投资评级 - 维持"增持"评级 行业需求偏弱背景下渠道结构优化且减值风险收窄 中长期市占率有提升空间 [4][6] 核心财务表现 - 25H1营业收入19.15亿元同比-17.96% 归母净利润-0.06亿元同比-106.86% 主因瓷砖需求偏弱及主动放弃高风险工程订单 [1] - Q2单季营收12.29亿元同比-18.96% 归母净利润0.54亿元同比-26.52% 盈利能力持续承压 [1] - 综合毛利率24.96%同比-1.87pct 期间费用率21.56%同比+0.29pct 收入下降导致费用未能有效摊薄 [3] - 资产及信用减值损失合计2512.57万元 同比多损失1773.08万元 净利率0.08%同比-3.40pct [3] - 经营活动现金流净额0.91亿元 同比少流入2.85亿元 收现比107.52%同比-2.0pct [3] 业务结构分析 - 瓷质有釉砖收入15.62亿元同比-15.94% 毛利率24.53%同比-2.35pct [2] - 陶瓷板及薄型陶瓷砖收入2.30亿元同比-12.13% 毛利率28.57%同比-6.03pct [2] - 经销渠道收入15.89亿元同比-10% 占比提升7.34pct至82.98% [2] - 工程战略渠道收入3.26亿元同比-42.68% 渠道结构持续优化 [2][4] 资产与风险控制 - 应收账款总额6.51亿元 以房抵债款规模3.28亿元 已计提坏账准备2190.49万元 [2] - 工程渠道收入占比下降后减值敞口有望缩减 财务费用绝对值下降39.47%主因利息支出减少 [2][3] 盈利预测调整 - 下调25-27年归母净利润预测至1.4/1.7/2.1亿元（前值1.9/2.4/3.2亿元） [4] - 预计25年营收45.39亿元同比-1.99% 26-27年增速恢复至3.71%/4.15% [5] - 25-27年预期EPS 0.33/0.40/0.50元 对应PE 39.50/32.21/25.64倍 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 25H1收入220.2亿元同比-21.5% 归母净利润7.3亿元同比-7.4% 扣非净利润6.8亿元同比+0.2% [1] - Q2单季度收入114.7亿元同比-17.6% 归母净利润4.0亿元同比+15.9% 主要受益于投资收益同比增加5.5亿元及减值损失减少 [1] - 预计25-27年归母净利润31/33.7/37.1亿元 对应PE 6.5/5.9/5.4倍 [1] - 上半年现金分红2.5亿元 分红比例38% [1] 业务表现 - 施工业收入185.6亿元同比-24% 毛利率11.1%同比-1.04pct [2] - 基础设施运营收入15.2亿元同比+27% 毛利率21.9%同比+6.81pct [2] - 数字信息业务收入1.5亿元同比-27% 毛利率2.8%同比-6.6pct [2] - 福建/江苏/云南/四川区域收入分别增长+62%/+99%/+62%/+57% [2] 订单情况 - 上半年新签订单462亿元同比+0.18% [3] - 施工/设计/运营/数字业务新签订单394/15.5/51.2/1.7亿元 同比+0.64%/+46%/+31%/-28% [3] - 道路工程新签同比+179% 其他工程新签同比+241.5% [3] - 市内/市外/境外新签订单168/193/33亿元 同比-13%/+14%/+13% [3] 财务指标 - 25H1毛利率15.4%同比+0.45pct Q2毛利率15.78%同比-1.59pct [4] - 期间费用率11.69%同比+1.25pct [4] - 资产及信用减值损失同比减少1.45亿元 投资收益同比增加2.04亿元 [4] - 净利率3.31%同比+0.29pct Q2净利率3.55%同比+0.77pct [4] - 经营性现金净额-37.1亿元 同比少流出0.54亿元 [4] 战略布局 - 数字集团以智能交通和城建信息为核心布局新兴业务 [1] - 参股成立中城交科技 推出基于交通大模型的一站式解决方案 [1] - 提供多模态、低成本、本地化部署的交通行业大模型应用及数据增值服务 [1] 财务预测 - 预计25-27年营业收入741.29/800.43/880.02亿元 同比增长7.72%/7.98%/9.94% [6][13] - 预计每股收益0.98/1.07/1.18元 [6][13] - 