报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对固定收益市场进行了每日更新，包括新发行债券表现、二级市场交易情况、宏观新闻及部分公司财务状况和前景分析，还介绍了新发行和待发行债券信息以及相关公司新闻动态 [2][3][6] 各目录内容总结 交易台市场观点 - 新发行债券中，TOHOKU 31较发行价收紧5bps，SUMITR Float 29s和31s分别收紧10bps、17 - 18bps，SUMITR固定利率新发行债券中31s收紧7bps，36s稍宽 [2][3] - 二级市场上，中国投资级债券整体持平，TMT板块KUAISH/MEITUA/BABA资金流平衡，CCAMCL浮息债和中国房地产公司前端ORIEAS买盘增加，FRESHK 27 - 29s卖盘增多 [2] - 香港房地产市场情绪逐渐恢复，NWDEVL/VDNWDL永续债涨0.1 - 1.3pts，HYSAN 4.85永续债涨0.6pt等；中国房地产方面，FUTLAN 28/FTLNHD 26 - 27涨至0.6pt，VNKRLE 27 - 29跌0.5pt等 [2] - 韩国市场本周新发行DAESEC 29 - 31利差扩大1bp，长期EIBKOR/LGENSO/POHANG利差扩大1 - 3bps；日本保险次级债和扬基AT1债券稳定 [2] - 东南亚市场MEDCIJ 27跌0.3pt，其余26 - 30s持平或涨0.1pt，ACPM永续债涨0.9 - 1.3pts，ACNRGY 5.1永续债涨1.4pts [2] - 中东市场，政策性银行抛售沙特阿拉伯/沙特阿美长期债券，全球房地产公司买入2 - 5年期FABUHs，地方政府融资平台债券基本持平 [2] 宏观新闻回顾 - 周四标准普尔指数跌0.54%、道琼斯指数涨0.03%、纳斯达克指数跌1.18%，美国最新首次申领失业救济人数为21.2万，低于市场预期的21.7万，美国国债收益率周四下降，2/5/10/30年期收益率分别为3.42%/3.57%/4.02%/4.67% [6] 分析员市场观点 - INCLEN/INGPHL/RPVIN第三财季2026财年收益稳健，符合2026财年指引，继续看好ReNew Energy的信用状况，仍偏好INCLEN 4.5 04/18/27，维持买入评级 [7] - RNW受益于业务多元化和稳健的经营现金流，2026财年第三财季营收同比增36%至251亿印度卢比，调整后息税折旧摊销前利润同比增54%至214亿印度卢比等 [10] - 营收增长主要因装机容量增加、资产处置收益等，制造业务是近期息税折旧摊销前利润的驱动因素，RNW有望实现2026财年指引，正转向以太阳能为主的投资组合，这对信用状况有利 [11][12][14] - 截至2025年12月，现金和银行存款为833亿印度卢比，较2025年3月增长3%，净债务/调整后息税折旧摊销前利润从2025财年的8.3倍改善至2026财年9个月的7.1倍，预计杠杆率将继续下降 [15] - RNW于2026年2月全额按面值提前赎回5.25亿美元RNW 7.95 07/28/26债券，由2026年1月发行6亿美元RPVIN 6.5 02/02/31债券提供资金，有11亿美元未偿还美元债券将于2027年到期，再融资风险相对较高 [16] 离岸亚洲新发行债券 - 已定价的有阿联酋阿布扎比、新地铁环球、卡塔尔伊斯兰银行、三井住友信托等发行的不同期限和规模的债券 [20] - 今日无离岸亚洲新发行债券待发行 [21] 新闻和市场动态 - 昨日境内一级市场发行76只信用债券，金额达530亿元人民币，本月迄今发行1041只信用债券，募资总额7950亿元人民币，同比下降27.2% [22] - 沙特阿美取消部分液化石油气交付；长江和记同意以约142亿美元出售英国电力网络控股公司；周大福服务2026财年上半年调整后息税折旧摊销前利润同比涨0.97%至36亿港元等多家公司动态 [22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q4 公募基金持有可转债市值环比减少但同比增加，一级及二级债基增持，转债仓位降低；可转债基金业绩不及指数，整体小幅净赎回，仓位抬升、杠杆率回落；行业配置上，银行是重要底仓，公募基金和可转债基金均重点加仓银行及电子转债，各行业重仓个券分散化 [2][4][8] 各部分总结 公募基金持有转债仓位回落，加仓银行及电子转债 - 公募持有可转债市值环比减少，仓位回落：2025Q4 公募基金持有可转债市值 3082.51 亿元，环比减少 2.63%，但同比增加 7.24%；持有可转债市值占债券投资市值比及占净值比均降低；一级及二级债基增持，可转债基金持有缩量；二级债基可转债仓位进一步稀释，转债基金仓位提升；ETF 虽有缩量，仍是配置转债主要力量 [2][12][14][23] - 市场缩量下，公募基金、险资、年金及券商自营持仓均减少：截至 2025Q4 末，沪深两所合计持有可转债面值较 25Q3 末减少 467.97 亿元，环比-7.81%；公募基金、保险机构、企业年金、券商自营持仓量分别-3.83%、-21.74%、-10.95%、-12.99%；公募基金持有转债面值环比微降，占比进一步提升 [32][38] - 公募持仓银行及电子市值增量居前，有色金属或有止盈：25Q4 银行依然为首要布局板块，14 个行业环比变化为正，石油石化、国防军工、钢铁行业增幅居前，银行总市值增长 47.06 亿元，增幅 9.36%；有色金属板块在减持前列，或存在止盈行为 [41] - 兴业转债维持第一重仓券位置：兴业转债维持公募基金第一重仓券位置且增量居前，持仓总市值前十的转债中银行转债占 3 个；剔除银行转债，基金持仓次数前十及持仓总市值前十的转债中分别包括 6 只及 5 只电力设备转债；25Q4 共计 12 只转债新上市，年底上市的天准转债及鼎捷转债相对受青睐；截至 2025 年底，公募基金持仓中仍有澳弘、双乐、金 05 转债尚未上市 [47][48][51] 可转债基金业绩不及指数，转债仓位抬升，杠杆率回落 - 复权单位净值上涨，整体呈现小幅净赎回：25Q4 可转债基金业绩不及转债指数，整体小幅净赎回，规模缩减；39 只可转债基金复权单位净值平均涨幅为 0.84%，中位数为 1.09%，整体净赎回 26.27 亿元，净申购率为 48.72%，较 25Q3 降低 15.38pct；绩优转债基金多数转债仓位降低且加仓股票配置 [4][53][56] - 转债仓位环比抬升，杠杆率环比回落：39 只可转债基金整体仓位抬升，杠杆率环比回落；20 只可转债基金转债仓位提升，14 只转债基金加仓股票，25 只转债基金维持空仓股票或减仓 [70][75] - 可转债基金重点加仓银行及电子转债，重仓个券分散化：25Q4 39 只可转债基金重点加仓电子及电力设备板块；兴银及上银均为主要配置个券，但分散更明显；银行、电力设备保持重仓前列，前五大重仓券合计持有市值 51.3 亿元，行业集中度环比提升 [79][81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年城投债市场迎来转型关键期，地方国企首次发债主体、债券数量及规模较2024年增长，或表明融资环境出现积极信号；未来地方国企新增债券及城投平台转型后发行的债券或成信用债增量，缓释利差收敛压力，但区域禀赋和发行主体资质差异或重塑城投债定价逻辑，地方国企债券将迎来分化及重定价 [3] 化债政策下的城投融资：控增化存仍是主线 - 城投债发行持续收缩，融资端约束强化，市场进入存量博弈阶段；“退平台”呈“前高后稳”态势，名单退出不代表与地方政府关系分开，企业经营情况和与政府密切程度是市场关注点 [8][19] - 2023 - 2025年城投债净融资规模逐步回落，2023年7月重要化债政策落地后，净融资额转负，2024年全年净融资额持续为负，2025年收缩态势深化，净融资额进一步下探 [20][21] - 城投“退平台”进程呈“前高后稳”特征，2023年三季度退出数量达峰值，2024年总退出量回落，2025年上半年退出节奏放缓；退平台数量多的省份集中在江苏、浙江、山东等，区县级平台是“退平台”主力军 [26][28] - 2023 - 2025年化债资金规模持续扩张，占地方债发行规模比重从18.21%升至35.73%，成为地方债供给核心构成；地方政府通过“特殊再融资+专项债”置换债务，降低偿债风险，稳定地方财政运行 [32] - 2023 - 2025年城投类债券规模逐年收缩，募集资金借新还旧占比从71.05%升至81.80%，偿还利息债务占比回落，补充流动资金与项目建设合计占比从4.15%下滑至1.11%；2025年四季度借新还旧比例与规模回落，或表明部分区域债务化解有进展 [36][38] 地方国企首发债券有哪些特点？ - 2025年地方国企首次发债主体数量、债券只数及发行规模较2024年显著上升，城投类债券新增发行表现为地方国企主体扩容特征 [9][44] - 2025年私募债占比69%主导发行，因发行流程灵活、成功率高；2024年发债类型相对多元，私募债占比约53% [46][47] - 2025年首发主体选择中小规模债券占主流，3亿元以下及3 - 5亿元中小规模债券只数合计占比68.47%，10亿元以上仅占5.05%，大额新增融资审核标准严格 [49] - 2025年首发主体发行债券中低利率区间占比更大，1.5 - 2.0%区间占比16.55%，2.0 - 3.0%区间占比69.34%，票面利率较2024年明显下行 [52] - 2025年首发主体发行债券月度规模在年中和年末集中，4月、6 - 7月以及10 - 12月是高峰区间；2024年发行高点集中在3月和12月 [54] - 2025年首发主体大多集中于中高评级，AA+主体266家，发行规模1340.75亿元；AAA主体93家，发行规模653.42亿元；2024年AA+同样占主导 [58] - 2025年不含权债券1 - 3年期和3 - 5年期占主导，含权债券“3 + N”品种发行数量和规模高于其他类型；2024年首发主体期限结构偏短，更倾向短久期产品 [61][64] - 2025年交易所是首发主体发行债券主要场所，发行483只，规模2619.41亿元；2024年发行场所分布相对多元 [68] - 2025年首发主体中“综合”类主体发行数量和规模接近一半，非银金融、建筑装饰等行业相对集中，制造业及其他实体经济行业分布分散；2024年行业分布相对分散 [72][74] - 2025年首发主体发行只数与规模集中于东部沿海及部分经济大省，山东、浙江和江苏领先，占比四成左右，中西部及部分东北省份首次发行不足；2024年区域分布更集中且地区分化明显 [75][79] - 2025年首发主体无担保增信债券数量占比高，但仍有236家通过担保增信发行，引入的担保人主要是主体评级AAA [80] 未来展望：泛城投类债券或迎分化与重定价 - 未来城投转型及新增地方国企发债若扩大规模，相关债券将成信用债市场重要增量，缓释城投债利差收窄压力和“资产荒”，但区域禀赋和发行主体资质差异或重塑城投债定价逻辑，地方国企债券将迎来分化 [11][85] - 2026年监管支持具备真实产业基础、商业模式和可持续现金流的发行主体，地方国企应聚焦实体经济；城投债压降收缩是长期趋势，地方国企债券和产业类债券是市场供给增量，科创债、绿色债等将迎来发展机遇 [86] - 各地搭建地方国企经营主体，传统城投平台向市场化经营领域延伸，若能获得新增债务发行额度，相关债券有望成信用债市场增量，缓解利差压缩和资产荒；但城投公司与地方政府隐性支持关系或弱化，地方国企债券将迎来分化和定价重估 [93][94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年1月企业资产支持证券发行规模同比小幅增长、融资成本环比略有回升、二级市场活跃度同比有所提升；2月到期应偿还规模合计122.49亿元 [4] 各部分总结 发行情况 - 2026年1月发行123单，规模1085.04亿元，数量较上月减少77单、规模降45.13%，较上年同期数量减少2单、规模升3.02% [4][5][21] - 上交所发行88单、金额868.96亿元，占比80.09%；深交所发行35单、金额216.08亿元，占比19.91% [5] - 前五大原始权益人发行规模290.86亿元，占比26.81%；前十大408.35亿元，占比37.63% [6] - 新增管理规模占比前五大管理人规模占比60.34%；前十大占比74.31% [8][11] - 基础资产涉及企业融资租赁等，企业融资租赁发行31单、规模占比23.48% [4][11] - 单笔最高规模100亿元，最低0.53亿元；(5,10]亿元区间产品单数、规模最多，共57单，金额占比43.98% [14] - 期限最短0.92年，最长47.70年；(1,3]年产品数量、规模最多，69单，规模占比43.44% [15][16] - AAAsf级证券占比89.62% [16] - 一年期左右AAAsf级证券利率中枢1.80% - 2.00%，中位数环比升约1BP、同比降约12BP [4][19][21] 备案情况 - 2026年1月117单产品在基金业协会完成备案，总规模1218.36亿元 [4][22] 二级市场交易情况 - 2026年1月成交4966笔，交易额1076.86亿元，笔数环比减832笔、同比增2257笔，交易额环比降14.18%、同比升111.76% [4][23] - 上交所成交3746笔、金额810.48亿元，占比75.26%；深交所成交1220笔、金额266.39亿元，占比24.74% [4][23] - 交易活跃品类为类REITs等，成交金额占比分别为20.65%、17.09%等 [23] 到期情况 - 2026年2月到期74支，规模122.49亿元 [4][25] - 基础资产主要为应收账款等，到期规模占比分别为33.61%、33.05%等 [25] - 前十大原始权益人到期规模94.15亿元，占比76.86% [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对地方政府债供给及交易情况进行跟踪分析，包括一级供给节奏和二级交易特征，为投资者提供地方债市场的相关信息和趋势[10][23] 根据相关目录分别进行总结 一级供给节奏 - 节前一周（2026.2.9 - 2026.2.13）地方政府债发行3221.36亿元，新增专项债1950.74亿元，再融资专项债446.45亿元，专项债资金主要投向“普通/项目收益”“置换隐性债务”领域[10] - 截至目前，2月特殊再融资专项债发行约4290.7亿元，占当月地方债发行规模的37.05%[10] - 10年、20年及30年地方债发行利率分别下行0.8BP、2.2BP、2.8BP，新券与同期限国债间利差小幅压缩，30年品种利差与1月中旬相近[17] - 2月河北、江西是地方债发行主要区域，河南、浙江等地发行10年以上地方债占比超80%，河南地方债发行利率达2.4%，浙江平均票面利率2.3%以上[19] 二级交易特征 - 节前一周7 - 10年、10年以上地方债指数分别上涨0.13%、0.16%，涨幅不及同期限国债和高等级信用债[23] - 江苏、广东等地政府债成交活跃，江苏、江西及河南成交量环比增加40笔以上[23] - 收益均值2.25%以上的区域成交期限多拉长至20年以上，河南、广西地方债平均成交收益达2.27%、2.35%，平均期限分别为19.9年、18.8年[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今日转债缩量回调，估值环比压缩，中盘成长相对占优，转债市场成交情绪减弱，正股行业指数下降占比过半[1] 根据相关目录分别进行总结 市场主要指数表现 - 