金银周报 国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年9月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 黄金：FOMC会议降息落地；白银：突破上涨 强弱分析：黄金中性、白银偏强 价格区间：820-840元/克、10000-10400元/千克 1600 2100 2600 3100 3600 4100 0 20 40 60 80 100 120 伦敦现货白银:以美元计价 金银比 伦敦金现:IDC 美元/盎司 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 美元/盎司 伦敦现货黄金:以美元计价 美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 % Special report on Guotai Junan Futures 数据来源：Wind、国泰君安期货研究所 2 ◆ 本周伦敦金回升0.33%，伦敦银回落-0.06%。金银 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌强弱分析为中性偏弱，累库趋势持续，镀锌开工小幅回升 [2][3][5] - 国内锌供应如期放量，消费端小幅改善但有限，旺季成色一般 [5] - 美联储降息后内外宏观对价格影响减弱，市场回归基本面，社库累库或延续，价格缺乏向上弹性，中长期逢高空，内外矛盾凸显关注出口窗口机会，可谨慎持有中短期正套头寸 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业链纵向横向对比 - 库存：锌矿、冶炼厂成品回升至高位，锌锭显性库存回升 [8] - 利润：锌矿利润处在产业链前列，冶炼利润处于历史中高位，矿企利润短期维稳，镀锌管企业利润持稳处于同期中低位 [10][11] - 开工：冶炼开工率修复至高位，下游开工率处在历史偏低位，锌精矿开工率回落，精炼锌开工率回升，下游镀锌、压铸锌、氧化锌开工率回升 [12][13] 交易面 - 现货：现货升水小幅回落，海外premium相对持稳，安特卫普小降，LME CASH - 3M结构转变明显 [16][18] - 价差：沪锌呈现C结构 [20] - 库存：SHFE锌总库存累库持续，持仓库存比继续回落；LME库存主要集中在新加坡地区，总库存短期小降处于历史同期中低位，CASH - 3M与LME off - warrant库存相关；保税区库存持稳，全球锌显性库存总量小幅回升 [25][31][34] - 期货：内盘持仓量处于历史同期中位 [35] 供应 - 锌精矿：进口大幅回升，国内锌矿产量历史中位，进口矿加工费延续回升，国产矿加工费持平，矿到港量中位，冶炼厂原料库存充裕处于历史同期高位 [38][39] - 精炼锌：冶炼产量增加处于历史同期高位，冶炼厂成品库存增加处于历史同期高位，锌合金产量高位，精炼锌进口量处于历史中位 [46][48] - 再生锌原料：87家独立电弧炉钢厂开工率数据展示，镀管渣、湖南次氧化锌等价格及数据呈现 [51][54] 锌需求 - 精炼锌消费增速为正，下游月度开工率小幅下降大多处于历史同期中低位，原料库存和成品库存有相应数据体现 [57][60] - 终端方面，地产依然在低位，电网呈现结构性增量 [72] 海外因子 - 展示欧洲大陆基准荷兰天然气期货价格、ICE欧盟碳配额主力合约价格、英国等国电力价格及锌冶炼厂盈亏情况 [74][77]

