一级市场情况 - 截至2025年5月23日，年内已成功发行7单REITs产品，较去年同期增加1单，1月发行集中，有3单成立；处于已申报、已受理、已问询、已反馈和已通过审核等待上市的产品分别有1、3、3、12和7单[4][9] - 本周交易所审核状态更新2单，创金合信电子城产业园REIT已申报，中金中国绿发商业资产REIT审核通过[11] 二级市场表现 - 截至2025年5月23日，全市场公募REITs总市值增至1984.31亿元，较前一周增加51.85亿元；总流通市值提升至921.76亿元，周度增加17.70亿元；日均换手率达0.71%，较前一周上升0.13个百分点[13] - 本周中证REITs全收益指数上涨1.20%，领先红利、中债、中证转债和沪深300指数；波动率为0.44%，低于红利和沪深300指数，高于中证转债和中债指数[15] 板块表现 - 按项目属性，特许经营权类REITs加权平均周涨跌幅为1.57%，优于产权类的1.16%；按基础资产类型，保障性租赁住房板块以2.57%涨幅领先，交通基础设施板块上涨2.30%[21] - 周度交易规模上，园区基础设施类REITs成交量2.13亿份居首；周度换手率上，保障性租赁住房板块以1.06%领先[25][27] 估值水平 - 截至2025年5月23日，产权类REITs现金分派率均值3.86%，消费基础设施类4.38%居前；特许经营权类均值8.35%，市政设施类12.83%领先[4][28] - 中债REITs估值收益率方面，产权类4.11%高于特许经营权类3.88%，交通基础设施5.52%最高；PV乘数上，特许经营权类1.23低于产权类1.3，交通基础设施1.05最低[28] 风险提示 - 存在宏观经济与政策、底层资产运营、分红不及预期和流动性风险[4][34]

科技金融政策 - 5月22日四部门推出15项科技金融举措，构建全周期支持网络[1] - 央行将科技创新再贷款规模从5000亿元扩至8000亿元，利率降至1.5%[7] - 金融监管总局三批保险资金长期投资试点规模合计达2220亿元[7] 资本市场挑战 - 2025年一季度专业机构持股占A股总市值50.56%，保险、基金等主力配置比例偏低[10] - 2022 - 2025年5月，科创票据10年期及以上仅占4.88%，3年期及以下占76.43%[10] - 2021 - 2025年5月，央国企在科创票据、公司债发行人中分别占83.52%、97.33%，民营科创企业发债难[10] 产业发展动态 - 预计2030年我国数据产业规模达7.5万亿元，2024年年度数据生产总量达41.06泽字节，同比增长25%[33] - OpenAI计划在阿联酋建全球最大AI数据中心，占地10平方英里，耗电5GW[37] - OpenAI以约65亿美元收购AI设备初创公司io[38] 技术前沿动态 - 谷歌推出AI编程智能体Jules，基于Gemini 2.5 Pro模型[39] - 微软DiscoveryAI平台200小时内发现新型数据中心冷却剂原型，传统研究需数年[40] - 华为揭秘超大规模MoE模型推理部署技术，性能超越英伟达[42] 智库前沿观点 - 武汉2025年预计算力达30 exaflops，紫东太初多模态大模型已应用于智能制造[51] - 武汉AGI模式以“价值观驱动”和“具身智能”为特征，可能形成新治理范式[52]

市场动态 - 5月以来美国国债收益率显著上升，1年期至30年期国债收益率分别上升30、36、34、38个百分点至4.15%、4.08%、4.51%、5.04%，30年期国债收益率在5月21日达2024年来最高5.08%[5] - 5月前20日韩国出口同比增速从4月的 -5.3%上行至 -2.4%，对不同地区和行业出口表现分化，半导体出口同比从10.7%升至17.3%[8] 运输情况 - 5月第三周洛杉矶港口进口集装箱吞吐量同比增长55.9%，环比增长21.6%，船舶停靠次数维持上行，美线申报数据环比上涨53%[10] - 5月第三周美东、美西航线、CCFI指数环比上行3.6%、2.9%、0.2%，上海港出口至美西和美东基本港市场运价环比上涨6.0%、5.3%[10] 销售数据 - 5月10 - 16日8类家具线上销售额71.6亿元，同比增长超200%，线下销售额5.9亿元，同比下降34%，总销售额同比增长141%[13] 经济增速 - 5月前三周汽车销量维持高位、居民出行人数高位震荡，预计服务业生产指数对经济的支撑延续，5月GDP增速或企稳在5.4%左右[17] 风险提示 - 美国国内需求走弱拖累中国出口增速[4][20] - 全球和国内需求不足致国内价格下行压力加大，通缩持续[4][20] - 工作不稳定等因素使城镇消费者信心普遍下降[4][20]