中证转债指数环比降1.03%，上证综指环比降0.01%，深证成指环比涨0.19%，创业板指环比降0.29%，上证50指数环比降0.65%，中证1000指数环比涨0.76% [1] - 大盘成长环比降0.71%、大盘价值环比降0.64%、中盘成长环比涨0.89%、中盘价值环比涨0.46%、小盘成长环比涨0.55%、小盘价值环比降0.29% [1] - 中证转债收盘价525.93，日涨跌幅 - 1.03；转债等权收盘价261.23，日涨跌幅 - 1.01；正股等权收盘价210.73，日涨跌幅0.27等 [7] 市场资金表现 - 可转债市场成交额691.88亿元，环比减7.81%；万得全A总成交额25566.39亿元，环比增3.05% [1] - 沪深两市主力净流出300.45亿元，十年国债收益率环比升1.30bp至1.83% [1] 转债价格与估值 - 转债整体收盘价加权平均值143.90元，环比降0.56%；偏股型转债收盘价218.78元，环比降0.81%；偏债型转债收盘价121.74元，环比降1.04%；平衡型转债收盘价134.76元，环比降0.17% [2] - 130元以上高价券个数占比78.17%，较昨日环比降4.27pct；120 - 130（包含130）占比15.90%，较昨日升3.47pct；收盘价在100元以下个券0只；价格中位数141.45元，环比降1.01% [2] - 百元平价拟合转股溢价率39.86%，环比降1.43pct；整体加权平价108.96元，环比升0.41%；偏股型转债溢价率18.03%，环比降4.11pct；偏债型转债溢价率82.42%，环比降2.26pct；平衡型转债溢价率28.12%，环比降0.18pct [2] 行业表现 - A股市场跌幅前三位行业为房地产（ - 2.25%）、传媒（ - 1.45%）、非银金融（ - 1.42%）；涨幅前三位行业为通信（ + 2.84%）、电子（ + 1.98%）、国防军工（ + 1.52%） [3] - 转债市场26个行业下跌，跌幅前三位行业为商贸零售（ - 2.55%）、有色金属（ - 2.44%）、传媒（ - 2.37%）；仅通信（ + 4.48%）、电力设备（ + 2.21%）两个行业逆势上涨 [3] - 收盘价方面，大周期环比 - 1.31%、制造环比 - 0.39%、科技环比 + 0.22%、大消费环比 - 1.55%、大金融环比 - 0.82% [3] - 转股溢价率方面，大周期环比 - 1.8pct、制造环比 - 2.0pct、科技环比 - 2.6pct、大消费环比 - 0.56pct、大金融环比 - 1.5pct [3] - 转换价值方面，大周期环比 + 0.11%、制造环比 + 1.40%、科技环比 + 2.86%、大消费环比 - 0.72%、大金融环比 - 0.80% [3] - 纯债溢价率方面，大周期环比 - 2.0pct、制造环比 - 0.51pct、科技环比 + 0.35pct、大消费环比 - 2.0pct、大金融环比 - 0.94pct [4] 行业轮动 - 通信、电子、国防军工领涨，通信正股日涨跌幅2.84%，转债日涨跌幅4.48%；电子正股日涨跌幅1.98%，转债 - 0.56%；国防军工正股日涨跌幅1.52%，转债 - 0.84%等 [55]

报告行业投资评级 - 维持对 FUTLAN/FTLNHDs 的买入评级，因其具有良好的收益和可控的再融资风险 [12] 报告的核心观点 - 交易台和分析员对多个债券品种的价格变动、发行情况及投资价值进行分析，特别关注 Seazen 新债券发行和旧债券要约收购，认为 Seazen 资金渠道良好、再融资压力可控 [2][7] 各部分内容总结 交易台市场观点 - 新发行债券方面，ADVANC 31 - 36s 利差收紧 1 - 2bps，SUMI 31 收紧 6bps，SUMI 36 围绕发行价波动，SUMIBK 41 收紧 3bps，DAESEC 29 - 31 先宽后窄 [2] - 