报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] - 目标价格为62.90元 [4][7] - 股价（2026年08月26日）为52.2元 [7] 报告核心观点 - 英科医疗主业量价齐升，龙头地位稳固 [2] - 产能出清尾声，成本优势胜出 [10] - 业绩加速增长，主营盈利能力显著修复 [10] - 手套业务量价齐升，供需改善带动盈利弹性释放 [10] - 全球化持续推进，多元产品布局拓宽成长空间 [10] 盈利预测与投资建议 - 根据2026年中报，上调了营收预测 [4] - 预测2026-2027年EPS为3.26/3.70元（原预测值分别为2.97/3.37元）[4] - 新增预测2028年EPS为4.27元 [4] - 参考可比公司平均估值，给予2027年17倍市盈率 [4] - 对应目标价为62.90元 [4] 业绩表现 - 2026年上半年实现营业收入69.1亿元，同比增长40.6% [10] - 归母净利润8.4亿元，同比增长17.9% [10] - 扣非归母净利润10.6亿元，同比增长165.0% [10] - 26Q2实现收入40.2亿元，同比增长66.2% [10] - 26Q2归母净利润8.3亿元，同比增长131.3% [10] - 上半年综合毛利率同比提升13.6个百分点至37.8% [10] - 经营活动现金流净额同比增长135.8%至17.6亿元 [10] 手套业务分析 - 上半年个人防护类业务实现收入61.9亿元，同比增长37.8% [10] - 占公司收入近九成 [10] - 毛利率同比提升15.4个百分点至39.9% [10] - 收入增长主要得益于订单和销量增加、产品销售单价上涨 [10] - 通过丁腈胶乳自产、能源协同及生产线自动化等一体化布局，有效对冲原材料价格上行压力 [10] - 截至期末，公司一次性非乳胶手套年化产能达到1070亿只 [10] - 其中丁腈手套740亿只、PVC手套330亿只 [10] - 随着行业库存逐步消化、高成本产能持续出清，公司规模与成本优势有望进一步转化为市场份额及盈利能力 [10] 全球化与多元产品布局 - 已形成覆盖超过150个国家和地区、服务逾15000名客户的全球营销网络 [10] - 出口收入占比超过八成 [10] - 面对美国对中国一次性医用丁腈手套加征关税等贸易环境变化，持续推进海外产能建设 [10] - 加大非美市场及国内市场开拓，有望增强供应链韧性 [10] - 上半年康复护理类业务收入同比增长2.3% [10] - 其他产品收入同比增长156.4% [10] - 冷热敷、电极片及蒸汽眼罩等产品矩阵逐步丰富 [10] - 有望从一次性手套龙头进一步向综合型医疗护理产品供应商延伸 [10] 主要财务数据 - 2024年营业收入9,523百万元，同比增长37.6% [6] - 2025年营业收入9,926百万元，同比增长4.2% [6] - 2026年预测营业收入13,882百万元，同比增长39.9% [6] - 2027年预测营业收入15,677百万元，同比增长12.9% [6] - 2028年预测营业收入17,727百万元，同比增长13.1% [6] - 2024年归属母公司净利润1,465百万元，同比增长282.6% [6] - 2025年归属母公司净利润1,011百万元，同比下降31.0% [6] - 2026年预测归属母公司净利润2,134百万元，同比增长111.2% [6] - 2027年预测归属母公司净利润2,423百万元，同比增长13.5% [6] - 2028年预测归属母公司净利润2,798百万元，同比增长15.5% [6] - 2024年毛利率23.6%，2025年毛利率24.1% [6] - 2026年预测毛利率24.8%，2027年预测毛利率25.5%，2028年预测毛利率26.1% [6] - 2024年净利率15.4%，2025年净利率10.2% [6] - 2026年预测净利率15.4%，2027年预测净利率15.5%，2028年预测净利率15.8% [6] - 2024年净资产收益率8.8%，2025年净资产收益率5.7% [6] - 2026年预测净资产收益率11.0%，2027年预测净资产收益率11.1%，2028年预测净资产收益率11.6% [6] 可比公司估值 - 可比公司包括维力医疗、洁特生物、稳健医疗、鱼跃医疗、可孚医疗 [11] - 可比公司2027年平均市盈率为16.88倍 [11] - 可比公司2027年调整后平均市盈率为16.97倍 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 2026年上半年传统燃油车业务承压拖累整体盈利，但新能源与机器人业务蓄力成长，总成业务放量后业绩有望企稳 [1][3] - 精锻齿轮主业根基稳固，总成、新能源轻量化业务放量可期，机器人零部件技术及海外产能储备打开中长期成长空间 [3] 2026年上半年业绩总结 - 2026年上半年公司实现营收8.8亿元，同比-10.4% [1] - 毛利率21.3%，同比-3.2个百分点 [1] - 归母净利润-0.3亿元，下滑145.3% [1] - 终端需求下滑压制盈利 [1] 分业务表现 - 新能源车乘用车配套收入3.0亿元，同比+6.5%，毛利率19.8%，同比-2.2个百分点 [1] - 燃油车业务受主要客户需求下行影响，收入5.6亿元，同比-17.3%，毛利率19.7%，同比-3.1个百分点，拖累整体业绩 [1] - 天津工厂上半年实现营收1.2亿元，同比-18.2%，差速器行星架总成、转子轴总成新项目处于爬坡阶段，有望缓解大众销量下滑带来的产能利用率压力 [1] - 随着电动车差速器总成业务配套的开拓，预计下半年业务总量将回升企稳 [1] 新能源与轻量化业务拓展 - 重庆工厂26年上半年实现营收1.2亿元，同比+10.1%，机加工与热处理工序已搬入新建厂区，客户需求持续释放、有望保持良好增长 [2] - 宁波工厂实现营收0.2亿元，同比+29.1%，新能源汽车电控系统关键零部件扩建项目已完成建设待验收，下半年预计三个电磁阀项目进入量产，加速业务转型 [2] - 新能源汽车轻量化关键零部件项目产能已完备，前期开发的部分产品已经逐步释放产能，进入量产爬坡 [2] - 乘用车底盘业务、光通讯散热零件、激光雷达壳体等板块已有多个产品在开发中，为未来业绩增长提供充足的项目储备 [2] 机器人业务与全球化布局 - 依托精密成形技术积累，公司已完成摆线针轮减速器、行星减速器以及行星滚柱丝杠三个项目零部件的样品开发与客户交付（部分交付国外客户），目前样品处于试验验证与持续优化阶段 [3] - 公司针对三类零部件推进量产工艺方案优化、设备选型与产能规划，已签订部分关键设备采购订单，将于下半年陆续安装调试，为响应客户小批试生产及快速量产提供保障 [3] - 泰国工厂已正常稳步运行并按客户需求计划正常出产 [3] - 为响应欧美客户增量需求及人形机器人直线关节组件需求，公司正推进泰国工厂二期项目建设，全球客户配套能力进一步增强，打开机器人海外业务的成长空间 [3] 盈利预测与财务数据 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.2/1.0/1.3亿元 [3] - 对应PE分别为256/55/41倍 [3] - 2026年预测营业收入19.09亿元，同比-6.4% [5] - 2027年预测营业收入20.78亿元，同比+8.8% [5] - 2028年预测营业收入22.72亿元，同比+9.4% [5] - 2026年预测归母净利润0.22亿元，同比-83.2% [5] - 2027年预测归母净利润1.01亿元，同比+365.7% [5] - 2028年预测归母净利润1.35亿元，同比+33.9% [5] - 2026年预测毛利率21.8%，2027年预测毛利率22.6%，2028年预测毛利率23.5% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][13] 报告核心观点 - 安踏体育2026H1表现超预期，营收同比增长12.9%至435.07亿元，扣除一次性利得后的归母净利润增长12.9%至79.38亿元，整体实现高质量增长 [1] - 公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，多品牌集团化优势凸显 [13][10] 安踏品牌：立足大众专业运动市场 - 2026H1安踏品牌营收增长4.8%至177.71亿元，电商优于线下 [2] - 直营/电商/传统批发及其他营收分别同比+3.8%/+13.3%/-5.2%至65.60/69.49/42.62亿元 [2] - 截至2026H1末安踏成人/儿童门店数量分别为7122/2560家，较年初分别减少81/92家 [2] - 上半年安踏大货/儿童店效分别为31万/17万 [2] - 2026H1为低线城市加盟商赋能的灯塔店数量超过500家，店效表现优异 [2] - 安踏通过竞技场等新店型加强核心商圈渗透，推动品牌向上 [2] - 上半年电商业务收入增长13.3%，保持快速增长趋势 [2] - 2026H1安踏核心跑鞋销量突破560万双，安踏儿童八大鞋类IP/四大服装IP流水分别增长40%/翻倍 [2] - 预计安踏品牌2026年收入增长低单位数 [2] - 2026H1安踏品牌毛利率同比提升0.2pcts至55.1%，经营利润率同比下降0.8pcts至22.5% [3] - 经营利润率下降主要系公司持续投资品牌建设、商品研发创新及全球化业务 [3] - 中长期预计安踏品牌经营利润率维持在20%左右 [3] Fila品牌：坚持高端运动时尚定位 - 2026H1 Fila品牌营收增长6.1%至150.45亿元，品牌增长韧性强劲 [4] - 截至2026H1末Fila主品牌/Fila Kids/Fila Fusion门店数量分别为1230/548/176家，较年初分别减少43/30/13家 [4] - 上半年Fila Core/Fila Kids/Fila Fusion月均店效分别达到102/39/46万元 [4] - 2026H1 Fila服装产品收入增长高单位数，鞋类中老爹鞋家族保持高单位数增长，网球、高尔夫两大专业运动赛道增长低双位数 [4] - Fila品牌逐步形成多品类驱动增长的良好态势 [4] - 预计Fila品牌2026年收入增长中单位数 [4] - 2026H1 Fila品牌毛利率同比下降0.2pcts至67.8%，经营利润率同比提升1.0pcts至28.7% [5] - 电商占比提升及产品成本投入增加使毛利率略有下降，但受益于运营效率提升，经营利润率表现优异 [5] - 中长期认为Fila品牌经营利润率保持在25%左右的水平 [11] 其他品牌：集团化运营能力彰显 - 2026H1其他品牌营收同比增长44.2%至106.91亿元 [11] - 毛利率同比下降0.8pcts至73.1%，经营利润率同比略下降0.1pcts至33.1% [11] - 迪桑特和可隆全渠道仍有快速增长表现，迪桑特和可隆线下月店效分别突破300万元和280万元 [11] - 2025年成功收购Jack Wolfskin业务，上半年带来收入增量，或产生一定亏损 [11] - 受益于迪桑特和可隆优异的盈利状况，上半年其他品牌业务整体经营利润率仅略有下降 [11] - 2026年预计其他品牌业务整体仍会有快速增长表现 [11] - 中长期预计其他品牌业务经营利润率保持在25%以上 [11] Amer Sports：经营持续超预期 - 2026H1安踏体育分占Amer Sports利润为7.20亿元，较2025年同期的4.34亿元大幅增长65.9% [12] - Amer Sports公司预计2026年自身经调整后净利润增长36%~40% [12] - 2026年上半年Amer Sports完成股份配售，安踏体育所持权益比例摊薄至37.63%，公司因配售事项确认一次性利得15.49亿元 [12] 盈利预测与展望 - 2026H1公司中期每股派息151港仙，经调整后股利支付率为50.3% [1] - 预计公司2026年收入增长高单位数 [12] - 预计公司2026年归母净利润为157.39亿元，剔除一次性利得后归母净利润约为141.90亿元，同比增长约4.4% [12] - 不考虑一次性利得，预计2026年归母净利润为141.90亿元，对应2026年PE为13倍 [13] - 预计2027/2028年归母净利润为160.24/179.28亿元 [13] - 财务预测显示2026E/2027E/2028E营业收入分别为87,803/96,288/105,542百万元，同比增长9.5%/9.7%/9.6% [14] - 2026E/2027E/2028E归母净利润分别为15,739/16,024/17,928百万元 [14]

