宏观与市场展望 - 市场后市需关注三条主线：中东局势外溢推升油价、美国关税政策落地风险、以及由此带来的美国通胀与联储预期重定价[2] - 全球市场主线由外部冲击主导，中东局势升级推高原油供给风险，油价成为核心定价变量[3] - 国内政策明确2026年经济增长目标为4.5%-5%，并释放加大基建、公共服务和促消费支持信号[3] 股票市场表现与估值 - 过去两周（3月2日-13日）全球股市偏弱，A股相对抗压，沪深300、深证成指与上证指数跌幅均在-2%以内[6][8] - A股估值分位分化：近一年沪深300、创业板指、科创50分位不高（如创业板指近一年PE分位69.2%），但近三年各宽基指数分位普遍偏高（如上证指数近三年PE分位96.1%）[9][10] - 行业表现分化：双周内煤炭（+12.4%）、电力及公用事业（+7.6%）领涨；传媒（-9.5%）、国防军工（-8.8%）领跌[13] 债券与利率市场 - 美联储降息预期后移，2026年6月前降息概率不足30%，预计全年仅降息一次（可能在10月或12月）[18] - 中国国债收益率曲线呈扭转式陡峭化：短端（3M-3Y）利率下行（如3M下行6.8个基点至1.23%），长端（5Y-30Y）利率上行（如30Y上行7.7个基点至2.37%）[21][22] - 主要资产回报率：上证50股息率达3.4%，科创50股息率仅0.4%；主要城市租金回报率在1.7%-2.1%之间[24][25] 商品与外汇市场 - 国际大宗商品：原油显著走强，布伦特原油报103.14美元/桶；贵金属及有色金属走弱，伦敦银现双周跌4.61%[40][41][47] - 国内商品：能源化工品强势（如燃油领涨），贵金属及有色延续弱势（如锡跌幅靠前）[44][45] - 外汇市场：美元指数震荡走强至100.5，双周涨2.93%；非美货币跌多涨少，埃及镑（-9.15%）、匈牙利福林（-8.02%）领跌[56][57][58]

A股市场表现 - 本周A股市场震荡分化，中小盘股承压，中证2000指数下跌1.43%，中证500指数下跌1.44%，北证50指数跌幅最大达2.15%[5][7] - 市场交投活跃度下降，本周日均成交额为2.50万亿元人民币，环比下降5.52%[5][7] - 周期板块占优，受地缘局势影响，布伦特原油价格突破100美元/桶，能源及防御板块（煤炭、公用事业、电力设备）表现较好[5][7] - 市场短期或维持震荡调整，中东局势是核心变量，建议均衡配置，关注业绩确定性强的周期品种[5][7] 港股市场表现 - 港股三大指数分化，恒生指数累计下跌1.13%至25465.60点，恒生科技指数逆势上涨0.62%至4978.08点，国企指数上涨0.50%至8671.48点[5][8] - 科技板块流动性修复，市场关注腾讯、阿里巴巴等龙头企业的AI资本开支、盈利修复及分红回购计划[5][8] - 港股短期或维持震荡，恒生科技指数估值具备性价比，建议采取“哑铃策略”：配置高股息防御资产（能源、电讯、公用事业）及估值回调的互联网龙头[5][8] 风险提示 - 全球流动性超预期收紧[5][9] - 市场博弈的复杂性超预期[5][9] - 政策变化的节奏复杂性超预期[5][9]

