财务业绩概览 - 2019年至2024年营收从5.7亿元增长至13.3亿元，年复合增长率约18.6%[5] - 2025年前三季度营收11.7亿元，同比增长21.7%[5] - 归母净利润从2019年的3050万元增长至2024年的1.1亿元，年均复合增长率超30%[7] - 2025年前三季度归母净利润同比增长37.7%至1.1亿元[7] - 2025年前三季度毛利率较2023年全年提升3个百分点[9] 商业航天核心业务 - 公司是国内唯二攻克航天级高强高导铜合金材料的企业，该材料是火箭发动机推力室关键材料[1][13] - 其材料能承受3000℃燃烧温度，已通过朱雀三号等国内头部商业火箭公司关键试验验证[22][23] - 商业航天业务2024年营收刚突破3000万元，2025年上半年增至2329万元，占公司总营收比重尚小[25] - 公司2024年开始扩产，计划建成每年300吨锻件、上千套推力室零组件的产能[25] 传统基本盘业务 - 高强高导铜合金材料及制品、中高压电接触材料及制品合计贡献约七成营收[28] - 高强高导铜合金业务营收常年停留在5亿元左右，中高压电接触材料业务营收约3亿多元[38] - 公司铜铬触头材料国内市占率超60%，全球市占率约50%，居全球细分市场第一[36] 行业前景与公司挑战 - 预计到2030年，中国火箭发射及卫星制造年产值有望达850亿元，商业航天产业规模或达7-10万亿元[18] - 公司自由现金流持续净流出，2025年9月末有息负债率达30.7%[42] - 自2022年上市以来，公司累计现金分红1.67亿元，占同期利润总额的40%以上[46]

高增长与驱动因素 - AI算力与高端制造驱动增长：深南电路净利润预计31.54亿元～33.42亿元，同比增长68%～78%[5]；沪电股份净利润预计38.22亿元，同比增长47.74%[26]；仕佳光子净利润预计约3.42亿元，同比增长约425.95%[29] - 战略资源价格受捧：中金黄金净利润预计48亿元～54亿元，同比增长41.76%～59.48%[4]；厦门钨业净利润预计23.11亿元，同比增长35.08%[25]；赣锋锂业预计扭亏为盈，净利润11亿元～16.5亿元[15] - 大金融板块受益于市场活跃：东方证券净利润预计56.2亿元，同比增长67.8%[9]；国泰海通净利润预计275.33亿元～280.06亿元，同比增长111%～115%[16]；国网英大净利润预计23亿元～27.5亿元，同比增长46.10%～74.69%[3] - 消费服务业龙头复苏：万达电影扭亏为盈，净利润预计4.8亿元～5.5亿元，实现票房76.78亿元，同比增长18.53%[27] - 医药生物创新与出清同步：成都先导净利润预计1.04亿元～1.27亿元，同比增长102.50%～147.29%[11]；众生药业扭亏为盈，净利润预计2.6亿元～3.1亿元，同比增长186.91%～203.62%[33]；步长制药扭亏为盈，净利润预计3.2亿元～4.68亿元[31] 业绩下滑与风险因素 - 强周期价格下行导致承压：巨星农牧净利润预计2600万元～3600万元，同比下降94.99%～93.06%[39] - 传统行业需求萎缩与资产减值：木林森预计首亏，净利润亏损11亿元～15亿元[42]；天威视讯预计首亏，净利润亏损1.6亿元～2.2亿元[43]；劲嘉股份预计首亏，净利润亏损2.52亿元～5.04亿元[36] - 行业竞争加剧与价格压力：华大基因续亏，净利润预计亏损5.3亿元～6.3亿元，亏损同比收窄[45]