报告公司投资评级 - 报告对成都银行的投资评级为“中性”(维持) [6] 报告核心观点 - 报告认为成都银行2026年中报整体表现基本符合预期，核心观点为“净息差回升，资产质量优异” [1] 营收与利润表现 - 成都银行2026年上半年实现营业收入128亿元，同比增长4.1%，增速较一季度回落2.4个百分点 [1] - 实现归母净利润69亿元，同比增长4.4%，增速较一季度回落0.4个百分点 [1] - 上半年加权平均净资产收益率15.0%，同比回落0.9个百分点 [1] - 报告预计成都银行2026-2028年归母净利润分别为141/150/160亿元，同比增速5.9%/6.9%/6.5% [3] - 报告预计2026-2028年摊薄EPS为3.32/3.55/3.78元 [3] - 报告预计2026-2028年营业收入分别为25,116/27,302/29,445百万元，同比增速6.4%/8.7%/7.8% [4] 资产规模与结构 - 2026年二季度末成都银行总资产1.50万亿元，同比增长9.1%，较年初增长7.0% [1] - 二季度末贷款总额0.90万亿元，较年初增长5.1% [1] - 存款本金总额1.04万亿元，较年初增长7.4% [1] - 上半年新增贷款主要投向对公业务，对公贷款较年初增长5.9%，零售贷款较年初增长0.5% [1] - 二季度末核心一级资本充足率8.97%，较年初略升0.06个百分点 [1] 净息差与利息收入 - 成都银行上半年利息净收入116亿元，同比增长19.0% [2] - 上半年日均净息差1.67%，同比回升5bps，较2025年全年回升8bps，主要得益于负债成本快速下行 [2] - 上半年生息资产收益率同比下降28bps，负债成本同比降低26bps [2] - 基于期初期末平均余额测算的二季度单季净息差1.67%，环比一季度回升2bps [2] 非利息收入 - 成都银行上半年手续费净收入同比下降11.7%至2.2亿元，主要是理财及资产管理业务收入减少引起 [2] - 上半年其他非息收入同比下降58.5%至9.4亿元，主要是金融资产投资收益大幅减少引起 [2] 资产质量 - 成都银行二季度末不良率0.68%，较年初和一季度末均持平 [2] - 关注率0.42%，较年初上升0.08个百分点，较一季度末上升0.11个百分点 [2] - 上半年不良生成率0.23%，同比下降0.12个百分点，继续保持在低水平 [2] - 二季度末拨备覆盖率426%，较年初持平，较一季度末上升2个百分点 [2] - 报告认为成都银行资产质量优异，拨备充足，预计未来业绩增长保持稳定 [2] 估值与财务预测 - 当前股价18.79元对应的2026-2028年PE为5.7/5.3/5.0x，PB为0.81/0.73/0.66x [3][6] - 报告预测2026-2028年总资产收益率分别为1.19%/0.94%/0.92% [4] - 报告预测2026-2028年净资产收益率分别为15.2%/14.5%/13.9% [4] - 报告预测2026-2028年股息率分别为5.2%/5.5%/5.9% [4] - 报告预测2026-2028年拨备覆盖率分别为417%/419%/429% [8] - 报告预测2026-2028年核心一级资本充足率分别为9.03%/9.20%/9.43% [8]

报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [5] 报告核心观点 - 浙商银行2026年上半年业绩正增长，对公信贷扩张较好，但净息差收窄，零售资产质量承压 [1][3] 业绩表现 - 2026年上半年实现营收332.6亿元，同比下降0.02%，增速较一季度回落0.5个百分点 [1] - 实现归母净利润76.7亿元，同比增速2.05%，较一季度增速提升约1.3个百分点 [1] - 上半年计提减值损失131亿元，同比下降1.56% [1] - 期末拨备覆盖率155.9%，与3月末基本持平 [1] - 净利息收入同比下降3.0%，较一季度降幅扩大1.7个百分点，占营业收入的67.21% [1] - 非利息净收入同比增长6.9%，较一季度提升2.2个百分点 [1] - 上半年净息差1.56%，同比下降13bps，较一季度下行4bps [1] - 生息资产收益率同比下行41个基点至3.06% [1] - 计息负债付息率同比下降30个基点至1.65% [1] 资产负债结构 - 期末资产总额3.7万亿元，较年初增长6.2% [2] - 存款总额2.18万亿元，较年初增长6.55% [2] - 贷款总额2.01万亿元，较年初增长4.6% [2] - 对公贷款较年初增长7.9%，占贷款总额的71.5%，较年初提升约2.22个百分点 [2] - 个人贷款较年初下降6.7%，期末占贷款总额的21.55% [2] - 贷款净额占资产总额的53.26%，较年初下降0.84个百分点 [2] - 金融投资占资产总额的28.57%，较年初下降1.64个百分点 [2] - 同业资产占资产总额的5.83%，较年初上升0.94个百分点 [2] - 现金及存放中央银行款项占资产总额的4.72%，较年初上升1.11个百分点 [2] 资产质量 - 期末不良率1.36%，较3月末提升1bp，与年初持平 [3] - 测算加回核销处置后的年化不良生成率0.74%，同比提升10bps [3] - 个人贷款不良率2.93%，较年初提升48bps [3] - 对公贷款不良率1.01%，较年初下降9bps [3] - 期末逾期率1.88%，较年初提升7bps [3] - 关注率2.68%，较年初提升32bps [3] 盈利预测 - 维持2026-2028年归母净利润132/136/142亿元的预测 [3] - 对应同比增速为1.8%/3.3%/4.2% [3] - 当前股价对应2026-2028年PB值为0.44x/0.42x/0.40x [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为598.1亿元、623.8亿元、662.5亿元 [4] - 预测2026-2028年净利润分别为131.6亿元、136.0亿元、141.7亿元 [4] - 预测2026-2028年摊薄每股收益分别为0.46元、0.48元、0.50元 [4] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为7.6%、7.4%、7.4% [4]

报告公司投资评级 - 报告给予杭州银行“优于大市”评级 [1][5] 报告核心观点 - 杭州银行2026年上半年业绩韧性强，营收增速提升，对公信贷投放强劲，净息差上行 [1][2] 业绩表现 - 2026年上半年，杭州银行实现营收210.5亿元，同比增长4.7%，较一季度增速提升0.4个百分点 [1] - 实现归母净利润128.1亿元，同比增长9.9%，较一季度增速回落0.2个百分点 [1] - 净利息收入同比增长19.2%，占营收总额的74.1% [1] - 非息收入同比下降22.2%，主要是其他非息收入同比大幅下降42% [1] - 手续费及佣金收入同比增长16.5%，占营收总额的12.9% [1] - 期末公司代销业务余额1178亿元（不含代销杭银理财的产品），较年初增长52.3% [1] - 杭银理财存续理财产品规模6088亿元 [1] 资产负债与净息差 - 2026年上半年净息差1.39%，同比提升4bps，较2025年全年提升3bps [2] - 生息资产平均利率2.85%，同比下降39个基点 [2] - 计息负债平均利率1.49%，同比下降38个基点 [2] - 存款付息率同比下降40个基点至1.40% [2] - 6月末，杭州银行资产总额2.47万亿元，较年初增长4.5% [2] - 存款总额1.50万亿元，较年初增长4.1% [2] - 贷款总额1.16万亿元，较年初增长4.3% [2] - 对公信贷余额0.88万亿元，较年初增长14.1% [2] - 对公信贷投向前两大行业是水利环境公共设施管理业以及租赁和商务服务业，期末两者合计占对公贷款余额59.8% [2] - 零售信贷余额0.28万亿元，较年初下降6.1% [2] 资产质量 - 杭州银行不良率已连续多个季度稳定在0.76%的水平 [3] - 上半年加回核销处置后年化不良生成率0.55%，同比下降约11bps [3] - 对公贷款不良率0.53%，较年初下降5bps [3] - 零售不良率1.48%，较年初提升27bps [3] - 期末逾期率0.56%，逾期90+比率0.37%，关注率0.49% [3] - 期末拨备覆盖率472%，较3月末下降约9个百分点 [3] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年归母净利润213/241/271亿元预测，对应同比增速为12.1%/13.1%/12.3% [3] - 当前股价对应2026-2028年PB值0.82x/0.73x/0.65x [3] - 预测2026-2028年营业收入分别为416.64/452.32/509.36亿元，同比增速7.4%/8.6%/12.6% [4] - 预测2026-2028年净利润分别为213.36/241.24/270.90亿元 [4] - 预测2026-2028年摊薄每股收益分别为2.82/3.20/3.61元 [4] - 预测2026-2028年总资产收益率分别为0.87%/0.88%/0.90% [4] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为15.1%/15.3%/15.4% [4] - 预测2026-2028年市盈率分别为6.0/5.3/4.7倍 [4] - 预测2026-2028年股息率分别为4.6%/5.2%/5.9% [4]

