核心观点 - 对等关税已落地，关注政策超预期可能，看多权益和短债[3] 政策背景 - 中方反击决心强，“以我为主”扩大内需掌握主动权，本次反击速度和力度比2018年更强[3] - 这是持久战和接力赛，二季度是“压力测试”关键期，强反制、稳股市后有望加码政策扩大内需[3] 超常规政策内涵 - 节奏超常规，早出手且关键时点快出手，已进入政策落地窗口期[3] - 力度超常规，稳就业保民生是底线，2024年外贸拉动就业约2.2亿人，占总就业比重从2020年的26.4%升至30.3%，与对美出口直接相关就业人口可能3300万人，或1000 - 2000万人有失业风险；完成5%经济目标需增量政策，不同关税情形下对我国GDP扰动或在1 - 2个百分点区间，4月出口同比或回落至 - 3.4%，全年出口或在 - 12%左右[4] - 手段超常规，消费政策可能超预期，“类发钱”政策推出可能性提升，长远需解决有效需求不足问题[5] 政策加码方向 - 货币：可能降准降息，结构性政策支持出口、股市、地产，央行重启买债[6] - 出口：精准帮扶出口企业，进行外贸救济[6] - 财政：提振消费，加快支出进度，新增财政用于消费[6] - 地产：加大收储和棚改力度，一线放开限购，下调利率[6] 资产配置与风险提示 - 看多权益（国产替代、消费），看多短债，债券收益率曲线将陡峭化[6] - 政策变化和地缘政治反复可能超预期[6]

国内经济动态 - 3月社融存量422.96万亿元，同比增长8.4%，单月新增5.89万亿元，同比多增1.05万亿元，二季度增速或因关税冲击有下行压力[8][9] - 3月出口同比增长12.4%，进口同比下降4.3%，贸易顺差1026.4亿美元，后续出口动能或逐步回落[10][11] - 商务部等九部门发布服务消费提质方案，或激活万亿级市场，推动服务消费占比向发达国家靠拢[13][14] - 青岛出台楼市新政，二孩、三孩家庭分别补贴5万、10万元，兼顾“稳楼市”与“促生育”[15][16] 海外经济动态 - IEA下调未来两年全球石油需求增长预期，供应过剩压力加剧，油价前景谨慎[17][18][19] - 4月德国、欧元区ZEW经济景气指数大幅下滑，美国关税政策冲击欧洲经济信心[20][21] - 日本央行行长称若美国关税损害经济，可能采取“政策行动”，市场预计4月会议维持利率不变[23][24] - 美国3月零售销售环比大增1.4%，源于恐慌性消费，美联储警惕滞胀风险[25][26] 高频数据表现 - 上游布伦特原油、阴极铜价格周环比上升，铁矿石价格周环比下降[28] - 中游动力煤、水泥价格周环比下降，螺纹钢价格周环比略升[34] - 下游房地产销售周环比下降，4月第二周乘用车零售同比增长13%[45] - 物价方面，蔬菜价格周环比下降3.5%，猪肉价格周环比上升0.05%[50] 下周重点关注 - 中国4月LPR、韩国4月进出口、美国3月谘商会领先指标等数据[4][54]

3月宏观数据表现 - 规模以上工业增加值3月同比实际增长7.7%，1 - 3月同比增长6.5%，环比3月增长0.44%[13] - 1 - 3月全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%，增速比1 - 2月加快0.1个百分点，3月环比增长0.15%，民间固定资产投资同比增长0.4%，增速加快0.4个百分点[13] - 3月社会消费品零售总额40940亿元，同比增长5.9%，1 - 3月总额124671亿元，同比增长4.6%，除汽车外3月零售额36610亿元，增长6.0%，1 - 3月113434亿元，增长5.1%[13] 各领域具体情况 - 工业生产三大门类3月采矿业增加值同比增长9.3%，制造业增长7.9%，电力等增长3.5%，主要产品生产有升有降，出口交货值上升[14] - 行业生产3月与1 - 2月相比有涨有跌，纺织等回落，食品等回升[16] - 1 - 3月三大产业累计投资增速除第三产业外均回升，基建投资持续发力，制造业投资增速小幅回升0.1个百分点，维持在9%以上[21] - 1 - 3月全国房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%，降幅比1 - 2月扩大0.1个百分点，销售面积降幅收窄，资金跌幅略有扩大[22] - 3月消费按经营单位所在地分，城镇消费品零售额同比增长6.0%，乡村增长5.3%，除建材等外均回升，家具、汽车回升突出，商品和餐饮零售增速回升[26][29] 经济整体情况与展望 - 一季度GDP增速为5.4%，与上季度持平，经济开局良好[5] - 政策刺激下基建投资有望持续增长，房地产投资有望改善，投资平稳增长，消费刺激政策显效，经济有望持续向好[6][34] 风险提示 - 地缘政治事件恶化、国际金融形势改变、中美政策超预期变化[7][35]

