报告核心观点 - 对2025年4月14日市场表现进行回顾，涵盖主要指数、申万一级行业和概念板块涨跌幅情况 [1] 市场回顾 - 今日沪指涨0.76%，深证成指涨0.51%，创业板指涨0.34% [1] - 申万一级行业中，纺织服饰、煤炭、有色金属涨幅居前，建筑材料、国防军工、交通运输涨幅居后 [1] - 概念板块中，海南自贸港、黄金珠宝、风力发电概念表现较好，航空运输、茅、白酒概念表现较差 [1]

报告核心观点 上周（20250407 - 20250411）宏观流动性方面美元指数回落、中美利差倒挂加深等；市场交易热度回升、波动率先升后降；机构调研部分板块热度居前且部分环比上升；分析师下调全A净利润预测但部分板块上调；北上资金活跃净买入A股；两融活跃度降至低点；龙虎榜交易热度回升；主动偏股基金仓位下降基民净申购基金；ETF与北上成主要买入力量，个人投资者内部分化扩大 [1][2][4] 各部分总结 宏观流动性 - 美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度加深，通胀预期回升，截至2025年4月8日，美元多头/空头规模均下降，10Y中国国债/美债利率分别下降/上升 [12] - 离岸美元流动性边际先收紧、后有所放松，国内银行间资金面整体平衡、先紧后松，流动性分层现象不明显，期限利差（10Y - 1Y）有所走阔 [20] 交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度有所回升，农林牧渔、消费者服务等板块交易热度处于90%分位数以上，主要指数波动率先大幅上升、后有所回落，计算机、通信、传媒等板块波动率处于80%历史分位数以上 [28] - 市场流动性指标有所回升，电新、电子、通信板块的流动性指标处于40%历史分位数以上 [37] 机构调研 - 电子、计算机等板块调研热度居前，电子、通信等板块调研热度环比仍在上升，主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、沪深300、中证500的调研热度均有所回升，上证50的调研热度不变 [44] 分析师预测 - 全A中25/26年净利润预测上调组合占比均下降，下调组合占比均上升，分析师继续同时下调全A的25/26年净利润预测 [52] - 净利润预测环比上升的行业数量回落，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，房地产、化工等板块25/26年净利润预测有所上调 [57] - 中证500、创业板指、沪深300、上证50的25/26年净利润预测均被下调 [64] - 风格上，中盘成长/价值的25/26年净利润预测均被上调，大盘/小盘成长、大盘/小盘价值的25/26年净利润预测均被下调 [68] 北上资金 - 北上日均买卖总额明显回升，买卖总额占全A成交额之比同样有所回升，整体净买入A股，节奏上先持续净买入、后逐步净卖出 [75] - 基于前10大活跃股口径，北上资金在医药、金融等板块的买卖总额之比上升，在计算机、机械等板块的买卖总额之比回落 [81] - 基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径，北上主要净买入TMT、医药等板块，主要净卖出电力及公用事业、有色等板块 [82] 两融 - 两融活跃度回落至2024年9月24日以来的低点，两融投资者净卖出936.67亿元，主要净买入农林牧渔、银行等板块，净卖出TMT、机械等板块 [85] - 消费者服务、纺服等板块融资买入占比环比上升，其中消费者服务、纺服、农林牧渔等板块的融资买入占比均处于50%历史分位数以上 [93] - 两融继续净卖出各类风格板块，成长风格中分别净卖出大盘/中盘/小盘成长86.97亿元、50.38亿元、50.93亿元，价值风格中分别净卖出大盘/中盘/小盘价值20.63亿元、22.22亿元、24.40亿元 [96] 龙虎榜 - 龙虎榜交易热度有所回升，龙虎榜买卖总额、占全A成交额之比均有所回升，农林牧渔、传媒等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高，部分板块该比例仍在上升 [100] 