本周市场回顾 - 大盘走势：上证指数在2024年11月29日收盘于3326.46点，涨幅为0.93%，成交量为6638.52亿元[7] - 市场风格表现：微盘和科创50领涨，小盘强于大盘，成长强于价值[9] - 市值风格：小盘的"相对优势"高位震荡[11] - 成长/价值风格：成长小幅抬头[15] - 市场情绪：本周两融余额在1.8万亿左右震荡，跌停减少、涨停增加，涨停家数企稳回升[22] - 板块表现：SW一级行业和二级行业涨跌幅表现，强势板块和弱势板块涨跌幅[23] 产业趋势交易回顾与展望 - 本周产业趋势交易：紧紧围绕大消费，包括多胎/免税等大消费题材分支、金融科技/数字货币、地方国资、谷子经济、跨境电商、供销社[26] - 产业事件展望：TMT类和其他泛科技类事件，如数字科技生态大会、全球汽车芯片创新大会、中国生成式AI大会等[27] - 本周并购动态：重大并购重组共计22例动态，其中2例"完成"，3例"停牌筹划"，1例"证监会核准"，2家公司并购失败[28]

核心观点 - 上周（11.21-11.27）A股市场两融余额小幅下降，交易活跃度整体回落。主要指数PE估值分位普遍下行，其中中证500领跌。主要风格PE估值分位均下降，其中周期风格跌幅较大。全行业传媒估值分位数上升较多，建筑行业跌幅较大 [4] 情绪 - 股债收益率下行，投资性价比较高。截至2024年11月27日，沪深300股息率为3.00%，10年国债收益率为2.08%，股债收益率为-0.92%，周环比下降0.06个百分点。股债收益率低于24年以来均值0.11个百分点，仍处于2012年以来相对低点，这也意味着当前A股市场依然具备较高的投资性价比 [4] - 两融余额小幅减少，融资买入额占比下降。上周（11.21-11.27）两融余额均值约1.84万亿元，较上上周均值小幅减少0.11%；融资买入额占全A成交额比例小幅下降，上周融资买入额占全A成交额比例均值为9.65%，较上上周降低0.54个百分点 [4] - 市场交易活跃度整体回落，沪深300成交额环比降幅较大。换手率方面，上周（11.21-11.27）各主要指数换手率普遍下行。其中，创业板指换手率环比下降最多为0.59个百分点；成交额方面，上周各主要指数成交额普降，沪深300成交额环比降幅最大为23.37%，其次是中证500成交额减少23.26% [5] 估值 - 指数PE估值分位普遍下行，中证500领跌。主要指数PE（TTM）历史分位层面，上周（11.21-11.27）主要指数PE估值分位普遍下跌，其中，中证500领跌4.7个百分点，其次是上证综指/深证成指下行2.8个百分点。各主要指数PB（LF）历史分位层面，上周各主要指数PB估值分位普跌，其中中证500下行最多为6.0个百分点 [5] - 风格PE估值分位数均下降，周期风格领跌。从PE（TTM）历史分位层面来看，上周（11.21-11.27）各风格板块PE分位均下降，周期风格领跌3.4个百分点。从PB（LF）历史分位来看，上周各风格板块PB分位均下跌，其中周期风格跌幅最大为5.6个百分点 [6] - 行业PE估值分位多数下跌，传媒领涨，建筑跌幅较大。上周（11.21-11.27）行业PE估值分位下跌居多。板块层面，1）周期板块PE估值分位普跌，建筑领跌（环比-6.8pct），其次是公用事业（环比-2.9pct）；2）消费板块PE分位涨跌互现，纺织服装行业领涨3.2pct，轻工制造上行2.8pct；3）成长板块PE分位多数下行，机械行业跌幅较大为4.0pct，传媒行业上行3.5pct；4）金融板块PE分位涨跌参半，其中银行行业上涨2.0pct，非银金融行业下跌4.1pct [6]