企业盈利情况 - 2025年1 - 4月全国规模以上工业企业利润总额21170.2亿元，同比增长1.4%，增速较1 - 3月回升0.6个百分点[2][3] 量 - 价 - 利润率拆分 - 1 - 4月工业增加值同比+6.4%，弱于1 - 3月的+6.5%[3] - 1 - 4月PPI同比 - 2.4%，弱于1 - 3月的 - 2.3%[3] - 1 - 4月营收利润率累计值为4.87%，同比 - 0.13pct；4月单月利润率5.38%，同比+0.01pct[3] 利润结构与格局 - 1 - 4月采矿业、原材料工业等行业利润同比分别为 - 26.8%、 - 8.4%等，装备制造业、消费品制造业利润增速较1 - 3月回升[4] - 1 - 4月装备制造业、原材料工业等利润份额有所抬升，采矿业、消费品制造业等有所回落，装备制造业累计利润份额近三成[4] - 1 - 4月高技术制造业利润同比增长9.0%，较1 - 3月+5.5pct，增速高于全部规模以上工业平均水平7.6pct[3][4] 库存与杠杆率 - 1 - 4月名义库存同比增长3.9%，弱于1 - 3月的4.2%；实际库存同比增长6.8%，结束连续2个月回升[4] - 4月工业企业负债增速较3月回落0.1pct，资产负债率57.7%，同比+0.22pct，边际持平于3月[4] 风险提示 - 政策力度或落地效果不及预期、国际地缘政治局势变化超预期、规上工业企业效益数据测算可能存在误差[4]

核心观点 - 4月工业利润当月同比回升0.4pct至2.9%，主因成本、费用压力边际改善，营收也有较大贡献[2][8] - 利润率回正受益于成本、费用改善，贡献分别为+2.7pct、0.5pct，其他损益贡献回落1.1pct至-0.8%[2][8] - 关税对盈利扰动或滞后体现，中下游产能利用率偏低，后续利润修复有不确定性[3][23] 成本情况 - 4月工业企业成本率86%，同比边际回落12.6bp，下游消费行业成本压力改善大[2][15] - 下游消费制造业成本率环比增加59.7bp至84.3%，上行幅度弱于季节性[15] - 4月石化链、冶金链成本率分别上行37.3bp至86.5%、回落18.2bp至87%，表现弱于往年[15] 营收情况 - 4月实际营收增速回落1.6pct至5.5%，煤炭冶金链与下游消费行业对营收支撑大[3][20] - 石化产业链实际营收回落幅度大，当月同比较前月下行3pct至2.1%[3][20] 常规跟踪 - 4月工业企业利润当月同比上行0.4pct，受益于利润率改善[4][23] - 4月工企营业收入当月同比较前月回落1.8pct至2.6%，食品饮料行业营收涨幅显著[4][31] - 4月工企名义库存同比下行0.3pct至3.9%，实际库存当月同比下行0.1pct至7.0%[4][36]

积极财政政策实施效果 - 2008 - 2010年积极财政政策使我国经济平均增速达9.9%，高于同期世界经济的1.7%；2020 - 2023年我国经济平均增速4.7%，高于同期世界经济的2.3%[5] - 财政政策向科技创新、绿色发展等领域倾斜，激发经济长期高质量发展潜力[6] - 2023年我国农村最低生活保障水平较2017年提高73.3%，城市低保平均标准提高45.4%；2013 - 2023年民生相关支出平均增速8.5%，高于一般公共预算支出的7.0%，占比从35.1%升至40.7%[7] - 2024年末地方政府隐性债务置换政策及城投公司转型缓解地方化债压力和隐性债务风险[8] 积极财政政策待解决问题 - 平衡财政理念下，赤字率常年不超3%，加大隐性债务风险防控难度，且难以保证财政可持续性[9][10] - 中长期财政运行紧平衡，财政政策对数字经济、人口老龄化适应性不足，应对外部冲击能力有待提升[11][12] - 2024年全国一般公共预算收入占GDP比重降至16.3%，较2013年下降5.1个百分点，减税降费效果边际递减，宏观税负亟待稳定[13] - 财政支出重供给轻需求、重投资轻消费、重企业轻居民，供需易失衡，消费提振不足[14] - 积极财政政策持续17年，市场难识别政策信号，部分地区财政政策实际紧缩，影响执行效果[15] 积极财政政策转型方向 - 财政政策理念转向功能财政，必要时打破3%赤字率约束，美国疫情期间（2020 - 2022财年）赤字率平均达10.9%[17] - 财政政策目标兼顾短期稳定与中长期挑战，包括防范地方债务风险、实施中期财政规划、应对数字经济和人口老龄化、防范外部风险[18][19][20][21] - 财政政策以支出政策为主，收入政策转向效率效果型，实施结构性减税降费[22][23] - 支出端政策优化结构，转向供给需求、企业家庭、投资消费并重[24] - 改“积极财政政策”为“扩张性财政政策”，将狭义赤字率提高到4.0%，稳定预期[25]

