历史复盘与市场判断 - 2003年以来A股受外部事件影响短期快速调整共9次，其中4次底部震荡后回升，3次二次探底/跌破，2次三次探底/跌破[6] - 基本面是影响A股底部震荡走势的核心因素，经济和盈利偏强时易企稳回升，偏弱时易二次/三次探底[6] - 当前A股短期可能已见底，预计将延续偏强的底部震荡趋势[3] 当前基本面与流动性 - 3月制造业PMI回升至50.4，新出口订单回升至49.1，PPI同比增速由-0.9%转正至0.5%[16] - 4月5日一、二、三线城市商品房成交同比增速分别为110.2%、22.6%、44.2%[16] - 美国3月非农时薪同比为3.5%，劳动参与率为61.9%，海外流动性收紧预期边际改善[25] - 历史经验显示，底部震荡期外资净流入均值为767.3亿元，近期融资已累计净流入274.8亿元[25] 行业配置建议 - 短期建议聚焦政策和产业趋势向上的科技成长（如AI硬件、半导体）及部分周期（如有色金属、化工）行业[3] - 交运、有色金属、TMT（除传媒）、公用事业1-2月工业企业利润增速较高，分别为31.2%、22.6%、19.5%、13.9%[34] - 成长行业中，电力设备、传媒、汽车的预测PEG较低，分别为0.78、0.95、1.30[45] - 价值行业中，非银金融、食品饮料、农林牧渔的PE历史分位数较低，分别为0.2%、10.4%、17.3%[46] - 短期可逢低配置券商及消费（食品饮料、社服、商贸零售）等基本面可能改善的补涨行业[3]

市场行情与表现 - 截至2026年4月10日，北证50指数本周上涨4.22%，同期沪深300指数上涨4.41%，创业板指数上涨9.50%，科创50指数上涨8.62%[6] - 北证A股本周日均成交额约为133.54亿元，较上周下降12.46%，区间日均换手率为3.49%，环比下降0.29个百分点[6] - 北证A股成分股共305个，平均市值27.28亿元，其换手率和流动性指标仍明显优于科创板、上证主板等主要市场[6][26] - 本周市场呈现结构性估值分化，北证A股/创业板/上证主板/深证主板/科创板PE(TTM)分别为39.57/44.96/12.57/25.09/44.96倍[37] 政策与行业动态 - 北交所时隔三年于4月9日重启新股网下询价发行机制，以提升发行定价效率与市场化水平[11] - 3月全国PPI同比上涨0.5%，结束连续41个月同比下降，环比上涨1.0%，创48个月最大单月涨幅[19][20] - 六部门于4月6日联合印发电商高质量发展指导意见，以数实融合为主线强化电商对实体经济赋能[12] - 证监会《关于短线交易监管的若干规定》于4月7日正式施行，旨在为中长期资金入市提供顺畅制度条件[17] 公司动态与投资建议 - 本周有三只新股：赛英电子(920181.BJ，4月13日上市)、创达新材(920012.BJ)、晨光电机(920011.BJ)[6][32][33][36] - 投资建议关注高壁垒优质细分产业龙头、业绩超预期及低估值个股，因市场逐步企稳且一季报披露临近[37]

