报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前经济运行处于中性区间，过去两年经济负循环告一段落，美对华关税或下调，经济有望企稳，经济边际变化或在消费，债市短期难现趋势性熊市或牛市；利率债可能阶段性窄幅震荡，建议关注收益率 2%以上的信用债，对超长利率债偏空，若不发生超预期事件年底 10Y 国债或在 1.6%-1.8%区间运行，债市缺乏趋势性机会；2025 年 5 月主要银行长期限定期存款利率降幅大对信用债利好，7 月理财规模或明显增长使信用利差进一步压缩，建议关注收益率 2%以上的 5Y 信用债；还建议多关注港股金融，固收+港股红利，特别是港股银行 [1][108] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 今年前 5 个月人民币贷款增加 10.68 万亿元，截至 5 月末本外币贷款余额 270.2 万亿元同比+6.7%，人民币贷款余额 266.32 万亿元同比+7.1%，前 5 个月社会融资规模增量累计 18.63 万亿元比上年同期多 3.83 万亿元，截至 5 月末社会融资规模存量 426.16 万亿元同比+8.7%；信贷投放呈结构性分化，企（事）业单位贷款新增多，住户贷款增长弱，社会融资规模增量同比多增或受政府及企业债券融资拉动，广义货币 M2 增速高于名义 GDP，金融对实体经济支持力度稳固但需关注居民部门信贷疲软对内需的制约 [10] - 5 月 CPI 环比下降 0.2%，同比下降 0.1%，核心 CPI 同比上涨 0.6%涨幅比上月扩大 0.1 个百分点，5 月 PPI 环比下降 0.4%，同比下降 3.3%降幅比上月扩大 0.6 个百分点；物价呈现“消费弱修复、工业修复延续”特征，CPI 受能源价格拖累，PPI 受国际原油等价格下行及国内建材产能过剩压制，5 月消费政策显效旅游住宿价格创新高，高端装备制造支撑部分行业价格回升 [11] - 今年前 5 个月我国货物贸易进出口总值 17.94 万亿元同比增长 2.5%，出口 10.67 万亿元同比增长 7.2%，进口 7.27 万亿元同比下降 3.8%；外贸呈现“量稳质升、结构优化”特征，出口体现产业链韧性，进口或受大宗商品价格波动与内需调整影响，新兴市场拉动强劲、装备制造业贡献突出、区域布局优化，未来外贸或向“质优、多元、绿色”方向深化 [17] 中观高频 消费：持续回暖 - 截至 6 月 8 日，当周乘用车厂家日均零售数量 4.3 万辆同比+19.0%，日均批发数量 3.9 万辆同比+10.4%；截至 6 月 13 日，近 7 天全国电影票房收入合计 2.72 亿元同比-48.7% [19] - 截至 5 月 30 日，当周三大家电零售总量 267.2 万台同比+7.7%，零售总额 63.8 亿元同比-3.8% [24] 交运：关税暂缓释放外贸短期红利 - 截至 6 月 8 日，当周港口完成集装箱吞吐量 639.1 万二十英尺标准箱同比+0.1%；截至 6 月 13 日，当周 CCFI 综合指数 1243.1 同比-28.3% [28] - 截至 6 月 13 日，当周波罗的海干散货运费指数平均 1796.2 同比+1.0%；截至 6 月 11 日，近 7 天迁徙规模指数平均 494.0 同比-15.2% [30] - 截至 6 月 8 日，当周民航保障航班数 11.8 万班同比+4.4%；截至 6 月 12 日，近 7 天一线城市地铁客运量平均 3759.3 万人次同比+2.3% [36] - 截至 6 月 8 日，当周邮政快递揽收量 39.0 亿件同比+16.2%，投递量 38.0 亿件同比+11.1% [40] - 截至 6 月 8 日，当周铁路货运量 7631.0 万吨同比-0.1%，高速公路货车通行量 5200.4 万辆同比-1.8% [45] 开工率：石油石化产业链分化 - 截至 6 月 11 日，当周全国主要钢企高炉开工率 77.2%同比+2.3pct；截至 6 月 12 日，当周沥青平均开工率 22.0%同比-3.0pct [50] - 截至 6 月 12 日，当周纯碱开工率 85.1%同比-3.2pct，PVC 开工率 74.6%同比+0.6pct [53][56] - 截至 6 月 13 日，当周 PX 平均开工率 84.3%，PTA 平均开工率 80.5% [55] 地产：持续承压 - 截至 6 月 13 日，近 7 天 30 大中城市商品房成交面积合计 184.4 