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性，价格区间为16900 - 17500元/吨 [3] 报告的核心观点 - 再生增加但需求逻辑边际改善将支撑价格，原生铅产量承压，再生铅企业利润修复，铅酸蓄电池消费改善，国内铅库存小幅增加，建议原有多头继续持有，新进多头需谨慎，沪铅期限正套可暂时持有 [6] 各部分内容总结 周度数据 - 沪铅主力上周收盘价17150元，周涨幅0.65%，昨日夜盘收盘价17125元，夜盘涨幅 - 0.15%；LmeS - 铅3上周收盘价1989.5元，周涨幅 - 1.46% [7] - LME铅升贴水从 - 41.16降至 - 43.72，保税区铅溢价维持115，上海1铅现货升贴水从 - 30升至 - 15，再生铅 - 原生铅价差从 - 25降至 - 75 [7] - 沪铅主力上周五成交35975手，较前周变动 - 27454手，上周持仓32743手，较前周变动 - 19445手；LmeS - 铅3上周五成交3727手，较前周变动 - 2753手，上周持仓142000手，较前周变动6194手 [7] - 沪铅仓单库存从上周的47289吨降至47289 - 12196吨，沪铅总库存从上周的57332吨降至57332 - 9229吨，社会库存从上周的67000吨增至67600吨，LME铅库存从上周的220300吨降至220300 - 9275吨 [7] - 进口铅矿加工费从 - 90美元/吨降至 - 100美元/吨，进口铅矿冶炼利润从 - 1902元/吨升至 - 1671元/吨，国产铅矿加工费维持350元/吨，国产铅矿冶炼利润维持 - 2800元/吨，废白壳价格从10050元/吨升至10075元/吨，废黑壳价格从10325元/吨升至10350元/吨，再生铅盈利从317元/吨升至448元/吨 [7] 铅供应 铅精矿 - 中国铅精矿产量、进口量、实际消费量有不同年份的变化趋势，铅精矿连云港库存也有不同年份的变化 [25] - 进口TC和国产TC有不同年份的变化，进口铅精矿利润和国产铅精矿利润也有不同年份的变化 [26][27] - 铅精矿开工率有不同年份的变化 [28] 原生铅、再生铅 - 原生铅产量、原生铅周度开工率、原生铅 + 再生铅产量、再生铅产量、再生铅开工率有不同年份的变化 [30][31] 原生铅副产品 - 1银价格、华东地区98%硫酸价格、白银副产品产量有不同年份的变化 [34][35] 废电池、再生铅 - 再生铅冶炼企业原料库存有不同年份的变化，废电动车电池价格、再生铅成本、再生铅盈亏也有不同年份的变化 [37][38][40] 进出口 - 精炼铅净进口、中国铅锭月度进口量、进口盈亏、铅锭出口量有不同年份的变化 [41] 铅需求 蓄电池 - 铅蓄电池开工率、铅蓄电池企业月度成品库存天数、铅蓄电池经销商月度成品库存天数、蓄电池出口量有不同年份的变化 [44] 消费、终端 - 铅实际消费量、汽车产量当月值、摩托车产量总计当月值有不同年份的变化 [46]

2025年9月21日 求强劲, 邵婉嫣 投资咨询从业资格号: Z0015722 shaowanyi020696@gtjas.com 8 2 需求：受容量电价补偿利好,国内储能市场超预期放量。8月储能中标 25.8GW,同比增长 520%。9 月锂电池产量预计 168.4Gwh,环比增长 5%,其中 LFP130.1Gwh,环比增长 6%,三元 32.8Gwh,环比增 长 2%。3C 消费端超预期。 库存:周度碳酸锂库存减少至 13.75 万吨，上游库存降至绝对低位,下游库存提高至绝对高位。期货 仓单数量增加至 39484 吨。 后市观点:储能需求强劲,偏强震荡 国内储能市场需求远超市场预期,理盐产量已超规下窝停产前水平，但是社会库存依然延续去库,价 格走势偏强震荡。后续随着国庆前补库结束,美国大而美法案的补贴带来的 930 前的抢购需求到一段落, 预计需求阶段性放缓,但仍强劲。 单边:区间运行,期货主力合约价格运行区间预计 7.0-7.5万元/吨 本周价格走势:偏强运行 % 碳酸锂期货合约价格偏强运行。2511 合约收于 73960 元/吨,周环比上涨 2800元/吨,2601 合约收 于 74040 元/吨 ...

