通胀数据总览 - 2026年3月美国未季调CPI同比3.3%，核心CPI同比2.6%[2] - 季调后CPI环比0.9%，核心CPI环比0.2%[2] - 能源价格环比上涨10.9%，是当月整体通胀上行的主要推手[2] 通胀主要驱动因素 - 汽油价格环比上涨21.2%，拉动当月通胀0.64个百分点[2] - 食品价格环比增速由0.4%降至0%，同比降至2.7%[2][4] - 核心商品价格环比增速保持0.1%的稳定，同比微升至1.2%[2][4] 核心通胀与传导分析 - 能源价格上行未立即传导至核心通胀，核心CPI环比保持0.2%的温和增速[2][4] - 核心服务价格环比增速由0.3%放缓至0.2%，娱乐项为主要拖累[2] - 机票价格受油价推升，环比大幅上涨14.9%[2] 未来风险与市场预期 - 2026年4月住房价格或因采样机制出现技术性反弹，对核心服务通胀构成上行压力[2][3] - 密歇根大学调查显示4月消费者通胀预期初值明显升温[2][13] - 市场对美联储年内降息预期小幅加强，CME Fedwatch显示2026年12月降息25bp概率升至24.4%[3]

国内宏观与价格 - 预计第一季度GDP平减指数基本转正，因PPI占其约70%且3月PPI同比转正至+0.5%[1][3][15] - 3月PPI环比上涨1.0%，五大石化产业链行业贡献了+0.48个百分点，PPI同比结束了连续41个月的负增长[3][15][17] - 第一季度CPI同比为+0.9%，3月CPI同比上涨1.0%，核心CPI同比上涨1.1%[3][15][17] 海外局势与通胀 - 美伊停火协议后战事存在升级风险，双方分歧明显且美国仍在向中东增兵[1][3][16] - 能源价格推高美国3月CPI同比至3.3%，但核心通胀温和；若局势僵持，市场可能开始计入加息预期[1][3][16][18] - 美联储3月会议纪要显示，部分官员认为若通胀持续高于目标，加息可能是适宜的[3][16][18] 市场流动性 - 银行体系流动性充裕，资金价格下行，R001和DR007周度均值分别较上周下降6.95和7.92个基点[2][5][6][19][20] - 公开市场操作净回笼，4月7日至10日逆回购累计投放35亿元，到期3040亿元；另有1.1万亿元买断式逆回购到期，缩量续做8000亿元[5][19] - 银行间质押式回购日均成交额较前一周增加16139.81亿元，至88053.43亿元[6][20] 债券与政府融资 - 本周政府债合计净融资约3211.22亿元，其中国债净融资3136.50亿元[7][21] - 各期限同业存单利率中枢较上周整体下行，其中6个月期利率下降9.06个基点至1.49%[8][22] - 下周政府债合计净缴款规模预计约为-1643.92亿元，其中国债净融资规模为-5251.90亿元[7][21] 大类资产表现 - 全球权益市场普遍上涨，A股创业板指数本周涨幅达9.50%，美股纳斯达克综指上涨4.68%[11][37][38] - 大宗商品中，原油价格大幅下跌，布伦特原油本周下跌12.68%；黄金价格震荡上行，COMEX黄金本周上涨1.64%[11][37][38] - 外汇方面，美元走弱，美元指数本周下跌1.49%；人民币走强，美元兑离岸人民币汇率下跌0.90%[11][37][38]

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 金融产品周报 20260412 美伊谈判破裂，震荡中仍有机会 2026 年 04 月 12 日 [Table_Summary] A 股市场行情概述：（2026.4.7-2026.4.10） 市场行情展望：（2026.4.13-2026.4.17） 2026-04-10 ◼ 观点：美伊谈判破裂，震荡中仍有机会。 基金配置建议： 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 唐遥衎 执业证书：S0600524120016 tangyk@dwzq.com.cn 相关研究 《PPI 同比转正之后怎么看？——3 月物价数据点评》 《"十五五"时期"科特估"的新征 程》 2026-04-09 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] ◼ 权益类ETF基金规模变化统计：基金规模变化排名前三名的权益类ETF 类型分别为：规模指数 ETF（626.7 亿元），主题指数 ETF（486.89 亿 元），跨境主题指数 ETF（178.21 亿元）。基金规模变化排名后三名的 权益类 ETF 类型 ...

