报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 天然橡胶行业 - 深色胶出现累库拐点，宏观情绪偏弱致胶价下跌 后续关注主产区旺产期原料产出及宏观变化 若原料上量顺利胶价有下行空间 若不畅预计胶价在15000 - 15500附近运行 [1] 玻璃纯碱行业 - 纯碱价格趋弱运行 周产高位过剩明显 后市若无产能退出或降负荷供需将进一步承压 操作上偏空对待 [3] - 沙河产线停产短期影响盘面情绪 中长线仍有复产压力 11月玻璃有旺季需求预期 若产销偏强可为价格托底 中长期地产处于底部周期 行业需产能出清解决过剩困境 可捕捉低位反弹短多机会 [3] 原木行业 - 供强需弱格局下 原木期货盘面预计维持偏弱震荡运行 虽内外盘价格倒挂形成进口成本支撑 限制下方空间 [4] 工业硅行业 - 工业硅价格向上有供应压力 下方有成本支撑 预计低位震荡为主 主要波动区间在8500 - 9500元/吨 价格回落至8500元/吨左右可逢低试多 [5] 多晶硅行业 - 11月多晶硅市场供需双弱 需注意累库压力 维持价格高位区间震荡预期 期货端可逢低试多 期权端可卖出看跌期权或逢低建仓 权益端相关ETF和股票可持有 [6] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶行业 现货价格及基差 - 云南国营全乳胶、泰标混合胶、杯胶等价格有不同程度涨跌 全乳基差、非标价差等也有相应变化 [1] 月间价差 - 9 - 1、1 - 5、5 - 9价差有不同幅度涨跌 [1] 基本面数据 - 8月泰国、印尼产量下降 印度、中国产量上升 轮胎开工率微降 8月国内轮胎产量上升 9月出口下降 8月天然橡胶进口量增加 9月进口天然及合成橡胶增加 [1] 库存变化 - 保税区库存、天然橡胶厂库期货库存增加 干胶出库率和入库率有不同变化 [1] 玻璃纯碱行业 玻璃相关价格及价差 - 华北、华东、华中报价不变 华南报价微降 玻璃2601微跌 2605不变 01基差上升 [3] 纯碱相关价格及价差 - 各地区报价不变 纯碱2601、2605微涨 01 - 4价差下降 [3] 供量 - 纯碱开工率和周产量下降 浮法日熔量不变 光伏日熔量微降 3.2mm镀膜主流价下降 [3] 库存 - 玻璃厂库、纯碱厂库增加 纯碱交割库减少 玻璃厂纯碱库存天数不变 [3] 地产数据当月同比 - 新开工面积、施工面积、竣工面积、销售面积同比有不同变化 [3] 原木行业 期货和现货价格 - 原木期货合约价格有涨跌 11 - 01、11 - 03价差等有变化 日照港、太仓港部分现货价格不变 外盘报价部分有涨跌 [4] 进口成本测算 - 进口理论成本上升 [4] 供应 - 港口发运量、离港船数增加 [4] 库存 - 主要港口库存增加 日均出库量下降 [4] 工业硅行业 现货价格及主力合约基差 - 华东通氧S15530、华东SI4210、新疆99硅价格不变 各基差有不同变化 [5] 月间价差 - 各合约月间价差有不同幅度涨跌 [5] 基本面数据 - 全国、新疆工业硅产量上升 云南、四川产量下降 全国、新疆开工率下降 云南、四川开工率有不同变化 有机硅DMC产量微降 多晶硅产量上升 再生铝合金产量下降 工业硅出口量下降 [5] 库存变化 - 新疆、云南厂库库存有变化 四川厂库库存不变 社会库存微降 合单库存增加 非仓单库存微降 [5] 多晶硅行业 现货价格与基差 - N型复投料、N型颗粒硅等部分价格不变 N型硅片 - 210R价格微降 N型料基差上升 [6] 期货价格与月间价差 - 主力合约价格下降 各月间价差有不同幅度涨跌 [6] 基本面数据 - 周度硅片、多晶硅产量下降 月度多晶硅产量上升 进口量增加 出口量下降 硅片产量上升 进口量下降 出口量不变 需求量下降 [6] 库存变化 - 多晶硅、硅片库存增加 多晶硅仓单增加 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦炭供应高位趋稳需求持续走弱，供需格局偏弱压制价格，但成本支撑较强，“弱现实”与“高成本”持续博弈，预计价格延续区间震荡运行 [6] 根据相关目录分别进行总结 价格表现 - 10月中旬以来焦炭期货和现货价格同步上行，期货主力合约最高涨至1818.5元/吨逼近年内高点，后因市场情绪转弱期价有所回落但仍处相对高位；现货焦企第三轮提涨已落地，港口现货出库价累计上涨150元/吨 [2] 供应情况 - 焦企生产积极性尚可，焦炭供应高位趋稳。截至10月31日当周，全样本独立焦企焦炭日均产量为64.59万吨，产能利用率为73.44%，与9月中旬相比分别下降2.17万吨、2.48个百分点；247家钢厂焦炭日均产量为46.21万吨，连续两周回升；钢厂与焦化厂合计焦炭日均产量为110.80万吨，较前期高位下降2.27% [3] - 焦企盈利状况未见好转，叠加个别地区限产，短期供应难以显著增长。全国30家独立焦化厂吨焦亏损32元，全样本焦企中亏损焦企占比约64% [3] - 近期价格上涨会提振焦企生产积极性，但终端需求疲软和出口下降限制供应进一步增长 [3] 需求情况 - 焦炭需求持续走弱。截至10月31日当周，247家钢厂日均铁水产量为236.36万吨，已连续五周下降且降幅不断扩大 [4] - 钢厂盈利状况持续恶化，247家钢厂中盈利钢厂占比为45.02%，已连续12周下降，累计降幅为23.38个百分点，多数地区品种吨钢利润已陷入亏损 [4] - 钢材需求虽有所回升，但多数品种需求未恢复到国庆节前的高位，个别品种需求仍处于近五年来低位，下游行业未见明显回暖，库存水平偏高，去库压力偏大 [4] 成本支撑 - 煤炭价格持续上涨导致焦炭生产成本不断攀升，为其价格带来有力支撑。