中国投资级二级市场，TMT 相关债券收紧 1 - 3bps，HAOHUA 收紧 1 - 2bps，台湾寿险债券收紧 1bp [2] - 中国房地产债券，VNKRLE 27 - 29 回调 0.2 - 0.5pt，FUTLAN 28/FTLNHD 26 - 27 上涨 0.2 - 0.7pt，LNGFOR 27 - 32 上涨 0.1 - 0.3pt [2] - 香港市场，NWDEVL/VDNWDL 组合上涨 0.2 - 2.6pts，LASUDE 26 上涨 0.5pt [2] - 韩国公司债券稳定并收紧 1 - 3bps，日本保险子公司大致不变，Yankee AT1s 持平至走弱 0.1pt [2] - 东南亚市场，OCBCSP 35s 利差扩大 2bps，VEDLN 28 - 33s 持平至上涨 0.2pt，VLLPM 27 - 29 上涨 0.3 - 1.4pts [2] - 中东市场，长期沙特债券下跌最多 0.4pt，LGFV 市场节后有获利回吐卖盘 [2] - 部分新债券今日表现，NTT Float 31 收紧 1 - 2bps，TOHOKU 31 收紧 5bps，OCBCSP 36 收紧 1bp，OCBCSP 35 收紧 2bps，CNH INDON 29 - 31 上涨 0.1pt，INDON 36 持平 [3] - FUTLAN/FTLNHD 新 FTLNHD 29 初始价格指引 13.25% 大致合理，FTLNHD 27 今早上涨 1.6pts，卡塔尔商业银行将赎回 5 亿美元永续债券，今早价格上涨 0.1pt [3] 表现排名 - 表现最佳的债券为 NWDEVL 系列和 VLLPM 7 1/4 07/20/27，表现最差的债券为 ROADKG 5.9 09/05/28、PTTGC 5.2 03/30/52 等 [4] 宏观新闻回顾 - 周三 S&P、Dow 和 Nasdaq 指数上涨，2 年期美国国债收益率上升，2/5/10/30 年期收益率分别为 3.45%/3.61%/4.05%/4.70% [6] 分析员市场观点 - 新 FTLNHD 29 初始价格指引 13.25% 大致合理，FTLNHD 27 因发行规模小和流动性差不宜作为比较基准 [7] - Seazen 拟发行 3 年期美元高级无抵押债券，同时对 FTLNHD 26 和 FTLNHD 27 进行要约收购，新债券发行所得仅用于 FTLNHD 26 要约收购，FTLNHD 27 用内部资源支付 [8] - 认购新美元债券的 FTLNHD 26/FTLNHD 27 持有人在要约收购中有优先接受权，要约收购于 2026 年 3 月 5 日 GMT 到期 [9] - Seazen 融资渠道优于多数非国有同行，近期通过多种方式筹集资金，资产和收入情况良好，再融资压力可控，维持对 FUTLAN/FTLNHDs 的买入评级 [10][12] 债券信息 - FUTLAN/FTLNHD 债券概况，包括发行人、担保人、未偿还金额、到期日、票面利率、价格和到期收益率等 [13] - 要约收购摘要，包括债券名称、ISIN、未偿还金额、要约价格、最大接受金额、到期截止日期和结算日期等 [14] 新发行债券情况 - 已定价的离岸亚洲新发行债券，包括 NTT Finance、华侨银行和东北电力等公司的债券信息 [15] - 待发行的离岸亚洲新发行债券，包括 New Metro Global、三井住友信托等公司的债券信息 [16][17] 新闻和市场动态 - 昨日境内一级市场发行 28 只信用债券，金额 170 亿元，本月累计发行 966 只，金额 7450 亿元，同比下降 22.8% [21] - 香港政府提高豪华物业税，暂停商业土地销售，阿联酋将退出摩根大通新兴市场指数 [21] - 多家公司动态，如卡塔尔商业银行赎回债券、SK Hynix 投资半导体项目、印尼发行人民币债券等 