报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司2024年亏损减少，PROTAC在研药物进展加快，HC - 1119已提交新药上市申请补充资料并完成商业化生产筹备，预计2025 - 2027年实现营业收入分别约为1.6、3.8、5.8亿元，首款创新药德恩鲁胺NDA已获受理，建议关注 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为0.37、159.00、379.70、580.00百万元，增长率分别为—、43243.59%、138.81%、52.75% [3] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为 - 199.50、 - 150.64、 - 90.58、5.37百万元，增长率分别为32.18%、24.49%、39.87%、105.93% [3] - 2024 - 2027年每股收益EPS分别为 - 2.01、 - 1.52、 - 0.91、0.05元，净资产收益率ROE分别为 - 16.73%、 - 14.46%、 - 9.52%、0.56% [3] - 2024 - 2027年PE分别为 - 24、 - 32、 - 52、885，PB分别为3.99、4.56、5.00、4.97 [3] 事件情况 - 公司发布2024年年报&2025年一季报，2024年全年实现收入36.7万元，归母净利润 - 2亿元，扣非归母净利润 - 2.2亿元，2025年一季度实现归母净利润 - 3210万元 [8] 亏损原因及变化 - 2024年公司无药品销售收入，材料及研发中间体实现收入36.7万元，归母净利润减亏9466.3万元，扣非归母净利润减亏1.1亿元，研发费用1.7亿元同比 - 29.9%，管理费用4212万元同比 - 47.1%，销售费用1135.3万元同比 + 35.8%，赎回理财产品2.9亿元，购买结构性存款2.1亿元未到期未赎回，偿还短期银行借款3000万元，亏损收窄 [8] 在研药物进展 - 口服AR PROTAC药物HP518针对mCRPC的中国II期临床试验于2024年12月完成患者入组，另一适应症AR阳性三阴乳腺癌于2024年6月获美国FDA快速通道认定；HP568针对ER + /HER2 - 晚期乳腺癌的临床试验于2024年10月获中国NMPA批准，2025年1月实现首例患者给药，该适应症于2024年12月获FDA批准 [8] 新药上市申请情况 - HC - 1119已提交新药上市申请的补充资料，完成了商业化生产筹备，2024年完成GMP生产合规核查，CDE完成首轮评审工作，目前进入技术评审阶段 [8] 盈利预测关键假设 - 假设德恩鲁胺上市后价格为19600元/盒，谈判降价50%纳入2025年医保目录；假设二线治疗比例为30% [9] 分业务收入及毛利率 |业务|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |德恩鲁胺收入（百万元）|0.0|159.0|379.7|580.0| |德恩鲁胺增速|/|/|138.8%|52.8%| |德恩鲁胺毛利率|/|82.0%|85.0%|85.0%| |其他收入（百万元）|0.4|0.0|0.0|0.0| |其他增速|/|/|/|/| |其他毛利率|8.4%|/|/|/| |合计收入（百万元）|0.4|159.0|379.7|580.0| |合计增速|/|43243.6%|138.8%|52.8%| |合计毛利率|8.4%|82.0%|85.0%|85.0%|[10] 财务预测与估值 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表及各项财务分析指标等详细数据 [11]

报告公司投资评级 - 未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收218.1亿元、同比增长1.7%，归母净利润29.4亿元、同比增长19.5%；2025Q1收入43.9亿元、同比降29.4%，归母净利润5.8亿元、同比降43.1% [7] - 科伦博泰核心品种获批，商业化值得期待，2024年营收19.3亿元、同比增25.5%，归母净利润 -2.7亿元、同比减亏53.5%，核心产品芦康沙妥珠单抗2024年获批上市 [7] - 川宁生物和非输液药品业务收入持续增长，2024年输液板块销售收入89.1亿元、同比降11.9%，非输液业务收入103亿元、同比增13.7%，川宁生物收入57.6亿元、同比增19.4%，归母净利润14亿元、同比增48.9% [7] - 预计2025 - 2027年净利润分别为30亿元、33.8亿元、38.8亿元，公司创新业务迎来收获期，建议关注 [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本15.98亿股，流通A股13.06亿股，52周内股价区间26.13 - 37.0元，总市值545.58亿元，总资产378.26亿元，每股净资产14.45元 [5] 盈利预测 - 关键假设包括大输液业务2025 - 2027年各品种销量增速分别为5%、3%、3%；非输液药品业务各品种销量增速分别为15%、7%、5%；抗生素中间体、原料药业务各品种销量增速分别为10%、5%、5%；创新研发项目2025 - 2027年分别贡献收入19.5、30.4、50.1亿元 [8] - 预测2025 - 2027年分业务收入成本，如输液业务收入分别为93.6、96.4、99.3亿元，增速分别为5.0%、3.0%、3.0%等 [9] 财务预测与估值 - 给出2024A - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等数据，如2025 - 2027年预计营业收入分别为236.02、257.29、287.33亿元，增速分别为8.20%、9.01%、11.68%等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价由 2050 元下调 4%至 1972 元 [2][6] 报告的核心观点 - 全球经济格局深度调整下中国资产价值重估逻辑清晰，贵州茅台作为核心资产配置吸引力增强，业绩确定性高且高分红强化股东回报，当前 PE 低，虽经营指引增速下降但仍维持“优于大市”评级 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 中国资产价值重估逻辑 - 经济转型：AI 等前沿科技渗透产业，驱动转型升级与创新，强化经济内生增长动能 [3][13] - 政策环境：自 9·24 以来宏观政策宽松，扩内需、稳预期政策落地，增强市场信心 [3][13] - 估值维度：A 股与港股当前估值处于历史低位，安全边际突出，有修复空间 [3][13] - 资金面：稳金融、完善资本市场基础制度改革推进，外资流入趋势强化，增量资金支撑显现 [3][13] 贵州茅台配置吸引力增强表现 - 国家队战略持仓强化：香港中央结算有限公司增持 2.95%至 7980 万股，中央汇金与中国证金持仓规模稳定 [4][14] - 公募基金重仓数量上升：截至一季度末超 1192 只基金将茅台纳入前十大重仓股，较上季度增加 67 只，合计持有 9064.29 万股，持股市值达 1413.93 亿元 [4][14] - 外资配置力度向好：一季度北向资金净增持 228.64 万股，持仓市值突破 1200 亿元，加仓力度较 2024 年四季度增强 [4][14] 贵州茅台业绩与回报情况 - 稳健增长穿越周期：2019 - 2024 年营收/净利润 CAGR 分别为 14.4%/15.2%，毛利率连续五年超 91%，净利率稳定在 50%左右，ROE 中枢达 30% [5][15] - 现金流与股东回报双优：自由现金流/净利润比率长期超 100%，2024 年分红率 75%，未来两年不低于 75% [5][15] - 25Q1 延续高景气：单季营收、净利润双位数增长，茅台酒营收 436 亿元（+9.7%），系列酒营收 70 亿元（+18.3%），占比提升至 13.9% [5][15] 投资建议及盈利预测 - 鉴于公司经营指引增速从过往 15%降至 2025 年的 9%，调整盈利预测和目标价，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 76/84/93 元（原 2025 - 26 预测为 80/92 元），给予 2025 年 26x PE（此前为 2024 年 28x），目标价下调至 1972 元，维持“优于大市”评级 [6][16] 可比上市公司估值预测 - 展示了五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒 2024 - 2026 年 EPS 及 PE 预测，2025E、2026E 平均 PE 分别为 15.6、14.4 [8] 财务报表分析和预测 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如 2025 - 2027 年营收分别为 190,868、208,285、228,087 百万元，净利润分别为 98,561、108,443、120,373 百万元等 [11] ESG 评价 - 环境方面：践行“绿水青山就是金山银山”理念，实施五大专项工程和五大专项行动 [19] - 社会方面：秉承“大品牌、大担当”责任理念，实施“四项计划”和“四项工程”激发人才活力 [19] - 治理方面：以高质量党建引领发展，优化治理结构，完善投资者关系管理，强化内部控制 [20]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 7.15 元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 24 年收入 39.45 亿元，同比+9.40%；归母净利润 1.39 亿元，同比+36.40%；25Q1 收入 7.47 亿元，同比+10.86%，归母净利润 4079 万元，同比+32.32%；若剔除子公司退款影响，24 年营业收入为 39.73 亿元，同比+10.17%，归母净利润 1.67 亿元，同比+63.94% [1] - 24 年公司毛利率 14.81%，同比+3.76pp，25Q1 毛利率 19.48%，同比+0.04pp，主要系毛利率更高的运输船收入占比提升，后续毛利率有望维持高位 [2] - 25 年 3 月《政府工作报告》推动深海装备制造与配套技术发展，公司有望受益；4 月 IMO 