投资评级与目标价 - 报告维持毛戈平“优于大市”评级，目标价为108.20港元，较当前股价87.95港元有23.1%的上行空间 [2] - 目标价基于2026年32倍市盈率，较之前使用的37倍有所下调，导致目标价较上次下调13.2% [6] 核心观点与业绩展望 - 报告认为，尽管2025年以来化妆品行业竞争因海外高端品牌回归而加剧，且趋势将延续至2026年，但毛戈平凭借其高端品牌定位、产品创新及灵活市场策略，有望在2026年继续保持较快增长 [3] - 预计公司2025年下半年将延续上半年的强势增长，动力来自：1）会员扩展和高复购率支持的强劲线下同店销售；2）通过分配营销资源把握双十二和圣诞节点，推动线上强势增长 [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为51.01亿元、64.89亿元、81.15亿元，同比增长31.3%、27.2%、25.0% [3] - 预计同期归母净利润分别为12.01亿元、14.94亿元、18.48亿元，同比增长36.4%、24.4%、23.7% [3] 战略合作与公司动态 - 公司与全球消费投资机构路威凯腾签署战略合作框架协议，拟在全球市场扩张、设立高端美妆投资基金及优化公司治理等方面展开合作 [4] - 报告认为，若合作成功落地，将显著提升公司品牌在海外高端市场的渗透能力，并可能通过投资基金平台为未来外延式增长打开空间，是公司迈向全球化的重要步骤 [4] - 公司控股股东及部分董事计划减持不超过总股本约3.51%的股份（即不超过1720万股，按1月7日收盘价计约15.1亿港元），主要出于个人财务规划 [5] - 报告指出，减持不会导致控制权变更（毛戈平及其亲属仍将维持约70%股权），且相关股东持续致力于公司经营，因此对公司基本面与长期治理结构影响预计有限 [5] 财务数据与估值分析 - 根据盈利预测，公司2025-2027年毛利率预计分别为84.4%、83.9%、83.6%，净利润率预计分别为23.5%、23.0%、22.8% [2][9] - 2025-2027年摊薄每股收益预计分别为2.48元、3.05元、3.77元 [2] - 截至2026年1月7日，基于2026年预期市盈率，毛戈平估值为25.0倍，低于行业平均的29.2倍，其PEG（25-27E）为1.1倍，也低于行业平均的2.3倍 [8] - 可比公司中，珀莱雅2026年预期市盈率为14.2倍，丸美股份为26.6倍，欧莱雅为26.1倍，雅诗兰黛为48.1倍 [8]

报告投资评级 * 报告未明确给出投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][23][24][25][26][27][29][30] 报告核心观点 * 公司近期股价涨停主要受“脑机接口”与“固态电池”概念炒作驱动，但相关投资暂未对业绩产生实质影响 [2][3][4][30] * 公司2024年以来的业绩企稳回升，主要得益于在刚果（金）布局的铜钴资源业务，该业务已成为公司第一大收入来源，是当前业绩的核心驱动力 [5][8][10][12][15][18] * 公司业务已从早期的陶瓷材料，历经新能源材料，拓展至上游战略资源，形成了“碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源”的多元化布局 [14][15] * 公司在固态电池材料领域（尤其是单壁碳纳米管）的布局是未来重要看点，但尚未贡献实际财务业绩 [19][20][23][26][30] * 公司实控人在2025年10月完成减持，套现2.73亿元 [26] 近期市场表现与概念关联 * 2026年1月5日，公司股价放量涨停，单日换手率激增至18.43%，成交额放大至32亿元 [2] * 股价上涨与“固态电池”及“脑机接口”两大前沿科技题材炒作密切相关，特别是脑机接口板块因马斯克宣布2026年启动设备“大规模生产”而被引爆 [2] * 公司与“脑机接口”概念的关联在于其控股子公司认购了3000万美元的脑机接口技术公司强脑科技的Pre-B轮优先股 [3] 历史与近期财务业绩分析 * **2025年前三季度业绩**：营业收入60.01亿元，同比下滑1.79%；归母净利润4.15亿元，同比大增182.45% [5] * **近年利润波动**：2021年净利润5.62亿元（同比+828.18%），2022年降至0.86亿元（同比-84.66%），2023年亏损0.28亿元，2024年扭亏为盈至1.57亿元，2025年前三季度净利润4.15亿元（同比+182.45%） [6] * **业绩波动原因**：2021年高利润源于锂电材料业务高景气，随后因行业竞争和原材料价格波动导致盈利能力下降；近两年业绩企稳回升则得益于铜钴资源业务 [9][10] 业务结构演变与当前构成 * **业务布局演变**：公司最初主业为建筑陶瓷釉面材料；2016-2017年通过收购进入新能源材料领域；自2021年起持续向上游钴、镍、铜资源拓展 [15] * **当前业务布局**：形成“碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源”的布局 [15] * **收入结构变化**：2021年，陶瓷材料和锂电材料分别贡献30%和55%的营收；至2025年上半年，以铜钴为主的“其他”业务营收贡献已达47.44%，成为第一大收入来源 [15] * **2025年上半年分业务表现**： * “其他”业务（主要为铜钴）营收27.52亿元，同比大增53.67%，毛利率27.52% [12][13] * 陶瓷材料营收3.23亿元，同比下滑25.45%，毛利率28.03% [13] * 锂电材料营收12.68亿元，同比下滑43.37%，毛利率9.55% [13] * 碳材料营收3.29亿元，同比下滑1.68%，毛利率18.49% [13] 铜钴资源业务详情 * **业务主体与产品**：通过MJM、MMT等子公司生产销售阴极铜和钴中间品，产品广泛应用于电气、电子、机械制造等领域 [12] * **产量增长**：2024年，阴极铜产量40,883吨，同比增长32%；钴中间品产量1,743吨金属量，同比增长227% [17] * **未来产能**：在刚果（金）投资建设的年产3万吨阴极铜及2,710吨钴中间品湿法冶炼厂计划于2027年中投产 [17] * **业绩驱动**：铜钴业务是公司在2025年前三季度总营收下滑背景下，利润同比大增的主要原因 [12] 未来增长看点：固态电池材料 * **公司战略**：公司正重点研发固态电池所需的全材料解决方案，包括单壁碳纳米管、硅碳负极、固态/半固态电解质、高镍三元前驱体、富锂锰基前驱体等 [19] * **核心材料单壁碳纳米管**：该材料是解决固态电池核心瓶颈的关键赋能材料，目前全球市场97%以上份额由俄罗斯OCSiAl公司主导 [21] * **国内竞争格局**：天奈科技和道氏技术是国内在单壁碳纳米管领域走在前列的公司，均在推进大规模量产和客户送样 [23] * **公司优势**：与天奈科技相比，道氏技术的优势在于覆盖“单壁碳纳米管+硅碳负极+硫化物电解质+高镍前驱体”的完整固态电池材料体系 [26] * **当前状态**：固态电池相关布局有望成为未来业绩增长点，但目前尚未带来实际的财务贡献 [30]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [4][6] 报告核心观点 - 微导纳米是本土ALD设备龙头厂商，以ALD技术为核心，业务覆盖光伏与半导体领域 [6][10] - 公司半导体业务聚焦ALD并拓展至CVD，受益于下游存储产线扩产与升级，处于快速发展阶段，有望成为核心增长业务 [6][22][27] - 光伏业务为国内ALD龙头，静候行业景气度回升，同时ALD技术有望应用于固态电池领域，打开新的成长空间 [6][87][89] - 预计公司2025-2027年营收为26.19/26.92/37.21亿元，归母净利润为3.12/4.25/7.36亿元，同比增长37%/36%/73% [4][6][100] 公司基本状况与业务概览 - 公司总股本4.61亿股，流通市值349.14亿元，股价75.71元 [2] - 公司成立于2015年，以ALD/PECVD等薄膜沉积技术起家，现已形成以ALD技术为核心，CVD等多种真空薄膜技术梯次发展的产品体系 [6][10] - 公司是本土ALD设备龙头厂商，业务战略性地向半导体领域发展 [6][10] 半导体业务分析 - **市场空间与国产化率**：薄膜沉积是半导体晶圆制造核心设备，2025年全球市场规模预计244亿美元，中国市场规模预计84亿美元，2024年国产化率约18%，仍极不充分 [36][49] - **技术重要性**：随着先进制程结构3D化、材料复杂化，ALD成为满足高深宽比、原子级厚度控制要求的重要沉积方式，在先进制程中应用环节数量显著增加 [6][54][55] - **公司布局与进展**： - 公司是国内首家将量产型High-k ALD设备应用于28纳米制造节点的国产厂商 [12] - 产品已覆盖逻辑、存储、先进封装、化合物半导体、新型显示等诸多细分领域 [6][12] - 积极拓展CVD设备，PECVD已实现产业化应用，LPCVD已进入产业化验证阶段 [6][13] - 在存储芯片领域（DRAM、3D NAND）占据主流赛道，大部分半导体订单来自该领域头部客户 [6][27][65] - **订单与增长**：2025年第一季度至第三季度，公司新签半导体业务订单14.83亿元，同比增长97% [6][27] - 股权激励计划要求2025-2027年半导体业务新签订单年化增速不低于35%，或净利率不低于10% [27] 光伏业务分析 - **行业展望**：光伏市场经历调整后，有望在2026-2027年逐步复苏 [6][74] - 2024年全球光伏新增装机530GW，中国新增277.57GW，同比增长28.3% [74] - **技术迭代**：N型电池（如TOPCon）正成为主流，2024年TOPCon电池片市场占比达71.1% [78][82] - 新型电池技术对薄膜沉积设备（如PECVD、ALD）需求更高 [84] - **公司市场地位**：公司是率先将ALD技术规模化应用于光伏电池生产的企业，ALD产品在营收规模、订单总量和市占率方面连续多年位居国内同类企业第一 [6][12] - **技术覆盖**：公司产品已覆盖TOPCon、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等新型电池技术路线 [6][91][92] - **新兴应用——固态电池**：ALD技术有望解决固态电池界面问题，打开新的成长空间 [6][89] - 预计2025年中国固态电池出货量10GWh，2028年有望达30GWh，期间年复合增长率44% [6][87] - 全球固态电池渗透率有望在2030年达到10% [6][87] 财务预测与估值 - **整体预测**： - **营收**：预计2025-2027年分别为26.19亿元、26.92亿元、37.21亿元，同比增长-3%、3%、38% [4][100] - **毛利率**：预计2025-2027年分别为33%、35%、38% [6][100] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为3.12亿元、4.25亿元、7.36亿元，同比增长37%、36%、73% [4][6] - **每股收益**：预计2025-2027年分别为0.68元、0.93元、1.61元 [4] - **分业务预测**： - **半导体设备业务**：预计2025-2027年营收为10.29亿元、13.92亿元、21.71亿元，同比增长214%、35%、56% [100][102] - **光伏设备业务**：预计2025-2027年营收为15.00亿元、12.00亿元、14.40亿元，同比增长-35%、-20%、20% [100][102] - **估值比较**： - 公司2025-2027年预测市盈率分别为112倍、82倍、47倍 [4][101] - 选取的可比公司（北方华创、中微公司、拓荆科技、迈为股份、捷佳伟创）2025-2027年平均市盈率分别为66倍、50倍、39倍 [6][101] 公司治理与研发 - **股权结构**：实控人为王燕清家族，合计持有公司59.72%的股份，股权集中 [16] - **核心团队**：核心团队具备海内外顶尖半导体设备厂商（如LAM、ASM）资深履历，技术背景突出 [19][20] - **研发投入**：2024年研发投入2.7亿元，占营收比例10%；2025年第一季度至第三季度研发费用率达11.6% [34] - 研发费用60%及以上投入半导体领域 [34] - 截至2025年上半年，研发人员349名，占员工总数28.1% [34]

投资评级 - 买入（维持）[5] 核心观点 - 一句话逻辑：中国太保是上海国资委背景的唯一上市险企，长航转型纵深推进与Web3领域的前瞻布局有望带来业绩与估值的戴维斯双击 [1] 超预期点分析 - 保险行业战略重要性提升，行业β凸显，自2024年国务院发布保险新“国十条”以来，行业迎来新一轮转型发展机遇，2025年10月央行行长表示将适时发布系统重要性保险公司名单并推动附加监管落地 [2] - 行业利差损风险持续缓释：负债端，保险行业协会发布普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%，各险企须下调产品预定利率，新单利率下调将逐步稀释存量保单利率，同时分红险占比或持续提升，推动负债成本下降；资产端，“东升西落”趋势持续，2026年人民币资产有望迎来系统性重估，权益市场慢牛行情有望持续增厚险企投资收益 [3] - 太保长航转型助推新业务价值（NBV）快增：2025年全面落地实施长航二期“北极星计划”，2025年上半年代理人队伍总人力规模企稳正增，达18.6万，较2024年末增长1.6%，银保渠道NBV同比大增156.1%，在全渠道NBV占比中达到近40% [3] - 