市场表现 - 电子、计算机、通信板块涨幅居前，分别为2.27%、1.70%、1.29%[1] - 综合、农林牧渔、纺织服饰板块跌幅居前，分别为-1.09%、-0.61%、-0.52%[1] - 上证指数上涨0.62%，沪深300指数上涨0.51%，深证成指上涨0.44%，创业板指上涨0.04%，上证50指数上涨0.72%[9] 宏观政策 - 2024年12月，中央经济工作会议提出开展“人工智能+”行动，培育未来产业[4] - 2024年4月，国务院发布资本市场新“国九条”，强化上市公司现金分红监管[8] - 自2025年1月1日起，中国结算对沪、深市场A股分红派息手续费实施减半收取，手续费金额超过150万元的部分予以免收[6] 事件前瞻 - 预计第二届人工智能生成内容国际会议暨大模型应用创新大会将于2024年12月21日至22日在北京举办[11] 市场影响 - 两市成交额为13605亿元，分红比例的提升将增强A股对长期资金的吸引力[10]

美联储政策与市场反应 - 美联储下调2025年降息次数指引，预计降息幅度仅为0.6个百分点，相当于两次25个基点的降息，低于9月份指引的4次[1]。 - 美联储将2025年底的联邦基金利率中位数预期从2.9%上调至3.4%，长期目标利率上调0.1个百分点至3.0%，反映出偏鹰派的货币政策态度[1]。 - 市场对美联储的鹰派降息反应强烈，标普500下跌2.9%，纳指下跌3.6%，罗素2000下跌4.4%，美债价格下跌1.6%，10年期美债收益率升至4.5%以上[4]。 经济预期与通胀 - FOMC官员上调2024年GDP增长预期至2.5%，2025年预期至2.1%，同时下调2024年失业率预期至4.2%，2025年预期至4.3%[1]。 - 2024年PCE物价增幅预期上调至2.4%，2025年上调至2.5%；核心PCE物价增幅2024年预期上调至2.8%，2025年上调至2.5%，反映通胀下行速度放缓[1]。 - 美国11月CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.7%；核心CPI环比上涨0.3%，同比增长3.3%，核心CPI环比增幅连续4个月保持在0.3%，引起美联储关注[1]。 就业市场与鲍威尔态度 - 美国11月非农新增就业22.7万人，10月数据上修至3.6万人，11月失业率为4.2%，平均时薪同比和环比增速分别为4%和0.4%，维持较高水平[1]。 - 鲍威尔表示美联储关注劳动力市场降温，但认为当前目标利率接近中性利率，将适当放慢降息节奏，态度中性[1]。 投资建议 - 公司认为美股市场有望反弹，建议关注跌幅较深的中小盘板块，如罗素2000 ETF（IWM.US）[4]。 - 利率期货市场显示，市场预期2025年降息幅度仅为1.4次25个基点的降息，少于美联储点阵图指引的2次，反映资本市场预期背道而驰[4]。

财政收入 - 2024年11月，全国一般公共预算收入同比增长11.0%，增速较10月的5.5%加快[1]。 - 1-11月全国政府性基金收入累计同比下降18.4%，降幅较1-10月的-19.0%小幅收窄[1][4]。 - 11月政府性基金收入同比下降14.9%，降幅较前值扩大4.9个百分点[4]。 - 11月企业所得税收入同比高增37.0%，增速显著高于上月的5.2%[6]。 - 11月个人所得税收入同比增速从上月的5.6%加快至11.4%[6]。 财政支出 - 2024年11月，全国一般公共预算支出同比增长3.8%，增速较10月的10.4%放缓[1]。 - 1-11月全国政府性基金支出累计同比下降2.6%，降幅较1-10月的-3.8%继续收窄[1][15]。 - 11月政府性基金支出同比增速从上月的47.9%显著放缓至6.3%[15]。 - 11月土地出让金收入安排的支出同比从上月的增长2.5%放缓至下降20.0%[15]。 - 11月扣除土地出让金收入安排的支出后，政府性基金支出同比高增49.7%，增速较上月的95.4%大幅放缓[15]。 税收收入 - 11月消费税收入同比增速从上月的10.2%大幅放缓至0.7%[2]。 - 11月车辆购置税收入同比降幅大幅收窄11.6个百分点至-8.5%[2]。 - 11月进口环节增值税和消费税、关税收入同比分别下降12.4%和13.0%[2]。 - 11月增值税收入同比增速转正至1.4%，较上月加快2.6个百分点[24]。 - 11月印花税同比107.0%，增速显著高于上月的25.9%[24]。

