报告投资评级 - 对神工股份维持“买入”评级 [7][9] 核心观点 - 公司具备“从硅材料到硅零部件”一体化完整生产能力，其产品是高端存储芯片制造中等离子刻蚀环节的核心耗材，将充分受益于中国存储芯片产能大规模建设及国产化率提升的机遇 [4][5] - 2025年第四季度业绩预告显示强劲增长，营收预告范围为4.3-4.5亿元，同比增长42.04%-48.65%，净利润预告范围为1.1-1.3亿元，同比增长135.30%-178.09%，净利润增长幅度显著高于收入增长，显示较强业绩弹性 [4] - 公司通过设立产业投资基金，布局晶圆制造所需的关键设备、零部件、材料等方向，以探索外延式发展机会 [6][8] - 预计公司2025-2027年营收分别为4.5亿元、7.5亿元、12.0亿元，归母净利润分别为1.1亿元、2.2亿元、3.8亿元 [9] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为84.15元，总市值/流通市值均为143亿元，总股本/流通股本均为1.70亿股 [3] - 公司资产负债率较低，为7.2%，市盈率为350.63 [3] - 个股自2025年2月至2026年2月期间表现强劲，图表显示股价大幅上涨 [7] 业务与运营分析 - **一体化生产与市场机遇**：公司的大直径硅材料及硅零部件是存储芯片制造刻蚀环节的核心耗材，消耗量与芯片厂开工率及刻蚀强度正相关 [4][5] - **产能与订单**：公司大直径硅材料产能足以应对潜在需求，开工率提升空间较大，2025年12月以来已收到海外市场新增订单 [5] - **客户与国产化**：公司硅零部件已进入长江存储、长鑫存储等国内主流存储芯片制造厂及北方华创、中微公司等设备制造厂的供应链 [5] - **市场规模**：预计2026年中国大陆硅零部件市场规模有望达到约70亿元人民币，当前国产化率尚不足10%，公司有望抓住国产化率提升机遇 [5] 财务预测与业绩表现 - **营收增长**：预计2025-2027年营业收入分别为4.47亿元、7.49亿元、12.00亿元，同比增长率分别为47.52%、67.78%、60.11% [11][14] - **利润增长**：预计2025-2027年归属母公司净利润分别为1.07亿元、2.24亿元、3.79亿元，同比增长率分别为160.25%、109.59%、68.71% [11][14] - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2024年的33.7%持续提升至2027年的47.6%，净利率将从2024年的13.6%提升至2027年的31.6% [14] - **每股收益**：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.63元、1.32元、2.22元 [11][14] - **估值水平**：基于预测，2025-2027年市盈率（P/E）预计分别为133.82倍、63.85倍、37.84倍 [11][14]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][12][20] - 目标价格为79.10元，当前股价为67.51元，存在约17%的上涨空间 [5][20] 核心观点 - 公司是三代制冷剂（HFCs）核心先锋企业，受益于行业配额管理，制冷剂价格有望持续上涨，公司业绩将随之提升 [2][12] - 公司三代制冷剂产能及配额规模行业领先，在2025年HFCs生产配额中，其核心产品HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a的配额占比分别达到23.97%、18.43%、11.81%和15.48% [12][22][24] - 公司在巩固氟化工主业基础上，正积极向上下游拓展产业链，布局含氟聚合物、六氟磷酸锂等项目，以完善一体化布局 [12][36] 财务与估值分析 - **财务预测强劲**：报告预测公司2025至2027年归母净利润将快速增长，分别为20.35亿元、26.95亿元和31.01亿元，对应同比增速为161.3%、32.4%和15.1% [4] - **盈利能力显著改善**：预计销售毛利率将从2024年的29.8%大幅提升至2027年的61.2%，净利率从19.2%提升至42.4% [4][13] - **估值方法**：采用PE和PB两种估值法，参考可比公司（巨化股份、昊华科技、永和股份）[20] - PE估值：给予2026年19倍市盈率，对应目标价83.87元 [20] - PB估值：给予2026年4.5倍市净率，对应目标价79.10元 [20] - **当前估值**：基于2026年预测每股收益4.41元，当前市盈率（P/E）为15.29倍 [4][20] 制冷剂业务与行业趋势 - **配额管理背景**：根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，中国HFCs（三代制冷剂）的生产和消费已于2024年冻结并实行配额管理，并计划自2029年开始削减 [12][22] - **价格大幅上涨**：受需求增长和供给受限驱动，三代制冷剂价格自2023年初以来大幅上涨。例如，R32价格从13472元/吨涨至2026年初的63000元/吨，涨幅达368%；R134a价格从23500元/吨涨至58000元/吨，涨幅达146.81% [12][34] - **下游需求稳健**：制冷剂主要应用于空调和汽车领域。中国空调产量近五年年均复合增速为4.88%，汽车产量近五年年均复合增速为6.55%，为需求提供支撑 [32][33] 公司产能与产业链布局 - **领先的产能与配额**：公司拥有HFC-134a产能6.5万吨、HFC-125产能5.2万吨、HFC-32产能4万吨、HFC-143a产能1万吨，以及AHF（无水氟化氢）产能22.10万吨，位居行业前列 [24] - **产业链延伸项目**：公司正在推进多个项目以完善产业链，包括福建东莹的1500吨/年六氟磷酸锂、浙江三美的5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目、年智能分装3500万瓶罐制冷剂生产线等 [12][36] - **研发与技术储备**：截至2025年6月底，公司拥有授权专利125项，2025年上半年新增专利申请30余项，并与高校合作推进新型制冷剂研发，为未来发展提供技术支撑 [37]

投资评级与核心观点 - 报告对前沿生物维持“买入”投资评级 [1][4] - 核心观点：公司与全球生物制药企业葛兰素史克（GSK）就两款siRNA管线达成独家授权许可协议，此举体现了其在小核酸药物研发领域的技术实力与平台价值获得国际市场认可，并为后续拓展全球合作奠定坚实基础 [4][5] - 考虑到公司2025年无类似2024年处置子公司股权所产生的投资收益，以及未来布局小核酸所带来的研发费用投入，报告维持收入预测但下调了2025-2027年归母净利润预测 [4] 与GSK授权合作详情 - 2026年2月23日，前沿生物与GSK达成独家授权许可协议，GSK将获得两款siRNA管线产品在全球范围内的独家开发、生产及商业化权利 [4] - 其中一款候选药物已进入新药临床试验申请（IND）阶段，另一款为临床前候选药物（PCC） [4] - 根据协议，公司将负责其中一款产品在中国的I期临床试验推进，并完成另一款产品的IND支持性研究；GSK将负责两款产品之后所有的全球临床开发、监管申报及商业化活动 [5] - 交易金额方面，公司将获得4000万美元首付款及1300万美元近期里程碑付款，还将额外在两个项目中累计获得最高9.5亿美元的基于成功开发、监管及商业化的里程碑付款，同时享有两款产品全球净销售额的分级特许权使用费，交易总金额最高可达10.03亿美元 [5] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年营业收入预测为1.43亿元、1.69亿元和2.01亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-2.57亿元、-2.08亿元和-1.99亿元（不含与GSK合作的首付款及里程碑付款等款项） [4] - 当前股价（22.60元）对应2025-2027年预测市销率（PS）分别为59.3倍、50.2倍和42.1倍 [4] - 财务数据显示，公司2023年和2024年营业收入分别为1.14亿元和1.29亿元，同比增长34.8%和13.3% [8] - 2023年和2024年归母净利润分别为-3.29亿元和-2.01亿元 [8] siRNA产品管线布局 - 公司已有用于治疗IgA肾病的FB7013（补体系统单靶点，2025年12月31日国内IND申请获CDE受理）、FB7011（补体系统双靶点，IND enabling阶段） [6] - 治疗动脉粥样硬化性心血管疾病（ASCVD）的FB7023已确定临床前候选分子（PCC），并启动了在自发性高血脂猕猴模型上的药效研究 [6] - 治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的FB7033作用于不同效应因子并已确定PCC [6] - 此外，公司还有治疗高尿酸血症与痛风、肿瘤等管线在临床前阶段 [6] 公司基本信息与市场表现 - 报告发布日期为2026年2月24日，所载股价及财务数据基准日为2026年2月13日 [1] - 截至基准日，公司当前股价为22.60元，总市值为84.65亿元，总股本为3.75亿股 [1] - 公司股价近一年最高为29.98元，最低为7.16元 [1] - 近3个月换手率为252.45% [1]

报告投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价79.10元，当前股价为67.51元 [5][12][20] - 报告核心观点：公司是三代制冷剂核心先锋，随着下游需求增长和供给端配额管理限制，三代制冷剂价格有望持续向上，公司业绩有望持续增长 [2][12] - 公司积极布局氟产业链上下游，完善一体化布局 [2][36] 财务表现与预测 - **收入与利润高速增长**：2024年营业总收入为40.40亿元，同比增长21.2%；归母净利润为7.79亿元，同比大幅增长178.4% [4]。报告预测2025-2027年归母净利润将持续高速增长，分别为20.35亿元、26.95亿元、31.01亿元 [4] - **盈利能力显著提升**：2024年销售毛利率为29.8%，较2023年的13.4%大幅提升；预计2025-2027年毛利率将进一步提升至52.1%、58.5%、61.2% [4][13]。2025年前三季度净利率高达35.67% [30] - **关键财务指标预测**：预计2025-2027年每股净收益(EPS)分别为3.33元、4.41元、5.08元；净资产收益率(ROE)分别为24.6%、25.1%、22.9% [4] 制冷剂业务与行业地位 - **三代制冷剂配额领先**：公司HFC-134a、HFC-125、HFC-32、HFC-143a作为制冷剂用途的生产配额占全国配额比例分别为23.97%、18.43%、11.81%、15.48%，行业地位突出 [12][24] - **产能规模行业前列**：公司拥有HFC-134a产能6.5万吨、HFC-125产能5.2万吨、HFC-32产能4万吨、HFC-143a产能1万吨，以及AHF产能22.10万吨 [24] - **行业受配额管理约束**：根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案，我国HFCs生产与消费已于2024年冻结并实行配额管理，并将自2029年开始削减 [12][22] 行业供需与价格趋势 - **下游需求稳定增长**：公司三代制冷剂下游主要为家电和汽车领域。我国空调产量近五年年均复合增速为4.88%，汽车产量近五年年均复合增速为6.55% [32][33] - **制冷剂价格大幅上涨**：R32市场均价从2023年初的13472元/吨上涨至2026年初的63000元/吨，涨幅高达368%；R134a市场均价从2023年初的23500元/吨上涨至58000元/吨，涨幅高达146.81% [12][34] - **涨价趋势有望持续**：需求维持增长叠加供给端受配额管理限制，三代制冷剂价格趋势向上 [12][34] 公司发展战略与未来布局 - **积极拓展氟产业链**：公司在巩固原有氟化工产业基础上，积极完善上下游产业链一体化布局 [36] - **具体在建项目**：包括福建东莹1500吨/年六氟磷酸锂产能试生产；浙江三美5000吨/年聚全氟乙丙烯及5000吨/年聚偏氟乙烯项目、年智能分装3500万瓶罐制冷剂生产线处于设备安装阶段 [12][36] - **研发与技术储备雄厚**：截至2025年6月底，公司拥有授权专利125项，2025年上半年新增专利申请30余项，涵盖新型环保发泡剂、含氟聚合物等领域 [37]

