政策与财政 - 2024年Q4实际GDP增速达5.4%，全年增长5%，政策仍需调动各方积极性走出低价环境[12] - 2024年9 - 12月中央多次强调调动积极性，多地2025年GDP、固投和社零增速目标值较2024年实际值调高比例分别为48%、68%和67%[13][14][16] - 2024年1 - 12月广义财政支出增速为2.7%，预计2025年赤字规模4.5万亿左右，新增专项债规模有望达4.5万亿元[18] - 截至1月24日，2025年政金债发行规模5670.5亿元，高于近五年同期平均水平[20] 经济指标 - 受美俄制裁和国内政策影响，预计1月PPI同比达 - 1.9%，较12月回升0.4个百分点[31][32][36] - 2025年春节“年货节”采用“3 + N”模式促消费，入境游同比增长超七成，亲子游占比达40%，近7成跨省出游，冰雪游火热，高质游热度增加[41][43][44][45] - 1月1 - 21日，20个重点城市新建商品住宅成交面积同比增长33%，部分核心城市房价出现积极变化[55][56] 出行与海外 - 2025年春运热度升温，各运输形式客运量同比增速下降，百度迁徙指数显示一线城市务工群体返乡意愿强[61][74] - 特朗普正式就任后，市场对中美博弈的风险定价有望修正，中国经济韧性或逐渐显现[84][85] 资产配置 - 股票关注红利、核心资产、顺周期和科技成长板块；债券预计10年国债收益率窄幅震荡；海外及大宗关注美债、新兴市场股票和商品[7]

一般公共预算 - 2024年全国一般公共预算收入219702亿元，同比增长1.3%，完成98.1%，为近五年次低水平；税收收入174972亿元，累计下降3.4%；12月当月同比24.3% [2][3][6] - 12月非税收入当月同比93.8%，高于前值40.4%，地方靠非税收入补缺口；四大税种除消费税外增速均提高，企业所得税同比95.8%拉动税收5个百分点 [7][8] - 12月一般公共支出当月同比9.5%，全年累计进度99.7%与去年基本持平；民生类支出同比增速4.1%，基建相关支出同比增速8.4% [3][12][13] 政府性基金预算 - 12月政府性基金收入同比4.9%，土地出让收入0.7%大幅回暖；支出同比12.6%，主要是土地出让收入相关支出降幅大幅收窄至 -5.9% [4][16] - 全年政府性基金收入增速 -12.2%，支出增速0.2%；收支两端完成度分别为87.7%和84.4%，均不足90%；今年土地出让收入近4.9万亿，较去年5.8万亿下滑 [4][16] 广义财政与政策力度 - 12月广义支出增速10.6%，进度14.8%高于过去三年；广义财政收入当月同比增速14%，当月进度13.7% [20] - 全年广义财政收入增速 -2%，完成度95.6%；广义财政支出增速2.7%，完成度95.2%；财政政策力度指数12月继续抬升，力度超2023年 [20] 2025年财政展望 - 2025年加权GDP增速略低于2024年目标，预计全国目标仍为5% [20] - 公布目标增速的21个省市中仅内蒙古上调财政收入目标，总体加权目标增速较去年下降且低于GDP目标，财政紧平衡态势延续 [4][20] - 2025年财政政策更积极，预计赤字率从3%抬升至3.5 - 4.0%，新增地方专项债增至4 - 4.5万亿，特别国债2万亿，广义赤字规模超11万亿，广义赤字率超8% [21]