主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金仓位继续下降，剔除涨跌幅因素后，主要加仓农林牧渔等板块，主要减仓TMT、食品饮料等板块 [4] - 主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性均回落 [4] - 新成立权益基金规模有所回升，新成立的主动/被动偏股基金规模分别回落/回升 [4] - 个人投资者继续净申购基金，与消费、军工等板块相关的ETF被净申购，与金融地产、周期等板块相关的ETF被净赎回 [4] - 从ETF跟踪的指数来看，沪深300、中证1000等相关的ETF被主要净申购，与中证A500、券商等相关的ETF被净赎回 [11] - 将指数拆分来看，ETF主要净买入TMT、金融地产等板块 [11]

报告核心观点 报告对上周环球大类资产表现进行分析，涵盖股市、债市、外汇及商品市场，并针对欧元区、澳大利亚、新加坡市场给出投资策略，同时列出本周主要国家经济数据公布日程 [3]。 上周环球大类资产表现 股市表现 - 特朗普关税推迟90天，美股连续反弹，但全球市场避险情绪仍浓厚 [4] - 不同市场指数表现各异，如ACWI全球指数1周变动3.4%，新兴市场指数1周变动 -3.9%等 [4] 债市表现 - 特朗普关税反复致市场信心下降，上周美债收益率大幅上涨 [5] - 不同国家国债和企业债表现不同，如美国国债1周变动38bp，美国投资级企业债1周变动45bp [5] 外汇及商品表现 - 美国衰退风险加剧，美元指数大幅走低至100附近，黄金价格再度突破新高，关税推迟令铜价反弹 [6] - 各货币和商品有不同的价格变动，如欧元/美元1周变动3.6%，WTI原油期货1周变动 -0.8% [6] 各市场焦点及投资策略 欧元区市场 - 俄乌冲突结束趋势确定但过程波折，北约欧洲成员国军费占比有提升空间 [9][11] - 特朗普政策不确定，欧央行延续“以我为主”宽松货币政策，预计2025年余下时间有3 - 4次各25基点降息 [12][13] - 股票短期等待“美国衰退”叙事演绎，关注欧股军工板块及与欧洲本土经济关联度更高的股票，推荐空中巴士和德国莱茵金属 [15][19] - ETF精选STOXX欧洲航空航天与国防ETF，跟踪相关指数总回报表现 [22] 澳大利亚市场 - 美国关税扰动极低，经济增速有望抬升，2025年经济增速或达2.5%，较2024年提高1.5个百分点 [27][29] - 仍在降息周期，5月份降息概率增加，年底利率目标为3.35% [30][32] - 股票等待澳股转折，推荐澳航和昆士兰保险 [33][36] - ETF推荐iShares安硕MSCI澳大利亚ETF，追踪MSCI澳大利亚指数表现 [38] 新加坡市场 - 贸易战影响出口增长，2月非石油国内出口同比增长但低于预期，未来出口增长或受国际贸易环境影响 [43][45] - 内需表现强劲抵销出口疲软，3月标普综合PMI升至52.7，以内需为主的行业保持韧性 [46][48] - 股票方面，新加坡市场是短期理想避风港，推荐大华银行和吉宝数据中心 [49][52] - ETF推荐iShares MSCI新加坡ETF，追踪MSCI新加坡25/50指数投资表现 [56] 本周主要国家经济数据公布日程 报告列出了英国、日本、中国、美国、欧元区、墨西哥、巴西、韩国等国家本周多项经济数据的公布日程，包括房价、工业产值、贸易余额、CPI等项目 [61][62][63]

报告核心观点 - 判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1 - 2个季度出现；普林格同步指标是核心，但需结合先行指标共同判断，突破寻底期关键在于M1回升持续性，居民中长贷是更核心指标；更高频先行指标要落到资金价格，狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件 [4] - 宏观经济景气回升，3月制造业PMI继续回升，社融脉冲回升，新增政府债券同比微降，新增人民币贷款同比转正，3月M1同比大幅回升，M2持平，社融存量同比回升，超额流动性回落，但CPI同比持续为负；特朗普政府“对等关税”冲击，市场短期需防范流动性风险，修复后市场方向取决于关税落地情况、后手对冲政策力度 [5][22] 同步指标 - 3月制造业PMI继续回升，回升至50.5%，维持在荣枯线以上，前值50.2%；PMI的底部往往与指数的底部较为接近 [6][7] 先行指标 3月M1同比大幅回升，M2持平，社融存量同比回升，超额流动性回落 - 从货币 - 信用传导关系上，M2领先M1，M1领先于股市底部；M2表示全社会流动性情况，M1反映企业生产和投资意愿及全社会货币活跃程度；M2低点领先M1在3 - 5个月不等，去除2008年，M1至少同步于市场 [9] - 3月M1同比大幅回升至+1.6%，前值+0.1%，M2同比报+7%，前值持平，社融存量同比报+8.4%，前值+8.2%，社融 - M2的剪刀差回升报+1.4%，反映超额流动性回落 [9] 社融脉冲回升，新增政府债券同比微降，新增人民币贷款同比转正 - 3月社融脉冲为25.27%，前值24.63%；3月社会融资规模增量为5.89万亿元，比上年同期多10544亿元，新增政府债券同比微降，新增人民币贷款同比转正，表外三项收窄 [12] - 居民新增贷款3月同比增447亿元，前值增2016亿元，其中新增短贷同比减67亿元，新增中长贷同比增531亿元；企业新增中长贷同比减200亿元，新增短贷同比增4600亿元，票据同比增514亿元，信贷结构继续分化 [12] 企业贷、居民贷跌幅收窄 - 突破寻底期关键在于M1回升持续性，居民中长贷是更核心指标，其与商品房销售周期关系紧密；居民中长贷和企业中长贷底部通常较接近，市场寻底期间，两项指标同比均回升，且居民中长贷往往在绝对量上已开始回升 [15] - 3月居民中长贷TTM同比增速报 - 16.37%，前值 - 23.84%，企业中长贷同比收窄，TTM同比报 - 27.7%，前值 - 30.1% [15] 3月DR007回落 - 狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件；宽松货币往往出现在普林格周期1，利率下行至需求回暖存在时滞，利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2 [18] - 3月DR007月均值边际回落至1.88%（2月2.01%），高于7天逆回购利率1.5%，当前DR007价格低于2022、2023年；年初以来SHIBOR利率持续上行，3月初冲高至2.02%后回落，4月11日报1.79%；3月13日央行表示将择机降准降息 [18] 驱动研判 - 宏观经济景气回升，3月制造业PMI继续回升，社融脉冲回升，新增政府债券同比微降，新增人民币贷款同比转正，3月M1同比大幅回升，M2持平，社融存量同比回升，超额流动性回落，贷款结构方面居民和企业信贷结构分化 [22] - 普林格周期先行指标、同步指标回升，滞后指标小幅回落，3月社融脉冲回升，M1同比大幅回升，PMI继续回暖，但CPI同比持续为负；特朗普政府“对等关税”冲击，市场短期需防范流动性风险，修复后市场方向取决于关税落地情况、后手对冲政策力度 [22]

报告核心观点 - 2025年4月美国进口商品关税大幅上调，加速电子产业链“区域化”重构，本土替代窗口开启，“本土高端替代+中低端外迁”成应对策略 [2][15] - A股进入一季报预告期，半导体行业步入上行周期，国产替代逻辑强化，建议关注多类受益标的，平台型企业或引领增长 [4][23] 周观点 半导体行情表现 - 上周（04/07 - 04/11）半导体行情优于主要指数，创业板等指数下跌，申万半导体行业指数上涨，细分板块有涨有跌，制造板块涨幅最大，封测板块跌幅最大 [14] 关税影响与产业趋势 - 关税上调使美系芯片厂商短期供应调整、长期成本优势削弱，为本土企业创造替代机遇，模拟芯片与射频前端成核心突破方向 [2][15] - A股一季报预告期，设备、封测、SoC、存储等板块龙头业绩好，关税催化下多领域有突破和增长潜力 [4][23] 存储市场情况 - 本周存储现货行情上扬，但关税影响下市场流速暂缓，终端成本压力或传导至存储芯片领域，需关注不确定性 [25][26] - 上游资源端部分DDR资源价格上涨，渠道市场需求转淡，行业市场价格暂稳，服务器DDR4需求回暖、DDR5供应充足 [26][33][34] 半导体产业宏观数据 销售额情况 - 2024年全球半导体销售额约6268.7亿美元，同比增长19%，中国市场增长稳定但产品处于中低端，2025年销售额预测增速放缓 [44] - 区域市场上，2024年欧洲市场萎缩，北美和亚太增长强劲，2025年这两个市场仍是主要增量市场 [45] - 细分品类中，2025年逻辑、存储和传感器增速前三，存储增速回调，逻辑芯片增速上升 [45] 指数走势 - 2025年2月，中国半导体（SW）行业指数上涨12.31%，费城半导体指数（SOX）累跌4.97% [47] - 2025年2月和2024年1 - 12月，申万指数各电子细分板块大部分上涨，涨幅居前板块不同 [48] 2025年2月芯片交期及库存 交期与价格波动 - 2月主要芯片厂商交期和价格有小幅波动，分立器件交期小幅上升，通用型MCU交期稳定、价格微跌，模拟器件交期稳定、价格触底未回升，存储产品价格稳定，部分MLCC现货短缺 [52][55] 头部企业订单及库存 - 2月消费类厂商订单季节下降、库存稳定，汽车和工业相关厂商订单低迷、库存去化加速，AI厂商订单强劲增长，通信厂商订单疲软 [60] 2025年2月产业链各环节景气度 代工封测 - AI成晶圆代工厂商主要增长市场，汽车和工业订单需求弱，头部分销厂商库存和交期趋稳，海外市场下半年展望乐观 [62] - AI相关先进封装订单利好明显，头部厂商加速产能布局，Chiplet/先进封装技术有望提升封测产业价值量 [63][66] 设备材料零部件 - 2月半导体设备需求稳定，材料订单低迷，可统计中标设备数量6台，设备及零部件中标数量同比大增，国内零部件中标同比增加，国外同比减少，无可统计招标设备 [67][69][77][78][82] 分销商 - 2025年分销市场订单预期乐观，关注日系分销商在中国半导体市场采购和布局 [87] 终端应用 消费电子 - 头部手机和PC厂商逐步外迁，需关注对元器件供应链的影响 [89]

报告核心观点 - 美国对华关税达145%，市场逐渐消化相关讯息，港股上周五低开高走且连涨四日，但上周恒指仍大挫1935点或8.5%，科指下挫7.8%，关税问题未解决，港股料持续波动 [2] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收市40212.71，幅度1.56；标普500指数收市5363.36，幅度1.81；纳斯达克综合指数收市16724.46，幅度2.06；英国富时100指数收市7964.18，幅度0.64；德国DAX指数收市20374.1，幅度 - 0.92；日经225指数收市33585.58，幅度 - 2.96；台湾加权指数收市19528.77，幅度2.78 [2] 内地股市表现 - 上证指数收市3238.23，幅度0.45；深证成指收市9834.44，幅度0.82 [2] 香港股市表现 - 恒生指数收市20914.69，幅度1.13；国企指数收市7801.51，幅度1.74；红筹指数收市3683.96，幅度1.11；恒生科技指数收市4900.43，幅度1.80；AH股溢价指数收市136.67，幅度 - 1.95；恒生期货（04月）收市21059，幅度0.97；恒生期货（05月）收市20980，幅度1.14 [2] 恒指上周五走势 - 恒指上周五低开124点，报20557，最多跌237点，低见20444，后美期止跌回升，港股调头向上，午后一度升445点，高见21127，之后再度回落，最终收报20914，升232点或1.1%，大市全日成交2764.26亿元 [3] 部分蓝筹股表现 - 汇控、腾讯各跌0.3%；友邦下滑1%；阿里巴巴降1.7%；携程挫4.6%，为表现最差蓝筹；创科挫3.2%；申洲跌1.2%；港交所升1.8%；中移动升0.7%；比亚迪急升7.2% [3] 宏观&行业动态 大摩观点 - 摩根士丹利中国首席经济学家邢自强团队认为贸易战2.0对中国经济影响远超2018 - 19年，今年经济增长面临实质性下行风险，内地政策需加速，否则难以抵消关税冲击，不排除下调内地今年经济增长预测，人民币今季将提前贬值但不会大幅贬值 [6] - 