排碳法规中期协议落地将提振绿色船舶需求，公司在该领域领先有望受益 [3] - 下调公司 25 - 26 年归母净利润(5.5%,1.6%)至 1.90/2.49 亿元，预计 27 年归母净利润为 2.87 亿元，给予 25 年 65 倍 PE，目标价为 7.15 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 36.06 亿、39.45 亿、44.66 亿、51.36 亿、59.08 亿元，同比增速分别为 32.13%、9.40%、13.19%、15.02%、15.02% [6][18] - 2023 - 2027E 归属母公司净利润分别为 1.02 亿、1.39 亿、1.90 亿、2.49 亿、2.87 亿元，同比增速分别为 - 26.62%、36.40%、37.04%、30.90%、15.29% [6][18] - 2023 - 2027E EPS 分别为 0.06、0.08、0.11、0.14、0.17 元 [6][18] - 2023 - 2027E ROE 分别为 5.48%、6.88%、8.68%、10.32%、10.71% [6][18] - 2023 - 2027E PE 分别为 105.99、77.70、56.70、43.32、37.57 倍 [6][18] - 2023 - 2027E PB 分别为 5.57、5.14、4.71、4.25、3.82 倍 [6][18] - 2023 - 2027E EV/EBITDA 分别为 42.27、37.79、31.20、25.78、21.68 倍 [6][18] 业务情况 - 2023 年交付设计建造总承包类运输/海工类船分别为 16/5 艘，2024 年交付运输/海工类船分别为 22/5 艘，运输船在建造收入中占比提升 [2] - 截至 2024 年底，公司船海工程设计业务在手订单 1.39 亿元；监理业务 3413 万元；建造业务 139.57 亿，建造业务订单同比+29.37% [2] 行业趋势 - 25 年 3 月《政府工作报告》推动深海探测、资源开发、装备制造全产业链协同发展，深海装备制造与配套技术领域有望迎来新一轮发展机遇 [3] - 25 年 4 月国际海事组织（IMO）达成航运排碳法规中期协议，协议包含限制化石燃料使用的标准，并将于今年落地罚款条款与减排目标，将大力提振绿色船舶需求 [3] 可比公司估值 - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 39 倍 [4] - 中国海防、中船防务、迪威尔 25 年 PE 分别为 58、36、23 倍 [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][25] 报告的核心观点 - 2024年受水稻、小麦、玉米价格下跌影响，公司归母净利润同比承压；2025Q1营收和归母净利同比增长；预计2025年原料价格温和上涨，公司业绩有望修复 [1][8] - 厨房食品业务2024年销量同比增长，零售渠道产品利润承压，公司积极布局大健康领域 [2][12] - 饲料原料及油脂科技业务2024年销量与盈利同比增长，预计2025年油料压榨利润维持同比修复趋势 [3][15] - 公司作为厨房食品龙头，多元化发展值得期待，但因原料行情波动不确定性，下调2025 - 2026年盈利预测 [3][25] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收2388.66亿元，同比下降5.03%；利润总额36.56亿元，同比增长7.05%；归母净利润25.02亿元，同比下降12.14%；扣非净利润9.72亿元，同比下降26.42%；2025Q1营收同比+3.15%至590.79亿元，归母净利同比+11.24%至9.81亿元 [1][8] - 预计2025 - 2027年归母净利为31.43/36.45/39.14亿元（原预计2025 - 2026年为38.28/40.40亿元），对应PE为55/47/44X [3][25] 厨房食品业务 - 2024年总销量2407万吨，同比+4%，主要因餐饮和食品工业渠道产品增长，零售渠道承压；营业收入1476亿元，同比 - 6%，因原料行情回落致产品价格下跌影响超销量增长；毛利率6.92%，同比+0.51pct [2][12] - 公司积极布局大健康领域，设立专门部门，推出甘油二酯油等高端产品 [2][12] 饲料原料及油脂科技业务 - 2024年总销量2965万吨，同比+10%；营业收入916亿元，同比 - 10%；毛利率2.42%，同比+0.23pct，得益于产业链延伸产品利润提升及原材料采购优势 [3][15] - 2024年股权换股交易实现税前利润3.89亿元，缴纳所得税5.50亿元，影响归母净利同比变动 [15] - 预计2025年在大豆原料供给、养殖链需求、居民消费因素推动下，油料压榨利润维持同比修复趋势 [3] 其他财务指标 - 2024年毛利率同比+0.52pct至5.35%，净利率同比 - 0.08pct至1.03%；销售费用率同比+0.22pct至2.63%，管理 + 研发费用率同比+0.13pct至1.64%，财务费用率同比+0.15pct至0.18% [19] - 2024年经营性现金流净额同比 - 