发展战略转变 - 规划纲要从“十四五”的19篇65章精简为“十五五”的18篇62章，结构更聚焦[14] - “全面深化改革”与“新质生产力”权重提升，改革篇呼应二十届三中全会300多项任务[14] - 指标体系淡化总量增速，强化质量型指标，如数字经济核心产业增加值占GDP目标从10%提高至12.5%[16][17] - 安全保障类指标强化，粮食综合生产能力目标从>1.33万亿斤提高至1.45万亿斤左右，能源综合生产能力从>46亿吨标准煤提高至58亿吨标准煤[16][17] 关键改革领域 - 全国统一大市场建设与“反内卷”协同，提出健全产能监测预警和简易退出机制[18] - 绿色低碳转型定位跃升，旨在通过提升标准倒逼落后产能淘汰，与“反内卷”协同[19] - 财税改革侧重可持续性，提出提高直接税比重、扩大个税综合征收范围、稳步下划消费税[26] - 金融改革提出保持社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格水平预期目标相匹配[29] - 对外开放确立“自主开放”与“单边开放”，应对逆全球化，并扩大电信、医疗等服务业开放试点[31][33] 产业与需求政策变化 - 产业政策更重“智能化”，提出促进数字经济与实体经济融合，推动绿色电力与算力协同布局[39] - “人工智能+”行动聚焦技术研发及在产业、消费、民生中的应用，以新供给激发新消费[41] - 扩内需战略将消费独立成章置于首位，政策路径侧重夯实收入增长与消费结构升级[43][45] - 消费结构上，服务消费侧重“量”的释放，商品消费侧重“扩容升级”，顺应人均GDP过1万美元、城镇化率70-80%后的发展规律[48][49] - 房地产被纳入民生保障篇章，政策弱化其短期刺激工具属性，转向构建新发展模式（如项目公司制、现房销售）和完善住房保障体系[50]

政策与战略定位 - “十五五”规划首次将具身智能列入“前瞻布局未来产业”，定位为新的经济增长点，并强调统筹布局实训场、推进技术攻关与应用落地[8] - 中国将具身智能视为大国科技竞争与培育新质生产力的核心引擎，旨在全球竞争中抢占先机[20] - 政策支持具备延续性，“十四五”已构建产业框架，“十五五”表述得到增强，确定性高[28] 市场与需求驱动 - 2024年中国劳动力人数为7.7亿人，同比下滑0.1%，人口老龄化（60岁及以上占比22.0%）与人力成本上升催生对自动化设备的替代需求[36][38] - 2025年1-7月，中国工业机器人产量44.7万台，同比+43.6%；服务机器人产量103.8万台，同比+80.4%，市场需求快速扩张[41] - 华为预测具身智能将重点应用于智能驾驶、智能机器人和低空经济三大行业[17] 产业与供应链基础 - 中国拥有全球最完备的工业体系，是唯一拥有联合国ISIC全部工业门类的国家，2023年制造业机器人密度达470台/万人，全球排名第三[51] - 在人形机器人供应链上，中国在原材料（稀土永磁）、中游零部件（电机、减速器、传感器等）环节布局全面，国产化率高[54] - 2025年中国新能源汽车产销预计分别达1663万/1649万辆，电动化率48%；截至2025年底5G基站484万座，占比38%，展示了政策驱动新兴产业的成功经验[24] 技术现状与竞争格局 - 国内企业在硬件运控“小脑”能力上已达顶尖水平，但在“大脑”AI模型上存在差距：2024年全球顶尖AI模型美国有40个，中国有15个[58] - 高端芯片（如英伟达Jetson AGX Thor）仍受制于海外，是“卡脖子”环节[64] - 国内企业已开启规模化量产与交付，例如宇树科技2025年上半年人形机器人出货量超5500台，净利润超3亿元[70] - 松延动力推出万元级人形机器人“小布米”，2025年10月上线京东后首批500台2天内售罄，显示消费级应用潜力[86]

A股市场表现与展望 - 本周A股市场震荡分化，中小盘股承压，中证2000指数下跌1.43%，中证500指数下跌1.44%，北证50指数跌幅最大达2.15%[7] - 市场日均成交额为2.50万亿元人民币，环比下降5.52%，交投活跃度降低[7] - 周期板块占优，受中东局势及霍尔木兹海峡封锁影响，布伦特原油价格突破100美元/桶，资金聚焦能源及防御板块[7] - 短期市场或维持震荡，建议均衡配置，以稳健资产为底仓，关注业绩确定性强的周期品种[7] 港股市场表现与展望 - 本周港股三大指数分化，恒生指数下跌1.13%至25465.60点，恒生科技指数逆势上涨0.62%至4978.08点，国企指数上涨0.50%至8671.48点[8] - 科技板块流动性修复，市场博弈腾讯、阿里巴巴等龙头企业的AI资本开支指引与业绩[8] - 短期港股或维持震荡，恒生科技指数估值显现性价比，建议采取“哑铃策略”：一端配置高股息防御资产，另一端关注估值回调的互联网龙头[8] 风险提示 - 全球流动性超预期收紧[9] - 市场博弈的复杂性超预期[9] - 政策变化的节奏复杂性超预期[9]