焦企提涨价格未显著改善盈利状况 [5] - 焦煤供需格局相对良好，供应偏低。截至10月31日当周，523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为84.78%，原煤日均产量为190.33万吨，与9月末相比分别下降1.72个百分点、3.80万吨 [5] - 低供应导致焦煤库存不断去化，原煤库存为431.61万吨，环比下降12.26万吨，精煤库存为164.53万吨，同比下降27.01万吨，均创下阶段性新低 [5] - 超产核查对煤矿产量有明显影响，年底部分煤矿有减产计划，国内焦煤供应偏低状态有望延续，叠加库存偏低，煤矿销售压力不大，焦煤价格相对坚挺，成本支撑较强 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 昨日燃料油期货2601合约多空排行榜前20席位中，多头合计增持数量超空头，净空头寸缩小至25384手，空头优势减弱，预计后市该合约跌势趋缓，维持偏弱走势 [7] 根据相关目录分别进行总结 燃料油期货2601合约昨日表现 - 昨日燃料油期货2601合约放量增仓、震荡偏弱、小幅收低，盘中期价重心下移至2750元/吨下方，最低跌至2711元/吨，收盘时跌0.94%至2743元/吨，持仓增2413手至183463手，增幅1.33% [2] 多空持仓情况 - 燃料油期货2601合约持仓多空双增，多头合计增持3402手至107936手，空头合计增持1532手至133320手，净空头寸缩小至25384手 [2] 多头前20席位情况 - 多头前20席位中，11家增持多单，其中2家增持超1000手，国泰君安期货席位和中信期货席位分别增1812手和1571手；9家增持介于100 - 1000手，东证期货等席位分别有不同数量增加 [3] 空头前20席位情况 - 空头前20席位中，13家增持空单，2家增持超1000手，中信期货席位和瑞达期货席位分别增3596手和1744手；7家增持介于100 - 1000手，国泰君安期货等席位分别有不同数量增加，4家增持不足100手 [4] 多翻空与空翻多操作情况 - 当日多空排行榜前20席位中，3家多翻空，银河期货等席位减持多单同时增持空单，认为后市燃料油止跌企稳、反弹动力不足；2家空翻多，东证期货等席位减持空单同时增持多单，认为短期燃料油下跌动力不足、存在反弹机会 [6]

报告行业投资评级 - 黑色建材板块钢材品种投资评级为震荡偏多 [1] 报告的核心观点 - 周三螺纹热卷走势分化，螺纹下探夜盘收跌，热卷夜盘收涨；山西部分钢厂有停产检修计划，大商所就调整焦煤交割质量标准征求意见，国务院调整对美进口商品加征关税措施；10月下旬重点统计钢铁企业粗钢日产环比降9.8%，钢材库存环比降11.8%；粗钢供给边际缩减但需求疲软，螺纹下探释放利空风险；螺纹3000一线有韧性短期可能反弹，建议3000附近布局多单，有效跌破3000止损 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周三螺纹热卷继续下探，夜盘螺纹收跌热卷收涨 [1] 重要资讯 - 山西部分钢厂提出停产检修计划，一家钢厂高炉本周末停产检修日影响产量或0.7万吨，12月计划检修的3家钢厂日影响产量或1.35万吨 [1] - 大商所就调整焦煤交割质量标准公开征求意见 [1] - 自2025年11月10日13时01分起，调整对原产于美国的进口商品加征关税措施，一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率 [1] - 2025年10月下旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢1999万吨，平均日产181.7万吨，日产环比下降9.8%；钢材库存量1463万吨，环比上一旬减195万吨，下降11.8% [1] 市场逻辑 - 周三61.5%澳矿PB粉价格775元/吨（-10），日照港一级冶金焦1680元/吨持平，二级冶金焦1580元/吨持平，上海螺纹3190元/吨（-20） [1] - 唐山高炉减产检修，部分企业压产，电炉钢全面亏损，粗钢供给边际缩减，需求端仍较为疲软 [1] - 螺纹再次下探最低逼近3000点，利空风险被释放，螺纹主力合约压力位3230，支撑位3000 [1] 交易策略 - 螺纹3000一线仍具有较强的韧性，短期可能反弹，建议3000附近尝试布局多单，有效跌破3000则止损离场 [1]

报告行业投资评级 - 螺纹钢：谨慎看空 [1] - 热卷：谨慎看空 [1] - 铁矿石：谨慎看空 [1] - 焦炭：谨慎看多 [1] - 焦煤：谨慎看多 [1] - 锰硅：谨慎看空 [1] - 硅铁：谨慎看空 [1] 报告的核心观点 - 钢材连续下行后考验成本支撑，螺纹呈供需双弱淡季特征、基本面总体平衡偏弱，热卷表需及产量回升但库存仍偏高，二者上下驱动不强，中期区间运行 [3][4][5] - 铁矿石因减产扰动、供给放量，矿价承压，短期震荡偏弱运行 [6][7] - 焦炭供需结构相对平衡，第三轮提涨有望落地、四轮提涨存分歧，跟随焦煤价格区间运行 [8][9] - 焦煤供需格局偏紧，价格预计偏强运行 [11][12] - 铁合金基本面趋向宽松，锰硅和硅铁偏空对待 [14][16][17] 各品种情况总结 螺纹钢 - 