万平方米同比+17.4%，成交套数合计 19612.0 套同比+21.5% [62] - 截至 6 月 6 日，当周样本 9 城二手房成交面积 134.9 万平方米同比-15.8%；截至 6 月 8 日，当周全国城市二手房出售挂牌量指数 15.6 同比-65.5%，出售挂牌价指数 154.2 同比-7.6% [64] - 截至 6 月 8 日，当周 100 大中城市成交土地数量 251.0 宗同比-4.2%，成交土地规划建筑面积 418.7 万平方米同比-50.6%，成交土地楼面均价 1682.2 元/平方米同比-6.8%，成交土地溢价率 0.9%同比-0.9pct [68] 价格：大宗商品价格承压 - 截至 6 月 13 日，当周猪肉平均批发价 20.3 元/公斤同比-17.0%，蔬菜平均批发价 4.3 元/公斤同比-0.9% [70] - 截至 6 月 13 日，当周 6 种重点水果平均批发价 7.7 元/公斤同比+5.3%；截至 6 月 12 日，近 5 个交易日 CRB 现货综合指数平均 560.1 同比+2.7%；截至 6 月 14 日，近 7 个交易日大宗商品价格 BPI 平均 850.7 同比-10.9% [73] - 截至 6 月 13 日，当周北方港口动力煤平均 610.0 元/吨同比-30.3%，WTI 原油现货价平均 66.2 美元/桶同比-14.7%，螺纹钢现货价平均 3081.7 元/吨同比-12.8% [74] - 截至 6 月 13 日，当周铁矿石现货价平均 741.9 元/吨同比-12.2%，玻璃现货价平均 13.8 元/平方米同比-31.4% [76] 债市及外汇市场 - 6 月 13 日，隔夜 Shibor 为 1.41%较 6 月 9 日上行 3.30BP，R001 为 1.46%较 6 月 9 日上行 4.28BP，R007 为 1.58%较 6 月 9 日上行 3.85BP，DR001 为 1.41%较 6 月 9 日上行 3.52BP，DR007 为 1.50%较 6 月 9 日下行 1.06BP，IBO001 为 1.45%较 6 月 9 日上行 4.25BP，IBO007 为 1.59%较 6 月 9 日上行 3.53BP [79] - 国债收益率多数下行，6 月 13 日，1 年期/5 年期/10 年期/30 年期国债收益率分别为 1.40%/1.54%/1.65%/1.85%，较 6 月 6 日分别-1.5BP/-0.2BP/-1.2BP/-2.9BP；6 月 13 日，国开债 1 年期/5 年期/10 年期/30 年期到期收益率分别为 1.50%/1.61%/1.70%/2.02%，较 6 月 6 日分别-0.4BP/+1.3BP/+0.6BP/-3.8BP [87] - 6 月 13 日，地方政府债 1 年期/5 年期/10 年期到期收益率分别为 1.49%/1.63%/1.80%，较 6 月 6 日分别-4.5BP/-2.9BP/-4.8BP；6 月 13 日，同业存单 AAA1 月期/1 年期、AA+1 月期/1 年期到期收益率分别为 1.63%/1.67%/1.65%/1.70%，较 6 月 6 日分别-1.8BP/-0.9BP/-2.8BP/-1.9BP [91] - 6 月 13 日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为 7.18/7.18，较 6 月 6 日分别-73/-34pips [96] 机构行为 - 截至 6 月 15 日，理财公司公募理财产品破净率约为 0.92%，较年初的 1.97%下降了 1.05pct，当前破净率在年内的百分位在 10%以下 [100] - 2025 年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先下降后上升，6 月 13 日估算的久期中位数约 4.5 年，平均数约 4.8 年，相较上周上升约 0.14 年；信用债中长期纯债券型基金久期小幅震荡，6 月 13 日估算的久期中位数约 2.1 年，平均数约 2.2 年，相较上周上升约 0.06 年 [101][104] - 近期债市延续分化格局，驱动逻辑有新变化，利率债中长期纯债基金久期持续拉升隐含机构对政策宽松的共识深化，信用债中长期纯债基金在防御基调下挖掘结构性机会；利率债基金因央行稳定资金利率配置策略更趋主动，持续增配超长期国债及政策性金融债推动久期被动拉长；信用债基金受存款利率下调“资金迁徙”效应影响，理财等资金成重要配置力量，市场策略结构性分化，中短端品种久期策略偏向防御，长端品种久期边际松动本周久期略微上升，市场策略从“利率债进攻+信用债防御”转向“利率债深化博弈+信用债结构优化” [107] 