投资评级与核心观点 - 报告对前沿生物维持“买入”投资评级 [4] - 报告核心观点：公司与GSK就两款siRNA管线达成独家授权许可协议，体现了其在小核酸药物研发领域的技术实力与平台价值获得国际市场认可，为后续拓展全球合作奠定坚实基础 [4][5] - 考虑到公司2025年无类似2024年处置子公司股权所产生的投资收益，以及未来布局小核酸所带来的研发费用投入，报告维持收入预测但下调了归母净利润预测 [4] 与GSK授权合作详情 - 2026年2月23日，公司与葛兰素史克达成一项独家授权许可协议，GSK将获得两款siRNA管线产品在全球范围内的独家开发、生产及商业化权利 [4] - 其中一款候选药物已进入新药临床试验申请阶段，另一款为临床前候选药物 [4] - 公司将负责其中一款产品在中国的I期临床试验推进，并完成另一款产品的IND支持性研究；GSK将负责两款产品之后所有的全球临床开发、监管申报及商业化活动 [5] - 交易总金额最高可达10.03亿美元，包括4000万美元首付款、1300万美元近期里程碑付款，以及基于成功开发、监管及商业化里程碑的最高9.5亿美元付款，公司还将享有两款产品全球净销售额的分级特许权使用费 [5] 公司财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为1.43亿元、1.69亿元、2.01亿元，同比增长率分别为10.2%、18.2%、19.2% [4][8] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为-2.57亿元、-2.08亿元、-1.99亿元（不含与GSK交易的首付款及里程碑付款）[4] - 当前股价（22.60元）对应2025-2027年预测市销率为59.3倍、50.2倍、42.1倍 [4] - 报告预测公司2025-2027年毛利率分别为32.7%、33.4%、34.2% [8] siRNA产品管线布局 - 公司用于治疗IgA肾病的FB7013（补体系统单靶点）已于2025年12月31日获国内IND申请受理 [6] - 公司用于治疗IgA肾病的FB7011（补体系统双靶点）处于IND enabling阶段 [6] - 公司用于治疗ASCVD的FB7023已确定临床前候选分子，并启动了在自发性高血脂猕猴模型上的药效研究 [6] - 公司用于治疗MASH的FB7033作用于不同效应因子并已确定临床前候选分子 [6] - 此外，公司还有治疗高尿酸血症与痛风、肿瘤等siRNA管线在临床前阶段 [6] 公司基本数据 - 报告日期为2026年2月24日，数据基准日为2026年2月13日，当前股价为22.60元，一年内股价最高最低分别为29.98元和7.16元 [1] - 公司总市值和流通市值均为84.65亿元，总股本和流通股本均为3.75亿股 [1] - 公司近3个月换手率为252.45% [1]

投资评级与核心观点 - 报告对康耐特光学给予“增持”评级 [1] - 报告核心观点：美国最高法院裁定IEEPA关税违法，公司面临的关税压力有望释放，且可能获得退税从而增厚利润 [2][7] - 维持增持评级，给予目标价74.3港元（按1港元=0.90人民币折算） [7] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.63亿元、7.06亿元、8.68亿元人民币，对应增速为31.5%、25.4%、23.0% [4][7] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为23.75亿元、28.00亿元、32.65亿元人民币，对应增速为15.3%、17.9%、16.6% [4] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.11元、1.39元、1.71元人民币 [10] - 基于2026年48倍市盈率（PE）给予目标价 [7] - 报告预测公司2025-2027年PE分别为53.1倍、42.3倍、34.4倍 [4] 关税事件影响分析 - 美国最高法院以6:3裁决特朗普政府依据IEEPA加征的对等关税违法 [7] - 裁决后，特朗普政府改用《1974年贸易法》第122条，临时加征15%关税，有效期上限为150天 [7] - 此次裁决取消了IEEPA下的专项税种（对等+芬太尼关税合计20%），但新增了122条款关税（15%） [7] - 公司2024年美国市场收入占比13%，关税压力有望因IEEPA关税取消而释放 [7] - 裁决提及此前已缴纳的相关关税可能涉及退税补偿，若能追回将直接增厚2026年净利润 [7] 公司业务与近期动态 - 公司在2026年1月已完成14亿港元配售筹资 [7] - 筹资用途包括：XR配套业务量产产线及购置计量与检测设备（40%）、建立精密光学配套中心（20%）、扩充泰国工厂XR相关产能及智能制造能力（20%）等 [7] - 智能眼镜行业新品陆续推出，催化不断，公司主业经营稳健，有望持续受益增长红利 [7] 可比公司估值 - 报告列举了爱施德、英派斯、明月镜片、博士眼镜、天音控股等可比公司的盈利预测与估值 [8] - 可比公司2026年预测PE范围在24.9倍至168.3倍之间 [8] 资产负债表预测 - 预测公司总资产将从2024年的23.89亿元人民币增长至2027年的70.14亿元人民币 [9] - 预测公司现金及现金等价物将从2024年的4.99亿元人民币大幅增长至2027年的44.61亿元人民币 [9] - 预测归属母公司股东权益将从2024年的15.86亿元人民币增长至2027年的54.81亿元人民币 [9] 利润表与现金流量预测 - 预测公司毛利润将从2024年的7.95亿元人民币增长至2027年的13.50亿元人民币 [4] - 预测公司经营活动现金流将从2024年的4.78亿元人民币增长至2027年的8.66亿元人民币 [11] - 预测公司资本支出在2025-2027年分别为1.40亿元、1.29亿元、1.18亿元人民币 [11]

报告投资评级 - 对中船特气（688146.SH）维持“增持”评级 [1][9] 报告核心观点 - AI等下游需求拉动电子特气销量增长，公司2025年业绩实现稳健增长，但受产品价格处于历史偏低水平影响，业绩略低于预期 [1][5][6][9] - 公司作为国内电子特气龙头，持续推进新品研发、产能建设和产业版图完善，技术认证和产能规模全球领先 [6][7] - 未来晶圆扩产以先进制程为主，对电子化学品纯度及供应商综合能力要求更高，行业格局有望向中船特气等头部供应商集中 [8] - 基于下游需求提升和自身产能释放，预计公司2025-2027年业绩将维持较好增速 [9] 公司业绩与财务预测 - **2025年业绩快报**：实现营收22.60亿元，同比增长15.88%（追溯调整后24年为19.50亿元）；实现归母净利润3.47亿元，同比增长12.92%（追溯调整后24年为3.07亿元）[5] - **盈利预测调整**：下调2025-2026年预测，新增2027年预测。预计2025-2027年归母净利润分别为3.47亿元（前值3.93亿元）、4.52亿元（前值4.80亿元）、6.01亿元 [9] - **关键财务指标预测 (2025E-2027E)**： - 营业收入：22.60亿元、29.11亿元、36.14亿元 [10] - 毛利率：31.8%、32.1%、33.3% [15] - 归母净利润率：15.3%、15.5%、16.6% [15] - ROE（摊薄）：6.01%、7.39%、9.13% [10] - EPS：0.65元、0.85元、1.14元 [10] 业务发展驱动力与产能 - **需求驱动**：AI快速发展带动高端芯片、显示面板需求，进而拉动公司三氟化氮、六氟化钨等电子特气销量增长；医药、新能源领域应用扩大推动三氟甲磺酸系列产品放量 [6] - **核心产能与地位**： - 三氟化氮产能18500吨/年，位居世界第一 [7] - 六氟化钨产能2000吨/年，拥有全球最大生产基地 [7] - 三氟甲磺酸系列：拥有660吨/年三氟甲磺酸和600吨/年双（三氟甲磺酰）亚胺锂产能，规模位列世界第一 [6] - **新增产能与认证**： - 内蒙子公司高纯电子气体项目（一期）年产7500吨三氟化氮和年产10000吨超纯氨项目已于2025年5月获安全生产许可证 [6] - 高纯电子气体项目（一期）75000吨/年液氮生产系统已于2026年2月竣工环境保护验收公示 [5] - 氩氙氖光刻气通过ASML子公司Cymer认证；氩氙氖和氪氖光刻气通过日本GIGAPHOTON认证 [7] 研发进展与产能扩张计划 - **新产品进展**：六氟丁二烯纯度达4N并已批量供应；高纯氯化氢、氟化氢、四氟化硅、氘气、溴化氢、三氯化硼等无机气体纯度达5N或以上 [7] - **产能建设计划**： - 拟投资8.70亿元建设年产3383吨高纯硫化氢等电子气体项目 [7] - 在上海投资6.97亿元建设电子特气和先进材料生产及研发项目，包括年产500吨正硅酸乙酯、50吨四甲基硅烷、50吨六氯乙硅烷等前驱体材料 [7] 行业前景与竞争格局 - **晶圆产能增长**：SEMI预计2028年全球12英寸晶圆月产能达1110万片，2024-2028年CAGR约7% [8] - **先进制程驱动**：7nm及以下先进制程月产能预计从2024年85万片增至2028年140万片，期间CAGR约14% [8] - **行业趋势**：先进制程对电子化学品纯度、稳定性要求极高，电子化学品成为影响工艺稳定性的关键材料 [8] - **格局集中**：技术、规模和客户合作基础强的头部供应商（如中船特气）更能满足先进制程需求，行业格局有望向头部集中 [8] 市场表现与估值 - **当前股价**：43.84元 [1] - **总市值**：232.09亿元 [1] - **近期收益表现 (截至报告日期)**： - 近1个月绝对收益-7.49%，相对收益-6.50% [4] - 近1年绝对收益46.30%，相对收益28.90% [4] - **估值指标 (基于2025E预测)**：PE为67倍，PB为4.0倍 [10]

