中长期金价趋势 - 黄金实物资产属性服从货币属性，长期看实际利率、美元指数与金价变动不对称，金价易涨难跌，信用货币扩张快于实际经济增速也会推高金价中枢[1][10] - “MAGA”结果存疑且实现路径侵蚀美元信用，非美地区或向黄金倾斜；美国AI难形成领先优势，对美元信用支撑作用或缩减，2024年美元基础货币与地上黄金存量比值比黄金价格高34%，过剩货币资金可能涌入黄金[2][11][16] 短期金价走势 - 当下黄金市场处于交易预期进程，利好因素未完全定价，2025年4月2日黄金冲高回落或因流动性问题被“错杀”，当前是较优配置节点，可逢低分步建仓[3][19] - 截至2025年4月9日，黄金价格较年初上涨约14%，过去24年中，按年末较年初涨幅算有10年超14%且大多超23%，按年内最大涨幅算有14年超14%且大多超25%，保守估计年内金价仍有10%-16%上行空间[3][20] 风险提示 - 历史经验失效，美国经济韧性超预期[4][24]

关税加征影响 - 特朗普“对等关税”加剧全球经济衰退担忧，4月以来（截至10日）南华工业品指数累计下跌5.5%，冲击大宗商品价格[3][4] - 关税加征不利中下游行业需求，假设采矿及原材料板块PPI增速回落3个百分点，装备及消费制造行业PPI增速将下移0.3个百分点，拖累PPI约1.2个百分点[3][4] - 关税引致原油价格下跌，4月以来（截至9日）布伦特原油期货活跃合约跌幅超12%，若能源价格中枢下移10个百分点，将拖累CPI环比增速0.4个百分点[3][5] CPI情况 - 3月CPI同比增长 -0.1%，较上月提升0.6个百分点，核心CPI同比增长0.5%，较上月提升0.6个百分点[3][11] - 服务价格、核心商品价格、食品烟酒价格支撑CPI，能源价格下跌拖累CPI[3][11] PPI情况 - 3月PPI同比降幅扩大0.3个百分点至 -2.5%，环比跌幅自上月的 -0.1%降至 -0.4%[3][17] - 黑色建材、石油化工、装备制造板块拖累PPI环比下跌，有色金属价格上涨提供边际支撑[3][19] 风险提示 - 海外经济超预期衰退使大宗商品价格下跌，国内房地产政策落地效果不及预期冲击黑色商品价格，生猪集中出栏超预期拖累猪肉价格[22] 政策影响 - 若稳增长政策发挥更大作用，CPI同比增速有望稳定，外部关税及大宗商品价格下跌对PPI增速冲击或弱于预期[3][6]

3月数据情况 - 3月CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅较上月收窄0.6个百分点；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%，降幅较上月扩大0.3个百分点[2] CPI增速回升原因 - 低基数和环比降幅低于历史同期，使3月食品价格同比降幅收窄1.9个百分点至 -1.4%，对CPI同比下拉作用收窄0.35%[5] - “以旧换新”政策和低基数是非食品价格回升主因，非食品价格同比增长0.2%，较上月提高0.3个百分点，对CPI同比拉动作用提高0.24个百分点[6] PPI降幅扩大原因 - 国际输入性压力以及国内投资需求偏弱致3月PPI降幅扩大，翘尾因素提高0.1个百分点[6] - 生产资料环比降幅扩大0.2个百分点至 -0.4%，生活资料环比回落0.4个百分点至 -0.4%，“两新”政策对价格提振作用或已边际减弱[7] 4月数据预测 - 预计4月CPI约增长 -0.1%，二三季度延续负增长概率偏高[7] - 预计4月PPI降幅扩大至 -2.8%左右，全年延续负增格局[8] 总结与展望 - 3月CPI增速回升源于去年低基数效应和“以旧换新”政策刺激，PPI回落反映国内有效需求不足[9] - 短期国内通胀回升面临内外部压力，二三季度CPI继续负增长、PPI全年为负概率偏大[9] - 预计二季度国内宏观政策聚焦“振消费、稳楼市、稳股市、促民企”，畅通国内大循环[9]

