投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 2025年中期业绩超预期 营收19.3亿港元同比增长10% 归母净利润4.9亿港元同比增长26% [6] - 主业受益于船周期上行 涂料业务与船舶贸易代理业务表现突出 [2][6] - 高派息率构筑护城河 近5年派息率维持约100%水平 预计2025年股息率9% [2][6] - 前瞻性布局绿色甲醇 合资建设20万吨甲醇年产能 预计2026年投产 [6] 财务表现 - 2025H1涂料生产与销售业务收入8.2亿港元同比增长38% 分部税前利润2.0亿港元同比增长20% [6] - 集装箱涂料销量同比增长94%至2.9万吨 工业用重防腐涂料销量同比增长4%至1.1万吨 [6] - 船舶贸易代理业务收入1.0亿港元同比增长97% 分部税前利润0.8亿港元同比增长124% [6] - 中远佐敦贡献投资收益1.7亿港元同比增长21% 船舶涂料销量增19%至0.7亿升 [6] - 上调2025-2027年归母净利润预测至8.3亿港元、8.7亿港元、9.1亿港元 [6] 业务细分 - 保险业务收入1.2亿港元同比增长7% 税前利润0.8亿港元同比增长11% [6] - 船用设备收入8.9亿港元同比下跌3% 分部税前利润0.5亿港元同比下滑5% [6] - 新造船涂料销量同比增长24%至0.5亿升 维修保养涂料销量同比增长7%至0.2亿升 [6] 资金状况 - 流动存款及现金等价物51亿港元 非流动银行存款10亿港元 [6] - 2025H1财务收益1.1亿港元 占归母净利润23% [6] - 计划年中分红0.33港元/股 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司上半年营收及利润超预期 营收148.75亿元(yoy+39.3%) 归母净利润26.93亿元(yoy+42.9%) [2][3] - 茶饮咖啡为外卖大战受益赛道 杯量增长拉动原料收入 开店加速带动服务收入增长 [3] - 成本费用管控良好 毛利率31.6%(yoy-0.2pct) 销售费用率6.1%(同比持平) [3] - 全球门店突破5.3万家 加盟商数量yoy+21.2% 国内下沉市场持续渗透 海外开拓中亚新市场 [4] - 上调盈利预测 FY2025-FY2027归母净利润预计59.53/64.36/71.83亿元 对应PE 27/25/22倍 [5] 业绩表现 - 上半年营收148.75亿元(yoy+39.3%) 归母净利润26.93亿元(yoy+42.9%) [2] - 分业务收入:商品设备销售144.95亿元(yoy+39.6%) 加盟服务3.80亿元(yoy+29.8%) [3] - 历史业绩:2024A营收248.29亿元(yoy+22.29%) 归母净利润44.37亿元(yoy+41.41%) [10] 门店拓展 - 25H1净增门店6535家(国内净增6697家 海外净减162家) [4] - 截至25H1门店总数53014家(国内48281家/海外4733家) [4] - 国内门店分布:一线4.9%(yoy+0.2pct) 新一线18.4%(yoy-1.5pct) 二线19.1%(yoy+0.9pct) 三线及以下57.6%(yoy+0.4pct) [4] - 加盟业务:25H1新开7721家 关闭1187家(24H1新开6480家/关闭799家) [4] 财务预测 - FY2025E营收335.45亿元(yoy+35.11%) FY2026E 362.92亿元(yoy+8.19%) FY2027E 404.06亿元(yoy+11.34%) [10] - FY2025E归母净利润59.53亿元(yoy+34.18%) FY2026E 64.36亿元(yoy+8.11%) FY2027E 71.83亿元(yoy+11.60%) [10] - 盈利能力:预计FY2025E净利率17.7% ROE 28.47% [10][12] 资本结构 - 预计FY2025E货币资金65.08亿元 流动资产179.26亿元(占总资产65.9%) [12] - 资产负债率预计从2024A的23.87%降至FY2025E的22.49% [12] - 每股收益预计从2024A的11.69元升至FY2025E的15.68元 [10]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][4][6] 