美元指数逆势回升原因 - 美国政府停摆及9月ADP就业减少3.2万人（创2023年4月以来最低）致美元指数先跌0.4%至97.7，但10月2日至7日逆势回升0.8%至98.5[3][12] - 法国总理辞职暴露欧元区财政困境，目标2026年财政赤字率控制在GDP的4.7%，但政治动荡抑制欧元；欧元区9月制造业PMI下滑0.9至49.8，而美国ISM制造业PMI回升0.4个百分点[4][18] - 日本新首相高市早苗主张财政刺激与货币宽松，日元兑美元汇率一度逼近151（创三月新低），日经225指数上涨4.8%，市场预期日本央行10月加息概率降低[4][25][26] 中国制造业PMI与内需动态 - 9月中国制造业PMI回升0.4个百分点至49.8%，新出口订单指数升0.6个百分点至47.8%，主因"抢出口"效应；生产指数升1.1个百分点至51.9%[31][32] - 产成品库存指数边际回升1.4个百分点至48.2%，但年化指数降至47.4%，企业补库意愿谨慎；服务业PMI降至50.1%，建筑业PMI小幅回升至49.3%仍低于荣枯线[32][36] - 四季度制造业PMI能否回升取决于中美贸易谈判结果及财政刺激力度，若谈判超预期则有望突破荣枯线[38][41] 国内外市场与价格趋势 - 一线城市商品房销售面积较9月30日回升4.3个百分点，但乘用车零售累计同比降至0.0%，新能源车零售累计同比降至9.0%[44][45] - 生猪价格同比跌幅收窄0.1个百分点至-26.9%；布油价格小幅回升至67.5美元/桶，伦敦金现创新高至3949.45美元/盎司[47][57] - 风险提示：美联储降息幅度低于预期及中国财政扩张力度不足可能影响经济复苏[5][86]

宏观研究团队 ——国庆海内外要闻 | 何宁（分析师） | 陈策（分析师） | 潘纬桢（分析师） | | --- | --- | --- | | hening@kysec.cn | chence@kysec.cn | panweizhen@kysec.cn | | 证书编号：S0790522110002 | 证书编号：S0790524020002 | 证书编号：S0790524040006 | 全球宏观要闻：美国政府陷关门危机，日本或将迎女首相 1、美国政府再度陷入关门危机。当地时间 10 月 1 日凌晨，由于美国两党就 2026 财年预算问题未能达成一致，美国政府时隔 7 年后再度关门，两党此次争议的焦 点在《平价医疗法案》的补贴问题，目前已进入第 2 周，但影响或可控。 2025 年 10 月 08 日 美国政府关门推涨黄金，国内消费"量"仍好于"价" 2、高市早苗当选自民党总裁，或成为日本首任女首相。10 月 4 日，高市早苗成 功当选日本自民党总裁，预计其将成为日本首任女首相。从其经济政策等主张来 看，高市早苗主张财政扩张和政治右倾立场，对日股形成利多，日元和日债偏空。 3、法国总理勒科尔尼"闪电"辞职 ...

海外市场表现 - 日经225指数因高市早苗当选自民党总裁带来的宽松政策预期，于10月6日大涨4.75%[2] - 美股受政府停摆预期及偏弱ADP就业数据影响，强化10月降息预期，科技股受OpenAI与英伟达合作提振[2] - 商品市场多数上涨，COMEX黄金假期收涨3.09%，盘中突破4000美元/盎司；LME铜价受供给担忧影响收涨4.17%；WTI原油因OPEC+增产预期收跌1.33%[2][9] - 债券市场分化，10年期法国国债收益率因财政风险担忧上行3.4BP；10年期美债收益率下行2BP；日债收益率上行2BP[2][9] 国内假期消费 - 全社会跨区域人员流动量达20.68亿人次，同比增长5.19%，其中自驾出行占比79.81%，同比增长6.05%；水路出行同比增速最高达8.95%[2] - 出入境需求旺盛，港澳台及国际航班日均执飞架次同比分别增长11.59%和12.08%；预计假期日均出入境旅客突破200万人次，同比增长约6.89%[2] - 国庆档观影消费疲软，日均票房2.47亿元，同比下滑17.99%；日均观影人次671.8万，同比下滑9.72%[2] - 30大中城市商品房销售面积同比下滑17.54%，但一线城市受政策优化影响逆势增长10.10%，二、三线城市同比分别下滑31.88%和24.73%[2] 经济数据与政策 - 9月制造业PMI小幅回升至49.8%，生产指数（51.9%）显著高于新订单指数（49.7%），反映供强于需格局[2][3] - 美国联邦政府因两党分歧于10月1日停摆，若持续至10月30日或影响美联储降息决策，当前市场预期"按兵不动"概率上升[3] - 国内政策密集出台，包括5000亿元新型政策性金融工具投放及《关于扩大服务消费的若干政策措施》，后续关注落地效果[3] 其他重要事件 - 日本新首相高市早苗主张宽松财政与货币政策，为日本加息路径增添变数，引发"强股弱债汇"的"高市交易"[3] - 特朗普宣布对进口中型和重型卡车征收25%关税；OPEC+计划11月增产13.7万桶/日；欧盟拟对超额钢铁进口征收50%关税[3][36]