出口下滑（预期1至1.5个百分点）和通缩加剧（约0.5个百分点）将拖累内地经济增速1.5至2个百分点，现有政策可抵消0.8个百分点，因内地或不会推出足够政策刺激抵御剩余约0.9个百分点冲击，今年4.5%的经济增长预将面临下行风险约0.5个百分点，或调低至4% [6] - 今年底人民币达到7.5预测造成适度下行风险，中国人民银行不会通过人民币大幅贬值抵御关税冲击，人行或将适度放松对汇率管控并加码货币宽松提振经济，仍会管理人民币贬值节奏 [7] 瑞银观点 - 瑞银表示美国上市中概股退市担忧重燃，虽影响预计较小，但中美关系未来走向不确定性短期内令股价承压，目前约230只在美上市中概股，在美国总市值敞口为4600亿美元，低于2021年底的1.1万亿美元 [8] - 瑞银中国股票策略研究主管王宗豪预计潜在影响更可控，许多大型中概股已双重上市，香港股票比例过去3年增加30个百分点，达总市值60%左右，香港市场南向持股比例从2021年占市值的5%上升到目前的11至12% [8] - 从美国退市影响包括获得美国资金池机会减少、成交量下降、对中美金融脱钩担忧增加、投资者群体缩小和流动性降低拉低估值，未双重上市、负债率高、现金流为负、小盘股及有VIE结构公司受影响大 [9] 上市公司要闻 长江生命科技 - 长江生命科技为针对TROP2之崭新癌症疫苗提交香港原授标准专利及美国临时专利申请，该疫苗在临床前阶段实验室测试取得良好早期成果，在乳癌动物试验展现抗癌效能 [11] - TROP2是在多类癌症过度表现的细胞表面糖蛋白，在癌细胞高度表现且在正常组织极少存在，是具发展潜力的治疗性标靶 [11] - 该疫苗专利申请涵盖创新circRNA及融合蛋白疫苗构建体，在三阴性乳腺癌及结直肠癌临床前研究能大幅抑制肿瘤生长，三阴性乳腺癌动物试验中，接种疫苗小鼠有4项显示100%抑制肿瘤生长，1项显示肿瘤生长抑制率约80% [12] - 三阴性乳腺癌在亚洲女性病发率及症状较西方严重，治疗方案选择少，转移及复发机率高，公司期望疫苗尽快进入临床研究阶段 [12][13] 普拉达 - 普拉达公布以13.75亿美元（约107.25亿港元）收购意大利名牌集团Versace全部股份，交易完成后Versace将成其附属公司 [14] - 普拉达认为Versace鲜明美学风格将为集团品牌组合带来互补效应，有巨大未开发增长潜力，Versace业务从高级定制时装拓展至多领域，通过多种渠道销售产品 [14]

核心观点 - 本周市场行情呈V型反转，关税冲击下周一三大指数低开低走，创业板指跌12.5%创历史最大单日跌幅，后在汇金、央行发声维稳下全A指数四连阳；行业跌多涨少，内需相关的农林牧、商贸零售领涨，大盘指数有相对收益，小盘、成长指数跌幅较多，此前风格再平衡观点得到验证；全A日均成交额1.6万亿、日均换手率4%，较美关税未宣布前一周大幅提升；未来配置有三条主线，即消费、科技、红利板块，需规避海外营收占比高、对美需求依赖度高且定价权小的行业；美豁免部分商品进口税率，电子板块相关行业短期有反弹预期，但将随关税政策不确定进入高波动阶段 [1] - 多指标显示美股恐慌时段已过，短期将震荡上涨；中期仍面临政策不确定性和资本流出压力，反转需政策确定性和技术面有效突破确认 [1][2][3] 关税冲突下的三条主线：消费、科技、红利 - 本周市场行情V型反转，关税冲击下指数先跌后涨，行业跌多涨少，大盘指数有相对收益，全A日均成交额和换手率提升，显示市场有底气 [1][10] - 未来配置有三条主线：一是关税冲击下内需必要性提高的消费板块，如乳品、白酒等；二是中国经济转型抓手、国产替代逻辑加强的科技板块，货币政策宽松利好估值，地缘风险提升安全自主可控需求，当前TMT板块成交额回落至低位；三是长期资金流入确定性强、高股息的红利板块，如银行、公用事业和交运等行业 [1][10] - 需规避海外营收占比较高、对美需求依赖度高且定价权较小的行业，如纺服、钢铁、机械设备等，一级行业中的家电、轻工、纺服等，二级行业中的其他家电II、油气开采II等，三级行业中的纺织鞋类制造、其他家电III等 [1][10] - 美豁免部分商品进口税率，来自中国金额约1000亿美元，占中国出口至美国总额20%左右，电子板块相关行业短期有反弹预期，但将随关税政策不确定进入高波动阶段 [1][10] 美股恐慌已过，短期预计震荡上涨，中期反转待确认 - 