报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 超长期信用债一级新发供需两旺，当前利差压缩程度不及去年低位，二级交投情绪有修复空间，在低利率“资产荒”环境下，行情或向久期资产深化演绎，建议关注超长期信用债的配置和交易机会[2] 根据相关目录分别进行总结 超长期信用债的增量与存量 - 增量：一级新发供需两旺，供给端发行成本中枢下移催生更多发行人，2025年全年发行规模或超1万亿元；需求端一级认购倍数整体震荡上行，经历不同阶段的变化[7][8][12] - 存量：截至2025/8/5，存量超长期信用债1275只，余额25451亿元，10Y、15Y是主流发行期限，剩余期限超半数在7 - 10Y，高评级债项占比81%，产业债存量规模最大，银行二级资本债和城投债也是重要组成部分[2][15][21] 超长期信用债的二级交投起落 - 今年以来二级成交明显放量，2025年6月中旬周度成交笔数达峰值，产业债和银行二级资本债成交笔数较高[24] - 买盘情绪2025年2月以来持续提振，月度成交TKN占比维持62%以上，低估值成交笔数占比有所回升但未达去年高点，2025H1低估值成交偏离度较去年同期收敛[25][30][31] 谁在买超长期信用债 - 2025年以来银行和证券公司持续净卖出超长期信用债[37] - 保险公司、理财子及理财产品是主要配置资金，保险“低买高卖”，理财子配置属性强[37][39] - 基金公司及产品交易属性强，Q1调整行情净卖出，3月中旬后显著增配[39] 投资建议 - 信用利差未达去年低位，二级交投情绪有修复空间，“资产荒”下行情或向久期资产演绎，建议关注超长期信用债配置和交易机会[2][48] - 从择时信号看，15 - 20Y超长期信用债性价比高，配置价值排序为15Y>20Y>10Y>30Y[50] - 筛选出产业债、城投债、银行二级资本债中部分发行主体供参考，如产业债的诚通控股等，城投债的深圳地铁等[56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市延续修复行情，大部分利率下行，短债和信用利率下行更明显，但短期利率进一步向下突破动力疲弱 [1][8] - 短期债市或阶段性震荡，后续利率突破方向更可能向下，需等待，预计 10 年和 30 年国债短期接近调整前水平时震荡，临近或在 4 季度可能向下突破 [4][13][18] 根据相关目录分别进行总结 债市行情表现 - 本周债市延续修复行情，资金宽松驱动短端利率下行，R001 和 R007 分别为 1.34%和 1.45%，1 年 AAA 存单利率下行 1.8bps 至 1.62%，1 年和 5 年 AAA - 二级资本债分别下行 2.7bps 和 0.7bps，10 年国债利率累计下行 1.7bps 至 1.69%，30 年国债利率小幅上升 1.1bps 至 1.96% [1][8] - 反内卷政策预期推动下，10 年国债利率 7 月初到 7 月 29 日累计上升 10bps 左右至 1.75%，后续预期降温，到 8 月 8 日回落 6bps 左右至 1.69%，行情已修复大半 [1][8] 利率难向下突破原因 - 其它市场对债市有情绪压制，近期股市走强影响长债，30 年国债表现偏弱或受此影响，但不改变债市趋势 [2][9] - 机构相对审慎以及部分稳增长政策落地约束做多力量，今年 2 季度基金久期大幅攀升，仓位高致操作审慎，北京放松限购或影响利率下行 [2][11] 利率难明显上升原因 - 资金持续宽松提供市场保护，融资需求下降及央行呵护流动性，隔夜利率在 1.3%附近，R007 在 1.4%附近，利率曲线陡峭化，7 月 29 日以来短端利率下行更明显 [3][11] - 后续融资需求或放缓，票据利率显示信贷偏弱，政府债券供给将减少，前 7 个月净融资 9.05 万亿高于去年同期，后 5 个月剩余净融资同比减少，资金供给充足，上半年财政存款同比多增，央行表态维持流动性充裕 [3][12] 后续债市展望 - 