核心观点 - 收入增速拐点出现，2025年上半年收入同比增长10.2%至21.86亿元，创上市以来新高，增速较2024年同期的1.6%明显提升[1][8] - 净利润同比增长48.4%至4.03亿元，经调整净利润同比增长49.6%至4.16亿元，接近业绩预告上限[1][8] - 长期课程招生人数同比增长7%至8.4万人次，平均培训人次同比增长6%至15.3万人次[2][13] - 客户年平均学费提升至2.8万元，同比增长4.3%，提价幅度较2024年的3.6%进一步扩大[2][18] - 毛利率提升4.3个百分点至57.3%，经调整净利率提升5.0个百分点至19.0%，费用控制成效显著[3][20] - 校区总数234家，较2024年末新增1家，校区调整接近尾声，办学层次持续丰富[3][23] 分专业表现 - 烹饪技术收入10.2亿元（+11%），西点西餐收入1.8亿元（+14%），信息技术收入3.7亿元（-3%），汽车服务收入4.9亿元（+10%），时尚美业收入0.7亿元（+90%）[1][8] - 信息技术收入下滑因长训学生占比高（95%），但招生已同比回正，后续收入有望恢复增长[1][8] - 时尚美业在低基数上维持高增长，各专业招生增速排序为：时尚美业＞汽车服务＞信息技术＞烹饪技术＞西点西餐[2][13] 财务预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至8.6亿元（+67.8%）、10.9亿元（+26.8%）、13.4亿元（+23.1%），较前次预测上修37%/49%/58%[4][26] - 预计2025-2027年收入增速分别为10.2%/12.3%/13.3%，每股收益分别为0.39/0.49/0.61元[5][26] - 盈利能力持续改善，预计毛利率将从2024年的51.4%提升至2027年的59.0%，归母净利率从12.5%提升至23.2%[26] - 估值水平逐步下降，2025-2027年预测PE分别为19/15/12倍[4][5] 运营效率提升 - 研发费率下降0.1个百分点至0.2%，销售费率下降0.9个百分点至23%，管理费率下降2.1个百分点至11%[3][20] - 学生人数增长叠加新校区开拓谨慎，毛利率仍有较大优化空间[3][20] - 课程结构优化推动平均学费提升，1-2年训期课程占比增加[18][25]

投资评级 - 维持买入评级 目标价由21.2港币上调至28港币 对应24%上涨空间 [5][8][12] 核心观点 - 1H25业绩超预期 收入57亿元(同比增长41%) 经调整核心利润11亿元(同比增长49%) 利润率改善1.1个百分点至20.1% [5][8] - 上调盈利预测 2025年每股收益从0.79元上调至0.94元 2026年从0.94元上调至1.03元 2027年从1.08元上调至1.2元 [5][8] - 看好供应链效率 产品创新能力和开店潜力 [7][12] 财务表现 - 2025E营业收入预测121.52亿元(同比增长38%) 2026E预测135.27亿元(同比增长11%) 2027E预测157.25亿元(同比增长16%) [6] - 2025E经调整核心净利润22.32亿元(同比增长45%) 2026E预测24.5亿元(同比增长10%) 2027E预测28.54亿元(同比增长16%) [6] - 市盈率持续改善 从2023年36倍降至2025E的22倍 [6] 门店扩张 - 1H25净新增门店1,265家 总门店数达11,179家(同比增长18%) [7][9] - 二线及以下城市门店占比提升2个百分点至81% 乡镇门店占比提升4个百分点至43% [7][9] - 已开业加签约未开业门店超过3,000家 [7][9] 单店业绩 - 1H25单店日均GMV同比增长21%至7,600元 同店收入增速略快 [7][10] - 堂食同店收入增长超过10% 7-8月因外卖补贴同店收入增长超20% [7][10] - 咖啡业务稳步推进 超8,000门店配备咖啡机 单店日均销量60-80杯 [7][11] 业务进展 - 1H25上新16款咖啡饮品 6月下旬开始推广咖啡业务 [7][11] - 咖啡业务吸引新客群 测试阶段主要铺设咖啡机 [7][11] - 坚持地域加密策略 老加盟商开店较多 [7][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PB分别为1.32/1.19/1.07 