报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强推”评级，目标价184.93元，空间37%（2025年5月29日收盘价） [5][12] 报告的核心观点 - 赛力斯与华为深度合作，问界销量稳居新势力前列，带动公司盈利扭亏为盈 [9][12] - 短期问界凭华为智能化优势打造爆款，新车型问界M8月销有望达1.8 - 2.0万辆 [9][12] - 中长期公司在6 + 1能力上构筑竞争力，经营持续向好，预计2025 - 27年销量、营收、归母净利均有增长 [3][9][12] 根据相关目录分别进行总结 一、公司基本情况 （一）发展历程 - 历经零部件配套期（1986 - 2002年）、传统汽车期（2003 - 2015年）、新能源转型期（2016 - 2020年）、华为合作期（2021 - 至今），业务不断升级，推出多款车型实现快速增长 [20] （二）股权结构 - 股权集中，张兴海家族持股约30%，东风汽车集团持股20.04%，重庆国资入股持股7.56% [22] （三）公司业务 - 主营整车和零部件，整车为核心，2024年汽车整车营收占比96% [26] - 销量结构从传统燃油车转向新能源车，问界成主要驱动力，预计未来销量与占比将提升 [26] （四）财务概览 - 新能源布局进入收获期，2024年营收1451.8亿元，同比增305%，2022 - 2024年营收CAGR达106% [30] - 多款高端车型上市，2024年毛利率26.2%，同比增15.8PP，2025年M8上市预计提振盈利能力 [34] - 规模效应摊薄费用，2024年销售、管理、研发费用率分别为13.2%、2.4%和3.8%，同比下降 [37] - 新能源转型成果显著，2024年净利润47.4亿元、净利率3.3%，扭亏为盈 [39] 二、当前：品牌与智能化构筑护城河，市场份额优异 （一）合作历史：与华为合作进入稳健发展期 - 2021年与华为合作，推出多款车型，2024年投资引望，合作升级至资本联动 [43] - 问界销量历经起步期、压力期、高增期，现处于稳健期，整体月销稳定在2.5万辆水平 [45][46] （二）市占：在售车型领跑细分市场 - 问界有M5、M7、M9和M8四款车型，覆盖25 - 60万元，均为SUV [49] - 25 - 30万元SUV市场，问界M7市占率第二；40 - 60万元SUV市场，问界M9市占率第一 [52][55] （三）竞争优势：华为赋能品牌与智能化构筑护城河 - 华为产品定义经验丰富且可复用，问界打造“六边形战士”产品，在智能化、品牌和服务维度突出，无明显短板 [53][54] - 智能座舱搭载Harmony OS系统，已迭代至4.0版本；智能驾驶搭载乾崑智驾系统，ADS已迭代至3.0版本 [63][72] （四）问界M8：有望成为细分市场Top1 - 问界M8处于30 - 40万元SUV细分市场，预计稳态月销1.8 - 2.0万辆，有望冲击细分市场TOP1 [79] 三、未来：华为赋能+自身积累构筑6 + 1能力，为中长期发展打下坚实基础 （一）整车研究6 + 1框架 - 车企经营竞争由6个上层能力（产品定义、研发、渠道管理、供应链管理、制造、广宣）和1个底层能力（管理）决定 [82] - 华为在产品定义、研发、渠道和广宣能力上主导流程，赋能强度高，是鸿蒙智行模式核心竞争力 [90] （二）研发能力 - 华为与赛力斯协同，华为赋能数字化领域，赛力斯聚焦传统汽车工程领域，构建技术竞争力 [93] - 华为智能汽车解决方案布局丰富，技术领先，覆盖智驾、车载光等六大领域 [93] （三）渠道管理&广宣能力 - 车型进入华为终端门店销售，共享高效渠道能力 [91] - 华为品牌知名度高，形成宣传势能和高端豪华车品牌立位 [91] （四）供应链管理&制造能力 - 华为供应核心零部件，参与部分零部件选型、开发，帮助引入先进流程管理 [91] - 赛力斯融合双方优势资源打造智慧工厂，生产质量与效率优异 [13] （五）管理能力 - 引入华为先进方法论，激励组织活力 [13] 四、投资建议 （一）盈利预测：预计赛力斯2025年净利大幅增长 - 预计2025 - 27年公司销量55万、63万、73万辆，同比+11%、+14%、+16% [12] - 营收1718亿、1871亿、2090亿元，同比+18%、+9%、+12% [12] - 归母净利101亿、126亿、149亿元，同比+69%、+25%、+18% [12] （二）投资建议：25年目标估值30倍 - 综合给予公司2025年30倍PE，对应目标价184.93元，空间37%，首次覆盖给予“强推”评级 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][22] 报告的核心观点 - 5月28日值得买发布四款AI导购应用及升级，拓展AI营销导购布局，还计划加快AI开发进度，采用月度轻量级发布会形式发布AI产品更新 [1] - 看好公司AI导购技术领先地位，维持预测公司25 - 27年归母净利润1.3/1.5/1.8亿元，维持25年60xPE估值，对应目标价38.40元/股 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年，营业收入从14.52亿元增长至23.22亿元，同比增长分别为18.2%、4.5%、12.3%、13.0%、20.6% [3] - 营业利润从8300万元增长至2.26亿元，同比增长分别为 - 17.3%、 - 0.4%、91.5%、14.7%、23.9% [3] - 归属母公司净利润从7500万元增长至1.8亿元，同比增长分别为 - 11.9%、0.6%、68.2%、14.4%、24.0% [3] - 毛利率维持在46.9% - 