证券研究报告·公司深度研究·冶钢原料 大中矿业（001203） "铁矿+锂矿"双轮驱动，锂资源放量在即， 业绩拐点已现 买入（首次） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 3,843 | 4,090 | 6,466 | 10,082 | 14,373 | | 同比（%） | (4.01) | 6.43 | 58.10 | 55.93 | 42.56 | | 归母净利润（百万元） | 751.26 | 736.03 | 1,802.71 | 3,598.92 | 5,525.48 | | 同比（%） | (34.17) | (2.03) | 144.92 | 99.64 | 53.53 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.49 | 0.48 | 1.18 | 2.35 | 3.60 | | P/E（现价&最新摊薄） | 78.71 | 80.34 | 32.80 | 16.43 | 10.70 | [Table ...

投资评级与核心观点 - 报告引用了中信里昂研究的观点，认为监管重锤落地后前景趋于明朗，为未来运营奠定更清晰的基础，预计从2027年起，富途将拥有干净的基数和结构性增长，并且监管风险更低 [5] - 报告指出，短期冲击可控，阵痛有限，确定性永存 [5] 监管事件直接影响 - 中国证监会宣布对“跨境证券业务”的处罚决定，对现有内地客户实施“只卖不买”指令，要求两年内清退相关账户并处以18.5亿元罚款 [6] - 截至2026年一季度末，内地客户占富途付费客户总数的13%、总AUM的17%及总收入的19% [7] - 若假设立即全面清退内地客户，对净利润的影响约为30% [7] - 自2021年以来，随着富途向其他海外市场拓展，其内地客户敞口已呈下降趋势，先前预测也认为到2027年其内地AUM占比将下降 [7] 监管事件间接影响与业务前景 - 富途2026/2027年直接收入影响预计为20%/15%，看似可控 [8] - 当前三家受罚券商现有内地客户持有的港股资产在港市将转为单向卖出头寸 [8] - 富途的增长仍受其强大生态系统、国际化拓展和财富管理模式支撑 [8] - 全面清退内地客户消除了监管不确定性，为未来运营奠定更清晰的基础 [8] 公司业务概况与市场数据 - 富途控股有限公司是一家通过自有数字平台富途牛牛提供零售投资服务的在线券商，主要服务包括交易执行、融资融券、财富管理、社交协作及企业服务 [12] - 其收入100.0%来自在线经纪及融资融券服务，且100.0%来自亚洲地区 [13] - 截至2026年5月22日，股价为89.76美元，市值为173.60亿美元，3个月日均成交额为246.00百万美元 [15] - 市场共识目标价（路孚特）为229.83美元，主要股东李华持股36.30% [15] 潜在催化因素 - 超预期的客户增长指引、超预期的盈利增长 [9] - 港股市场日均成交额改善 [9] - 目标市场产品供给增加、新市场开拓进展 [9] - 加密货币与稳定币生态建设取得进展 [9]

新股預覽 ─ 首鋼朗澤（2553.HK） 工業製造行業 2026 年 5 月 26 日 背景 公司是一家從事碳捕集、利用和封存行業（亦稱為 CCUS 行業）的公 司，主要專注於通過碳捕集和利用技術生產乙醇及微生物蛋白等低碳 產品，並提供低碳綜合性解決方案。自 2011 年成立以來，公司深耕於 CCUS 行業。 概要 成功投入運營四套規模化生產設施：根據弗若斯特沙利文的資料，公 司是 CCUS 行業中首家利用經過驗證的合成生物技術實現低碳產品生 產商業化及規模化的公司。截至最後實際可行日期，公司在内地三個 不同省份成功投入運營四套規模化生產設施，證明了公司能夠實現專 有技術產業化應用的複製。 開創通過工業化生產獲得優質蛋白的新路徑：公司的乙醇能夠應用於 車用燃料以及用作生產香水、運動時裝、清潔劑、包裝材料等產品的 原料。公司的微生物蛋白是内地第一種新型飼料蛋白原料，亦獲得了 中華人民共和國農業農村部頒發的首張飼料原料類別的飼料和飼料 添加劑新產品證書。公司的技術有助於減少傳統農業種植及養殖的空 間和時間限制，開創了通過工業化生產獲得優質蛋白的新路徑。 技術向工業化能力的加速轉換：工業化能力可將實驗室開發的技術轉 ...