全球资产与市场表现 - 全球股市普遍下跌，标普500、道琼斯和纳斯达克指数周跌幅分别为1.6%、2.0%和1.3%[14][15] - 全球债市收益率多数上行，2年期和10年期美债收益率分别上行17个基点和13个基点[3][14] - 油价大幅上涨，WTI和布伦特原油价格周涨幅分别为18.1%和17.6%[3][14] - 美元指数上涨1.6%突破100点位，非美货币普遍贬值[3][14] 央行政策与利率预期 - 市场对美联储降息预期大幅降温，预计12月前降息概率从一个月前的96.6%降至61%[5][16] - 市场预期欧洲央行今年将加息30至35个基点[5][16] - 多数经济学家预计日本央行3月维持利率0.75%不变，但60%预计6月底前将加息至1.00%[16] 美国经济与通胀数据 - 美国2月CPI同比增速持平于2.4%，核心CPI同比稳定在2.5%[6][20] - 美国1月核心PCE物价指数同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高水平[6][20] - 为平抑油价，IEA成员国同意释放4亿桶紧急原油储备，美国计划释放1.72亿桶战略石油储备[6][22] 其他地区经济动态 - 欧元区3月Sentix投资者信心指数大幅下滑至-3.1，远低于前值4.2[7][30] - 日本宣布自3月16日起释放约8000万桶原油及成品油，相当于约45天国内供应量[7][35] - 韩国实施燃油价格上限措施，设定汽油批发价上限约1724韩元/升[7][35] 风险与关注点 - 主要风险包括美联储货币紧缩超预期、美国经济下行超预期及地缘冲突加剧[9][46] - 下周重点关注美联储、欧央行及日央行的利率决议[8][45]

债市核心观点 - 当前中国10年期国债收益率在1.8%附近面临考验，市场滞胀预期抬头但债市整体仍维持在该水平[1] - 基本面：市场认为当前是输入型成本冲击，国内消费温和复苏，中下游顺价能力存疑，这不会引发货币政策转向但加剧增长担忧[1] - 机构行为：理财规模重回33万亿元高位，因债券票息吸引力不足，资金转向固收+、红利资产、黄金和转债，导致资产相关性提高，存在股债同跌的脆弱性[1] - 短期节奏：银行因去年同期高基数带来的业绩压力，及险资为满足偿付能力要求，可能在3月末卖出债券或赎回基金，特别是二级资本债[1] - 未来支撑：债市能否守住1.8%取决于价格能否从外部/上游顺利传导至内需/中下游，若PPI向CPI传导顺畅且需求复苏，债市定价基础将质变[12] 多资产表现与数据 - 本周（3月7-14日）资产表现：沪深300涨0.19%，恒生指数跌1.14%，标普500跌1.6%；中债10年收益率升3.34BP，美债10年升13BP；美元指数涨1.57%，离岸人民币升0.03%；WTI原油大涨8.6%，LME铝涨3.99%，伦敦金现跌1.62%[2] - 关键资产比价：金银比60.28（周降2），铜油比129.25（周降11.66），AH股溢价122.17（周升0.91）[2] - 库存变化：原油库存增46789万吨至44684万吨，螺纹钢库存增567万吨至294万吨，阴极铜库存增391529吨至145342吨[3] - 资金行为：美元多头持仓增1323张至16384张，空头持仓增2216张至22266张；黄金ETF规模降5万盎司至3445万盎司[3] 宏观经济背景 - 最新宏观数据：出口当月同比高增39.60%，但社零总额当月同比仅0.90%，固定资产投资累计同比为-3.80%[5]

