投资评级 - 报告将汉得信息投资评级上调至"买入" [4][6] 核心观点 - 公司AI智能化应用业务快速发展，2025年第三季度单季度收入突破1亿元，2025年前三季度实现约2.1亿元收入，全年AI收入目标为3亿元 [2] - 若维持当前发展节奏且市场需求进一步释放，公司希望明年实现AI业务规模翻倍，目标设定在5亿-6亿元 [2] - 公司通过自建"得灵"B端AI应用体系构建市场核心优势，该体系涵盖应用层、工具层、模型层、服务层和训练管理平台 [3] - 公司拟于港股上市，以服务业务的国际化布局，提升国际品牌认知度 [4] - 预测2025-2027年公司营业收入分别为35.04亿元、38.65亿元、43.47亿元，同比增长8.3%、10.3%、12.5% [4] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为2.53亿元、3.12亿元、3.84亿元，同比增长34.1%、23.3%、23.3% [4] 业务发展 - 公司与深信服科技签署战略合作协议，未来合作聚焦产品化、服务化、全球化、AI智能化四大核心关键词 [1] - "得灵"AI应用体系包括应用层"灵手"业务智能体、工具层"灵猿"大圣AI中台、模型层"灵睿"垂直模型系列、服务层"灵策"配套服务系列以及"灵炼"企业级大模型训练与管理平台 [3] - 公司在物流、锂电、矿山等多个行业已逐步推出商用垂直模型，并基于DeepSeek-Coder模型和H-ZERO平台开发了源码训练代码大模型"飞码" [3] 财务预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.25元、0.31元、0.38元 [5][12] - 预计2025-2027年毛利率分别为34.1%、35.4%、36.5% [12] - 预计2025-2027年净利润率分别为7.2%、8.1%、8.8% [12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为4.78%、5.66%、6.65% [5][12] - 对应市盈率分别为76.6倍、62.1倍、50.3倍 [4]

投资评级 - 报告对杰瑞股份维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司燃气轮机成功进入北美数据中心市场，与全球AI行业巨头签署发电机组销售合同，金额超1亿美元，标志着在全球数据中心领域迈出关键一步，被视为公司的第三成长曲线 [3][6] - 全球AI算力爆发带动数据中心电力需求激增，燃气轮机在效率、灵活性、环保性上具备显著优势，成为最优解决方案，需求持续高增 [6] - 公司在手订单饱满，海外油服市场景气度高，国际战略持续推进，海外业务持续贡献增量，燃气轮机新业务有望抬升公司估值中枢 [6] 市场与基础数据 - 截至2025年11月27日，公司收盘价为51.30元，一年内股价最高达58.00元，最低为27.54元，市净率为2.4倍，股息率为1.64% [1] - 公司流通A股市值为355.63亿元，每股净资产为21.63元，资产负债率为39.51% [1] 财务数据与盈利预测 - 2024年公司营业总收入为133.55亿元，同比下降4.0%；2025年前三季度营收为104.20亿元，同比增长29.5% [5] - 2024年归母净利润为26.27亿元，同比增长7.0%；2025年前三季度归母净利润为18.08亿元，同比增长13.1% [5] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为29.93亿元、33.57亿元、38.16亿元，对应同比增长率分别为13.9%、12.2%、13.7% [5][7] - 预测2025年至2027年每股收益分别为2.92元、3.28元、3.73元，对应市盈率分别为18倍、16倍、14倍 [5] - 预测公司毛利率将稳定在34%以上，净资产收益率（ROE）将维持在12.4%左右 [5] 公司竞争优势 - 公司具备燃气轮机一体化设计能力，拥有完全自主知识产权的技术平台，产品零部件自研程度高，适应性和可拓展性优异 [6] - 公司覆盖全产业链管理体系，保障产品可靠稳定交付；并与西门子能源、贝克休斯等上游供应商签署战略合作协议，保障机头产品稳定供应 [6] - 公司深耕美国市场，拥有当地的销售、生产及售后服务团队，具备良好口碑，有助于快速获得客户认可 [6] 行业前景 - AI算力爆发推动数据中心功率密度和电力需求呈指数级增长，据Gartner预测，2023-2027年全球AI服务器用电量将从195太瓦时提升到500太瓦时 [6] - 传统电网基础设施建设滞后，无法满足高可靠性、高灵活性的供电要求，为燃气轮机创造了巨大的市场需求 [6]