国泰君安期货·能源化工 尿素周度报告 国泰君安期货研究所 杨鈜汉 投资咨询从业资格号：Z0021541 日期：2025年09月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 资料来源：钢联，隆众资讯，国泰君安期货研究 本周尿素观点：趋势偏弱 • 本周(20250911-0917)，中国尿素生产企业产量：133万吨，较上期涨3.07万吨，环比涨2.36%。周期内新增1家企业装置停车，停车企业恢复6家（装置）企 业，同时延续上周期的装置变化，本周产量明显上涨。下周，中国尿素周产量预计140-141万吨附近，较本期明显上涨。下个周期预计1家企业计划停车， 4-5家停车企业恢复生产，考虑到短时的企业故障发生，延续上周期的变化，预期下个周期产量大概率会有明显增加。（隆众资讯） • 内需方面，内需持续偏弱。北方地区农业追肥需求基本结束，在今年农业需求总量有需求前置的背景下，追肥需求的同比增速出现明显下滑。此外，复 合肥行业近期产成品销售压力较大，开工率维持低位，对尿素原料采购需求较为有限，对高价尿素货源接受度低。 • 出口方面，目前三 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 假期前下游可能适当补库且原料供应偏紧将影响精铜产量，加上美联储未来持续降息预期以及中国推出利好政策等，将支撑市场风险情绪和铜等基本金属价格 [7] - 基本面需求端边际回升，假期前企业存补库预期且原料供应偏紧影响精铜产量，同时，美联储持续降息预期，将支撑市场风险情绪，当前价格已经回落，新进多单可寻找机会介入，国内库存存在下降可能，期限正套持有，铜波动率有所回升，假期间宏观扰动可能增强，可关注做多波动率机会 [7] 各目录总结 交易端 - 波动率：沪铜、国际铜、LME铜、COMEX铜波动率回升，COMEX铜价波动率处于9%附近，较前周回升，沪铜波动率回升至8.2%左右 [11] - 期限价差：沪铜期限结构走强，LME铜现货贴水收窄，沪铜10 - 11价差从9月12日的平水上升至9月19日的升水60元/吨，9月19日LME0 - 3贴水64.90美元/吨，较9月12日的-73.42美元/吨有所收窄，COMEX铜C结构收窄，9月19日09和10合约价差为-13.23美元/吨，较9月12日的-20.94美元/吨有所收窄 [13][15] - 持仓：沪铜、国际铜、LME铜持仓均减少，COMEX铜持仓增加，沪铜持仓减少4.35手，至47.90万手 [16] - 资金和产业持仓：CFTC非商业多头净持仓增加，LME商业空头净持仓从5.69万手增加至6.28万手，CFTC非商业多头净持仓从9月9日2.72万手增加至9月16日3.03万手 [22] - 现货升贴水：国内铜现货升水走弱，保税区铜溢价回升，国内铜现货升水从9月12日的升水85元/吨下降至9月19日的升水70元/吨，洋山港铜溢价从9月12日的56美元/吨回升至9月19日的57美元/吨，美国铜溢价持续处于高位水平，鹿特丹铜溢价从9月12日的147.5美元/吨下降至9月19日的140美元/吨，东南亚铜溢价持稳于100美元/吨 [26] - 库存：全球总库存增加，其中国内社会库存和COMEX库存均增加，全球铜总库存从9月11日的64.48万吨增加至9月18日的65.24万吨，国内社会库存从9月11日的14.43万吨增加至9月18日的14.89万吨，保税区库存从9月11日的7.27万吨增加至9月18日的7.68万吨，COMEX库存从9月12日的31.05万短吨上升至9月19日的31.68万短吨，LME铜库存从9月11日的15.40万吨下降至9月19日的14.77万吨 [28][31] - 持仓库存比：伦铜持仓库存比回升，沪铜持仓库存比处历史同期高位，沪铜10合约持仓库存比回落，但处于历史同期高位，LME铜持仓库存比回升，表明海外现货紧张逻辑持续增强 [32] 供应端 - 铜精矿：进口同比增加，加工费边际走弱，2025年7月铜矿砂及其精矿进口量为256.01万吨，环比增长8.96%，同比增长19.45%，铜精矿港口库存从9月12日的57.40万吨上升至9月19日的58.30万吨，9月12日当周铜精矿现货TC为-40.8美元/吨，冶炼亏损3171元/吨，较上周亏损有所收窄 [35] - 再生铜：进口量同比下降，国产量同比略有上升，7月再生铜进口19万吨，同比下降2.36%，7月国产再生铜产量9.92万吨，同比增长0.81% [38] - 再生铜：票点低位，精废价差收窄，进口亏损收窄，再生铜精废价差收窄，高于盈亏平衡点，再生铜进口亏损扩大 [44][45] - 粗铜：进口增加，加工费低位，7月进口8.42万吨，同比增长19.08%，8月粗铜加工费处于偏低位置，南方加工费850元/吨，进口95美元/吨 [49] - 精铜：产量超预期增加，进口增加，铜现货进口亏损扩大，8月产量117.15万吨，同比增长15.59%，1 - 8月累计产量893.88万吨，同比增长12.30%，预计9月产量111.9万吨，同比增长11.42%，7月进口29.69万吨，同比增长7.56%，当前精铜进口亏损收窄，现货从9月12日的亏损229.03元/吨缩窄至9月19日的亏损114.76元/吨 [51][53] 需求端 - 开工率：8月铜材企业开工率环比弱化，8月铜管开工率处于历史同期低位，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置，9月18日当周电线电缆开工率继续回落 [56] - 利润：铜杆加工费处于历史同期偏低位置，铜管加工费回升，截至9月19日，华东地区电力行业用铜杆加工费为560元/吨，低于9月12日的570元/吨，9月19日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5144元/吨，高于9月12日的5105元/吨，铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱 [59][61] - 原料库存：电线电缆企业原料库存持续低位，8月铜杆企业原料库存处于历史同期偏高位置，铜管原料库存处于历史同期低位，电线电缆周度原料库存持续低位 [62] - 成品库存：铜杆成品库存回升，电线电缆成品库存增加，8月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低，电线电缆周度成品库存增加 [64] 消费端 - 消费：表观消费良好，电网投资是重要支撑，1 - 7月累计消费量922.36万吨，同比增长12.06%，1 - 7月表观消费量928.12万吨，同比增长7.28%，电网投资、家电、新能源等行业是铜消费的重要支撑，1 - 7月电网累计投资3315亿元，同比增长12.5%，处于历史偏高位 [69] - 消费：空调产量增速微降，新能源汽车产量处于历史同期高位，7月国内空调产量1611.5万台，同比微降0.01%，8月国内新能源汽车产量139.1万辆，同比增长27.38% [72]

锡周报 国泰君安期货研究所 有色及贵金属 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476 日期：2025年9月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 锡：矛盾并不突出，触及区间下沿或有反弹 强弱分析：中性 价格区间：267000-275000元/吨 0 5000 10000 15000 20000 25000 01-03 01-14 01-26 02-10 02-24 03-07 03-18 03-29 04-11 04-22 05-06 05-17 05-28 06-10 06-21 07-04 07-15 07-26 08-06 08-18 08-29 09-09 09-20 10-11 10-25 11-05 11-17 11-27 12-09 12-20 12-31 吨 SMM社会库存 2020 2021 2022 2023 2024 2025 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 01-02 01-14 0 ...

报告行业投资评级 - 强弱分析为中性 [2] 报告的核心观点 - 本周铸造铝合金价格震荡偏弱、阶段性下挫 供给端铝价回调使废铝贸易商出货意愿增强 再生铝行业开工率环比回升但内部分化明显 需求端“金九”下游需求温和复苏整体表现一般 节前备库需求对再生铝厂订单有一定支撑 预计价格将维持高位震荡 [6] - 截至9月19日 铝合金锭厂库+社库较前周累库0.09万吨至13.22万吨 库存压力不减 上游原材料供应紧缺态势未改 下游9月第二周国内汽车销量42.8万辆 同比下降13.01% 燃油汽车表现好于新能源车 以旧换新政策效果突出 第四批资金10月下达 有助于稳定消费信心 随着“金九银十”到来 汽车销量增长有望环比改善 [6] 各部分总结 交易端——量价 - 展示了AD00 - 01、AD01 - 02、AD02 - 03价差及资金沉淀、成交量、持仓量的相关数据图表 [9] 交易端——套利 - 跨期正套成本测算：对铸造铝合金AD2511和AD2512合约跨期价差成本进行计算 固定成本小计7.52元/吨 浮动成本小计69.45元/吨 合计77元/吨 [11][12] - 期现套利成本测算：市场实际现货报价围绕保太价上下浮动 