地缘政治与市场影响 - 伊朗新任最高领袖释放强硬信号，威胁封锁霍尔木兹海峡并攻击美军基地，导致市场对中东冲突迅速缓和的预期破灭[9] - 地缘紧张局势推动布伦特原油价格自2022年8月以来首次升破每桶100美元，WTI原油创近四年新高[12] - 中东冲突推升油气价格，引发煤炭替代效应，有望推动煤价反季节性上涨[9] 全球股市表现 - 美股三大指数集体收跌，跌幅均超1.5%，标普500跌1.52%，纳斯达克跌1.78%，道琼斯工业跌1.56%[3][9] - 日经225指数下跌1.04%，东证指数下跌1.32%，主要受油价上涨拖累[12] - 港股三大指数探底回升，恒生指数收跌0.70%，恒生科技指数跌0.54%[3][9] 行业与板块动态 - 港股煤炭板块走强，飞尚无烟煤涨超18%，南南资源涨超12%[9] - 港股绿电概念股走高，大唐新能源涨超8%，金风科技涨超7%[9] - 美股大型科技股普跌，特斯拉跌3.14%，Meta跌2.55%，苹果跌1.94%[12] - 内存市场供应短缺至少持续至2027年下半年，AI数据中心对HBM需求旺盛[14] 宏观经济与政策 - 美联储将于3月17日召开货币政策会议，市场普遍预计维持利率不变，但关注其是否上调通胀预期[9] - 高盛将美联储年内首次降息预期时间推迟至9月[14] - 日本宣布将释放约8000万桶战略储备原油以应对供应中断，相当于45天供应量[12]

市场表现概览 - 报告期内（2026/02/28-2026/03/13），追踪东南亚整体市场的Global X FTSE东南亚ETF下跌7.07%[3][6] - 同期，东南亚科技主题ETF表现更差，下跌7.21%，跑输东南亚ETF 0.14个百分点[3][6] - 分国别看，越南市场领跌，Global X MSCI越南ETF跌幅最大，达13.34%[3][7] - 马来西亚市场表现相对稳健，iShares MSCI马来西亚ETF仅下跌1.98%[3][7] - 所有主要东南亚国家ETF成交量均环比大幅增长，其中新加坡ETF成交量环比增长163.9%至1569.8万份[13][16][17] 主要国家市场动态 - **印尼市场**：iShares MSCI印尼ETF下跌12.91%[3][7]。市场受外部能源风险与内部财政疲软双重压制，2026年2月海关与消费税收入同比下滑14.7%至44.9万亿印尼盾[18] - **泰国市场**：iShares MSCI泰国ETF下跌12.99%[3][7]。中东冲突导致泰国对中东出口（约占总出口4%）近乎停滞，官方石油基金每日亏损超10亿泰铢[21][22] - **越南市场**：胡志明指数下跌9.79%[27]。受中东冲突影响，3月下旬以来国内汽油、柴油和煤油价格分别上涨32%、56%和80%，引发市场恐慌[27] 附录与风险提示 - 截至2025年10月，印尼、新加坡、泰国、马来西亚、越南五国证券交易所总市值分别为8936亿、7837亿、5679亿、4861亿、3004亿美元[33] - 报告提示东南亚地区面临宏观经济波动与地缘政治两大主要风险[3][37][38]

货币与流动性 - 2月末M2同比增速持平于9.0%，表明广义流动性环境保持宽松[1][11] - 2月末M1同比增速为5.9%，较前值4.9%提升1个百分点[1][11] - M1-M2负剪刀差为-3.1%，较前值-4.1%收敛1个百分点，显示资金淤积有所缓解[1][11][14] 信贷结构分析 - 2月人民币贷款新增9000亿元，同比少增1100亿元，存量同比增速降至6.0%[4] - 企业贷款是主要支撑，新增1.49万亿元，同比多增4500亿元，其中中长期贷款新增8900亿元，同比多增3500亿元[5][6] - 居民贷款减少6507亿元，同比多减2616亿元，短期与中长期贷款均走弱[4] 社会融资规模 - 2月社会融资规模增加2.38万亿元，同比多增1469亿元，月末存量增速持平于8.2%[8] - 主要支撑项为新增人民币贷款（8484亿元，同比多增1956亿元）和未贴现银行承兑汇票（新增6293亿元，同比多增1639亿元）[8][9] - 主要拖累项为政府债券，增加1.40万亿元，但同比少增2903亿元[8][10] 政策展望与风险 - 2026年货币政策预计将“灵活高效运用降准降息”，总量上或有25-50BP降准和10BP降息操作[15] - 结构性货币政策工具将增加规模并完善方式，以支持重点领域[15] - 主要风险为美国二次通胀可能扰动人民币汇率，增加货币政策决策难度[16]