投资评级 - 报告对速腾聚创维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度毛利率显著修复，机器人产品开始起量 [1][8] - 公司凭借芯片、算法与数字化架构能力，加速切入机器人领域，看好长期成长潜力 [8] 经营表现 - 2025年第三季度公司实现营收4.07亿元，同比下滑1.6%，环比下滑10.6% [8] - 分产品看，ADAS产品实现营收2.45亿元，同比下滑25.7%；机器人产品实现营收1.42亿元，同比增长157.8% [8] - 2025年第三季度激光雷达总销量达185,600台，同比增长34.0%，环比增长17.3% [8] - 其中，ADAS车载激光雷达销量150,100台，同比增长14.3%；机器人及其他领域销量35,500台，同比增长393.1% [8] 盈利能力 - 剔除股份支付影响后，2025年第三季度经调整净亏损收窄至6457万元（去年同期为6941万元） [8] - 用于机器人及其他的激光雷达产品毛利率同比提升2.6个百分点至37.2% [8] - 2025年第三季度公司用于ADAS产品的激光雷达毛利率提升至18.1%，同比提升4.0个百分点 [8] - 毛利率改善验证了规模效应逐步释放与自研SOC芯片降本的有效性 [8] - 2025年第三季度研发开支同比增长18.5%至1.8亿元，销售及营销开支同比增长32.0%，一般及行政开支同比增长31.6% [8] 业务进展与展望 - 截至2025年第三季度，公司已获32家车企144款车型定点 [8] - 2025年第三季度与滴滴自动驾驶达成新一代Robotaxi合作（单车配备10颗雷达），获日本三大主流车企和北美新能源客户新车型独家定点 [8] - 截至2025年第三季度，公司累计获得12家海外及中外合资品牌的多款车型定点，看好2026年起海外合作车型陆续落地 [8] - 机器人业务成为增长极，E1R（全固态）和Airy等数字化新品大规模量产，切入割草机器人、无人配送车等场景 [8] - 具身智能布局方面，公司推出了集成dTOF、RGB双目和IMU的Active Camera 2 (AC2)，被Yole Group选为人形机器人融合感知唯一代表案例 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为21.71亿元、34.07亿元、43.43亿元，同比增长率分别为31.63%、56.96%、27.49% [1] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为-2.28亿元、0.58亿元、3.79亿元 [1][8] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为-0.47元、0.12元、0.78元 [1] - 以2025年11月26日收盘价计算，对应2025年至2027年市销率分别为6.4倍、4.1倍、3.2倍 [1][8]

投资评级与目标 - 报告对杰瑞股份维持“买入”投资评级 [5] - 给予公司2026年17倍市盈率估值，对应目标价为63.4元，当前股价为51.3元（2025年11月27日）[3][5] 核心观点 - 公司成功挺进北美数据中心发电市场，与全球AI行业巨头签署发电机组销售合同，金额超1亿美元，标志着其发电解决方案进入北美电力市场 [9] - 公司已在SMR供电、燃气轮机快速供电、数据中心配电等全生命周期服务领域开展业务及团队建设，数据中心业务增长的确定性上升 [9] - 公司实现了两大业务门槛的突破：一是设备指标获得认可，与贝克休斯签署NovaLT™燃气轮机全球战略合作，并与西门子能源达成合作；二是具备美国数据中心实际经验，提升了持续获取项目的概率 [9] 盈利预测 - 预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为31.53亿元、38.18亿元、44.64亿元，同比增长率分别为20.0%、21.1%、16.9% [3][4] - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为170.14亿元、197.65亿元、226.80亿元，同比增长率分别为27.4%、16.2%、14.7% [4] - 