核心观点与市场逻辑 - 报告核心观点是关注市场对中东地缘政治事件（尤其是美伊谈判）在原油等资产上的长短期定价矛盾[8] - 市场对油价的敏感性提升，当前近月及现货溢价大幅回落与产能损失后的中长期供应不足预期存在矛盾[8] - 美国3月CPI同比3.3%，但能源价格上涨（汽油环比+21.2%）未明显向核心通胀（同比2.6%）传导[103][106] 全球大类资产表现 - 截至4月10日当周，全球股市普涨，A股领涨（创业板指+9.50%，科创50+8.62%），WTI原油下跌13.4%[11][14][29] - 当周美元指数下跌1.49%至98.6997，离岸人民币对美元升值0.9%[12] - 债券市场：10年期美债收益率下跌4BP至4.31%，10年期中债收益率微跌0.71BP至1.8128%[12][17] 国内权益与行业 - 当周A股日均成交额21281亿元，成长风格领涨；申万一级行业中通信（+10.74%）、电子（+10.64%）涨幅居前，银行（-1.13%）下跌[19][20] - 国内3月PPI同比转正至0.5%，为41个月来首次，主要受原油等输入性价格上涨推动[8][95] 原油与大宗商品 - 美伊停火谈判预期下原油基准价格回落，但霍尔木兹海峡运输尚未正常化（日均仅12艘，战前约135艘），短期供应存在瓶颈[29] - EIA估计4月与冲突相关的石油停产规模将达910万桶/日，并将2026年布伦特油价预期上调至96美元/桶[31] - 当周黄金上涨1.60%至4746.90美元/盎司；SHFE电解铜均价环比上涨1.6%至97492.5元/吨[39][53] 利率与汇率 - 国内资金面保持宽松，DR007周均1.3251%，央行公开市场操作净回笼[21][108] - 人民币汇率走强，外部风险缓和与美元走弱是主因，短期将在国内数据与外部事件间反复定价[9][27] 风险与后续关注 - 中东局势仍存较大不确定性，若恶化可能导致油价冲击150美元/桶[33] - 后续关注美伊谈判进展、美国PPI等数据，以及中国一季度GDP等国内增长数据验证[10][24][26]

总体物价表现 - 2026年3月CPI同比上涨1.0%，涨幅较上月回落0.3个百分点[3] - 2026年3月PPI同比上涨0.5%，为连续下降41个月后首次转正[3] - PPI环比上涨1.0%，连续6个月上涨，且涨幅较上月扩大0.6个百分点[3] CPI分项表现与驱动因素 - **食品价格走弱**：3月食品价格同比仅增长0.3%，涨幅较上月回落1.4个百分点，其中鲜菜、鲜果、猪肉、鸡蛋和水产品价格环比下降，五项合计影响CPI环比下降约0.45个百分点[3] - **服务价格涨幅收窄**：3月服务价格同比上涨0.8%，涨幅较上月回落0.8个百分点，对CPI同比的拉动减少约0.36个百分点，导致核心CPI同比涨幅回落0.7个百分点至1.1%[3] - **工业消费品价格支撑**：3月工业消费品价格同比上涨2.2%，涨幅较上月扩大1.1个百分点，其中受国际油价影响，汽油价格上涨3.8%，拉动CPI同比上涨约0.11个百分点[3] PPI分项表现与驱动因素 - **生产资料是主要支撑**：3月生产资料价格环比上涨1.3%，涨幅较上月扩大0.8个百分点，是PPI回升主因；生活资料价格环比微降0.1%[3] - **能源相关行业拉动显著**：石油和天然气开采业、石油和煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造业价格分别环比上涨15.8%、5.8%和3.6%，三者合计拉动PPI环比上涨0.63个百分点[3] - **复工复产带动部分行业**：电力热力生产供应、煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼加工价格环比分别回升，合计拉动PPI环比上涨0.12%，贡献较上月增加0.41个百分点[3] 未来展望与风险 - 预计中东地缘政治局势可能使能源价格维持相对高位，继续对4月CPI和PPI形成拉动[3] - 报告提示风险包括稳增长政策效果不及预期、海外经济衰退超预期及地缘政治冲突升级[2]

