2025 年 11 月 24 日 ` 即日財經頭條 | 信報: | | | --- | --- | | ◼ | 金管局旗下 CargoX 助貿易融資 藍圖下月推 | | ◼ | 內地低空經濟今年規模達 1.5 萬億 | | 經濟日報: | | | ◼ | 港股續憂 AI 泡沫 投資界料先整固 | | ◼ | 26 半新股 禁售期年底前完結 | | 明報: | | | ◼ | 陳茂波：本地成資金避險港 | | ◼ | 京東工業卓越睿新 通過上市聆訊 | | 星島日報: | | | ◼ | 港股短期有望重上二萬六 後市續受制中日關係 | | 證券日報： | | | ◼ | 多地積極部署 2026 年專項債券項目儲備工作 | 港股昨日回顧 | 香港指數 | 上日收市(點) | 日變化(%) | 年初至今(%) | | --- | --- | --- | --- | | 恒生指數 | 25220.02 | -2.38 | 25.72 | | 國企指數 | 8919.78 | -2.45 | 22.36 | | 科技指數 | 5395.49 | -3.21 | `1 20.76 | | 金融指數 | 46657.89 ...

宏 2025 年 11 月 24 日 中国宏观周报（2025 年 11 月第 3 周） 农产品批发价季节性回落 证券分析师 平安观点： 观 报 告 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 从高频数据观察，本周部分行业生产步入淡季，边际有所调整；需求端存在韧 性，电影票房及线下出行增速提升，新房成交边际企稳，邮政快递揽收恢复。 此外，本周农产品批发价格 200 指数环比由升转降，符合季节性表现。 1. 工业：生产季节性调整。1）原材料方面，本周钢铁建材和板材产量和表观需 求回升，部分化工品开工率提升；浮法玻璃开工率、石油沥青开工率、水泥熟 料产能利用率回落。2）中下游方面，本周纺织聚酯开工率回升，织造业开工 率季节性走弱；汽车全钢胎开工率、半钢胎开工率小幅回落。 2. 地产：新房成交边际企稳。1）销售方面，本周（截至 11 月 21 日）30 大中城 市新房销售面积同比-20.8%，增速较上周提升 ...

全球市场情绪与货币政策 - 市场对美联储12月降息概率预期升至七成，纽约联储主席威廉姆斯暗示短期内可能再次降息25个基点[4][8][30] - 美联储官员鸽派言论推动美股反弹，道琼斯指数上涨493点（1.08%），标普500指数上涨0.98%，纳斯达克指数上涨0.88%[8] - 美国国债收益率全线下跌，2年期收益率下降2.5个基点至3.51%，市场风险情绪反弹[28][30] 股票市场表现 - 全球股市普遍承压，亚太市场跌幅显著：韩国KOSPI指数下跌3.8%，台湾台股指数下跌3.6%，港股恒生指数下跌2.38%[10][20][21] - 科技股受AI泡沫担忧拖累大幅走低，港股恒生科技指数下跌3.21%，A股创业板指下跌4.02%[10][15] - 欧洲股市走弱，泛欧斯托克600指数下跌0.33%，德国DAX指数下跌0.8%[6][8] 外汇与商品动态 - 国际油价下跌，纽约期油价格下跌1.83%至58.06美元/桶，布伦特期油下跌1.29%至62.56美元/桶[25][26] - 美联储降息预期推动黄金价格上涨，纽约期金上涨0.48%至4,079.5美元/盎司[25][26] - 日元反弹，日本政府就日元疲软发出强烈警告，美元兑日元汇率报156.41[3][26] 债券市场与信贷 - 亚洲投资级债券利差扩大1-5个基点，中国投资级债券利差扩大3-5个基点，市场情绪偏弱[3][30] - 美国投资级债券指数上涨0.36%，高收益指数微涨0.01%，新兴市场政府债指数下跌0.60%[28] 地区经济与政策 - 日本宣布21.3万亿日元（约合1,350亿美元）财政刺激计划，约占GDP的3.5%，为疫情以来最大规模[23] - 中国入境游客量同比激增超100%，恒生指数季度检讨纳入信达生物制药[4]