预测公司毛利率将从2024年的33.7%持续提升至2027年的35.3% [4] 财务表现与估值 - 公司2024年营业收入为133.55亿元，同比微降4.0%，但归属母公司净利润为26.27亿元，同比增长7.0% [4] - 基于盈利预测，公司2025年至2027年的每股收益分别为3.08元、3.73元、4.36元，对应市盈率分别为16.7倍、13.8倍、11.8倍 [3][4] - 参考可比公司估值，调整后平均市盈率为2025年20.78倍、2026年16.79倍、2027年14.07倍 [10]

投资评级 - 报告对杰瑞股份维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 公司燃气轮机成功进入北美数据中心市场，具有标志性意义，被视为第三成长曲线 [7] - 全资子公司杰瑞敏电能源集团与全球AI行业巨头签署发电机组销售合同，合同金额超1亿美元 [4][7] - 全球AI算力爆发带动数据中心电力需求激增，燃气轮机作为核心供电设备需求持续高增 [7] - 公司在手订单饱满，海外油服市场景气度高，燃气轮机打开美国数据中心市场有望抬升公司估值中枢 [7] 市场与财务数据 - 截至2025年11月27日收盘价为51.30元，一年内最高价58.00元，最低价27.54元，市净率2.4，股息率1.64% [1] - 流通A股市值为35,563百万元，每股净资产21.63元，资产负债率39.51% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为29.93亿元、33.57亿元、38.16亿元，对应市盈率分别为18倍、16倍、14倍 [6][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为152.56亿元、172.84亿元、196.43亿元，同比增长率分别为14.2%、13.3%、13.6% [6] 公司优势 - 具备完全自主知识产权的燃气轮机技术平台，构建集成化、模块化、智能化的产品体系，零部件自研程度高 [7] - 覆盖全产业链管理体系，保障产品可靠稳定交付 [7] - 与西门子能源、贝克休斯签署燃气轮机战略合作协议，保障上游机头产品稳定供应 [7] - 深耕美国市场，拥有当地销售、生产及售后服务团队，具备良好口碑 [7] 行业前景 - AI算力爆发推动数据中心功率密度大幅提升，电力需求呈指数级增长 [7] - 据Gartner预测，2023-2027年全球AI服务器用电量将从195太瓦时提升到500太瓦时 [7] - 传统电网基础设施建设滞后，燃气轮机在效率、灵活性、环保性上具备显著优势，成为最优解决方案 [7]

投资评级 - 报告给予新雷能“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 公司深耕电源行业近三十年，在高效率、高可靠性高端电源市场具备技术和客户基础，近期将数据中心电源作为战略业务加大投入 [1] - 公司有望在AIDC（人工智能数据中心）电源市场获得新成长，其AIDC二/三次电源等新品若在海外市场突破，有望获得强劲盈利回报 [1][7] - 公司主业经营已现好转迹象，2025年前三季度营收同比增长36.16%，Q3单季度成功扭亏为盈，未来伴随AI电源等培育业务起量，经营表现有望大幅改善 [7][23] - AIDC供电环节面临升级变革，为中国电力电子企业进入海外供应链带来机遇，公司凭借深厚技术积淀有望抓住此机遇期 [7] 公司概况与竞争力 - 公司成立于1997年，专注电源行业近三十年，是高可靠性、高功率密度电源产品专业供应商，产品涵盖模块电源、定制电源和大功率电源 [7][11] - 产品广泛应用于通信、航空航天、军工、铁路等高门槛行业，已成为国内外多家大客户核心供应商 [7][11] - 核心团队技术背景深厚，绝大多数管理层人员为技术背景出身，研发人员数量达1280人 [11][14][15][33] - 公司重视研发，2018-2022年研发费用率基本在14%-17%之间，近三年为投入新领域大幅提升至23%、42%、32% [7] 财务表现与预测 - 