报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，2024Q4营收和归母净利润同比、环比均增长 [1] - 公司精冲销量提升、毛利率小幅增长且加大研发投入 [2] - 公司未来将积极扩张产能、立足汽车零部件国产替代并力争突破机器人材料研发，盈利能力有望拓宽 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收14.85亿元，同比增长9.74%；归母净利润2.07亿元，同比增长3.10%；扣非归母净利2.03亿元，同比增长12.26% [1] - 2024Q4公司实现营收4.11亿元，同比增加1.08%、环比增长11.92%；归母净利润0.68亿元，同比增加7.57%、环比增长51.10%；扣非归母净利0.67亿元，同比增加16.28%、环比增长51.59% [1] 公司经营亮点 - 2024年公司精冲材料销量18.15万吨，同比增长11.74%，保持高产能利用率并优化扩充产能 [2] - 2024年公司进行订单结构优化，整体毛利率为25.75%，同比增长0.39pct；Q4毛利率为27.35%，同比增长1.66pct，环比增长2.18pct [2] - 2024年公司研发费用0.61亿元，同比增长20.21%，研发费用率4.12%，同比增加0.36pct [2] 公司未来看点 - 2024年公司产能为18万吨，安徽新厂项目预期2025年4月建成，预计当年释放产能4万吨，倾向高端制造领域开拓下游市场 [3] - 公司生产的精密冲压新材料可用于多种零部件一次成形，在汽车领域实现进口替代，与多家知名供应商建立合作关系 [3] - 公司已进入轴承领域核心客户产业链，2025年3月成立机器人材料研究院，力争突破机器人材料研发 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,485|1,800|2,195|2,589| |增长率（%）|9.7|21.2|21.9|18.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|207|243|295|351| |增长率（%）|3.1|17.2|21.4|19.1| |每股收益（元）|2.55|2.99|3.63|4.33| |PE|34|29|24|20| |PB|4.3|3.9|3.5|3.1| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 股份激励计划与关键业绩指标挂钩，与核心员工共谋公司长远发展，彰显公司对业绩高质量可持续增长的信心 [7] - “国补”叠加产品结构升级共振，2025 年公司有望延续良好增长态势 [7] - 黑电行业结构性机会不断涌现，公司在大屏和高端市场具有较强竞争优势，后续经营表现或延续良好增长态势 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - TCL 电子发布关于 2025 年附带业绩兑现条件的激励股份授予计划及股份激励计划信托人增持股份安排的公告，向 860 名激励对象授予合计 91,497,900 股附带业绩兑现条件的激励股份 [1][3] 事件评论 - 股份激励计划分三批归属，对应 2025 - 2027 年三个财政年度，最高归属比例依次约为 40%、30%和 30%，归属比例基于各年度经调整归属于母公司持有者净利润相对于 2024 财年的增长比率确定，2024 - 2027 年 TCL 的经调整归母净利润目标实现 CAGR 为 20.51% - 25.99%的快速增长，该计划调动管理层和核心骨干人员积极性，绑定核心团队利益与公司中长期业绩，公司将指示信托人择机增持股份 [7] - 公司 2024 年通过中高端与全球化经营战略，深耕智能终端市场，把握“国补”政策与国际体育盛事契机，产品结构显著改善，显示业务高质量增长，2025 年“国补”政策需求拉动叠加产品结构持续升级，有望延续良好增长态势 [7] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 22.23、26.71 和 30.65 亿港元，对应 PE 分别为 9.33、7.77 和 6.77 倍，维持“买入”评级 [7] 营业收入预测 - 2019 - 2027 年公司营业收入呈现波动增长趋势，2025 - 2027 年预计分别为 114,653、129,363 和 143,441 百万港元，增长率分别为 15.4%、12.8%和 10.9% [8] - 显示业务、创新业务、互联网业务等各业务板块收入也有相应增长和变化 [8] 利润表预测 - 2019 - 2027 年公司毛利、税前利润、净利润、归母净利润等指标呈现波动变化，2025 - 2027 年预计归母净利润分别为 22.23、26.71 和 30.65 亿港元，增长率分别为 26.3%、20.2%和 14.8% [10]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/医疗美容，6个月评级为买入（维持评级），当前价格339.01元，目标价格455元 [6] 报告的核心观点 - 锦波生物“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶”获批上市，产品实现我国重组人源化胶原蛋白生物新材料各种剂型覆盖，满足临床多样化需求，是重大技术突破 [1][2] - 该凝胶是国际首个相关面中填充材料，消除免疫原性和交联剂毒性，通过双重创新机制达到面部增容和组织容量修复 [3] - 公司管线矩阵逐渐完善，上调盈利预测，预计2024 - 2026年营收为14.47/23.51/31.82亿元，归母净利润为7.33/11.51/15.58亿元，对应PE41/26/19x，目标价455元，对应2025年35倍PE，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 产品情况 - 注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批上市，由重组3型人源化胶原蛋白和0.9%生理盐水组成，胶原蛋白浓度16.00mg/ml，有多种单支规格，适用于矫正中面部容量缺失和/或轮廓缺陷 [1] - 是锦波生物旗下第3款三类重组III型胶原蛋白医美针剂，实现我国重组人源化胶原蛋白生物新材料各种剂型覆盖 [2] - 是国际首个通过自组装、自交联技术，利用合成生物法生产的重组人源化胶原蛋白面中填充材料，有双重创新机制 [3] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|390.20|780.26|1,446.58|2,350.70|3,181.90| |增长率(%)|67.15|99.96|85.40|62.50|35.36| |EBITDA(百万元)|200.41|479.76|912.93|1,382.56|1,871.11| |归属母公司净利润(百万元)|109.18|299.80|733.46|1,150.63|1,557.69| |增长率(%)|90.24|174.60|144.65|56.88|35.38| |EPS(元/股)|1.23|3.39|8.29|13.00|17.60| |市盈率(P/E)|274.85|100.09|40.91|26.08|19.26| |市净率(P/B)|68.16|31.46|19.42|12.62|8.31| |市销率(P/S)|76.90|38.46|20.74|12.76|9.43| |EV/EBITDA|34.15|35.99|31.86|20.58|14.58| [5] 基本数据 - A股总股本88.51百万股，流通A股股本45.89百万股，A股总市值30,006.39百万元，流通A股市值15,557.54百万元，每股净资产14.88元，资产负债率28.84%，一年内最高/最低367.00/142.60元 [7] 股价走势 - 展示了2024 - 04到2024 - 12锦波生物和沪深300的股价走势情况 [8][9] 相关报告 - 《锦波生物 - 季报点评:24Q3归母净利2.1亿元，继续环比提升》2024 - 10 - 29 - 《锦波生物 - 半年报点评:24H1业绩贴近预告上限，研发加速产品及胶原型别矩阵化拓展》2024 - 08 - 29 - 《锦波生物 - 公司点评:24H1预告同增165 - 183%，大超市场预期》2024 - 07 - 05 [10] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计|242.58|219.09|192.60|207.84|218.60| |负债合计|374.75|481.41|332.22|489.98|515.32| |股本|62.34|68.09|88.51|88.51|88.51| |股东权益合计|440.76|953.13|1,544.31|2,373.90|3,601.92| |现金流量表(百万元)：营运资金变动|8.43|(11.64)|(116.43)|(153.65)|(31.62)| |长期投资|0.28|(0.28)|0.20|0.20|0.04| |股权融资|0.00|145.58|(141.44)|(316.54)|(325.35)| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 详细展示了2022 - 2026E各年的资产负债表、利润表、现金流量表数据以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价23.94元 [2][7][13] 报告的核心观点 - 中炬高新2024年营收增长、盈利能力提升，虽渠道转型使收入增长承压，但成本下行带来盈利改善，预计未来收入和归母净利润持续增长，维持“优于大市”评级 [4][6][7][13] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营收55.2亿元，同比+7.4%；归母净利润8.9亿元，同比-47.4%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+28.0% [4][9] - 2024Q4实现营业收入15.7亿元，同比+32.6%；归母净利润3.2亿元，同比-89.3%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+93.9% [4][9] - 2024年美味鲜实现营收/归母净利润分别为50.7/7.1亿元，分别同比+2.9%/+26.0%；4Q24美味鲜实现营收/归母净利润分别为12.7/1.5亿元，分别同比+11.0%/+74.4% [4][10] - 