51.4%至49.94亿元，占营业收入比例达2.09%；应收周转天数同比+18.2%至15.47天，存货周转天数同比+0.4%至81.23天 [24]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 15 元/股 [2][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润下滑，2025 年一季度营收和归母净利润仍下滑；考虑地产新开工未明显好转及量价压力，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.6、0.74、0.98 元/股，对应 PE 为 19x/15x/12x；根据历史估值法，给予 2025 年 25x PE，目标价 15 元/股，维持“强推”评级 [2][5][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 280.56 亿、298.77 亿、322.32 亿、358.58 亿元，同比增速为 -14.5%、6.5%、7.9%、11.3%；归母净利润分别为 1.08 亿、14.38 亿、17.65 亿、23.32 亿元，同比增速为 -95.2%、1229.8%、22.7%、32.1%；每股盈利分别为 0.05、0.60、0.74、0.98 元；市盈率分别为 250、19、15、12 倍；市净率分别为 1.1、1.1、1.0、1.0 倍 [5] 公司基本数据 - 总股本 238869.99 万股，已上市流通股 191472.99 万股，总市值 270.64 亿元，流通市值 216.94 亿元，资产负债率 49.68%，每股净资产 9.38 元，12 个月内最高/最低价 17.85/9.86 元 [6] 市场表现对比 - 展示了 2024 年 5 月 10 日至 2025 年 5 月 9 日东方雨虹与沪深 300 的市场表现对比图 [7][8] 业绩影响因素 - 2025 年一季度全国房屋新开工面积同比下滑 24.4%，施工面积同比下滑 9.5%，地产需求下行致公司一季度营收下滑快；2025 年一季度公司毛利率 23.7%，较 2024 年同期下滑 5.9pcts [9] 销售模式与产品情况 - 2024 年零售业务、工程渠道、直销业务分别实现营业收入 102、134、43 亿元，同比 +9.92%、+6.74%、 -58.75%，零售业务占比约 36.39%且逐步提升；零售、工程、直销业务毛利率分别为 36.7%、21.29%、14.89%，较 2023 年分别 -2.26pcts、 -2.41pcts、 -8.88pcts；2024 年防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工分别实现营业收入 118、88、42、16 亿元，同比 -11.45%、 -8.96%、 -1.06%、 -51.37%；防水卷材、涂料、砂浆粉料毛利率分别为 22.79%、34.72%、27.45% [9] 费用与现金流情况 - 2025 年一季度期间费率 17%，较 2024 年同期下滑 3.4pcts，销售、管理、研发、财务费率分别为 9.1%、6.1%、1.7%、0.2%；经营活动产生的现金流量净额本期发生额 -8.1 亿元，较上期增加 56.98%；截至 2025 年 3 月底，公司投资性房地产 14 亿元，其他非流动资产余额 29 亿元，较期初余额增加 56.98%，因预付工程设备、投资款及抵房增加 [9] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，包括各项目在 2024 - 2027 年的情况及相关财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，维持评级，6 个月目标价 6.75 元 [4] 报告的核心观点 - 公司收购中粮包装，两片罐行业供需格局有望企稳向上，行业地位进一步提升，海外市场持续开拓，发展势头良好 [9] - 预计奥瑞金 2025 - 2027 年营业收入为 191.80、211.42、241.21 亿元，同比增长 40.28%、10.23%、14.09%；归母净利润为 12.27、12.54、13.41 亿元，同比增长 55.16%、2.26%、6.89%，对应 PE 为 11.5x、11.2x、10.5x，给予 25 年 14.08xPE，目标价 6.75 元 [9] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 136.73 亿元，同比下降 1.23%；归母净利润 7.91 亿元，同比增长 2.06%；扣非后归母净利润 7.62 亿元，同比增长 2.07% [1] - 2024Q4 公司实现营业收入 28.16 亿元，同比下降 10.21%；归母净利润 0.29 亿元，同比下降 56.84%；扣非后归母净利润 0.17 亿元，同比下降 74.26% [1] - 2025Q1 公司实现营业收入 55.74 亿元，同比增长 56.96%；归母净利润 6.65 亿元，同比增长 137.91%；扣非后归母净利润 1.89 亿元，同比下降 28.43% [1] 营收结构 - 分产品看，2024 年金属包装产品及服务/灌装服务/其他营业收入 121.23/1.66/13.84 