上海国资委战略支持：公司第一大单一股东为上海国资委控股的申能集团，股权占比14.05%，公司是服务上海“五个中心”建设的核心金融平台之一，2025年6月，公司总规模500亿元的战新并购基金与私募证券投资基金获批发布 [3] - 前瞻性布局Web3赛道：公司在香港的子公司太保资管（香港）前瞻性布局Web3赛道，2025年3月推出链上资管产品，7月与硅料巨头协鑫科技达成战略合作 [4] - 获得同业高度认可：2025年8月13日，中国平安持有中国太保H股股份占其H股总股本的比例约5.04%，达到举牌条件，这是太保H股时隔6年再次被保险同业举牌 [4] 股价与估值分析 - 当前太保股价对应2025年PEV为0.67倍，处于历史较低区间，且估值相比同业处于低位 [9] - 按2026年0.9倍PEV进行估值，对应目标价60.85元，较当前有27%的上涨空间 [11] 财务预测 - 预计2025年至2027年归母净利润分别为477.69亿元、578.81亿元、749.11亿元，同比增速分别为6.2%、21.2%、29.4% [9] - 预计2025年至2027年营业收入分别为4196.26亿元、4629.93亿元、5124.26亿元，同比增速分别为4%、10%、11% [11] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为4.97元、6.02元、7.79元 [12] - 预计2025年至2027年每股内含价值（EVPS）分别为62.51元、67.61元、73.38元 [12] - 现价对应2025年至2027年PEV分别为0.77倍、0.71倍、0.65倍 [9][11] - 预计新业务价值（NBV）增长率2025年至2027年分别为23.0%、25.0%、25.0% [12] - 预计内含价值（EV）增长率2025年至2027年分别为7.0%、8.1%、8.5% [12] 催化剂与跟踪依据 - 催化剂：A股与港股持续保持牛市趋势行情，成交活跃度与赚钱效应保持高位 [4] - 跟踪依据：A股与港股市场点位、日均成交额与两融余额变化；新旧预定利率产品切换；分红险销售占比；Web3新产品不断推出及太保资管（香港）等相关产品的落地进展 [8]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 报告认为珠海冠宇在消费类电池领域通过钢壳电池的迭代升级和产能扩张巩固优势，同时AI终端等新兴消费电子市场多元化放量为公司带来增长动力，前沿技术布局夯实了长期竞争壁垒 [3][4][5] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为21.60元，总市值245亿元，总股本11.32亿股 [2] - 公司52周内股价最高28.59元，最低12.13元 [2] - 截至报告统计时，公司资产负债率为65.3%，市盈率为56.84 [2] - 报告期内，公司股价表现跑赢电力设备行业指数 [8] 业务进展与战略 - **钢壳电池渗透率提升**：公司已完成消费类钢壳电池设计研发并首次实现量产出货，相比聚合物软包电池，钢壳电池在形态设计上更灵活，有助于提升设备带电量 [3] - **产能扩张**：重庆冠宇高性能新型锂离子电池项目调整为主要生产消费类电池产品，投资额40亿元维持不变；珠海斗门项目拟投资20亿元建设新型钢壳量产线 [3] - **AI终端与新兴消费电子放量**：公司业务拓展至智能穿戴、消费级无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费电子产品，客户群体不断丰富 [4] - **大客户突破**：2025年，公司首次以Cell+Pack（A+A）模式为三星供应高端智能手表电池，并为三星量产交付耳机扣电，产品在能量密度、循环次数等关键指标上表现优异 [4] 技术研发与创新 - **硅负极电池**：2025年上半年已成功量产25%高硅负极电池，其体积能量密度高达900Wh/L，处于行业领先水平，未来将持续提升负极掺硅比例 [5] - **钠离子电池**：公司结合成熟的LFP启停电芯技术，开发出第一代钠离子启停电芯产品，丰富了产品矩阵，可在低温场景下为汽车提供稳定电力 [5] - **固态电池**：公司半固态电池已实现量产出货并获得更多客户认可，同时积极推进全固态电池研究，目前样品已具备良好的安全性能及循环寿命 [5] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为144亿元、200亿元、239亿元，对应增长率分别为24.38%、38.98%、19.66% [6][10] - **净利润预测**：预计公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为6.4亿元、16亿元、21亿元，对应增长率分别为48.98%、154.73%、29.01% [6][10] - **每股收益（EPS）**：预计2025年、2026年、2027年EPS分别为0.57元、1.44元、1.86元 [10] - **估值指标**：基于预测，公司2025年、2026年、2027年市盈率（P/E）分别为38.14倍、14.97倍、11.61倍 [10] - **盈利能力**：预计公司毛利率将保持在25.4%至26.0%之间，净利率将从2025年的4.5%提升至2027年的8.8%，净资产收益率（ROE）将从2025年的8.9%显著提升至2027年的26.2% [13]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告认为，拟收购及安盾消防科技将深化产业链协同，有望拓展新的增长曲线，形成“前端预警+后端处置”的联动，构建“产品+系统+机器人/应急装备”的互补闭环 [5] - 报告基于2025年已披露业绩、拟收购标的业绩承诺和对行业、公司变化的判断，上调了公司业绩预期，预计公司2025-2027年营收分别为20.7、29.0、35.0亿元，归母净利润分别实现3.1、4.9、5.9亿元 [5] - 报告认为，公司有望长期受益于国产替代与政策红利，业绩有望持续高增，国际扩张将成为公司长期增长的核心支柱 [5] 公司基本情况与财务数据 - 公司为海伦哲（300201.SZ），总股本1,009.04百万股，流通股本1,003.72百万股，当前市价6.97元，总市值约70.33亿元，流通市值约69.96亿元 [1][3] - 2024年公司营业收入为15.91亿元，同比增长18%，归母净利润为2.24亿元，同比增长9% [3] - 2025年前三季度，公司实现营业收入12.90亿元，同比增长28.75%，实现归母净利润1.76亿元，同比增长32.57% [5] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为20.66亿元、29.03亿元、34.99亿元，同比增长率分别为30%、40%、21% [3] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为3.08亿元、4.88亿元、5.84亿元，同比增长率分别为37%、59%、20% [3] - 报告预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.30元、0.48元、0.58元 [3] - 报告预测公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为22.9倍、14.4倍、12.0倍 [3] 拟收购事项分析 - 公司拟以约7.4亿元价格收购湖北及安盾消防科技有限公司51%股权，若自交割日起并表，按2024年净利润口径，51%份额对应净利约0.317亿元 [5] - 及安盾给出业绩承诺：2025年净利润不低于1.45亿元，2026、2027年净利润分别不低于1.74亿元、2.088亿元，两年累计不低于3.828亿元 [5] - 及安盾专注于以储能、电力、数据中心、新能源汽车、轨道交通等高安全要求场景为核心应用领域的消防科技企业，是全球储能消防领域的头部企业，配套海外储能消防的市场份额排名居前 [5] - 及安盾已与阳光电源、宁德时代、海辰储能、天合储能、远景能源等国内储能行业头部企业建立了紧密、稳定的合作关系 [5] 公司业务与竞争优势 - 公司是高空作业车、电源车、消防车等多项国家或行业标准的主要起草单位，在高空作业车轻量化、大高度、智能化及绝缘臂技术方面引领行业发展 [5] - 公司是业内唯一实现绝缘臂国产化生产的企业，打破了国外垄断 [5] - 公司产品已成熟应用于国庆阅兵、G20峰会等多个大型项目的紧急救援工作中，目前已开发形成全系列应急排水车产品 [5] - 公司旗下格拉曼推出了第二代无人机灭火消防车等“会飞的消防员”方案，强化在高危场景中的应急灭火能力 [5] - 2024年公司推出超大高度GKH64高空作业车、研制出全球最大功率3000kW车载式发电装备 [5] - 自2023年公司提出“三年经营业绩翻两番，实现再造一个海伦哲”战略目标以来，公司以稳固发展国内市场和大力拓展国际市场双轮驱动 [5]