报告公司投资评级 - 报告给予航发动力“增持”评级 [5][6] 报告核心观点 - 航发动力2026年上半年营收首次突破200亿元，“两机”（航空发动机及燃气轮机）业务有望带动公司企稳修复 [1] 根据相关目录分别总结 事件与业绩概览 - 航发动力2026年上半年实现营收207.5亿元，同比增长47.2% [1] - 归母净利润1.5亿元，同比增长59.3% [1] - 扣非净利润2.0亿元，同比增长424.9% [1] - 业绩符合市场预期 [1] 季度分析与经营计划 - 2026年第二季度，航发动力实现营收136.8亿元，同比增长72.4%，环比增长93.3% [2] - 第二季度归母净利润1.4亿元，同比增长70.5% [2] - 上半年营收创上市以来新高 [2] - 2026年上半年毛利率同比下滑1.9个百分点至9.0% [2] - 净利率同比下滑0.3个百分点至0.8% [2] - 2026年公司经营计划预计实现营业收入499.49亿元，其中航空发动机及衍生产品收入472.18亿元 [2] - 预计实现归母净利润5.24亿元 [2] - 2026年上半年营收和归母净利润分别完成全年经营计划的42%和28% [2] 分产品业务表现 - 航空发动机及衍生产品：实现营收193.8亿元，同比增长50.4%，占总营收93% [3] - 该业务毛利率同比下滑1.6个百分点至8.5% [3] - 外贸出口转包：实现营收8.9亿元，同比增长2.0% [3] - 该业务毛利率同比下滑0.9个百分点至20.9% [3] - 非航空产品及其他：实现营收4.7亿元，同比增长46.8% [3] - 该业务毛利率同比下滑8.7个百分点至10.3% [3] 费用与现金流 - 2026年上半年，航发动力期间费用率同比减少2.4个百分点至6.7% [4] - 销售费用率同比减少0.2个百分点至0.7% [4] - 管理费用率同比减少1.4个百分点至3.5% [4] - 财务费用率同比减少0.4个百分点至1.4% [4] - 研发费用率同比减少0.3个百分点至1.2% [4] - 经营活动净现金流为-74.6亿元，上年同期为-91.7亿元，有所改善 [4] - 截至二季度末，应收账款及票据532.5亿元，较年初增加7.6% [4] - 存货378.3亿元，较年初增加17.5% [4] - 合同负债63.6亿元，较年初增加15.6% [4] 公司战略与市场地位 - 航发动力紧盯航空发动机及燃气轮机的发展步伐，积极跟踪新型动力制造需求 [4] - 在特种领域，公司是国内唯一能够研制全谱系航空动力的企业，市场需求稳定 [4] - 民用产品方面，公司深度参与国产商用发动机研制，积极拓展通用航空市场 [4] - 国际方面，公司开展民航发动机零部件等制造业务 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持航发动力2026至2028年归母净利润预测分别为5.36亿元、6.72亿元、8.28亿元 [4] - 2026年预测营业收入为499.82亿元，同比增长7.88% [5] - 2026年预测归母净利润为5.36亿元，同比下降15.57% [5] - 2026年预测每股收益（EPS）为0.20元 [5] - 2026年预测净资产收益率（ROE）为1.32% [5] - 2026年预测市盈率（P/E）为182倍 [5] - 2026年预测市净率（P/B）为2.4倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 长丝价差持续修复，股权激励高考核目标彰显发展信心 [1] - 2026年上半年业绩大幅增长，核心来自涤纶长丝、PTA主业盈利修复，叠加浙石化投资收益贡献 [5] - 涤纶长丝行业景气上行，叠加浙石化盈利能力改善，上调2026-2028年盈利预测 [7] 2026年半年报业绩总结 - 2026年上半年实现营业收入527.09亿元，同比+19.36% [4] - 2026年上半年归母净利润42.22亿元，同比+285.03% [4] - 