投资评级 - 增持（首次）[2][5] 核心观点 - 预调酒主业企稳 威士忌业务贡献第二增长曲线[5] - 预计2025-2027年收入增速10.21%/13.80%/15.81% 对应绝对值33.59/38.23/44.27亿元[5][6] - 归母净利润增速7.53%/18.45%/16.85% 对应绝对值7.73/9.16/10.70亿元[5][6] 公司烈酒业务布局 - 烈酒业务2016年启动 已投资超35亿元[13] - 形成年产能谷物线2.6万吨 包括伏特加及谷物类威士忌新酒3.1万吨纯酒精和0.4万吨麦芽威士忌新酒0.48万吨纯酒精[13] - 橡木桶储存基酒量2024年达40万桶 占行业80%[13] - 未来5年计划达成100万桶原酒储备目标[4][13] - 国内42家企业投资威士忌酒厂 仅26家正式投产[4][13] 研发与生产优势 - 全球少数同时具备麦芽壶式蒸馏线和连续式柱式谷物蒸馏线的酒厂[14] - 壶式蒸馏器来自英国麦克米兰 柱式蒸馏器来自意大利福来利[15] - 生产线流程由英国布里格斯公司开发定制 酒厂设计由艾奕康完成[15] - 橡木桶存量超40万只 桶型分类达55种 细分达245种[18] - 自主研发蒙古栎桶和黄酒桶等中国风味桶[18][23] - 输送员工前往英国爱丁堡赫瑞瓦特大学留学培养人才[19] 产品与营销策略 - 2023年7月推出白色烈酒品牌"椒语"金酒和"岭冽"伏特加[22] - 威士忌双品牌并行：崃州单一麦芽威士忌和百利得调和威士忌[22] - 创世版崃州单麦威士忌融合八个不同桶型原酒 小批次雪莉荟萃定价799元/瓶[23] - 线上会员超5万名 线下崃州吧累计服务超20万名消费者[24] - 2025年开放烈酒文化体验中心 年接待游客量预计达20万人[27] - 产品采用饥饿营销策略 单桶及限量款均快速售罄[27][28] 历史成功经验 - 预调酒市场占有率连续多年全国第一 形成"品牌=品类"认知[4][33] - 三轮预调酒热潮中均展现强大营销能力：2012-2014年央视广告+热剧赞助 2019-2020年微博绑定宅家场景 2022-2023年抖音小红书话题挑战[41][48][54] - 358度产品矩阵满足目标客群酒精需求：3度微醺及经典瓶 5度清爽 8度强爽[36][39] 威士忌行业前景 - 2023年全球威士忌规模约881亿美元 占全球烈酒规模16.6%[64] - 中国威士忌市场按出厂口径达55亿元 零售口径达150亿元[70] - 2017-2023年威士忌进口额CAGR达28.48% 进口量CAGR达11.5%[75] - 威士忌消费人群74%为18-39岁年轻人[59][94] - 一线城市消费者占比28% 月收入9000元以上消费者占比51%[115][116] - 当前规划产能25万吨 对应出厂口径市场空间约175亿元[120]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 剔除锐凌无线影响后 2025年上半年营业收入同比增长23.49% 归母净利润同比增长6.54% [1] - 端侧AI和机器人业务被确定为长期发展新机遇 H股募集资金的55%将投入这两大领域 [2] - 海外5G FWA市场存在巨大增长空间 北美市场渗透率约9% 印度市场渗透率仅4% [3] - 国内车载领域"5G替代4G"技术迭代方向明确 新能源车智能化网联化渗透率持续提升 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入37.07亿元 同比下降9.02% 归母净利润2.18亿元 同比下降34.66% [1] - 单二季度营业收入18.51亿元 同比下降5.14% 环比下降0.23% 归母净利润1.00亿元 同比下降31.25% 环比下降15.01% [1] - 销售毛利率16.42% 同比下降5.16个百分点 销售净利率5.89% 同比下降2.39个百分点 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为82.2亿元 99.0亿元 117.4亿元 归母净利润分别为5.4亿元 7.0亿元 8.6亿元 [4][10] - 对应2025-2027年PE倍数分别为42倍 33倍 27倍 [4][10] 业务发展 - 端侧AI业务已成立AI研究院 专注于基础技术和前沿技术开发 赋能AI玩具 AI相机 AI翻译机等垂直行业 [2] - 机器人业务组建专门团队 聚焦割草机器人和具身智能机器人方向 [2] - AIC产品线2024年实现智能割草机器人解决方案批量发货 2025年成功导入国内外多家头部客户 [2] - 推出多传感器融合定位+算力盒子RV-Bot 已送样国内知名具身智能公司 [2] - FWA业务重点开拓北美和印度市场 受益于全球5G网络部署加速 [3] - 国内车载模组方案具备显著竞争优势 已积累优质稳定客户群 新客户拓展节奏加快 [3] 行业前景 - 海外FWA市场仍有充分增长空间 将带动公司相关业务发展 [3] - 车载模组升级需求将进一步释放 行业整体市场空间有望实现扩容 [3] - 公司毛利率有望呈增长趋势 受益于持续深耕高毛利率解决方案业务 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 海外产能建设处于过渡期 对短期订单出货造成阶段性影响 导致2025H1收入同比下滑0.64%至26.50亿元 归母净利润同比下滑8.84%至12.40亿元 [1] - 第二季度业绩承压明显 Q2营收同比下滑3.90%至14.45亿元 归母净利润同比下滑14.36%至6.78亿元 [1] - 关税波动和产能转移适度增加了成本费用 对净利润增长造成短期压制 [1] - 随着海外产能转移影响逐渐消除 产品下游销售稳健 收入有望维稳 [1] - 关税调整+产能转移对未来1-2年利润率影响可控 海外产能成熟度提升后将进一步弱化负面影响 [3] - 全球化产能布局有利于应对国际贸易竞争 进一步提升市场份额 [3] 业务表现 - 桌面通信终端2025H1收入13.04亿元 同比下滑13.63% 主要受出货节奏影响 [1] - 会议产品2025H1收入10.76亿元 同比增长13.17% 市场份额持续提升 [2] - 云办公终端2025H1收入2.62亿元 同比增长30.55% 2020-2024年复合增长率近45% [2] - 二、三曲线收入占比已过半 业务结构持续优化 [1][2] 产品发展 - 2025年上半年推出新一代音视频会议平板、智能视讯一体机MeetingBar A40/A50、Dante吸顶麦克风CM50、智能追踪摄像头SmartVision 80、视频会议主机MCore4等新品 [2] - 云办公终端产品矩阵不断完善 有望继续兑现高增长 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.3亿元、30.4亿元、34.0亿元 同比增长率分别为2.9%、11.7%、11.9% [4] - 对应2025-2027年PE分别为18倍、16倍、14倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为60.18亿元、69.73亿元、78.35亿元 同比增长率分别为7.05%、15.86%、12.36% [6] - 预计毛利率将从2024年的65.45%逐步降至2027年的61.47% [11] - ROE预计将从2025年的31.03%提升至2027年的33.95% [11]

投资评级与目标价格 - 报告给予兰花科创增持评级 [5] - 目标价格为7.54元，当前价格为6.55元，潜在上涨空间为15.1% [5] 核心观点总结 - 2025Q2煤价大幅下跌拖累业绩，但行业压力最大时刻已过，煤价从6月低点609元/吨回升至700元/吨左右 [2][11] - 2025Q2尿素价格回升拉动盈利环比改善，单位售价环比增长9.13%至1663元/吨 [11] - 公司煤炭产能有成长性，拥有在建矿井90万吨及新取得煤炭资源量2.167亿吨 [11] 财务表现分析 - 2025H1营业收入40.50亿元，同比下降26.05%，归母净利润0.57亿元，同比下降89.58% [11] - 2025Q2归母净利润0.24亿元，同比下降94.22%，环比下降27.77% [11] - 下调2025-2027年EPS预测至0.29/0.35/0.42元（原预测0.77/0.90/1.01元） [11] 煤炭业务表现 - 2025H1煤炭产量757万吨（同比+7.35%），销量604万吨（同比+4.94%） [11] - Q2吨煤收入438元/吨，同比下跌203元/吨，环比下跌100元/吨 [11] - Q2吨煤成本344元/吨，同比降3元/吨，环比升13元/吨 [11] 化工业务表现 - 2025H1尿素产量40.58万吨（同比-15.12%），单位售价1590元/吨（同比-20.91%） [11] - Q2尿素板块毛利0.35亿元，环比大幅提升 [11] - 己内酰胺板块2025H1亏损0.87亿元，Q2亏损0.37亿元环比收窄 [11] 估值比较分析 - 当前市盈率22.43倍高于行业平均14.4倍，基于2025年26倍PE估值 [11][12] - 