3月CPI情况 - 3月CPI同比-0.1%，较上月提升0.6个百分点；环比-0.4%，环比改善幅度好于季节性，整体仍处历史低位[4][9] - 食品CPI同比-1.4%，降幅比上月收窄1.9个百分点，对CPI同比拖累较上月减少0.35个百分点；环比-1.4%，占CPI总降幅60%左右[10] - 非食品CPI同比0.2%，较上月提高0.3个百分点；环比-0.2%。核心CPI同比0.5%，高于上月的-0.1%；环比0.0%，较上月提高0.2个百分点[11] 3月PPI情况 - 3月PPI同比-2.5%，环比-0.4%。生产资料价格同比-2.8%，跌幅较上月扩大0.3个百分点；生活资料价格同比-1.5%，较上月滑落0.3个百分点[4][17] - 部分行业PPI环比上涨，如黑色金属矿采选等；部分行业环比下跌，如煤炭开采洗选业等[18] - 采掘工业、原材料工业、耐用消费品的PPI同比跌幅最大，部分工业行业如有色金属矿采选业对PPI有支撑作用[19] 4月展望 - 预计4月CPI同比小幅回升，核心CPI构成支撑，但国际油价或拖累，距离全年2%目标远，促消费政策落地或带来转机[2][24] - 预计4月PPI同比增速继续承压，中美加征关税和需求不足拖累，扩内需等政策有望出台应对[3][25]

3月物价数据情况 - 3月CPI同比-0.1%，核心CPI同比0.5%，PPI同比-2.5%[1] - 3月CPI环比-0.4%，食品、出行、油价拖累约0.49个百分点；PPI环比-0.4%，出口、大宗价格是拖累[2][3] 特朗普“对等关税”影响 - 对国内物价有4条传导路径，对CPI影响有限，或加剧PPI下行压力[4] - 出口增速每降1个百分点，拖累PPI约0.2个百分点；出口价格指数每降1个百分点，拖累CPI约0.1个百分点[7] 2025年物价走势 - 物价大概率延续低位，预计全年CPI中枢0.2%左右、PPI中枢降至-2.0%[8] - 低物价叠加关税扰动，降准降息必要性和迫切性加大，最快4月有望看到[8] 3月物价结构特征 - CPI食品分项环比-1.4%，非食品项环比-0.2%[9] - 核心CPI环比持平、服务分项环比-0.4%，同比均因基数回落改善[10] - PPI生产资料和生活资料环比均-0.4%[11] - 细分行业价格多数回落，原油-石化、煤炭、黑色等是主要拖累[12]

通胀数据 - 3月CPI同比增速-0.1%，环比-0.4%；PPI同比-2.5%，环比-0.4%[2][4][11] - 八大类价格同比六涨两降，食品烟酒、交通通信价格下降[4] - 3月核心CPI同比由降转涨0.5%，环比增速为0[8] 价格影响因素 - 食品价格下降、国际油价下行致CPI环比下行，服务价格上涨支撑核心CPI[4][7][8] - 传统行业价格承压，高技术行业价格积极，春耕带动农资价格上涨[10][11][12] 市场走势判断 - CPI处于温和回升，PPI同比转正概率低，关注能耗限制增量指引[8][13] 大类资产配置 - 科技股行情或受阻，防御板块占优，债券利率或下行[3][14] - 预计降准100BP，中性降息30BP，极限降息50BP，看好短久期城投债[15] - 有色金属价格高位震荡，黄金价格有望创新高，人民币汇率双向波动加大[16][17][19] 风险提示 - 大国博弈超预期升级，自然灾害冲击基本面[20][40]

关税政策梳理 - 2025年4月3日特朗普宣布“对等关税”政策，4月5日起对所有国家商品征10%关税，4月9日起对约60个国家和地区产品征更高关税，对中国征34%并取消小额关税豁免，4月8日在34%基础上加征50%，4月9日表示提升至125%[4][6][7] - 此前2月起特朗普政府多次挥舞“关税大棒”，如2月1日对中国所有商品加征10%关税，3月3日提高至20%等[8][9] 各方反应与应对 - 欧盟4月9日投票通过对部分美国产品征收25%关税，涉及商品价值约210欧元，首批4月15日生效；加拿大宣布对美国汽车对等征收25%关税，4月9日生效；日本、新加坡等国协商，越南、以色列妥协[11] - 中国自4月4日起推出报复性关税、出口管制等全面应对措施，如4月3日对原产美国所有进口商品加征34%关税，4月8日再加征50%使加征关税升至84%[12][13] 逻辑本质与演绎方向 - “对等关税”国别征收以贸易逆差为导向，对中国等顺差经济体实施高关税，产品征收体现战略优先，针对“中国制造2025”核心产业和基础工业品[17][18][19] - 中方“反制与韧性并重”，向WTO诉讼、明确反制立场、推进外贸多元化、增强内需韧性[20] - 90天关税延迟期或成缓冲窗口，冲突可能升级，全球产业链“重新站队”，谈判是解决问题必经之路[22][23] 对经济、债市及企业信用影响 - 2019年以来净出口成中国GDP增长重要支撑，2024年拉动GDP增长1.52个百分点，若关税升级落地，净出口或由拉动项转为拖累项[5][24] - 多轮关税博弈扰动债市“避险情绪”，基本面长期支撑债市行情，但货币政策面临多重掣肘限制利率债下行空间[25][28] - 若贸易保护趋势不减，轻工制造、纺织服饰等行业信用水平阶段性承压，企业溢价能力弱且盈利空间窄的企业面临较大债务压力[30][36]