2026年Q2单季度实现营业收入293.47亿元，同比+18.63%，环比+25.62% [4] - 2026年Q2单季度归母净利润23.24亿元，同比+378.32%，环比+22.48% [4] 主业经营分析 - 销量端：上半年POY销量439.86万吨、FDY销量104.58万吨、DTY销量50.22万吨、PTA销量116.32万吨 [5] - POY、FDY销量同比小幅增长，PTA销量同比+41% [5] - 价格端：POY、FDY、DTY、PTA不含税售价同比分别上涨12.66%、17.15%、7.86%、24.65% [5] - 2026年上半年，PTA、涤纶长丝供需关系持续优化，行业去库、产能自律调整成效显现 [5] - 下游纺织、服装、家纺等终端需求增速保持韧性，行业景气度稳步上行 [5] - 公司主业PTA、涤纶长丝等产品加工价差较2025年同期修复明显 [5] - 公司参股浙石化盈利改善，大额投资收益进一步增厚当期利润 [5] 产能项目进展 - 公司涤纶长丝产能规模稳居国内首位，PTA、乙二醇配套产能持续对冲原料波动 [6] - 恒涌新材料年产120万吨绿色差别化纤维项目稳步推进，截至26H1聚酯各车间主体已封顶 [6] - 安徽佑顺、新疆宇欣前期新增产能稳步释放 [6] - 中昆新材料120万吨乙二醇项目一期60万吨已满产运行，二期产能稳步推进 [6] 股权激励计划 - 公司于2026年8月发布2026年限制性股票激励计划草案 [7] - 拟授予限制性股票729万股，占总股本0.31% [7] - 激励对象覆盖董事、高管及核心业务技术骨干，授予价格12.09元/股 [7] - 业绩考核以2023-2025年扣除浙石化投资收益后的归母净利润均值为基数 [7] - 2026-2028年扣除浙石化投资收益后归母净利润增长率目标分别为500%、550%、600% [7] - 触发值分别为400%、440%、480% [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为70.87（上调65%）/76.89（上调65%）/82.13（上调61%）亿元 [7] - 折合EPS分别为2.98/3.23/3.45元 [7] - 2026-2028年营业收入预测分别为1083.31亿元、1152.64亿元、1207.29亿元 [9] - 2026-2028年归母净利润增长率预测分别为248.61%、8.50%、6.81% [9] - 2026-2028年预测PE分别为8倍、7倍、7倍 [9] - 2026-2028年预测PB分别为1.2倍、1.1倍、1.0倍 [9] - 2026-2028年预测ROE（摊薄）分别为15.71%、14.85%、13.94% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 招商积余2026年上半年业绩表现稳健，但略低于预期，新签合同额增速可观，公司估值仍具吸引力 [4][7] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营收97.7亿元，同比+6.6% [4] - 归母净利润5.0亿元，同比+0.2%，略低于市场预期 [4] - 扣非后归母净利润4.9亿元，同比+5.2% [4] - 基本每股收益0.4725元，同比+0.7% [4] - 毛利率11.0%，同比-1.4pct [4] - 归母净利率5.1%，同比-0.3pct [4] - 期间费用率3.2%，同比-1.1pct，其中管理费率2.4%，同比-0.9pct [4] - 业绩增速低于收入增速，主要源于毛利率下降和投资收益减少，投资收益0.05亿元，同比-23% [4] 物业管理业务分析 - 2026年上半年，物业管理收入94.8亿元，同比+7.0% [4] - 物管毛利率9.8%，同比-1.3pct [4] - 基础物业管理收入同比+10.0%，占比79.5% [7] - 平台增值服务收入同比-27.3%，占比1.7% [7] - 专业增值服务收入同比+0.05%，占比18.8% [7] - 基础物业、平台增值服务、专业增值服务毛利率分别为10.4%、12.5%、7.3%，分别同比-1.2、+1.5、-2.2pct [7] - 截至2026年上半年末，管理面积达到4.07亿平米，同比+39.0%，较2025年末+7.9% [7] - 住宅、非住宅分别占比38%、62% [7] - 