全球资产与市场表现 - 全球股市普遍下跌，标普500、道琼斯和纳斯达克指数周跌幅分别为1.6%、2.0%和1.3%[14][15] - 全球债市收益率多数上行，2年期和10年期美债收益率分别上行17个基点和13个基点[3][14] - 油价大幅上涨，WTI和布伦特原油价格周涨幅分别为18.1%和17.6%[3][14] - 美元指数上涨1.6%突破100点位，非美货币普遍贬值[3][14] 央行政策与利率预期 - 市场对美联储降息预期大幅降温，预计12月前降息概率从一个月前的96.6%降至61%[5][16] - 市场预期欧洲央行今年将加息30至35个基点[5][16] - 多数经济学家预计日本央行3月维持利率0.75%不变，但60%预计6月底前将加息至1.00%[16] 美国经济与通胀数据 - 美国2月CPI同比增速持平于2.4%，核心CPI同比稳定在2.5%[6][20] - 美国1月核心PCE物价指数同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高水平[6][20] - 为平抑油价，IEA成员国同意释放4亿桶紧急原油储备，美国计划释放1.72亿桶战略石油储备[6][22] 其他地区经济动态 - 欧元区3月Sentix投资者信心指数大幅下滑至-3.1，远低于前值4.2[7][30] - 日本宣布自3月16日起释放约8000万桶原油及成品油，相当于约45天国内供应量[7][35] - 韩国实施燃油价格上限措施，设定汽油批发价上限约1724韩元/升[7][35] 风险与关注点 - 主要风险包括美联储货币紧缩超预期、美国经济下行超预期及地缘冲突加剧[9][46] - 下周重点关注美联储、欧央行及日央行的利率决议[8][45]

债市核心观点 - 当前中国10年期国债收益率在1.8%附近面临考验，市场滞胀预期抬头但债市整体仍维持在该水平[1] - 基本面：市场认为当前是输入型成本冲击，国内消费温和复苏，中下游顺价能力存疑，这不会引发货币政策转向但加剧增长担忧[1] - 机构行为：理财规模重回33万亿元高位，因债券票息吸引力不足，资金转向固收+、红利资产、黄金和转债，导致资产相关性提高，存在股债同跌的脆弱性[1] - 短期节奏：银行因去年同期高基数带来的业绩压力，及险资为满足偿付能力要求，可能在3月末卖出债券或赎回基金，特别是二级资本债[1] - 未来支撑：债市能否守住1.8%取决于价格能否从外部/上游顺利传导至内需/中下游，若PPI向CPI传导顺畅且需求复苏，债市定价基础将质变[12] 多资产表现与数据 - 本周（3月7-14日）资产表现：沪深300涨0.19%，恒生指数跌1.14%，标普500跌1.6%；中债10年收益率升3.34BP，美债10年升13BP；美元指数涨1.57%，离岸人民币升0.03%；WTI原油大涨8.6%，LME铝涨3.99%，伦敦金现跌1.62%[2] - 关键资产比价：金银比60.28（周降2），铜油比129.25（周降11.66），AH股溢价122.17（周升0.91）[2] - 库存变化：原油库存增46789万吨至44684万吨，螺纹钢库存增567万吨至294万吨，阴极铜库存增391529吨至145342吨[3] - 资金行为：美元多头持仓增1323张至16384张，空头持仓增2216张至22266张；黄金ETF规模降5万盎司至3445万盎司[3] 宏观经济背景 - 最新宏观数据：出口当月同比高增39.60%，但社零总额当月同比仅0.90%，固定资产投资累计同比为-3.80%[5]