预计毛利率11.80%/11.57%/12.34% 净利率4.18%/4.21%/4.22% [13] - 预计ROE 9.13%/9.20%/9.37% [13]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于公司战略转向利润导向、内部改革提效及盈利改善潜力[6] 核心观点 - 25H1收入同比下降13.77%至33.31亿元 但归母净利润同比增长43.33%至1.83亿元 利润超预期[4] - 25Q2收入降幅收窄至同比下降7.38% 液态奶表现环比改善[6] - 改革措施显效 包括销售体系改革、资源聚焦、减值损失减少及投资收益增长推动盈利提升[6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.89亿/1.29亿/1.56亿 同比增长63.1%/44.3%/20.9%[5][6] 财务表现 - 25H1毛利率24.55% 同比微降0.69个百分点 销售费用率18.07% 同比上升0.72个百分点[6] - 25H1归母净利率5.49% 同比提升2.19个百分点[6] - 信用减值损失同比减少0.1亿元 资产减值损失同比减少0.69亿元[6] - 权益法核算长期股权投资收益1.77亿元 同比增长16.57%[6] 业务分项 - 液体乳收入19.9亿元同比下降13.3% 固态奶收入4.5亿元同比下降1.52% 冰淇淋及其他收入8.9亿元同比下降19.04%[6] - 北京地区收入14.9亿元同比下降23.8% 外埠市场收入18.4亿元同比下降3.03%[6] 市场数据 - 当前股价4.74元 对应2025年预测市盈率80倍[5][6] - 流通A股市值70.98亿元 每股净资产3.44元[1]

投资评级 - 维持买入评级 目标价从55 2港币上调至70 3港币 对应29%上涨空间 [2][8][16] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现强劲 收入同比增长62 2%至27 0亿元 净利润同比增长52 7%至7 46亿元 经调整净利润同比增长50 1%至8 01亿元 综合毛利率同比提升4 0个百分点至36 1% [5][12] - 海外市场收入贡献显著增长 北美和欧洲地区收入分别同比增长69%和95% 合计占公司总收入74% 中国市场收入同比增长11% 占比18% [6][13] - 市场地位持续领先 客户数增长至563个 全球Top20制药企业贡献33%收入 市场份额从2022年9 9%提升至22 2% 未完成订单总额同比增长57 9%至13 3亿美元 [7][14] - 产能扩张顺利推进 无锡基地新园区于2025年5月投入运营 DP3制剂车间于2025年7月完成GMP放行 新加坡工厂预计2026年上半年实现GMP放行 2025年预计资本支出15 6亿元 [8][15] 财务表现 - 2025年上半年ADC项目收入25 0亿元（同比增长60%） 占总收入93% 非ADC项目收入1 96亿元（同比增长92%） 占总收入7% [6][13] - 按研发阶段划分 IND前服务收入11 2亿元（同比增长71%） 占比41% IND后服务收入15 9亿元（同比增长57%） 占比59% [6][13] - 项目储备丰富 拥有858个发现项目 122个临床前项目 102个临床项目（其中临床一期66个 二期17个 三期19个） 另有1个商业化阶段项目和11个PPQ项目 [7][14] - 盈利预测上调 2025年经调整每股收益预测从1 22元上调至1 33元 2026年从1 54元上调至1 68元 2027年从1 94元上调至2 04元 [8][16] 战略发展 - 实施"全球双厂生产"战略 无锡基地具备生物偶联药物完整供应链一体化生产能力 新加坡工厂将提供从临床前到商业化的全方位服务 [8][15] - 资本支出聚焦产能扩张 2025年预计投入新加坡基地约9 00亿元 无锡基地约4 50亿元 [8][15]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 业绩符合预期 2025H1营收505亿元同比下滑10% 归母净利润19.5亿元同比增长0.1% [6] - 发行REITs盘活资产 募集资金净额13亿元 预计为2025年增加约3.9亿元净利润 [6] - 出售陆凯国际25%股权 交易对价4.72亿美元 预计带来投资收益17.93亿元 [6] - 上半年分红及回购占归母净利润77% 若维持2024年派息率53% 对应2025年股息率约8.8% [6] - 上调2025年盈利预测 归母净利润至63亿元 主要因REITs发行及股权出售带来投资收益提升 [6] 财务表现 - 2025H1营收505.23亿元同比下滑10.4% 归母净利润19.47亿元同比增长0.1% [5][6] - 2025Q2营收268亿元同比下滑17% 归母净利润13.0亿元同比增长14% [6] - 毛利率提升 2025H1毛利率6.1% 较2024年全年5.2%改善0.9个百分点 [5] - ROE表现 2025H1为4.8% 预计2025年全年达14.4% [5] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预测调整为63/44/48亿元 [6] 业务板块分析 - 海运代理业务 2025H1收入211亿元同比下滑17% 货运量791万标箱同比增长6% 分部利润5.1亿元同比增长5% [6] - 空运代理业务 2025H1收入40亿元同比下滑4% 货运量46万吨同比下滑14% 分部利润0.46亿元同比下滑60% [6] - 中外运敦豪贡献投资收益下滑 2025H1净利润9.1亿元同比下滑39% 贡献投资收益4.6亿元 [6] 资产优化举措 - REITs发行于2025年6月24日完成发售 7月29日上市 底层资产为多地仓储设施 [6] - 陆凯国际股权交易完成后 招商船企仍持有20%股权 陆凯国际转为联营公司 [6] - 通过资产盘活措施 公司形成投资良性循环并拓宽融资渠道 [6] 股东回报 - 拟派发0.145元/股年中分红 现金分红及回购总额占上半年归母净利润77% [6] - 2024年派息率53% 当前股息率5.15% [1] - 基于盈利预测及派息率假设 2025年股息率有望达8.8% [6] 估值指标 - 当前市净率1.0倍 基于每股净资产5.51元 [1] - 预测市盈率 2025-2027年分别为7/9/8倍 [5][6] - 流通A股市值295.91亿元 [1]

投资评级 - 评级由增持上调至买入 目标价上调至566港币 对应23%上涨空间 [1][6][7][11] 核心财务表现 - 1H25收入149亿元 同比增长39% 净利润27亿元 同比增长44% 净利润率提升0.6个百分点至18.3% 超预期 [6][7] - 2025年净利润预测由52亿元上调至56亿元 维持2026年62亿元和2027年74亿元预测 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为324.59亿元/362.38亿元/422.33亿元 同比增长31%/12%/17% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.69亿元/61.83亿元/73.69亿元 同比增长25%/11%/19% [5] 门店扩张进展 - 全球门店总数达53,014家 同比增长23% 上半年净新增9,796家 其中中国内地9,668家 海外128家 [6][8] - 中国内地门店48,281家 一线/新一线/二线/三线及以下城市占比分别为5%/18%/19%/58% [6][8] - 海外门店4,733家 东南亚日均营业额同比正增长 哈萨克斯坦已签约超10家门店 [6][9] 海外市场拓展 - 印尼和越南实施存量门店运营优化 马来西亚和泰国门店稳步增长 [6][9] - 4月在哈萨克斯坦开设首店 开拓中亚市场 [6][9] - 筹备美东、美西、墨西哥、巴西首店 初期采用直营模式 中期转向加盟模式 [6][9] 幸运咖品牌发展 - 幸运咖专注现磨咖啡 使用半自动咖啡机 与蜜雪冰城现萃咖啡形成互补 [6][10] - 核心竞争优势在于供应链体系 延续与加盟商利益共享理念 [6][10] 投资逻辑支撑 - 高性价比定位获得市场认可 最大规模供应链构建竞争壁垒 [6][11] - IP雪王推动高效营销 全球化扩张潜力显著 [6][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 物理AI产品开始体现收入，商业化进展加速 [1][7] - 公司2025年H1实现营业收入5735万元，同比增长10.8% [7] - 归母净亏损4570万元，较去年同期亏损6643万元有所收窄 [7] - 物理AI相关产品"开物"25H1实现收入375万元 [7] - 股权激励目标要求25/26年物理AI产品收入达3000万/5000万元 [7] - 具身智能虚拟训练方案面向机器人领域，对标Nvidia Isaac Sim [7] - 低空三维地图已与杭州实业投资集团签约，预计带来重要增量 [7] - 物理AI能力拓展至雷电预警、新能源电池健康管理、风电设计优化等场景 [7] 财务表现 - 2025H1营业收入57.35百万元，同比增长10.8% [6][7] - 2025H1归母净利润-46百万元，亏损同比收窄 [6][7] - 预计2025年营业收入604百万元，同比增长59.5% [6] - 预计2025年归母净利润81百万元，同比增长96.2% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为72.4%/73.9%/74.2% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.91/1.35/1.79元 [6] 产品与业务 - 收入口径调整为"天工"(传统CAE软件)和"开物"(物理AI产品)两大产品线 [7] - 具身智能虚拟训练方案实现多物理场实时共演和智能体自适应 [7] - 低空三维数字空域包含地理信息+多物理场信息，用于实时监管和无人装备导航 [7] - 物理AI应用场景扩展至雷电预警、新能源电池健康管理、风电设计优化等领域 [7] 市场表现 - 当前股价106.65元，一年内最高/最低分别为124.00/38.21元 [2] - 市净率3.3，股息率0.23% [2] - 流通A股市值5251百万元 [2] - 每股净资产31.36元，资产负债率5.88% [2]

投资评级 - 维持增持评级 [5] 核心观点 - 2025H1归母净利润3930万元 同比增长89% 主要受益于国内主机业务大幅增长 [5][7] - 总成产品业务收入4.27亿元 同比增长25% 胶管产品收入0.97亿元 同比增长16% [7] - 境内营收2.52亿元 同比增长40% 境外营收2.77亿元 同比增长10% [7] - 预计2025-2027年归母净利润0.74/0.90/1.15亿元 对应PE 27.5/22.7/17.8倍 [6][7][8] 财务表现 - 2025H1营收5.29亿元(yoy+22%) 归母净利润3930万元(yoy+89%) 扣非净利润3840万元(yoy+102%) [7] - 2025Q2营收2.70亿元(yoy+22% qoq+5%) 归母净利润1562万元(yoy+3%) [7] - 总市值20.46亿元 流通市值14.77亿元 每股净资产7.74元 [3] - 预计2025年营收10.73亿元(yoy+11.16%) 2026年12.28亿元(yoy+14.38%) 2027年14.15亿元(yoy+15.22%) [6] 业务分析 - 产品涵盖制动系统软管及总成 动力转向系统软管及总成 汽车空调系统软管及总成等多个品类 [7] - 主要客户包括吉利 比亚迪等主机厂 受益于其产销量大幅增长 [7] - 新能源车空调管业务因比亚迪等车企产销增长而大幅增加 [7] - 总成产品毛利率33% 胶管产品毛利率25% [7] 行业前景 - 2025年中国汽车胶管市场规模预计259亿元 2023-2025年规模分别为237/248/259亿元 [7] - 2025年1-6月乘用车产销1352万辆(yoy+13.8%) 出口258万辆(yoy+10.3%) [7] - 预计2025年全年汽车销量3290万辆(yoy+4.7%) 其中新能源车1600万辆(yoy+24.4%) [7] - 新兴市场国家汽车产业及车后市场发展带来新机遇 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年每股收益0.76/0.92/1.17元 [6][8] - ROE预计9.38%/10.44%/12.08% [8] - 毛利率预计31.34%/32.20%/32.43% [9] - 经营现金流预计1.09/1.17/1.43亿元 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司测序业务产品力处于全球领先水平 装机数量持续增加 为后续科研和临床端试剂消耗奠定基础 [5][7] 核心财务数据与预测 - 2025年上半年营收11.14亿元 同比下降7.90% 归母净利润亏损1.04亿元 [7] - 预计2025-2027年营收分别为35.60亿元、43.15亿元、53.26亿元 同比增长率分别为18.17%、21.20%、23.45% [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-1.82亿元、0.97亿元、1.80亿元 同比增长率分别为69.72%、153.20%、85.45% [6][7] - 2025年上半年综合毛利率52.85% 同比下降10.31个百分点 [7] - 当前总市值301.97亿元 流通市值154.38亿元 每股净资产18.58元 [3] 业务表现 - 2025年上半年测序业务收入8.94亿元 同比下降12.15% 其中仪器收入3.00亿元（同比下降23.18%） 试剂耗材收入5.55亿元（同比下降6.30%） [7] - 自动化业务收入1.12亿元 同比增长0.39% 多组学业务收入0.85亿元 同比增长40.01% [7] - 2025年上半年测序仪器销售总量超700台 同比增长60.35% 其中科研领域91台（同比增长30%） 临床领域553台（同比增长72.81%） [7] - 截至2025年上半年 全球基因测序仪累计销售总量超5300台 [7] 区域市场表现 - 国内测序业务收入5.93亿元 同比下降13.56% [7] - 海外测序业务收入3.01亿元 同比下降9.23% 其中亚太地区下降28.71% 欧非地区增长2.82% 拉美地区下降3.26% [7] 成本与费用控制 - 2025年上半年期间费用（不含财务费用）8.27亿元 同比下降17.04% [7] - 销售费用率29.99% 同比下降3.71个百分点 研发费用率24.38% 同比下降6.37个百分点 [7] - 公司通过内部控制和预算管理优化费用 [7] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PS分别为8倍、7倍、6倍 [7] - 2025-2027年预测市盈率分别为-165.96倍、311.96倍、168.22倍 [6] - 2025-2027年预测ROE分别为-2.36%、1.24%、2.25% [6]

投资评级 - 维持买入评级 恒瑞医药作为医药龙头强势归来 国际化进程不断加速 [5][7] 核心观点 - 2025年上半年总收入157.61亿元 同比增长15.88% 归母净利润44.50亿元 同比增长29.67% [7] - 创新药销售及许可收入达95.61亿元 占营收比重60.66% 其中创新药销售收入75.70亿元 同比增长21.80% [7] - 创新收入占比（不含授权）达48% 同比增长2个百分点 创新转型呈现良好态势 [7] - 累计达成15笔创新药对外交易 2025年达成3项重磅授权交易 包括与GSK涉及120亿美元收益的合作 [7] - 公司拥有90余个自主创新产品处于临床开发阶段 国内外开展400余项临床试验 未来三年预计40余项创新成果上市 [7] 财务表现 - 2025年预计营业收入340.72亿元 同比增长21.75% 2026年预计408.96亿元 同比增长20.03% [6] - 2025年预计归母净利润94.31亿元 同比增长48.83% 2026年预计113.30亿元 同比增长20.14% [6] - 毛利率持续提升 从2024年86.25%预计升至2027年89.00% [8] - ROE水平稳步增长 从2024年13.92%预计提升至2027年16.28% [6][8] - 当前股价63.05元对应2025年市盈率44.37倍 2026年36.93倍 [6] 业务进展 - 研发投入持续增长 2025年上半年研发费用32.28亿元 同比增长6.26% [7] - 销售费用控制良好 同比增长11.45%低于收入增速 [7] - 股份回购计划拟回购10-20亿元股份用于员工激励 [7] - 国际化进程加速 通过授权合作获得显著首付款及里程碑付款 [7] - 建立PROTAC、肽类、单抗/多抗等技术平台 管线层次分明 [7] 估值指标 - 总市值4184.75亿元 流通市值4184.75亿元 [3] - 每股净资产8.81元 资产负债率6.14% [3] - 预计2025年每股收益1.42元 2026年1.71元 [6] - 市销率呈现下降趋势 从2025年12.28倍预计降至2027年8.48倍 [9] - EV/EBITDA倍数从2025年36倍预计改善至2027年25倍 [9]