亿元，同比 +0.70%/+9.95%/-16.28% [2] - 分量价看，2024 年金属包装产品及服务/灌装服务销售量 189.49/5.75 亿罐，同比 +3.42%/+5.89%，平均售价 0.64/0.29 元/罐，同比 -2.63%/+3.82% [2] - 分地区看，2024 年公司境内收入 124.89 亿元，同比下降 1.21%，占比 91.34%；境外收入 11.84 亿元，同比下降 1.39%，占比 8.66% [2] 资产并购 - 2024 年公司持续推进重大资产购买项目，2025 年 4 月 22 日完成收购中粮包装全部已发行股份与兴帆有限公司，于 2025 年 1 月纳入合并报表范围 [3] - 2025Q1 末总资产达 301.37 亿元，较期初增加 66.56%，确认投资收益 4.61 亿元 [3] - 2025Q1 期间费用为 4.24 亿元，同比增加 1.51 亿元，主要系并表、要约收购项目的中介服务费和并购贷款利息费用增加所致 [3] 盈利能力 - 2024 年公司毛利率为 16.31%，同比增长 1.07pct；2024Q4 毛利率为 12.50%，同比增长 0.14pct；2025Q1 毛利率为 13.60%，同比下降 4.65pct，主要系两片罐价格调整 [4][8] - 2024 年公司期间费用率为 8.57%，同比增长 0.60pct；2024Q4 期间费用率为 9.50%，同比增长 1.15pct；2025Q1 期间费用率为 7.61%，同比下降 0.08pct [8] - 2024 年公司净利率为 5.68%，同比增长 0.34pct；2024Q4 净利率为 0.80%，同比下降 0.82pct；2025Q1 净利率为 11.99%，同比增长 4.21pct，主要系确认投资收益 4.61 亿元所致 [9] 财务预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|13,843|13,673|19,180|21,142|24,121| |净利润（百万元）|775|791|1,227|1,254|1,341| |每股收益(元)|0.30|0.31|0.48|0.49|0.52| |市盈率(倍)|18.1|17.8|11.5|11.2|10.5| |市净率(倍)|1.6|1.5|1.4|1.3|1.2| |净利润率|5.6%|5.8%|6.4%|5.9%|5.6%| |净资产收益率|8.9%|8.7%|12.3%|11.5%|11.1%|[10] 股价表现 - 1M、3M、12M 相对收益分别为 5.5%、10.3%、10.4%，绝对收益分别为 9.8%、9.1%、15.3% [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，受益重卡以旧换新政策 [4] 各部分总结 公司基本信息 - 报告发布于2025年05月12日，研究对象为中国重汽（000951.SZ），股价（2025年05月09日）17.05元，目标价格26.82元，52周最高价/最低价为20.88/13.16元，总股本/流通A股为117,487/117,487万股，A股市值20,032百万元，所属国家/地区为中国，行业为汽车与零部件 [1] 表现情况 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为0.47%、-13.67%、-5.85%、6.95%，相对表现分别为-1.53%、-17.99%、-4.65%、1.99%，沪深300同期表现分别为2%、4.32%、-1.2%、4.96% [2] 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 2027年EPS为1.49、1.82、2.16元，可比公司25年PE平均估值18倍，对应目标价26.82元，维持买入评级 [5] 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为42,070、44,929、52,463、59,996、67,621百万元，同比增长46.0%、6.8%、16.8%、14.4%、12.7%；营业利润分别为1,774、2,230、2,866、3,415、4,057百万元，同比增长207.0%、25.7%、28.5%、19.2%、18.8%；归属母公司净利润分别为1,080、1,480、1,751、2,140、2,541百万元，同比增长405.5%、37.0%、18.4%、22.2%、18.7%；毛利率分别为7.6%、8.7%、9.2%、9.3%、9.6%；净利率分别为2.6%、3.3%、3.3%、3.6%、3.8%；净资产收益率分别为7.6%、9.8%、11.0%、12.3%、13.2%；市盈率分别为18.5、13.5、11.4、9.4、7.9；市净率分别为1.4、1.3、1.2、1.1、1.0 [7] 业绩情况 - 1季度营业收入129.08亿元，同比增长13.0%；归母净利润3.10亿元，同比增长13.3%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长11.0% [9] 毛利率、费用率及现金流情况 - 