整体表现 - 2025年1 - 4月工业企业利润累计增速为+1.4%，营收累计增速为+3.2% [2] - 4月工业企业利润当月同比为+3.0%，利润率为5.4% [4][5] 驱动因素 - PPI同比跌幅扩大，4月为 - 2.7%，物价走低风险可控 [4] - 工业生产维持较快增长，4月规模以上工业增加值同比增速放缓至+6.1% [5] - 利润率环比和同比均回升，推动工业企业利润持续同比回升 [4][5] 行业结构 - 1 - 4月制造业利润累计同比涨幅扩大8.6%，采矿业下降26.8%，电燃水供应业增长4.4% [14] - 4月装备制造业利润当月同比增速升至+20.8%，原材料制造业为+10.8%，消费品制造业降至 - 1.7% [19][20][21] 市场主体 - 1 - 4月私营企业利润累计同比增速扩大至+4.3%，国有企业降至 - 4.4% [26] 库存情况 - 1 - 4月工业企业产成品库存累计同比增长3.9%，营收累计同比增长3.2%，企业主动去库 [28] 展望与风险 - 出口有韧性，制造业升级和政策激发内需，工业企业效益有望持续向好 [3][32] - 存在政策落地不及预期和国际形势变化超预期风险 [33]

宏观动态报告 F券 CG 利润小幅改善,库存继续去化 2025 年 1-4 月工业企业利润分析 分析师 张迪 网：zhangdi_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060001 研究助理:铁传奥 风险提示 1. 国内政策时滞的风险 2. 海外经济衰退的风险 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2025 年 5 月 27 日 5 月 27 日国家统计局发布：1—4 月份,全国规模以上工业企业实现利润总额 ● 21170.2 亿元,同比增长 1.4%(前值 0.8%）; 实现营业收入 43.44 万亿元, 同比增长 3.2%（前值 3.4%）。3 月利润当月同比 3.0%（前值 2.6%）。工业 企业利润连续两个月正增走扩。 利润率改善对利润增速加快有较大贡献。从量、价、利润率三要素模型来看, o 贡献最多的还是量,工业增加值 1-4 月实现同比 6.4%的强劲增长,单月同比 上涨 6.1%,虽然 4 月工业增加值环比较 3 月有所下滑,但仍在"三抢"的带 动下有较高增速。4月转口贸易"抢出口"和 ...

整体利润情况 - 1 - 4 月全国规模以上工业企业利润总额 21170.2 亿元，同比增长 1.4%[1] - 工业企业利润同比增速从 3 月的 2.6%升至 4 月的 3.0%[1] 不同行业利润表现 - 4 月上、中、下游行业利润同比增速依次为 -15.6%、19.1%、 -1.0%，3 月依次为 -6.8%、10.0%、 -7.4%[2] - 4 月专用设备、通用设备行业利润同比分别增长 11.1%、15.9%，3 月分别增长 22.2%、14.2%[3] 不同企业类型利润表现 - 4 月国有企业、私营企业利润同比增速分别为 -14.6%、14.1%，3 月分别为 -6.7%、16.0%[3] 利润增速影响因素 - 4 月表现为“量上价下、利润率负增”，生产支撑性下降，营收利润率改善支撑利润增速[1] - 4 月中游行业利润改善受“抢转口”和政策红利拉动，上游行业受贸易动荡和大宗商品价格下行压制[2][3] - “抢转口”更有益于与出口紧密度更高的私营企业利润提升[3] 风险提示 - 未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期[3]

行情表现 - 5月23日北交所收盘市值7809.2亿元，北证50指数较5月12日开盘市值下跌3.7%，跑输创业板约2.8个百分点，落后市场约3.4个百分点[5][18] - 266只个股中88只上涨，170只下跌，天工股份区间涨幅422.3%居首，林泰新材区间下跌32.8%垫底[5][20] 板块对比 - 截至5月23日，北证A股成分股266个，平均市值29.4亿元，低于创业板的121.3亿元和科创板的92.7亿元[5][12] - 5月12 - 23日北交所区间交易金额3531.6亿元，个股平均13.3亿元，区间换手率90.46%，流动性上升，PE（TTM，中位数）为51.8倍，处于历史高位[5][12] 新股情况 - 天工股份5月13日上市，发行6000万股，价格3.94元/股，募集2.4亿元，上市当天涨幅411.9%，2024年营收8.0亿元，净利润174.5百万元[5][28] - 下周交大铁发将申购，发行1909万股，价格8.81元/股，募集1.7亿元，2024年营收3.4亿元，净利润56.1百万元[5][30] 后备军储备 - 区间内20家企业更新审核动态，1家已注册，4家已提交注册，2家已终止，9家已问询，4家已受理[5][32] 政策要闻 - 5月16日证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，北交所同步修订相关规则，引入新机制，细化支付机制[35] 公司动态 - 多家公司发布投资者关系活动记录表，涉及营收、分红、研发、市场布局等情况[37][38][39][40][41][42][43] - 部分公司发布取得专利、增资、投资、回购、解禁、股东权益变动等公告[44][45][46][47][48][49] 风险提示 - 存在政策风险、流动性风险、企业盈利不达预期风险[5][50]