处于历史较低水平 [1][8] 核心业绩表现 - 2025年上半年归母净利润244.5亿元 同比大幅增长32.3% [4] - 保险服务收入2490.4亿元 同比增长5.6% 其中Q1/Q2单季分别增长6.1%/5.2% [5] - 承保综合成本率94.8% 同比下降1.4个百分点 [4] - 总投资收益率（非年化）2.6% 同比提升0.4个百分点 [4] - 中期股息每股0.24元 同比增长15.4% [4] 业务结构分析 - 车险保险服务收入1502.8亿元 同比增长3.5% 家自车保费占比提升至73.4% [5] - 非车险保险服务收入987.6亿元 同比增长8.9% 占比提升1.2个百分点 [5] - 意健险收入309.8亿元 同比大幅增长25.1% 责任险/企财险/其他险种分别增长1.3%/4.3%/8.8% [5] - 农险收入231.8亿元 同比微降0.5% 保持稳定 [5] 承保效益改善 - 承保利润130.2亿元 同比增长44.6% [6] - 车险综合成本率94.2% 同比下降2.2个百分点 费用率下降4.1个百分点至21.1% [6] - 非车险综合成本率95.7% 同比下降0.1个百分点 [6] - 企财险综合成本率大幅优化9.5个百分点至90.1% 农险/责任险分别改善0.6/0.5个百分点 [6] 投资业绩表现 - 总投资收益172.6亿元 同比增长26.6% 其中Q1/Q2单季分别增长56.4%/10.5% [7] - 通过波段操作兑现权益资产收益及提升债券价差收入 [7] 市场地位与竞争优势 - 财险市场份额达33.5% 保持行业领先地位 [7] - 家自车新车市场份额39.2% 同比提升0.3个百分点 [5] - 推进"保险+风险减量服务+科技"新商业模式 强化精算定价能力 [7] 盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测374/433/504亿元 [8] - 预计保险服务收入持续增长 2025-2027年分别为5156/5481/5828亿元 [9] - 预期ROE稳步提升 2025-2027年分别为13.1%/13.6%/14.3% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025年PE 36倍 [1][9] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现靓丽 营业收入25.9亿元 同比增长31.3% 归母净利润6.7亿元 同比增长36.1% [4] - 高端美妆定位持续强化 通过新品推出、渠道升级和会员运营实现高质量增长 [8][9] - 费用控制成效显著 期间费用率同比下降3.9个百分点至50.5% 推动净利率提升0.9个百分点至25.9% [6][4] - 上调盈利预测 2025-2027年归母净利润预测上调至12.1/15.8/20.4亿元 较前次预测上调3%/4%/3% [9] 财务表现 - 盈利能力强劲 上半年毛利率84.2% 归母净利率25.9% [4][6] - 营运效率提升 存货周转天数156天 同比减少42天 应收账款周转天数18天 同比持平 [7] - 现金流健康 经营净现金流8.3亿元 同比增长34.2% [7] - 财务预测乐观 预计2025-2027年营业收入增长率分别为33.4%/30.9%/29.9% 归母净利润增长率分别为37.1%/30.8%/29.2% [11] 业务分析 - 品类结构优化 彩妆占比55% 护肤占比42% 新推出香氛品类占比0.4% [5] - 各品类增长强劲 彩妆收入同比增长31.1% 护肤收入同比增长33.4% [5] - 渠道协同发展 线上渠道收入占比51.4% 同比增长39% 线下渠道收入占比48.6% 同比增长26.6% [5] - 线下渠道提质增效 专柜数量增至405个自营专柜和32个经销商专柜 同店收入约290万元 同比增长约18% [5] 战略举措 - 产品矩阵丰富 推出"国蕴凝香"系列香水和"闻道东方"系列香水及居家香氛产品 [8] - 渠道高端化 新入驻北京SKP、重庆星光68百货等高端商场 在杭州开设品牌形象旗舰店 [9] - 会员体系成熟 线上会员1340万人 线下会员560万人 总复购率提升至26.8% 其中线上复购率24.1% 线下复购率30.3% [9] 估值指标 - 当前总市值472.79亿元 