短期美股将震荡上涨，原因包括中美贸易战最激烈时期或已过去，税率上调无现实意义，美方部分产品关税豁免或使贸易战烈度降级；市场或已度过最恐慌阶段，美债、原油和美股波动率在4月8日创下新高后回落，美股VIX指数周线长上影线预示波动率下行、美股阶段性企稳；波士顿联储主席讲话表明Fed Put存在，关税暂停和豁免缓解市场恐慌情绪，恢复流动性 [2][21] - 美股中期面临考验，关税政策对美国经济负面影响短期难消，不确定性带来风险溢价，影响美股和美债市场，美股面临盈利和风险偏好下行双重压力；市场呈现美国国内流动性缺失而离岸流动性稳定景象，美元体系面临挑战，资本项盈余或逆转，EPFR数据显示美股美债海外资金大幅流出；美股反转需政策确定性使美元体系恢复正常以吸引资本流入，技术面上标普指数5700点能否有效收复是重要观察点 [3][4][22]

报告核心观点 - 美国舆论及多名国会参议员质疑特朗普及其“身边人”操纵股市、搞内幕交易以牟取暴利，特朗普通过关税政策反复、社交媒体发声等影响市场并获利，其投资行为与言论密切相关，资产配置涉及股票、ETF、债券等多类资产，且美债利率对其政策决策有重要影响 [3] 特朗普投资行为及舆论影响 - 特朗普2日宣布加征“基准关税”致美股暴跌，9日暂停政策美股暴涨，其在暂缓决定公布前发文称“现在是买入的绝佳时机”，相关股票当日收盘涨约22%，特朗普家族一天获利超4亿美元，引发舆论质疑 [3] - 2025年1月特朗普推出专属加密货币TRUMP，其妻子推出MELANIA币，特朗普家族涉足多项加密业务获近10亿美元账面收益 [4] - 特朗普第二次就职后白宫财务披露部分下线，外界对其金融交易知之甚少，其在任内未放弃企业且找到更多赚钱途径 [5] - 国信策略团队研究显示特朗普投资行为与公开言论协同，如2020年4 - 6月支持欧洲经济复苏并买入相关ETF，下半年清仓并批评欧洲；2017 - 2021年赞扬美股并增持标普500指数基金，2023年竞选时转向红利增长指数 [8] - 特朗普言论影响债券和行业持仓，如2024年7月呼吁降利率前国债占比提升，指责达美航空致其股价跌10%，私人监狱板块因选举利好涨近50% [9] - 万斯投资组合多元化、成长导向，配置多类资产和ETF，投资高科技企业，体现对新兴技术和市场趋势的洞察 [10] 特朗普政策对市场的影响 - 特朗普金融指数在其第二轮任期初期攀升，4月2日宣布加征关税后显著回落，截至4月10日跌至112.67点，反映市场对关税政策的担忧 [11] - 利空指数（特朗普关税受损美股篮子和欧股篮子）在关税政策宣布后承压，美股篮子指数从3月底100点左右跌至4月10日78.19点，欧股篮子指数从110点附近降至90.11点 [12] 特朗普美债持仓情况 - 特朗普债券资产倾向短期限，短期国债占55.8%，中期国债占31%，债券ETF配置少；收入以票息为主，利息收入占77%；大部分收益由核心资产贡献 [15] - 债券持仓价值呈“杠铃型”配置，多数资产价值低，有11项高价资产占9.7%；投资策略保守、配置型为主，重视流动性，隐含利率变动预期，规避信用风险 [17] - 债券投资组合是“保守型核心 - 卫星”配置策略，核心持仓为超短期政府债券，卫星配置为少量中短期国债，通过集中到期债券布局保持灵活性，目标是资本保值和有限收益增强 [18] - 需关注特朗普言论对美联储的影响，美债利率走高是其关税政策反复的痛点，4月2日加征关税致美债收益率飙升，4月9日暂缓关税以抑制收益率攀升 [19][21] - 近期10年期美债实际收益率快速上涨，当前处于历史高位，未来美债利率仍面临高企压力，期限利差较窄，对市场稳定性构成潜在威胁 [23][25] 特朗普股票ETF投资分布 - 特朗普持有的十大股票ETF以高股息和稳定收益为核心，集中在大型蓝筹股、成熟市场及特定区域，收入以股息为主，注重现金流 [27] - 投资风格保守稳健，多数ETF收益中等、部分持仓规模大，缺乏新兴市场或科技主题ETF，部分ETF用于分散风险或补充流动性 [28] 特朗普舆论对股市的影响 - 特朗普作为“推特舆论家”放大了对资本市场的干扰，推文引发股市暴涨暴跌，如指责达美航空致其股价两天内跌近10% [29] - “特朗普行情”影响行业，如私人监狱行业随特朗普选举形势有利上涨，从6月27日拜登辩论失利开始相关股票飙升近50% [29] - 