投资评级 - 报告对亿帆医药(002019)给予“增持”评级 [2] 核心观点 - 报告认为亿帆医药通过多元化方式补充创新药管线，核心品种延续快速增长势头 [1] - 公司与尚德药缘/天津尚德签署合作协议，获得ACT001在中国、东南亚等区域的独家商业化权益，合作适应症为小细胞肺癌脑转移 [4] - ACT001临床价值突出，已获得多项海外资质及国内突破性治疗品种资格，III期临床试验已启动，临床IIb/III期结果显示其能显著延长患者中位生存期，未来借助公司销售网络有望实现商业化价值兑现 [4] - 核心创新药亿立舒®和易尼康®在2025年表现强劲，预计未来将持续快速增长，并有望通过海外销售增厚公司业绩 [4] - 基于公司近期经营情况调整盈利预测，预计2025年至2027年业绩将保持快速增长 [4] 公司经营与产品管线 - **创新药管线补充**：公司获得ACT001在特定区域的独家商业化权益，该药是全球首个针对STAT3和NF-κB双靶点的在研药物，针对小细胞肺癌脑转移瘤 [4] - **ACT001临床数据**：国内临床IIb/III期结果显示，与单纯放疗组相比，ACT001将患者中位生存期延长53%（9.5个月 vs 6.2个月）[4] - **ACT001联合疗法效果**：亚组分析显示，ACT001联合免疫检查点药物，相比免疫药物联合安慰剂，患者中位生存期为14.7个月 vs 8.4个月 [4] - **核心品种亿立舒®表现**：2025年国内外累计发货量突破50万支，同比增幅超80% [4] - **亿立舒®医保利好**：新版医保目录报销范畴更新，受益患者人群得到明确和拓展，有利于后续持续放量 [4] - **亿立舒®海外进展**：2025年向美国市场发货量超4.6万支，预计在市场导入并实现终端销售后，公司将逐步确认净销售额分成 [4] - **核心品种易尼康®表现**：2025年累计发货量实现同比超200%的高速增长，因其注射次数较少、临床价值高，预计未来将延续快速增长势头 [4] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025年至2027年公司营业收入分别为54.15亿元、61.33亿元和69.50亿元，同比增速分别为5.0%、13.3%和13.3% [4][6] - **归母净利润预测**：预计2025年至2027年归属于上市公司股东的净利润分别为5.21亿元、7.65亿元和10.14亿元，同比增速分别为35.0%、47.0%和32.5% [4][6] - **每股收益(EPS)预测**：预计2025年至2027年EPS分别为0.43元、0.63元和0.83元 [6] - **市盈率(PE)估值**：以2026年1月7日收盘价计算，对应2025年至2027年PE分别为29.8倍、20.3倍和15.3倍 [4][6] - **盈利能力展望**：预测毛利率将从2024年的47.4%提升至2027年的56.2%，净利率将从2024年的6.3%提升至2027年的16.4% [7] - **股东回报能力展望**：预测净资产收益率(ROE)将从2024年的4.6%提升至2027年的9.7% [7] 公司基本数据 - **股价与市值**：最新收盘价为12.77元，总市值为155.33亿元，总股本为12.16亿股 [2] - **估值倍数**：当前市盈率为38.13倍，市净率为1.76倍 [2] - **股价区间**：一年内最高价为16.66元，最低价为9.88元 [2]

投资评级 - 投资评级：买入 [1] 核心观点 - 卓易信息发布SnapDevelop专业版，核心功能全面升级，通过智能化工具和无缝集成，为开发者提供高效、灵活的开发平台，能帮助企业以更快的速度、更高的质量交付应用，特别是云原生应用 [1] - 公司“IDE+AI”与“AI+IDE”双线战略已初具成效，新产品在专业性和独立性上具有较大优势，功能较为完善，产品未来市场空间广阔 [2] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.57元、1.12元、2.24元，对应P/E分别为164.81倍、84.73倍、42.11倍 [2] 产品与战略分析 - **SnapDevelop专业版核心优势**： - 致力于降低企业应用开发门槛，通过可视化设计与AI辅助协同，显著减少手工编码工作量，缩短开发周期 [2] - 相较于低代码平台，产品直接生成用户可维护的代码，允许用户根据实际情况对模块或功能进行扩展和修改 [2] - 内嵌AI编程助手，支持Deepseek、通义千问、豆包等主流AI模型，可自动生成50%-80%的代码，实现3-5倍的效率提升 [2] - 面向云原生应用开发，主要支持.NET平台的云原生开发，拥有专门为云原生开发设计的组件和模板 [2] - 已正式支持HarmonyOS鸿蒙应用代码生成，可实现一次建模，同步输出Web、移动端及鸿蒙应用代码，构建自主可控的多端应用体系 [2] - **商业化进展与战略**： - SnapDevelop是“IDE+AI”路径代表，2025年上半年与国内头部前端开发者平台DCloud战略合作推广，截至2025年上半年已拥有2万试用用户 [2] - SnapDevelop专业版定价2660元/人*年，适用于团队协作，解锁AI辅助设计等高级能力，无限制扩展、适配大型/复杂系统 [2] - EazyDevelop产品则以“AI+IDE”为基底，支持多智能体协同，兼容代码编程与自然语言对话开发模式，于2025年9月正式上线 [2] - 截至2025年底，EazyDevelop平台用户已突破1.3万，订单金额突破1800万元 [2] 财务预测 - **营收与利润增长**： - 预计营业总收入将从2024年的3.23亿元增长至2027年的7.83亿元，2025-2027年增长率分别为26.0%、34.9%、42.4% [3] - 预计归属母公司净利润将从2024年的0.33亿元增长至2027年的2.72亿元，2025-2027年增长率分别为111.5%、94.5%、101.2% [3] - **盈利能力指标**： - 预计毛利率将从2024年的52.2%提升至2027年的54.8% [3] - 预计ROE将从2024年的3.9%大幅提升至2027年的23.2% [3] - **每股收益与估值**： - 预计摊薄EPS将从2024年的0.27元增长至2027年的2.24元 [3] - 对应市盈率（P/E）预计从2025年的164.81倍下降至2027年的42.11倍 [3]

投资评级 - 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级 [2][4][77] 核心观点 - 看好公司在外周药物涂层球囊领域的先发优势与产品力，以及控股股东波士顿科学全球化平台的协同赋能，认为其出海业务确定性强，新产品放量将驱动业绩稳健增长 [2][76][77] 公司概况与战略合作 - 先瑞达医疗是国内领先的专注于提供泛血管介入综合解决方案的创新医疗器械平台型企业，率先于国内推出首款膝上及膝下药物涂层球囊产品 [1] - 截至2025年上半年，公司拥有超过30项上市产品，覆盖血管外科、心脏科、肾脏科和神经科四大科室 [8][12] - 全球微创介入医疗器械领先企业波士顿科学于2023年2月成为公司控股股东，持股65% [2][4][15] - 2025年12月，公司与波士顿科学签署新的三年期合作协议，涵盖产品全球商业化、制造服务和研发合作 [1][2][15] - 全球商业化方面，预计2026-2028年向波科销售产品的交易金额上限分别为3000万、6200万、7800万美元 [2][15][17] - 产品制造服务方面，预计2026-2028年向波科提供制造服务的交易金额上限分别为100万、100万、200万美元 [2][15][17] - 产品研发方面，双方将相互提供研发支持和合同销售组织服务 [2][15][17] 财务表现与预测 - 公司营业收入从2019年的1.25亿元增长至2024年的5.34亿元，年复合增长率为33.7% [21] - 2025年上半年公司净利润为8858万元，同比增长116.3% [21] - 预计2025-2027年营业总收入分别为6.70亿元、8.74亿元、12.38亿元，同比增长25.5%、30.4%、41.7% [3][77][79] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.24亿元、2.15亿元、3.22亿元，同比增长137.7%、73.3%、49.7% [2][3][77] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.40元、0.69元、1.03元 [3][83] - 预计2025-2027年市盈率分别为31倍、18倍、12倍 [2][3] 产品管线与业务分析 - 公司建立了“金字塔”型产品梯队，包括成熟期产品、成长期产品、新产品和在研管线，共同驱动增长 [8][28] - **成熟期产品**：以药物涂层球囊和经皮腔内血管成形术球囊为核心，是当前业绩主要来源，公司在外周药物涂层球囊领域市占率排名国内第一 [8][28][42] - **成长期产品**：包括外周抽吸系统、射频消融系统、椎动脉药物涂层球囊以及冠脉介入等新产品，正处于放量早期，是未来业绩增长重要来源 [8][28] - **在研管线**：包括下肢雷帕霉素药物涂层球囊、血管内冲击波碎石系统等中美在研项目，是中长期增长的核心来源 [8][28] 血管外科业务 - 血管外科是公司布局最早、产品最丰富的科室，截至2025年上半年拥有17款商业化产品 [40] - **膝上药物涂层球囊**：产品名AcoArt Orchid & Dhalia，于2016年在国内获批，是中国首个上市的外周药物球囊，具有先发优势 [21][42][47] - **膝下药物涂层球囊**：产品名AcoArt Tulip & Litos，于2020年在国内获批，是全球首个根据随机对照临床试验实现上市的膝下药物球囊 [21][42][50] - 膝下药物涂层球囊于2019年获得美国食品药品监督管理局“突破性器械”认定，正在美国及欧洲进行临床试验，有望成为首款在美国上市的中国膝下药物涂层球囊产品 [42][52] - **外周抽吸系统**：产品名AcoStream，用于治疗下肢深静脉血栓，在2023年河南省集采中标，截至2024年底已进入1760家医院，处于国产第一梯队 [54] - **外周射频消融系统**：产品名AcoArt Cedar，用于治疗静脉曲张，于2025年10月获得美国食品药品监督管理局510(k)市场准入许可 [57][59] 心脏科、神经科与肾脏科业务 - **心脏科**：公司已拥有紫杉醇和西罗莫司两款冠脉药物涂层球囊，搭建了完整的冠脉介入产品线，有望借助集采和波士顿科学的渠道优势快速放量 [65] - **神经科**：公司产品AcoArt Verbena是全球首个上市的椎动脉药物涂层球囊产品，临床数据显示其术后12个月靶病变再狭窄率为13.04%，显著优于对照产品 [71][73] - **肾脏科等**：核心药物涂层球囊产品适应症已拓展至治疗动静脉瘘狭窄等领域 [50] 市场前景与增长动力 - 中国外周动脉疾病患者人数预计将从2019年的4950万人增长至2030年的6230万人 [34] - 中国静脉疾病患者人数超过4亿人，其中静脉曲张患者约3.99亿人 [37] - 中国每年经皮冠状动脉介入治疗手术数量超160万台，药物涂层球囊在其中渗透率从2020年的10.9%提升至2023年的18.5% [65] - 中国每年椎动脉起始部狭窄介入手术量约为5万台，预计年增长15% [73] - 公司增长动力明确：成熟药物涂层球囊产品保持基本盘；外周抽吸、射频消融等成长期产品快速放量；与波士顿科学合作推动海外市场拓展 [2][28][76]

投资评级 - 首次覆盖，给予海安集团“买入-B”评级 [1][9] 核心观点 - 海安集团作为巨胎龙头，将受益于矿端景气度，其深度绑定紫金矿业等大客户，并持续通过俄罗斯建厂及国内扩产项目开拓全球市场，成长可期 [1][8][9] 行业与市场分析 - 大型矿卡用巨胎具备高壁垒、定制化、长导入周期的特点，壁垒主要体现在技术和客户两方面 [2] - 巨胎是矿山运营的大型消耗品，对于一个大型露天矿山，轮胎消耗成本约占车辆运营费用的24% [4] - 全球全钢巨胎市场主要被国际三大品牌垄断，市场份额在80%以上 [4] - 分析师预计全球巨胎年需求量约44万条，市场规模约419亿元人民币，其中替换市场需求约40万条，市场规模约381亿元，配套需求约4万条，市场规模约39亿元 [3] - 全球露天矿山正在运营的矿用卡车数量为63,900辆，存量（含停用）共83,800辆，假设年销量6,500台进行测算 [3] 公司业务与竞争优势 - 海安集团主营业务为巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务，是少数能够实现大规模量产巨胎的企业之一 [4] - 公司深度绑定紫金矿业和江西铜业，两者均持有公司3.23%股权，2025年上半年，紫金矿业贡献收入约1.8亿元，占比17.6%，江西铜业贡献收入约0.4亿元，占比4.0% [8] - 公司通过合资公司（持股51%）在俄罗斯投资建设巨胎工厂一期工程，设计年产能1.05万条，总投资规模不超过539.90亿卢布（约合43.19亿元人民币），此举有望巩固和扩大在俄罗斯及中亚的市场份额 [1][8] - 公司在建的募投项目（全钢巨型工程子午线轮胎扩产项目）建成后，将实现年新增约2.2万条全钢巨胎的产能 [8] 财务数据与业绩预测 - 市场数据（截至2026年1月8日）：收盘价64.70元/股，年内最高/最低价为100.00/57.77元，流通A股0.35亿股/总股本1.86亿股，流通市值22.89亿元，总市值120.32亿元 [5] - 基础数据（截至2025年9月30日）：基本每股收益3.31元，每股净资产20.33元，净资产收益率16.30% [6] - 财务预测：预计公司2025-2027年净利润分别为6.8亿元、7.9亿元、10.0亿元，对应每股收益（摊薄）分别为3.66元、4.23元、5.37元 [9][12] - 估值：预计2025-2027年市盈率（P/E）分别为18倍、15倍、12倍 [9] - 历史及预测财务表现：2023年营业收入22.51亿元（YoY +49.2%），净利润6.54亿元（YoY +84.6%），毛利率46.6%，净利率29.1% [12]