投资建议 - 利率债可能阶段性窄幅震荡，建议关注收益率 2%以上的信用债，对超长利率债偏空，若不发生超预期事件到年底 10Y 国债或在 1.6%-1.8%区间运行，债市缺乏趋势性机会，建议当 10Y 国债收益率到区间上沿时拉久期，接近下沿则降久期，做 10BP 级别的波段 [1][108] - 2025 年 5 月主要银行长期限定期存款利率降幅大对信用债利好，7 月理财规模可能明显增长使信用利差进一步压缩，建议关注收益率 2%以上的 5Y 信用债 [1][108] - 建议多关注港股金融，固收+港股红利，特别是港股银行，其估值低，股息率较高，无风险利率低支撑估值回升 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年以来银行转债加速缩量，短期暂无发行计划，投资者需解决后续底仓配置问题；报告通过梳理公募基金历史季报，分析归纳有转债仓位的主动型基金转债底仓配置情况及共性，探索可转债基金和其他类型基金可能的底仓配置思路 [13] 根据相关目录分别进行总结 转债底仓品种概览 - 泛固收 + 基金对转债有配置需求，可转债基金平均转债仓位达 78% 左右，一 / 二级债基等基金转债仓位多维持在 10% 以上 [1][14][15] - 公募基金各时期普遍以银行、电力设备等行业转债作底仓，银行转债在底仓品种中占比高，底仓品种会随债券余额、市场行情变化 [19][21][24] 转债底仓“大户”——银行转债概览 - 补充核心一级资本是银行发行转债重要目的，需通过持续转股实现，部分银行转债出现大股东溢价转股现象 [2][28][32] - 银行转债安全性高、可质押，正股股息率高、几乎无违约风险、抗风险性强，是稳健型账户收益增强渠道 [2][33][38] - 银行转债规模收缩明显，近年发行少、退市快，短期暂无发行上市，新规后暂无新增预案 [2][40][43] 后续底仓品种怎么配 - 转债底仓品种通常高评级、大市值、抗跌性好，多数评级达 AA 及以上，近 9 成余额在 20 亿以上，市场调整时跌幅有限 [3][45][51] - 市场关注的“可能底仓品种”：一是以其他高评级大盘品种替代，如光伏转债，但标的数量有限，各券能否作底仓需综合考虑；二是对比公募基准选当前低配品种，但实操有问题，转股溢价率或干扰转债层面判断 [3][52][57] - 底仓选择思路：可转债基金可关注 YTM 为正、正股信用资质好的个券，也可构建相关性低的转债组合；非可转债基金在转债市场难寻底仓时，可考虑切换为其他类型债券 [4][66][72]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 信用债市场近期表现好于利率债，虽有潜在利空但央行呵护，固收资管产品投资风格激进，但信用债需关注短期流动性扰动，季末机构行为值得重视，建议保持流动性，短端下沉票息策略为首选，拉长久期靠 5Y 左右银行二永债 [5][8] - 转债市场近期风格变化，高价、双低、高评级转债表现好，中低评级、低价转债偏弱，25 年存在三个大逻辑未变，建议留出仓位等待右侧加仓机会 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 信用债与可转债观点 - 信用债市场表现好于利率债，各等级期限利差和大部分城投债、产业债信用利差收窄，固收资管产品投资风格激进，但信用债流动性差，需关注季末机构行为和负债端扰动，对长期限普通信用债保持谨慎，短端下沉票息策略为首选，拉长久期靠 5Y 左右银行二永债 [5][8] - 转债市场风格变化，高价、双低、高评级转债表现好，中低评级、低价转债偏弱，5 月 12 号以来市场情绪走弱，止盈兑现交易增多，25 年存在三个大逻辑未变，建议留出仓位等待右侧加仓机会 [5][10] 信用债回顾 负面信息监测 - 2025.6.9 - 2025.6.15 债券违约与逾期、主体评级或展望下调的企业、债项评级调低的债券、海外评级下调本周均无相关情况，但有多起重大负面事件，涉及上海世茂建设、东旭光电科技等公司 [14][15] 一级发行 - 信用债一级发行量环比继续增长，突破 3000 亿元，总偿还量环比扩大 45%，最终实现净融入 996 亿元，净融资量维持高位；上周统计到 