高技术制造业扩散指数 - 截至2024年12月14日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得0.4[21] - 国信周频高技术制造业扩散指数B为52.2，涨幅继续扩大[21] 高技术制造业高频数据 - 6-氨基青霉烷酸价格为320元/千克，与上周持平[13] - 丙烯腈价格为9850元/吨，较上周上升100元/吨[13] - 动态随机存储器（DRAM）价格为0.7830美元，与上周持平[13] - 晶圆（Wafer）价格为2.44美元/片，较上周上升0.05美元/片[13] - 六氟磷酸锂价格为6.10万元/吨，较上周上升0.10万元/吨[13] - 中关村电子产品价格指数:液晶显示器为91.04，与上周持平[13] 高技术制造业政策动态 - 12月13日，第十批国家组织药品集中带量采购产生拟中选结果，62种药品采购成功[13] 高技术制造业前沿动态 - 12月19日，特拉华州联邦法院就Arm与高通的诉讼案进行庭审，可能对AI PC市场产生重大影响[13] 风险提示 - 高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵[25] - 经济政策和产业政策干预[25] - 经济增速下滑[25]

转口贸易与产业分工 - 18-19年贸易摩擦后，中国部分行业通过东南亚和拉美进行转口贸易，典型行业包括家居用品、电池和半导体[2][18][19][22][26][27]。 - 家居用品行业通过柬埔寨转口，2019年中国对柬埔寨出口额同比增长52.5%至2.2亿美元，美国自柬埔寨进口额同比增长195.6%至2.1亿美元[19]。 - 电池行业通过马来西亚转口，2019年中国对马来西亚出口额为3.4亿美元，同比增长46.4%，美国自马来西亚进口额为2.6亿美元，同比增长109.1%[22][23]。 - 半导体行业通过泰国转口，2020年中国对泰国出口额为10.6亿美元，同比增长43.3%，美国自泰国进口额为24.1亿美元，同比增长50.6%[26][27]。 中间品贸易与跨国分工 - 18-19年贸易摩擦后，中国部分行业通过东南亚和拉美进行中间品贸易，典型行业包括汽车和电子[3][33][34][37][41]。 - 中国汽车零部件行业通过柬埔寨和墨西哥进行中间品贸易，2022年中国对柬埔寨出口橡胶额为0.6亿美元，同比增长76%，美国自柬埔寨进口汽车零部件额为1.0亿美元[37][38]。 - 中国半导体行业通过柬埔寨和越南进行中间品贸易，2019年中国对柬埔寨出口半导体额为0.5亿美元，同比增长283.9%，美国自柬埔寨进口消费电子额为531.0万美元，同比增长550.7%[34][35][41]。 东盟出口高增的原因 - 近年来中国对东盟出口高增并非单纯转口或分工，更多源于东盟内需强劲，尤其是中高端制造业需求增长[4][49][55]。 - 东盟正处于快速工业化和消费升级阶段，2023年东盟人口和GDP占全球比例分别为8.7%和3.6%，人均GDP为5611美元，与中国10年前相当[55]。 - 中国对东盟的中高端制造业出口份额不断提升，2023年1-10月中国对东盟出口份额高达15.7%，远超欧美[55]。 风险提示 - 中美关系超预期下滑或海外贸易环境恶化可能对出口产生负面影响[5][72]。