地缘政治与市场影响 - 伊朗新任最高领袖释放强硬信号，威胁封锁霍尔木兹海峡并攻击美军基地，导致市场对中东冲突迅速缓和的预期破灭[9] - 地缘紧张局势推动布伦特原油价格自2022年8月以来首次升破每桶100美元，WTI原油创近四年新高[12] - 中东冲突推升油气价格，引发煤炭替代效应，有望推动煤价反季节性上涨[9] 全球股市表现 - 美股三大指数集体收跌，跌幅均超1.5%，标普500跌1.52%，纳斯达克跌1.78%，道琼斯工业跌1.56%[3][9] - 日经225指数下跌1.04%，东证指数下跌1.32%，主要受油价上涨拖累[12] - 港股三大指数探底回升，恒生指数收跌0.70%，恒生科技指数跌0.54%[3][9] 行业与板块动态 - 港股煤炭板块走强，飞尚无烟煤涨超18%，南南资源涨超12%[9] - 港股绿电概念股走高，大唐新能源涨超8%，金风科技涨超7%[9] - 美股大型科技股普跌，特斯拉跌3.14%，Meta跌2.55%，苹果跌1.94%[12] - 内存市场供应短缺至少持续至2027年下半年，AI数据中心对HBM需求旺盛[14] 宏观经济与政策 - 美联储将于3月17日召开货币政策会议，市场普遍预计维持利率不变，但关注其是否上调通胀预期[9] - 高盛将美联储年内首次降息预期时间推迟至9月[14] - 日本宣布将释放约8000万桶战略储备原油以应对供应中断，相当于45天供应量[12]

市场表现概览 - 报告期内（2026/02/28-2026/03/13），追踪东南亚整体市场的Global X FTSE东南亚ETF下跌7.07%[3][6] - 同期，东南亚科技主题ETF表现更差，下跌7.21%，跑输东南亚ETF 0.14个百分点[3][6] - 分国别看，越南市场领跌，Global X MSCI越南ETF跌幅最大，达13.34%[3][7] - 马来西亚市场表现相对稳健，iShares MSCI马来西亚ETF仅下跌1.98%[3][7] - 所有主要东南亚国家ETF成交量均环比大幅增长，其中新加坡ETF成交量环比增长163.9%至1569.8万份[13][16][17] 主要国家市场动态 - **印尼市场**：iShares MSCI印尼ETF下跌12.91%[3][7]。市场受外部能源风险与内部财政疲软双重压制，2026年2月海关与消费税收入同比下滑14.7%至44.9万亿印尼盾[18] - **泰国市场**：iShares MSCI泰国ETF下跌12.99%[3][7]。中东冲突导致泰国对中东出口（约占总出口4%）近乎停滞，官方石油基金每日亏损超10亿泰铢[21][22] - **越南市场**：胡志明指数下跌9.79%[27]。受中东冲突影响，3月下旬以来国内汽油、柴油和煤油价格分别上涨32%、56%和80%，引发市场恐慌[27] 附录与风险提示 - 截至2025年10月，印尼、新加坡、泰国、马来西亚、越南五国证券交易所总市值分别为8936亿、7837亿、5679亿、4861亿、3004亿美元[33] - 报告提示东南亚地区面临宏观经济波动与地缘政治两大主要风险[3][37][38]

货币与流动性 - 2月末M2同比增速持平于9.0%，表明广义流动性环境保持宽松[1][11] - 2月末M1同比增速为5.9%，较前值4.9%提升1个百分点[1][11] - M1-M2负剪刀差为-3.1%，较前值-4.1%收敛1个百分点，显示资金淤积有所缓解[1][11][14] 信贷结构分析 - 2月人民币贷款新增9000亿元，同比少增1100亿元，存量同比增速降至6.0%[4] - 企业贷款是主要支撑，新增1.49万亿元，同比多增4500亿元，其中中长期贷款新增8900亿元，同比多增3500亿元[5][6] - 居民贷款减少6507亿元，同比多减2616亿元，短期与中长期贷款均走弱[4] 社会融资规模 - 2月社会融资规模增加2.38万亿元，同比多增1469亿元，月末存量增速持平于8.2%[8] - 主要支撑项为新增人民币贷款（8484亿元，同比多增1956亿元）和未贴现银行承兑汇票（新增6293亿元，同比多增1639亿元）[8][9] - 主要拖累项为政府债券，增加1.40万亿元，但同比少增2903亿元[8][10] 政策展望与风险 - 2026年货币政策预计将“灵活高效运用降准降息”，总量上或有25-50BP降准和10BP降息操作[15] - 结构性货币政策工具将增加规模并完善方式，以支持重点领域[15] - 主要风险为美国二次通胀可能扰动人民币汇率，增加货币政策决策难度[16]