整体利润情况 - 2024年全国规模以上工业企业利润总额74310.5亿元，比上年下降3.3%，增速较1 - 11月回升1.4个百分点[4] - 12月单月规上工业企业利润同比增长11.0%，增速较11月回升18.3个百分点[4] - 四季度工业企业利润降幅较三季度大幅收窄12.7个百分点[4] 量价利润率拆分 - 12月工业增加值同比增长6.2%，强于11月的5.4%[4] - 12月PPI同比 - 2.3%，强于11月的 - 2.5%，降幅进一步收窄[4] - 1 - 12月营收利润率累计值为5.39%，较1 - 11月回落0.01个百分点，同比下降0.37个百分点；12月单月营收利润率为5.34%，可比口径下高于去年同期[4] 行业利润结构与格局 - 12月采矿业、原材料工业等单月同比分别为 - 10.0%、 - 12.5%等，部分行业利润增速环比回升[6] - 1 - 12月累计来看，黑色冶炼等行业增速上升超2pct，开采辅助等行业增速回落超5pct[6] - 12月单月中间品制造业和装备制造业利润份额边际抬升，1 - 12月累计装备制造业等利润份额提升[6] 库存与杠杆率 - 12月工业企业名义库存同比增长3.3%，持平于11月；实际库存同比增长5.7%，相比11月回落0.2个百分点[6] - 12月工业企业负债增速高于资产增速0.3个百分点，资产负债率录得57.5%，可比口径下同比增长0.16个百分点[6]

1月PMI整体情况 - 1月制造业PMI为49.1%，较上月下降1.0个百分点，处于历史同期低位，环比增速为近两个月最大降幅[3] 数据“噪音”因素 - 春节假期将至、寒潮来袭使1月制造业PMI季节性下降，且今年PMI数据公布时间前置到1月27日，为历史最早，调查时间调整增加数据“噪音”[4] 去除“噪音”后PMI表现 - 2010年以来1月制造业PMI平均环比增速为 -0.29pct，调整后数值可能在49.4%或以上，对应约 -0.7pct的环比增速[4] 细项数据表现 - 需求端1月PMI新订单指数49.2%，环比 -1.8pct，历史平均环比增速0.4pct；PMI进口指数48.1%，环比 -1.2pct，历史平均 -0.1pct；生产端PMI生产指数49.8%，环比 -2.3pct，历史平均0.02pct，三大指标均处荣枯线下且降幅超历史同期[4] 企业库存情况 - 今年1月PMI采购量指数大幅下降，PMI原材料库存指数和PMI产成品库存指数下滑，企业补库意愿不强[5] 出口订单情况 - 出口商“抢跑”现象弱化，受海外假期影响，近两个月海外需求平淡，全球PMI季节性下降，12月至今波罗的海干散货指数趋势性下滑[5] 非制造业情况 - 1月建筑业PMI为49.3%，环比 -3.9pct，为近18个月最大降幅；1月服务业PMI为50.3%，环比 -1.7pct，为近9个月最大降幅[5][7] 政策必要性 - 制造业、建筑业和服务业PMI均处历史同期低位，经济“开门红”有挑战，年后政策加码必要性大幅提升[7] 风险提示 - 未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、出口变动超预期[8]

2025年1月PMI数据 - 制造业PMI为49.1%，前值50.1%；建筑业PMI为49.3%，前值53.2%；服务业PMI为50.3%，前值52%[1] 生产情况 - 1月生产指数49.8%，较前值下降2.3pct，春节假期影响年份中PMI平均下降0.32pct，生产指数平均环比降1.37pct[2] - 1月钢材数据下跌，高炉开工率环比-2.47pct至77.6%，线材开工率跌1.54pct至44.38%，螺纹钢率跌2.04pct至38.45%[2] 订单情况 - 1月新订单指数降1.8pct至49.2%，在手订单下降0.3pct至45.6%，前三周日均乘用车环比下降30.8%[2] - 新出口订单下降1.6pct至46.4%，“抢出口”效应逐步褪去[2] 价格情况 - 1月出厂价格指数和原材料购进价格指数分别为47.4%和49.5%，环比上升0.7pct和1.3pct，采购量从51.5%下滑到49.2%[2] - CRB指数1月同比上升3.65%，连续两个月上涨[2] 库存情况 - 1月原材料库存指数下降0.6pct至47.7%，产成品库存指数降1.4pct至46.5%[2] - 1月前三周主要钢材品种库存环比增长1%左右达796万吨，同比去年下降19%，螺纹钢同比下降32%[2] 非制造业情况 - 1月建筑业指数从上月的53.2%下降至49.3%，服务业指数下降1.7pct至50.3%，仍处扩张区间[2] 2024年工业企业利润情况 - 1 - 12月全国规模以上工业企业利润总额74310.5亿元，比上年下降3.3%，前值-4.7%；营业收入137.77万亿元，同比增长2.1%，前值1.8%[1] - 12月当月利润同比增长11%，前值-7.3%，利润率录得5.39%，同比降幅从-0.42pct收窄至-0.37pct[1][2] 企业经营隐患 - 12月产成品周转天数和应收账款回款天数分别为19.2天和64.1天，环比下降0.6和2.6天，但应收账款回款天数同比23年12月上涨3.5天[2][3] 后市展望 - 春节影响1月数据，整体指数环比下降，消费制造业和服务业表现旺盛，需观察出厂价格复苏持续性及与原材料价格涨幅关系[3] - 特朗普上台后出口压制可能好于预期，2月企业生产和补库力度或较大反弹[3]