预计2025/2026/2027年公司收入为59.9/65.6/72.3亿元，归母净利润分别约9.7/10.8/12.1亿元 [7][13] 收入分析 - 4Q24美味鲜收入表现亮眼，得益于春节旺季备货提前和食用油促销销量增长 [5][11] - 2024全年分销/直销渠道收入增速分别为-8.4%/+11.8%，直销受线上直营拉动增长 [5][11] - 截至报告期末区县开发率达到75.4%，地级市开发率达到95.8% [5][11] - 2024全年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为-1.5%/-0.2%/+27%/-11.9% [5][11] 盈利能力分析 - 2024年归母净利率下滑16.8pct至16.2%，全年毛利率+7.1pct至39.8%，期间费用率-0.5pct至19.2% [6][12] - 4Q24公司归母净利率为20.2%，毛利率提升至45.8%，期间费用率同比-6.9pct至18.5% [6][12] 可比公司估值 - 2025年可比公司海天味业、千禾味业、天味食品、颐海国际预测PE水平分别为33.4、19.7、21.2、15.2，平均为22.4 [8] ESG分析 - 环境方面重视碳排放、产品碳足迹等及清洁技术、绿色建筑、可再生能源机遇 [15] - 社会方面重视劳工管理、产品安全、营养健康等多方面机遇 [16] - 治理方面重视公司治理结构方面担忧扣分后得分 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 鹏鼎控股2024年营收和归母净利润同比增长，盈利能力有变化，分业务表现良好，研发创新布局AI产业链，看好其步入快速增长期，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [2][5][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入351.4亿元，同比增长9.59%；实现归母净利润36.2亿元，同比增长10.14%；毛利率和净利率分别为20.76%和10.3%，分别同比 - 0.58pct和 + 0.05pct [2][5] 分业务情况 - 2024年通讯用板领域营业收入242.36亿元，同比增长3.08%；消费电子及计算机用板业务营业收入97.54亿元，同比增长22.30%，其中AI端侧类产品收入占比超45%；汽车\服务器用板及其他PCB产品业务销售收入10.25亿元，同比增长90.34% [10] 研发创新与产能布局 - 产品规划上紧抓光模块升级窗口，拓展AI管侧PCB产品布局；技术研发利用优势推动高端HDI发展和多项技术研究与产业化；产能布局上淮安三园区高阶HDI及SLP项目一期已投产，二期在建，泰国园区预计2025年5月建成并陆续投产 [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司将实现归母净利润45.10亿元、50.70亿元、59.09亿元，对应当前股价PE分别为14.37倍、12.78倍、10.97倍 [10] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业总收入预计分别为414.66亿元、476.86亿元、548.38亿元等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 容百科技2024年营收和归母净利润同比下降 但Q4盈利能力提升 韩国工厂首次盈利 [1][2] - 公司出货量同比高增速 海外客户销量和超高镍产品销售占比提高 [1] - 公司打造综合正极材料供应商 磷酸锰铁锂和钠电正极进入收获期 [3] - 虽原材料价格下滑影响收入 但海外产能稀缺 海外客户有望收获 锰铁锂、钠电正极打造第二增长曲线 估值有性价比 [3] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年营业收入150.88亿元 同比降33.41% 归母净利润2.96亿元 同比降49.06% 扣非归母净利润2.44亿元 同比降52.64% [1] - 2024Q4营业收入37.64亿元 同比降7.81% 环比降15.14% 归母净利润1.8亿元 同比扭亏为盈 环比增69.17% 扣非归母净利润1.55亿元 同比扭亏为盈 环比增67.91% [1] - 2024年毛利率10.02% 较上年增1.43pcts 净利率2.18% 较上年降0.59pcts 24Q4毛利率12.75% 环比增1.59pcts 同比增4.78pcts 净利率4.86% 环比增2.09pcts 同比增5.27pcts [2] 出货情况 - 2024年全球三元材料产量95.3万吨 中国产量61.4万吨 公司出货12万吨 同比增超20% 全球市占率超12% 连续四年全球领跑 [1] - 2024年海外客户累计销量首次超2万吨 9系以上超高镍产品出货2.7万吨 占比提至23% [1] 业务盈利 - 2024年战略性业务投入约1.75亿元 剔除后三元正极业务全年盈利5.04亿元 单吨净利0.42万元/吨 [2] 产品进展 - 2024年磷酸锰铁锂产品出货同比增超100% 保持市占率第一 一代获头部动力电池企业近万辆汽车订单 二代单吨瓦时成本较磷酸铁锂低10% 预计2025年完成产线改造 实现批量生产与交付 [3] - 2025年初获3000吨层状氧化物正极材料订单、数百吨聚阴离子正极材料订单 将启动量产交付 [3] - 固态电池方面 硫化物电解质中试线2025年建成 [3] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年、新增27年净利润预测分别为8.16/10.04/12.24亿元 对应PE 17/14/12X [3] 财务报表预测 |报表类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（百万元）|22,657|15,088|18,905|23,083|26,568| |利润表|净利润（百万元）|628|329|849|1,042|1,258| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|1,795|523|972|1,380|1,866| |现金流量表|投资活动产生现金流（百万元）|-1,692|-2,307|-1,604|-1,564|-1,564| |现金流量表|融资活动现金流（百万元）|1,389|-564|1,462|1,020|395| |资产负债表|总资产（百万元）|24,639|24,623|27,668|30,276|32,584| |资产负债表|总负债（百万元）|14,369|15,435|17,646|19,674|21,290| |资产负债表|股东权益（百万元）|10,270|9,188|10,022|10,602|11,294| [8][9] 主要指标预测 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力（%）|毛利率|8.6|10.0|11.4|11.4|11.7| |盈利能力（%）|ROE（摊薄）|6.7|3.5|8.8|10.3|11.7| |偿债能力|资产负债率|58|63|64|65|65| |偿债能力|流动比率|1.62|1.29|1.23|1.19|1.17| |费用率|销售费用率|0|0|0|0|0| |费用率|管理费用率|2|3|3|3|3| |每股指标|每股红利|0.30|0.37|0.65|0.79|0.96| |每股指标|每股经营现金流|3.71|1.08|1.36|1.93|2.61| |估值指标|PE|16|32|17|14|12| |估值指标|PB|1.1|1.1|1.5|1.4|1.3| [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月评级为买入（维持评级），目标价32.5元 [3][4] 报告的核心观点 - 行业端充电服务费涨价或在2025年落地，公司端壁垒体现在客户端和产品端，预计25年运营端盈利改善，26 - 27年利润加速释放，未来3年利润复合增速有望达50%+ [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 充电产业需求稳健增长，盈利空间向好 - 新能源车与充电量齐增，2024年新能源车保有量3140万辆，同比增53.85%，公共电桩充电量同比增54.99%；公共车辆电动化大势所趋，新能源商用车充电成新蓝海；混动、私家车占比增加但充电需求稳定，单车年充电量达1775.48千瓦时 [11][15][19] - 市场集中度高，2024年公共充电桩TOP5运营商市场占比近65%，TOP10达81%；车企与科技企业积极布局超充网络 [21][26] - 新桩建设规模滞后，75%左右新能源车依赖公共电桩，2024年公共电桩增量同比降8.2%，直流充电桩有较大增长空间 [27][28] - 盈利前景向好，充电桩使用率提升或带动服务费上涨，“光储充”一体化电站模式有望增强盈利能力 [31][33] 特来电在市场中的竞争优势较大 - 客户资源壁垒高，运营指标位列行业第一，截至2024年12月，运营充电站约4.8万座，公共充电终端约70.9万台；与地方相关平台深度合作，成立超270家独资/合资公司 [35][37] - 产品技术突破大，国内首家推出电池安全大模型，具有可监视、可预警等功能；充电网技术先进，虚拟电厂能源调控大模型有优势；技术创新响应政策，开发特充放产品，搭建车网互动与能源交易系统 [41][46][47] - 运营模式创新，从重资产投建转向轻资产运营；合作模式多样灵活，与云快充和小桔相比，服务更全面、范围更广 [56][57][59] 特来电财务与盈利前景向好 - 轻资产运营模式助力盈利提升，2023年充电网业务营收60.41亿元，同比增32.21%，扭亏为盈 [60] - 盈利前景向好，转型轻资产增加平台费和增值服务收入，人员规模效应提升人均产出、摊薄成本 [61][62] - 长期盈利潜力提升，新能源汽车保有量增长带动公共充电需求旺盛；业务创新拓展盈利边界，如V2G模式和SaaS平台增值服务 [64][67] 投资建议 - 盈利预测，核心假设包括市占率维持、服务费和毛利率提升等，对应24 - 27年盈利约3亿/4.4亿/6.8亿/10.1亿元 [71] - 投资价值，特来电25年按4.44亿利润，50X估值对应222亿，上市公司持股78%对应173亿；特锐德主业25年10亿利润，17X估值对应170亿，合计343亿，目标价32.5元 [73][74]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报业绩符合预期，24年业绩同比增长因PA6销量及单吨利润提升，24Q4单季度业绩环比下滑或因PA6单吨毛利环比下滑 [7] - 