美国财政刺激的特点 - 美国财政刺激重心在私人部门，尤其是民生，占财政支出约三分之二[1] - 美国政府通过减税频繁刺激消费，尤其是在居民还能加杠杆的情况下，地产也是刺激的重要抓手[1] - 当居民无法加杠杆时，美国更注重通过去监管和减税来引导制造业投资[1] 美国财政刺激的经验 - 在外需不确定、技术进步短期内无法大幅提高劳动生产率的情况下，有力度的赤字刺激是必要的[1] - 通过保民生来刺激消费是一项系统的工程，需要久久为功，需要在税制、社会保障体系等方面做出结构性的改变[1] - 在财政加速扩张的背景下，货币当局予以必要的支持，加大基础货币投放可能是必须的[1] 美国财政支出的结构 - 美国财政支出分为强制性支出和自由裁量支出，2023年两者比例大致为2:1，强制性支出规模更大[31] - 强制性支出聚焦民生，其中社保、医保和医疗补助占比最高且持续增长，2008年金融危机后社保支出力度明显上升[31] - 个人收入保障是美国政府缓解经济衰退和外部冲击对个人、家庭造成负面影响的重要手段[29] 美国财政刺激的效果 - 消费始终是美国经济最有韧性的部分，尤其是耐用品消费[29] - 在居民能够加杠杆的阶段下，地产投资会伴随着消费一起反弹，然后才是非地产的制造业投资[29] - 2008年后，美国居民进入去杠杆阶段，地产投资的反弹速度、可持续性和幅度都要弱于制造业投资[29]

经济与消费趋势 - 2023年中国最终消费支出占GDP比重达到56%，其中居民消费占39%，政府消费占17%[8] - 消费成为经济增长的稳定器和压舱石，消费、投资、出口是GDP增长的三驾马车[8] - 中国经济从高速增长阶段转向高质量增长阶段，GDP平均增速从高速增长阶段的10.7%降至高质量增长阶段的6.3%[26] 投资主线 - 优质成长股重点关注零食、化妆品、宠物经济[1] - 以旧换新政策重点关注家电、汽车、家居、家纺[15] - 供需优化重点关注啤酒、大众品、白酒、酒店、纺织服装[23] 消费市场分析 - 2023年中国社零总额达到47.15万亿，同比增长7.2%[28] - 2024年1-10月社零总额同比增长3.5%，其中商品零售增长3.2%，餐饮收入增长5.9%[33] - 社会消费意愿偏低，消费者信心指数持续低于100[37] 人口与结构 - 中国15-64岁人口占比高于海外发达国家，消费市场具备增长潜力[45] - 2022年中国出生率首次低于死亡率，总人口出现负增长[19] - 2016年中国主力消费人口见顶，食品饮料销量增速趋缓[60] 风险与挑战 - 消费行业内卷和市场竞争加剧的风险[6] - 促消费政策落地效果不及预期的风险[6] - 全球经济疲弱对中国消费市场形成拖累的风险[6]

美联储政策与市场反应 - 2024年12月美联储FOMC会议降息25BP，符合预期，但2025年降息前瞻性指引下调，低于市场预期，导致短期美国股债"双杀"[4] - 美联储预期2025年降息50BP（2次），此前9月份预期降息100BP（4次），市场预期2025年降息3次，2026年再降息2次[4] - 短期10年期美债利率上破4.5%，美股三大股指下跌约3%[4] 经济预测与通胀预期 - 美联储对经济更加乐观，上修经济预测，下修失业率预测[4] - 美联储通胀预期上修，2024年和2025年四季度PCE同比分别从2.3%、2.1%上修至2.4%、2.5%，核心PCE分别从2.6%、2.2%上修至2.8%、2.5%[4] - 预计2025年美国经济将呈现"经济软着陆+轻微再通胀"环境，CPI通胀上半年中枢下行至2.1%-2.4%，下半年重回2.7%-3.0%区间[8] 降息策略与市场趋势 - 预计2025年降息两次主要集中在上半年，1月份暂停降息，隔次降息的可能性较大，即2025年3月和6月各降一次（25BP）[8] - 预计2025年美债利率先下后上，年中低点3.8%左右，下半年重回4.0%以上；美股整体均有支撑，以标普500为代表的经济强相关板块优先受益[5] - 强美元格局延续，美元指数有望创阶段性新高[5] 风险提示 - 特朗普2.0加征关税节奏太快，可能导致再通胀压力过大[9]