投资评级与核心观点 - 报告对若羽臣（003010）维持“增持”评级 [2] - 报告核心观点：公司2026年第一季度营收与利润实现高速双增长，核心驱动力来自高毛利的自有品牌业务贡献 [1] - 基于公司2026年第一季度业绩的亮眼表现，预计代运营业务板块维持稳健，自有品牌或将持续高增 [5] 近期业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营收9.95亿元，同比增长73.34% [4] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润0.72亿元，同比增长164% [4] - 2026年第一季度，公司实现扣非归母净利润0.67亿元，同比增长167% [4] 盈利能力与费用结构 - 高毛利自有品牌占比提升，显著强化整体盈利水平 [4] - 2025年，自有品牌“绽家”与“斐萃”的毛利率分别为68.4%和86.96%，远高于代运营业务（36.7%）和品牌管理业务（46.2%） [4] - “绽家”与“斐萃”两者合计营收占比由2024年的28%上升至2025年的51% [4] - 尽管2026年第一季度销售费用率同比上升7.27个百分点至53.16%，但毛利率同比提升10.72个百分点至64.66%，使得净利率同比提升2.49个百分点 [4] - 规模效应显现，2026年第一季度管理费用率（1.7%）和研发费用率（0.89%）分别同比下降1.21和0.23个百分点 [4] 自有品牌发展与品牌矩阵 - “绽家”与“斐萃”双轮驱动稳健增长，品牌矩阵加速成型 [4] - 2025年6月上线的大众保健品牌“纽益倍”表现不俗，上线仅半年实现品牌营收4700万元 [4] - 公司已收购美国高端功效护肤品牌奥伦纳素（Erno Laszlo），有望切入高端护肤品赛道，打造“海外品牌+全球运营”模式 [4] - 公司计划将自有品牌（如绽家/斐萃）的成功运营经验及线上电商渠道资源复用至奥伦纳素，以推动其恢复增长 [4] 财务预测摘要 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为58.98亿元、79.20亿元、97.07亿元，增长率分别为71.87%、34.28%、22.57% [6] - 预计公司2026-2028年归属母公司净利润分别为3.89亿元、5.71亿元、7.70亿元，增长率分别为100.28%、46.68%、34.87% [6] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.25元、1.84元、2.48元 [6] - 以2026年5月25日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为20.9倍、14.3倍、10.6倍 [5] - 预计公司2026-2028年毛利率将持续提升，分别为60.58%、61.79%、62.76% [12] - 预计公司2026-2028年净资产收益率（ROE）将显著增长，分别为49.64%、64.19%、74.65% [12] 估值与市场数据 - 截至2026年5月25日，公司总市值为81.53亿元，流通市值为59.27亿元 [4] - 公司52周股价最高/最低分别为79.21元/26.21元 [4] - 公司52周市盈率（PE）最高/最低分别为125.73倍/41.60倍 [4] - 公司52周市净率（PB）最高/最低分别为34.26倍/11.34倍 [4]

2026 年 5 月 26 日 营收高增兑现增长目标，AI 投资浮盈带动账面利润大幅超预期。 公司 1Q26 业绩表现优于前期指引，经营基本面稳步向好。本次业绩预告营收规 模显著优于公司"营收同比增速不低于 25%"的指引，营收增速由 1Q25 的 18.9% 提升至 28%-29%，海内外业务增长动能均超出市场预判。利润端呈现大幅高增 态势，公司预告归母净利润达 12.28-12.48 亿元，主要系对 MiniMax 项目投资 形成 8.70-8.80 亿元未变现公允价值变动浮盈所致。 经调主业利润稳健增长，多重因素形成利润双向对冲。 公司研究 单店改善助力营收超预期，关注利润率修复情况 ——名创优品（9896.HK）2026 年一季报预告点评 要点 公司预计 1Q2026 营收同比增长 28%-29%，期内利润同比增长 195%-200%。 5 月 13 日,公司发布 2026 年一季度正面盈利预告：1Q2026 公司预计实现营业 收入 56.78-57.28 亿元，同比增长 28%-29%，预计实现期内利润 12.28-12.48 亿元，同比增长 195%-200%；公司预计剔除汇兑损益的经调整经营利润 ...