中央政策与宏观定调 - 政策核心聚焦“十五五”规划良好开局，强调因地制宜发展新质生产力[2][3][16] - 国常会部署“两重”建设，要求2026年全国两会后发布规划纲要并明确重大项目清单[2][4][18] - 财政部明确“十五五”财政政策方向：合理确定赤字率与举债规模，精准投向现代化产业体系等重点领域[2][4][17] - 央行三季度货币政策报告重提逆周期与跨周期调节，预计2026年一季度前大概率降准降息[2][5][22] 部委与产业政策 - 国家能源局推动新能源集成融合，支持有条件地区打造100%新能源基地[6][12][23] - 发改委推动物流数据开放互联，发布首张十大类物流公共数据共享开放清单[6][12][27] - 国务院办公厅出台13条措施促民间投资，首次明确鼓励民资参与城市基建项目[6][12][28] - 商务部等七部门目标2028年茧丝绸产业总产值突破3000亿元，突破10项关键技术[9][33] 地方与行业措施 - 地方稳经济聚焦汽车消费，如江苏将部分车型补贴标准提高至8000-10000元[8][29][30] - 多地松绑地产政策，杭州提供每套房3万元补贴，张家界给予100%契税补贴[9][31][32]

就业数据表现 - 9月新增非农就业人数11.9万人，大幅高于预期的5万人[6] - 失业率由前值4.3%上升至4.4%，失业人数增至760万人[6] - 时薪增速环比为0.25%，较前值0.41%回落[6] - 劳动参与率小幅上升至62.4%[6] - 服务业是就业主力，新增8.7万人，其中教育医疗业增5.9万人，休闲酒店业增4.7万人[6] - 专业和商业服务就业萎缩2万人，已连续五个月下降[6] 趋势分析与前景 - 经修正后，8月新增就业从初值2.2万人下调至-4万人，三个月移动平均新增就业人数约为6.2万人，处于趋势下行后的偏弱水平[6] - 市场需求指标Indeed职位空缺指数显示就业需求继续萎缩，潜在供给上升，气馁劳动力数量大幅增加[6] - 基于贝弗里奇曲线，当前4.4%的失业率处于斜率上升拐点，若突破约4.5%水平可能加速上升[6] 政策影响与展望 - 若就业市场继续走软，美联储政策将锚定就业，基准情形下终点利率为3%，风险情形下失业率升至5%则终点利率为2.5%[6] - 9月数据对12月降息提供信息有限，因数据滞后且性质模糊，增加了12月降息的不确定性[6] - 关键数据印证节点为12月16日发布的10月及11月合并企业调查数据，可能成为降息的关键催化剂[6]

区域ETF表现 - Global X FTSE 东南亚ETF下跌0.28%[2][6] - 东南亚科技ETF下跌4.24%，跑输区域ETF 3.96个百分点[2][6] - iShares MSCI 泰国ETF下跌4.00%，跑输区域ETF 3.72个百分点[3][7] - iShares MSCI 新加坡ETF下跌2.81%，跑输区域ETF 2.54个百分点[3][7] - iShares MSCI 印度尼西亚ETF下跌0.86%，跑输区域ETF 0.59个百分点[3][7] - iShares MSCI 马来西亚ETF上涨0.23%，跑赢区域ETF 0.51个百分点[3][7] - Global X MSCI 越南ETF上涨4.12%，跑赢区域ETF 4.40个百分点[3][7] 市场流动性 - Global X FTSE 东南亚ETF成交量15.4万份，环比下降36.5%[15] - iShares MSCI 新加坡ETF成交量1107.8万份，环比增长21.0%[15] - iShares MSCI 马来西亚ETF成交量284.2万份，环比增长27.7%[15] - iShares MSCI 印度尼西亚ETF成交量359.8万份，环比增长2.6%[15] - iShares MSCI 泰国ETF成交量44.1万份，环比下降24.0%[15] - Global X MSCI 越南ETF成交量11.0万份，环比下降51.1%[15] 主要国家市场动态 - 越南市场受美越贸易框架谈判进展推动，胡志明指数上涨3.49%[29] - 泰国市场因第三季度GDP同比增长1.2%及财政整固计划承压，SET指数下跌3.72%[24] - 马来西亚市场受益于货币走强及第三季度GDP同比增长5.2%，富时吉隆坡综指微跌0.10%[26] - 印尼市场受资本外流与本币贬值压力，雅加达综指微涨0.24%[17] - 新加坡市场因内需动力减弱，富时新加坡海峡时报指数下跌0.51%[20]