来自招商蛇口的管理面积占比26% [7] - 2026年上半年，新签年度合同额20.9亿元，同比+18.7% [7] - 第三方项目新签年度合同额20.3亿元，同比+27.6% [7] 资产管理业务分析 - 2026年上半年，资产管理收入2.9亿元，同比-4.1% [4] - 资管毛利率48.6%，同比基本持平 [4] - 商业运营收入0.9亿元，同比-6.1%，毛利率29.6%，同比+2.7pct [7] - 持有型物业出租及经营收入2.1亿元，同比-3.2%，毛利率56.6%，同比-1.4pct [7] - 截至2026年上半年末，招商商管在管商业项目73个（含筹备项目），管理面积395万方，同比-0.5% [7] - 自持项目3个，受托管理招商蛇口项目59个，第三方品牌输出项目11个 [7] - 随着招商蛇口在商业地产的布局加大，公司资产运营业务有望获得更大支持 [7] 盈利预测与估值 - 下调2026-2028年归母净利润预测分别为9.41、9.93、10.76亿元（原值9.9、10.7、11.5亿元） [7] - 现价对应2026/2027年市盈率分别为10、9倍 [7] - 对比可比公司绿城服务市盈率-ttm 12.2倍，当前公司估值仍具备较高吸引力 [7] 财务数据摘要 - 2025年营业总收入192.73亿元，同比增长12.2% [5] - 2025年归母净利润6.55亿元，同比-22.1% [5] - 2026年预计营业总收入206.99亿元，同比增长7.4% [5] - 2026年预计归母净利润9.41亿元，同比增长43.8% [5] - 2027年预计营业总收入223.76亿元，同比增长8.1% [5] - 2027年预计归母净利润9.93亿元，同比增长5.5% [5] - 2028年预计营业总收入243.47亿元，同比增长8.8% [5] - 2028年预计归母净利润10.76亿元，同比增长8.3% [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告核心观点 - 公司TOPCon技术全面领先，高功率产品有望带动盈利改善，储能系统放量有望贡献业绩增量 [2] 业绩简评 - 2026年上半年实现营收247.27亿元，同降22% [1] - 2026年上半年实现归母净利润-30.76亿元，亏损同比加深6% [1] - 2026年Q2实现营收124.80亿元，同降31%、环增2% [1] - 2026年Q2实现归母净利润-17.26亿元，亏损同比加深14%、环比加深28% [1] 经营分析 - 上半年公司实现组件出货29.64 GW，组件出货量继续位列行业第一 [2] - 行业需求走弱背景下，公司主动优化销售结构，适度收缩低价亏损市场出货 [2] - 上半年高毛利海外市场出货占比约七成，带动公司组件业务毛利率同比改善3.76 PCT至2.78% [2] - 受汇率波动、资产减值影响，公司26H1仍处于亏损状态 [2] - 公司调整2026年全年组件出货指引至60-70GW，Q3出货预期15-17GW [2] - 上半年公司持续推进高功率产品升级，主流产品功率已全面跃升至650W以上 [2] - 飞虎3产品电池效率突破27.9%、量产最高功率可达670W [2] - 预计年底具备超40GW的TOPCon 3.0产能，可满足光伏能耗强标一级能效标准 [2] - 公司银包铜技术量产导入进度行业领先，Q2末完成近30GW产能的贱金属工艺改造 [2] - 随着高功率、贱金属产品放量，公司组件业务有望逐步减亏 [2] - 上半年实现储能系统产品交付3.1GWh，业务规模与市场份额显著提升 [2] - 公司核心零部件自研量产能力增强，发布蓝鲸SunTera G5大容量储能系统、海豚SunGiga G2 Plus工商业储能系统及“晴天365”AIDC光储系统解决方案等新品 [2] - 连续多个季度荣登BNEF Tier 1一级储能厂商名录 [2] - 随着公司储能产品放量确收，有望推动储能业务量利齐升 [2] 盈利预测与估值 - 调整公司2026-2028年净利润预测至-40.6、21.5、38.8亿元 [2] - 对应2027-2028年PE分别为21/12倍 [2] - 2026年预计营业收入600.75亿元，归母净利润-40.56亿元 [6] - 2027年预计营业收入741.40亿元，归母净利润21.50亿元 [6] - 2028年预计营业收入858.87亿元，归母净利润38.83亿元 [6]