总股本4.90亿股 [1] - 估值水平合理 2025-2027年预测PE分别为36/27/21倍 PB分别为10/8/7倍 [11][17] - 股息率逐步提升 预计2025-2027年每股红利分别为1.08/1.59/2.28港元 对应股息率1.1%/1.6%/2.4% [17]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][16] 财务表现 - 2025H1实现收入148.7亿元，同比增长39.3% [1][8] - 2025H1归母净利润26.9亿元，同比增长42.9% [1][8] - 毛利率31.6%，同比下降0.2个百分点 [3][12] - 归母净利润率18.1%，同比上升0.5个百分点 [3][13] - 所得税率同比下降3.0个百分点，带动盈利改善 [3][13] - 期间费用控制良好，销售/管理/研发费率分别同比+0.0/+0.3/-0.1个百分点 [3][13] 业务结构 - 商品销售收入138.4亿元/+39.5%，占比93.1%/+0.1pct [1][8] - 设备销售收入6.5亿元/+42.3%，占比4.4%/+0.1pct [1][8] - 加盟服务收入3.8亿元/+29.8%，占比2.6%/-0.2pct [1][8] - 商品和设备销售毛利率30.3%/-0.2pct，加盟服务毛利率82.7%/+1.0pct [13] 门店网络 - 2025年中期末门店总数达53,014家，其中加盟店52,996家，直营店18家 [1][10] - 期内加盟店净增6,534家（新开7,721家，关店1,187家），直营店净关店3家 [1][10] - 内地门店48,281家（占比91.1%），净增6,697家；内地以外门店4,733家（占比8.9%），净关店162家 [2][10] - 东南亚市场聚焦经营质量提升，印尼/越南门店减少，马来西亚/泰国保持增长 [2][10] - 公司积极探索进入中亚及美洲市场 [2][10] 区域分布 - 一线城市门店2,356家（占比4.9%/+0.2pct） [2][10] - 新一线城市门店8,878家（占比18.4%/-1.5pct） [2][10] - 二线城市门店9,243家（占比19.1%/+0.9pct） [2][10] - 三线及以下城市门店27,804家（占比57.6%/+0.4pct），下沉市场门店占比提升更快 [2][10] 运营指标 - 预计加盟单店GMV同比增长约16% [2] - 门店增长贡献收入增长约23.2% [2] - 外卖与堂食综合助力带动收入增长 [2] 副品牌发展 - 幸运咖门店突破7,800家，年初至今净增约3,300家 [3][16] - 上半年累计推新32款产品，椰椰拿铁销售额突破2亿元 [3][16] - 在供应链协同下进入放量成长期 [3][16] 盈利预测 - 上调2025-2027年经调整归母净利润至60.3/74.5/92.2亿元（调整幅度+9%/+12%/+18%） [3][16] - 对应PE估值26.5/21.4/17.3倍 [3][16][17] - 预计2025-2027年营业收入34,123/41,116/49,747百万元，同比增长37.4%/20.5%/21.0% [4] - 预计2025-2027年归母净利润6,030/7,449/9,218百万元，同比增长35.9%/23.5%/23.7% [4]

投资评级 - 报告给予中国东方教育(0667.HK)"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司收入21.86亿元(同比增长10.2%)、归母净利4.03亿元(同比增长48.4%)、经调归母净利4.16亿元(同比增长49.5%)，符合业绩预告 [2] - 业绩改善主要来自成本费用控制及招生改善带来的收入加速，新招人数8.4万人(同比增长7.1%)，平均培训人次15.3万人(同比增长5.5%) [2] - 三年制招生增长4.5%、1-2年制招生增长85%，为未来3年收入增速提供保障 [2] - 2025H1经调净利率提升5个百分点，体现正经营杠杆效应 [2] 业务表现 - 分业务收入：烹饪技术10.26亿元(同比增长11.2%)、西点西餐1.82亿元(同比增长14.3%)、信息技术与互联网技术3.67亿元(同比下降3.0%)、汽车服务4.93亿元(同比增长9.7%)、时尚美容0.77亿元(同比增长90.2%)、其他1.29亿元(同比增长31.5%) [3] - 