历史业绩承压：2024年营业总收入为9.22亿元，同比下滑37%；归母净利润为-5.01亿元 [2][7] - 2025年出现经营拐点：前三季度营收9.29亿元，同比增长36.16%；归母净利润-0.90亿元，同比减亏；Q3单季度营收3.77亿元，同比增长94.87%，归母净利润0.05亿元，扭亏为盈 [7][23] - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为12.66亿元、17.29亿元、23.27亿元，同比增长37%、37%、35%；归母净利润分别为-0.98亿元、1.32亿元、3.53亿元 [2][7][59] - 估值指标：报告预测2026年、2027年每股收益分别为0.24元、0.65元，对应PE为98.3倍、36.8倍 [2][7] AIDC电源业务机遇 - 公司现有技术与产品平台可很好支撑AI电源新业务，拥有模块电源、定制电源和大功率电源三大核心技术平台 [29] - 公司过去在通信领域深耕，是三星、诺基亚等重要供应商，已深入国际供应体系，为AIDC电源出海奠定基础 [7][35] - 公司战略投入AIDC电源业务，已形成从交流供电侧到终端服务器计算核心单元、存储单元芯片的电源解决方案，服务器电源已在多家客户测试试用 [7][37] - AIDC机柜功率升级导致供电架构变化，一次电源（PSU）、二次电源（IBC）、三次电源（POL）均面临升级，为中国企业带来切入机会 [44][45][46][50][51][53] 行业格局与公司定位 - 一次电源领域：国内已大规模国产化，海外市场中国台湾公司主导，但中国大陆公司如麦格米特、比亚迪电子子公司等正加速出海 [56] - 二次、三次电源领域：国产化率较低，主要由中国台湾和海外半导体公司主导，中国大陆公司参与度较低但正寻求突破 [57] - 中国企业凭借电力电子研发基础和对海外需求的高配合度，有望通过代工逐步切入，最终实现自有品牌出海 [58] - 公司在此领域具备竞争优势，若其AIDC电源成功进入海外大客户体系，有望驱动新一轮成长 [7] 公司近期举措 - 2025年9月公司推出新一期限制性股票激励和员工持股计划，授予总量不超过705万股，授予价格9.15元/股，旨在激发团队活力 [7][41][42] - 激励计划业绩考核目标为以2024年营收为基数，2025-2027年营收增长率分别不低于20%、60%、120% [43]

投资评级 - 报告对天奈科技的投资评级为“买入”，并维持该评级 [6] 核心观点 - 天奈科技2025年第三季度经营业绩出现短期波动，但报告中期看好其在新技术、新业务和新基地方面的增量潜力 [1][4] - 公司2025Q3利润增速显著高于收入增速，反映出成本控制与产品结构优化的成效 [9] - 单壁碳纳米管（SWCNT）是公司核心增长引擎，在固态/半固态客户中占比高且有望进一步提升 [9] - 公司作为碳纳米管行业领军者，预计将随着下游需求放量实现持续快速增长，2026年归属母公司股东净利润预计约7亿元 [9] 2025年第三季度财务表现 - 2025Q3公司实现收入3.47亿元，同比下滑11.79%，环比增长8.91% [2][4] - 2025Q3归母净利润为0.79亿元，同比增长18.26%，环比增长35.41% [2][4] - 2025Q3扣非净利润为0.69亿元，同比增长7.04%，环比增长33.38% [2][4] - 公司实现净利率23.06%，同环比均实现大幅增长 [9] 经营与业务亮点 - 出货端预计保持强劲增长，产能利用率维持高位，供需格局优化 [9] - 单壁碳纳米管（SWCNT）为核心增长引擎，2025年1–8月固态/半固态客户中单壁产品占比达70%，未来有望提升至80%以上 [9] - 浆料出货量远高于粉体，反映公司以浆料形态交付为主、客户粘性强 [9] - 公司与彭练矛院士团队（清华大学）建立战略合作关系，合作内容涉及碳基材料前沿研发 [9] - 单壁管已进入主流厂商钠电研发体系，成为提升其性能的关键材料 [9] 费用控制与现金流 - 2025Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.85%、5.75%、8.05%和2.46%，整体环比有所改善 [9] - 2025Q3实现经营性现金流净流入0.93亿元，资本开支0.51亿元 [9] 产能扩张与未来展望 - 天奈锦城项目预计2026年投产，将显著提升单壁管产能 [9] - 