品种观点：呈供需双弱淡季特征，杭州库存高，基本面平衡偏弱，铁水产量降幅大对原料支撑趋弱 [1][4] - 盘面操作建议：上下驱动不强，中期区间运行，现跌至前低附近考验3000处支撑，或有低位反复 [1][5] 热卷 - 品种观点：表需及产量回升，库存小幅下降但高于往年同期，铁水产量下降使原料需求支撑弱化 [1][4] - 盘面操作建议：中期区间运行，短期连续回落后或有反复 [1][5] 铁矿石 - 品种观点：本周铁水环比减量，钢厂检修增加，钢厂降库、港口累库，外矿到货放量，静态基本面中性偏空，阶段性宏观利多出尽 [1][6] - 盘面操作建议：谨慎看空，减产扰动、供给放量使矿价承压 [1][7] 焦炭 - 品种观点：第三轮提涨有望全面落地，市场对第四轮提涨有分歧，焦企利润小幅改善但多亏损，铁水产量高位回落，钢厂库存中性偏低，供需矛盾有限 [1][9] - 盘面操作建议：谨慎看多 [1][10] 焦煤 - 品种观点：供应端煤矿开工率环比下降，蒙古国政局有不确定性，交易所交割质量标准意见公告对已上市合约影响有限，煤矿出货好，短期供需偏紧 [1][12] - 盘面操作建议：谨慎看多 [1][13] 锰硅 - 品种观点：产区供应处同期高位，下游需求转弱，库存增加 [1][16] - 盘面操作建议：锰矿价格小幅探涨，短期成本端有支撑，谨慎看空 [1][17] 硅铁 - 品种观点：产区供应维持高位，下游需求转弱，库存大幅增加，关注仓单注销后重新入库情况 [1][16] - 盘面操作建议：自身基本面转宽松，短期煤炭价格有上行压力，偏空对待 [1][17] 各品种价格及相关数据 钢材 - 期货价格：螺纹01为3024（-20）、05为3094（-14）、10为3133（-11）；热卷01为3253（-12）、05为3260（-12）、10为3283（-13） [2] - 现货价格：唐山普方坯2910（-40），各地螺纹、热卷价格有不同涨跌 [2] - 基差、期货价差、现货价差等数据有相应涨跌变化 [2] 焦炭 - 期货市场：各合约价格及基差有涨跌，如焦炭1月合约1753.0（+24.0） [8] - 现货报价：各地焦炭价格有上涨 [8] - 周度数据：全样本独立焦企产能利用率等有变化，如247家钢厂日均铁水产量236.4（-3.5） [8] 焦煤 - 期货市场：各合约价格及基差有涨跌，如焦煤1月合约1268.5（+15.5） [11] - 现货报价：各地焦煤价格无变化 [11] - 周度数据：样本洗煤厂开工率等有变化，如样本焦化厂焦煤库存905.6（+20.3） [11] 铁合金 - 期货价格：锰硅01为5776（+22）等，硅铁01为5560（+50）等 [15] - 现货价格：各地硅锰、硅铁及锰矿价格有涨跌 [15] - 基差、价差分析、周度数据等有相应变化，如硅锰企业开工率42.99%（-0.05%） [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 结合四大矿山季报和钢联数据，在假设之下，未来两个月四大矿山发运同比增量均不高；假设发运指导目标增量同步于产量指导目标增量，2025 年四季度四大矿山发运同比增量约 210 万吨；截至 2025 年 10 月 24 日，四季度剩余时间四大矿山发运同比增量约 540 万吨；库存、季报口径和钢联口径差异等因素，可能使四季度供给增量和四季度剩余时间供给增量测算数据有差异，但经相互验证，可认为四大矿山未来两个月发运同比增量不高 [2][4][12][14] 根据相关目录分别进行总结 概述 - 2025 年四季度 Vale 产量预计同比减量 100 万吨，四季度剩余时间预计发运同比增加 160 万吨 [13][14] - 2025 年四季度 BHP 产量预计同比增加 50 万吨，四季度剩余时间预计发运同比增加 100 万吨 [13][14] - 2025 年四季度 FMG 出货量预计同比继续增加 60 万吨，四季度剩余时间预计发运同比持平 [13][14] - 力拓发运进度偏慢，年底可能有冲量动作，预计 2025 年四季度出货量同比增 200 万吨，四季度剩余时间预计发运同比增加约 270 万吨 [13][14] 四大矿山季报 淡水河谷 - 2025 年度产量指导目标维持 3.25 - 3.35 亿吨，较 2024 年增加 200 万吨；前三季度产量已增加 300 万吨，四季度产量预计同比减量 100 万吨；假设发运目标指导增量同步于产量指导增量，全年发运同比增量 200 万吨，截至 10 月 24 日累计发运同比增加 40 万吨，预计剩余时间同比增加 160 万吨 [18][27] - 三季度铁矿石产量和销量均实现同比增长；总产量 9440 万吨，同比增长 4%（增加 340 万吨）；球团产量 799.7 万吨，产量同比减少 236.6 万吨，但相比二季度实现小幅增长；前三季度铁矿石总产量 2.46 亿吨，和 2024 年相比增加 327 万吨；销售量总计 8600 万吨，同比增加 420 万吨；三季度库存增加 450 万吨，主要受中国市场高品位铁精粉（PFC）运输量上升影响，该部分库存预计将转化为销售量 [21][28] - 北部系统三季度产量 4873.7 万吨，同比基本持平；S11D 矿区三季度产量创历史新高，达 2360 万吨（同比增加 150 万吨），但被 Serra Norte 矿区的产量下降（同比减少 150 万吨）抵消，该矿区仍受原矿供应影响 [24][28] - 东南部系统三季度产量 2272.1 万吨，同比增加 113.5 万吨，得益于 Brucutu 