市场表现概览 - 近两周（2026/02/28-2026/03/13）Global X FTSE东南亚ETF整体下跌7.07%[3][6] - 同期，东南亚科技ETF表现更差，下跌7.21%，跑输东南亚ETF 0.14个百分点[3][6] - 全球对比中，东南亚ETF跑赢印度、日本、非洲市场，但跑输中国、美国、拉美及英国市场[3][6] 各国ETF表现分化 - 越南市场领跌，Global X MSCI越南ETF下跌13.34%，跑输区域ETF 6.27个百分点[3][7] - 印尼和泰国市场跌幅显著，iShares MSCI印尼ETF下跌12.91%，泰国ETF下跌12.99%[3][7] - 新加坡市场相对稳健，iShares MSCI新加坡ETF下跌5.70%，跑赢区域ETF 1.37个百分点[3][7] - 马来西亚市场表现最佳，iShares MSCI马来西亚ETF仅下跌1.98%，跑赢区域ETF 5.08个百分点[3][7] 市场下跌核心原因 - 中东冲突升级是主要外部冲击，引发能源安全担忧并推高国际油价，对依赖能源进口的东南亚经济体造成压力[7][18][22][27] - 部分国家内部因素加剧跌势，如印尼面临财政收入疲软（2026年2月海关与消费税收入同比下滑14.7%）[18]，泰国官方石油基金因维持柴油低价每日亏损超10亿泰铢[21] 政府应对与市场支撑 - 多国政府采取干预措施对冲风险，如新加坡扩大能源补贴（符合条件的家庭最高可获得570新元）[20]，马来西亚通过补贴将RON95汽油零售价稳定在每升1.99林吉特[24] - 结构性利好提供支撑，例如泰国东部经济走廊（EEC）2月信心指数创历史新高，达80.6[22] 市场流动性变化 - 所有主要东南亚国家ETF成交量环比均大幅增长，显示市场活跃度提升[13][16] - 其中，iShares MSCI新加坡ETF成交量环比增长最为显著，达163.9%，至1569.8万份[13][17] 主要国家股指表现 - 越南胡志明指数下跌9.79%，印尼雅加达综指下跌13.34%，泰国SET指数下跌7.78%[18][21][27] - 新加坡富时海峡时报指数下跌3.06%，马来西亚富时吉隆坡综指下跌1.03%[20][24] 个股表现极端分化 - 印尼市场个股涨幅最大为XL亚通（+757.0%），跌幅最大为印尼淡水河谷（-23.7%）[18][19] - 马来西亚市场涨幅最大为马来西亚国家石油化工集团（+60.1%），跌幅最大为云顶集团（-9.9%）[24][26]

政策与产业框架 - 中国“十五五”规划将“氢能和核聚变能”列为第三大未来产业，正式定调“未来能源”发展[1] - “未来能源”体系聚焦核能、核聚变、氢能、生物质等领域，打造“采集-存储-运输-应用”全链条[1] - 政策坚持“积极稳妥推进和实现碳达峰”，并强调加快新能源产业发展和新型能源基础设施建设[1] 核能发展 - 全球在建核电机组74座，净装机容量76.4吉瓦，中国在建容量居全球首位[5] - 中国核能行业协会预测，核电装机容量将从2025年的7000万千瓦增至2035年的1.5亿千瓦，期间年复合增长率达13%[5] - 中国近年核电审批维持高位，2024年核准11台新机组，2025年核准10台[5] 氢能产业 - 2025年中国氢能产量超3700万吨，其中绿氢产能超25万吨/年，电解槽产能占全球约60%[5] - 2025年电解槽招标量达6.06吉瓦，同比增长155.6%；中标量5.12吉瓦，同比增长240.4%[5] - 绿氢应用正从交通向炼化、化工、冶金等高耗能行业渗透，以支撑工业脱碳和电网调峰[5] 光伏与新技术 - 2025年中国光伏新增装机315.1吉瓦，同比增长14%[5] - 中国光伏行业协会预计“十五五”期间年均光伏新增装机规模为238吉瓦至287吉瓦[5] - xBC技术凭借正面无栅线优势，未来5年或有10倍以上增长空间；钙钛矿/晶硅叠层电池最高认证效率已达34.85%[2]