全球经济展望 - 2025年中美经济共振向上，美国主动补库存或延续至四季度，本轮降息大概率三季度结束，可能年底重新加息；中国经济增速有望维持5%左右，向科创型经济体转型[4],[34],[50] - 2025年欧盟经济有望在货币宽松和消费回暖带动下回升，英国经济有望延续复苏[57],[60] - 印度2024年经济增速上调至6.9%，预计2025年达6.6%；东盟经济有望随全球经济回暖，成为大宗工业品消费新增量[64],[74] 资产走势预测 - 大宗商品价格上行趋势有望延续至2025年三季度[87] - 中国股市有望震荡上行至2025年夏天，夏季慢牛策略或向市场中性策略转化[98],[100] - 2025年黄金核心作用是对冲美元信用货币风险和大通胀风险，白银价格弹性更高[107],[108],[109] 各类资产现状 - 2024年美国经济保持较强增速，消费需求强劲，劳动力市场恢复，失业率有望维持在4%左右[16],[19] - 2024年中国出口和制造业投资是经济增长重要动力，12月制造业固投同比增速8.3%[40] - 2024年欧元区制造业外迁严重，服务业总体扩张使经济保持平稳[53] 资产配置建议 - 2025年看多商品、中国权益、黄金白银，看空长久期国债，人民币汇率是弹性防守局[128]

海外宏观 - 美国1月Markit制造业PMI初值50.1重回扩张区间，服务业PMI初值52.8创9个月新低，消费者信心指数71.1半年来首次下滑[2][5] - 欧元区1月制造业PMI初值46.1为去年6月来新高，服务业PMI录得51.4，市场预计1月欧央行议息会议仍将降息25BP[7] - 1月日央行加息25BP，资产价格反映平淡，后续加息速度取决于经济和通胀情况[2] 大类资产表现 - A股上周万得全A涨0.88%，港股恒生科技涨4.24%，海外法国CAC40涨7.41%、德国DAX涨7.46%[9] - 国内10年期国债收益率1.67%，海外10年期美债收益率4.63%[12] - 商品市场南华商品指数上周跌1.29%，COMEX黄金涨1.04%，WTI原油跌3.61%，ICE布油跌4.08%[14] - 外汇市场美元兑人民币从7.31升值至7.24，美元指数从109上方回到107.6[2][3][16] 国内情况 - 年末经济延续修复态势，出口及消费为主要支撑，地产量价回升，“抢出口”效应和“以旧换新”政策支撑出口和消费[3] 本周关注 - 关注美联储及欧央行议息会议、四季度欧美GDP、12月美国PCE、中国1月PMI、12月工业企业利润等数据[2][3]