核心测算与影响 - 公积金改革通过三条路径预计可释放约5151亿元资金，其中租房提取扩容长期可增加3214亿元，拓展使用范围可盘活1803亿元存量资金，贷款利率下调0.5个百分点可节省约134亿元利息支出[1] - 释放的资金按70%消费倾向计算，理论上可拉动约3606亿元消费，提升居民消费增速0.7个百分点[1][20] 改革背景与核心机制 - 公积金改革本质是配合房地产市场从“增量扩张”向“存量运营”模式转轨，旨在实现制度功能重构，从“重购轻租”转向“租购并举”及居住全周期覆盖[1][7] - 改革释放消费的核心机制在于“现金流的替代效应”，通过公积金在居住领域承担更多支付责任来降低居民生活成本，而非资金直接用于消费[10] 公积金现状与问题 - 资金使用效率低，存在大量沉淀资金。2024年“缴存-提取”差额达8663亿元，贷款净增额仅约2638亿元，导致闲置资金累积近2.9万亿元[28][30][31] - 民企覆盖率显著偏低。以企业覆盖面计，民企覆盖率仅8.8%；以职员覆盖面计，私营和外资单位覆盖率为30.4%，均远低于国有企业[1][23] - 灵活就业人员参与度极低，2024年参与缴存人数为218.8万，仅占全国实缴职工的1.24%[1][40] - 地区间资金错配严重，部分地区“提贷双低”资金闲置，而另一些地区“提贷两旺”资金紧张，需通过跨区域统筹实现“削峰填谷”[1][42][45] - 老龄化影响显现，2024年离退休等提取规模达6870亿元，占总提取比例升至24.8%，长期可能冲击资金池充裕度[1][49] 主要改革方向 - 稳定刚需：公积金缴纳者购房需求更稳定，2024年公积金贷款发放额较2021年高点仅降6.6%，远低于商品房销售额44.4%的降幅，改革方向包括将贷款额度与生育政策挂钩[1][21] - 盘活存量：改革方向包括推动“商转公”、降低租房提取门槛、探索提取公积金用于装修及物业费等，以疏通资金出口[1][31]

市场审核与项目动态 - 新增定增预案29宗环比增加10宗，其中竞价项目15宗[4] - 终止定增项目12宗环比增加6宗，其中竞价项目7宗[4] - 发审委通过项目7宗环比减少4宗，证监会通过17宗环比减少3宗[4] - 正常待审定增项目共647个，已过审待发项目90宗环比减少1宗[4] - 贵研铂业拟募资不超过12.91亿元投向贵金属功能材料实验室及铂抗癌药物原料药等项目[4] - 晶丰明源拟收购易冲科技100%股权并募集配套资金18亿元，评估增值率为260.08%[4] 发行与市场热度 - 上市定增项目9宗募资额合计1120.23亿元，环比激增3865.96%，受两宗超400亿元项目带动[4] - 3宗竞价项目平均基准折价率为14.42%环比下降5.58个百分点，平均市价折价率为14.62%环比下降8.14个百分点[4] - 竞价项目平均申报入围率为62.44%环比下降27.14个百分点，平均申报溢价率为6.80%环比微降0.06个百分点[4] 解禁收益表现 - 竞价解禁项目4宗，绝对收益率与超额收益率均值分别为49.87%和9.64%，环比分别下降10.68和16.72个百分点[4] - 竞价解禁项目平均市价折价率为13.31%，行业β贡献（发行-解禁期间行业涨幅）均值为41.94%，个股α贡献（个股涨幅）均值为27.98%[4] - 定价解禁项目4宗，绝对收益率与超额收益率均值分别为310.29%和234.65%，环比分别大幅上升超100个百分点[4] - 定价解禁项目平均市价折价率为42.91%，行业β贡献均值为77.23%，个股α贡献均值为112.49%[4]

