事件与裁决影响 - 美国最高法院以6比3裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收关税构成越权，相关关税失效[6] - 裁决对特朗普政府造成政治、财政与外交三重冲击：政治资产削弱；截至2026年2月20日累计约1700亿美元的关税收入面临减少与潜在退税，可能扩大财政赤字；贸易框架可信度受损[3][7] - 企业退税前景复杂且漫长：截至1月6日已累计提起914起诉讼，但退税需经司法程序，历史上类似退款耗时数年，短期内财政冲击或被分散[13][17][18] 政策应对与替代工具 - 特朗普政府迅速援引《贸易法》第122条作为过渡，于2月24日生效15%的全球关税，有效期最长为150天[8] - 中期将通过更具持续性的法律机制（如第301条）重建关税体系，美国贸易代表办公室正推进多项301调查以形成替代方案[3][8] - 美国对华关税压力仍处高位：IEEPA失效后，以122条款15%关税替代原先约20%的IEEPA关税，对华整体税负理论下降约5个百分点，但有效关税率预计仍在约30%左右[26][27] 市场反应与资产影响 - 裁决公布后市场初始反应积极：标普500指数上涨约0.6%，纳斯达克指数上涨约1%，美元指数下跌约0.2%，10年期美债收益率上升约2个基点[24] - 市场路径预计为“边际宽松—再收紧”：初期因关税取消预期利好风险资产，但随着替代关税方案落地和退税预期下修，宽松逻辑减弱[4][25] - 对A股出口链构成阶段性边际利好，但非趋势性反转，中期窗口取决于美国新关税工具的落地节奏与力度[4][27] 贸易协议执行前景 - IEEPA失效导致美国与贸易伙伴达成的协议执行节奏分化：已进入实施轨道的伙伴（如日本、英国、印尼）观望概率低；仅停留在框架层面的伙伴（如欧盟、越南）可能放缓执行；处于中间状态的伙伴（如韩国、印度）可能采取分项推进策略[21][22][23]

春节消费核心特点 - 消费开局强劲：春节假期前4天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%，高于去年整个假期的4.1%[1][6] - 服务消费内部分化：观影需求回落，出行需求强劲[1][8] - 返乡消费增长强劲：三四线城市对春节档票房贡献率升至54.1%，人口流出省份（如湖北）零售额增速（11.57%）高于全国水平（8.6%）[10] 对全年消费的指示意义 - 开年消费预计温和复苏：1-2月社零同比增速可能介于去年上半年（5%）和下半年（2.5%）之间，较去年底约1%的增速明显回升[1][13] - 消费政策重心转移：从“以旧换新”补贴转向消费贷贴息、有奖发票（春节假期安排10亿元资金试点）、支持服务消费（各地准备20.5亿元消费券）等方面[1][14][15] - 消费结构向服务倾斜：预计2026年商品消费可能弱于去年，服务消费成为主要支撑[1][15] 细分领域表现 - **出行与旅游**：春运前20天全国跨区域人员流动达50.8亿人次，创历史新高，同比增长5.5%；节后出行强度（日均3.2亿人次，同比+11.1%）强于节前（日均2.3亿人次，同比+3.2%）[1][16][21]。国内航班执飞量同比增4.7%，高于国际航班增速（3.4%），显示国内游热度提升[1][27] - **电影票房**：截至正月初五，春节档票房累计43.6亿元，显著低于2021-2025年同期均值61亿元，主要受供给侧因素（缺乏爆款电影、长假户外活动分流）影响，而非需求走弱[1][8][29] - **以旧换新**：截至2月19日，消费品以旧换新带动销售额1980.2亿元，日均39.6亿元，较2025年全年日均71.2亿元明显回落；汽车以旧换新61.2万辆，日均1.2万辆，亦低于2025年日均3.2万辆[1][35] - **房地产市场**：春节假期期间30大中城市商品房成交面积10.21万平方米，较2025年农历同期回升2.6%，但整体仍弱；结构上二线城市同比回升34.1%，而一线和三线城市分别回落54.3%和77.6%[1][42]