[Table_Page] 宏观经济|定期报告 2026 年 4 月 12 日 证券研究报告 [Table_Title] 本轮物价转正背后的五条隐线 宏观周度述评系列（2026.04.07-04.12） [报告摘要 Table_Summary：] [Table_ 相关研究： DocReport] 应怎样看地缘政治冲突对我 国出口的影响:宏观周度述评 系列（2026.03.30-04.06） 2026-04-06 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1注：未特别说明，报告数据来自 wind，彭博 1 / 31 972918116公共联系人2026-04-12 17:44:14 ⚫ 1本轮物价转正背后的五条隐线。 ⚫ 全球资产广谱反弹，流动性冲击消退，地缘缓和压倒滞胀叙事。全球 科技股率先兑现"反攻期权"优势。商品继续波动下降，原油隐波单边 回落，供需现实定价权上升。美元趋贬，全球债市多空拉锯式上涨，10 年期美债利率下行 4BP。中国股债汇"三牛"，高赔率板块率先兑现估 值优势，中小成长领跑，通信、电子、券商、有色反弹靠前。 ⚫ 海外方面，一是 3 月美国通胀总体符合预期。二是美国企业名义利润 增速较三 ...

港股市场表现与流动性 - 本周（2026年4月6日至10日）恒生指数上涨3.09%，恒生科技指数上涨3.87%，恒生中国企业指数上涨2.34%[6] - 本周港股通净流出资金102.5亿元人民币[4] - 港股市场日均成交额回升至2190亿港元，环比上升8.37%[20] - 截至2026年4月10日，恒生指数市盈率为11.98倍，较上周上涨2.48%[12] AI产业趋势与公司动态 - AI产业正从技术研发迈向规模化商业落地，国产大模型商业化进程加速[4] - 阿里巴巴的多模态视频生成模型HappyHorse-1.0登顶权威AI评测平台Artificial Analysis视频榜单榜首[27] - 腾讯云因AI算力需求激增及供应链成本上涨，宣布自2026年5月9日起对AI算力等相关产品价格上调5%[27] - 智谱发布GLM-5.1大模型，在SWE-bench Pro基准测试中超越Claude Opus 4.6，并宣布提价10%[27] - 阿里巴巴进行AI组织架构调整，新设集团技术委员会并升级通义大模型事业部[27] 重点公司业绩与估值 - 潮玩品牌TOP TOY 2025年营收达35.87亿元人民币，同比增长87.9%，经调整净利润为5.23亿元人民币，同比增长77.5%[4] - 腾讯游戏《洛克王国：世界》公测10日，IOS端累计流水破亿元人民币[4] - 截至2026年4月10日，阿里巴巴市值21045亿元人民币，对应2026年市盈率17倍；腾讯控股市值40349亿元人民币，对应2026年市盈率15倍[19] 投资建议关注领域 - 平台型互联网公司：关注具备算力、模型与场景协同优势的腾讯控股与阿里巴巴[4] - AI生态企业：关注具备模型或应用能力的公司，如快手、MINIMAX、智谱等[4] - 智能驾驶：作为当前AI最大落地应用方向，关注小鹏汽车、地平线、禾赛科技等相关企业[4]

市场行情展望 - 2026年4月A股整体走势判断为震荡为主，宏观月频择时模型评分为-3.5分，对应万得全A指数后续一个月历史平均涨跌幅为0.31%[4][23] - 美伊谈判于4月12日破裂，地缘政治不确定性导致后续A股市场可能承压，维持震荡格局[4][24] - 若地缘冲突烈度不扩大，市场可能回归科技成长主线，通信、电子、电力设备等行业将有所表现，4月业绩披露期业绩优秀标的有望受青睐[4][25] 资金流向与市场情绪 - 近4个交易日（2026.4.7-4.10）权益类ETF资金流向分化：宽基指数获资金流入但份额赎回，显示市场情绪转暖同时存在获利了结[4][23] - 具体来看，沪深300、中证500、科创50跟踪指数基金规模分别增长171.54亿元、148.56亿元、81.57亿元[4][10] - 同期，中证银行、上证指数、油气产业跟踪指数基金规模分别减少12.68亿元、7.6亿元、4.26亿元[4][13] - 通信设备、细分化工指数基金份额分别增加12.05亿份、8.31亿份，显示资金看好成长科技方向[4][17] 技术模型与历史规律 - 截至4月10日，风险趋势模型显示宽基指数中北证50、科创50、上证50综合评分最高，分别为92.31分、89.47分、84.94分[33][38] - 历史数据显示，4月份主要宽基指数平均收益率前三名为中证红利(2.77%)、沪深300(2.67%)、中证A500(2.64%)[42][44] - 行业指数中，非银金融、传媒、计算机风险趋势综合评分最高，分别为95.1分、91.5分、91.28分[54][55] 配置建议 - 基于震荡市判断，基金配置建议根据风险偏好选择积极进取型或多元均衡型ETF组合[4][61] - 积极进取型组合推荐关注通信ETF、科创芯片ETF等；多元均衡型组合推荐关注港股创新药ETF、化工ETF等[63][65]