报告投资评级 * **首次覆盖，给予“买入”评级**[5][9] 报告核心观点 * 报告认为英科医疗作为全球丁腈手套龙头，已构建难以复制的成本护城河，当前行业周期已进入复苏阶段，公司凭借领先的成本优势、充裕的在手现金以及持续的产能扩张，有望在行业量价齐升的背景下，实现市场份额与盈利能力的双重提升，是行业复苏中确定性高、弹性优的核心受益标的[1][3][9] 公司概要 * 公司是全球领先的一次性医疗耗材制造商，核心产品为一次性手套（丁腈、PVC），广泛应用于医疗、工业等多场景[15] * 公司发展历经三个阶段：2003-2019年为初步探索与产能建设期；2020-2023年抓住行业机遇，实现规模与份额跃迁，并将积累资金用于大规模扩产；2024年至今，行业供需修复叠加美国关税政策扰动，公司开启新一轮扩张[15][16] * 公司90%以上的收入来自医疗防护类产品（核心为丁腈及PVC手套），海外收入占比超8成，覆盖全球150多个国家和地区的超15,000名客户，客户基础广泛分散[20] * 公司股权结构清晰，创始人刘方毅直接持股35.39%，高管团队稳定且经验丰富[27] 行业分析 * **行业需求**：丁腈手套因过敏率低、综合性能优异，渗透率持续提升。据贺特佳预测，2025年全球橡胶手套（含丁腈和天然乳胶）需求约3250-3750亿只，未来有望保持大单位数（6%-8%）增长趋势[1] * **供需结构**：需求端，欧美市场占比约60%（美国29%，欧洲31%）；供给端，集中在中国和马来西亚，各占30%-40%，预计中国在丁腈手套供给上已超过马来西亚[1][44] * **竞争趋势**：在需求稳健增长、供给集中度提升的背景下，行业竞争将进一步回归成本与效率[1] 公司核心壁垒 * **技术领先**：产线新、自动化水平高，生产效率持续领先，良品率长期维持在99%以上[2][55] * **原材料自供**：核心原材料丁腈胶乳自供比例超80%，显著低于同业的外采依赖，有效控制成本并保障供应稳定[2][56] * **能源成本优势**：公司是全球主要手套厂商中少数以燃煤为主要能源结构的企业，相比使用天然气或外购蒸汽的同行具备明显成本优势[2][58] * **规模效应**：截至2025年上半年，公司丁腈手套年化产能达560亿只，已成为全球最大的丁腈手套生产商，且扩产仍在推进[1][2] 发展驱动因素 * **价格修复**：行业价格已于2025年第三季度触底，第四季度以来进入温和上涨通道。预计随着去库结束、落后产能出清及需求回暖，2026年产品平均售价仍有上行空间[3] * **产能扩张**：公司2025年第三季度账面净现金达51亿元，远超同业，具备大规模扩产能力。国内安庆新增产能自2024年第四季度稳步推进，采用热电联产技术，有望进一步强化成本优势[3][59][71] * **市场多元化**：为应对美国关税政策扰动，公司持续推进市场多元化战略，加快开拓国际新兴市场[3][71] * **盈利能力韧性**：针对原材料价格回升的担忧，报告认为公司作为龙头具备较强的价格传导能力，且高比例原料自供可缓冲成本波动，预计2026年手套业务盈利能力有望稳中向上[4][72] 盈利预测与估值 * **盈利预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为100.13亿元、125.58亿元、144.83亿元，同比增长5.15%、25.41%、15.34%；归母净利润分别为12.58亿元、17.14亿元、21.92亿元，同比增长-14.1%、+36.2%、+27.9%[4][9][76] * **毛利率预测**：预计医疗防护类产品（主要为手套）毛利率将从2025年的24.5%提升至2027年的29.0%[75] * **估值比较**：报告选取鱼跃医疗、迈瑞医疗等作为可比公司，2026年可比公司平均市盈率为19.1倍，英科医疗对应2026年预测市盈率为15.0倍，估值具备吸引力[77]