美国3月CPI数据表现 - 美国3月CPI同比3.3%，低于市场预期，为2024年5月以来新高；环比0.9%，为2022年6月以来新高[1][3] - 核心CPI同比2.6%，环比0.2%，均低于市场预期[1][3] - 能源分项同比从2月的0.5%大幅升至12.5%，环比贡献0.7个百分点，占整体CPI环比涨幅超3/4[2][3] 高油价对通胀的传导与影响 - 高油价影响正从直接推升能源通胀（3月能源分项环比贡献0.7个百分点）向核心通胀传导，例如3月机票价格环比上涨2.7%[2][8] - 基于彭博SHOK模型测算，若26年Q1油价上涨60美元/桶，将使美国26年Q1通胀同比增速上修0.9个百分点，Q2-Q4上修1.1-1.2个百分点[6] - 若叠加26年Q2通胀预期上行0.5%，则26年Q2-Q4通胀将进一步上修1.3-1.5个百分点[6] 高油价对经济与政策的影响 - 油价冲击（Q1油价+60美元/桶）将使美国26年Q1 GDP季环比增速下修0.15个百分点[6] - 在单纯油价冲击下，政策利率几乎不变；若叠加通胀预期上行，至26年Q4政策利率将上修23个基点，相当于削减1次常态化降息[2][7] - 高油价通过挤压居民实际购买力抑制可选消费（如汽车租赁、家居用品），并通过提升企业成本压缩利润、抑制招聘与投资意愿[8][9] 市场反应与未来展望 - CPI公布后，市场降息预期降温，至2026年底的降息概率由33%下降至26%[2][5] - 美联储短期倾向于继续观望，等待“滞”和“胀”进一步显性化，政策空间真正变化节点可能在美联储主席换届后[2][10] - 近期地缘政治（美伊停火谈判）导致油价自高点回落，但局势脆弱，需关注其对霍尔木兹海峡通行及油价的后续影响[2][10]

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2026 04 10 年 月 日 宏观点评 PPI 时隔 41 个月转正，影响几何？ 事件：2026 年 3 月 CPI 同比增 1.0%，预期 1.3%，前值增 1.3%；核心 CPI 同比增 1.1%，前值增 1.8%；PPI 同比 0.5%，预期 0.5%，前值-0.9%。 核心观点：3 月国际油价上涨的影响已传导至我国 CPI 与 PPI：CPI 交通 燃料价格环比上涨 10.0%，整体 CPI 同比处于近三年来高位；PPI 则实现 同比转正，结束了长达 41 个月的连续下跌。回顾看，当油价上涨时，上 游的石油开采、石油冶炼行业 PPI 快速上行，并向中下游传导；中下游行 业涨价幅度，既取决于成本结构中石油占比大小，也与行业自身成本传导 能力有关，化工、化纤等行业价格涨幅偏高；油价上涨传导至下游约有 2 个月左右的时滞。往后看，CPI 方面，由于中东局势仍有不确定性，且原 油产能恢复需要时间，油价短期难以大幅下降，预计形成"圆顶"；猪价三 季度预计开启反弹，届时可能出现"猪油共振"，全年 CPI 中枢可能在 1.5% 左右；PPI 方面，除原油-石 ...

国内绿色金融动态 - 国家开发银行发行60亿元3年期绿色金融债券，利率1.49%，认购倍数5.19倍，累计发行额达2475亿元[3] - 该笔债券募集资金将用于绿色项目，预计建设/改造供水管网380千米、雨污排水管网838千米，并实现年削减化学需氧量1.95万吨等环境效益[3] - 国务院支持内蒙古自贸区开展绿证交易和认证国际合作，以推动能源产业绿色转型[14] - 国家能源局在六省开展电力综合监管，重点涵盖绿电直连、零碳园区及碳排放置换等节能降碳任务[15] 国际ESG进展 - 加拿大启动可持续金融分类法理事会，计划在2026年底前推出新分类体系，以识别绿色和转型投资[4] - 澳大利亚伦理组织推出规模6.25亿澳元（约4.41亿美元）的气候聚焦私募市场基金[18] - 摩根大通签署为期10年的协议，购买6万吨耐用二氧化碳去除信用额度[19] 中国ESG金融市场数据 (截至2026年4月12日) - ESG债券存量规模达5.79万亿元人民币，共4027只，其中绿色债券余额占比61.92%[5] - 存续ESG公募基金1105只，净值总规模1.77万亿元人民币，其中社会责任产品规模占比41.53%[5] - 存续ESG银行理财产品1182只，其中纯ESG产品规模占比55.16%[5] ESG市场表现与观点 - 近一周，万得全A可持续ESG指数涨幅最大，达5.34%；近一年该指数上涨27.49%[7] - 专家观点认为，中国银行业ESG实践正从“被动合规”转向“主动治理”，成为风险管理和价值创造的战略工具[8]