制造业PMI总体表现 - 9月整体制造业PMI为49.8%，较上月上升0.4个百分点，但仍低于荣枯线[7] - 5月以来关税影响外需，内需未能充分对冲，导致PMI持续低于荣枯线[7] 外需状况 - 9月新出口订单为47.8%，为近6个月最高水平，但仍显著低于荣枯线[7] - 进口PMI为48.1%，为近7个月最好水平，同样低于荣枯线[7] 内需与政策效果 - 小型企业PMI改善幅度最大，达48.2%，较上月上升1.6个百分点，大型企业仅改善0.2个百分点[7] - 主要原材料购进价格指数为53.2%，连续3个月高于荣枯线[7] - 出厂价格指数近期维持在48%以上，已脱离3-6月低于48%的低谷[7] 企业信心与预期 - 生产经营活动预期指数攀升至54%以上[7] - 生产与采购量指数明显优于新订单和在手订单指数[7] 非制造业表现 - 整体非制造业PMI回落0.3个百分点，仍处于50%临界点，显示较强韧性[7] - 服务业细分项连续12个月保持在荣枯线以上，业务活动预期连续12个月处于55%以上高景气区间[7] - 邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间[7] 建筑业拖累 - 建筑业PMI为49.3%，拖累整体非制造业表现[7]

宏 观 研 究 美国政府停摆，美元为何回升？ ——国庆中秋假期宏观综述 投资要点： 宏 观 专 题 美国政府停摆小非农走弱，美元指数为何却逆势回升？因美国共和民 主两党在医保福利方面的分歧未能弥合，美国联邦政府自 10 月 1 日起时隔 七年再度"停摆"。民主党人希望延长即将于今年年底到期的《平价医疗法 案》加强型补贴，并撤销"大而美"法案中对联邦医疗补助的削减。两党 在此问题上的巨大分歧至今未能弥合，导致此次美国联邦政府"停摆"持 续时间难以预测。政府停摆导致的不确定性与偏弱的 9 月"小非农"数据 共同导致美元指数一度小幅走低，但自 10 月 2 日至 7 日，美元指数迎来一 轮幅度达到 0.8%的逆势回升。当地时间 10 月 1 日公布的"小非农"9 月 ADP 就业数据就成为重要的劳动力市场观察指标，数据显示 9 月美国非农 就业减少达 3.2 万人，降幅超过 6 月，创 2023 年 4 月以来最低单月表现， 显示"对等关税"冲击劳动力市场程度较大。但至北京时间 10 月 7 日晚间， 美元指数回升至 98.5 附近，较 10 月 1 日已经累计回升达 0.8%。 证 券 研 究 报 告 原因之二： ...

2025 年 10 月 8 日星期三 【实时热点】 【美国债市】 资料来源：BLOOMBERG、AASTOCKS、WIND、格隆汇、国元证券经纪（香港）整理 请务必阅读免责条款 1 证 券 研 究 报 告 特朗普宣布对进口中型和重型卡车征收 25%关税 法国总理勒科尔尼向马克龙递交辞呈 欧洲央行行长拉加德：反通胀过程已经结束 欧盟拟加码钢铁保护措施：征收 50%关税以支撑行业 英国或将部分放宽稳定币持有上限 世贸组织上调 2025 年贸易预测，大幅下调明年展望 中国央行连续第 11 个月增持黄金 雷军：小米 17 系列首销成绩远超预期 特斯拉在美推出低价版 Model Y 以提振销量 OpenAI 与 AMD 宣布签署芯片协议 价值数十亿美元 2 年期美债收益率跌 1.85 个基点报 3.564% 5 年期美债收益率跌 3.12 个基点报 3.699% 10 年期美债收益率跌 2.90 个基点报 4.123% 【新股资讯】 | 序号 | 招股日 | 代码 | 简称 | | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2025-10-08 | 2670 | 云迹 | | 资料来源：港交所、国元证 ...