48.4%，净利率从5.2%提升至7.7%，净资产收益率从4.1%提升至8.3% [3] 公司股价及市值信息 - 2025年5月30日股价32.19元，目标价格38.40元，52周最高价/最低价46.26/14.64元 [4] - 总股本19886万股，流通A股12224万股，A股市值64.01亿元 [4] 公司绝对与相对表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为 - 10.68%、 - 7.23%、 - 7.23%、74.44%，相对表现分别为 - 9.6%、 - 9.08%、 - 5.95%、67.6% [5] 公司AI产品情况 - 火眼AIUC引擎：基于AI对多模态内容客观理解分析，提升内容理解和分析效率，已开放17个原子化试用接口，未来将发布正式API接口 [9] - 什么值得买GEN2升级：AI赋能社区全场景，基于AIUC引擎评估内容质量，基于AIGC引擎增加内容丰富度，对首页、社区及好价频道升级 [9] - 张大妈导购智能体：小值APP升级为张大妈AI导购智能体，可识别语音文字输入，实现全链路功能，思维路径可视可追溯，正在进行用户测试 [9] - 海纳MCP server：开放MCP服务，提供四项功能，未来将升级支持更多功能并搭建开放平台 [9] 公司财务报表预测与比率分析 - 资产负债表：2023 - 2027年流动资产合计从14.8亿元增长至21.02亿元，非流动资产合计维持在7.71 - 8.94亿元 [23] - 利润表：营业收入、营业利润、净利润等指标呈现增长趋势，销售费用、管理费用、研发费用等有相应变化 [23] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流在不同年份有不同表现 [23] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有所变化 [23]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价区间为 122.65 - 147.18 港元 [2] 报告的核心观点 - 理想汽车 2025 年一季报业绩符合预期，AI 布局稳步推进，虽 1Q25 营收和归母净利环比下降，但毛利率表现优异，费用控制能力强，后续随产品升级、AI 成果落地和新车上市，销量有望提升 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 214,088.23 万股，已上市流通股 178,507.02 万股，总市值 2,316.43 亿港元，流通市值 1,931.45 亿港元，资产负债率 55.31%，每股净资产 33.55 元，12 个月内最高/最低价为 138.30/68.65 港元 [4] 业绩情况 - 1Q25 实现营收 259 亿元，同比+1.1%，环比-41%；归母净利 6.5 亿元，同比+0.6 亿元，环比-29 亿元；销量 9.3 万辆，同比+15.5%，环比-41%；整车 ASP 小幅下滑至 26.6 万元，同比-3.6 万元，环比-0.3 万元；毛利率 20.5%，同比-0.1PP，环比+0.3PP；研发费用率 9.7%，同比-2.2PP，环比+4.3PP，SG&A 费用率 9.8%，同比-1.9PP，环比+2.8PP；单车净利 0.7 万元，同比持平，环比-1.5 万元 [7] 产品升级 - 4 月 23 日和 5 月 8 日，理想分别发布 MEGA 和 L 系列的 25 款智能焕新版，指导价和 24 款一致，智驾和智能座舱等全面升级，巩固了理想在高端品牌五六座 SUV 产品竞争力和行业地位 [7] AI 布局 - 2024 年末宣布转型为人工智能企业，2025 年 3 月展示自研汽车操作系统理想星环 OS 并宣布开源；新一代智驾技术 MindVLA 大模型将在 7 月发布，结合视觉、语言和行为三大智能，开创机器人大模型新范式，提升智驾体验和产品竞争力 [7] 新车计划 - 纯电 i 系列首款车型 i8 将于 7 月上市，第二款车型 i6 将于下半年上市，为公司带来业绩增量 [7] 销量预测 - 预计公司总销量年末达到 7 - 8 万辆的月销水平，全年总销量 58.9 万辆、同比+18%，其中增程 51.8 万辆，纯电 7.1 万辆 [7] 财务预测调整 - 预计 2025 - 27 年销量为 59 万、72 万、82 万辆，同比+18%、21%、14%；将 2025 - 27 年营收预测调整为 1,623 亿、2,033 亿、2,283 亿元，同比+12%、25%、12%；归母净利预测调整为 96 亿、134 亿、152 亿，对应 PE 22.1 倍、15.8 倍、13.9 倍 [7] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万元)|144,460|162,321|203,298|228,299| |同比增速(%)|16.6%|12.4%|25.2%|12.3%| |归母净利润(百万元)|8,032|9,638|13,440|15,239| |同比增速(%)|-31.4%|20.0%|39.4%|13.4%| |每股盈利(元)|3.79|4.50|6.28|7.12| |市盈率(倍)|26.2|22.1|15.8|13.9| |市净率(倍)|3.0|2.6|2.3|1.9| [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖三友医疗，给予“买入”评级 [1][7][77] 报告的核心观点 - 三友医疗是医工结合、创新驱动、全球化定位的国产骨科创新型企业，核心产品在全球具备较强竞争力 [4] - 全国集采常态化，公司传统植入类耗材出清在即，将进入稳步增长阶段 [5] - 公司致力于构筑“JAZZ 脊柱耗材 + 超声骨刀 + 骨科机器人”的核心产品矩阵，形成强大的产品生态壁垒 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润将实现显著增长，看好公司未来在国内脊柱耗材、海外高端脊柱、有源设备及耗材、脊柱机器人等领域的发展潜力 [7][70][77] 各部分总结 脊柱领域的创新驱动型企业 - 三友医疗成立于 2005 年，专注于医用骨科植入耗材，主要产品为脊柱类及少量创伤类植入耗材，控股及参股子公司产品包括超声骨刀和手术机器人 [15] - 截至 2025 年一季报，QM5 Limited 为第一大股东，三位联合创始人合计持股 27.13%，为实控人 [20] - 公司传统业务受集采扰动，但 2024 年后集采影响逐渐出清，收入及利润端在 25Q1 向好；收入结构上，传统业务收入下滑，有源设备占比提升 [21][25] 集采之下脊柱耗材国产化进程加速 - 骨科植入器械分为脊柱类、创伤类、关节类及运动医学类，经历多轮集采后政策趋于稳定，集采规则优化推动国产品牌市场占有率提升 [26][29] - 脊柱植入耗材赛道成长性良好，我国脊柱耗材行业市场规模逐年上涨，集采后国产替代加速 [33][35] - 公司脊柱类产品覆盖全面，适应症广泛，研发团队具备多学科背景，核心产品如 Adena 脊柱内固定系统在同类产品中领先 [37][41] 超声骨刀 + 手术机器人，彰显国际化定位 - 超声骨刀利用高频超声振动切割骨组织，临床应用广泛，全球市场规模超 100 亿美元，预计 2032 年将达 363 亿美元 [45][47] - 水木天蓬掌握超声骨刀核心技术，产品成为行业标杆，海外获国际认可，国内市占率第一 [48][53][56] - 公司 2021 年和 2024 年两次收购实现对水木天蓬 100%控股，2024 年出资 500 万欧元控股法国 Implanet，加速国际化拓展 [58][61] - 公司通过参股春风化雨 33.15%布局脊柱机器人，该机器人和超声骨刀在 2024 年北美脊柱年会展出获认可，目前在北美临床入组并加速注册申报 [62] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年脊柱类植入耗材业务收入为 3.82/4.55/5.20 亿元，有源设备及耗材业务收入为 1.90/2.75/4.00 亿元，创伤类植入耗材业务收入为 0.22/0.26/0.28 亿元，其他业务收入为 0.04/0.04/0.04 亿元 [70][71] - 选取大博医疗、春立医疗、威高骨科、康拓医疗作为可比公司，三友医疗 2025 - 2027 年预测市盈率为 62/36/23 倍 [75] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 5.99/7.59/9.52 亿元，归母净利润分别为 0.90/1.54/2.38 亿元，看好公司未来发展潜力，给予“买入”评级 [7][77]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持 - A”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 中集车辆业绩短期承压，但持续推进提质增效与全球市场开拓，短期经营有望逐步企稳，中长期全球经营有望平稳向好 [2][7] 公司市场表现与基础数据 - 2025年5月30日收盘价8.37元，年内最高/最低为13.15/7.86元，流通A股/总股本为14.54/18.74亿，流通A股市值121.67亿，总市值156.86亿 [2] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.10元，每股净资产8.08元，净资产收益率1.18% [2] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入209.98亿元，同比 - 16.30%；归母净利润10.85亿元，同比 - 55.80%；扣非净利润10.79亿元，同比 - 30.56% [3] - 2025年Q1实现营业收入45.91亿元，同比 - 10.91%；归母净利润1.79亿元，同比 - 32.59%；扣非净利润1.71亿元，同比 - 34.94% [3] 分产品与地区收入情况 - 2024年全球半挂车收入149.52亿元，同比下降20.49%，国内半挂车销量同比上升12%，营收同比增长16%，市占率提升至14.04%；上装、底盘及牵引车收入30.33亿元，同比下降0.82% [4] - 2024年中国市场收入86.76亿元，同比增长0.54%；北美市场收入69.18亿元，同比下降36.27% [4] 盈利能力与提质增效情况 - 2024年毛利率16.32%，同比 - 2.64pct；净利率5.15%，同比 - 4.61pct；25Q1毛利率14.30%，同比 - 0.96pct；净利率3.90%，同比 - 1.33pct [5] - 公司推进高端制造转型，投资数字化转型和灯塔工厂项目，通过“星链计划”优化半挂车业务全价值链 [5] 新能源市场投入情况 - 2024年新能源产品销售表现亮眼，中集·陕汽一体化产品累计销售突破1.4万台，同比增长137% [5] - 2024年研发投入3.89亿元，用于新能源车及智能化产品开发 [5] 投资建议与财务预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为215.56、228.11、248.92亿元；归母净利润分别为11.51亿元、12.94亿元、15.07亿元，EPS分别为0.61、0.69、0.80元，对应PE分别为13、12、10倍 