24全年PA6切片量利齐增，锦纶高景气下放量可期，公司PA6切片产能有提升空间且产品品质领先 [7] - 公司与中国天辰利益共享，卡位PA66赛道，远期成长可期 [7] - 维持公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月11日收盘价10.40元，一年内最高/最低14.18/8.56元，市净率1.7，股息率2.74%，流通A股市值32.73亿元，上证指数/深证成指3238.23/9834.44 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.00元，资产负债率63.87%，总股本/流通A股3.15亿/3.15亿，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6018|-0.3|197|-18.8|0.62|6.7|11.5|17| |2024|7168|19.1|300|52.7|0.95|8.1|15.6|11| |2025E|9284|29.5|410|36.7|1.30|8.3|17.8|8| |2026E|10251|10.4|507|23.5|1.61|8.9|18.0|6| |2027E|10721|4.6|613|20.9|1.95|9.7|17.9|5| [6] 公司点评 - 2024年公司实现营业收入71.68亿元（YoY + 19%），归母净利润3.00亿元（yoy + 53%），扣非后归母净利润2.91亿元（YoY + 52%）；24Q4实现营业收入18.35亿元（YoY + 12%，QoQ + 1%），归母净利润0.67亿元（YoY + 43%，QoQ - 18%），扣非后归母净利润0.65亿元（YoY + 44%，QoQ - 18%） [7] - 24全年公司实现尼龙切片销量56.50万吨（YoY + 18%），均价12685元/吨（YoY + 1%），单吨毛利润1024元（同比 + 180元），单吨净利润647元（同比 + 193元）；24Q4单季度实现尼龙切片销量16.06万吨（YoY + 27%，QoQ + 14%），均价11440元/吨（YoY - 12%，QoQ - 11%），单吨毛利润808元（同环比 + 0/-314元），单吨净利润534元（同环比 + 132/-151元） [7] - 2024年我国PA6切片表观消费量约600万吨，同比增长28%，公司当前拥有PA6切片产能58.2万吨/年，并在建36.4万吨/年（含部分共聚尼龙） [7] - 公司拟建设淄博基地一期8万吨PA66项目，远期规划50万吨，通过股权合作模式（公司65%，中国天辰35%）与中国天辰利益共享 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6018|7168|9284|10251|10721| |减：营业成本|5615|6591|8510|9340|9684| |减：税金及附加|13|19|24|27|28| |主营业务利润|390|558|750|884|1009| |减：销售费用|11|10|9|15|14| |减：管理费用|37|41|51|56|60| |减：研发费用|158|179|241|267|279| |减：财务费用|-48|-48|-33|-52|-70| |经营性利润|232|376|482|598|726| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|6|-4|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|0|-2|0|0|0| |加：投资收益及其他|3|53|51|51|50| |营业利润|240|424|532|649|777| |加：营业外净收入|-1|-2|0|0|0| |利润总额|239|422|532|649|777| |减：所得税|22|57|54|66|87| |净利润|217|366|477|583|690| |少数股东损益|20|65|67|76|77| |归属于母公司所有者的净利润|197|300|410|507|613| [9]

报告公司投资评级 - 综合买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，2025年一季度预增公告业绩略超预期，制冷剂价格上涨、积层箔项目投产及产能释放是业绩增长主因 [7] - 2024年制冷剂景气上行增利显著，2025年板块表现或更亮眼，看好制冷剂内外贸价格共振上行 [7] - 公司携手中际旭创打造一体化液冷解决方案，联合智元机器人切入具身智能赛道并获首批订单 [7] - 积层箔电容器引领产业链升级，产能扩张持续成长，公司拥有全球独家专利和积层箔工厂，进场壁垒高 [7] - 维持公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持买入评级 [7] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2023 - 2027年分别为108.54亿、121.99亿、138.54亿、154.05亿、169.65亿元，同比增长率分别为 - 7.2%、12.4%、13.6%、11.2%、10.1% [3] 归母净利润 - 2023 - 2027年分别为 - 2.94亿、3.75亿、14.15亿、17.82亿、21.37亿元，同比增长率分别为 - 