市场短期有震荡可能，后续更可能向下突破，基本面内需承压需低利率缓解压力，资产供需上资产供给下降和资金宽松增加资产荒压力 [4][13] - 预计 10 年和 30 年国债短期接近 1.65%和 1.85%时震荡，随着基本面变化和资产荒演进，货币宽松预期提升，利率或向下突破，若其他市场涨势温和，突破更顺畅，向下突破行情更可能在临近或 4 季度 [4][18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期转债市场跟随权益上行投资者情绪喜忧参半 短期保险、年金需求使高等级转债估值或抬升 中长期若新发空间未打开或影响转债市场定位；股市估值回升转债发行压力不高 但需警惕转债估值回调、强赎风险 关注热门主题、内需方向、特色估值体系及军工行业转债机会 [22][42] 根据相关目录分别进行总结 1. 转债周度专题与展望 1.1 供需结构看转债估值 2023 年四季度以来转债新发供给下滑 存续规模下降 AAA 转债缩量明显 今年截至 8 月 8 日规模降近 700 亿元；2025 年进入到期高峰 2026 - 2028 年理论到期规模超 2000 亿元 AAA 及 AA 以上到期规模大；投资者结构变化 公募基金、保险机构话语权增强 企业年金占比下降；短期中低价、平衡型转债估值回落可控 高等级估值或抬升 中长期若新发空间未打开或影响市场定位 [10][16][21][22] 1.2 周度回顾与市场展望 本周市场震荡上行后分化回调 沪指、深成指、创业板指有涨有跌 国防军工、机械设备等板块表现亮眼；股市估值回升 内需有望提振 出口增速或回落 转债发行压力不高 但需警惕估值回调、强赎风险 关注下修博弈、临期转债机会 行业关注热门主题、内需方向、特色估值体系及军工行业 [41][42] 2. 转债市场周度跟踪 2.1 权益市场收涨，军工金属机械领涨 本周权益市场主要指数收涨 万得全 A 等指数上涨 风格偏向小盘价值 27 个申万行业指数上涨 国防军工、有色金属等领涨 医药生物、计算机等下跌 [46][49] 2.2 转债市场大涨，百元溢价率中位数抬升 本周转债市场收涨 中证转债等指数上涨 日均成交额增加 行业 29 个收涨 机械设备、国防军工等涨幅前三；多数个券上涨 交建转债等涨幅居前 奇正转债等跌幅居前；转股价值和溢价率上升 百元平价溢价率处于 2017 年以来 50%分位数以上 隐含波动率和纯债溢价率上升 [51][56][58][66] 2.3 不同类型转债高频跟踪 2.3.1 分类估值变化 本周偏股型和平衡型转债估值略下滑 部分平价、评级、规模转债估值有升有降；2024 年初至今 偏股型、平衡型转债转股溢价率触底反弹 [75] 2.3.2 市场指数表现 本周各评级、规模转债均上涨 2023 年以来不同评级、规模转债有不同收益表现 高评级转债稳健 低评级抗跌弱反弹强 [89] 3. 转债供给与条款跟踪 3.1 本周一级预案发行 本周无新上市转债 待上市 1 只；一级审批 7 只 2 只获证监会同意注册 2 只获交易所受理；2023 年初至 2025 年 8 月 8 日 预案转债数量 89 只 规模 1377.17 亿元 [94] 3.2 下修&赎回条款 本周 10 只转债预计触发下修 7 只不下修 1 只提议下修 1 只实际下修；9 只预计触发赎回 3 只不赎回 6 只提前赎回；6 只在回售申报期 15 只在公司减资清偿申报期 [98][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在前期行情波折反复后，本周利率震荡小步下行，机构行为企稳，缺乏明确做多做空意愿；基金对信用债净买入意愿更稳定；首批加税地方债平稳发行后，需观察机构做多情绪能否升温 [10] 各部分总结 整体情绪 - 债市活力指数下降，截至8月8日较8月1日降35pcts至14%，5D - MA降19pct至26% [11] - 债市活力降温指标涉及10Y国开债活跃券成交额等多项指标变化 [13] 机构行为 买卖力度与券种选择 - 