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25,087|20,998|21,556|22,811|24,892| |YoY(%)|6.2|-16.3|2.7|5.8|9.1| |净利润(百万元)|2,456|1,085|1,151|1,294|1,507| |YoY(%)|119.7|-55.8|6.0|12.4|16.5| |毛利率(%)|19.0|16.3|16.7|17.4|18.2| |EPS(摊薄/元)|1.31|0.58|0.61|0.69|0.80| |ROE(%)|15.8|7.2|7.1|7.5|8.1| |P/E(倍)|6.3|14.2|13.4|11.9|10.2| |P/B(倍)|1.0|1.1|1.0|0.9|0.9| |净利率(%)|9.8|5.2|5.3|5.7|6.1| [9] 财务报表预测 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E流动资产17883百万元、营业收入21556百万元、经营活动现金流2221百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内工控龙头，主业通用自动化份额持续提升、新能源汽车持续高增带动主业业绩改善；人形机器人业务24年正式布局，零部件研发、客户沟通良好，有极大概率成为人形机器人领先企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度营业收入同比增长38.28%，归母净利润同比增长63.08%；2024年实现营收370.41亿元，同比增长21.77%，归母净利润42.85亿元，同比下滑9.62%；2024年第四季度实现营收116.44亿元，同比增长13.04%，归母净利润9.32亿元，同比下滑34.43% [1] - 2024年公司毛利率/净利率为28.70%/11.73%，同比下降4.85/3.97pct；2025年第一季度毛利率/净利率为30.98%/14.96%，同比改善1.13/2.28pct [1] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率为4.00%/4.16%/8.50%/-0.01%，同比变动-2.39/-0.10/-0.13/-0.01pct，销售费用率大幅下降 [1] 业务结构 - 2024年通用自动化业务收入152.43亿元，占比41.15%，同比增长1.36%；新能源汽车和轨交收入166.42亿元，占比44.93%，同比增加67.76%；智慧电梯电气收入49.39亿元，占比13.34%，同比下滑6.65% [2] - 2025年一季度，新能源汽车和轨交收入约39亿元，同比增长66%；通用自动化收入约41亿元，同比增长29% [2] 新业务布局 - 组建人形专门团队，已研发出高性能关节部件样机，内部测试中，驱动器和电机的性能表现超出预期，行星滚柱丝杠已完成样机设计 [3] - 初步构建了人形机器人业务的生态连接，已与部分通用人形整机厂等建立了积极沟通，并得到较好反馈与后续试机意愿 [3] - 聚焦工业领域，探索具身智能机器人场景化的解决方案 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为53.17/64.47/76.44亿元，对应PE 34/28/24倍 [3] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标 [23] 可比公司估值 - 列出柏楚电子、鸣志电器、汇川技术的投资评级、收盘价、总市值、EPS、PE等数据 [22]

报告公司投资评级 - 买入评级 [1][2][6][13] 报告的核心观点 - 富途控股1季度盈利超市场预期，同比环比均实现较好增长，上调交易金额假设，下调获客成本假设，上调盈利预测，预计2025年Non - GAAP净利润为75亿港元，同比增长30%，当前股价对应2025年市盈率为16倍，显著低于美股互联网券商同业估值，维持买入评级和目标价135美元 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 1季度净利润同比/环比增长107.0%/14.6%，Non - GAAP净利润同比/环比增长97.7%/13.6%，好于彭博一致预期6% [2] - 盈利同比高增主要来自收入，交易金额同比增长140.1%，带动经纪佣金收入同比显著增长114%，平均佣金率为7.17个基点，同比下降1.15个基点，但环比保持稳定；客户存款和两融规模同比提升，带动利息收入同比增长53% [2] - 盈利环比增长主要来自交易金额增长和费用下降，交易金额环比增长11%，佣金率保持稳定，经纪业务佣金环比增长12%；利息收入环比增长2%；销售费用和管理费用环比均下降 [2] 客户情况 - 1季度新增有资产客户26.2万户，同比增长47.8%，环比增长21.9%，其中中国香港市场贡献最大，马来西亚市场环比增长强劲，有资产客户规模达到近270万户，环比增长10.9%，公司指引的2025年新增80万有资产客户已完成1/3 [6] 财富管理业务情况 - 1季末，财富管理资产规模同比增长117.7%，环比增长25.6%，占客户资产规模比重为16.8%；有资产客户中29%持有财富管理产品，环比提高1个百分点，公司持续丰富产品供给，财富管理业务渗透率稳步提升 [6] 财务数据 - 2023 - 2027E年，收入分别为10008、13590、16778、18240、19468百万港元；净利润分别为4279、5433、7203、8351、9310百万港元；每股盈利分别为30.59、38.86、51.50、59.70、66.55港元；同比增长分别为48.7%、27.0%、32.5%、15.9%、11.5% [5] - 