劳动供给弹性概念 - 劳动供给弹性指劳动供给量对工资率变动的反应程度，是研究经济变化、解决消费不足和完善改革的重要指标[2][7] 数据测算 - 全国口径用资金流量表劳动报酬和全国就业人数测算工资，按城镇就业占比测算全国每周劳动时间，农村按每周30小时计算[2] - 城镇口径用统计局公布的城镇就业人员平均工资，结合城镇居民家庭生活情况数据折算就业人员平均工资[14][20] 劳动时间 - 2024年城镇就业占比达64%，全国平均工作时间上升到42小时每周[11] 劳动供给弹性结果 - 全国口径劳动供给弹性为0.06，城镇化后城镇劳动供给弹性为0.2，低于部分OECD国家（加拿大0.38、荷兰0.25、美国0.28）[2] 高劳动供给特征及原因 - 劳动供给受非劳动收入影响小，主要受工资带动，居民财产性收入低，劳动市场自由交易受限[36] 影响及建议 - 高劳动供给与低边际消费倾向一致，低劳动供给弹性不利于宏观调控，建议提高居民财产性收入[36][37][38] 风险提示 - 存在统计数据不全、宏观经济政策不及预期、数据提取不及时、模型假设严格及与现实有偏差等风险[3][40]

行情表现 - 4月17日三大股指早盘低开后翻红，全天窄幅震荡，上证指数涨0.13%收报3280.34点，深证成指跌0.16%收报9759.05点，创业板指涨0.09%收报1908.78点[1] - 两市量能下降至0.99万亿，申万Ⅰ级行业多数上涨，房地产、综合领涨，汽车、有色金属领跌[1] - 沪深上涨家数2929家，平盘家数228家，下跌家数1973家，上涨家数占比57.10%，涨停家数未明确，跌停家数12家[6] - 沪深两市成交量875.88亿股，成交额9994.55亿元[6] 风险提示 - 市场流动性缩量可能加剧短期波动风险[2] 当日要闻 - 中马发表构建高水平战略性中马命运共同体联合声明[3] - 市场监管总局选取48个地区开展优化消费环境试点工作，部署17项重点试点任务[3] - 联储主席鲍威尔警告特朗普关税政策，否认“美联储看跌期权”[3] 投资评级 - 大同证券对股票和行业有不同投资评级及定义，基准指数为沪深300指数[11]

2025Q1业绩情况 - 收入77.42亿欧元，环比降16.42%，同比增46.35%，符合75 - 80亿欧元指引，设备销售57亿欧元，安装基础管理收入20亿欧元[1][2][8] - 毛利率54.0%，环比升2.3pct，同比升3.0pct，高于52 - 53%预期，因EUV设备出售带动产品结构优化[1][2][8] - 设备订单39.36亿欧元，逻辑业务占60%，内存业务占40%[2][11] 业绩指引 - 2025Q2收入预计72 - 77亿欧元，环比降7.00%至0.54%，同比升15.33%至23.34%，安装基础管理业务收入约20亿欧元，同比增33%[2][19] - 2025Q2毛利率预计50 - 53%，环比降4pct至1pct，同比降1.5pct至升1.5pct[2][20] - 2025全年收入预计300 - 350亿欧元，毛利率51% - 53%[20] 业务情况 - 人工智能是行业增长关键力量，若需求旺且客户扩产顺利，收入有望达预期上限，部分客户不确定因素或使收入达下限[3][22] - 预计2025年逻辑业务收入增长，内存业务稳定，安装基础管理收入提升[3][22] - 25Q1中国大陆地区设备销售收入比例27%，预计2025年中国市场销售额占比略高于25%，积压订单中中国部分占比20% - 25%[4][23] 风险提示 - 技术研发不及预期，下游扩产不及预期，贸易政策变化[5][36]

