投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 公司董事长黄克兴先生退休辞任，董事会选举姜宗祥先生为新任董事长并兼任总裁职务 [1][4] - 新任董事长姜宗祥先生系公司内生培养的领导，履历覆盖多个职能部门，有望为公司带来新变化 [10] - 2024年公司加强库存管理，前三季度总销量下滑7%，但2025年随着消费刺激政策托底，量价双升可期 [10] - 公司战略方向不变，持续推动产品创新和优化升级，聚焦高端产品，2025年有望乘势而上 [10] - 预计2024/2025/2026年EPS为3.3/3.8/4.1元，对应PE为23X/20X/18X，分红率有望保持提升 [10] 公司基础数据 - 当前股价为75.60元，总股本为136,420万股，流通A股为70,903万股 [6] - 每股净资产为21.84元，近12月最高/最低价分别为88.02元/53.20元 [6] 市场表现 - 近12个月市场表现对比图显示，青岛啤酒表现优于沪深300指数 [8] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年营业总收入分别为33,413/34,415/34,415百万元 [14] - 预计2024/2025/2026年归属于母公司所有者的净利润分别为4,501/5,172/5,599百万元 [14] - 预计2024/2025/2026年EPS分别为3.30/3.79/4.10元 [14] - 预计2024/2025/2026年市盈率分别为22.91X/19.94X/18.42X [14]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [7] 核心观点 - 2024年公司水电完成发电量1079.29亿千瓦时，同比增长2.53%，新能源发电量1120.12亿千瓦时，同比增长4.62% [2][5] - 云南省内电价涨幅约束将有所释放，预计市场化交易电价将同比上涨，量价齐升支撑公司全年业绩展望积极 [2][10] - 公司多元扩张，托巴电站4号机组和硬梁包水电站部分机组投产，水电机组规模进一步扩张，同时拟与华能国际成立合资公司开发煤电与新能源一体化项目，保障远期成长 [10] 发电量及装机扩张 - 2024年公司完成发电量1120.12亿千瓦时，同比增加4.62%，上网电量1110.24亿千瓦时，同比增加4.51% [5] - 澜沧江流域来水较同期偏丰0.5成，托巴电站、硬梁包电站部分机组投产带动水电发电量增长，剔除新投产电站后，原有水电发电量1050.36亿千瓦时，同比减少0.22% [10] - 2024年公司风电发电量4.17亿千瓦时，同比增长6.92%，光伏发电量36.66亿千瓦时，同比增长160.37% [10] 财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.45元、0.46元和0.55元，对应PE分别为19.92倍、19.53倍和16.52倍 [10] - 2024年预计营业总收入24928百万元，同比增长6.25%，净利润8793百万元，同比增长6.67% [13] - 2024年预计经营活动现金流净额17990百万元，同比增长5.43%，资本性支出18602百万元，同比增长2.74% [13]

投资评级 - 报告对方正科技的投资评级为“买入”，首次覆盖 [7] 核心观点 - 方正科技是全球领先的印制电路板（PCB）厂商之一，专注于高端领域，产品涵盖HDI、多层板、软硬结合板等，广泛应用于通讯设备、消费电子、汽车电子等领域 [2][4] - 公司通过资产重组剥离低效资产，聚焦PCB主业，盈利能力显著提升，2024年前三季度实现归母净利润2.10亿元，同比增长76.81% [7][25] - PCB行业复苏趋势明确，全球PCB产值2019-2024年CAGR预计为6%，行业向高密度化、高性能化方向发展 [5][32] - HDI板需求受消费电子回暖和AI服务器需求拉动，2023年Q4全国智能手机出货量同比增长8.6%，AI服务器需求推动大尺寸、高速高多层PCB需求上升 [6][64] 公司概况 - 方正科技成立于1986年，现隶属于华发集团，拥有4家在运营工厂和1家在建工厂，技术能力达到行业先进水平 [17][18] - 公司在2022年中国电子电路行业排行榜中，PCB业务规模位列综合PCB厂商第25名，内资PCB厂商第11名 [2][4] - 公司通过破产重整引入华发集团，剥离低效资产，聚焦PCB主业，盈利能力显著提升 [66][68] 行业分析 - PCB行业稳步复苏，全球PCB产值2019-2024年CAGR预计为6%，行业向高密度化、高性能化方向发展 [5][32] - HDI板需求受消费电子回暖和AI服务器需求拉动，2023年Q4全国智能手机出货量同比增长8.6%，AI服务器需求推动大尺寸、高速高多层PCB需求上升 [6][64] - 全球PCB下游应用领域以通讯和计算机为主，分别占比32%和24%，服务器领域占比10% [36][39] 公司战略与布局 - 公司通过资产重组剥离低效资产，聚焦PCB主业，盈利能力显著提升 [66][68] - 公司布局高端领域，注重技术投入，2024年前三季度研发费用率达到5.26%，持续优化服务器领域产品结构 [69][72] - 公司前瞻性地为AI服务器、GPU加速卡、数据通讯等高增长领域客户的技术方向和产品要求做好准备 [65][77] 财务表现 - 2024年前三季度，公司实现营业收入24.49亿元，同比增长7.60%；归母净利润2.10亿元，同比增长76.81% [25] - 公司毛利率和净利率分别为21.46%和8.57%，主要经营指标稳步提升 [25] - 预计2024-2025年公司归母净利润分别为2.69亿元和3.64亿元，同比增长98.8%和35.4% [81]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [8] 核心观点 - 随着福清核电4号机组小修结束，四季度核电机组完成发电量474.84亿千瓦时，同比增加1.00%，预计四季度业绩将实现稳健增长 [2] - 2024年新能源发电量为332.27亿千瓦时，同比增长42.21%，新能源的高速增长缓解了核电电量下滑的压力 [2] - 2025年公司全年发电量目标为2370亿千瓦时，其中核电计划发电量为1954亿千瓦时，新能源计划发电量为416亿千瓦时 [5] - 预计2024-2026年EPS分别为0.57元、0.57元和0.65元，对应PE分别为17.43倍、17.46倍和15.12倍 [11] 核电电量表现 - 2024年公司核电机组发电量1831.22亿千瓦时，同比下降1.80%，主要受秦山、海南和福清核电电量下降影响 [11] - 秦山和海南核电机组检修天数较去年增加，发电量分别同比下降1.52%、7.85%，福清核电发电量同比下降6.74% [11] - 三门和江苏核电发电量分别同比增加0.78%和2.96%，主要因机组检修天数同比减少 [11] 新能源表现 - 四季度新能源发电量84.77亿千瓦时，同比增长26.88%，增速环比回落13.27个百分点 [11] - 截至2024年底，公司控股新能源在运装机容量2959.62万千瓦，其中风电957.89万千瓦、光伏2001.73万千瓦 [11] - 2024年全年新增新能源装机1108.03万千瓦，远超年初规划目标 [11] 未来展望 - 2025年1月1日漳州1号机组投入商运，2号机组有望年内投产，预计2025年核电发电量目标能够圆满完成 [11] - 截至2024年底，公司新能源控股在建项目装机容量达1435.82万千瓦，机组的陆续投产保障公司完成2025年新能源发电计划 [11] - 公司控股在建及核准待建核电机组装机容量达到1942.90万千瓦（不含漳州1号），雄厚核电及绿电项目资源储备保障远期增长空间 [11] 财务数据 - 2024年预计营业总收入767.46亿元，同比增长2.39% [14] - 2024年预计净利润194.38亿元，同比增长0.14% [14] - 2024年预计每股收益0.57元，市盈率17.43倍 [14]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 英搏尔与亿航智能成立合资公司，进军 eVTOL 整机制造，持股 60%，合资公司负责亿航智能 eVTOL 总装前各工序、零部件的生产及工艺优化，eVTOL 单机供货价值量有望大幅提升[3] - 亿航智能是 eVTOL 龙头，拥有全球首款、目前国内唯一取得 TC、AC、PC 三证的 eVTOL（EH216-S），申请的全球首个 OC 证或于近期获批，亿航智能已积累超千架 eVTOL 订单，2025 年或迎产能放量及盈利拐点[4] - 英搏尔研发实力强，管理层多为电气专家，董事长是西安交大电力工程博士，师从国家级电力电子技术泰斗王兆安教授，公司的“集成芯”产品具备小型化、轻量化、高功率密度等优势，同重量下功率较竞争产品提升超 30%，堪称 eVTOL 的“绝配”[5] 财务数据 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 0.71/1.42/2.81 亿元，EPS 分别为 0.28/0.55/1.10 元，当前股价对应 PE 分别为 88/44/22 倍[3] - 2024E 营业收入为 23.85 亿元，同比增长 21.5%，2025E 营业收入为 29.04 