市净率0.6倍，低于每股净资产10.92元 [7] - 总市值96.50亿元，总股本14.73亿股 [6] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入106.30亿元（同比-9.1%），2026年回升至114.96亿元（同比+8.1%） [4] - 预计2025年归母净利润4.30亿元（同比-40.1%），2026年增长至5.12亿元（同比+19.0%） [4] - 销售毛利率预计从2024年26.1%逐步提升至2027年28.0% [13]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3] 核心观点 - 受亳阜高速出表及主控路产周边路网变化影响 2025年上半年营业收入56.6亿元同比下降5.4% 归母净利润25亿元同比下降7.6% [1][8] - 分业务看投资运营板块收入44.8亿元同比下降7.2% 交通科技板块收入9.1亿元同比下降0.8% 智能交通板块收入1.5亿元同比增长24.4% 交通生态板块收入1.2亿元同比增长5.5% [8] - 财务费用下降显著 上半年财务费用7.4亿元同比下降15.8% 主要由于有息负债规模减少及借款利率下调 [8] - 投资收益保持稳定 上半年实现投资收益23.5亿元同比增长0.3% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为58.1亿元、59.6亿元、59.1亿元 对应2025年PE为11.9x PB为0.9x [8] 财务数据与估值 - 2025年预计营业总收入124.65亿元同比下降2% 营业利润71.3亿元同比增长12% 归母净利润58.05亿元同比增长9% [2] - 2025年预计每股收益0.85元 PE为11.9x PB为0.9x [2] - 当前股价10.17元 总市值694亿元 每股净资产10.3元 ROE（TTM）7.3% 资产负债率44.9% [3] - 主要财务比率显示2025年预计毛利率35.9% 净利率46.6% ROE 8.0% [16] 业务表现分析 - 投资运营板块毛利率40.2%同比下降2.5个百分点 交通科技板块毛利率11.4%同比下降1.6个百分点 智能交通毛利率2.2%同比下降6.9个百分点 交通生态毛利率14%同比增长0.9个百分点 [8] - 2025年上半年营业成本37.4亿元同比下降1% 整体毛利率34%同比下降2.9个百分点 [8] - 管理费用2.9亿元同比下降3.2% 主要由于亳阜高速出表及费用管控加强 [8] 股价表现 - 绝对表现1个月-11% 6个月-20% 12个月-14% [5] - 相对表现1个月-22% 6个月-35% 12个月-57% [5]

投资评级 - 6个月评级为持有（维持评级）[4] - 当前股价为49.88元[4] - 行业分类为轻工制造/文娱用品[4] 核心财务表现 - 25Q2营收5亿元，同比增长36%，归母净利润0.3亿元，同比增长25%[1] - 25H1营收10亿元，同比增长39%，归母净利润0.7亿元，同比增长56%[1] - 营收增长主要源于战略大单品星空篷进入Costco多家线下门店销售[1] - 预计25-27年营收分别为17/24/32亿元（前值17/22/29亿元），归母净利润分别为1/1.3/1.7亿元（前值0.8/1.1/1.4亿元）[10] - 25-27年EPS预计为0.9/1.2/1.6元，对应PE分别为55/42/32倍[10] 行业格局与机遇 - 户外休闲家具及用品行业是家具行业最活跃的细分领域之一，产品应用于别墅、酒店等场景[1] - 欧美核心消费市场呈现"需求分层、供给重构"特征：需求端更换周期缩短至18-24个月，场景化、模块化需求增长；供给端品牌研发投入下降导致创新乏力[1] - 中国凭借产业链与成本优势成为全球主要生产基地，但行业集中度低、品牌建设薄弱[1] - 未来行业将向"品牌化、价值导向"转型，市场集中度提升与消费者品牌意识增强推动高质量发展[1] 公司竞争优势 - 产品创新聚焦核心SKU，坚持"好看、好用、高价值"理念，2025年三款产品（Mirador储物箱、Sky系列星空篷、Novara吊伞）获德国红点设计奖，其中Novara吊伞获"best of the best"奖项[2] - 客户营销2B端服务Walmart、Costco、Sam's等欧美大客户，提供灵活交付方案；2C端通过自营跨境电商团队直达终端消费者，强化本土物流与客服能力[2] - 制造交付提升自动化、数字化能力，构建垂直一体化产线，优化交期与库存[2] - 经营模式以"产品创新→客户营销→制造交付"高效协同为核心，构筑差异化竞争优势[2] 渠道拓展进展 - 星空篷成功进入Costco北美多家线下门店销售，零售终端覆盖率持续提升[3] - 星空篷登陆Sams线上平台，成为北美主流渠道布局的重大突破[3] - 创新品类户外家具进入Costco线上平台，凭借优质设计与稳定品质取得亮眼销售业绩，并将进入线下门店测试销售[3] - 创新品类露营车成功进入Walmart多家线下门店，标志露营品类开拓迈出关键一步[3] 跨境电商表现 - 聚焦亚马逊、Wayfair及独立站建设，自主运营能力持续提升[9] - 星空篷多款产品登顶亚马逊"Best Seller"[9]