GDP - 一季度实际GDP增速5.4%、名义GDP增速4.6%与去年持平，平减指数-0.8%与去年四季度齐平[1][9] - 需求端开门红得益于外需延续较强态势和内需维持韧性[1][9] - 第二产业增速5.9%较去年四季度提升0.7pct，第三产业增速5.3%较去年四季度下降0.5%[9] 生产 - 3月工业增加值同比增速7.7%，一季度增速6.5%，3月环比增速0.4%强于季节性[11] - 一季度规上工业企业产能利用率74.1%处于较低分位水平[11] - 传统工业品产量增速低，高技术产品产量保持高增[12] 投资 - 一季度固定资产投资累计增速4.2%，较2024年全年上升1.0pct[19] - 广义基建累计增速11.5%，较去年上升2.3pct，狭义基建累计增速5.8%，较去年全年上升1.4pct[19] - 一季度制造业投资累计增速9.0%，地产投资端、资金端、销售端延续改善[19][20] 消费 - 一季度社零同比增速4.6%，较去年全年上升1.1个百分点[5][26] - 商品消费同比增速5.9%，上升2.0个百分点，餐饮消费增速5.6%[26] 展望与风险 - 美国4月对华加征145%关税，外需波动风险上升，四月政治局会议需重点关注[5][33] - 存在国内政策落地不及预期和海外政策变动超预期风险[6][34]

现金选择权申报 - 中航产融现金选择权申报期为2025年4月23日至2025年4月25日[1] - 玉龙股份现金选择权申报期为2025年4月17日至2025年4月23日[1] 要约收购 - ST新潮要约申报期为2025年4月8日至2025年5月7日[1] 异常波动 - 凯美特气出现严重异常波动[1] - 多只股票如中大力德、广宇集团等也有异常波动情况[3] 可能终止或强制退市 - *ST吉药可能面临强制退市[7] - *ST人乐可能终止上市[9] 其他公司动态 - 中电港、铖昌科技等公司有相关公告披露[1] - 众多公司如金陵饭店、桂发祥等在2025年4月18日有信息更新[1]

经济动力 - 2025年3月出口金额同比增长12.4%，一季度出口同比增速5.8%，净出口对GDP同比拉动率达2.1个百分点[1][11] - 一季度新增社融15万亿元，同比多增2.4万亿元，政府融资同比多增2.5万亿元，社融余额同比增速从8%升至8.4%[2][16] 经济亮点 - 一季度实际GDP同比增速5.4%，规模以上工业生产同比增速6.5%，3月增速达7.7%[1][3][22] - 2025年3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，一季度“以旧换新”相关消费品类表现好[3][33][36] - 一季度全口径基建投资同比增速11.2%，制造业投资累计同比增速9.1%，设备工器具购置投资累计同比增速19%[3][4][39] - 3月商品房销售面积同比累计下滑3%，降幅收窄，70大中城市二手房价格指数降幅收窄，一线城市二手房价格上行0.2%[4][46] 风险提示 - 美国对等关税落地影响出口，4月出口高频数据有回落迹象[1][10][11] - 2025年新增政府债务同比扩张空间有限，民间融资仍较弱[10][16] - 房地产投资仍较弱，房企信心不足，开工面积降幅大[4][46]

制造业对经济增长的影响 - 2007 - 2017年，制造业投资完成额占固投比重超30%；2017 - 2024年，固投复合增速4.3%，制造业投资复合增速6.8%[9] - 2010 - 2024年，制造业GDP占当年GDP比重从超30%降至不足25%，占工业GDP比重从近80%升至近83%[14] - 2017 - 2024年，通信电子、电气机械、汽车制造合计营收占制造业营收比重从26.2%升至32.4%[17] 制造业增长特性转变 - 2020年前，制造业投资与库存周期、PPI运行同步；2022年后，制造业投资与二者背离，呈逆周期特征[23][26] - 需求层面，宏观经济“去地产化”带来新需求；供给层面，原材料价格上涨和供应链重构促使企业改造扩张[30][31][32] 制造业投资成为经济增长主引擎的逻辑 - 产业基础再造、核心零部件攻坚，涉及材料、机械、化工等行业，2024年7个相关行业占制造业营收近一半（48.7%）[39][40] - 2023 - 2024年，计算机、通信和其他电子设备等行业增加值复合增速超稳增长目标，2025年将实施新一轮方案[45][46] - 2024年设备工器具购置投资同比增15.7%，高于固投整体增速（3.2%）和制造业投资增速（9.2%）[52] - 标准提升包含生产技术标准、内外贸标准衔接和统一大市场标准体系建设，钢铁和光伏行业为典型案例[56][60][62] 风险提示 - 宏观政策力度不及预期、全球供应链风险、贸易摩擦妨碍产业发展[64]