年产450吨单壁碳纳米管项目同步推进，目标2026–2027年实现产能跃升 [9] - 预计公司2026年归属母公司股东净利润约7亿元 [9] 财务预测指标 - 预测营业总收入从2024年的1448百万元增长至2027年的3423百万元 [13] - 预测归属于母公司所有者的净利润从2024年的250百万元增长至2027年的933百万元 [13] - 预测每股收益（EPS）从2024年的0.73元增长至2027年的2.55元 [13] - 预测市盈率从2025年的59.40下降至2027年的19.76，市净率从2025年的4.62下降至2027年的3.28 [13] - 预测净资产收益率从2025年的7.8%提升至2027年的16.6% [13]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入为1.63亿元，同比增长20.47%，环比增长7.73%，显示产品出货量稳步提升和市场渗透率逐步提升 [2][4] - 公司2025年第三季度归母净利润为0.04亿元，扣除非经常性损益的净利润为-0.1亿元，但整体环比大幅改善 [2][4] - 公司主业处于底部盘整阶段，盈利有望随需求预期强化而逐步改善 [12] - 公司在固体氧化物燃料电池产业链核心环节实现自主供应，首个示范项目有望在2026年第一季度投入运行，下游迫切需求有望加速其商业化进程 [12] - 公司的low-α氧化铝和高纯石英砂新产品有望逐步实现批量销售，兑现材料平台化逻辑 [12] 财务表现 - 2025年第三季度毛利率为24.4%，呈现环比持续改善趋势 [12] - 期间费用方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.15%、12.69%、11.0%和2.45%，其中研发费用维持较大开支规模 [12] - 公司计提资产减值和信用减值各0.03亿元，获得其他收益0.12亿元，投资净收益0.03亿元 [12] - 经营活动现金流净流出0.33亿元，资本开支为1.34亿元，同环比均有所提升 [12] 未来展望与预测 - 预测公司营业总收入将从2024年的5.05亿元增长至2027年的10.86亿元 [17] - 预测归属于母公司所有者的净利润将从2024年的0.12亿元显著增长至2027年的1.46亿元 [17] - 预测每股收益将从2024年的0.06元增长至2027年的0.73元 [17] - 预测净利率将从2024年的2.4%提升至2027年的13.4% [17]

投资评级 - 对小米集团-W（01810 HK）维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司3Q25利润创历史新高，毛利率同环比提升，智能电动汽车业务首次实现单季度盈利 [1][2] - 公司持续推进“人车家全生态”战略，看好其生态布局的协同效应及海外市场拓展带来的业绩增长 [3][4] - 基于存储上行对消费电子市场的影响，报告上调了公司2025-2027年的盈利预测 [4] 3Q25财务业绩总结 - **总收入**：1131.2亿元，同比增长22.3%，环比下降2.4% [2] - **经调整净利润**：113.1亿元，创历史新高，同比增长80.9%，环比增长4.4% [2] - **毛利率**：22.9%，同比提升2.5个百分点，环比提升0.4个百分点 [2] - **分业务收入**： - 手机×AIoT业务收入841.1亿元，同比增长1.6% [2] - 智能电动汽车及AI等创新业务收入290.1亿元，同比增长199.2% [2] 各业务板块表现 - **智能电动汽车及AI等创新业务**： - 首次实现单季度经营盈利，经营收益为7亿元 [2] - 交付新车10.9万辆，汽车业务收入达283亿元，毛利率为25.5% [2] - 销售服务网络持续拓展，截至2025年9月30日，汽车销售门店达402家，覆盖119个城市 [2] - **智能手机业务**： - 收入460亿元，全球出货量4330万台，同比增长0.5%，连续21个季度稳居全球前三，市占率13.6% [3] - 新发布的Xiaomi 17系列首月销量同比增长约30%，产品结构持续优化 [3] - **IoT与生活消费产品**： - 收入276亿元，同比增长5.6%，毛利率同比提升3.2个百分点至23.9% [3] - **互联网服务**： - 