证券研究报告·公司深度研究·冶钢原料 大中矿业（001203） "铁矿+锂矿"双轮驱动，锂资源放量在即， 业绩拐点已现 买入（首次） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 3,843 | 4,090 | 6,466 | 10,082 | 14,373 | | 同比（%） | (4.01) | 6.43 | 58.10 | 55.93 | 42.56 | | 归母净利润（百万元） | 751.26 | 736.03 | 1,802.71 | 3,598.92 | 5,525.48 | | 同比（%） | (34.17) | (2.03) | 144.92 | 99.64 | 53.53 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 0.49 | 0.48 | 1.18 | 2.35 | 3.60 | | P/E（现价&最新摊薄） | 78.71 | 80.34 | 32.80 | 16.43 | 10.70 | [Table ...

投资评级与核心观点 - 报告未明确给出独立的投资评级，但其内容与中信里昂研究在2026年5月22日发布的题为《Tiers of joy》的报告观点一致 [5] 公司业务与运营亮点 - 报告研究的具体公司核心业务包括半导体生产设备（SPE）业务（蚀刻系统、涂布显影设备、沉积系统、清洗系统、晶圆探针台）及平板显示器（FPD）生产设备业务 [12] - Hosaka工厂主要负责沉积与气体化学蚀刻系统研发，采用日本首个三层洁净室结构，显著提升空间效率，此设计已吸引日本某设备制造商考察并计划效仿 [5][6] - Fujii工厂是技术解决方案总部，生产探针台、气体化学蚀刻设备及部分沉积系统，其探针台产能利用率因AI需求强劲已超过80%，而气体化学蚀刻设备产能利用率为60-80% [5][7] - 报告研究的具体公司在批量沉积领域具有显著优势，能根据客户需求提供化学气相沉积（CVD）与原子层沉积（ALD）的无缝服务 [6] - 报告研究的具体公司主导AI相关半导体高端探针台市场，并通过推出具备局部器件温度控制功能的新产品进行提价谈判，以摒弃传统整体温控方案，实现中期利润率目标 [7] 财务与市场数据 - 报告研究的具体公司股价（截至2026年5月21日）为48,800日元，12个月最高/最低价分别为52,450日元和19,945日元 [15] - 报告研究的具体公司市值为1436.10亿美元，3个月日均成交额为861.45百万美元 [15] - 市场共识目标价（路孚特）为50,852.40日元 [15] - 收入按产品分类：新设备占77.9%，现场解决方案等占22.1% [13] - 收入按地区分类：亚洲占84.7%，美洲占11.0%，欧洲占3.1%，中东及非洲占1.2% [13] - 主要股东包括：野村资产管理（8.95%）和Asset Management One（5.29%） [15] 行业与同业信息 - 报告提及日本科技行业及分层工艺 [4] - 提供了同业比较数据，例如雷泰光电（6920 JP）市值225.6亿美元，Screen（7735 JP）市值128.7亿美元 [17]

投资评级与目标价 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [3][5] - 给予公司2026年每股净资产10倍市净率（PB），对应目标价44元 [3] - 报告发布日（2026年5月25日）收盘价为39.00元，目标价隐含约12.8%的上涨空间 [3][5] 核心观点与投资逻辑 - 公司主业航天航空电源稳步增长，2025年实现营业收入11.88亿元，同比增长28.91% [1] - 公司产品线覆盖AIDC（人工智能数据中心）所需的一次、二次及三次电源，是该领域重要的战略方向 [1][2] - 随着AI算力密度提升，AI服务器单机功率跃升至30-50千瓦，对数据中心供电系统提出更高要求，驱动电源市场向高功率、高效率、高集成方向迭代 [2] - 2024年全球AIDC电源市场规模约49亿美元，预计2024-2030年复合年增长率（CAGR）达32.2% [2] - 公司在二次电源方面已达到国际先进水平，是国际知名企业ADI在数据中心领域二次电源产品的合作供应商，相关产品已进入批量供货阶段 [2] - 公司在三次电源方面进行了前瞻性布局，已突破POWER BLOCK和VPD电源核心技术，是国内少数具备该方向核心技术能力的企业 [2] 财务表现与预测 - **历史业绩**：公司2025年实现营业收入11.88亿元（1,188百万元），同比增长28.91%；归母净利润为亏损1.95亿元（-195百万元），较2024年亏损5.01亿元（-501百万元）有所收窄 [1][4] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.74亿元、3.61亿元、5.58亿元，同比实现扭亏为盈并高速增长 [3][4] - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为17.81亿元、26.69亿元、36.05亿元，同比增长率分别为49.88%、49.89%、35.05% [4] - **盈利能力指标预测**：预计毛利率将从2025年的38.4%提升至2026-2028年的40.1%；净利润率将从2025年的-16.4%改善为2026年的4.1%、2027年的13.5%、2028年的15.5% [11] - **每股指标预测**：预计每股收益（EPS）将从2025年的-0.36元，增长至2026年的0.14元、2027年的0.67元、2028年的1.03元 [4][11] - **估值指标预测**：基于预测，2026-2028年市净率（P/B）分别为8.83倍、7.68倍、6.38倍；市盈率（P/E）分别为287.77倍、58.60倍、37.89倍 [3][4][11] 业务与市场分析 - **主业稳健**：公司主要产品包括集成电路IC类、电源类和电驱电机类产品，广泛应用于数据中心、通信、航空、航天等高可靠领域 [1] - **行业驱动**：国家在航空、航天等领域投资规模加大，公司电力电子产品进入批量交付阶段的品种和数量持续增加 [1] - **技术实力**：在二次电源领域产品达国际先进水平，部分关键技术指标具竞争优势；在三次电源领域已突破核心技术，技术指标对标国际先进水平 [2] - **市场地位**：通过与国际企业ADI合作，产品获得国际客户认证，进入批量供货阶段，在国内三次电源市场也具备先发技术优势 [2] 股价与市场表现 - 截至报告发布前一日（2026年5月25日），公司总市值约为211.57亿元 [5] - 过去12个月，公司股价绝对收益达195%，相对沪深300指数的收益为170% [8]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国巨石A股“买进”评级 [9] - 报告核心观点：电子布价格持续上涨，公司积极扩张产能，业绩有望继续提升，估值合理，建议“买进” [9][10] 公司基本状况与市场表现 - 公司属于化工行业，是玻纤行业龙头企业，产能规模全球第一，在中国、埃及及美国拥有6大生产基地 [10] - A股股价为39.42元，目标价为50元，潜在上涨空间约26.8% [2][3] - 总市值为1578.04亿元，总发行股数为4003.14百万股 [3] - 近一年股价涨幅达236.8%，近三个月涨幅为45.8%，表现强劲 [3] - 主要股东为中国建材股份有限公司，持股比例为29.37% [3] - 机构投资者中，基金持有流通A股的18.3%，一般法人持有51.1% [5] 核心业务与产品价格趋势 - 公司产品组合中，玻纤及其制品占比97% [4] - 电子布及其上游电子纱价格持续上涨：5月下旬G75电子纱主流报价为12500-13000元/吨，较4月均价上涨500-1000元/吨（按中位数计算上涨6.25%）；7628电子布主流报价为6.6-6.9元/米，较4月均价上涨0.2-0.5元/米（按中位数计算上涨5.47%）[10] - 2026年前5个月，G75电子纱和7628电子布价格已分别累计上涨37.1%和57.0% [9][10] - 预计5月电子纱和电子布价格同比分别增长约40%和60% [9][10] - 粗纱制品方面，在政府“反内卷”政策基调下，产品价格预计稳中有升 [10] 产能扩张与市场地位 - 公司近期发布扩产计划，拟在淮安建设年产5万吨电子纱暨3.2亿米电子布项目，总投资44.31亿元 [10] - 该项目预计投资收益率10.81%，建设周期1.5年，预计2027年第四季度投产 [10] - 项目建成后，公司电子布总产能有望达到16.7亿米，较当前产能增长23.7% [9][10] - 公司Q1投放的新产能满产后，电子布产能将达13.5亿米，全球市占率达28%，位居市场第一 [10] - 