整体数据表现 - 2024年12月工业企业利润总额当月同比增速11%，前值-7.3%[1][6] 影响因素 - 正面因素为营业收入同比增速边际提升、利润率维持较高水平、产成品库存压力整体较小且周转速度加快、应收账款回收周期缩短[2][7] - 负面因素为营业成本同比增速有所提升[2][7] 各方面具体分析 - 营收方面，12月工业增加值同比增速提升从数量层面提振工企利润，PPI同比降幅收窄从价格层面提供支撑，1 - 12月工业企业营收累计同比增速回升[2][7] - 利润率方面，12月PPI购进价格指数与出厂价格同比降幅收窄，对利润率影响有限，企业利润率维持年内较高水平[3][8] - 产品周转方面，年末工业品周转季节性提速，产成品存货边际减少，应收账款回收期限缩短[3][8] 分行业情况 - 冬季供暖需求增加带动电热燃水行业利润增速提升[3][5][9] - 工业新动能发展壮大，高端装备等领域利润增速较快，大规模设备更新政策使专用、通用设备制造业利润增速由负转正，航空航天等行业利润表现良好[3][5][9] - 消费品以旧换新政策叠加元旦假期提振消费需求，家电家装、食品烟草等行业利润较快增长[3][5][9] 综合结论与展望 - 促消费稳投资政策释放效能，工业生产及价格指标改善，带动12月当月工业企业利润增速由降转升、累计利润增速降幅收窄[4][5][10] - 2025年“两重”“两新”政策加力扩围有望支撑工业企业利润修复，但春节假期错位或扰动工业生产，美国对华关税政策不确定性制约企业利润修复[4][5][11]

数据表现 - 1月制造业PMI为49.1%，较前值50.1%下降1个百分点[1][5][8] - 1月非制造业PMI为50.2%，较前值52.2%下降2个百分点[1][5][8] - 1月综合PMI为50.1%，较前值52.2%下降2.1个百分点[1][5][8] 正面因素 - 制造业PMI出厂价格与原材料购进分项提升，原材料与产成品库存分项去化[3][6][9] - 非制造业PMI与综合PMI维持在扩张区间[3][6][9] 负面因素 - 制造业PMI回落至收缩区间，新订单、新出口订单、生产与进口分项均边际走弱[3][6][10] - 建筑业PMI明显下行[3][6][10] 综合分析 - 临近春节，部分制造业行业产需放缓，PMI回落幅度为近年较高，再度落入收缩区间，但企业对未来较乐观，生产经营活动预期指数升至55.3%[3][6][11] - 施工淡季建筑业PMI下行，但春节效应带动部分非制造业行业商务活动指数上升，带动综合PMI维持扩张区间[4][7][12] 后续展望 - 年后财政融资或提速，政策发力，需求端有望修复，施工条件改善或提升生产端活跃度，支撑PMI回升[4][7][13]

消费市场趋势 - 中国正从生产型社会迈向消费型社会，消费的情绪价值愈发重要[2] - 消费需求从功能性向情绪价值转变是产业趋势，多巴胺、娱乐与闲暇、强情感连接是情绪价值主要供给模式[7] 2025年消费投资策略 - 2025年消费配置先成长、后价值，分三步走，四季度首选零食和化妆品成长股，第二波布局啤酒等稳定品类，第三波关注白酒[4] 各行业投资机会 - 关注以旧换新投资主线，家电等板块受益政策基本面改善，行业估值偏低，部分板块分红率高[8] - 重视电子烟、AI + 轻工等成长性细分赛道，关注休闲服饰新业态、纺织制造龙头和运动户外赛道[8] 宠物行业 - 2024年我国宠物行业市场增速约达12% - 13%，预计2025年热度持续，看好国产品牌崛起[11] - 宠物市场增长由情绪价值驱动，未来从数量增长转向质量提升，电商直播成重要销售平台[12] 谷子经济与潮玩行业 - 谷子经济作为文化衍生品提供情绪价值，2024年市场规模达1689亿元，同比增长超40% [15][17] - IP运营是谷子产业链核心环节，多种因素决定IP衍生品销售情况[17]