分业务平均培训人数：烹饪技术6.2万人(同比增长8.3%)、西点西餐0.55万人(同比增长18.5%)、信息技术与互联网技术3.7万人(同比下降6.8%)、汽车服务4.3万人(同比增长6.3%)、时尚美容0.6万人(同比增长76.2%) [3] - 分业务客单价：烹饪技术3.3万元(同比增长2.9%)、西点西餐6.6万元(同比下降3.6%)、信息技术与互联网技术2.0万元(同比增长4.0%)、汽车服务2.3万元(同比增长3.1%)、时尚美容2.6万元(同比增长8.0%) [3] - 分业务OPM：烹饪技术31.1%(同比增加8.5个百分点)、西点西餐14.0%(同比增加14.3个百分点)、信息技术与互联网技术22.9%(同比增加4.5个百分点)、汽车服务21.6%(同比增加4.9个百分点)、时尚美业14.9%(同比增加22.9个百分点)、其他业务-10.0%(同比增加9.3个百分点) [3] 招生与就业 - 学校总数234家(同比净增1家)，其中新东方75家、欧米奇35家、美味学院17家、新华电脑38家、华信智原18家、万通汽车43家、欧曼谛8家 [4] - 新注册用户：烹饪技术3.65万人次(同比增长5.2%)、西点西餐0.76万人次(同比增长0.7%)、信息技术与互联网技术1.40万人次(同比增长6.4%)、汽车服务2.15万人次(同比增长9.3%)、时尚美业0.39万人次(同比增长34.1%) [4] - 课程周期分布：1-2年制学生占比27%(同比增长85.4%)、2-3年制占比13%(同比增长13.5%)、3年制占比60%(同比增长4.5%) [4] - 就业率：新东方95.7%(同比提升1.3个百分点)、新华电脑94.0%(同比提升1.5个百分点)、万通93.5%(同比提升0.4个百分点)、欧米奇96.5%(同比提升1.0个百分点)、欧曼谛96.0%(同比提升0.7个百分点) [4] 财务表现 - 2025H1毛利率57.3%(同比提升4.3个百分点)，主要因产能利用率提升及租赁开支下降 [5] - 分业务毛利率：烹饪技术60.5%(同比增加5.2个百分点)、西点西餐60.4%(同比增加6.6个百分点)、信息技术与互联网技术57.6%(同比增加3.5个百分点)、汽车服务54.7%(同比增加0.6个百分点)、时尚美业61.4%(同比增加8.8个百分点)、其他业务-8.6%(同比增加23.6个百分点) [5] - 2025H1归母净利率18.4%(同比提升4.7个百分点)，主要因销售费用率下降0.9个百分点、管理费用率下降2.1个百分点、财务费用率下降0.6个百分点 [5] - 公司总雇员10365人，同比减少2% [5] 盈利预测 - 维持2025-2027年营业收入预测44.6亿元、48.7亿元、53.9亿元 [7] - 维持2025-2027年归母净利预测8.02亿元、9.73亿元、11.83亿元 [7] - 对应2025-2027年EPS预测0.36元、0.44元、0.54元 [7] - 2025年8月27日收盘价8.08港元对应2025-2027年PE为21倍、17倍、14倍 [7] 未来展望 - 短期：秋季招生良好，成本控制有望使全年业绩持续超预期 [7] - 中期：长期生招生恢复基础上，明后年收入有望加速增长，烹饪招生恢复、汽车和美业维持快速增长 [7] - 长期：就业竞争力强，课程调整能力突出，区域中心建设及技师学院资质获批后有望拉长学制 [7]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2][4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入476亿元，同比增长34.6%，但归母净利润14亿元，同比下降25.2%，核心净利润15亿元，同比下降12.7%，呈现增收不增利态势 [1][7] - 结算毛利率下降至10.6%，同比下降3.1个百分点，是利润下滑主因 [1][7] - 销售金额逆势增长11%至615亿元，完成全年目标的51%，但销售面积同比下降22%至146万平方米 [1][12] - 一线城市销售贡献占比达80.5%，新增土地68%位于一线城市，总土储2403万平方米中一二线城市占比94%，大湾区占比39%，土储结构优质 [1][12] - 