核心观点 - 特朗普政策不确定性影响金融市场，贸易政策不确定性超2018 - 2019年贸易战时期并创新高，短期内资产价格受其影响[1] EPU指数情况 - EPU指数通过全美最大10家报纸相关关键词频率衡量政策不确定性，历史峰值对应重大事件，特朗普当选后升至296，接近疫情峰值350，超2018 - 2019年贸易战峰值201[1][8][12] - 日度EPU指数通过超1500家报纸构建，与月度EPU指数相关系数R为0.87，但因报纸收录问题，研究多用月度指数[15] 改良EPU指数情况 - 基于权益市场改良的EPU指数更换关键词，更好反映市场波动，与VIX指数相关性系数R从0.45升至0.62[20][24] 不同政策类型EPU指数情况 - 贸易政策不确定性最强，指数从2024年10月的194飙升至2月的2481，超首任任期贸易战峰值1974，未来或因特朗普对等关税摇摆和中美贸易战升级而走高[1][34] - 财政政策不确定性从2024年10月的124升至363，或与“紧财政”取向有关；主权债务、金融监管、国家安全等领域不确定性也有上升[34][35][37] 风险提示 - 关键词范围、媒体政治立场偏好、不同时代媒体报道数量不同会造成指数偏差[45]

市场表现 - 展示北证50与沪深300对比数据，但未明确具体表现[2] - 2025.04.10北交所与A股各行业当日有不同算数平均涨跌幅[5] 成交与换手 - 截至2025.04.10展示北证成交额与换手率情况[8] 个股表现 - 2025.04.10涨幅前十股票中卓兆点胶涨30.00%，市值24.75亿元等[9] - 2025.04.10跌幅前十股票中晟楠科技跌2.14%，市值31.76亿元等[10] 估值情况 - 截至2025.04.10展示北证与双创板块估值变化[12] - 截至2025.04.10展示北交所公司市盈率分行业情况[11] 风险提示 - 存在政策支持力度低于预期、科技创新性不足等风险[14]

3月物价数据情况 - CPI环比-0.4%（前值-0.2%），同比-0.1%（前值-0.7%），降幅收窄；PPI环比-0.4%（前值-0.1%），同比-2.5%（前值-2.2%），降幅扩大[2] 物价偏弱原因 - 国际油价下跌，带动国内汽油价格环比下降3.5%，影响CPI环比下降约0.12个百分点[2] - 气候偏暖使食品价格环比下降1.4%，影响CPI环比下降约0.24个百分点[2] - 终端消费和工业需求偏弱，服务消费价格环比略低于历史同期，工业原材料价格下行[2] 未来物价驱动因素 - 二季度起，出口冲击和增量政策成价格运行新驱动，关税冲击从供需两端带来价格走低压力[2] 去产能政策面临问题 - 关税冲击下，国内经济能否承担去产能短期阵痛不确定，去产能政策抉择更艰难[2] CPI各分项情况 - 食品价格环比下降1.4%，占CPI总降幅六成，鲜菜、猪肉等价格下降[2] - 国际油价下跌，3月布油均价降4.7%，国内汽油价格环比降3.5%，影响CPI环比降约0.12个百分点[2] - 服务消费环比-0.4%，降幅高于历史均值，一季度累计涨幅为0，为2013年以来同期最低[2] - 商品价格涨幅超预期，家用器具价格环比涨2.8%创历史最高，但其他耐用品价格不乐观[2] PPI情况 - PPI环比-0.4%达去年9月以来最大降幅，主要受装备制造业和原材料工业拖累[5] - 原材料工业中，原油、煤炭、钢铁、水泥等价格降幅较大[5]