收入94亿元，创历史新高，同比增长10.8%，其中广告业务收入72亿元，同比增长17.4% [3] - **研发投入**： - 3Q25研发开支达91亿元，同比增长52.1%，公司发布了Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型及智能家居方案Xiaomi Miloco [3] 盈利预测与财务指标 - **营业收入预测**：2025E为4789.17亿元（同比增长30.9%），2026E为5908.25亿元（同比增长23.4%），2027E为6813.52亿元（同比增长15.3%）[4][5] - **归母净利润预测**：2025E为430.15亿元（同比增长81.8%），2026E为513.81亿元（同比增长19.4%），2027E为623.18亿元（同比增长21.3%）[4][5] - **盈利能力指标**：预计EBIT Margin在2025E/2026E/2027E分别为9.7%/9.7%/10.2%，净资产收益率（ROE）分别为18.6%/18.1%/18.0% [5] - **估值指标**：预计市盈率（PE）在2025E/2026E/2027E分别为21.5倍/18.0倍/14.8倍 [5]

投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [7] 核心观点 - AI技术重构消费电子产业链，公司凭借在消费电池领域的深厚积累和对“AI+端侧”趋势的前瞻布局，已建立起差异化竞争优势，AI类业务占公司营收比例将持续提升 [4][67] - 公司增长逻辑清晰，受益于AI PC换机潮、AI眼镜等新硬件爆发及机器人等新兴市场机遇，同时“电芯+Pack”一体化模式带来成本改善及效率提升 [2][7][67] - 财务预测显示强劲增长动能，预计2025年至2027年营业收入分别为60.41/70.77/81.25亿元，归母净利润分别为2.41/3.62/4.57亿元，增速分别达164.3%/49.9%/26.4% [6][7] 行业与市场分析 - 全球锂离子电池市场空间广阔，2024年总体出货量1545.1GWh，预计2025年和2030年将分别达到1899.3GWh和5127.3GWh [14][16] - AI PC渗透率快速提升，2024年占PC总出货量17%，预计2025年占比将超40%，单机平均电池容量预计突破70Wh，较传统机型提升30%以上 [17][22] - 新兴应用场景驱动需求，2025年全球AI智能眼镜销量预计达550万台，同比增长135%；全球具身智能机器人用锂电池出货量预计达2.2GWh，到2030年需求将超100GWh [32][37] 公司核心竞争力 - 具备“电芯+Pack”一体化优势，与全球品牌客户开展联合研发，提前布局未来产品对电池新技术的需求，在能量密度、循环寿命等关键指标上居于市场领先水平 [2][58] - 系业内领先的智能穿戴类硬件一站式电池解决方案提供商，凭借全形态、全尺寸、全型号的产品及领先技术，形成细分差异化竞争优势 [2][59] - 客户资源优质且持续拓展，核心战略客户包括惠普、索尼、谷歌、大疆等，并成功开拓戴尔、微软、小米、iRobot等新战略客户 [2][60][61] 技术与产能布局 - 技术储备深厚，在固态电池、高硅负极、钢壳叠片工艺等领域进行长期布局，已完成开发的半固态电池体积能量密度达950Wh/L并通过极端安全测试 [2][5][65] - 硅负极技术领先，与全球头部穿戴类客户签署定制化联合研发协议，共同开发100%硅负极穿戴类锂离子电池，攻克“零石墨”技术瓶颈 [2][63] - 产能保障充足，潼湖产学研基地完成高效整合与升级，越南生产基地已于去年底顺利投产，运行和爬坡状态良好，支撑爆发式需求 [2][5][68] 业务增长驱动 - AI硬件全面布局，业务涵盖AI PC、AI耳机、AI眼镜、AI玩具、AI服务器（BBU）等，2025年下半年多品类AI+端侧产品将陆续试产、量产 [4][67] - 笔记本电脑电池业务持续增长，受益于换机周期及AI PC带动出货量，公司老客户份额提升并实现新大客户突破 [71] - 智能穿戴业务多元化发展，除TWS耳机、智能手表等传统领域外，在AR/VR及AI眼镜等新兴领域与多家全球知名头部企业联合研发，部分项目已到量产/试产阶段 [72] - 成功切入机器人赛道，已进入多家服务型机器人、陪伴机器人、四足机器狗、人形机器人品牌供应链 [73]