股市表现 - 4月9日港股三大指数齐涨，恒生科技、恒生、国企指数分别涨2.64%、0.68%、1.41%，南向资金净买入355.86亿港元刷新历史高点[4][11] - 4月9日美股三大指数收涨，道指、纳指、标普500分别涨7.87%、12.16%、9.52%，纳指创2001年以来最大单日涨幅[4][11] - 4月9日日股收低，日经指数、东证指数分别下跌3.9%、3.4%，约89%股票下跌[11] 行业动态 - 2025年整体IT预算增长率预期为3.7%，较2024年微升28个基点，软件领域以3.2%-4.4%预期增长率领跑[14] - 60%的CIO计划在2025年底前部署生成式AI应用，相关云支出占比预计三年内从2.8%跃升至8.9%[14] 政策消息 - 特朗普叫停4月9日生效的全面对等关税（中国除外），暂停期90天，保留10%基准关税，对华关税上调至125%[13][15] - 欧盟批准对约210亿欧元美国商品加征关税，报复钢铝关税[15] - 中国对原产于美国的进口商品加征关税税率从34%提高至84%，4月10日起生效[15] 企业动态 - 沃尔玛重申一季度销售额同比增长3%-4%，年度销售和经营利润增长指引不变[15] - 苹果暂时将Apple TV+订阅服务费用下调至每月2.99美元[15]

3月物价数据情况 - 3月CPI同比下降0.1%，上月为下降0.7%；1 - 3月累计同比下降0.1%；3月PPI同比下降2.5%，上月为下降2.2%，1 - 3月累计同比下降2.3%[1] - 3月食品CPI同比降幅收窄1.9个百分点至 - 1.4%，对CPI同比下拉影响比上月减少约0.35个百分点[4] - 3月非食品中成品油价格同比降幅由2月的 - 1.4%扩大至 - 6.5%；服务价格同比回正；核心CPI同比为0.5%，较上月上升0.6个百分点，1 - 3月累计同比为0.3%[4][5] - 3月PPI环比下跌0.4%，同比下跌2.5%，环比、同比跌幅较上月均扩大0.3个百分点[8] 物价变动原因 - 3月CPI环比季节性下行，同比降幅收窄受上年同期基数下沉和以旧换新政策影响；PPI环比、同比跌幅扩大因国际原油价格下跌和国内需求偏弱[1][3][7] 未来物价走势预测 - 预计4月CPI同比在0%左右；PPI同比降幅将扩大至 - 3.0%左右[2][7][12] 政策影响 - 2025年促消费力度加码，消费品换新支持额度由上年1500亿翻番至3000亿，对主要消费领域物价有支撑作用[6]

股市表现 - 4月9 - 10日沪指、深成指、创业板指涨幅均超0.98%，4月9日北证50指数涨超10%[1][4] - 4月10日两市上涨股票4338只，下跌780只，成交金额16996亿[1] - 4月9日上证净流入160.67亿元，深证净流入158.12亿元[5] 消息面 - 2025年全国电动自行车以旧换新突破300万辆，截至4月8日售旧、换新各334.1万辆[6] - 一季度300个城市住宅用地出让金0.4万亿元，同比增26.5%，平均溢价率13.6% [7] - 2024年中国货物进出口达43万亿元，国际出口市场份额有望达14.7% [9] 行业动态 - 一季度新能源车制造业销售收入同比增长18.6% [10] - 2025年Q1个人电脑出货量6320万台，同比增长4.9% [11][12] - 3月36个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，吸金20亿美元，占36.9% [13] 基金动态 - 4月8日晚多家公私募机构自购旗下权益类基金 [14] - 8日股票ETF净流入1009.76亿元，沪深300ETF合计净流入534.17亿元 [15][16]