投资评级 - 报告对麒盛科技维持"增持"评级 6个月目标评级为增持 行业分类为轻工制造/家居用品 [5][6] 核心财务表现 - 25Q2营收7亿元同比减少4% 归母净利润0.6亿元同比增长52% 扣非归母净利润0.6亿元同比减少9% [1] - 25H1营收15亿元同比持平 归母净利润1亿元同比增长24% 扣非归母净利润1.1亿元同比减少8% [1] - 预计25-27年营收分别为31/34/39亿元（前值33/36/40亿元） 归母净利润分别为2.0/2.2/2.6亿元（前值2.0/2.3/2.8亿元） [5] - 25-27年EPS预测为0.6/0.6/0.7元 对应PE为30/26/23倍 [5] - 当前股价16.8元 总股本352.99百万股 总市值5,930.26百万元 每股净资产8.84元 [6][7] 产品创新与研发 - 全球首创AI睡眠智能体"AI小舒"于2025年3月正式发布 具备睡眠呼吸暂停、心律失常及精神压力监测功能 实现从被动监测向主动健康管理的升级 [2] - 产品通过AI算法与传感器创新整合医疗资源 构建硬件到服务的闭环健康管理体验 [2] - 2025年1月CES展公开展示智能床创新成果 获得国际市场关注 [2] 全球化战略布局 - 2025年5月首尔西涯路店正式开业 这是继新加坡店后第二家海外门店 位于首尔核心商圈 [3] - 海外门店战略旨在触达更广泛消费者 推广"智能床+健康生态"全方位解决方案 [3] - 公司积极布局海外工厂以应对美国关税政策变化 同时加速拓展国内市场 [1] 产能建设进展 - 年产400万张智能电动床总部项目（二期）研发中心及生产配套厂房有序推进内部装修 预计2025年底前投入使用 [4] - 项目（二期）（三期）持续建设中将支撑未来产能扩张 [4] 财务预测与估值 - 预计2025年营收3108.43百万元（+5.08%） 归母净利润197.11百万元（+26.32%） [11] - 2025年毛利率34.37% 净利率6.34% ROE 6.03% [13] - 当前市盈率30.09倍（2025E） 市净率1.81倍 EV/EBITDA为14.75倍 [11][13] - 预测2025年经营活动现金流279.21百万元 每股经营现金流0.79元 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][5] - 6个月目标评级为买入 [5] - 当前股价8.16元 [5] 核心财务表现 - 25Q2营收8.7亿元（同比+6%），归母净利0.5亿元（同比-49%） [1] - 25H1营收15.7亿元（同比+13%），归母净利0.9亿元（同比-29%） [1] - 整体毛利率28.7%（同比-1pct），净利率5.8%（同比-3.5pct） [1] - 财务费用率同比+1.2pct，主因美元汇率波动导致汇兑收益及利息收入下降 [1] 业务结构分析 - 真空器皿营收13.8亿元（同比+13%，占比87.5%），铝瓶及其他业务收入1.7亿元（同比+11%，占比10.5%） [1] - 境外营收13.7亿元（同比+14%，占比87%），境内营收2.1亿元（同比+5%） [1] - 境外毛利率28.5%（同比-2pct），境内毛利率30.2%（同比+6pct） [1] 产能与运营动态 - 泰国工厂二期建成达产，产能爬坡阶段影响短期盈利表现 [1] - OEM业务深化海外合作，构建核心客户、重点客户、潜力客户三级战略体系 [2] - 自主品牌完成组织重构，SIGG品牌与LV、宾利、Supreme等国际品牌合作强化高端形象 [2] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年营收预测至38/44/51亿元（前值41/50/60亿元） [3] - 下调归母净利预测至2.7/3.3/4.1亿元（前值3.6/4.4/5.4亿元） [3] - 对应EPS为0.6/0.7/0.9元，PE为14/11/9x [3] 财务数据与估值 - 2025E营收38.34亿元（同比+15.09%），归母净利2.72亿元（同比-4.93%） [4][12] - 2025E毛利率27.58%，净利率7.11%，ROE 14.45% [12] - 当前市盈率13.97x（2025E），市净率2.02x（2025E） [4][12] - 总市值38.05亿元，每股净资产3.72元 [6]

