市场整体表现与情绪 - 当周沪指震荡回调，收盘点位低于3900，周中成交额一度回落至1.8万亿元以下，避险情绪主导[2] - 微盘股和中证2000指数的交易活跃度（成交热度）呈现持续修复态势[6][14] 行业板块表现 - 消费板块内农产品、社会服务、商业贸易的周度成交活跃度（拥挤度分位）回暖显著，分别提升18.4%、16.0%和12.8%[2][20] - 周度行业表现中，通讯业务板块相对全A指数超额收益为2.82%，必选消费板块超额收益为2.48%，领涨市场[28] 风格与主题跟踪 - 风格层面小微盘股周度回调幅度较大，例如长江超小盘指数周度收益为-6.87%，而低贝塔风格相对抗跌，长江低贝塔指数周度收益为-1.51%[32] - 主题投资中，长江能效之星指数周度表现较佳，收益为-1.67%，长江京津冀区域发展领先指数周度收益为-1.72%[34] 机构持仓效应 - 机构重仓系列指数周度普遍回调，基金重仓指数周度收益为-5.01%，北向重仓指数周度收益为-4.73%[22] - 当周沪股通重仓指数表现相对较佳，周度收益为-3.93%[22][26] 风险提示 - 报告统计基于历史数据，受宏观环境、经济周期、风格切换等因素影响，不代表未来表现，不构成投资建议[37]

市场表现 - 沪深两市成交额超过1.7万亿元，较上周五缩量超2千亿元，市场资金偏向谨慎[1] - 沪指涨0.05%，深证成指涨0.37%，创业板指涨0.31%[1][2] - 上证主力资金净流入115.99亿元，深证主力资金净流入96.24亿元[3] 宏观经济与外资 - 1-10月全国实际使用外资金额6219.3亿元人民币，同比下降10.3%[4] - 1-10月全国新设立外商投资企业53782家，同比增长14.7%[4] - 高技术产业实际使用外资1925.2亿元人民币，电子商务服务业增长173.1%[4] 产业发展与政策 - 全国累计发电装机容量37.5亿千瓦，同比增长17.3%，太阳能发电装机容量11.4亿千瓦，同比增长43.8%[11] - 5G基站总数达470.5万个，工业互联网平台超340家，工业5G专网超2万张[5] - 2025年新成立基金1340只，发行总规模10445.98亿元，连续七年超万亿元[13] 行业与创新动态 - 阿里巴巴AI助手千问APP一周内下载量突破1000万次[1] - 10月份全国彩票销售额468.93亿元，同比增长6.0%[8] - 16只科技主题基金集中获批，硬科技板块有望迎增量资金[14]

全球市场表现 - 美股大幅反弹，纳斯达克指数上涨2.69%至22,872点，标普500指数上涨1.55%至6,705点，道琼斯指数上涨0.44%至46,448点[3][8] - 港股止跌回升，恒生指数上涨1.97%至25,716点，恒生科技指数上涨2.78%至5,545点，科技股反弹明显[10] - 欧洲股市收高，泛欧斯托克600指数微涨0.14%，德国DAX指数上涨0.64%[3][8] - A股小幅上涨，上证综指涨0.05%，深证成指涨0.37%，全市场成交额1.74万亿元人民币[14] - 亚太市场涨多跌少，印尼雅加达综合指数涨1.9%，澳大利亚标普/澳证200指数涨1.3%[21] 宏观经济与政策 - 美联储官员释放鸽派信号，市场对12月降息预期升温，定价概率回升至80%[3][4][30] - 中国“十五五”规划辅导读本透露经济政策方向，财政政策保持温和扩张，货币政策强调稳健操作与加强利率汇率管理[5] - 新加坡10月通胀同比上升至1.2%，为2025年最高水平，核心通胀同比1.2%[24] 外汇与大宗商品 - 国际油价上涨，纽约期油涨1.34%至58.84美元/桶，布伦特期油涨1.3%至63.37美元/桶[4][27] - 国际金价上涨0.36%至4,094.2美元/盎司，受美联储降息预期推动[4][27] - 美元指数微跌0.0%至100.14，年初至今下跌7.7%[26] 固定收益市场 - 美国国债收益率下跌，10年期国债收益率下跌3.9个基点至4.02%，2年期国债收益率下跌1.1个基点至3.50%[29][30] - 亚洲债市表现稳健，中国投资级债券利差收窄1-3个基点，TMT板块表现突出[30]