事件概述 - 当地时间2025年4月9日，特朗普宣布对大部分经济体暂停实施对等关税政策，仅实施10%基准关税，暂停期限90天，中美互征关税本周生效[1] 对等关税暂停原因 - 关税既是长期目的（重振制造业）也是短期手段（增加收入、遣返非法移民），在金融市场动荡等背景下长期目的让位于短期手段，且需更多时间谈判[2] - 百日新政重点是“着手推动”承诺，舆论造势先行、点到即止，4月底前特朗普重点或转向新版减税法案和金融去监管化[2] 美股市场情况 - 一般经济放缓时标普500指数会有20％左右调整，随后美联储或美国政府可能表态对冲下行风险[3] - 若特朗普无额外关税动作并达成解决方案，Q2美股收敛跌势、收复2 - 3月失地概率高，若纳斯达克未创新高，反弹后美股仍有下行风险[3] 国内应对措施 - 国内政策端或在特朗普上台前后就对各类情形有明确预案，关注4月底政治局会议增量信息[4] - 4月8日多部门稳预期，央行支持中央汇金增持股票市场指数基金，预计4月央行降准概率明显上升[4] 美国经济影响 - Q1美国实际GDP环比折年率预期为 - 2.4%，因“抢进口”推升贸易逆差，Q2美国通胀上行风险有限，实际GDP增速或因进口减少而扩张[4] 关税长期影响 - 3 - 5年维度下，美国实际GDP累计总额较基线下降5.97%，全球下降2.49%；美国CPI指数较基线上升3.57%；美国出口累计总额较基线下降17.40%，全球下降5.09%；美国进口累计总额较基线下降19.52%，全球下降5.12%[6][7]

美债利率异常走势 - 过去两个交易日，10年期美债利率从4.0%一度升至4.5%，与美国经济基本面走弱背离[1] 走势原因分析 - 长期美债被抛售、利率攀升反映流动性收紧和/或持有美债风险溢价上升，非经济基本面走势[2] - 短期，特朗普“对等”关税推动资本流出美国、抛售美元资产，3月以来美元指数大幅走弱[3] - 中期，美国财政平衡问题未决，预计近年财政赤字率维持高位，今年美债净发行规模或上升，美债供需恶化[3] - 长期，美国金融强国和制造业强国目标不兼容，加征关税会带来效率损失和滞胀风险，全球将净抛售美元资产[3] 交易与市场趋势 - 短期规避估值未充分调整的美元资产，购买日元等“套利”资产[4] - 美债利率可能宽幅波动，资本流动和经济基本面影响相反，叠加关税不确定性，波动性将大幅上升[4] 去美元化与避险资产 - 特朗普对等关税或加速全球去美元化进程，美元功能将被削弱[5] - 去全球化使美元外的避险资产及安全资产溢价攀升，如黄金[5] 风险提示 - 美国关税政策和海外经济金融市场变化可能超预期[6]

家庭户规模与结构变化 - 2000 - 2020 年家庭户数量增速快于总人口，规模从 3.46 人/户降至 2.62 人/户，主要类型从二代三人户变为一代一人户[3][20][63] - 五普到六普家庭户人口占比从 94.82%降至 93.04%，六普到七普降至 91.70%，下行幅度收窄[16] 家庭户地区分布差异 - 家庭户分布占比高的省份集中在华南、华东、华北、西南等地，2020 年前十省份占比达 57.73%[16] - 集体户分布受经济影响大，不同普查期间占比前十省份变化明显[17] 家庭户分类结构变化 - 五普到六普二代户下降，三代和四代户降幅小；六普到七普二代户和三代户下降，一代户上升加快[25] - 五普到六普四人户、五人户、三人户占比下降，二人户上升；六普到七普三人户、四人户、五人户下降，一人户升幅超 10 个百分点[25] 一人户情况 - 2020 年一人户占比 25.39%，二十年间上升 17.09 个百分点，分布无明显地区特征[42][43] - 25 - 39 岁和 45 - 59 岁年龄段新增一人户集中在华南和华东，不同年龄段一人户地区分布有差异[58][59] 流动人口特征 - 2020 年流动人口 4.93 亿人，占比 34.95%，集中在华南和华东，广东占比 12.31%[64][67] - 七普较六普新增流动人口转化为新增本地居民比例降至 0.6959，或受流动人口结构变化影响[65] 省内流动人口特征 - 2020 年省内流动人口 3.68 亿人，较 2010 年多增 1.93 亿人，集中在华南和华东[85] - 省内流动人口受教育程度结构变化，大专及本科占比上升，小学以下也快速上升[93] - 七普省内人口流动主要原因是工作就业、拆迁/搬家、随同离开/投亲靠友，多增人口中拆迁/搬家占比最高[99]