1季度毛利率7.1%，按最新会计准则同比下降0.7个百分点；期间费用率2.4%，同比下降0.4个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.2/-0.2/+0.1个百分点；经营活动现金流净额-31.89亿元，去年同期为29.45亿元，主要系销售商品收到的现金减少所致 [9] 重卡市场情况 - 2025年1季度我国公路货运市场景气度不高，运价低迷，重卡行业销售26.50万辆，同比减少2.8%；重汽集团1季度销量7.42万辆，同比减少3.2个百分点，市占率28.0%排名行业第一；A股公司产销量较去年同期保持增长，优于行业整体；3月相关部门发布政策鼓励老旧营运货车报废更新，预计2季度起重卡市场将因刺激政策出现明显同比增长，2025年重卡市场将呈平稳运行或恢复性增长 [9] 新能源重卡情况 - 2025年1季度新能源重卡销量3.03万辆，同比增长117%；重汽集团销量4231辆，同比增长177%，市占率约14%排名第三；A股公司新能源重卡销量增速好于行业水平；1季度燃气重卡销量4.70万辆，同比增长4%；重汽集团销量9801辆，同比减少17%，市占率约21%排名第二；2025年以旧换新补贴预计涵盖天然气重卡，带动细分市场增长 [9] 出口情况 - 2025年1季度重卡出口5.98万辆，同比增长约1.4%，3月受俄罗斯重卡需求下降影响出口销量同比个位回落；公司出口业务发展良好，主要出口非洲、东南亚、中亚和中东等地，并持续开发美洲、澳大利亚和东欧等增量市场 [9] 可比公司估值比较 - 福田汽车、隆盛科技、潍柴动力、一汽解放、威孚高科、天润工业2025年调整后平均PE分别为33.34、18.34、14.92、12.55 [10] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表预测及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率分析 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司募资5亿元由实控人全额认购，管线进展顺利，催化丰富 [1][7] - 头对头潜在药王替尔泊肽，彰显公司对BGM0504信心，BGM0504减重适应症Ⅱ期临床数据已初步显示优效 [7] - Amylin潜力巨大，BGM1812即将进入临床阶段，有望实现更佳疗效和公司产品内部协同 [7] - BGM0504开发口服剂型，具备稀缺性，口服剂型安全性更佳，依从性更好，有望实现更高渗透率 [7] - 基本维持原有预测，预计公司2025 - 2026年归母净利润为2.6/3.0亿元，新增2027年预测为4.3亿元；对应当前市值P/E估值分别为83/72/50X [7] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,180|1,283|1,295|1,490|1,762| |同比（%）|15.94|8.74|0.95|15.11|18.21| |归母净利润（百万元）|202.47|189.17|261.90|302.94|433.39| |同比（%）|(15.51)|(6.57)|38.45|15.67|43.06| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.48|0.45|0.62|0.72|1.03| |P/E（现价&最新摊薄）|107.15|114.68|82.83|71.61|50.06|[1] 市场数据 - 收盘价50.36元 - 一年最低/最高价22.82/52.50元 - 市净率8.77倍 - 流通A股市值21,275.56百万元 - 总市值21,275.56百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.74元 - 资产负债率50.50% - 总股本422.47百万股 - 流通A股422.47百万股 [6] 事件 - 5月8日，公司发布《2024年度向特定对象发行A股股票预案（修订稿）》，募资总额5亿元，由实控人袁建栋先生全额认购 - 3月21日，博瑞医药启动BGM0504对比替尔泊肽的减重II期临床试验 - 2024年报显示新增BGM0504口服剂型管线与BGM1812（Amylin）管线 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,640|1,792|2,292|2,946| |非流动资产|3,524|3,490|3,258|3,010| |资产总计|5,164|5,283|5,549|5,957| |流动负债|1,052|969|1,022|1,089| |非流动负债|1,675|1,685|1,685|1,685| |负债合计|2,727|2,654|2,707|2,773| |归属母公司股东权益|2,395|2,603|2,842|3,182| |少数股东权益|43|25|1|1| |所有者权益合计|2,437|2,629|2,843|3,183| |负债和股东权益|5,164|5,283|5,549|5,957|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1,283|1,295|1,490|1,762| |营业成本(含金融类)|545|489|578|