财务保持"绿档"，剔除预收账款后资产负债率64.6%，净负债率53.2%，现金短债比1.7，融资成本下降41bp至3.16%，一年内到期债务占比24% [2][20] - 预测2025年收入891亿元，2026年914亿元，归母净利润均保持10亿元，EPS分别为0.25元和0.24元，对应PE 15.7倍和15.9倍 [2][20] 财务表现 - 2023-2027年预测营业收入增速逐步放缓，从2023年10.8%降至2027年1.1% [3][21] - 净利润2024年大幅下降67.3%至10.4亿元，2025-2026年延续小幅下滑，2027年预计回升至10.6亿元 [3][21] - EBIT Margin从2023年10.0%降至2025-2027年稳定在4.9%，ROE从2023年6.2%降至2025-2026年1.7%-1.8% [3][21] - 市盈率从2023年4.9倍上升至2025-2026年15.7-15.9倍，市净率稳定在0.28倍 [3][21] 业务运营 - 2025年上半年新增13幅土地，总建筑面积148万平方米，68%位于一线城市 [1][12] - 截至2025年上半年末，总土地储备2403万平方米，94%位于一二线城市，39%位于大湾区 [1][12] - 销售表现逆势增长，一线城市销售占比80.5%，支撑销售金额增长 [1][12] 盈利预测 - 预计2025年收入890.79亿元，同比增长3.1%，2026年913.95亿元，同比增长2.6% [3][21] - 2025年归母净利润预测9.96亿元，同比下降4.2%，2026年9.84亿元，同比下降1.2% [3][21] - 每股收益2025年0.25元，2026年0.24元，2027年回升至0.26元 [3][21]

投资评级 - 贝壳-W(2423HK) 维持"推荐"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1收入4934亿元同比增长241%净利润216亿元同比下降73%经调整净利润321亿元同比下降213% [4] - 2025Q2单季收入2601亿元同比增长113%净利润131亿元同比下降312%经调整净利润182亿元同比下降324% [4] - 公司扩大延长股份回购计划回购授权从30亿美元增加至50亿美元期限延长至2028年8月31日 [7] - 公司作为领先一体化房产交易服务平台房产经纪优势明显家装家居快速突破房屋租赁及贝好家能力构建未来可期 [8] 财务表现 - 2025H1毛利率213%同比下降54个百分点Q2单季毛利率219%同比下降6个百分点但环比提升12个百分点 [7] - 2025H1运营费用率18%同比下降37个百分点Q2单季运营费用率178%同比下降14个百分点且环比下降03个百分点 [7] - 2025H1总交易额17224亿元同比增长173%Q2单季总交易额8787亿元同比增长47% [4] - 预计2025E-2027E营业收入100934亿元113046亿元128873亿元同比增长80%120%140% [6] - 预计2025E-2027E净利润4962亿元5596亿元6417亿元同比增长221%128%147% [6] - 预计2025E-2027E毛利率226%229%232%净利率49%50%50%ROE68%75%84% [6] 业务细分 - 2025H1存量房总交易额11638亿元同比增长137%净收入1359亿元同比增长40% [7] - 存量房业务中贝联交易额占比627%较2024H1的597%提高链家贝联货币化率分别为251%037%较2024年全年基本稳定 [7] - 2025H1新房总交易额4876亿元同比增长260%净收入1669亿元同比增长299% [7] - 新房业务中非链家交易额占比821%较2024H1的811%提升货币化率342%同比提升01个百分点 [7][8] - 2025H1非房产经纪业务收入占比386%同比提升38个百分点 [8] - 家装家居业务净收入751亿元同比增长165%贡献利润率323%同比提升13个百分点 [8] - 房屋租赁服务净收入1076亿元同比增长852%贡献利润率76%同比提升19个百分点在管房源量突破59万套同比增长超过88% [8] 股东回报 - 2025H1斥资约394亿美元实施股份回购回购股份占2024年末已发行股份总数约17% [7] - 自2022年9月启动回购计划至2025年6月末累计回购价值约202亿美元美国存托股份占启动前已发行股份总数103% [7]