矿区第四条加工线的投产，以及 Capanema 项目产能提升；卡帕内马项目三季度产量达 290 万吨，但受维护作业影响，Itabira 矿区的产量下降 [25][29] - 南部系统三季度产量 1378.3 万吨，同比增加 104 万吨，因 Vargem Grande 矿区运营改善 [26][29] - 球团三季度产量 799.7 万吨，产量同比减少 236.6 万吨；São Luis 球团厂已进入维护阶段，预计 2025 年不会恢复生产 [27][29] 必和必拓 - 26 财年权益产量较 25 财年增加 200 万吨到 2.84 亿 - 2.96 亿吨；2025 年三季度（即 26 财年一季度）WAIO 产量同比增加 50 万吨，进度适中，预计四季度产量继续同比增加 50 万吨；假设发运目标指导增量同步于产量指导增量，全年发运同比增量 200 万吨；截至 10 月 24 日，BHP 澳洲 26 财年发运累计同比 - 100 万吨，预计 2025 年剩余时间发运同比增 100 万吨，以公历年计算则累计发运同比由 - 200 万吨收窄到 - 100 万吨 [46][47][51] - 2025 年三季度（26 财年一季度）铁矿石产量 6400 万吨，同比减少 54 万吨 [48][51] - WAIO 本季度进行大规模计划维护，但矿石开采量仍创纪录，同比增长 9%，发运量表现强劲，整体产量保持稳定；黑德兰港 3 号翻车机的重大翻新工程比计划提前约 8%，按 100% 权益口径计算，该工程对产量的影响为 430 万吨；RTP1 持续推进，各项衔接工程均按计划开展；26 财年生产指导目标维持在 251 - 262 万吨（100% 权益口径为 284 - 296 万吨）；销售与上一年基本持平，高价值块矿销售增长 5% [49] - Samarco 因闲置球团厂产能重新投产、第二选矿厂的产能提升，产量实现增长；26 财年产量指导目标维持不变，仍为 700 万 - 750 万吨，全年将按计划开展维护工作 [50][52] 福特斯克金属集团 - 26 财年一季度出货量创同季度新高；2025 年三季度（26 财年一季度）铁矿石总出货量为 4970 万吨（权益出货量 4910 万吨），比 2025 财年第一季度高出 4%，创下第一季度的出货纪录，其中包括 4760 万吨的赤铁矿出货量和 210 万吨的铁桥精矿出货量；铁桥分阶段产能提升，预计在进一步优化工艺的情况下，铁桥产能将在 28 财年达到每年 2200 万吨 [66][69] - 26 财年总出货量指导目标维持在 195 - 205 万吨，其中包括 10 - 12 万吨来自铁桥（100% 基础），较 25 财年增加 5 万吨；2025 年三季度（26 财年一季度）目标完成度 24.6%，略高于近四年均值；2025 年三季度出货量同比增加 190 万吨，预计 2025 年四季度出货量同比继续增加 60 万吨；截至 10 月 24 日，26 财年发运累计同比已经增加 400 万吨（2025 公历年累计同比 + 864 万吨），结合发运目标，2025 年四季度（即 26 财年 2 季度）剩余时间发运同比预计持平 [67][68][69] 力拓 - 皮尔巴拉地区 2025 年发运指导目标维持 3.23 - 3.28 亿吨不变（和去年也持平），截至三季度目标完成度 71.1%，低于近 4 年同期；在一季度遭受飓风影响后，皮尔巴拉的出货量预计将处于指导值的低端；皮尔巴拉能否完成铁矿石产量指引，取决于规划矿区的审批进度以及原住民遗产保护许可的获取情况；结合出货量指导目标和前三季度出货量，预计四季度出货量同比增 200 万吨；根据钢联高频数据，截至 10 月 24 日，发运累计同比下降 70 万吨左右，按照发运指导和实际发运量，四季度剩余时间发运同比增量约 2.7 亿吨 [84][85][87] - 三季度铁矿石产量 8410.4 万吨（权益产量 7182 万吨），同比基本持平（+ 3.8 万吨）；前三季度累计产量 2.38 亿吨，同比减少 386.7 万吨；三季度发运量 8434.6 万吨（权益发运量 6534.8 万吨），同比小幅下降（ - 20.4 万吨），但环比增长了 6%（446 万吨）；此前因飓风而推迟的港口维护工作已全部完成，四季度仍将推进计划内的维护及基础设施工程 [86][87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，有色板块整体震荡向上形态未改，但受中美制造业数据走弱、降息预期不确定、美元指数反弹等因素影响，上行节奏受阻，市场避险情绪回升，交投情绪转向谨慎 [12][13] - 各有色金属品种表现分化，铜短期受美元指数反弹、下游接受度谨慎等因素压制，但中长期因供给紧张和需求旺季有望价格中枢上移；锌矿端强势，需求旺季体现略弱，价格波动反弹；铝震荡偏强，氧化铝震荡偏弱，再生铝合金震荡偏强；锡观望或偏多思路对待；铅震荡整理；镍及不锈钢区间回调 [14][15][16] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 有色金属运行逻辑及投资建议 - 宏观逻辑：中美制造业数据环比走弱，降息预期不确定，美元指数反弹，风险资产承压，避险情绪回升 [12] - 市场表现：有色金属承压回调，铜领跌，铝脱离高点，锌创阶段高点后回调，其它有色金属跟随回调，阶段交投情绪转向谨慎 [13] - 各品种运行逻辑、支撑区、压力区、行情研判及策略： - 铜：短期受美元指数反弹、下游接受度谨慎等因素压制，中长期因供给紧张和需求旺季有望价格中枢上移，支撑区84000 - 85000元/吨，压力区89000 - 90000元/吨，震荡企稳，逢低做多 [14] - 锌：矿端强势，需求旺季体现略弱，价格波动反弹，支撑区21800 - 22000元/吨，压力区22800 - 23000元/吨，逢低偏多 [15][16] - 铝产业链：铝震荡偏强，氧化铝震荡偏弱，再生铝合金震荡偏强，铝支撑区20500 - 20800元/吨，压力区21500 - 21800元/吨；氧化铝支撑区2600 - 2700元/吨，压力区3000 - 3200元/吨；再生铝合金支撑区20000 - 20500元/吨，压力区21000 - 21200元/吨，偏多思路对待 [15][16] - 锡：基本面供给方面，国内锡冶炼厂加工费环比持平，开工率环比回落，原料短缺问题严峻；需求方面，9月国内锡焊料企业开工率环比上升，但传统消费电子等领域需求疲软态势未根本扭转，支撑区260000 - 270000元/吨，压力区290000 - 300000元/吨，观望或偏多思路对待 [17] - 铅：宏观情绪变化，铅波动反复，供应端原生铅检修与复产共存，需求端铅蓄电池需求回落，进口粗铅到货补充原料端，支撑区17300 - 17500元/吨，压力区17800 - 18000元/吨，期权双卖 [17] - 镍：宏观情绪继续影响市场，供应端矿端趋于走强，精炼镍供应环比下行，需求端镍生铁需求放缓，价格下行压力回升，支撑区118000 - 120000元/吨，压力区125000 - 128000元/吨，区间回调，逢低略偏多 [17] - 不锈钢：制造业表现环降，不锈钢相对旺季渡过，自身供需偏淡，成本较强，出口转淡，震荡格局延续，支撑区12500 - 12600元/吨，压力区13000 - 13200元/吨，震荡回调，逢低偏多 [18] 第二部分 有色金属行情回顾 - 期货收盘情况：铜收盘价85670元/吨，涨跌幅 - 0.08%；锌收盘价22650元/吨，涨跌幅 - 0.09%；铝收盘价21395元/吨，涨跌幅 - 0.33%；氧化铝收盘价2772元/吨，涨跌幅0.07%；锡收盘价282090元/吨，涨跌幅 - 0.58%；铅收盘价17475元/吨，涨跌幅0.34%；镍收盘价120030元/吨，涨跌幅0.28%；不锈钢收盘价12535元/吨，涨跌幅 - 0.08%；铸造铝合金收盘价20830元/吨，涨跌幅 - 0.62% [18] 第三部分 有色金属持仓分析 - 各品种持仓情况：沪铅主力强空头，净多空持仓差值 - 5133；工业硅主力强空头，净多空持仓差值 - 31132；氧化铝主力强空头，净多空持仓差值 - 67696；沪锌主力多头较强，净多空持仓差值1505；沪镍主力强空头，净多空持仓差值 - 11703；沪铝主力强空头，净多空持仓差值 - 12225；碳酸锂主力强空头，净多空持仓差值 - 105143；铝合金主力空头较强，净多空持仓差值 - 236；沪银主力强多头，净多空持仓差值12636；沪金主强多头，净多空持仓差值40146；沪铜主力强空头，净多空持仓差值 - 9996；沪锡主力强空头，净多空持仓差值 - 1919；多晶硅主力强多头，净多空持仓差值13092 [22] 第四部分 有色金属现货市场 - 各品种现货价格及涨跌幅： - 铜：长江有色铜现货价85530元/吨，涨跌幅 - 1.36%；物贸1均价85440元/吨，涨跌幅 - 1.35%；中原有色1铜市场价85530元/吨，涨跌幅 - 1.36% [23] - 锌：长江有色0锌现货均价22510元/吨，涨跌幅 - 0.22%；长江有色1锌现货均价22410元/吨，涨跌幅 - 0.22%；南储佛山0锌锭平均价22330元/吨，涨跌幅 - 0.40% [23] - 铝：长江有色铝现货均价21300元/吨，涨跌幅 - 0.70%；南储佛山A00铝锭平均价21170元/吨，涨跌幅 - 0.61%；LME铝现货收盘价2852美元/吨，涨跌幅 - 1.57% [23] - 氧化铝：安泰科氧化铝全国平均价2881元/吨，涨跌幅 - 0.52%；一水铝土矿河南到厂价535元/吨，涨跌幅0.00%；氧化铝澳大利亚FOB中间价316美元/吨，涨跌幅0.00% [23] - 镍：俄镍上海120070元/吨，涨跌幅 - 0.90%；升贴水500元/吨，涨跌幅0.00% [23] - 不锈钢：现货价12800元/吨，涨跌幅 - 0.13%；废不锈钢无锡8950元/吨，涨跌幅 - 0.56% [23] - 锡：1锡长江有色现货平均价281100元/吨，涨跌幅 - 1.47%；60%锡精矿平均价274000元/吨，涨跌幅 - 1.53% [23] - 铅：铅锭（1）17150元/吨，涨跌幅1.35%；废铅10100元/吨，涨跌幅0.25% [23] - 铸造铝合金：铝合金ADC12（上海）21300元/吨，涨跌幅 - 0.23%；废铝破碎生铝（上海）10200元/吨，涨跌幅 - 0.97% [23] 第五部分 有色金属产业链 - 展示了铜、锌、铝、氧化铝、锡、铸造铝合金、铅、镍、不锈钢等品种的产业链相关图表，包括库存变化、加工费变化、价格走势等 [25][27][30][33][36][37][44][46][48][50][52] 第六部分 有色金属套利 - 展示了铜、锌、铝及氧化铝、锡、铅、镍及不锈钢等品种的套利相关图表，包括沪伦比变化、升贴水走势、基差走势等 [54][56][59][61][64][66][67][69][70] 第七部分 有色金属期权 - 