产业结构与宏观特征 - 2025年新质生产力主要行业（如汽车、电气机械、数字经济）对经济总产出的拉动已超过地产建筑链条[11][20][23] - 新质生产力行业增加值占GDP比重仍不及地产建筑链条，但自2020年以来占比提升[18][19] - 新兴产业对上游行业（如有色）的生产拉动能力较强[20][24] - PPI同比主要反映上游周期行业（煤、油、黑色、建材）价格变化，中下游行业占PPI权重2/3但价格波动率低[25][26] - 新质生产力行业劳动报酬率低于地产建筑链条，可能对就业和收入造成压力[8][31] - 发展服务业（劳动报酬率高）可对冲技术进步带来的就业压力，是促进增收和消费的关键[31][33] 发展模式与宏观背景 - 中国常住人口城镇化率已超65%，进入国际经验平台期，城市发展从增量扩张转向存量提质增效[36][37] - 劳动力人口数量即将见顶回落，但高教育水平毕业生增加，制造业生产率持续提升，人均工资有望长期抬升[8][41][42] 体制机制与宏观调控 - 货币创造需逐步摆脱对地产的依赖，央行购买国债可能成为转型期基础货币发行的关键抓手[8][54] - 需构建适配新业态的税收体系（如数据要素、专利市场），并优化分税制使中央承担更多事权[8][56]

全球大类资产表现 - 全球主要股指多数上涨，韩国综合指数、法国CAC40、富时100分别上涨5.5%、2.5%、2.3%[2] - 除美债外，全球主要10年期国债收益率多数下行，日债、法债、英债收益率分别下行6.1、3.8、2.7个基点[2] - 全球主要大宗商品多数上涨，布伦特原油、WTI原油、伦敦现货白银分别上涨5.9%、5.7%、4.1%[2] - 主要货币中日元、英镑跌幅较大，分别下跌1.5%和1.3%[3] 核心事件与市场反应 - 美伊危机升级推高原油价格，WTI原油从62.33美元涨至66.39美元，区间涨幅达6.5%[3] - FOMC会议纪要基调偏鹰，导致2月18日单日美元指数上涨0.64%，10年期美债收益率上行4个基点[4] - 美国最高法院推翻特朗普“紧急”关税，当日美元指数和VIX指数分别下跌0.10%和5.64%[7] - 日本首相高市早苗连任并推行积极财政政策，刺激日经225指数当日上涨1.02%，美元兑日元汇率上涨1.01%[8] 高频经济数据 - 美国2月14日当周WEI指数升至2.58%，显示经济活动回升[42] - 美国2月13日当周红皮书商业零售销售同比升至7.2%[47] - 美国2月14日当周初请失业金人数回落至20.6万人[55]

两会前瞻与宏观政策 - 预计2026年经济增长目标设定在5%左右，CPI预期目标维持在2%左右[1][9] - 财政政策预计更加积极，赤字率可能维持在4%左右，新增政府债务总规模可能超过12万亿元[1][12] - 货币政策保持灵活性，2026年仍有降息降准空间，具体取决于经济增长和通胀形势变化[1][15] - 扩大内需和提振消费是政府工作首要任务，因GDP平减指数仍为负且内需贡献偏低[1][16][20][21] - 推动科技创新与发展人工智能是政府工作主要着力点，旨在培育新质生产力[1][22] 大类资产与近期政策 - 假期期间恒生科技指数表现疲软，下跌2.8%，而多数发达国家与新兴市场风险资产走强[2][24][26][27] - 美联储1月会议纪要显示内部对利率政策存在分歧，鸽派官员主张降息25个基点[2][23] - 中国将于2026年5月1日起对53个非洲建交国全面实施100%税目零关税[2][30][32] - 产业政策方面，聚焦低空基础设施发展与互联网平台反垄断合规[2][31][32] 风险提示 - 宏观风险包括政策不及预期、房地产市场下滑及地缘政治风险加剧[3][36]