黄金价格表现 - 2024年初至2025年一季度末，伦敦现货黄金涨幅超50%，远超其他资产[3] - 2025年一季度，伦敦现货黄金上涨19.31%[5] 传统因素解释力 - 黄金供求缺口与价格缺乏相关性，2023年以来供大于求但金价上涨，投资需求占比回落，金价仍涨[6] - 实际利率可部分解释近期金价上涨，2023年10月美国10年期国债实际收益率见顶后黄金上涨，但此后利率震荡，金价持续涨，2025年降息预期摇摆，也不能完全解释金价上涨[9] 全球央行推动 - 2022年起，全球央行黄金需求从2021年的450吨升至每年1000吨以上，占比从11.2%升至超20%[2][12] - 2022 - 2024年，中国央行增331.2吨黄金储备，增长17.0%；土耳其央行增220.8吨，增长56.0%；印度央行增122.1吨，增长16.2%[15] 避险需求推动 - 2025年一季度黄金上涨源于特朗普关税政策不确定性，4月3日政策落地后黄金回调[2][25] 未来展望 - 截至2024年三季度末，全球黄金储备占储备资产比例仅18.2%，新兴市场和发展中经济体央行占比总体偏低，有提升空间[2][29] - 短期内，全球贸易局势未缓和，避险需求支撑金价；实际利率有向下可能，若美联储降息，将支撑金价[2][32]

市场表现 - 2025.3.28 - 2025.4.4，标普500下跌9.1%，日经225下跌9.0%，恒生指数下跌2.5%，发达市场股票指数跌幅8.8%高于新兴市场股票指数降幅3.0%[2][6] - 同期，COMEX铜下跌14.1%，IPE布油期货下跌10.0%，标普 - 高盛商品指数下跌6.7%，伦敦金现价格下跌1.5%[6] - 10年期美债收益率较前一周回落26BP至4.01%，国内10Y国债期货价格上升0.7%；美元指数较前一周下降1.1%，报收102.9，日元升值，美元兑日元收147.0，人民币贬值，美元兑人民币汇率收7.3[2][6] 经济数据 - 3月美国ISM制造业PMI跌至49.0，低于荣枯线；新增非农就业人数为22.8万人，失业率为4.2%，劳动力参与率为62.5%；5年期通胀预期为2.34%，10年期通胀预期为2.18%[3][7][9][11][13] - 3月欧元区HICP同比回落0.1个百分点至2.2%，核心HICP同比回落0.2个百分点至2.4%；2月欧元区PPI同比回升1.3个百分点至3.0%，欧盟27国失业率为5.7%，欧元区20国失业率为6.1%[18][19] 政策动态 - 美联储降息谨慎，主席鲍威尔称有条件再等，副主席杰弗逊称无需匆忙调整政策利率，理事库格勒表示维持利率不变合适，理事库克称通胀降温可降息[22][24] - 欧央行降息步伐需观察，部分官员认为可迅速降息，部分官员认为应保持谨慎[24] - 日央行加息节奏视物价变化和经济前景而定，行长植田和男考虑食品成本影响，副行长内田真一称经济改善、物价上涨将加息[25] 风险提示 - 海外货币政策超预期调整，如美联储推迟降息或加剧全球资本流动波动，叠加特朗普关税政策不确定性高，或引发全球贸易链重构、全球避险情绪上升[26]