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年在政策推动下，交易所市场不动产证券化领域发行量稳中有升，CMBS发行增长，类REITs发行下滑，机构间REITs扩容且主体多元；底层资产各有特点，优先级证券抵押率有差异；存续期项目整体表现偏弱，多数CMBS和经营权类类REITs现金流不及预期且估值下降，产权类类REITs相对均衡[5][50] 发行情况 CMBS - 2025年发行82单，规模1049.74亿元，同比分别增长43.86%和66.11%，发行主体主要为基础设施投融资公司[5][7] - 发行主体分布在16个省市，浙江、上海等为主，广西实现零突破；第三方担保项目增加，单一担保规模增大[11][13] 类REITs - 2025年发行52单，规模977.35亿元，同比分别下降16.13%和31.93%，发行主体主要为电力生产与供应公司和基础设施投融资公司[5][7] - 发行主体分布在13个省市，集中在北京、江苏等，北京和江苏发行数量降幅大[28] 机构间REITs - 2025年发行28单，规模532.48亿元，同比分别增长460.00%和402.48%，发行主体日趋多元[5][7] - 配套规则完善，建立扩募机制，有首单扩募产品落地[43] 底层资产方面 CMBS - 向低能级城市下沉，业态以办公、混合和零售为主，租赁住房类发行增加[15][17][19] 类REITs - 经营权类底层资产主要为电厂项目，产权类主要为产业园区，产权类资产城市能级较高但略有下沉[31][32] 机构间REITs - 底层资产类型丰富，经营权类和产权类分别发行16单和12单，产权类资产63.63%位于一线城市和新一线城市[47] 优先级证券抵押率方面 CMBS - 优先级证券抵押率大多介于65% - 70%，增信方主体信用等级多为AAA[21] 类REITs - 经营权类优先级抵押率70% - 80%，产权类主要集中在70% - 90%[35] 存续期表现 CMBS - 85.00%产品底层资产现金流不及预期，73.33%产品底层资产估值下降，下降幅度大多在10%以内[5][23] 类REITs - 产权类现金流涨跌基本持平，估值上升、下降和不变比例持平，下降幅度在5%以内；经营权类72.73%产品现金流不达预期，63.64%产品底层资产估值下降，下降幅度大多在10%以内[5][37][40]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点包括生产季节性降温、春节档电影票房同比降幅近四成但出游人次及花费创新高、物价整体下行、受春节假期影响地铁客运量和一线城市高峰拥堵指数低位而执行航班量高位；短期重点关注财政靠前发力进度与房地产市场修复态势 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 生产：季节性明显降温 - 钢铁方面，2月20日当周焦炉产能利用率降0.11pct、高炉开工率升0.6pct、螺纹钢产量升1.22万吨且库存升57.48万吨 [9] - 石油沥青方面，2月11日当周开工率低位降2.8pct [9] - 化工方面，2月24日PX开工率持平、PTA开工率降3.86pct [9] - 汽车轮胎方面，2月19日当周全钢胎开工率降28.2pct、半钢胎开工率降45.2pct [10] 需求：春节出游及消费再创新高，电影票房同比降幅较大 - 房地产方面，2月22日当周30大中城市商品房成交面积降、10大城市商品房存销比升、100大中城市供应土地占地面积降、住宅类用地成交溢价率降 [13] - 电影票房方面，2026年春节档票房57.52亿元同比降39.5%，观影人次1.2亿同比降35.8% [13] - 旅游消费方面，春节9天全国国内出游5.96亿人次、花费8034.83亿元均创新高 [14] - 汽车销量方面，2月8日当周全国乘用车厂家日均零售减0.9万辆、日均批发减1.6万辆 [18] - 