政策导向 - 政策以结构性发力为主，短期总量刺激有限，重点强化产业链安全与科技自主（半导体链）、支持农业与县域金融、提升基层医疗服务[4][7][8] - 上周政策组合：通过产业链安全与科技政策强化供给侧“补短板+提韧性”；通过金融支持与民生改革稳住内需与预期[4][7][8] - 央行上周净回笼资金3005亿元，但整体流动性环境仍偏宽松，R007下降3.4个基点，DR007下降8.6个基点[10] 高频数据：消费与投资 - 消费受假期影响分化：清明假期带动出行旅游热度回升（迁徙规模指数同比+18.3%），但航班执飞数同比下降，以短途出行为主；乘用车零售处于历史低位[5][9][12] - 地产市场边际走弱：30大中城市新房成交面积同比-2.6%，14城市二手房成交面积同比+2.3%；土地成交（规划建筑面积）明显回落[9][12] - 基建相关开工指标边际回落：石油沥青装置开工率同比-31.9%，水泥出货率同比-21.3%[9][12] 高频数据：外贸、生产与物价 - 出口呈现量价分化：外需具韧性（韩国自中国进口、越南出口同比回升），但港口活动边际走弱（八大港口离港船舶数量同比-19.5%），运价上行（CCFI综合指数1209.8点）[5][9][12] - 生产端行业分化：焦化企业开工率79.3%、钢铁开工率回升；PTA开工率78.1%、汽车开工率回落；光伏经理人指数回落至123.4点[9][12] - 物价结构分化：工业品价格边际回落，但原油（布伦特原油期货价格同比+57.5%）、有色（铜价同比+31.6%）持续上涨；猪肉批发价同比-28.1%[10][12] 金融市场 - 债券利率小幅下行：10年期国债收益率下降0.7个基点至1.813%，1年期收益率下行2.5个基点至1.21%[10][12] - 美元走弱：美元指数下降149个基点至98.7，美元兑人民币汇率从6.88回落至6.83[10][12]

地产企稳行至何处？ 宏观周度观察 宏观团队：陶川、钟渝梅 报告日期：2026年04月12日 证券研究报告 *请务必阅读最后一页免责声明 摘要 ➢ 风险提示：外部环境变化不及预期；政策落地节奏和执行力度与效果不及预期；经济结构调整进度与预期不一致。 证券研究报告 *请务必阅读最后一页免责声明 1 ➢ 地产企稳行至何处？从国际经验看，房地产深度调整周期多在5-10年，我国本轮调整自2021年三季度开启，至今已历 时近五年，调整时长接近国际经验区间，加之今年"小阳春"带动成交面积同比回暖，市场关于房地产企稳的讨论渐 起。从"量"来看，此次"小阳春"的亮点集中于一线城市及少数二线城市；从估值来看，房地产整体复苏有支撑，但 不够强；从"价"来看，以一线城市为首的价格整体平稳，并未出现明显上升。整体来看，房地产处于弱企稳阶段，企 稳主要局限于特定区域（如一线城市），是否形成全国性全面企稳格局仍有待观察。 ➢ 本周宏观脉络回顾：经济数据方面，3月通胀数据发布，PPI同比时隔41个月后转正，若剔除油价因素，PPI同比改善并 不算明显；宏观政策方面，本周发改委再次对国内成品油定价采取压缩涨幅调控，今年第二批消费品以旧换新资金下 ...