调整后2025 - 2026E年EPS预测值较之前上调，调整幅度分别为9.9%、10.4%、10.5% [5] - 2023 - 2027E年，市盈率分别为27.5、21.7、16.3、14.1、12.6倍；每股账面净值分别为175.57、199.95、235.90、295.60、362.14港元；市账率分别为4.79、4.21、3.57、2.85、2.32倍 [5] 季度经营和财务数据 - 1Q25入金客户数量达2673119户，同比增速41.6%，净新增入金客户261795户；客户资产8298亿港元，户均资产310千港元；交易量3220亿港元，同比增速140% [7] - 1Q25平均佣金率7.17个基点，交易成本/佣金收入 - 6.2%，研发支出 - 8.2%，营销支出 - 9.8%，管理费用 - 8.8%，平均获客成本1754港元，毛利润率84.0%，净利润率45.7% [7] 年度主要财务指标及预测 - 2020 - 2027E年，入金客户同比增速分别为160.5%、140.8%、19.5%、15.0%、41.0%、33.2%、15.6%、10.8%；净新增入金客户分别为318339、727501、242758、223126、701218、800000、500000、400000户 [8] - 2020 - 2027E年，客户资产分别为285.2、407.8、417.5、485.6、743.3、963.4、1113.4、1233.4十亿港元；收入分别为3311、7115、7614、10008、13590、16778、18240、19468百万港元 [8] 假设及预测变动 - 2025E年，收入从16812百万港币调整为16778百万港币，变动 - 0.2个百分点；毛利从13646百万港币调整为14120百万港币，变动3.5个百分点；归母净利润从6556百万港币调整为7203百万港币，变动9.9个百分点；Non - GAAP净利润从6979百万港币调整为7501百万港币，变动7.5个百分点 [9] - 2026E年，收入从17868百万港币调整为18240百万港币，变动2.1个百分点；毛利从14523百万港币调整为15450百万港币，变动6.4个百分点；归母净利润从7562百万港币调整为8351百万港币，变动10.4个百分点；Non - GAAP净利润从8049百万港币调整为8695百万港币，变动8.0个百分点 [9] 财务数据详情 - 2023 - 2027E年，营业收入分别为10008、13590、16778、18240、19468百万港元；营业支出分别为3465、4523、5168、5180、5140百万港元；营业利润分别为5007、6622、8952、10269、11396百万港元 [15] - 2023 - 2027E年，货币资金分别为49307、80328、86023、90325、94841百万港元；融出资金分别为32547、49714、56106、62110、67571百万港元；总资产分别为97136、158757、188424、215505、238468百万港元 [15] 主要指标情况 - 2023 - 2027E年，融出资金增长分别为22%、53%、13%、11%、9%；总资产增长分别为3%、63%、19%、14%、11%；总负债增长分别为 - 1%、80%、19%、12%、8% [16] - 2023 - 2027E年，ROAA分别为4.47、4.25、4.16、4.14、4.11；ROAE分别为18.85、20.71、23.63、22.46、20.23；A/E分别为4.0、5.7、5.7、5.2、4.7；成本收入比分别为34.62、33.28、30.80、28.40、26.40 [16] - 2023 - 2027E年，每股收益分别为30.59、38.86、51.50、59.70、66.55港元；每股净资产分别为175.57、199.95、235.90、295.60、362.14港元；市盈率分别为27.51、21.66、16.34、14.10、12.65倍；市账率分别为4.79、4.21、3.57、2.85、2.32倍 [16]

报告公司投资评级 - 首次覆盖豪江智能，给予“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 看好豪江智能基本面修复和机器人战略布局转型，预计2025 - 2027年收入分别实现10.05亿、11.89亿、13.68亿元，归母净利润分别为1.09亿、1.32亿、1.55亿元，对应PE分别为32.22、26.57、22.62X [3] 公司业绩情况 - 2024年公司营业总收入8.28亿元，同比上涨15.74%；净利润0.47亿元，同比下降0.58%，营收增长因智能家居和智慧医养板块销售良好，净利润下滑因研发投入和股份支付费用增加 [2] - 2025年Q1公司营业总收入2.11亿元，同比上升6.7%，归母净利润1627.45万元，同比上升28.98%，且2024年完成2711万元回购彰显发展信心 [1][2] 公司业务布局 - 公司专注智能驱动及控制系统研发创新和技术积累超20年，产品包括单马达驱动器等 [3] - 公司与高校及科研院所合作，自主研发的智能线性驱动产品在多领域性能卓越 [3] - 智能线性驱动行业处于上升期，公司形成以智能家居为核心向人形机器人等新场景延展的业务布局 