亿元，同比增长 21.8%，2026E 营业收入为 37.86 亿元，同比增长 30.4%[7] - 2024E 毛利率为 16.9%，2025E 毛利率为 19.8%，2026E 毛利率为 22.8%[7] - 2024E 净利率为 3.0%，2025E 净利率为 4.9%，2026E 净利率为 7.4%[7] - 2024E ROE 为 3.7%，2025E ROE 为 8.3%，2026E ROE 为 14.3%[7] 股价与市值 - 当前股价为 24.40 元，一年最高价为 28.77 元，一年最低价为 9.69 元[1] - 总市值为 62.42 亿元，流通市值为 43.04 亿元[1] - 总股本为 2.56 亿股，流通股本为 1.76 亿股[1] - 近 3 个月换手率为 589.76%[1]

华福证券 圣农发展（002299.SZ） "横到边、纵到底" ，白鸡龙头稳健成长 投资要点： ➢ 40 余年深耕白羽肉鸡养殖，"横到边、纵到底"打通全产业链。公司 2009 年上市，立足传统养殖链，上游打破种源垄断，下游发力食品业务， 护城河持续巩固。在种源端公司成为国内首家打破国外企业垄断、批量供 应国产父母代种鸡雏的企业，养殖屠宰端保持稳健的基本盘，通过自建和 收并购等方式持续扩张产能，规模化优势显著。同时，公司积极推进"大 食品"战略，BC 端双轮驱动，食品业务快速成长。目前，公司已建立""横 到边、纵到底"的循环生态全产业链，涵盖饲料加工、种源培育、祖代与父 母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、食品深加工等环节。 公司自有的白羽鸡养殖产能已超过 7 亿羽，已建成及在建的食品深加工产 能超过 50 万吨，位居全国第一。 ➢ 祖代引种受限加剧，上游景气周期有望延长。1）供给端，"航班限制 +禽流感"疫情影响下，2022 年祖代更新量同比下滑超 20%。去化逐级传 导，供给减量已有体现，体现在 2024 年父母代价格景气上行、商品代鸡苗 价格 2024Q3 超预期上涨。2024 年 12 月美国 ...

投资评级 - 报告对巨化股份的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][4] 核心观点 - 巨化股份作为氟化工龙头，产业链布局完善，成本与配套优势显著，财务结构健康 [4] - 公司制冷剂配额居国内第一，将直接受益于制冷剂长期景气度提升 [4] - 公司持续加大氟氯先进化工材料发展，高端化延伸产业链，多化工子行业集约协同能力增强 [4] - 2024年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动利润逐季增长，预计2025年制冷剂价格将继续上涨 [4] 公司动态 - 公司将投资2868万元建设500吨/年全氟醚衍生物中试试验线，开拓半导体领域低温段使用领域产品，丰富产品结构 [2][3][6] - 公司与重庆市潼南区签署项目投资协议，计划共建国内最大规模浸没式液冷智算中心 [7] 行业趋势 - "以旧换新"政策不断加码，制冷剂价格持续上行 [9] - 2025年1月空调内销排产724万台，同比-1.1%；2月排产669万台，同比+10.2%；3月排产1390万台，同比+12.5% [9] - 2025年1月空调出口排产990万台，同比+10.1%；2月出口排产771万台，同比+23.3%；3月出口排产1108万台，同比+10.0% [9] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为265.78/344.63/407.35亿元，与上次预测变化+5.25%/+6.02%/-1.80% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.99/30.58/34.73亿元，与上次预测变化+15.02%/+39.13%/+27.03% [4] - 预计公司2024-2026年摊薄EPS为0.74/1.13/1.29元，对应当前股价PE为32.87/21.52/18.85X [4] 产品价格 - 2025年1月8日，R32报价4.4万元/吨，价差达2.68万元/吨；R22报价3.4万元/吨，价差达2.25万元/吨；R134a报价4.4万元/吨，价差达2.89万元/吨；R125报价4.3万元/吨，价差达2.48万元/吨 [10] - R32外贸价格4.3万元/吨，R22外贸价格3.3万元/吨 [10]