机构资金流向 - 机构资金风险偏好回升，风格明显转向大盘成长[1] - 机构资金显著回流核心资产，创业板指与创业板50机构净流入率环比分别上行9.78和9.80个百分点[1] - 万得超大盘与大盘指数机构相对散户净流入率环比分别提升11.00和10.31个百分点[1] - 科技大类、消费大类、周期制造大类机构资金净流入额环比分别大幅提升386.46%、284.33%、174.72%[6] - 医药大类机构资金净流出显著，净流入额环比下滑135.01%[6] - 电子、通信、机械设备板块获机构资金净流入额居前列，分别为196.99亿元、74.81亿元、58.01亿元[11] 杠杆资金动向 - 截至4月9日，融资融券余额升至约2.61万亿元，市场平均担保比例上行至284.15%（近10年89.5%分位）[14] - 两融交易活跃度回升至9.92%（近10年79.2%分位），市场风险偏好修复[16] - 杠杆资金主要流向电子（净买入超106亿元）与有色金属（净买入超30亿元）[1][19] - 环保、电子行业两融交易活跃度提升最为显著，交易额占成交额环比分别提升1.490、1.300个百分点[19]

美国3月CPI数据表现 - 美国3月CPI同比3.3%，低于市场预期，核心CPI同比2.6%，低于市场预期[1] - 3月CPI环比0.9%，为2022年6月以来新高，核心CPI环比0.2%[3] - 能源分项同比从2月的0.5%大幅升至12.5%，环比贡献0.7个百分点，占整体CPI环比增幅超四分之三[2][3] 高油价的宏观影响 - 高油价通过直接推升能源通胀和向核心通胀扩散的“二轮效应”影响美国通胀，例如3月机票价格环比上涨2.7%[2][8] - 高油价抑制居民可选消费与企业利润，例如汽车租赁、家居用品消费环比走弱，并可能压缩企业利润、抑制招聘与投资意愿[8][9] - 高油价限制美联储货币政策空间，美联储短期倾向于继续观望，等待“滞”和“胀”的进一步传导[2][10] 定量模型测算结果 - 基于彭博SHOK模型，若26年Q1油价上涨60美元/桶，将使美国Q1 GDP增速下修0.15个百分点[2][6] - 在油价上涨60美元/桶情形下，美国Q1通胀同比上修0.9个百分点，Q2-Q4通胀同比上修1.1-1.2个百分点[2][6] - 若叠加Q2通胀预期上行0.5%，Q2-Q4通胀将进一步上修1.3-1.5个百分点，年底政策利率将上修23个基点，相当于削减1次常态化降息[2][6][7] 市场反应与未来展望 - CPI公布后，市场降息预期降温，至2026年底的降息概率由33%下降至26%[2][5] - 10年期美债收益率上涨5.35个基点至4.33%，报告认为4.4%-4.5%附近可能是其较好配置点位[2][5] - 地缘政治风险（如美伊停火协议）可能影响霍尔木兹海峡通行与油价，是短期关键变量[2][10]

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2026 04 10 年 月 日 宏观点评 PPI 时隔 41 个月转正，影响几何？ 事件：2026 年 3 月 CPI 同比增 1.0%，预期 1.3%，前值增 1.3%；核心 CPI 同比增 1.1%，前值增 1.8%；PPI 同比 0.5%，预期 0.5%，前值-0.9%。 核心观点：3 月国际油价上涨的影响已传导至我国 CPI 与 PPI：CPI 交通 燃料价格环比上涨 10.0%，整体 CPI 同比处于近三年来高位；PPI 则实现 同比转正，结束了长达 41 个月的连续下跌。回顾看，当油价上涨时，上 游的石油开采、石油冶炼行业 PPI 快速上行，并向中下游传导；中下游行 业涨价幅度，既取决于成本结构中石油占比大小，也与行业自身成本传导 能力有关，化工、化纤等行业价格涨幅偏高；油价上涨传导至下游约有 2 个月左右的时滞。往后看，CPI 方面，由于中东局势仍有不确定性，且原 油产能恢复需要时间，油价短期难以大幅下降，预计形成"圆顶"；猪价三 季度预计开启反弹，届时可能出现"猪油共振"，全年 CPI 中枢可能在 1.5% 左右；PPI 方面，除原油-石 ...