宏观：2025年12月及全年经济数据 - 12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，全年增长5.9%，高技术制造业12月同比大增11.0%[2] - 1-12月全国固定资产投资累计同比下降3.8%，其中房地产开发投资同比大幅下降17.2%[3] - 12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，为2023年以来最低，全年社零总额突破50万亿元，同比增长3.7%[4][6] - 2025年全年GDP实际增速为5.0%，经济呈现供给强于需求、外需好于内需特征，预计2026年延续温和复苏[6][7] 策略：市场资金、情绪与投资方向 - 本周ETF净流出超3000亿元，融资资金净流出69.0亿元，新成立偏股类公募基金290.5亿份[8][10] - 以AI算力、半导体为代表的科技，以及工业金属为代表的资源品是1月市场主战场[8] - 本周万得全A指数PE（TTM）为18.33，处于历史估值水平76.4%分位数[11] 固收：债市情绪与机构行为 - 上周债市情绪指数为116.1，债市杠杆率为103.8%，质押式回购余额为12.5万亿元[12] - 上周五基金久期为1.39年，城农商行久期为6.71年，保险久期为7.56年[12] - 上周国债全场倍数为4.4倍，地方债全场倍数为20.0倍[13] 银行：2025年理财市场概况 - 截至2025年末，银行理财规模达33.3万亿元，较年初增长3.34万亿元，增速11.2%[15] - 理财产品投资资产中，债券占比51.9%（18.52万亿元），存款占比28.2%（10.06万亿元）[16] - 2025年理财产品平均收益率为1.98%，累计为投资者创造收益7303亿元[16] ESG：高碳行业转型投资机会 - 高碳行业转型处于政策与产业端领先、资金参与相对滞后的阶段，是ESG投资新焦点[22] - 投资机会可沿三个维度布局：高碳行业龙头、低碳转型关键设备与材料供应商、低碳资源聚集与能源物流枢纽[24][25][26]

核心量化测算 - 公积金改革通过三条路径预计可释放约5151亿元资金，具体为：租房提取扩容长期增加3214亿元，拓展使用范围盘活存量资金1803亿元，贷款利率下调0.5个百分点节省利息支出约134亿元[1] - 释放的资金按70%的消费倾向计算，理论上可拉动约3606亿元消费，提升居民消费增速0.7个百分点[1][20] 改革背景与核心机制 - 公积金改革本质是配合房地产市场从“增量扩张”向“存量运营”模式转轨，旨在实现制度功能重构，从“重购轻租”转向“租购并举”及居住全周期覆盖[1][7] - 改革释放消费的核心机制是“现金流的替代效应”，通过公积金在居住领域承担更多支付责任来降低居民生活成本，而非直接变为消费资金[10] 公积金现状与问题 - 资金使用效率低，存在大量沉淀资金：2024年“缴存-提取”差额达8663亿元，贷款净增额仅约2638亿元，导致闲置资金累积近2.9万亿元[28][30][31] - 民企覆盖率严重不足：以企业覆盖面计算，私营及其他企业覆盖率仅为8.8%，以职员覆盖面计为30.4%，均远低于国有企业[1][23] - 地区间资金“旱涝不均”：部分地区如天津、浙江、重庆“提贷两旺”，资金紧张；而河南、河北、内蒙古等地“提贷双低”，资金大量闲置[42][45] - 灵活就业人员参与度极低：2024年参与缴存的灵活就业人员仅218.8万人，占全国实缴职工人数的1.24%[1][40] - 老龄化影响显现：2024年离退休等提取规模达6870亿元，占总提取金额的比例上升至24.8%，长期将冲击资金池充裕度[1][49] 主要改革方向 - 盘活存量与降低负债：推动“商转公”、降低租房提取门槛、探索提取公积金用于装修及物业费等，以疏通资金出口[1][31] - 推行差异化与适应性政策：对多孩家庭提高贷款额度；对小微民企推行“低门槛、过渡期”缴纳机制；允许灵活就业人员按季或按年缴纳[1][21][23][41] - 深化跨区域统筹：推进异地互认互贷，将闲置地区资金调度至紧缺地区，实现“削峰填谷”[1][45]