4 只取消/推迟发行信用债，规模合计 30 亿元；一级发行成本方面，上周中高等级发行成本环比小幅提升，幅度约 10bp，新发 AA/AA - 级新债频率仍处于较低水平 [15][16][18] 二级成交 - 信用债估值短端持平、长端下行，无风险利率曲线仅长端略有上行，各等级利差短端小幅走阔、中端持平、长端收窄 3bp；各等级期限利差继续收窄，各等级 3Y - 1Y、5Y - 1Y 分别收窄 1bp、2bp，等级间无明显差异；各等级利差多数持平，仅 3YAA - AAA 利差收窄 1bp；城投债信用利差多数收窄 3bp，个别高估值区域收窄幅度偏大；产业债信用利差整体倾向于收窄，收窄中枢约 2bp，房地产行业继续走阔 10bp；受节假日后恢复影响，换手率环比提升 1.04pct 至 2.04%，换手率前十基本都为央国企，高折价债券数量小幅提升，偏离 10%以上均为房企债，折价频率高且幅度居前的地产主体主要涉及碧桂园、阳光城和万科；从单个主体估值变化看，利差收窄或走阔幅度居前的城投分布散乱，产业方面利差走阔幅度前五的主体均为房企 [20][22][26][29][31] 可转债回顾 市场整体表现 - 6 月 9 日至 6 月 13 日，上证指数、深证成指、沪深 300、中证 1000、科创 50、北证 50 下跌，创业板指上涨；行业方面，有色金属、石油石化、农林牧渔涨幅居前，食品饮料、家用电器、建筑材料跌幅居前；领涨转债整体表现弱于正股，热门个券涨势延续，上周涨幅居前转债有 6 只涨幅弱于正股，金陵、锦鸡、海波转债涨幅居前，成交方面，上周金陵、利民、天阳转债等较为活跃 [33] 转债微跌，防御品种表现较好 - 上周转债微跌，中证转债指数下行 0.02%，平价中枢上行 0.1%，来到 96.0 元，转股溢价率中枢上行 0.5%，来到 26.5%，日均成交额显著上行，来到 692.98 亿元；从风格看，大盘、高评级、双低转债表现较好，高价、中低评级转债相对偏弱；转债观点变化不大，当前数据真空期，权益观点多看震荡，向上动能相对有限，长期视角看转债市场配置逻辑依然成立、底仓稀缺逻辑没变，当前转债估值并未显著高估，在 6 月潜在的信用风险扰动下，建议留出仓位等待右侧加仓机会 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（6.09 - 6.13）资金利率分化，大行融出日均环比上行，基金杠杆小幅上行；存单到期增加，各期限存单到期收益率表现下行；现券成交方面，买盘主力来自基金，主要增持 7 - 10Y 和 20 - 30Y 利率债，农商行止盈长端，保险增持 15 - 30Y 超长利率债，大行继续买入 3Y 以内利率债 [3] 根据相关目录分别进行总结 货币资金面 - 本周共有 9309 亿元逆回购到期，央行累计投放 8582 亿元逆回购，全周净回笼流动性 727 亿元，下周二（6/17）有 1820 亿元 MLF 到期 [5][10] - 截至 6 月 13 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.46%、1.58%、1.41%、1.5%，较 6 月 6 日分别变动 1.43BP、2.97BP、 - 0.02BP、 - 3.03BP，分别位于 19%、9%、16%、3%历史分位数 [5][15] - 主要融出机构全周净融入 - 4283 亿元，与前一周相比，净融入规模减少 870 亿元；质押式回购交易量增加，日均成交量为 7.95 万亿元，较前一周日均值增加 5.98%；隔夜回购成交占比上行，日均占比为 89.4%，较前一周的日均值上行 1.91 个百分点 [5][27] - 截至 6 月 13 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.4%、212.7%、128.2%、105.8%，环比 6 月 6 日分别变动 0.13BP、10.25BP、1.12BP、0.38BP，分别位于 21%、45%、70%、50%历史分位数水平 [5][32] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模增加至 10,391.20 亿元，较前一周增加 4535.30 亿元；净融资额为 - 1,645.1 亿元，较前一周减少 857.3 亿元；到期总量 12,036.30 亿元，较前一周增加 5,392.6 亿元 [34] - 分银行类型，城商行发行规模最高；分期限类型，1Y 