展示了铜、锌、铝等品种的期权相关图表，包括历史波动率、加权隐含波动率、成交持仓变化、持仓量认购认沽比等 [72][74][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 燃料油以震荡走势为主，仍弱于低硫；低硫燃料油短期偏强，外盘现货高低硫价差继续上行 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 燃料油期货价格方面，FU2512收盘价2722元/吨，日涨跌 -0.87%，结算价2711元/吨，结算价涨跌 -1.85%；FU2601收盘价2743元/吨，日涨跌 -1.85%，结算价2727元/吨，结算价涨跌 -1.52%；LU2512收盘价3286元/吨，日涨跌0.21%，结算价3263元/吨，结算价涨跌 -1.45%；LU2601收盘价3297元/吨，日涨跌 -1.45%，结算价3277元/吨，结算价涨跌 -1.15% [1] - 燃料油期货成交和持仓方面，FU2512成交1728手，变动127手，持仓5021手，变动 -337手；FU2601成交456878手，变动59135手，持仓183463手，变动2413手；LU2512成交3516手，变动898手，持仓11508手，变动 -523手；LU2601成交87167手，变动 -2856手，持仓74847手，变动 -1435手 [1] - 燃料油仓单方面，全市场燃料油（FU）昨日仓单29740，仓单变化 -16720；低硫燃料油（LU）昨日仓单34730，仓单变化 -11000 [1] - 燃料油现货价格方面，高硫（3.5%S）新加坡FOB 365.1美元/吨，日涨跌 -1.09%；新加坡Bunker 380美元/吨，日涨跌 -0.26%等；低硫（0.5%S）新加坡FOB 448美元/吨，日涨跌 -0.18%；新加坡Bunker 460美元/吨，日涨跌0.00%等 [1] - 燃料油价差方面，FU12 - 01昨日价差 -21元/吨，结算价差 -16元/吨，价差差值5元/吨；LU12 - 01昨日价差 -11元/吨，结算价差 -14元/吨，价差差值 -3元/吨；LU12 - FU12昨日价差564元/吨，结算价差552元/吨，价差差值 -12元/吨等 [1] 趋势强度 - 燃料油趋势强度为0，低硫燃料油趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [1]

报告行业投资评级 对原油、LPG、L、PP、PVC、PX、PTA、乙二醇、甲醇、尿素、沥青均为谨慎看空；对天然气谨慎看多；对玻璃、纯碱为空头盘整 [2][4][7] 报告的核心观点 各品种受成本、供需、库存等因素综合影响，呈现不同走势和投资机会，如原油因淡季供给过剩承压，天然气因需求旺季获支撑等 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价回落，WTI 下降 1.59%，Brent 下降 1.43%，SC 下降 0.67% [8][9] - 基本逻辑：核心驱动为淡季供给过剩，全球原油库存加速累库，但宏观利好使油价下方有支撑 [10] - 基本面：OPEC+12 月扩产 13.7 万桶/日，明年一季度暂停；俄罗斯对印度出口量下降；美国原油库存增加 [11] - 策略推荐：前期空单持有，可轻仓加空，SC 关注【450 - 460】 [11] LPG - 行情回顾：11 月 5 日，PG 主力合约收于 4247 元/吨，环比下降 0.45% [14] - 基本逻辑：走势锚定原油，成本端回调使液化气转弱，近期基差低或回调 [15] - 基本面：供给下降，需求端部分开工率有变化，库存方面炼厂降、港口升 [15] - 策略推荐：空单持有，PG 关注【4200 - 4300】 [16] L - 期现市场：L2601 合约收盘价等有相应变化 [19] - 基本逻辑：社会库存去化，成本支撑弱，供给宽松，需求补库动力不足 [20] - 策略：产业逢高卖保，空单持有，L 关注【6750 - 6900】 [20] PP - 期现市场：PP2601 收盘价等有变动 [23] - 基本逻辑：上中游库存高，需求去库压力大，油制成本支撑不足 [24] - 策略：产业逢高卖保，空单持有，PP 关注【6450 - 6600】 [24] PVC - 期现市场：V2601 收盘价等有变化 [27] - 基本逻辑：电石跌价成本弱，社库持稳，基本面高库存高仓单 [28] - 策略：产业逢高套保，谨慎追空，V 关注【4550 - 4700】 [28] PX - 基本逻辑：供应端国内降负海外提负，需求近期改善但预期转弱，成本端原油供需宽松 [29] - 策略推荐：空单逢低止盈，关注逢高做空机会，PX 关注【6560 - 6660】 [30] PTA - 基本逻辑：加工费低，后期装置检修或缓解供应压力，终端需求改善但 11 月存累库预期 [32] - 策略：空单逢低止盈，关注逢高布局空单机会，TA 关注【4540 - 4610】 [33] MEG - 基本逻辑：国内外装置提负，供应压力升，终端消费改善但 11 月存累库预期 [35] - 策略推荐：空单谨持，关注反弹布空机会，EG 关注【3880 - 3940】 [36] 甲醇 - 基本逻辑：高库存压制，供应压力大，需求一般，成本端四季度有支撑 [39] - 基本面情况：国内外装置有降负，库存累库，下游 MTO 装置降负 [40] - 策略：空单谨持，单边关注 01 合约逢低多，套利关注 MA1 - 5 反套，MA 关注【2095 - 