特朗普DJT股票财富积累与政治周期关联，股价在竞选周期飙升，其发言与股价短期冲高重合，存在利用舆论引导市场嫌疑 [33] - 特朗普对股市言论常伴随调仓，任内多次公开看好股市并大量买入，体现对资本市场的投机性 [34] 特朗普全球资产布局 - 特朗普全球资产布局集中在房地产、企业股权等领域，分布于多个国家和地区，体现多元化投资策略，资产配置与政策立场有联动性，引发对其商业利益与公共职责关系的讨论 [36][38] - 特朗普“美国优先”战略和“对等关税”政策影响全球经贸，其政策决策会考虑自身资产持仓 [38]

报告核心观点 - 2024年食品饮料行业需求总量承压、结构分化，内需不足，需政策发力提振；2025年食饮内外兼修、稳中有进，行情支撑在于消费补贴、估值修复潜力和行业创新加速，细分行业中大众品优于白酒或将持续 [3][4] 2024年复盘 社零消费 - 内需不足，消费总量承压，2024年社零总额同比增长3.5%，增速较2023年放缓3.7个百分点，消费对经济拉动减少 [12] - 社零消费结构呈现必选韧性、可选分化态势，居民消费倾向趋于谨慎，必选消费当月同比增速相对稳定，可选消费波动较大 [12] - CPI持续低位运行，2024年仅上涨0.2%，2025年实现温和上涨预期较强，食品烟酒CPI增速有望打开上行空间 [17] - 内需偏弱根本原因是收入压力，人均收入总量与结构亟待优化，消费增长放缓受收入增速下降、家庭财富效应减少、经济预期不高影响 [18] - 消费提振或需从量增向接续升级转变，未来国内消费增长较难靠量增实现，应靠结构升级，因人口数减少是长期问题 [19] 指数表现 - 2024年食饮板块深度调整后快速修复，全年累计跌幅8%，在申万一级行业排名倒数第四，一季度短暂行情，二、三季度加速下跌，四季度快速修复 [23] - 2025年“春季躁动”先弱后强，先弱因春节食饮线下销售额减少、市场资金流向科创板块，后强因增量政策出台和估值高切低 [24] - 食饮行业增长放缓但经营稳健，2020 - 2023年上市公司总营收3年CAGR为8.71%，扣非归母净利3年CAGR为13.59%，24年前三季度营收和净利同比增长但增速下滑 [30] - 细分行业业绩表现差距大，大众品强于白酒，行情涨跌与基本面对应，2024年软饮料涨幅32.17%居首，预加工食品跌幅21.24%垫底 [31] 2025年展望 外部环境 - 投资方面，制造业和基建投资增长空间受限，房地产处于下行周期，2024年开发投资减少10.6%；进出口方面，特朗普关税政策使25年对美贸易顺差进一步缩小 [36] - 消费有较大增长潜力，我国人口基数大、消费需求升级，食饮境外营收占比不高，受外部风险冲击有限 [37] - 消费刺激政策逐步加码，3月16日印发《提振消费专项行动方案》，将推动食饮消费预期优先修复 [45] - 《方案》预期提振多于实质改善，消费提振方式转向需求补贴，以旧换新补贴短期有效但长期可能透支需求，消费环境优化，外需引入成新突破点，后续刺激政策仍可期待 [46][47][48] 消费趋势 - 消费价格分层深化、品类以“新”代“旧”，原因包括消费人群分层，各年龄段人口分布趋于均衡，多元化需求增加；消费能力分层，房地产下行、经济预期偏弱导致消费分层；消费领域分层，食饮需从性价比消费转型 [51][54][60] 行情展望 - 我国消费增长和估值修复空间大，食饮板块配置价值显现，居民消费占GDP比重低，公募基金持仓近五年最低，板块估值处近十年10%分位数以下，后续有望补涨 [65] 细分表现 白酒 - 2024 - 2025年白酒内忧外患，战略资产投资属性减少，营收利润增速放缓，库存压力加大，高端白酒价格下跌 [71] - 2024年三季度财报显示，大众价格带白酒利润增长领先，苏徽地方酒受影响小，全国性中高端酒分化大，高端白酒业绩稳定，如山西汾酒玻汾单品营收突破百亿 [76] - 2025年业绩增长亮点少，但估值修复机会仍存，行业处于供给端控量和渠道库存去化阶段，预计多数酒企保持10%左右增长 [77] - 白酒二次成长可期，需求培育是关键，需在高端巩固品牌、低端打造性价比，做好腰部产品需求培育，积极迎合Z世代饮酒口味 [78][79] 调味品 - 