公司产品涵盖超细纱、超薄布等高端电子基材，应用于高端服务器、汽车电子、5G通讯等领域，并正开发低介电、超薄、极薄电子布产品 [10] 财务表现与盈利预测 - 2026年第一季度，公司实现营业收入52.8亿元，同比增长17.9%；实现净利润12.67亿元，同比增长73.5% [10] - 报告上调公司盈利预测：预计2026/2027/2028年净利润分别为60.01亿元、74.32亿元、89.57亿元，同比增长率分别为82.7%、23.9%、20.5% [10][12] - 预计2026/2027/2028年每股收益分别为1.499元、1.857元、2.237元 [12] - 以当前股价计算，对应2026/2027/2028年市盈率分别为26.3倍、21.2倍、17.6倍，报告认为估值合理 [10][12]

投资评级与核心观点 - 报告对普门科技给予“推荐”评级，并维持该评级 [1] - 报告核心观点：公司业绩短期承压，但平台化布局与海外拓展持续推进 [1] - 基于2026年28倍市盈率估值，给出目标价14元，当前股价为12.35元，存在约13.4%的上涨空间 [3] 近期业绩表现 - **2025年全年业绩**：营收10.38亿元，同比下降9.60%；归母净利润1.84亿元，同比下降46.66%；扣非归母净利润1.63亿元，同比下降50.31% [1] - **2025年第四季度业绩**：营收2.75亿元，同比下降5.59%；归母净利润0.21亿元，同比下降75.93%；扣非归母净利润0.10亿元，同比下降87.98% [1] - **2026年第一季度业绩**：营收2.60亿元，同比增长20.94%；归母净利润0.32亿元，同比下降39.49%；扣非归母净利润0.32亿元，同比下降36.43% [1] 分区域与分业务分析 - **分区域收入（2025年）**：国内收入5.80亿元，同比下降23.56%；海外收入4.35亿元，同比增长16.93%，成为关键业绩支撑点 [7] - **IVD业务（2025年）**：总收入7.78亿元，同比下降14.67%。其中国内IVD收入3.75亿元，同比下降33.14%，主因产品降价及部分需求减少；海外IVD收入4.02亿元，同比增长14.98% [7] - **治疗与康复业务（2025年）**：总收入2.38亿元，同比增长8.13%。其中医用产品收入1.82亿元，同比下降8.02%；家用产品收入0.56亿元，同比大幅增长150.26%，得益于电商及社媒平台推广 [7] - **2026年第一季度分区域**：国内收入1.51亿元，微降0.65%；海外收入1.03亿元，大幅增长75.87% [7] - **2026年第一季度分业务**：IVD收入1.95亿元，增长24.41%（其中国内IVD收入0.99亿元，下降4.86%；海外IVD收入0.96亿元，增长82.59%）；治疗康复业务收入0.59亿元，增长9.66% [7] 盈利能力与费用分析 - **2025年毛利率**：为63.21%，同比下降4.00个百分点 [7] - **2025年费用率**：研发费用率为22.03%，同比提高4.48个百分点；销售费用率为17.96%，同比提高4.65个百分点；财务费用率因利息减少和汇兑损失增加而提高2.29个百分点 [7] - **2026年第一季度非经常性影响**：因汇兑损失导致财务费用增加0.18亿元，剔除该影响后，净利润同比下降5.90% [7] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为11.97亿元、13.94亿元、16.35亿元，同比增速分别为15.3%、16.5%、17.3% [3][7] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.14亿元、2.60亿元、3.16亿元，同比增速分别为16.1%、21.7%、21.2% [3][7] - **每股盈利预测**：预计2026-2028年每股收益分别为0.50元、0.61元、0.74元 [3][7] - **估值倍数**：对应2026-2028年预测市盈率分别为25倍、20倍、17倍 [3][7] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本4.28亿股，总市值52.92亿元，流通市值52.92亿元 [4] - **财务指标**：资产负债率15.15%，每股净资产5.02元 [4] - **股价区间**：近12个月最高价14.74元，最低价12.16元 [4]