港股市场表现 - 恒生指数上涨496点或2%，收于25,716点[1] - 恒生科技指数上涨150点或2.8%，收于5,545点[1] - 港股市场全日成交总额为3,026.42亿元[1] A股市场表现 - 上证指数微升1点或0.05%，收于3,836点，成交额7,155亿元[1] - 深证成指上升47点或0.4%，收于12,585点，成交额1.01万亿元[1] - 创业板指上升8点或0.3%，收于2,929点，成交额4,762亿元[1] 美股市场表现 - 纳斯达克指数飙升598点或2.7%，收于22,872点，创5月12日以来最佳单日表现[2] - 标普500指数上升102点或1.6%，收于6,705点[2] - 道琼斯指数上升202点或0.4%，收于46,448点[2] 宏观与政策动态 - 中国人民银行24日通过逆回购操作净投放资金557亿元人民币[1] - 市场对美联储降息的预期再度升温[1] - 美国总统特朗普宣布已接受邀请，将于4月访问中国[2] 公司与行业动态 - 优必选(09880.HK)宣布配售新股，净集资约30.56亿港元，其中约75%拟用于未来两年的投资或收购[3] - 美国商务部正在评估是否允许英伟达向中国出售先进AI芯片[3] - 受中日关系紧张影响，截至24日上午已有12条中日航线取消所有航班[3]

液冷服务器行业趋势 - 2025年50%以上数据中心项目或将应用液冷技术[1][6][22] - 2024年冷板式液冷市场占比约65%，浸没式液冷占比约34%，喷淋式液冷占比约1%[2][20] - 预计2025年互联网行业液冷数据中心占比达24.0%，金融行业占比达25.0%，电信行业占比达23.0%，能源行业占比达10.5%[2][22] - 2024年中国液冷服务器市场规模约达172.72亿元，同比增长67.0%，2025年市场规模或将超过200亿元[2][28] 北交所市场表现 - 截至2025年11月21日当周，北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-9.77%，153家企业中仅5家上涨（占比3%）[2][39] - 北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-9.04%、-3.77%、-5.54%、-6.15%[2][39] - 信息技术产业市盈率TTM中值由70.4X降至66.7X（-5.27%），市值中值由23.2亿元降至21.3亿元[2][51][54] - 电子设备产业市盈率TTM中值由60.1X降至55.3X，市值中值由25.1亿元降至23.0亿元[2][43] 产业链与公司动态 - 北交所液冷服务器产业链企业共11家，涵盖冷却液、传感器、软管、接头、精密零部件、换热系统及解决方案等环节[2][34][38] - 海希通讯全资孙公司签署4.02亿元储能系统采购合同，涉及400MW/800MWh电网侧电化学储能项目[2][70][71]

宏观与物价 - 制造业投资同比增速从前期高点累计回落15个百分点，是中期物价均衡的重要前置条件[11] - 10月CPI环比转正至0.2%，超预期0.3个百分点，其中食品价格异动和黄金价格上涨合计贡献约0.2个百分点[12] - 剔除波动品类后，广义必选消费10月增速为4.2%，较前值3.4%有所改善；1-10月服务业零售额累计增速为5.3%[15][16] 市场与策略 - 上证指数跌破60日均线（3899点），市盈率从17.1倍（十年100%分位）下行至16.1倍（88%分位），成交额从高点31978亿元调整至19836亿元，调整或已到位[18][19] - 行业配置关注估值盈利匹配、AI科技反弹及供给偏紧的顺周期行业（有色、钢铁、煤炭、养殖等）[3][21] - 美股科技股调整受AI资本开支担忧影响，甲骨文CDS价格升至119个基点，英伟达市值从5万亿美元回落至4万亿美元附近[27][28] 固收与利率 - 央行关注利率比价关系，2025年6月末较2022年末存款加权成本率降幅为0.39%，贷款加权收益率降幅为1.05%[23] - 10年期国债收益率或围绕1.8%区间波动，险资对长久期利率债仍有配置需求，债券配置占比下降至50.3%[26][41] 资金与仓位 - 股票型基金总仓位为95.82%，环比减少52个基点；混合型基金仓位为88.71%，环比减少218个基点[34] - 保险资金股票与基金持仓占比合计提升至23.4%，其中股票占比10%，基金占比5.5%[41]

全球市场影响因素 - AI泡沫担忧和美联储12月降息预期减弱对全球资产表现造成压力[1][4][12] - 美元走强和全球资产价格回落是多个板块下跌的共同原因[6][14] 各板块周度表现排名 - 美国酒店板块表现最佳，周涨幅为2.8%[5][12] - 博彩板块表现最差，周跌幅为7.2%[5][12] - 海外运动服饰板块微跌0.2%，其中亚玛芬体育因业绩超预期大涨12.2%[6][14] 重点公司业绩与股价驱动因素 - 亚玛芬体育3Q25收入同比增长30%，大中华区收入增47%，并上调全年收入指引至23%[6][14] - 沃尔玛FY26Q3营收同比增长6%，电子商务业务增27%，上调全年业绩指引[8][14] - 逸仙电商25Q3净亏损扩大至7040万元，净亏损率升至7.0%[6][14] - 中国中免下跌10.5%，因投资者获利了结及离岛免税短期前景承压[8][14] 子板块估值水平 - 所有可选消费子板块2025年预期PE均低于其五年历史平均水平[9][15] - 美国酒店板块估值折价最大，其2025年预期PE仅为五年平均的19%[9][15] - 黄金珠宝板块2025年预期PE为23.2倍，为五年平均的44%[9][15] 年初至今表现亮点 - 黄金珠宝板块年初至今涨幅达130.6%，表现远超MSCI China的27.3%[12] - 零售和国内化妆品板块年初至今涨幅分别为29.8%和28.0%[12] - 海外运动服饰板块是唯一录得负增长的板块，跌幅为20.8%[12] 潜在风险提示 - 消费和经济环境变化、市场竞争加剧及关税风险是主要下行风险[10][17]