投资评级 - 比亚迪电子(0285 HK)获得"买入"评级且评级维持不变 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期 营业收入达806 06亿元人民币 同比增长2 58% 归母净利润17 30亿元人民币 同比增长13 97% [5][6] - 消费电子业务稳健发展 营收占比75 61% 其中组装业务58 55% 零部件17 06% [6][8] - 新型智能产品业务快速增长 营收72 09亿元人民币 占比8 94% AI服务器大量出货 液冷和电源产品通过头部客户认证 [6][7] - 新能源汽车业务表现突出 营收124 50亿元人民币 同比大幅增长60 50% 占比提升至15 45% [6][8] - 公司预计2025至2027年收入将持续增长 分别达到1874 9亿元 2061 2亿元和2348 1亿元人民币 归母净利润分别为49 5亿元 62 4亿元和78 4亿元人民币 [9] 财务表现 - 公司最新收盘价42 40港币 总市值871 22亿港币 市盈率29 41 [4] - 2024年营业收入1773 06亿元人民币 同比增长36% 预计2025年增长6%至1874 92亿元人民币 [11] - 2024年归母净利润42 66亿元人民币 同比增长6% 预计2025年增长16%至49 48亿元人民币 [11] - 盈利能力持续改善 预计销售净利率从2024年2 41%提升至2027年3 34% ROE从13 16%提升至15 22% [12] 业务板块分析 - 消费电子业务聚焦高附加值产品 在钛金属手机 折叠手机等旗舰产品保持主要供应商地位 海外客户组装业务份额持续提升 [8] - 新能源汽车业务在智能座舱 智能驾驶辅助 智能悬架系统等领域具备先发优势 已实现多产品量产交付 [8] - 新型智能产品业务积极布局AI数据中心和AI机器人赛道 智能物流机器人已大规模应用 [7] 增长动力 - AI服务器需求激增推动液冷技术市场增长 公司相关产品通过认证为业务注入新动能 [7] - 汽车智能化趋势加速 2025年成为智驾平权元年 带动公司智能汽车产品需求增长 [8] - 公司通过自动化提升运营效率 优化精密零部件业务盈利能力 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][9] 核心观点 - 上半年业绩略超预期 营收97.52亿元同比+27.21% 归母净利润10.74亿元同比+82.26% [4] - 盈利能力显著提升 H1毛利率18.94%同比+0.26pcts 净利率10.95%同比+3.41pcts [5] - 无极自主品牌快速发展 H1营收19.80亿元同比+30.23% 全球销售网络覆盖90多个国家 [6] - 通机业务成为第二增长曲线 H1营收18.44亿元同比+56.38% 家用发电机同比+142.01% [5][6] 财务表现 - 2025H1营收97.52亿元同比+27.21% 归母净利润10.74亿元同比+82.26% [4] - 2025Q2营收51.06亿元同比+16.83% 归母净利润5.67亿元同比+70.99% [4] - 费用控制成效显著 销售/管理/研发费用率合计下降3.19个百分点 [5] - 预测2025-2027年归母净利润18.25/22.05/25.68亿元 同比+62.75%/+20.86%/+16.43% [7] 业务发展 - 摩托车业务H1营收58.35亿元同比+21.45% 无极系列表现突出 [5] - 建立两大自主品牌体系 无极VOGE高端摩托车和隆鑫LONCIN非道路运动机车 [6] - 全球渠道布局完善 国内销售网点1053个 海外网点1292个（欧洲957个） [6] - 园林机械产品研发取得突破 零转角割草车进入关键阶段 智能割草机器人即将上市 [6] 估值指标 - 当前市盈率22.33倍 总市值252亿元 [3] - 预测PE估值倍数13.82/11.43/9.82倍（2025-2027年） [7][11] - 预测EPS 0.89/1.07/1.25元（2025-2027年） [7][11] - ROE持续提升 预计从2024年12.2%升至2027年23.4% [12]