国庆消费观察 - 国庆假期前5日全社会跨区域人员流动量同比增长5.3%，较五一假期增速7.9%放缓[1][2] - 假期前4日重点零售和餐饮企业销售额同比增长3.3%，或预示10月社零压力[3] - 铁路和民航客运量同比增速均低于4%，水路客运量同比增长8.7%[2][12] - 国际航班执行数同比增长11.7%，出入境需求强劲[2][12] - 绿色有机食品销售额增长20.1%，节能家电增长19%，智能家居增长16.8%[18] - 国庆档票房同比下滑19.2%，平均电影票价同比下降近8%[5][24] - 假期预售机票价格同比上涨9.2%，三四线城市经济型酒店价格显著上涨[24] - 食品价格总体稳定，但大湾区部分高端白酒价格出现下滑[24] 宏观经济动态 - 9月摩根大通全球制造业PMI为50.8%，维持在荣枯线以上[6][38] - COMEX黄金价格上涨6%，LME铜价上涨4.4%，美油价格下跌6.1%[6][50] - 华创宏观WEI指数环比下降2.12个百分点至6.65%[8][28] - 乘用车零售同比转为下降2%，地铁客运量同比下降9.5%[8][32] - 新型政策性金融工具规模5000亿元，专项用于补充项目资本金[8][58]

环球市场动态 国 庆 期 间 海 外 市 场 波 动 来 自 " 高 市 交 易 " 股 票 周二港股中秋翌日休市，亚太股市 涨多跌少，其中台股、泰国及菲律 宾市场涨幅居前，越南市场跌幅较 大。市场淡化法国政局不稳的影响， 欧股微升。拉美股市下跌，巴西市 场跌幅较大。美股先升后翻绿，科 技股拖累标指结束 7 天升势。A 股 国庆中秋假期休市至明日复市。 外 汇 / 商 品 美国政府关门和法国政治危机助推 金价涨势延续，周二纽约期金逼近 4,000 美元；日元在自民党党魁选 举后的跌势进一步加深，周三亚洲 早盘美元兑日元升穿 152 水平。 固 定 收 益 周二美国国债走高。 3 年期美债招 标获得强劲需求。本周还将有 10 年 期和 30 年期美债标售。中国依旧 处于长假中，亚洲债市整体相对稳 定，资金流偏低。 产品及投资方案部 注：bp/bps=基点；pt/pts=百分点 中信证券财富管理 (香港) 免责声明请参考封底 2025 年 10 月 8 日 ▪ 中国国庆假期期间降息交易仍是海外市场主线，市场对美联储降息预期无明显变化，美股和美元指数小幅上涨、 美债小幅波动、金价再创新高。美国政府如期停摆，9 月非 ...

经济动态点评 十一假期消费"打几星"？ 2025 年 10 月 08 日 邮箱：taochuan@glms.com.cn 邮箱：zhongyumei@glms.com.cn ➢ 一是"拼长假"对于服务业消费的乘数效应充分体现。今年十一堪称前所未 有的"假期大礼包"，即通过灵活的"双节重合"+"灵活调休"（上班族可以选 择在节前、节后各请 3 天假）、使假期总天数达到 16 天，创下历史新高。 正是在这一背景下，商务部监测数据显示，10 月 1 日至 3 日，全国服务消费（餐 饮、文旅、娱乐等）同比增长 21%，占比首次超过商品消费，达到 53%。而随 着服务消费占比突破临界点，服务消费的"天花板"就此打开。 ➢ 十一长假即将落幕，今年"超级黄金周"有着怎样的消费"含金量"？作为 观察中国消费潜力的"晴雨表"，我们发现今年的十一长假在消费理念、消费结 构、以及政策赋能上均呈现出新的变化，其中亦可以窥见"十五五"规划对于提 振消费的一些新思路。 ➢ 对比往年数据，今年十一长假的新变化主要体现在如下几个方面： ➢ 二是前所未有的补贴力度为服务消费"再添一把火"。今年国庆期间，高德 地图推出"每天分 1 亿红包"活动 ...

大类资产表现 - 全球主要股指全面上涨，日经225指数领涨6.7%，韩国综合指数涨3.6%，欧洲斯托克600指数涨2.2%[1] - 全球主要10年期国债收益率上行，法国国债收益率上行3.2bps，英国国债收益率上行2.1bps，美国国债收益率上行2.0bps[1] - 贵金属大幅上涨，伦敦现货白银涨5.2%，伦敦现货黄金涨3.2%，LME期铜涨3.0%[1] - 原油价格下跌，布伦特原油跌2.3%，WTI原油跌1.1%[1] - 主要货币中日元汇率跌幅较大，下跌1.6%，俄罗斯卢布和美元指数分别上涨1.2%和0.3%[2] 重大事件与市场影响 - 黄金现货价格史上首次触及4000美元/盎司，受美联储降息预期、地缘政治风险及央行购金推动[2] - 美国联邦政府时隔七年再度停摆，因国会两党在医保福利支出等拨款问题上存在重大分歧[4] - 高市早苗当选日本自民党总裁，市场押注日本将采取大规模财政刺激和宽松货币政策，日股飙升至历史新高[6] - OPEC+达成11月增产13.7万桶/日的协议，增产幅度低于市场预期，反映沙特与俄罗斯的妥协[8] - 法国总理勒科尔尼上任不足一月辞职，法国政局动荡推高其10年期国债收益率，已超过希腊并与意大利持平[9] - 美国联邦政府停摆导致关键经济数据发布暂停，加剧美联储内部对降息路径的分歧，市场预期10月降息概率为92.5%[10]