美国企业财务健康状况 - 大型科技公司CDS价格远低于高收益债整体水平，甲骨文CDS为118.8基点，而高收益债CDS为341.6基点[4] - 标普500指数总负债与EBITDA之比降至3.6倍，触及30年低点，低于MSCI世界指数的5.1倍[7] - 标普500指数资本开支与自由现金流之比为0.7，低于MSCI世界指数的0.8[10] - 过去5年标普500指数动态估值区间为15-23倍，纳斯达克指数为20-33倍，英伟达为13-33倍，无明显上升[13] 美国就业市场 - 美国全职就业人数为1.36亿，自愿兼职人数升至2289万（5个月高点），非自愿兼职人数降至117万（3个月低点），兼职反弹或带动就业回暖[16] 中国资产估值与回报 - 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.6%，脱离历史高位，显示估值有抬升空间[18] - 中国10年期国债远期套利回报为27个基点，较2016年12月水平高57个基点[21] - 中国在岸股票与债券总回报之比为27.4，高于16年平均值，股票资产吸引力增强[28] 全球金融市场指标 - 3个月美元兑日元互换基差为-29.6基点，Libor-OIS利差为111.9基点，显示离岸美元融资压力缓解[24] - 铜金价格比降至2.7，与离岸人民币汇率7.1出现背离，信号不一致[26]

宏观与市场环境 - 美国9月新增非农就业11.9万人，远超市场预期的5.1万人，但失业率升至4.4%[12] - 美联储官员内部分歧较大，12月议息会议可能暂停降息[12] - 上周恒生指数下跌5.1%，上证综指下跌3.9%，标普500指数下跌1.9%[9] - 美元指数回升至100.15，日元兑美元贬值1.2%，逼近160关口[9][18] - 上周A股市场情绪下降，全A日均成交额降至1.9万亿元，个股上涨比例降至9.6%[14] 资金流动 - 上周偏股基金新发规模提升至221.0亿元，ETF被动资金流入大幅增长至503.0亿元[15] - 北向资金估算净流出183亿元，外资流入有色金属板块18.3百万美元[16][41] - 南下资金单周净买入升至386.0亿元，处于2022年以来89%分位水平[17] 行业与商品动态 - 10月中国家用空调内销495万台，同比下滑21%，出口533万台，同比下滑19%[59] - 上周五大钢材表观需求环比增3.90%至894万吨，总库存环比降44万吨至1433万吨[62] - 锂价震荡走高，碳酸锂产量2.21万吨，库存去化放缓；铜价受降息预期反复影响震荡运行[82][81] - 欧盟对原产于中国的割草机器人发起反倾销调查，涉及九号公司、科沃斯等企业[60] 政策与战略观点 - 国泰海通策略认为中国股市调整后进入击球区，恐慌抛售已释放交易风险，看好科技、券商与消费板块[33][35] - 日本内阁批准21.3万亿日元的经济刺激计划，市场预计政府可能追加发行国债[10][21]

9月就业数据表现 - 9月非农新增就业11.9万人，显著高于预期的5.1万人，但前值从2.2万下修至-0.4万人[3] - 失业率小幅上行至4.4%，高于预期和前值的4.3%[3] - 劳动参与率意外上行至62.4%，高于前值的62.3%，导致失业率分子端扩大[3][5] - 9月劳动人口增加47万人，而就业人口仅增加25.1万人，推动U3失业率上升[5] 行业就业结构 - 服务业新增就业8.7万人，前值为5.0万人，其中批发业新增0.94万人，零售业新增1.39万人[4] - 教育医疗业新增5.9万人，休闲酒店业新增4.7万人，较前值回升[4] - 商品生产部门整体由负转正，新增1.0万人，高于前值的-3.2万人，建筑业贡献突出，新增1.9万人[4] - 9月企业调查问卷回复率意外升高至80.2%，远高于一般的40-50%，数据质量较高[4] 就业市场趋势与风险 - Indeed领先指标显示企业招聘意愿持续回落，若劳动参与率进一步上行，就业市场将难以吸纳更多求职者[5] - 外国劳动力持续下降、实际时薪回落、挑战者裁员人数回升等数据指向就业市场弱化趋势不变[5] - 10月就业及CPI数据永久不发布，11月数据延后至12月16日发布，错过12月10日议息会议[6] - 数据公布后，12月降息预期一度降至35%，但因纽约联储主席Williams表态，预期重新回到70%以上[7] 市场预期与未来关注点 - 当前美国经济处在数据真空期，市场预期摇摆，对各方因素敏感度提升[7] - 即便美联储12月不降息，也不代表降息周期结束，四季度经济表现及就业风险将加强再次降息必要性[7] - 后续重点关注11月27日的美联储褐皮书、延后发布的11月就业和CPI数据，以及10月PCE和三季度GDP数据[7]