现券市场净买入力度排序为基金>其他产品类>理财>保险>境外机构及其他，净卖出力度排序为股份行>城商行＞农商行>券商；超长债净买入力度排序为基金＞保险＞农商行＞境外机构及其他，净卖出力度排序为大行＞股份行＞其他产品类＞城商行＞券商 [23] - 不同日期债市表现及各类机构现券买卖情况有差异 [23][24] - 各类机构主力券种不同，如大行主力1Y以内等利率债，基金主力存单等信用债 [28] 交易盘 - 截至8月8日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较8月1日+0.04年、+0.03年至4.56年、4.42年，处于滚动两年98.7%分位数 [41] - 纯利率债基等久期中位数有不同程度上升，绩优债基久期调整更小 [44] 配置盘 - 国债一级认购需求降温，政金债一级认购需求升温，国债、政金债加权平均全场倍数有相应变化 [58] - 大行对1 - 3Y国债累计净买入规模接近去年同期水平，对1Y以内国债累计净买入规模低于24年同期 [66] - 农商行买债力度偏弱，1Y以内短债净买入力度弱致累计现券净买入规模弱于往年，但7 - 10Y、10Y以上现券净买入力度高于往年 [78] - 保险对现券净买入力度高于往年，主要是10Y以上超长债买势强劲，累计现券净买入/累计保费收入超去年8月底 [86] - 理财6月以来累计现券净买入规模高于过往三年，本周二级市场净买入现券久期略有回落 [95][97] 资管产品跟踪 - 8月以来理财规模环比下降90亿元，固定收益类理财产品环比降199亿元，理财破净率上升 [98] - 8月以来债基规模环比涨幅高于股基，本周新成立债基规模为今年以来次高 [109] - 本周各类型债基净值继续上涨，信用债基表现更好，涨幅较前一周回落 [109]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 通过国债期货走势、地方债新发定价、国开债隐含税率历史经验等多维度测算，债券利息增值税新规后的可能税率空间或明显低于6% [3][38] - 配合增值税新规实施初期过渡阶段，货币政策短期有望延续宽松 [3][38] - 短期债市或仍有支撑，但赔率空间有限，中期债市或迎逆风 [4][39] 根据相关目录分别进行总结 国债期货税率交易的视角 - 国债期货隐含交易增值税率或在0.9%-3.1% [10][14] - 2025年8月1日下午期货盘后发布增值税新规，8月8日实施，TS/TF/T的2063合约大概率切换CTD券为后续新发含增值税国债标的，其价格变化很大程度反映新规影响 [14] 最新地方债发行定价的视角 - 地方债发行定价的隐含增值税率或在0.9-3.2% [18][23] - 2025年8月8日首批按增值税新规定价的地方债发行，可根据同一地区、相近期限不含税老券收益率水平估算隐含增值税率 [23] 国开债历史经验的视角 - 国开债历史经验显示，后续隐含增值税率可能在0.7%-3.1% [27][29] - 国开债和国债在主体信用、市场认可、流动性等维度相近，国开债利息收入征25%所得税（基金免收），实际隐含税率远低于25%，近年多位于3%-13%之间 [29] 货币政策短期有望延续宽松 静态测算 - 稳定状态下增值税新规或带来财政收入2300亿元左右 [32][34] - 静态视角假设增值税完全由投资者承担，参考近年发行情况和机构持仓结构，假设未来几年国债、地方债、金融债年发行量33万亿元，60%持有者按6%、40%持有者按3%缴纳增值税，债券平均发行利率1.8%、平均发行期限8.5年，测算平均每年新增财政收入约271亿元，稳定状态下每年约2303亿元 [34] 增值税新规的税收效果需要货币政策协同配合 - 动态视角下，财政获增值税同时付息成本会增加，为降低财政成本、增强税收效果，货币政策短期或延续宽松，短期债市或仍有支撑 [37] 总结 - 多个维度测算显示新规后可能税率空间明显低于6%，货币政策短期有望延续宽松，短期债市有支撑但赔率有限，中期或迎逆风 [38][39] - 8 - 10月可能是债市颠簸期，中短端或表现稳健，曲线可能陡峭化；1.7%附近的10年国债性价比不高，交易结构脆弱性、股债资产性价比等制约债市赔率空间 [40] - 8月债市压力不大，政府债券供给高峰，货币需配合财政保障流动性，若市场调整加剧央行可能重启买债；三四季度交际是风险窗口，政府债供给下降后流动性对冲概率下降，同时迎来反内卷效果验证期，CPI、PPI或有回升风险 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前物价数据仍偏弱，剔除暑期季节性影响内需整体修复有限，7月核心CPI增速小幅上涨受暑期出游潮和金价同比高位支撑，PPI生产资料和生活资料走势分化，全国统一大市场建设政策效果集中于上游行业，内需未有效恢复掣肘PPI同比修复，本轮收缩供给带来的工业价格结构性上涨持续性及下游传导效果取决于社会终端需求改善情况，贸易环境有不确定性，需货币宽松稳定内需 [4][29] - 增值税政策落地后债市调整有限，8日央行净投放3000亿3M买断式逆回购助力市场修复，利率第一阶段回到调整前水平，综合观察其他市场表现和基本面判断突破新低节奏和时间，商品和股市阶段性降温后，10年和30年国债短期或回到1.65%和1.85%左右，后续能否突破前低需观察其他市场表现和基本面压力 [5][30] 各部分总结 CPI情况 - 7月CPI继续保持低位，同比放缓0.1个百分点至0%，消费端价格偏弱，环比上涨0.4%，较上月增速上行0.5个百分点，核心CPI同比增长0.8%，较上月增幅增加0.1个百分点，环比上涨0.4%，多类分项受暑期消费带动同比增速上行或降幅收窄 [1][8] - 受金价影响其他用品和服务分项维持高位，7月同比增长8.0%，7月国内黄金期货价格同比增长37.8%，剔除该分项后7月CPI和核心CPI同比分别为 -0.2%和 +0.4%，整体物价水平依然偏弱 [2][10] - 7月食品CPI同比降幅扩大，环比降幅收窄，同比下降1.6%，较上月降幅扩大1.3个百分点，环比下降0.2%，降幅收窄0.2个百分点，猪肉价格同比回落是同比降幅走扩主因，鲜菜和水产品价格环比上涨 [13] - 7月非食品CPI同比增速上行，环比上涨，同比增长0.3%，增速较上月上行0.2个百分点，环比上涨0.5%，暑期服务价格上涨是主因，7月服务价格环比上涨0.6%，影响CPI环比上涨超六成，国际油价走高也带动非食品项CPI环比上涨 [2][17] PPI情况 - 7月PPI表现滞后，同比下跌3.6%，跌幅与上月基本持平，生产资料PPI同比下降4.3%，较上月降幅小幅收窄0.1个百分点，环比下降0.2%，降幅较上月收窄0.4%，国内制造业原材料价格环比多数下行，除有色金属材料外主要原材料价格均环比下行 [1][23] - 7月生活资料PPI同比下降1.6%，较上月降幅扩大0.2个百分点，一般日用品价格同比增速下行，衣着类和耐用消费品同比降幅扩大，食品类价格同比降幅收窄 [24] 市场与政策情况 - 增值税政策落地后债市调整有限，8日央行净投放3000亿3M买断式逆回购助力市场修复，利率第一阶段回到调整前水平，综合观察其他市场表现和基本面判断突破新低节奏和时间 [5][30] - 前几周反内卷预期推升商品和股市，但7月PPI同比降幅持平前值，需求有放缓压力，债市资产荒格局未变，商品和股市降温后，10年和30年国债短期或回到1.65%和1.85%左右，后续能否突破前低需观察其他市场表现和基本面压力 [5][30] - 全国统一大市场建设政策效果主要集中于煤炭、钢材、光伏和锂电等上游行业，内需未有效恢复掣肘PPI同比修复，本轮收缩供给带来的工业价格结构性上涨持续性及下游传导效果取决于社会终端需求改善情况，贸易环境有不确定性，需货币宽松稳定内需 [4][29]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周债基赎回缓和与税收新政抬升普信债性价比，阶段性利好长久期信用债；超长期信用债利差压缩程度不及去年低位，二级交投情绪有所回升但债市多头情绪回落，买盘情绪有修复空间；科创债ETF上市使中短端成分券利差压缩，行情或向久期资产深化演绎；15 - 20Y超长期信用债经调整后性价比凸显，配置价值排序为15Y>20Y>10Y>30Y [3][43][44] 根据相关目录分别进行总结 本周市场概览 - 一级市场：传统信用债发行量、偿还量、净融资额环比增加，资产支持证券净融资额环比增加209亿元；AA +金融债加权平均发行利率上行，其余券种发行成本不同程度下降 [1] - 二级市场：信用债成交量环比减少1682亿元，换手率整体下行；5Y以内信用债收益率表现好，长端一般；不同行业不同评级信用利差大多收窄，少数走扩 [2] - 负面舆情：46只债项隐含评级调低，涉及国铁建房地产、上海金茂等公司；“H22国厚1”实质违约，“H6雏鹰02”展期 [2][40] 一级市场 净融资规模 - 信用债净融资额3159亿元，环比增加2157亿元，总发行量4996亿元，环比增加2683亿元，总偿还量1837亿元，环比增加526亿元；资产支持证券净融资额81亿元，环比增加209亿元 [8] - 分产品类型，城投债净融资额767亿元，环比增加657亿元；产业债净融资额1493亿元，环比增加902亿元；金融债净融资额899亿元，环比增加598亿元 [8] 发行成本 - AA +金融债加权平均发行利率上升37BP，AA产业债发行利率下降59BP，其余不同评级不同券种发行利率下行不超过13BP [17] 二级市场 成交情况 - 信用债成交量环比减少1682亿元，城投债成交量2278亿元，环比减少151亿元，产业债成交量3314亿元，环比增加4亿元，金融债成交量3987亿元，环比减少1534亿元，资产支持证券成交量90亿元，环比减少77亿元 [19] - 信用债换手率整体下行，城投债换手率1.46%，环比下行0.11pct，产业债换手率1.84%，环比下行0.01pct，金融债换手率2.67%，环比下行1.04pct，资产支持证券换手率0.26%，环比下行0.23pct [19] 收益率 - 5Y以内信用债收益率表现好，不同评级有1 - 5BP下行幅度，长端表现一般 [24] - 各品种AA +级5Y收益率均不同幅度下行，产业债、城投债、金融债、资产支持证券均有体现 [25] 信用利差 - 不同行业不同评级信用利差大多收窄，少数走扩，AA +有色金属、家用电器信用利差分别压缩7BP、6BP，AA +计算机、AAA电气设备和农林牧渔信用利差小幅走扩 [26] 城投债 - 1Y以内城投债信用利差小幅压缩，其余期限利差小幅走扩，0.5 - 1Y、1 - 3Y、3 - 5Y、5 - 10Y、10Y以上利差均有变动 [30] - 分地区，大多地区城投信用利差走扩，少部分压缩，河北、云南、辽宁部分主体信用利差压缩 [31] 产业债 - 信用利差整体在5BP以内小幅波动，长端利差承压调整，不同期限和类型产业债利差有不同变动 [34] 银行资本债 - 银行二永债信用利差表现分化，整体波动幅度不大，不同期限和评级的二级资本债、银行永续债利差有变动 [37] 投资建议 - 公开市场逆回购到期16632亿元，央行开展11267亿元逆回购操作，净回笼5365亿元；DR001由1.34%下行至1.29%，十年期国债活跃券围绕1.69%小幅波动 [42] - 不同行业不同评级信用利差大多收窄，少数走扩；1Y以内城投债信用利差压缩，其余期限走扩；产业债信用利差小幅波动，长端承压；银行二永债信用利差分化，波动不大 [42] - 推荐关注产业债的诚通控股、中化股份等，城投债的深圳地铁、陕西交控等，银行二级资本债因收益性价比有限关注较少 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 市场高估中华财险信用风险 其资本补充债收益率下行空间大 性价比凸显 因其股东背景雄厚、市场竞争力强、承保端扭亏为盈且偿付与流动性指标向好、财险公司利差损风险较小 [2] 根据相关目录分别进行总结 控股股东实力雄厚，董事会多元化助力稳健运营 - 国有控股占主导 关联交易风险可控 截至2025年3月末 中华联合财险注册资本146.40亿元 中华联合保险集团持股占比87.93% 公司控股股东为中华联合集团 实际控制人为东方资产 关联交易指标均符合监管要求 [7][8][11] - 管理层稳定且经验丰富 