国内宏观：需求端 - 截至4月10日当周，全国地铁客运量同比下降2.5%，百城拥堵指数同比下降1.2%[3] - 4月第一周乘用车日均销量为14.9万辆，同比下降29.1%[3] - 波罗的海干散货指数(BDI)截至4月10日为2115.3点，周环比上升3.4%，同比上升54.9%[3] - 中国出口集装箱运价指数(CCFI)为1197.3点，周环比上升9.2%，同比上升7.6%[3] 国内宏观：生产端 - 截至4月11日，全国247家钢厂高炉开工率为83.22%，环比上升0.13个百分点[3] - 焦化企业开工率为73.93%，环比上升0.17个百分点[3] - 螺纹钢主要钢厂开工率为46.52%，环比上升1.74个百分点[3] - PTA行业开工率为78.48%，周产量为150.47万吨[3] - ABS行业开工率为59.4%，周产量为0.8万吨[3] 物价与财政 - 4月11日，猪肉批发价同比下降3.16%，蔬菜批发价同比下降5.73%[3] - 3月政府债券发行额为3926.5亿元，同比增长33.2%，发行进度同比加快5.6个百分点[4] - 3月国债发行额为155.8亿元，同比增长26.9%，发行进度同比加快5个百分点[4] 货币与流动性 - 3月新增人民币贷款约8000亿元，新增社会融资规模约1.1万亿元[4] - 截至4月10日，SHIBOR 7天利率为1.3190%，周环比下降2个基点[4] - DR007利率为1.3233%，周环比下降1个基点[4] 海外宏观 - 美国3月CPI同比上涨3.3%，核心CPI同比上涨2.6%[5] - 美国2025年第四季度GDP同比增长1.4%，环比折年率增长0.5%[5] - 美国3月ISM制造业PMI为56.1，高于前值的54.0[5] - 市场预期美国联邦基金利率在2027年可能降至1.5%左右[5]

现有高频指标体系的局限性 - 常用总量高频生产指标如日均耗煤量与工业增加值走势不一致，跟踪准确性较低[2][17] - 具体行业开工指标（如汽车半钢胎/全钢胎开工率）存在跟踪领域重复问题，且仅能反映部分行业，跟踪范围有限[2][18] - 服务业生产指数无法聚焦市场关注的生活性服务业，且不包含占比较高的非市场性活动（如科研、教育、卫生）[3][19] - 服务业增加值占GDP比重约57.7%，对GDP拉动显著（2025年约3个百分点），但缺乏有效高频跟踪指标[19] “申万经济热力”新指标体系的构建方法 - 工业热力指数通过跟踪煤炭冶金、石油化工、消费制造三条产业链构建[3][25] - 冶金链生产通过高炉开工率跟踪，石化链通过综合原油、PTA、化纤等关键品开工率跟踪，消费链通过公路货运量跟踪[4][35][42] - 基于各产业链在工业增加值中的占比，加权有效高频指标构建“申万工业热力指数”，与工业增加值变化方向及幅度一致性高[4][46] - 参考工业跟踪逻辑，基于各产业链出口占比，加权外销生产及外贸货运指标构建“申万出口链生产指数”，以映射出口走势[5][50] 服务业景气的跟踪逻辑 - 自上而下，根据生产性与生活性服务业在服务业增加值中的占比，拆分服务业生产指数增速，得到反映居民服务消费的“申万服务业热力指数”[5][57] - 自下而上，利用周频人流（如全国迁徙指数）、物流、耐用品消费及商品房成交等指标，跟踪住宿餐饮、交通运输、批发零售、房地产等行业，加权构建生活性服务业增加值高频指标[6][59]