123.7%、 - 、277.2%、26.0%、19.9% [3] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为 - 0.10、0.13、0.47、0.59、0.71元/股 [3] 毛利率 - 2023 - 2027年分别为11.1%、14.6%、21.1%、22.3%、23.6% [3] ROE - 2023 - 2027年分别为 - 3.0%、4.1%、13.4%、14.4%、14.8% [3] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为 - 97、76、20、16、13 [3] 证券市场数据 - 2025年4月11日收盘价9.43元，一年内最高/最低13.40/6.20元，市净率3.1，股息率3.56%，流通A股市值283.05亿元 [4] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产3.03元，资产负债率62.71%，总股本/流通A股30.14/30.02亿股 [4] 财务摘要 营业总收入 - 2023 - 2027年分别为108.54亿、121.99亿、138.54亿、154.05亿、169.65亿元 [9] 营业成本 - 2023 - 2027年分别为96.48亿、104.19亿、109.32亿、119.66亿、129.63亿元 [9] 主营业务利润 - 2023 - 2027年分别为11.26亿、17.01亿、28.39亿、33.31亿、38.83亿元 [9] 经营性利润 - 2023 - 2027年分别为 - 4.82亿、2.21亿、13.43亿、17.17亿、21.50亿元 [9] 营业利润 - 2023 - 2027年分别为 - 3.21亿、3.88亿、16.13亿、20.24亿、24.60亿元 [9] 利润总额 - 2023 - 2027年分别为 - 3.41亿、3.68亿、16.13亿、20.24亿、24.60亿元 [9] 净利润 - 2023 - 2027年分别为 - 3.39亿、3.75亿、14.67亿、18.41亿、22.33亿元 [9] 少数股东损益 - 2023 - 2027年分别为 - 0.45亿、0、0.52亿、0.59亿、0.96亿元 [9] 归属于母公司所有者的净利润 - 2023 - 2027年分别为 - 2.94亿、3.75亿、14.15亿、17.82亿、21.37亿元 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级 [2][9][14][103] 报告的核心观点 - 预计第三方低空检验检测迎战略机遇期，四川九洲切入低空飞行检测领域可形成商业闭环，围绕低空新基建打造样板工程，预计25 - 27年归母净利增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [2][9][12][13][14] 根据相关目录分别进行总结 布局三大领域，近三年业绩基本稳定 - 公司控股股东为四川九洲投资控股集团，实际控制人为绵阳市国资委，布局智能终端、空管产品、微波射频三大领域 [8][17][18][19] - 智能终端领域2023 - 24年销售规模快速增长，涵盖数字音视频和数据通信终端，面向运营商和车载等行业客户，是国内领先企业，2022 - 24年收入和销量增长 [20][22][23][25] - 微波射频领域2024年收入大幅增长，产品用于军民用多行业，公司技术沉淀和优势明显，2022 - 24年收入增长 [28][29][32][33] - 空管产品领域军品为主拓展至民用市场，产品包括二次监视雷达等，行业地位高，2022 - 24年收入基本稳定 [36][37][38] - 2022 - 24年归母净利维持在2亿左右，2024年智能终端、空管产品、微波射频收入占比96%，毛利占比分别为41.4%、40.6%、15.1% [42][46][47] 低空实践1：切入低空飞行检测领域，可快速形成商业闭环 - 第三方低空检验检测或迎战略机遇期，适航审定和检验检测是低空飞行安全重要环节，相关法规有明确要求，第三方力量助力检测受鼓励 [2][52][53][58] - 四川九洲成立检测合资公司，在川内开展低空飞行测试业务，具备适航/检测所需要素，已服务近30家无人机企业 [58][59][60] - 公司中标江苏东台项目，走出四川迈入长三角，该项目是低空测试领域重要突破，形成可复制商业闭环 [62][63] 低空实践2：围绕低空新基建，打造样板工程 - 低空新基建公司具备“硬”条件，空管产品优势有望转化为业绩动能，2022 - 24年九洲空管净利润稳定，空管二次雷达市场规模约60亿，维修市场规模接近单次销售 [3][13][68][75] - 低空新基建公司强化“软”实力，低空数字化建设政府端预计百亿市场规模，民航机场空管系统年度投资数十亿规模，低空飞行有特殊性，公司软硬结合打造样板 [4][13][76][93] 投资建议 - 预计公司25 - 27年收入同比分别增长14%、15%、17%，归母净利分别为2.4、2.8、3.4亿，同比分别增长21%、20%、19%，对应EPS分别为0.23、0.28、0.33元，PE 64、53、45倍 [9][102] - 将四川九洲列为华创交运低空标的（低空数字化）四金刚之一，看好聚焦低空检测和新基建，软硬结合打造样板，首次覆盖给予“推荐”评级 [9][14][103]