报告投资评级 - 对神工股份维持“买入”评级 [7][9] 报告核心观点 - 神工股份作为具备“从硅材料到硅零部件”一体化完整生产能力的国产厂商，其产品是高端存储芯片制造中刻蚀环节的核心耗材，将充分受益于中国存储芯片产能大规模建设及国产化率提升的机遇 [4][5] - 公司2025年第四季度业绩预告显示强劲增长，营收预告范围为**4.3-4.5亿元**，同比增长**42.04%-48.65%**，净利润预告范围为**1.1-1.3亿元**，同比增长**135.30%-178.09%**，净利润增长幅度有望三倍于收入增长幅度，显示公司具备较强的业绩弹性 [4] - 公司已设立产业投资基金，将结合产业优势，重点关注晶圆制造所需的关键设备、零部件、材料等方向进行布局，以探索外延式发展 [6][8] - 预计公司**2025-2027年**分别实现营收**4.5/7.5/12亿元**，归母净利润**1.1/2.2/3.8亿元** [9] 公司基本情况与财务数据 - 公司最新收盘价为**84.15元**，总股本/流通股本均为**1.70亿股**，总市值/流通市值均为**143亿元**，周内最高/最低价分别为**106.78元**和**19.30元**，资产负债率为**7.2%**，市盈率为**350.63** [3] - 根据盈利预测，公司**2025-2027年**营业收入预计为**4.47亿元**、**7.49亿元**、**12.00亿元**，同比增长率分别为**47.52%**、**67.78%**、**60.11%** [11][14] - 同期归属母公司净利润预计为**1.07亿元**、**2.24亿元**、**3.79亿元**，同比增长率分别为**160.25%**、**109.59%**、**68.71%** [11][14] - 预计每股收益（EPS）分别为**0.63元**、**1.32元**、**2.22元**，预测市盈率（P/E）分别为**133.82倍**、**63.85倍**、**37.84倍** [11][14] - 预计毛利率将从**2024年的33.7%** 持续提升至**2027年的47.6%**，净利率将从**13.6%** 提升至**31.6%** [14] 业务分析与市场机遇 - 公司的大直径硅材料产品及其制成品硅零部件，是高端存储芯片制造所需等离子刻蚀环节中的核心耗材，其消耗量与芯片制造的开工率、刻蚀强度和次数正相关 [4][5] - 公司硅零部件业务已进入长江存储、长鑫存储等中国主流存储芯片制造厂及北方华创、中微公司等刻蚀设备制造厂的供应链，以高端品类为主，发挥了独特的国产化作用 [5] - **2026年**，中国大陆硅零部件市场规模有望达到约**70亿元人民币**，而国产化率尚不足**10%**，公司面临巨大的市场增长与国产替代空间 [5] - 公司大直径硅材料产能足以应对潜在市场需求，开工率提升空间较大，且已收到海外市场新增订单 [5] - 从**2025年第三季度**开始，公司已根据下游需求持续扩产 [5] 增长驱动因素 - 公司具备“从硅材料到硅零部件”一体化完整生产能力，两项业务互相促进，释放了公司的盈利潜力 [4] - 硅材料业务开工率提升、硅零部件业务的新增消耗以及直接对外出售大直径硅材料的增加都将产生规模效益，有望持续降低成本 [4] - 公司“三费”（销售、管理、财务费用）相对营业收入的比重较低，营收增长对费用增长的敏感性较低，有助于利润释放 [4]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][57] 核心观点 - 东鹏饮料正从大单品型公司成长为平台型饮料巨头，当前股价具备较强安全边际，是再迎布局的时点 [1][6][8] - 公司能量饮料主业短期增速有望企稳改善，长期仍有增量空间；奶茶与无糖茶新品有望在旺季形成催化 [6][57] - 在内部与外部多个因素共振下，公司毛利率仍有提升空间 [6][29] - 当前估值具备安全边际，低于可比公司平均水平 [50][51][57] 主要财务指标预测 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为211.08亿元、270.85亿元、329.64亿元，同比增长率分别为33.27%、28.31%、21.71% [2][47][49] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为45.47亿元、59.14亿元、72.71亿元，同比增长率分别为36.69%、30.06%、22.93% [2][49] - **市盈率（PE）**：当前股价对应2025-2027年PE分别为32.66倍、25.11倍、20.43倍 [2][57] 能量饮料业务分析 - **短期企稳改善**：根据终端动销监测数据，2025年第四季度能量饮料业务增速已有企稳改善迹象，预计2026年企稳趋势有望延续 [6][11] - **改善驱动因素**：1）增长基数逐渐走低；2）公司2026财年规划新增投放冰柜30万台（存量约40万台），并将投放节奏前置至2025年第四季度；3）开启新一轮组织架构变革，设立“五大战区”以提振终端动销 [11] - **长期增长空间**：1）**区域扩张**：模型测算，公司能量饮料远期收入空间约250亿元以上，其中省外市场收入潜力约217亿元 [6][14]；2）**消费人群扩容**：核心消费人群“新蓝领”人数持续增长，2025年上半年已增至约7000万人，且下半年保持快速增长趋势 [6][14] 潜力新品分析 - **港式奶茶**： - 性价比优势明显，终端价约3.5~4元/500ml，低于统一阿萨姆等主流产品 [6][18] - 主打港式与低糖特色，形成差异化 [6][18] - 2025年11月已在部分区域上市，初步动销反馈较好，预计2026年3~5月铺货加速后将推动收入增长 [6] - 行业竞争格局可能形成利好，因主要竞争对手统一企业中国可能将战略重点倾向于方便面与含糖茶业务 [18] - **“焙好茶”（无糖茶）**： - 性价比优势明显，定价3元/500ml，明显低于三得利（5元）等主流竞品 [6][23] - 口味具备差异化，采用焙茶工艺及茉莉乌龙、凤凰单枞等特色茶种 [6][23] - 无糖茶行业仍属增量市场，2025年销售额同比增长30%，且下沉市场渗透率较低（约20%），增长潜力大 [23] - 新品于2026年1月开始铺货，可关注3月之后的动销表现 [6] 毛利率提升驱动力 - **成本红利**：核心原材料白糖和瓶胚（成本占比约50%）价格2026年有望延续下行趋势，预计可推动毛利率提升0.5~1.0个百分点 [6][29] - **新品规模效应**：随着“补水啦”与“果之茶”收入快速放量，规模效应将带动单品毛利率持续爬坡，预计可推动公司整体毛利率提升0.1~0.4个百分点 [6][32] - **运输半径优化**：2026年天津生产基地投产，设计年产能约116万吨，可基本覆盖华北市场需求，通过缩短运输半径降低运输成本，保守测算可推动毛利率提升0.4个百分点 [6][34] 海外市场拓展 - **战略重点**：重点布局东南亚市场，预计该市场远期收入空间约30亿元人民币 [37] - **具体布局**： - **印度尼西亚**：2026年1月与当地巨头三林集团成立合资公司，总投资约3亿美元，有望借助其分销渠道（如Indomaret超2.2万家门店）加速铺货 [42] - **马来西亚**：2025年第二季度正式进驻，已与分销商大昌华嘉合作，入驻99 Speedmart、AEON等多个重要零售渠道 [42] - **越南**：2025年9月启用南部DC仓，以优化本土化供应链 [43] - **收入预测**：预计公司海外收入2025-2027年分别为0.51亿元、1.53亿元、3.06亿元 [48] 收入拆分与盈利预测 - **能量饮料**：预计2025-2027年收入同比增速分别为19%、14%、10% [47][48] - **电解质饮料（主要为“补水啦”）**：预计2025-2027年收入同比增速分别为130%、50%、30% [47][48] - **其他饮料（包括“果之茶”、奶茶、无糖茶等新品）**：预计2025-2027年收入同比增速分别为73%、109%、64% [47][48] - **毛利率预测**：预计2025-2027年分别为46.2%、46.5%、46.5% [49][50] - **归母净利率预测**：预计2025-2027年分别为21.5%、21.8%、22.1% [50] 估值分析 - **横向比较**：东鹏饮料A股2026年预测PE约25倍，低于可比公司（农夫山泉、Monster、CELSIUS）均值32倍 [50][52] - **纵向比较**：公司当前PE（FY1）约25倍，处于上市以来22%分位点；PEG约1倍，处于上市以来58%分位点，安全边际较高 [51] - **对标参考**：参考美国能量饮料公司Monster在品类扩张及出海阶段的估值，其历史PE（FY1）均值约34倍 [54]