计算得出仓单成本为20614.5元/吨 [13][14] 供应端——废铝 - 废铝产量处于高位 社会库存处于历史中高位 进口处于高位且同比增速保持较快增长 [16][21] - 精废价差趋势性走低 [26] 供应端——再生铝 - 保太ADC12价格上调 再生 - 原生价差收敛明显 [33] - 铸造铝合金区域价差走强 呈现一定季节性规律 [38] - 铸造铝合金周度开工回升 月度开工小降 [43] - ADC12成本以废铝为主 当下匡算位于盈亏平衡线上方 [49] - 铸造铝合金厂库下降 社库处于历史高位 进口窗口暂关闭 [54][59] - 展示了再生铝棒产量、库存及产量占比、厂内库存占比等数据 [62][63][64] 需求端——终端消费 - 终端消费方面 燃油车产量低位 传导至压铸消费 [69] - 展示了新能源汽车、燃油车、摩托车产量 家电产量 PPI汽车零部件及配件制造同比 汽车库存预警指数等数据 [70]

纯苯、苯乙烯周报 国泰君安期货研究所·黄天圆 投资咨询从业资格号：Z0018016 日期：2025年9月21日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 本周纯苯、苯乙烯总结：旺季不旺，中期偏弱 | | • | 纯苯国产：8月-9月月均检修损失量6万吨。但是整体新装置投产量较弱，投产压力主要集中在8-9月，8月增量5万吨、9月增量10万吨。 | | --- | --- | --- | | 供应 | | 主营纯苯8月的现货压力逐步显现。 | | | • | 纯苯进口：目前8月进口偏低导致阶段性港口显性化库存不高，目前9月进口维持40-43万吨预期，四季度进口预期抬升，10月维持50万 | | | | 吨进口预期。外盘仍然供应压力偏大。 | | 需求 | • • | 苯乙烯：8月检修量较少，装置目前高开为主。8-10月苯乙烯面临新装置集中投产压力，月均增量2-3万吨左右。高供应压力没有结束。 | | | | 苯乙烯全产业链的胀库压力尤为凸显。 | | | | 己内酰胺：恒逸广西钦州30万吨新装置计划8-9月投产。近期己内酰胺工厂 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周美豆期价先涨后跌，国内豆粕和豆一期价偏弱，预计下周连豆粕和豆一期价或反弹 [1][5] 各部分内容总结 上周美豆及国内期货价格表现 - 上周美豆期价先涨后跌，9月19日当周，美豆主力11月合约周跌幅1.84%，美豆粕主力12月合约周跌幅1.42% [1] - 上周国内豆粕和豆一期价偏弱，9月19日当周，豆粕主力m2601合约周跌幅2.11%，豆一主力a2511合约周跌幅1.39% [1] 上周国际大豆市场基本面情况 - 美豆净销售周环比上升、符合预期，影响中性；2025/26年美豆出口装船约84万吨，同比增幅约88%；累计出口装船约107万吨，同比增幅约41%；当前年度周度净销售约92万吨，下一市场年度约0.23万吨，两者合计约92.2万吨 [1] - 美国大豆优良率周环比下降、符合预期，影响中性偏多，截至9月15日当周，优良率63%，前一周64%，去年同期64% [1] - 截至9月19日当周，11月巴西大豆CNF升贴水均值周环比下降、进口成本均值周环比略增，盘面榨利均值周环比下降 [1] - 新作巴西大豆种植推进，仍领先于去年同期，截至9月11日当周，播种进度约0.12%，去年同期0.06% [1] 上周国内豆粕现货情况 - 豆粕成交量周环比下降，截至9月19日当周，日均成交量约13万吨，前一周约17万吨 [2] - 豆粕提货量周环比微增，截至9月18日当周，日均提货量约19.8万吨，前一周约19.76万吨 [2] - 豆粕基差周环比上升，截至9月19日当周，基差周均值约 -30元/吨，前一周约 -42元/吨，去年同期约 -28元/吨 [3] - 豆粕库存周环比上升、同比下降，截至9月11日当周，库存约105万吨，周环比增幅3%，同比降幅约14% [3] - 大豆压榨量周环比上升，下周预计下降，截至9月19日当周，周度压榨量约243万吨，开机率约68%；下周预计约239万吨，开机率67% [3] 上周国内豆一现货情况 - 豆价稳定，东北、关内部分地区及销区大豆净粮收购价格和销售价格均持平前周 [4] - 东北产区新豆零星上市、尚未形成主流价格，天气先雨后晴，新豆收获时间延后 [4] - 国储大豆拍卖暂停，市场等待新豆收获增量 [4] - 销区需求分化，北方走货正常、南方成交缓慢，各地终端豆制品需求恢复情况不一 [4] 下周价格走势预计 - 预计连豆粕和豆一期价或反弹，豆粕因暂无采购迹象，预期变化或反弹修正前期预期；国产大豆期货盘面预计跟随豆类市场情绪波动，关注技术面交易 [5]