董事会多元化助力稳健运营 截至2025年7月13日 公司董事会由9名董事构成 董事长及总经理自2024年以来未变动 董监事及高管保险从业及管理经验丰富 董事会成员经历覆盖多领域 经验丰富 有助于公司稳健经营 [12][14][15] 承保端：车险业务稳健发展，农险增长极有所扩张 - 产品以车险为主，农险产品保费收入稳步提升 2024年保险业务收入681.51亿元，同比增长4.39% 已赚保费623.52亿元，同比增长5.57% 车险为规模最大险种但保费贡献度下降 农险为第二大险种保费贡献度上升 2024年农险为180.81亿元，占比26.54% [16][17][19] - 销售渠道以代理渠道为主，直销渠道及经纪渠道保费贡献度呈下降趋势 2024年代理、直销及经纪业务收入分别为351.12亿元、271.47亿元及58.92亿元 收入占比分别为51.52%、39.83%及8.64% 代理渠道收入同比大幅增长 直销和经纪渠道收入同比减少 [22][23][24] 投资端：固定收益类投资为主要配置对象，权益类资产占比有所下降 - 2022 - 2024年投资组合规模从505.43亿元增长至576.3亿元 年复合增长率为6.78% 2024年固定收益类投资规模占比最高为76.85% 权益类资产规模及占比下降 2024年末占比10.51% 同比降2.4个百分点 [25][32] 承保盈利修复初现，资本与流动性管理稳健推进 - 承保端盈利修复初见成效，投资端收益承压 2022 - 2024年营业收入年复合增速6.60% 2024年归母净利润同比升41.21%至9.50亿元 承保端扭亏为盈 2024年承保利润4.52亿元 投资收益由18.04亿元降至0.29亿元 [36][42] - 资本补充助力综合偿付能力提升，流动性风险管控稳健 2024年发行60亿元资本补充债 25Q1核心及综合偿付能力充足率分别为145.67%及236.88% 较上季度提升 截至25Q1流动性风险低 各项流动性指标符合监管要求 [49][50][56] 面临多重压力与挑战，积极调整策略实现稳健运营 - 频繁受罚、信保“爆雷”、评级下调：中华财险面临多重压力 近年先后“踩雷”厚本金融、瑞幸咖啡等事件 因违规问题频繁收监管罚单 2024年惠誉评级下调其财务实力至“BBB+” [60][61] - 灵活运用再保险策略，优化成本管控 2024年分出保费总规模57.10亿元 占比8.38% 分保业务覆盖多品种 主要集中在农业和企业财产险 2024年综合费用率降至23.04% 综合成本率下降 [63][70] 如何看待中华财险资本债投资价值 - 中华财险资本工具现存80亿元 均正常付息 历史无违约 长剩余期限资本补充债利差高于行业水准 收益率下行空间大 性价比凸显 [73][74] - 市场高估中华财险信用风险 因其股东背景雄厚为央企子公司、市场排名前列竞争力强、承保端扭亏为盈且偿付与流动性指标向好、财险公司利差损风险较小 资本补充债仍存利差压缩空间 投资价值大 [75][76][85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 增值税新规扰动利率，信用利差全线压缩。本周增值税新规扰动市场预期，利率债窄幅震荡，政金债弱于国债，普通信用债未受影响表现强于利率，信用利差全线压缩。城投债利差多数下行，产业债利差多数下行且混合所有制地产债利差明显压缩，二永债收益率全线下行，5Y产业永续债超额利差上行，城投债超额利差大致平稳 [2] 根据相关目录分别进行总结 增值税新规扰动，信用利差全线压缩 - 本周增值税新规扰动市场预期，利率债窄幅震荡，政金债弱于国债，10Y期上行2BP，1Y期和7Y期国开债收益率持平，3Y和5Y期国开债收益率分别下行1BP [5] - 普通信用债未受新规影响表现强于利率，收益率多数下行，高等级品种表现略强，各期限各等级信用债收益率有不同幅度下行或个别等级上行，信用利差全线压缩，评级利差和期限利差变化幅度较小 [5] 城投债利差多数下行2 - 3BP - 