海运运价方面，2月13日当周SCFI指数降1.19%、CCFI指数降3.03%，2月24日BDI指数升1.62% [20] 物价：有色价格回升，农产品进入季节性下行趋势 - 能源方面，2月24日布伦特原油价格降1.38%至70.77美元/桶 [22] - 焦煤方面，2月24日焦煤期货价格降1.74%至1100.5元/吨 [22] - 金属方面，2月24日LME铜、铝、锌期货价格分别涨1.78%、0.26%、0.15%，国内螺纹钢期货价格降0.98% [23] - 农产品方面，2月24日农产品批发价格200指数降0.81%，猪肉、鸡蛋、蔬菜价格分别降0.17%、2.46%、2.33%，水果价格涨1.50% [25] 物流：执行航班量处于高位，春节人员流动再创新高 - 地铁客运量方面，2月24日北京地铁客运量七天移动均值减125.34万人次，上海减171.29万人次 [26] - 人员流动方面，2026年春节假期全社会跨区域人员流动量达28.1亿人次，日均3.1亿人次比去年春节假期日均增长8.2% [29] - 执行航班量方面，2月24日国内（不含港澳台）、国内（港澳台）、国际执行航班量近七天移动均值分别增493.43架次、4.43架次、6.86架次 [29] - 城市交通方面，2月24日一线城市高峰拥堵指数近七天移动均值减0.07 [29] 总结：春节出游人次及花费创新高 - 高频经济数据关注点包括生产季节性降温、春节档电影票房同比降幅近四成但出游人次及花费创新高、物价整体下行、受春节假期影响地铁客运量和一线城市高峰拥堵指数低位而执行航班量高位；短期重点关注财政靠前发力进度与房地产市场修复态势 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对经济增长和通货膨胀两方面进行分析，经济增长方面生产端有升有降，需求端楼市弱反弹、车市零售转强但部分商品价格走势不佳；通货膨胀方面CPI猪价节后转弱、农产品价格指数季节性回落，PPI油价上涨、铜铝价格有变化且工业品价格多数下跌 [4] 各目录总结 经济增长 生产 - 电厂日耗假期回落，2月24日6大发电集团平均日耗较2月17日下降0.7%，2月13日南方八省电厂日耗较2月9日下降22.9% [4][11] - 高炉开工率逆势走高，2月13日全国高炉开工率较2月6日上升0.6个百分点，产能利用率上升0.7个百分点 [4][15] - 轮胎开工率假期降至去年同期低位，2月19日汽车全钢胎和半钢胎开工率较2月12日分别下降28.2和45.2个百分点；江浙地区织机开工率季节性回落 [4][17] 需求 - 春节期间30城商品房成交底部弱反弹，日均销售面积较去年春节同期上升15.9%，一线反弹力度强于二三线 [4][21] - 车市零售增长转强，2月零售同比增长54%，批发同比增长46% [4][25] - 钢价震荡偏弱，2月24日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较2月14日分别有不同程度下跌或持平，钢材累库加快 [4][29] - 水泥价格延续弱势，2月24日全国水泥价格指数较2月12日下跌0.2%，同比跌幅收窄 [4][30] - 玻璃价格窄幅震荡，2月24日玻璃活跃期货合约价较2月13日下跌0.8% [4][36] - 集运运价指数跌势未止，2月13日CCFI指数较2月6日下跌3.0%，SCFI指数下跌1.2% [4][40] 通货膨胀 CPI - 猪价节后转弱，2月24日猪肉平均批发价较2月14日下跌0.2%，月环比涨幅收窄 [4][45] - 农产品价格指数季节性回落，2月24日较2月14日下跌0.8%，分品种涨跌不一 [4][50] PPI - 油价上涨，2月24日布伦特和WTI原油现货价较2月17日分别上涨1.8%和5.3% [4][53] - 铜铝下跌，2月24日LME3月铜价和铝价较2月17日分别上涨3.4%和1.8%，国内商品指数环比转跌 [4][58] - 2月以来工业品价格多数下跌，同比跌幅多数收敛 [61]