海外市场与宏观环境 - 海外对流动性和AI泡沫的担忧加剧，全球主要风险资产大幅下跌[2] - 英伟达公布超预期业绩后，美股高开低走，纳斯达克指数振幅高达4.89%，英伟达盘初涨5%但收跌3%[2][6] - 比特币一度跌破82000美元，日内跌幅超过9%，创4月7日以来新低[2][6] - 美国9月非农就业数据超预期，但失业率连续三个月上升至4.4%[2][7] - 美联储12月按兵不动的概率升至67.1%，一周前为55.6%，一个月前仅为1.7%[2][7][9] - 美联储理事库克警示私募信贷风险，可能给金融体系带来压力[8] A股市场与投资机会 - A股近期缺乏持续性主线，部分机构年内已获较大盈利，四季度或更倾向于稳健[2][5] - 中期看，经济转型牛市的驱动（人工智能科技革命和推动再通胀）大方向未改，牛市并未结束[2][5] - 近期外部影响可能正在为牛市构建难得的布局机会[2][5] - 投资建议短期内关注红利板块，同时跟踪科技板块的布局机会，外部环境企稳后春季行情或提前演绎[3] 行业与技术动态 - 市场对AI泡沫的担忧聚焦于美国AI产业的开支透支，而非否定AI技术本身的发展价值[4][10] - 全球人工智能产业仍在快速发展，如阿里千问APP和谷歌Gemini 3大模型的突破，中长期趋势未改[4][10] - 中日对峙持续紧张，日本首相高市早苗回绝中国要求，中方表示可能采取反制措施[4][10] - 中航证券军工组认为全球地缘动荡推动国防需求升级，迪拜航展展示中国军工实力，军贸市场有望成为行业新增长动力[4][11][12]

国七排放标准与市场影响 - 国七标准预计2027年发布，2029年实施，被称为“史上最严环保法规”，旨在更严格控制污染物和温室气体排放[3] - 国七标准下柴油发动机氮氧化物排放量需低于30mg/km，较国六标准降低60%[3] - 国七阶段尾气后处理系统单车价值量较国六提升约50%，催化剂、封装和电控系统占据80%以上份额，预计整体市场规模将突破千亿元[4] - 燃油乘用车需新增核心部件EHC，GPF需结构性升级，三元催化器体积和贵金属用量需增加[4] - 柴油商用车需增加紧耦合SCR、双尿素喷射系统、ASC以及T8/T9氮氧化物传感器，DPF和SCR也需升级[4] 技术路径与增量市场 - 混动车型采用小型化方案，增加小功率EHC，优化TWC和GPF[4] - 尾气后处理系统是最大增量市场，通过催化转化和过滤捕集等技术降低有害排放[26] - 催化单元是系统核心，由催化载体和催化剂涂层组成，活性组分为铂、钯、铑等贵金属[27] 受益公司与投资标的 - 艾可蓝针对国七标准已开展预研和开发工作，拥有尾气后处理四大核心技术[5] - 中自科技主要产品为各类汽油车、柴油机等尾气净化催化剂[5]

债市现状与特征 - 债市进入超低波震荡状态，10年期国债活跃券收益率持稳于1.81%，未脱离1.80%的中枢水平[1][10][21] - 利率债成交活跃度显著下滑，10年期国债和国开债活跃券单日成交笔数较10月中下旬高点几乎砍半，分别降至300-400笔和1000-1500笔[2][15][23] 资金与配置行为 - 增量资金缺乏，存款脱媒资金流向理财（三季度规模增1.43万亿元）和保险（规模增1.23万亿元），但二者均压降债券配置[2][22] - 保险资金债券投资占比由49.3%下滑至48.5%，为12个季度以来首次压降，股票持仓占比由8.8%升至10.0%[2][22] - 理财规模在11月17-21日环比下降302亿元至33.60万亿元，部分因含权产品净值回撤（周内最大回撤幅度升至17bp）[35][41] 机构策略与久期水平 - 利率债基久期处于风险厌恶水平，稳定模型（3.48年）和灵敏模型（3.78年）久期分别位于2025年初以来9.8%和33.1%的分位数[3][29] - 公募基金交易重心转向信用债，11月以来净买入信用债1070亿元，仅净买入利率债33亿元[23] 市场预期与风险 - 债市主线博弈赎回费率新规和降息预期，但降息预期推迟，市场缺乏下行催化剂，短期以震荡为主[4][29] - 政府债供给加快，下周（11月24-28日）计划发行4866亿元，净缴款2337亿元[73] - 风险提示包括货币政策、流动性及财政政策可能出现超预期调整[6][91]

证券研究报告·北交所报告·北交所定期报告 北交所定期报告 20251123 本周北证 50 缩量回调，建议关注优质稀缺 标的 [Table_Tag] [Table_Summary] [Table_Summary] 北交所市场表现 行业重要新闻： 观点: 2025 年 11 月 23 日 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 易申申 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 证券分析师 余慧勇 执业证书：S0600524080003 yuhy@dwzq.com.cn 证券分析师 薛路熹 执业证书：S0600525070008 xuelx@dwzq.com.cn 研究助理 武阿兰 执业证书：S0600124070018 wual@dwzq.com.cn 研究助理 陈哲晓 执业证书：S0600124080015 sh_chenzhx@dwzq.com.cn 相关研究 《中长期配置价值明确，攻守之道双 轨并行》 ◼ 行情回顾：截至 2025 年 11 月 21 日，本周北证 50 指数较上周收盘 价下跌 9 ...