市场表现 - 上周（1/19-1/23）市场表现分化，上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，沪深300下跌0.62%[5] - 市场日均成交额2.80万亿元，较前一周有所萎缩[5] - 周期与成长风格领涨，建筑材料行业涨幅最大达9.23%，银行行业跌幅最大为2.70%[6] 大健康（创新药） - 2025年中国创新药对外专利授权交易金额约为1357亿美元，同比增长143%，交易数量达157笔[2] - 2026年1月有多笔BD交易达成，例如荣昌生物与艾伯维就RC148的交易总额最高达56亿美元，首付款6.5亿美元[24] - 在JPM2026大会上，超过20家中国创新药企亮相，部分企业披露了与跨国药企的重磅BD交易[2] 大消费（AI应用） - 千问APP在发布两个月后月均活跃用户突破1亿，并全面接入淘宝、支付宝等阿里生态业务[2] - 2025年7月至11月，AIGC产业完成186起投融资，金额达336.7亿元人民币，较上半年增加20.8%[26] 硬科技（半导体） - AI服务器需求挤压其他应用半导体供给，导致存储/逻辑芯片供给紧张和普遍价格上涨[2] - TrendForce预计2026年第一季度一般型DRAM合约价环比增长55-60%，NAND Flash合约价环比增长33-38%[36] - 全球8寸晶圆产能因台积电、三星减产而紧张，预计2025年产能年减约0.3%，2026年减幅扩大至2.4%[37] - 2026年MLC Nand Flash产能预计年减41.7%，供需失衡加剧[35] 高端制造（新能源） - 国家电网“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%[2] - 政策目标到2030年新能源发电量占比达到30%左右，而2025年风力和太阳能发电量合计占比仅约17%[46] - 截至2025年11月，中国光伏装机量达11.61亿千瓦，风电装机量达6.03亿千瓦[50]

业绩表现 - 2025年第四季度，转债基金收益率中位数为1.09%，一级债基、二级债基和偏债混合基金分别为0.6%、0.44%、0.31%[1][8] - 2025年全年，转债基金收益率中位数达22.43%，一级债基、二级债基和偏债混合基金分别为2.06%、4.66%、5.49%，显著强于中长期纯债基金的1.07%[1][8] 规模变动 - 2025年第四季度，二级债基规模环比大幅增长2506亿元，总规模达到15535亿元[1][22] - 同期，一级债基规模减少142.5亿元，偏债混合基金减少7亿元，转债基金规模减少117亿元至1216亿元[1][22] - 二级债基在第四季度获得2344亿份净申购，而一级债基遭遇186亿份净赎回[19] 产品特征 - 规模增长最大的20只二级债基多为成立时间长的老牌产品，机构持有比例高，股票仓位相对较高且转债仓位偏低[2][28] - 这些产品的重仓股集中在有色金属、电子、电力设备、非银金融、传媒和通信等行业[2][28] 持仓结构 - 2025年第四季度，一级债基转债仓位环比增长0.32个百分点至7.97%[2][33] - 二级债基和偏债混合基金转债仓位分别环比回落1.07和0.88个百分点，至7.12%和3.41%[2][33] - 主动转债基金仓位环比增长0.63个百分点至84.81%[2][33] 行业配置 - 公募基金重点加仓银行转债（如兴业、上银、重银）以及新能源、周期、军工板块个券[2][40] - 减持品种主要包括临近到期的银行转债、强赎预期升温的个券以及汽车、医药、农牧等消费板块[2][42] - 银行转债在公募基金持仓中的占比进一步提升，而电力设备、汽车、医药等行业持仓占比下降[45][47] 市场行为 - 固收+需求旺盛，但资金从一级债基和转债基金向可投股票的二级债基及偏债混合产品转移[3][33] - 可投股票的产品在合同范围内倾向于将转债仓位向股票仓位转移，而一级债基只能通过转债表达权益需求[3][34] - 公募基金仍是转债市场主力，持仓占比提升；保险系机构直接持仓下降，但可能通过委外增加需求；银行自营和券商资管加大投资力度[48] 策略观点 - 转债市场估值已高，绝对价格中位数超过140元，对权益市场的从动效应占据主导[55][57] - 市场做多力量仍充裕，春季躁动逻辑未破，相对收益投资者可参与，绝对收益投资者建议控制仓位和风险敞口[55]