政策总基调 - 宏观政策重在逆周期调节，但需改革举措支撑以避免政策效应递减和“政策依赖症”[1][14][15] - 经济工作需把握“五个必须”，坚持政策支持和改革创新并举[14] 投资与内需 - 优化实施“两重”项目，**提高中央投资补助标准**，优化地方政府专项债券用途管理，**提高用于项目建设比重**[2][8] - **探索编制全口径政府投资计划，提高民生类投资比重**[2][8] - 投资需聚焦实体经济和科技创新，并加大对全人群、全生命周期的人力资源开发投入[2][15] - 继续提高城乡居民基础养老金，释放文旅、赛事、餐饮、康养等服务消费潜力[2][8] 产业与创新 - 推动**新增用电主要由新能源发电满足**，建设智能电网、微电网、零碳园区和工厂，研究设立国家低碳转型基金[3][8] - 打造集成电路、航空航天、生物医药等新兴支柱产业，培育未来能源、具身智能等产业，深化拓展“人工智能+”[3][8][15] 市场与改革 - 深入整治“内卷式”竞争，规范商业银行竞争秩序，以形成优质优价、良性竞争的市场秩序[3][8][15] - 继续纵深推进全国统一大市场建设，并在国资国企改革、要素市场化改革、资本市场投融资综合改革等方面持续发力[15] 风险防范 - 支持房地产企业合理融资需求，防范债务违约风险[9] - 多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险，优化债务监测考核指标[9][10][15]

流动性回顾与央行操作 - 春节前一周（2月9-14日），央行通过逆回购累计净投放1.25万亿元短期资金，并释放0.6万亿元中长期资金，以应对超过7000亿元的政府债缴款[1][10] - 在央行大力呵护下，节前资金利率波动有限，隔夜利率R001最高升至1.46%，7天利率R007高点未突破1.60%，分别仅比OMO利率高出6个基点和20个基点[1][10] - 2月前三周，公开市场净投放与政府债缴款等因素合计导致银行体系超储上升约668亿元[24][25] 节后资金面展望与压力 - 节后首周（2月24-28日）公开市场到期压力巨大，合计到期27024亿元，为2019年以来节后首周最高点，其中逆回购到期22524亿元，MLF到期3000亿元[2][4][17] - 税期（24-26日）与跨月时点叠加，可能放大月末资金波动，但2月非缴税大月，且季中月跨月压力通常可控[2][16] - 节后政府债净缴款压力显著缓解，预计规模约为1904亿元，远低于节前一周的7137亿元[2][5][21] - 节后资金面能否转松关键在于央行对冲力度，若央行维持呵护，预计R001在1.35%-1.45%区间，R007下行至1.50%-1.60%左右[3][22] 其他市场动态 - 春节前一周票据利率全线上行，其中1个月期票据利率大幅上行51个基点至0.90%，可能反映信贷需求边际改善[39] - 节后一周同业存单到期规模为6317亿元，较前一周的9782亿元有所回落，与2025年以来周度到期中位数（6321亿元）基本持平[6][48] - 3月政府债净融资规模预计约为0.97-1.51万亿元，供给压力较2月（预计净融资约1.48万亿元）可能明显缓解[21][36][38]