外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差较上周分别下行2BP、3BP和3BP，各等级平台利差多数下行，部分地区有不同表现 [9] - 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均下行3BP，各行政级别平台利差多数下行，部分地区有不同表现 [15] 产业债利差多数下行，混合所有制地产债利差明显压缩 - 产业债利差多数下行，央国企地产债利差下行1 - 3BP，混合所有制地产债利差下行19BP，民企地产债利差下行249BP，部分企业利差有不同幅度下行 [18] - AAA级和AA+级煤炭债利差分别下行2BP和3BP，AA级煤炭债利差持平；各等级钢铁债利差下行2 - 3BP；AAA级化工债利差下行1BP，AA+级下行3BP，部分企业利差有不同幅度下行 [18] 二永债收益率全线下行，中低等级品种表现略强 - 本周二永债收益率全线下行，中低等级品种表现略强，3 - 5年高等级品种利差降幅较小，各期限各等级二永债收益率下行，利差有不同幅度压缩 [24] 5Y产业永续债超额利差上行，城投债超额利差大致平稳 - 本周产业AAA3Y永续债超额利差上行0.25BP至7.41BP，处于2015年以来的7.41%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行4.17BP至11.82BP，处于2015年以来的23.04%分位数 [26] - 城投AAA3Y永续债超额利差上行0.56BP至5.16BP，处于2.79%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行0.42BP至10.91BP，处于13.94%分位数 [26] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数均自2015年初以来 [28] - 产业和城投个券信用利差计算方法及行业或地区城投信用利差计算方法，银行二级资本债/永续债超额利差和产业/城投类永续债超额利差计算方法 [32] - 产业和城投债样本选取标准，剔除担保债、永续债及剩余期限不符合要求的个券，产业和城投债采用外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [32]

报告核心观点 - 折价幅度靠前AA城投债中“25孝高01”估值价格偏离程度最大；净价跌幅靠前50只个券中“24临汾03”估值价格偏离幅度最大；净价上涨幅度靠前50只个券中“22万科06”估值价格偏离程度最大；净价上涨幅度靠前50只二永债中“25民生银行永续债01”估值价格偏离程度最大 [2] 不同类型债券估值价格偏离情况 折价幅度靠前AA城投债 - “25孝高01”剩余期限4.85年，估值价格偏离 - 0.35%，估值净价99.61元，估值收益率2.94%，票面利率2.85%，主体评级AA，成交日期2025/8/7 [4] - “25随州城投PPN001”剩余期限4.99年，估值价格偏离 - 0.20%等 [4] 净价跌幅靠前50只个券 - “24临汾03”剩余期限3.98年，估值价格偏离 - 0.46%，估值净价99.53元，估值收益率2.73%，票面利率2.60%，主体评级AA+，成交日期2025/8/7 [5] - “25中建二局MTN001(科创债)”剩余期限9.93年，估值价格偏离 - 0.44%等 [5] 净价上涨幅度靠前50只个券 - “22万科06”剩余期限1.92年，估值价格偏离0.37%，估值净价93.35元，估值收益率7.54%，票面利率3.70%，主体评级AAA，成交日期2025/8/6 [8] - “22万科04”剩余期限1.83年，估值价格偏离0.35%等 [8] 净价上涨幅度靠前50只二永债 - “25民生银行永续债01”剩余期限4.88年，估值价格偏离0.16%，估值净价100.08元，估值收益率2.28%，票面利率2.30%，主体评级AAA，成交日期2025/8/5 [12] - “24湖北银行永续债01”剩余期限3.90年，估值价格偏离0.14%等 [12]