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|716|828|1,005|1,189|1,368| |营业收入(+/-)%|7.65%|15.74%|21.30%|18.37%|15.05%| |归属母公司净利润（百万元）|47|47|109|132|155| |归属母公司净利润(+/-)%|-29.69%|-0.58%|132.04%|21.24%|17.47%| |每股收益（元）|0.30|0.26|0.60|0.73|0.85| |市盈率|61.57|57.35|32.22|26.57|22.62| |市净率|3.24|2.60|3.17|2.95|2.73| |净资产收益率(%)|6.15%|4.49%|9.82%|11.10%|12.06%| |股息收益率(%)|1.55%|0.52%|1.19%|1.44%|1.69%| |总股本 (百万股)|181|181|181|181|181| [4] 股票数据 |项目|详情| |----|----| |6个月目标价（元）|/| |收盘价（元）|19.34| |12个月股价区间（元）|12.57 - 21.05| |总市值（百万元）|3,504.41| |总股本（百万股）|181| |A股（百万股）|181| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|20| [5] 涨跌幅情况 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|17%|18%|30%| |相对收益|15%|19%|23%| [8] 相关报告 - 《机器人产业核心支柱，工业母机或迎来新机遇》 -- 20250515 - 《灵巧手传感器：重塑人机边界，关注电子皮肤应用》 -- 20250515 - 《核电设备景气度向上，关注机器人续航、散热等新方向》 -- 20250429 - 《关税政策变化下，关注自主可控、工程机械、煤化工设备等内需板块》 -- 20250422 [9] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|212|244|338|455| |交易性金融资产|317|317|317|317| |应收款项|242|234|277|319| |存货|168|170|200|231| |其他流动资产|9|9|9|9| |流动资产合计|958|985|1,155|1,346| |固定资产|328|295|257|215| |无形资产|111|133|154|173| |负债合计|451|395|460|527| |归属于母公司股东权益合计|1,041|1,107|1,189|1,284| [11][12] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|47|109|132|155| |经营活动净现金流量|50|80|151|179| |投资活动净现金流量|-172|-5|-6|-3| |融资活动净现金流量|-59|-43|-50|-59| |企业自由现金流|-142|85|151|183| [11][12] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|828|1,005|1,189|1,368| |营业成本|632|767|902|1,039| |营业税金及附加|6|7|8|10| |销售费用|33|34|38|41| |管理费用|49|48|55|60| |净利润|47|109|132|155| [12] 财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.26|0.60|0.73|0.85| |每股净资产（元）|5.74|6.11|6.56|7.09| |每股经营性现金流量（元）|0.28|0.44|0.83|0.99| |营业收入增长率|15.7%|21.3%|18.4%|15.1%| |净利润增长率|-0.6%|132.0%|21.2%|17.5%| |毛利率|23.7%|23.6%|24.1%|24.0%| |净利润率|5.7%|10.8%|11.1%|11.3%| |应收账款周转天数|83.85|81.52|73.79|74.77| |存货周转天数|93.92|79.34|74.02|74.71| |资产负债率|30.3%|26.3%|27.9%|29.1%| |流动比率|2.21|2.60|2.60|2.64| |速动比率|1.79|2.12|2.12|2.16| |销售费用率|4.0%|3.4%|3.2%|3.0%| |管理费用率|5.9%|4.8%|4.6%|4.4%| |股息收益率|0.5%|1.2%|1.4%|1.7%| |P/E（倍）|57.35|32.22|26.57|22.62| |P/B（倍）|2.60|3.17|2.95|2.73| |P/S（倍）|3.26|3.49|2.95|2.56| |净资产收益率|4.5%|9.8%|11.1%|12.1%| [12]

报告公司投资评级 - 交银国际对石药集团维持“中性”评级，目标价上调至7.2港元，较收盘价7.62港元有-5.5%的潜在涨幅 [1][8][9] 报告的核心观点 - 石药集团1Q25业绩受集采和医保控费影响承压，但2Q25起有望逐季改善，公司预计2025年将达成三项50亿美金以上的BD授权交易 [2] - 基于更乐观的BD收入和经营费用率预期，上调公司2025 - 27年收入预测1.5 - 7.5%、净利润预测8 - 13%，上调DCF目标价至7.2港元，对应14.7倍2025年市盈率和1.1倍2025年PEG，当前股价已基本反映对2025年业绩压力和未来BD交易的预期，估值倍数合理、后续上升空间有限 [6] 股份资料 - 52周高位为7.62港元，52周低位为4.34港元，市值为87,392.26百万港元，日均成交量为446.14百万，年初至今变化为59.41%，200天平均价为5.11港元 [4] 盈利预测变动 |项目|2025E（新预测）|2025E（前预测）|变动|2026E（新预测）|2026E（前预测）|变动|2027E（新预测）|2027E（前预测）|变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万人民币）|30,040|29,600|1.5%|32,875|31,594|4.1%|35,830|33,320|7.5%| |毛利润（百万人民币）|20,427|20,868|-2.1%|22,519|22,432|0.4%|24,902|23,824|4.5%| |毛利率|68.0%|70.5%|-2.5ppt|68.5%|71.0%|-2.5ppt|69.5%|71.5%|-2.0ppt| |归母净利润（百万人民币）|5,137|4,754|8.1%|5,698|5,324|7.0%|6,655|5,895|12.9%| |净利率|17.1%|16.1%|1.0ppt|17.3%|16.9%|0.5ppt|18.6%|17.7%|0.9ppt| [5] 1Q25业绩情况 - 剔除BD收入后，1Q25收入同比降30%，成药业务板块下降37%，各核心治疗领域均下滑，CNS同比降30%，肿瘤线核心品种销售额同比降66%，抗感染、呼吸、心血管等领域也出现不同程度下滑 [6] - 1Q25录得7.2亿元授权费收入，主要来自与阿斯利康和百济的合作首付款，原料药产品收入同比增15%，功能食品及其他业务收入同比降9% [6] - 1Q25净利率提升3.1ppts至21.1%，随着恩必普院外患者推广、多美素集采和渠道去库存影响企稳、明复乐等新产品医保准入后放量以及更多BD收入确认，2Q25起业绩有望逐步环比改善 [6] BD交易进展 - 管理层预计2025年公司有望达成三项大型海外授权交易，每项总金额超50亿美元，除EGFR ADC外还将有技术平台整体授权 [6] - 对于EGFR ADC，正在开展一项治疗二线EGFR + NSCLC的中国III期研究，海外三线EGFR经典突变NSCLC研究已开始推进，6月将和FDA进一步讨论针对二线EGFR野生型NSCLC研究的具体方案 [6] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|31,450|29,009|30,040|32,875|35,830| |主营业务成本|(9,273)|(8,711)|(9,613)|(10,356)|(10,928)| |毛利|22,177|20,299|20,427|22,519|24,902| |销售及管理费用|(10,330)|(9,742)|(8,958)|(9,952)|(10,728)| |研发费用|(4,830)|(5,191)|(5,497)|(5,950)|(6,414)| |经营利润|7,016|5,366|5,971|6,617|7,760| |财务成本净额|(26)|(44)|0|0|0| |应占联营公司利润及亏损|0|0|0|0|0| |其他非经营净收入/费用|399|256|454|510|564| |税前利润|7,389|5,579|6,426|7,127|8,324| |税费|(1,317)|(1,240)|(1,157)|(1,283)|(1,498)| |非控股权益|(199)|(11)|(132)|(146)|(171)| |净利润|5,873|4,328|5,137|5,698|6,655| [11] 资产负债简表（百万元人民币） |截至12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|10,491|9,359|8,422|7,407|6,010| |应收账款及票据|9,555|9,196|9,898|10,818|11,956| |存货|3,139|3,130|4,244|4,154|5,187| |总流动资产|26,745|21,888|22,522|22,397|23,235| |物业、厂房及设备|10,417|11,374|12,620|13,970|15,424| |无形资产|2,199|2,610|2,997|3,429|3,907| |总长期资产|19,537|22,501|24,134|25,916|27,848| |总资产|46,282|44,389|46,656|48,314|51,083| |短期贷款|450|392|392|392|392| |应付账款|2,842|2,613|3,234|3,065|3,702| |总流动负债|10,183|9,634|10,255|10,086|10,723| |总长期负债|1,082|889|889|889|889| |总负债|11,264|10,523|11,143|10,974|11,611| |股东权益|33,203|32,265|33,779|35,460|37,422| |非控股权益|1,815|1,602|1,733|1,879|2,050| |总权益|35,018|33,866|35,513|37,339|39,472| [11] 现金流量表（百万元人民币） |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前利润|7,389|5,579|6,426|7,127|8,324| |折旧及摊销|950|916|993|1,092|1,200| |营运资本变动|(2,919)|(98)|(1,195)|(999)|(1,535)| |经营活动现金流|4,179|4,682|5,311|5,877|6,428| |资本开支|(265)|(454)|(470)|(515)|(561)| |投资活动现金流|607|(2,536)|(2,626)|(2,874)|(3,133)| |股息|(2,726)|(3,234)|(3,623)|(4,018)|(4,693)| |融资活动现金流|(2,301)|(3,277)|(3,623)|(4,018)|(4,693)| |年初现金|8,001|10,491|9,359|8,422|7,407| |年末现金|10,491|9,359|8,422|7,407|6,010| [12] 