全球市场表现与估值 - 本周美股三大指数上涨：标普500涨1.07%，纳斯达克指数涨1.51%，道琼斯工业指数涨0.25%[2][3][10] - 本周港股主要指数下跌：恒生指数跌0.58%，恒生中国企业指数跌0.81%，恒生科技指数跌2.78%[2][3][22] - 发达国家市场中，法国CAC40涨幅最大，为2.45%；日经225指数跌幅最大，为-0.20%[3][7][8] - 新兴市场中，韩国综合指数涨幅最大，为5.48%；伊斯坦堡ISE100指数跌幅较大，为-1.74%[3][8][9] 主要市场估值与风险 - 美股科技股估值偏高：TAMAMA科技指数市盈率为33.42，费城半导体指数市盈率达47.09，纳斯达克指数市盈率为40.44[1][16] - 标普500席勒市盈率处于40.38的高位区间[1][16] - 日经225指数市净率上升至2.57，估值较高[1][8] - 欧洲多个重要市场（如法国CAC40、德国DAX）市净率偏高，中期易震荡[1] 行业与个股表现 - 美股标普500细分行业中，通讯服务涨幅最大（2.31%），日常消费跌幅最大（-2.3%）[10] - 港股细分行业中，能源业涨幅最大（3.86%），非必需性消费跌幅最大（-3%）[24] - 美股标普500表现最佳个股为宏盟集团，周涨幅20.67%[13][14][15] - 港股恒生指数表现最佳个股为中国海洋石油，周涨幅6.02%[26][27] 经济数据与宏观环境 - 2026年1月日本CPI同比增速为1.5%，核心CPI同比增速为2.0%，均低于前值[2][32] - 2025年12月日本GDP环比增速为0.1%，高于前值-0.7%[35] - 2026年1月英国CPI同比增速为3.0%，低于前值3.4%[35] - 市场面临特朗普政策不确定性、美股高估值及全球地缘政治等风险[1][4][40]

国内经济与消费 - 2026年春运期间（2月2日至2月21日）全社会跨区域人员流动量达50.80亿人次，同比增长5.5%[1][9] - 春节假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额同比增长8.6%[1] - 春节假期前三天重点平台国内游消费增长4.5%，重点监测步行街（商圈）客流量和营业额分别增长4.5%和4.8%[1] - 除夕至初五30城商品房成交面积7.25万平方米，较2025年同期回升54%[1][27] - 春节档（除夕至初五）电影票房44.09亿元，较2025年同期下降37.4%[20] 海外事件与市场 - 美国最高法院裁定IEEPA关税违法，取消多项关税；特朗普随后宣布依据122条款将关税税率提高至15%[2][34] - 中国直接输美商品关税因此下降约5%-10%，或迎来新一轮抢出口窗口期[2][35] - 美国2023年第四季度GDP增速放缓至1.4%，低于预期[2][40] - 春节期间海外股市整体反弹，原油、黄金和铜价上涨[3][44] 资产展望 - 人民币汇率预计延续升值态势，逐步向6.8靠拢[4] - A股市场因假日基本面数据稳健及外围市场向好，预计将迎来开门红[4] - 黄金价格重回升势[5]

关税政策变动与短期应对 - 美国最高法院裁定特朗普政府依据IEEPA加征的对等关税违法，导致现行有效关税仅剩232和301条款关税[5] - 对等关税被推翻后，美国进口商品的平均关税税率从17.6%降至9%[5][7] - 特朗普政府计划依据《1974年贸易法》第122条，临时加征10%的全球进口关税作为短期补丁，可在150天内维持税率基本不变[5] 中长期关税补丁与影响 - 中长期将主要依靠232（行业）和301（国别）关税作为补丁，相关调查产品占美国进口约20%[5][6] - 为补足对等关税缺口，正在调查的232产品可能需要按40%的平均税率加征关税[5] - 对等关税收入占美国关税总收入的近60%，其被推翻后，短期财政退税需求约1700亿美元，但财政账户近9000亿美元的余额足以应对[5][15] 经济与市场影响 - 预期最终关税税率将小幅下降2-3%，可能略微推升财政赤字率约0.1-0.2%，对美债供给压力影响有限[5][14] - 政策不确定性重新抬升，可能促使特朗普寻求更激进的政策工具，市场波动率暂时走高，黄金资产表现顺风[5] - 历史经验表明，从欧盟和加拿大进口的商品，其关税对PCE（个人消费支出）的传导效率较高[5][11]