发行规模最高，占分类型银行存单总发行量比例 34.20% [35] - 本周各银行存单和各期限存单发行利率均表现下行；Shibor 利率表现分化；存单到期收益率多数下行；票据利率下行 [43][44][48][49] 机构行为跟踪 - 本周现券主力买盘来自基金，净买入 2917 亿元，主力卖盘来自城商行，净卖出 3199 亿元 [54] - 基金净买入现券中，利率债增持 1714 亿元（主要增持 7 - 10 年），信用债增持 452 亿元（主要增持 1 - 3 年），其他（含二永）增持 449 亿元，存单增持 297 亿元 [54] - 理财净买入现券中，利率债增持 82 亿元（主要增持 1 年以内），信用债增持 142 亿元（主要增持 1 年以内），其他（含二永）增持 119 亿元，存单增持 731 亿元 [54] - 农村金融机构净卖出现券 1760 亿元，其中利率债减持 1290 亿元（主要减持 7 - 10 年），信用债减持 21 亿元（主要减持 1 - 3 年），其他（含二永）增持 30 亿元，存单减持 484 亿元 [54] - 保险净买入现券 699 亿元，其中利率债增持 298 亿元（主要增持 20 - 30 年），信用债增持 61 亿元（主要增持 7 - 10 年），其他（含二永）增持 43 亿元，存单增持 297 亿元 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 福建属传统好区域，漳州在福建地级市中处中等偏上水平，区域安全垫高，下沉尺度可放大，可关注漳州国企转型后的错位定价机会，境外债相对境内债收益率性价比凸显，是可考虑的择券策略 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 福建经济财政与债务情况 - 福建不在重点省份名单，经济财政实力属“第二梯队”，2024 年 GDP 为 57761.02 亿元，一般预算收入 2329.73 亿元，政府性基金收入 1787.51 亿元 [2][7] - 福建杠杆程度不高，举债谨慎，2024 年政府债务余额 16304.05 亿元，存量城投有息债务 16716.95 亿元，债务结构分布均衡，绝对规模与贵州接近 [7] 漳州经济财政与债务情况 - 漳州在福建地级市中属中等偏上水平，经济财政实力较强但有一定债务负担，2024 年 GDP 为 6063.71 亿元，一般预算收入 275.66 亿元，土地出让收入 221.72 亿元 [3][8] - 2024 年漳州政府债务余额 1693.88 亿元，存量城投有息债务 1158.95 亿元，绝对规模中等，但窄口径城投债务率偏高 [8] 化债进度 - 福建金融资源丰富，但化债实质进展缓慢，银行对化债类行为支持待提升，参与高息债务置换意愿不高 [3][9] - 2024 年以来福建累计新发特殊再融资置换债 999.0 亿元，特殊新增专项债 330 亿元，规模偏小，漳州市分配额度体量不高且标准模糊 [9][10] - 省市级统筹对国企化债考核非面面俱到，未见到精确化规定，但地方对借新还旧支持有力，公开市场融资流畅性无需过度担忧 [3][10] 发展情况 - 化债对福建区域建设影响不大，漳州高新产业园区有建设项目和新增融资诉求，市级及高新区部分国企承担新增项目融资职能，集中于古雷开发区和漳州高新区 [4][11] - 市属四大国企中，城投和交投需谋求转型，漳州境外债规模大、发行人多，不同梯度和批次均有，相对境内债性价比更高 [4][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月金融数据总量偏稳结构分化，信贷分项低于预期，政府债是拉动社融增速主要贡献，居民端地产修复偏稳，企业端短贷冲量中长贷弱势，货币端M1增速在基数效应下向上修复 [4][34][36] - 往后需关注居民消费修复路径和地产端企稳政策支撑，以及下半年政府债发行节奏放缓带来的支撑减弱 [4][36] - 债市处于多因素方向验证期，关注负债荒主线逻辑和短期因素变化带来的交易性机会，同时注意超买回调的技术面短线风险 [4][36] 根据相关目录分别总结 社融增速维稳，债券融资发力支撑 - 5月社融增速环比持平略低预期，新增社会融资规模22,894亿元，同比多增2,271亿元，同比增速8.70% [11] - 政府债发行进度快，截至2025/6/13，国债累计发行7.3万亿，特别国债发行超9000亿，地方政府特殊再融资债发行近1.7万亿，5月政府债券增加14,633亿元，同比多增2,367亿元，拉动社融同比增速0.06个百分点 [8][11] - 5月企业债券增加1,496亿元，同比多增1,211亿元，对社融增速正向拉动 [11] - 5月表外融资存量同比增速环比回落0.05pct至0.45%，委托贷款减少167亿元，信托贷款增加173亿元，未贴现银行承兑汇票减少1162亿元 [11] 居民信贷偏稳，企业短贷冲量与中长贷偏弱 - 5月信贷低于预期，新增人民币贷款6,200亿元，同比少增3,300亿元，信贷余额同比增速回落0.1个百分点至7.10% [19][21] - 居民部门中长贷表现平稳，5月30大中城市商品房成交面积环比增15.5%、同比降3.3%，居民短期贷款减少208亿元，中长期贷款增加746亿元 [19][21] - 企业部门短贷和中长贷分化明显，短贷高于近两年同期，中长贷较弱，5月企业短期贷款增加1,100亿元，中长期贷款增加3,300亿元，票据融资增加746亿元 [19][22] M1低基数下向上修复，新增非银存款延续高位 - 5月M1同比增长2.30%，高于预期，连续6个月正值，M2同比增长7.90%，较上月下行0.1个百分点，M2 - M1增速差收窄至5.60% [33] - 存款端各部门新增规模同比增加，与去年“手工补息”基数效应有关，5月金融政策和化债资金落地支撑M1增速修复 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 发改委“376号文”细化PPP新机制，强化全流程监管，有望防范隐债风险，提升基础设施投资效率和建设运营水平 [6][11] - 山东强调2028年底前完成隐债清零任务，福建明确五类情形可收回专项债券资金，各地方政府加强隐性债务化解和专项债管理 [6][12][13] - 本周地方政府债发行及净融资额大幅下降，城投债发行规模下降、净融资额上升，交易规模均减少，部分债券评级和利差有变化 [6][16][19][25] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 网传“376号文”出台，针对PPP新机制落地问题明确审核标准，强化全生命周期监管，包括项目准入、方案审核、财政风险防控和绩效考核等方面，有望防范隐债风险，提升项目质量和规范性 [6][9][10][11] - 山东提出2028年底前存量隐性债务“清零”目标，福建明确五类收回专项债券资金的情形，有助于防范地方债务风险 [6][12][13] - 本周16家城投企业提前兑付债券本息，规模合计22.15亿元，涉及16只债券，提前兑付企业以西部地区和AA级主体为主 [6][15] - 本周没有城投债推迟或取消发行 [6] 地方政府债与城投债发行情况 - 本周地方政府债券发行及净融资额大幅下降，发行利率下降、利差走阔，今年新增专项债进度不足四成，地方债置换进度已完成83%，超半数省份完成全年任务 [6][16] - 本周城投债发行规模下降、净融资额上升，但净融资额连续六周为负，发行利率下降、利差收窄，发行券种以私募债、5年期为主，发行人主体级别以AA+为主，城投境外债发行5只，规模合计41.36亿元 [6][19] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净回笼6717亿元，短端资金利率多数下行 [23] - 2025年6月3日，中证鹏元将浙江湖州长兴城市建设投资集团有限公司4只债券债项评级由AA+上调至AAA，展望级别维持稳定 [23][25] - 本周未发生城投信用风险事件 [25] - 本周地方债现券交易规模下降5.83%，到期收益率多数上行，平均上行幅度为1.71BP；城投债交易规模减少24.03%，到期收益率多数上行，平均上行幅度为0.84BP，1年期、3年期、5年期AA+城投债利差均走阔 [25] - 本周共有14家城投主体的14只债券发生15次异常交易，涉及主体行政层级、信用级别和区域有一定分布特点 [25] 城投企业重要公告一览 - 本周36家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转等发布公告 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月受融资政策收紧及年报季后发行材料更新影响，城投债发行规模环比降超五成、同比降超一成，净融资额连续3个月为负，14省借新还旧比例达100%，境外债发行规模大幅下降；交易所7支债券终止审核，主体多为AA级及以下 [8][9] - 增量政策支持下，创新品种城投债尤其是科创城投债保持较好发行势头 [8] - 关税博弈反复、内需持续偏弱，收益率或易下难上；城投债安全垫足，“一揽子化债”等政策缓释信用风险，信用利差有压缩空间 [6][8][45] - 投资可基本面导向配置强区域平台优质企业，适度拉长久期；中短久期关注重点省份债务化解利好区域强城投及强区域内资质偏弱城投；警惕部分城投退名单后信用风险抬升及弱资质城投发债难度加大；关注城投产业化转型整合中首发债券新主体 [6][8][45] 根据相关目录分别进行总结 5月城投债市场运行特点 - 融资收紧叠加季节性因素，发行规模同环比均降、连续3个月净融出，交易所审核通过率环比降，交易商协会审核通过率环比升；21省净融出，重点省份、经济大省净融出规模环比减少 [6][9][11] - 创新品种城投债保持较好发行势头，科创类债券规模占比超七成，发行主体以AAA级、地市级为主，加权平均发行期限短、利差低，有成本优势 [17] - 发行期限延长，狭义借新还旧比例超九成，14省达100%，重点省份仅重庆部分募集资金用于项目或补流 [20] - 城投债发行利率利差环比均降，重点省份发行成本高、降幅小，贵州发行成本最高，山西发行利率最低，上海发行利差最低 [23] - 城投境外债发行规模环比降70.33%，期限减至2.42年，利率升0.31BP至5.88%，穿透主体信用级别以AA+级为主，行政层级以地市级为主，江苏发行规模最高，湖北利率最高 [29] - 城投债收益率整体下行，各期限AA+级收益率均下行，1、3、5年期各等级交易利差均收窄，期限越长降幅越大；31省信用利差环比均收窄，弱区域、弱资质利差收窄幅度大但绝对水平高 [32] 信用分析 - 新世纪评级将嘉兴市南湖城市建设投资集团有限公司2只债券评级由AA+上调至AAA，展望稳定 [7][41] - 39家城投主体46只债券发生70次异常交易，规模25.20亿元，数量、规模均环比下降；涉及异常交易主体区县级、地市级多，AA级最多；贵州、山东异常交易次数高，“22潍水小微01”偏离度最大 [41] 提前兑付与到期情况 - 6 - 12月到期规模22195.11亿元，月均3170.73亿元，回售期债券规模8704.60亿元，按70%回售比例，年内28288.33亿元城投债面临到期或回售；到期债券以AAA级为主，区县级、地市级占比均超四成，江苏到期规模最大 [43] - 5月62家城投企业73只债券提前兑付本息，规模133.96亿元，环比减46.34%，江苏、湖南、四川等地提前兑付只数多 [43] 投资策略 - 5月信用债收益率下行、信用利差压缩，后续收益率或易下难上，城投债信用利差仍有压缩空间 [45] - 可基本面导向配置强区域平台优质企业，适度拉长久期；中短久期关注重点省份债务化解利好区域强城投及强区域内资质偏弱城投；警惕部分城投退名单后信用风险抬升及弱资质城投发债难度加大；关注城投产业化转型整合中首发债券新主体 [6][45] 近期政策及热点事件梳理 - 中央出台多项有利政策：5月7日央行等支持科创债发行，债市“科创板”推进为城投转型提供融资渠道；5月15日推进城市更新，从事相关业务城投企业有望获机遇和融资支持；5月23日经开区改革方案鼓励园区平台上市融资，促城投政企分开转型；5月25日完善现代企业制度意见为城投健全治理结构等提供指导 [48][50] - 地方持续推进债务化解与风险压降：吉林加快“退省份”，新疆制定融资平台清零目标，江苏监督专项债券置换隐债，浙江首发收购存量商品房专项债，有望缓解城投去化压力、回流资金 [6][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 高频经济数据关注点包括生产分化、房地产边际回落、物价走势分化、航运指数处于高位；短期关注稳增长政策、房地产市场及美国关税政策影响 [2][31] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 6月13日当周，焦炉产能利用率降0.97pct，高炉开工率降0.15pct，螺纹钢产量减10.89万吨 [3][9] - 6月11日当周，石油沥青开工率升0.2pct [9] - 6月12日，化工PX开工率降0.3pct，PTA开工率升0.26pct [3][9] - 6月12日当周，汽车全钢胎开工率降2.23pct，半钢胎开工率升4.12pct [3][10] 需求 - 6月8日当周，商品房成交面积回落、存销比升高，土地成交面积下降、住宅用地成交溢价率下降 [3][13] - 6月8日当周，电影票房降1.09亿元 [3][13] - 6月8日当周，汽车厂家日均零售减5.25万辆，日均批发减11.78万辆 [3][15] - 6月13日当周，SCFI跌6.79%，CCFI涨7.63%，BDI大涨20.51% [3][18] 物价 - 6月13日，布伦特原油价格涨11.67%至74.23美元/桶 [3][21] - 6月13日，焦煤期货价格周跌0.71%至773.5元/吨 [3][21] - 6月13日，LME铜、铝、锌期货价格变动分别为 -0.24%、+2.10%、-1.35%，国内螺纹钢期货价格跌0.70% [3][22] - 6月13日，农产品整体价格下降，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格变动分别为 -0.98%、-3.58%、-0.46%、-0.13% [3][24] 物流 - 6月14日，北京、上海地铁客运量增加 [4][26] - 6月14日，国内航班量增加，国际航班量减少 [4][28] - 6月14日，一线城市高峰拥堵指数回升 [4][28] 总结 高频经济数据呈现生产分化、房地产回落、物价分化、航运指数高位的特点；短期关注稳增长政策、房地产市场及美国关税政策影响 [2][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 4月29日以来信用债利率震荡下行，5年期以上产业债估值历史分位在3%-7%，可关注特定央企、省属国企等品种；地方政府出台措施刺激经济，预计提升本地企业竞争力和区域吸引力；金融债收益率下行、利差收窄，二永债可布局高票息收益 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 5y以上产业债怎么选 - 信用债利率4月29日以来震荡下行，5、6、7年期表现好，5年期以上产业债估值历史分位3%-7% [15] - 关注承担社会责任的央企，如中国诚通、中国国新，6月9日发行395亿专项债，25诚通控股MTN001剩余期限9.9836年，估值2.17%左右 [3][15] - 关注产投或兼具城投&产业属性的省属国企，如南通地铁、山东高速等，水发集团、陕旅集团收益较高，25陕旅V1剩余期限9.8603年，估值3.27%左右 [4][16] - 关注省一级大型综合型投资主体，如福建投资开发集团 [4][16] - 关注流动性好的高等级长信用债，如鲲鹏资本、中国光大集团等，中国光大集团10年期以上存续债规模30亿，估值约2.2% [5][17] 城投债与区域宏观经济 地方政府以各类符合本地实际的开放型具体措施刺激经济 - 各地政府发力提升经济动能，推进产业发展，广州发布提振消费方案，规划促进就业、增加收入等措施，深圳深化改革扩大开放，上海释放制度创新红利，山东支持民营企业发展并化解债务 [46][51][56] - 中小企业发展预期回升，市场需求和企业效益改善，5月中小企业发展指数89.5，较4月上升0.3点 [66] 投资建议 - 美国关税政策影响市场，中美关税谈判达成共识，国内出口省市保持较强贸易能力，地方政府扶持外贸企业，国家部委发布扶持政策，中小企业生产经营将恢复增长 [68][71] - 关注发展动能与债务管控好的“经济大省”，如广东、江苏等，可拉长久期至5年 [71] - 关注化解债务有重大利好的区域，如重庆、天津等，久期3 - 5年 [72] - 关注有较强产业基础与金融支持的地级市，如湖南、湖北、河南等相关城市，久期2 - 3年 [73][76][78] 金融债周度观点 - 债市震荡走强，金融债收益率下行、利差收窄，大部分品种利差下行至2022年以来10%以下分位，票息策略优选 [87] - 二永债7月理财资金进场或驱动利差收窄，可布局高票息收益，4Y以上商金债和5Y以上二永债利差在20%以上分位，有压缩空间，中短期二永债有正carry，4Y和6Y收益率曲线有凸点 [6][87] 一级市场跟踪 展示本周信用债、金融债发行情况，包括总发行量、净融资额，以及城投债和产业债认购、发行成本、交易所审核通过/注册生效、协会完成注册情况 [94][97][100] 二级市场观察 二级成交的“量” 展示本周信用债成交规模和数量，以及城投债成交规模分省份、产业债成交规模分行业情况 [109][110] 二级成交的“价” 未提及相关内容可总结