财务比率 |年结12月31日|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心每股收益（人民币）|0.495|0.369|0.445|0.494|0.576| |全面摊薄每股收益（人民币）|0.495|0.369|0.445|0.494|0.576| |每股账面值（人民币）|2.789|2.772|2.926|3.072|3.242| |毛利率（%）|70.5|70.0|68.0|68.5|69.5| |EBITDA利润率（%）|25.9|21.7|23.2|23.5|25.0| |EBIT利润率（%）|23.5|19.2|21.4|21.7|23.2| |净利率（%）|18.7|14.9|17.1|17.3|18.6| |ROA（%）|12.7|9.8|11.0|11.8|13.0| |ROE（%）|16.8|12.8|14.5|15.3|16.9| |ROIC（%）|16.6|12.6|14.3|15.1|16.7| |流动比率|2.6|2.3|2.2|2.2|2.2| |存货周转天数|123.5|131.2|161.2|146.4|173.3| |应收账款周转天数|110.9|115.7|120.3|120.1|121.8| |应付账款周转天数|111.9|109.5|122.8|108.0|123.6| [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是我国领先的AI训练数据专业提供商，业绩拐点已至，2024年营收同比增长39.45%，归母净利润和扣非净利润同比实现盈利，2025年一季度营收同比快速增长71.75%，归母净利润扭亏 [5][6] - 标准化数据集产品是公司核心竞争力之一，截至2024年底新增研发超150个训练数据集产品，自有知识产权的训练数据产品储备超1700个，且已成为运营商类客户重要的数据服务供应商 [7] - 公司积极探索与实践数据产业新业务和新模式，与多地政府、地方运营商等开展战略合作，构建“数据可信空间” [8] - 5月23日，公司与华为联合推出海天瑞声X昇腾DeepSeek数据飞轮智能体解决方案，构建了从数据标注到模型训练的完整闭环 [9] - 预计公司2025 - 2027年的EPS分别为0.33、0.49、0.70元，伴随大模型在央国企及传统行业的应用落地，未来相关数据需求将进一步增长，为公司带来持续增长动力 [10] 根据相关目录分别进行总结 个股表现 - 2024年5月至2025年5月，公司股价呈现上升趋势，从-30%涨至130% [3] 公司基本情况 - 最新收盘价19.73元，总股本9.85亿股，流通股本9.48亿股，总市值194亿元，流通市值187亿元，52周内最高/最低价为25.22 / 5.76元，资产负债率18.0%，市盈率103.84，第一大股东为陈迪清 [4] 盈利预测和财务指标 |年度|营业收入（百万元）|增长率(%)|EBITDA（百万元）|归属母公司净利润（百万元）|增长率(%)|EPS(元/股)|市盈率（P/E）|市净率（P/B）|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|237|39.45|23.46|11.34|137.31|0.19|507.09|7.73|251.22| |2025E|338|42.67|30.06|19.77|74.41|0.33|290.74|7.53|189.34| |2026E|441|30.48|37.63|29.86|51.02|0.49|192.52|7.25|150.72| |2027E|557|26.32|45.89|42.29|41.62|0.70|135.94|6.88|123.03| [11] 财务报表和主要财务比率 - 成长能力：2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为39.5%、42.7%、30.5%、26.3%，营业利润增长率分别为124.8%、100.0%、51.0%、41.6%，归属于母公司净利润增长率分别为137.3%、74.4%、51.0%、41.6% [14] - 获利能力：2024 - 2027年预计毛利率分别为66.5%、68.0%、69.0%、69.7%，净利率分别为4.8%、5.8%、6.8%、7.6%，ROE分别为1.5%、2.6%、3.8%、5.1%，ROIC分别为0.5%、1.1%、2.0%、2.7% [14] - 偿债能力：2024 - 2027年预计资产负债率分别为8.1%、8.4%、9.8%、11.2%，流动比率分别为7.08、7.06、6.33、5.84 [14] - 营运能力：2024 - 2027年预计应收账款周转率分别为2.64、3.23、3.20、3.29，存货周转率分别为5.77、6.55、12.86、12.00，总资产周转率分别为0.29、0.41、0.52、0.61 [14] - 现金流量表：2024 - 2027年预计净利润分别为11、20、30、42百万元，经营活动现金流净额分别为29、12、25、27百万元，投资活动现金流净额分别为41、 - 6、 - 4、 - 2百万元，筹资活动现金流净额分别为 - 53、0、0、0百万元 [14]