2145】 [41] 尿素 - 基本逻辑：供应端压力增，需求端略有改善，厂库港库去库，出口增速高 [43] - 基本面情况：供应端产能利用率和产量上升，需求端内需外需有变化，库存去化 [44] - 策略：中长线轻仓试多，UR 关注【1615 - 1645】 [45] LNG - 行情回顾：11 月 4 日，NG 主力合约收于 4.573 美元/百万英热，环比上升 1.60% [47] - 基本逻辑：地缘风险释放，气温降需求旺季使气价中枢上移 [48] - 策略推荐：关注【4.262 - 4.458】 [49] 沥青 - 行情回顾：11 月 5 日，BU 主力合约收于 3166 元/吨，环比下降 0.85% [51] - 基本逻辑：走势锚定原油，成本支撑下降，供需双降 [52] - 策略推荐：轻仓空配，BU 关注【3100 - 3200】 [53] 玻璃 - 期现市场：FG2601 收盘价等有变动 [56] - 基本逻辑：日熔量提升，基本面宽松，资金博弈激烈，内需弱，供给承压 [57] - 策略：中长期反弹偏空，FG 关注【1060 - 1110】 [57] 纯碱 - 期现市场：SA2601 收盘价等有变化 [60] - 基本逻辑：厂内库存去化但仍高，需求刚需，供给宽松 [61] - 策略：产业逢高卖保，单边反弹偏空，SA 关注【1170 - 1220】 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股韧性较强阶段性企稳反弹，季报发布后处于再定价调整中，交易情绪偏冷，方向暂未明确，推荐观望 [2] - 预计债券利率波动区间总体下移，短期10年期国债活跃券250016.IB波动区间在1.75%-1.8%，资金面向宽，期债窄幅震荡，单边策略可逢调整适当做多，期现策略可关注正套策略机会 [2] - 短期国际金价企稳3900美元仍以震荡整理走势为主，运行区间在3900 - 4030美元，白银跟随黄金波动在47 - 49美元之间运行 [2] - 集运指数EC主力震荡上行，短期震荡，建议连低做多12合约 [2] - 1月合约铁元素供应宽松，钢材多煤空卷持有，单边观望；铁矿冲高回落，单边暂时观望，套利推荐多焦煤空铁矿；焦煤逢低做多，区间参考1200 - 1350，套利利多焦煤空焦炭；焦炭逢低做多，区间参考1700 - 1850，套利利多焦煤空焦炭 [2] - 美元指数偏强运行压制铜价表现，主力关注84000附近支撑位，86500附近压力位；氧化铝盘面继续试探2750前支撑位，主力运行区间2750 - 2900；铝基本面制约上涨高度，盘面冲高回落，主力参考20800 - 21600；铝合金高价下现货交投冷清，原料供应持续紧张，主力参考20400 - 21000；锌价高位震荡，主力参考22300 - 23000；锡价下跌，低位多单继续持有，回调低多思路；镍基本面变动不大，宏观施压盘面维持偏弱震荡，主力参考118000 - 124000；不锈钢盘面维持偏弱运行，宏观驱动减弱基本面仍有压力，主力参考12500 - 13000 [2] - PX反弹空间受限，6600以上多单减仓，PX - SC价差尝试做缩；PTA反弹空间受限，4600以上多单减仓，TA1 - 5滚动反套对待；短纤成本端支撑有限，反弹承压，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡，逢高做缩为主；瓶片11月供需宽松格局不变，PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在350 - 450元/吨区间波动；乙醇MEG供应充裕，累库预期下探寻底，行权价不低于4100的虚值看涨期权持有，EG1 - 5迁高反套；烧碱下游接货一般现货成交偏弱，价格承压运行，偏空思路；PVC供大于求矛盾未改善，盘面趋弱运行，反弹空；纯苯供需偏宽松，估值偏低，价格驱动有限，BZ2603跟随油价逢高偏空；苯乙烯供需预期紧平衡，关注装置减产动态，EB12价格反弹偏空；LLDPE成交尚可，华东基差走强，关注去库拐点；PP成交好转，基差维持，观望；甲醇港口基差走强，成交尚可，关注35月差正套机会；合成橡胶预计震荡偏弱，逢高做空BR2601 [2] - 国务院发布对美关税决定，豆粕和菜粕内外盘联动上涨，2601多单谨慎持有；生猪市场供需宽松，猪价震荡偏弱，3 - 7反套持有；玉米供应压力仍存，盘面反弹受限，关注2160附近压力；棕榈油MPOA产量增长，维持弱势运行，P主力或测试8500元的支撑；白糖海外供应偏空宽松，原糖大幅走弱，偏空交易；棉花新棉成本逐步固化，在13500 - 13800区间震荡；鸡蛋短期偏强，但供应仍偏宽松，关注月间反套机会；苹果山东地面果价有所下滑，短期有所调整，关注下方8800元的支撑；红枣现货价格松动，盘面偏弱震荡，震荡走跌；纯碱过剩格局持续，盘面承压趋弱，继续偏空对待 [2] - 玻璃产线变动对盘面形成扰动，关注现货产销持续表现，关注现货端情况捕捉短多机会；橡胶商品普遍下跌，胶价继续走弱，观望；工业硅因供应有收缩预期回升，价格震荡，区间8500 - 9500；多晶硅现货企稳，硅片下跌，期货回落继续收升水，价格震荡，区间50000 - 58000；碳酸锂盘面维持偏弱震荡，交易逻辑有所切换，偏弱调整，主力参考7.8 - 8.2万 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指 - IF2512市场冲高兑现预期后稍有回调，降波等待企稳 [2] - IH2512、IC2512、IM2512对应A股韧性较强，阶段性企稳反弹，季报发布后处于再定价调整中，交易情绪偏冷，方向暂未明确，推荐观望 [2] 国债 - T2512、TF2512、TS2512、TL2512对应预计债券利率波动区间总体下移，短期10年期国债活跃券250016.IB波动区间在1.75%-1.8%，资金面向宽，期债窄幅震荡，央行国债买卖重启，影响利率顶部、期债底部更加夯实，单边策略可逢调整适当做多，期现策略因IRR上升可关注正套策略机会 [2] 贵金属 - AU2512短期国际金价企稳3900美元仍以震荡整理走势为主，运行区间在3900 - 4030美元 [2] - AG2512白银跟随黄金波动在47 - 49美元之间运行 [2] 集运指数（欧线） - EC2512主力震荡上行，短期震荡，建议连低做多12合约 [2] 黑色 - RB2601 1月合约铁元素供应宽松，多煤空卷持有，单边观望 [2] - I2601发运下滑，到港大增，港存上升，铁水大幅下降，铁矿冲高回落，单边暂时观望，区间参考760 - 810，套利推荐多焦煤空铁矿 [2] - JM2601产地煤价偏强运行，蒙煤价格坚挺，钢厂减产利空补库需求，逢低做多，区间参考1200 - 1350，套利利多焦煤空焦炭 [2] - J2601主流焦企第三轮提涨落地，焦煤提供成本支撑，逢低做多，区间参考1700 - 1850，套利利多焦煤空焦炭 [2] 有色 - CU2512美元指数偏强运行，压制铜价表现，主力关注84000附近支撑位，86500附近压力位 [2] - AO2601氧化铝盘面继续试探2750前支撑位，现货有区域性止跌迹象，主力运行区间2750 - 2900 [2] - AL2512铝基本面制约上涨高度，盘面冲高回落，主力参考20800 - 21600 [2] - AD2601铝合金高价下现货交投冷清，原料供应持续紧张，主力参考20400 - 21000 [2] - ZN2512伦锌挤仓担忧，锌价高位震荡，主力参考22300 - 23000 [2] - SN2512宏观利空影响，锡价下跌，低位多单继续持有，回调低多思路 [2] - NI2512镍基本面变动不大，宏观施压盘面维持偏弱震荡，主力参考118000 - 124000 [2] - SS2512不锈钢盘面维持偏弱运行，宏观驱动减弱基本面仍有压力，主力参考12500 - 13000 [2] 化工 - PX2601供需预期偏弱且成本端支撑有限，PX反弹空间受限，6600以上多单减仓，PX - SC价差尝试做缩 [2] - TA2601供需预期略宽松但成本端支撑有限，PTA反弹空间受限，4600以上多单减仓，TA1 - 5滚动反套对待 [2] - PF2512短纤成本端支撑有限，反弹承压，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡，逢高做缩为主 [2] - PR2601 11月瓶片供需宽松格局不变，PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在350 - 450元/吨区间波动 [2] - EG2601 MEG供应充裕，累库预期下探寻底，行权价不低于4100的虚值看涨期权持有，EG1 - 5迁高反套 [2] - SH2601烧碱下游接货一般现货成交偏弱，价格承压运行，偏空思路 [2] - V2601 PVC供大于求的矛盾观点未有改善，盘面趋弱运行，反弹空 [2] - BZ2603纯苯供需偏宽松，估值偏低，价格驱动有限，BZ2603跟随油价逢高偏空 [2] - EB2511苯乙烯供需预期紧平衡，关注装置减产动态，EB12价格反弹偏空 [2] - L2601 LLDPE成交尚可，华东基差走强，关注去库拐点 [2] - PP2601 PP成交好转，基差维持，观望 [2] - MA2601甲醇港口基差走强，成交尚可，关注35月差正套机会 [2] - BR2512合成橡胶尽管供应预期趋紧，但成本端偏弱，需求支撑有限，预计震荡偏弱，逢高做空BR2601 [2] 农产品 - M2601、RM601国务院发布对美关税决定，豆粕和菜粕内外盘联动上涨，2601多单谨慎持有 [2] - LH2601生猪市场供需宽松，猪价震荡偏弱，3 - 7反套持有 [2] - C2601玉米供应压力仍存，盘面反弹受限，关注2160附近压力 [2] - P2601、Y2601棕榈油MPOA产量增长，维持弱势运行，P主力或测试8500元的支撑 [2] - SR2601白糖海外供应偏空宽松，原糖大幅走弱，偏空交易 [2] - CF2601棉花新棉成本逐步固化，在13500 - 13800区间震荡 [2] - JD2512鸡蛋短期偏强，但供应仍偏宽松，关注月间反套机会 [2] - AP2601苹果山东地面果价有所下滑，短期有所调整，关注下方8800元的支撑 [2] - CJ2601红枣现货价格松动，盘面偏弱震荡，震荡走跌 [2] - SA2601纯碱过剩格局持续，盘面承压趋弱，继续偏空对待 [2] 特殊商品 - FG2601玻璃产线变动对盘面形成扰动，关注现货产销持续表现，关注现货端情况捕捉短多机会 [2] - RU2601橡胶商品普遍下跌，胶价继续走弱，观望 [2] - Si2601工业硅因供应有收缩预期回升，价格震荡，区间8500 - 9500 [2] 新能源 - PS2601多晶硅现货企稳，硅片下跌，期货回落继续收升水，价格震荡，区间50000 - 58000 [2] - LC2601碳酸锂盘面维持偏弱震荡，交易逻辑有所切换，偏弱调整，主力参考7.8 - 8.2万 [2]