整体利润表现 - 2025年全国规模以上工业企业利润总额同比增速为**0.6%**，为近三年首次由负转正[2] - 2025年1-12月利润总额同比增速较前值提升**0.5**个百分点[2] - 2025年12月当月工业企业利润总额同比增速为**5.3%**，较前值大幅上升**18.4**个百分点，是拉动全年改善的关键[2][9] 利润改善驱动因素 - 全年利润边际改善主要源于成本下降：1-12月营业成本累计同比增速为**1.3%**，较前值下降**0.5**个百分点，而营业收入增速为**1.1%**，较前值回落**0.5**个百分点[9] - 12月利润改善受益于生产回暖、价格改善和成本下降：当月工业增加值同比增速为**5.2%**（+0.4pct），PPI同比为**-1.9%**（+0.3pct）[10] - 1-12月营业收入利润率为**5.31%**，较前值上涨**0.02**个百分点[10] 企业运营与财务状况 - 企业营运能力指标改善：1-12月每百元资产实现营业收入为**75.9**元（+1.5元）；应收账款平均回收期为**67.9**天（-2.5天）；产成品周转天数为**19.9**天（-0.6天）[12] - 企业资产负债率下降，加杠杆意愿不强：12月国有控股、私营和股份制工业企业资产负债率分别为**57.3%**、**58.9%** 和 **58.7%**，均较前值下降**0.4**个百分点[13] - 终端需求消化能力待增强：12月产成品库存同比增速为**3.9%**，但四季度均值达**4.07%**，处于年内较高水平[13] 行业分化与结构亮点 - 高技术制造业利润增长显著领跑：2025年规模以上高技术制造业利润同比增长**13.3%**，高于全部规模以上工业**12.7**个百分点[16] - 智能消费设备制造行业利润增长**48.0%**，其中智能无人飞行器制造和智能车载设备制造利润分别增长**102.0%** 和 **88.8%**[16] - 半导体产业链高速增长：集成电路制造、半导体器件专用设备制造等行业利润分别增长**172.6%** 和 **128.0%**[16]

市场表现 - 上周（1/19-1/23）市场表现分化，上证指数上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34%，沪深300下跌0.62%[5] - 周期与成长风格领涨，建筑材料行业涨幅最大达9.23%，银行行业跌幅最大为2.70%[6] - 市场日均成交额萎缩至2.80万亿元[5] - 受地缘政治等因素影响，美股三大指数收跌，标普500指数下跌0.35%[6] - 避险情绪推动COMEX黄金期货结算价周度上涨8.3%至4983.1美元/盎司[7] 大健康产业 - 2025年中国创新药对外专利授权交易金额约为1357亿美元，同比增长143%，交易数量达157笔[2] - 2026年1月有多家中国药企完成BD交易，例如荣昌生物与艾伯维的交易总额最高达56亿美元[24] 大消费与AI应用 - 千问APP月均活跃用户在发布两个月后突破1亿，并全面接入阿里生态业务[2] - 2025年7月至11月，AIGC产业完成186起投融资，金额达336.7亿元，较上半年增加20.8%[26] 硬科技与半导体 - AI服务器需求挤压其他半导体应用产能，导致存储/逻辑芯片供给紧张和价格上涨[2] - TrendForce预计2026年第一季度一般型DRAM合约价环比增长55-60%，NAND Flash合约价增长33-38%[36] - 全球8寸晶圆产能因台积电、三星减产而紧张，预计2026年产能年减2.4%[37] - MLC Nand Flash产能因三星退出而大幅收敛，预计2026年全球产能年减41.7%[35] 高端制造与新能源 - 国家电网“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%[2] - 政策目标到2030年新能源发电量占比达到30%左右，而2025年风力和太阳能发电量合计占比仅约17%[46]