民营经济的重要性 - 民营经济是国民经济的重要基础，占经营主体总量的96.37%，同比增长3.93%[14] - 民营企业是科技创新的重要载体，贡献了全社会70%以上的技术创新成果，涵盖了超过80%的国家专精特新"小巨人"企业、超过90%的高新技术企业[14] - 民营企业在绿色发展中发挥重要作用，是绿色技术创新的主力军和节能减排降碳的重要贡献者[15] - 民营企业是对外开放的重要力量，2023年民营企业外贸总值占我国外贸总值的53.5%，出口的自主品牌有66.4%由民营企业完成[15] 民营经济发展环境 - 《征求意见稿》强调公平竞争环境，提出降低市场准入壁垒、消除歧视的具体举措[9] - 民营企业面临隐性市场壁垒，包括市场格局固化、地方利益保护主义等因素[19] - 改善民营企业发展的市场竞争环境，建议改善评标过程信息对称性、推动政府与企业合作关系重构[22] 民营企业融资状况 - 民营企业债券市场融资状况偏弱，2024年上半年民营企业发行债券金额1513.27亿元，占比仅为1.64%，而国有企业发行151965.45亿元，占比高达90.87%[23] - 绿色债券市场中，民营企业发行额仅占4.96%，科技创新债券市场中，民营企业累计发行额仅占8.42%[31] - 民营企业信用债净融资状况远弱于国有企业，2023年民营企业净融资额为-960.48亿元，而国有企业净融资额为22177.02亿元[37] 民营企业科技创新 - 《征求意见稿》鼓励民营企业参与基础性、前沿性研究，开发关键核心技术[46] - 民营企业参与基础研究动力不强，建议鼓励大中型民营科技企业参与重大科技攻关项目，加强产学研平台建设，加大财政资金支持力度[48] - 中介服务机构在提升民营企业信用质量、支持企业信用建设中发挥重要作用，建议推动信用咨询机构帮助民营企业降低信用风险、提高信用质量[49]

美联储政策与经济预测 - 美联储在2024年12月将联邦基金目标利率区间下调25bps至4.25%-4.50%，这是自2024年9月以来的第三次降息[1][2]。 - 2025/26/27年末的利率中位数预测分别上调至3.9%/3.4%/3.1%，降息次数从4次削减为2次[2]。 - 2024/25年的实际GDP增速预测上调0.5pct/0.1pct至2.5%/2.1%，核心PCE同比预测上调0.2pct/0.3pct至2.8%/2.5%[2]。 - 2024/25年的失业率预测下调0.2pct/0.1pct至4.2%/4.4%[2]。 市场反应与投资建议 - 黄金受益于实际利率下行及美元走弱，调整后是配置机会[3]。 - 医药（尤其创新药）在美联储降息周期下，A股、港股创新药存在上涨机会且具备超额收益[3]。 - 美债在冲高后是配置机会，4.5%的十债利率仍接近加息周期时的高位水平[3]。 - 美股若海外风险再升温，叠加当下估值和集中度，大概率开启调整[3]。 风险提示 - 美国通胀二次反弹风险，可能导致美联储降息力度不及预期[3]。