社融与信贷表现 - 2026年2月社融存量增速持平于8.2%[2][8] - 2月新增社融2.38万亿元，同比多增1461亿元[8] - 2月政府债融资新增1.4万亿元，同比少增2903亿元，对社融形成拖累[8] - 2月新增信贷9000亿元，同比少增1100亿元[12] 企业部门融资 - 2月企业部门新增贷款1.49万亿元，同比大幅多增4500亿元[13] - 2月企业中长贷新增8900亿元，同比多增3500亿元[13] - 2026年1-2月企业中长贷累计新增4.07万亿元，同比2025年仅多增700亿元，但低于2023-2024年同期平均的4.6万亿元水平[13] 居民部门表现疲弱 - 2月居民部门贷款减少6507亿元，同比多减2616亿元[17] - 2026年1-2月居民贷款累计同比多减近2500亿元[14] - 2026年一季度迎来居民定存集中到期高峰，约77万亿元定存中有45%在一季度到期[23] 货币与流动性状况 - 2月M2同比维持在9.0%，M1同比继续回升至5.9%[5][21] - 1-2月居民存款累计同比少增约8900亿元，非银存款累计同比多增1.12万亿元，显示“存款搬家”加速[23] - 2月财政存款减少3500亿元，去年同期为增加1.63万亿元，反映财政支出进度较快[21]

信贷表现 - 2月新增人民币贷款9000亿元，同比少增1100亿元，总量稳中略降[2] - 企业贷款新增14900亿元，其中企业中长贷新增8900亿元，同比多增3500亿元，是主要增长动力[2] - 企业短贷新增6000亿元，同比多增2700亿元，受结构性降息及节前资金需求拉动[2] - 居民贷款净减少6507亿元，同比多减2616亿元，表现疲软[2] 社融与货币 - 2月新增社融2.4万亿元，同比多增1461亿元，增速持平于8.2%[3] - 政府债券净融资新增1.4万亿元，同比少增2903亿元，但强于近3年季节性水平[3] - 2026年专项债规模计划为4.4万亿元，特别国债1.6万亿元，与2025年基本持平[3] - M1增速提升1个百分点至5.9%，M2增速持平于9%，资金活性提升[4] - 2月财政存款减少3500亿元，同比少增1.6万亿元，财政“少收多支”补充了居民及企业存款[4]

市场回顾与表现 - 本周A股主要指数表现分化：上证综指下跌0.70%，上证50下跌1.20%，沪深300微涨0.19%，创业板指上涨2.51%，科创50下跌2.88%[9] - 行业板块涨少跌多：申万一级行业10涨21跌，煤炭上涨5.03%，电力设备上涨4.55%，公用事业上涨3.07%，军工下跌6.64%，石油石化下跌4.33%[12] - 市场情绪与资金：沪深两市日均成交额放大至2.48万亿元[17]，两融余额增至2.65万亿元，股票型ETF净流出175亿元[20] 核心驱动与归因 - 地缘政治是主要扰动：美伊冲突导致原油价格高位震荡，全球金融市场继续波动[1][9] - 宏观经济数据：中国1-2月货物贸易进出口总值7.73万亿元，同比增长18.3%；2月CPI同比上涨1.3%[45] 后市展望与配置 - 市场判断：地缘冲突影响已达峰但余威犹在，预计A/H股后市将区间波动、窄幅震荡[1][3] - 季度展望：仍看好“系统性慢牛”机会[1][3] - 配置策略：建议保持战略定力，优化行业结构以攻防兼备[1][3] - 进攻组合：推荐“新旧能源”组合，以新能源（电新）和老能源（电力）为矛[1][3] - 防御与反脆弱：在银行、石油石化基础上，新增农业、交运；关注有红利属性的低位中字头股票[1][3]