投资评级 - 买入(维持) [2] 核心观点 - 温氏股份2024年营业收入首次突破千亿元，预计实现归母净利润90-95亿元，生猪业务和养鸡业务分别实现盈利82-84亿元和21-23亿元 [6] - 2024年全年肉猪出栏3018.27万头，同比增长14.93%，实现销售收入617.53亿元，同比增长33.50% [7] - 2024年全年肉鸡销售12.08亿只，同比增长2.08%，实现销售收入335.27亿元，同比下降3.37% [8] - 公司财务结构持续优化，资产负债率由上年末的61.41%降至24年年末的53%，2024年已实施两次现金分红，共计16.6亿元 [10] 营收与利润 - 2024年全年营业收入首次突破千亿元，预计实现归母净利润90-95亿元 [6] - 生猪业务和养鸡业务分别实现盈利82-84亿元和21-23亿元 [6] - 2024年全年肉猪出栏3018.27万头，同比增长14.93%，实现销售收入617.53亿元，同比增长33.50% [7] - 2024年全年肉鸡销售12.08亿只，同比增长2.08%，实现销售收入335.27亿元，同比下降3.37% [8] 成本与效率 - 2024年全年公司肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤 [7] - Q4公司肉鸡养殖上市率达95.3%，料肉比降至2.78，毛鸡出栏完全成本降至5.7元/斤 [8] - 2024年全年毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，同比降低0.8元/斤 [8] 财务结构 - 资产负债率由上年末的61.41%降至24年年末的53% [10] - 2024年已实施两次现金分红，共计16.6亿元 [10] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年收入分别为1047.74、1055.02、1155.35亿元，EPS分别为1.39、1.22、1.08元 [11] - 当前股价对应PE分别为11.7、13.4、15.1倍 [11] 市场表现 - 温氏股份市场表现与沪深300指数对比 [4]

投资评级 - 报告对安踏体育的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 安踏体育2024Q4全品牌流水环比改善，FILA品牌增长超预期 [1] - 2024年全年安踏品牌流水同比增长接近双位数，FILA同比增长中高单位数，其他品牌同比增长40-45% [8] - 公司2024-2026年归母净利润预测上调至135.4/136.5/153.7亿元，对应PE15/15/13X [8] 财务表现 - 2024年营业总收入预计为693.59亿元，同比增长11.23% [1] - 2024年归母净利润预计为135.36亿元，同比增长32.23% [1] - 2024年EPS预计为4.79元/股，P/E为14.92倍 [1] 品牌表现 - 安踏品牌：2024Q4流水环比改善，全年同比增长接近双位数 [8] - FILA品牌：2024Q4流水超预期增长，全年同比增长中高单位数 [8] - 其他品牌：2024Q4可隆、迪桑特流水分别同比增长60-65%、接近50%，全年同比增长40-45% [8] 市场数据 - 当前收盘价为78.60港元，市净率为3.89倍 [5] - 港股流通市值为2219.05亿港元 [5] 财务预测 - 2024-2026年营业总收入预计分别为693.59/767.13/848.65亿元 [1] - 2024-2026年归母净利润预计分别为135.36/136.54/153.67亿元 [1] - 2024-2026年EPS预计分别为4.79/4.84/5.44元/股 [1]

证券研究报告 | 公司点评 gszqdatemark 2025 01 09 年 月 日 特步国际（01368.HK） 索康尼国内业务发展顺利，期待长期规模扩张。2024Q4 索康尼流水增长 50%，全年索康尼流水增长 60%+，表现优异，我们判断目前索康尼正处于 快速增长阶段，营销推广持续推进，产品端服装占比以及通勤、复古鞋占比 提升，结合门店形象优化，品牌长期规模扩张空间较大。 主品牌 Q4 流水增长稳健，索康尼增速优异 电商业务增速优异，线下推动门店结构优化。2024Q4 特步品牌终端流水同 比增长高单位数，较 Q3 的中单位数提升，Q4 国内消费环境整体呈现复苏态 势，在"国庆"以及"双十一"带动下，主品牌 Q4 流水增长表现优异。分 渠道来看我们预计电商渠道流水增长 20%+，公司持续推动电商产品结构优 化，加大电商业务高性价比产品占比，同时 Q4 适逢"双十一"大促，多因 素带动电商渠道销售的快速增长。我们预计线下渠道流水同比增长低单位 数，2024 年公司着力推动线下门店结构优化，开大店关小店，我们判断目前 九代店占比逐步提升。 KP 业务剥离进程推进顺利，我们预计公司 2024 年业绩增长 20 ...