2024年市场规模增速边际放缓，预计成本小幅上涨，餐饮复苏不及预期影响需求，复合性、功能性调味品支撑市场规模增长，传统企业营收利润增长承压 [87] - 品类分化大，复合化趋势持续，传统基础调味品增速放缓，复合调味料、健康化产品及地域特色品类成增长引擎 [91] - 伴随餐饮复苏和连锁化率提升，复合调味品有望与餐饮供应链共繁荣，技术和消费需求驱动将重塑行业价值 [92][96] 乳制品 - 生鲜乳价格下行，乳企成本可控，2024年原奶价格跌幅达15.57%，预计仍延续低位，成本下行增厚利润安全 [98] - 常温液奶之外，品类需求扩容但竞争加剧，B端茶饮需求旺盛，C端区域低温鲜奶渗透提升，乳企抢占市场加速 [100] - 干乳制品海外品牌占比多，但国产替代与出口有加速迹象，需关注东南亚国家关税政策影响 [102]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为58分，处于“中性”，随着市场情绪好转及政策支持，市场进入上涨态势，情绪值低于或接近30分时市场获支撑，高于90分时出现阻力 [5][9] 热点主题追踪 - 跨境支付主题：关税政策增加贸易不确定性和成本，企业需高效稳定支付系统，CIPS系统功能丰富、业务量增长、网络覆盖提升，能提供人民币跨境支付服务，相关标的有跨境通（002640）、青岛金王（002094） [6] - 免税主题：4月8日国家税务总局推广境外旅客购物离境退税“即买即退”服务至全国，中美贸易战升级背景下，入境游消费有望拉动内需，优质国货、旅游零售商、旅游酒店业或长期受益，相关标的有中国中免（601888）、格力地产（600185） [6] - 农业主题：中共中央、国务院印发规划推动种业自主创新突破，实施种业振兴行动，加强种质资源保护利用，相关标的有大北农(002385)、丰乐种业(000713) [6] 资金流向 主力资金 - 前一交易日净流入前十的证券有比亚迪（002594.SZ，75275.17万元）、宁德时代（300750.SZ，53438.07万元）等 [10] - 前一交易日净流出前十的证券有中油资本（000617.SZ，-52737.10万元）、王府井（600859.SH，-49931.13万元）等 [12] - 前一日净流入前十的行业有SW电子（855534万元）、SW银行（89051万元）等 [16] - 前一日净流出前十的行业有SW房地产（-36350万元）、SW非银金融（-55849万元）等 [17] 融资资金 - 前一交易日净买入前十的证券有胜宏科技（300476.SZ，51273.69万元）、中国长城（000066.SZ，12338.94万元）等 [12] - 前一日净买入前十的行业有SW农林牧渔（39406万元）、SW电子（32058万元）等 [19] 融券资金 - 前一交易日净卖出前十的证券有贵州茅台（600519.SH，1839.51万元）、比亚迪（002594.SZ，508.98万元）等 [13] 指标说明 - 融资净买入表明投资者乐观，但融资余额过高有过度投机风险，市场调整时高杠杆投资者可能亏损甚至强制平仓 [22] - 融券净卖出表明投资者悲观，是高风险交易策略，市场走势相反时可能无限亏损，还涉及高交易成本和法律风险 [22] - 华鑫市场情绪温度指标从指数涨跌幅、成交量等6大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化 [22] - 市场情绪综合评分分为过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）及过热（80 - 100） [22] 策略建议 - 过冷时是找价值投资机会时期，但需注意风险控制 [21] - 较冷时谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [21] - 中性时根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [21] - 较热时可适度增加投资，但需警惕市场过热风险 [21] - 过热时考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [21]