关税冲击规模 - 特朗普政府关税措施额外收入目标为6000 - 7000亿美元/年，需将美国平均有效关税税率从2.2%升至21%，计入4月2日措施后升至21.5%，为1909年以来最高[7] - 高关税全由家庭承担，联邦政府国债利息支付从8850亿美元降至1850亿美元，家庭平均损失5400美元，约家庭收入中位数5%；全由企业承担，非金融企业税后利润从2.4万亿美元降至1.7万亿美元，降幅约30%；各承担50%，家庭收入中位数降2.5%，企业税后利润降15%[9] 关税目的差异 - 特朗普第二任期加征关税目的扩大，核心是促进制造业回流，截止2024年四季度，制造业占美国非居民固定资产投资比重升至5.7%，回到1981年水平，5年前为2.7%；第一任期主要是追求贸易平衡[10] 经济增长影响 - 高关税冲击美国经济有两条路径，一是企业抢先进口拖累GDP增长预期，二是推升通胀抑制企业产出和家庭消费支出；3月美联储将2025年GDP增长预期从2.1%下调至1.7%，失业率从4.3%上调至4.4%[12] - 美股盈利预测显示2025年经济或前低后高，标普500指数一季度至三季度EPS预测值下修，四季度上修；GDP增长一致预期显示或前高后低[13][16] 美股走势判断 - 系统性外部冲击分盈利和流动性冲击两阶段，压低估值或推高权益风险溢价；2025年美股盈利下修幅度不大，3月31日至4月7日，标普500指数2025年EPS下修0.4%，2026年下修0.5%，同期指数下跌9.8%[17] - 截止4月7日，标普500指数远期市盈率降至18.8倍，接近过去15年均值，权益风险溢价从60个基点升至110个基点，美股接近止跌企稳[20] 货币政策影响 - 美联储货币政策目标是2%通胀水平，长期通胀预期锚定情况下，实际工资决定政策侧重；当前美国长期通胀预期锚定在2%附近，美联储可能无法降息也无需加息[21][23] 减税措施效果 - 当前平均有效关税税率升至21.5%，对应每年7000亿美元关税收入，2017年减税法案永久化平均每年家庭减税4000 - 5000亿美元，若高关税全由家庭承担，无法完全对冲；且加征关税2025年生效，减税2026年生效[24] 资产配置切换 - 高关税冲击含需求和供给冲击，高通胀下产出水平波动方向决定大类资产配置方向；高通胀高产出时美股好，高通胀低产出时大宗商品好；若长期通胀预期锚定动摇，美联储加息，美股或好于大宗商品[26][28] 美债利率变化 - 过去五年美国私人部门债务杠杆下行削弱美债需求，高关税进一步削弱；截止4月7日，10年期美债期限溢价为43个基点，低于历史均值，高关税或推动长端美债利率上行，美债利率曲线“熊陡”[29] 美元走势分析 - 高关税冲击下美元强弱取决于美国和其他经济体金融环境差异；截止4月7日，欧元贸易有效汇率指数创新高，有贬值空间，或带动其他非美经济体相对美元贬值[30] 大宗商品影响 - 高关税与经济周期对立，原油与黄金价格比降至2.3%，为1920年以来第三低；若高关税导致流动性冲击，黄金先调整后油金比和铜金比反弹；若未导致，油金比和铜金比或触底反弹[33]

A股市场走势 - 4月9日A股先抑后扬、小幅震荡上行，沪指在3070点附近获支撑，创业板指弱于主板[2][3][8][17] - 上证综指收报3186.81点，涨1.31%；深证成指收报9539.89点，涨1.22%；科创50指数涨4.31%；创业板指涨0.98%[8] - 两市成交17413亿元，较前一交易日增加，超八成个股上涨[8] 行业表现 - 半导体、军工、软件开发、计算机设备等行业表现好，银行、保险、电力、农药兽药等行业表现弱[2][3][8][17] - 国防军工涨幅6.48%居首，银行跌幅0.92%居末[11] 后市研判与建议 - 上证综指与创业板指平均市盈率分别为13.42倍、32.30倍，处近三年中位数水平，适合中长期布局[3][17] - 2025年财政政策更积极，货币政策或降准降息，信贷脉冲增强，ETF有望成增量资金主力[3][17] - 4月财报密集披露，市场转向基本面验证，业绩超预期龙头及毛利率改善个股将获资金青睐[3][17] - 未来市场科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动，建议把握结构性机会，兼顾防御与成长[3][17] - 短线关注军工、半导体、软件开发、计算机设备等行业投资机会[3][17]