664| |税金及附加|8|7|8|10| |销售费用|72|104|134|159| |管理费用|139|123|127|141| |研发费用|297|324|358|388| |财务费用|41|0|0|0| |加:其他收益|30|19|19|23| |投资净收益|(12)|8|8|9| |公允价值变动|(6)|0|0|0| |减值损失|(32)|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|160|276|312|433| |营业外净收支|(3)|(1)|0|0| |利润总额|157|275|312|433| |减:所得税|16|31|34|0| |净利润|141|244|279|433| |减:少数股东损益|(48)|(17)|(24)|0| |归属母公司净利润|189|262|303|433| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.45|0.62|0.72|1.03| |EBIT|223|275|312|433| |EBITDA|344|491|545|681| |毛利率(%)|57.51|62.23|61.21|62.33| |归母净利率(%)|14.75|20.23|20.33|24.60| |收入增长率(%)|8.74|0.95|15.11|18.21| |归母净利润增长率(%)|(6.57)|38.45|15.67|43.06|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|246|463|434|588| |投资活动现金流|(440)|(166)|8|9| |筹资活动现金流|(24)|(102)|(65)|(93)| |现金净增加额|(217)|198|377|504| |折旧和摊销|121|215|233|247| |资本开支|(257)|(170)|0|0| |营运资本变动|(85)|19|(70)|(83)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.49|5.98|6.55|7.35| |最新发行在外股份（百万股）|422|422|422|422| |ROIC(%)|4.31|5.16|5.68|8.36| |ROE - 摊薄(%)|7.90|10.06|10.66|13.62| |资产负债率(%)|52.80|50.24|48.77|46.56| |P/E（现价&最新股本摊薄）|114.68|82.83|71.61|50.06| |P/B（现价）|9.35|8.58|7.84|6.98|[8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价上调至37.50港元 [1][6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度营收同比增长17.6%，符合指引和市场共识，但毛利率受ASP压力和折旧成本上升影响，净利润为400万美元 [1] - 预计2025财年营收同比增长15.6%，受需求复苏和国产化需求推动，但ASP挑战仍在；毛利率恢复慢，预计2025/2026财年分别为10.6%和16.8% [6] - 随着中美关税紧张局势升级，中国半导体供应链国产化加速，公司作为关键受益者，订单有望增加；预计2026财年营收增长27.1% [6] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027财年营收分别为22.86亿、20.04亿、23.17亿、29.45亿、32.97亿美元，同比增长-7.7%、-12.3%、15.6%、27.1%、12.0% [2] - 2023 - 2027财年毛利率分别为21.3%、10.2%、10.6%、16.8%、21.2% [2] - 2023 - 2027财年净利润分别为2.8亿、5810万、2380万、2.528亿、4.256亿美元，同比增长-37.8%、-79.2%、-59.1%、963.2%、68.3% [2] 目标价格与股价表现 - 目标价37.50港元，较之前的24.00港元上调；当前股价32.45港元，潜在涨幅15.6% [3] - 1个月、3个月、6个月绝对涨幅分别为10.0%、22.7%、41.7%，相对涨幅分别为-2.5%、13.4%、28.4% [5] 股东结构 - 上海华虹持股26.4%，鑫鑫香港资本持股13.0% [4] 盈利预测调整 - 与旧预测相比，2025 - 2027财年营收预测分别下调7%、3%；毛利分别下调43%、16%；净利润分别下调90%、26% [7] 与彭博共识对比 - 与彭博共识相比，2025 - 2027财年营收预测差异为-2%、3%、0%；毛利差异为-28%、-6%、6%；净利润差异为-82%、9%、44% [8] 财务总结 - 2022 - 2027财年营收、成本、利润等多项财务指标呈现不同变化趋势，如营收先降后升，毛利率逐步改善 [14][15] - 2022 - 2027财年现金流在经营、投资、融资活动方面有不同表现，现金余额有相应变化 [15] - 2022 - 2027财年公司在增长、盈利能力、偿债能力、估值等方面指标有波动，如ROE从15.2%降至0.4%后回升至6.8% [15]