核心观点 - 中国对外加速全球化，对内扩张服务业，看好一带一路产业链、恒生科技及服务业龙头 [4] - 大国博弈的宏观环境下，中国加速全球化势在必行，路径或是从商品全球化到货币全球化，内需是科技发展和全球化的重要支撑 [4] - 中国经济扩张，加速全球化：中国经济扩张或为主要趋势，加速对外援助和合作，"一带一路"和资本品出海或将受益 [4] - 扩内需，双循环，新消费：扩大内需，对应商品和服务消费扩张，外循环和内循环共振 [4] - 人民币汇率长期或稳中有升，人民币资产整体占优，美国高通胀高实际利率，美元资产或有风险 [4] - 中国加速全球化期间将推动海外需求扩张，但美国逆全球化进程对海外通缩的影响更快更强 [4] 美国大选落地，共和党掌舵影响 - 美国权利集中，经济不确定性增强，共和党掌舵下的三种可能 [13] - 若美国激进逆全球化，则美国通胀上行，中国一方面或将强力刺激经济，不排除重启债务周期的可能，另一方面中国全球化进程或将提速 [13] - 若美国逆全球化同时采取收缩战略，削减财政开支，一方面降息，另一方面减少非强制性支出，包括军事和非军事开支，美国经济结构中投资部分转为制造，中国全球化进程加速 [13] - 若美国温和逆全球化，则中美关系或有缓和，但总体外需不强的情况下，中国加速全球化 [13] - 美国内部矛盾激化的可能性在上升：共和党掌舵，建立政府效率部门，或旨在全面提高效率，无论是政府部门还是企业部门中的低效环节或面临清扫 [25] - 美国利润驱动的模式或已结束：共和党执政的影响下，服务业和制造业通胀或延续高位，地产制造发展推动实际利率上行，美国进入债务驱动模式 [33] - 美国逆全球化，全球"缩"字当头。对比1930年美国"以邻为壑"，全球大萧条 [35] - 本轮美国加征关税，逆全球化的影响：美国可能面临"滞胀"：高关税引发的通胀压力与经济放缓并存，使美国可能面临"滞胀"的局面 [40] 日本从单边贸易顺差到多边援助，从商品全球化到日元国际化 - 日本在美国的默许下全球化扩张，虽然在此期间日美不断有贸易摩擦，直到20世纪70年代以后，日本在石油危机的倒逼下产业升级，触及美国为主导的汽车和半导体产业，美国才要求签署《广场协议》 [50] - 日本商品全球化，成也美国败也美国：冷战背景和战略需要：在冷战时期，美国视日本为东亚的战略伙伴，希望通过经济援助和技术支持，帮助日本快速恢复经济，以抵御前苏联的扩张 [59] - 日本商品全球化受遏制，美国"雁阵模型"初具雏形："雁阵模型"具象化了美国的全球化框架，日本是美国全球化框架下的重要一环 [66] - 日本"黑字还流"缓解收支不平衡，推动日元国际化，实现"雁阵模型"："黑字还流" 是日本在《广场协议》后推出的重要计划，其主要目的在于通过官方发展援助（ODA），利用日本的经常项目盈余对外输出日元资本，促进国际收支平衡，加速日元国际化 [70] - 日本ODA援助区域主要为亚洲，主要方向为基建：日本ODA援助区域主要在亚洲 [73] - 日本ODA援助多方式为贷款：日本的对外援助中，政府贷款（日元贷款）占比超50% [88] - 日元升值，并非决定出口的因素：汇率对出口并非决定性因素，1985年《广场协议》后，日本出口总额确有下行，但主要是对美出口大幅下行，对于欧盟的出口却逆势提升，对于东盟的出口小幅回落后又企稳上行 [118] - ODA推动日元国际化：贸易层面，ODA援助促进日元在发展中国家的流通 [123] 中国平衡国际收支，可持续全球化路径 - 中国制造业产业链完整度远高于美国和日本：伴随中国制造业高完整度和产业升级，贸易顺差扩张引发个别国家担忧 [131] - 中国的全球化致力于建设"人类命运共同体"：如何让 "走出去"更进一步，或可参考日本"黑字还流"，从商品全球化到货币国际化 [167] - 中国"黑字还流"或将推动产业结构进一步优化：中国沿海地区劳动力成本偏高，传统制造业企业向内陆迁移 [171] - 全球利润分配格局利于中国全球化：全球利润分配和产出结构利于中国全球化，美国加征关税和科技限制或为防守策略 [174] - 中国援助的情况：作为自身经济尚在发展中的国家，中国的援助政策不同于传统的发达国家ODA模式 [180] - 从援助到贸易，国际收支平衡或将加速中国全球化：中国对外援助的成果或已初步显现，东盟和拉美在中国的进出口份额提升明显 [203] - 保持汇率稳定的必要性较高，长期汇率或稳中有升：从商品全球化到人民币国际化，人民币汇率长期或稳中有升 [217] - 当前人民币国际化进程已有加速：人民币国际支付在全球市场份额和贸易融资份额在近两年明显提升 [219] - 金融市场，人民币国际债券逆势发行：人民币国际债券在亚洲地区逆势提升发行规模 [224] 投资策略 - 四大趋势值得关注：服务业扩张，传统制造收缩，自主可控和制造业升级，全球化当前是"一带一路" [231] - 中国经济扩张，加速全球化：中国经济扩张或为主要趋势，加速对外援助和合作，"一带一路"和资本品出海或将受益 [231] - 扩内需，双循环，新消费：扩大内需，对应商品和服务消费扩张，外循环和内循环共振 [231] - 人民币汇率长期或稳中有升，人民币资产整体占优，美国高通胀高实际利率，美元资产或有风险 [231] - 中国加速全球化期间将推动海外需求扩张，但美国逆全球化进程对海外通缩的影响更快更强 [231] - 投资策略：中国对外加速全球化，对内扩张服务业，看好一带一路产业链、恒生科技及服务业龙头 [231]

报告核心观点 - 报告的核心观点是筛选出供给侧"底部出清"+"开始改善"的潜在行业和标的,以捕捉2025年的结构性投资机会,为投资者提供超额收益 [1][2] 行业筛选 - 报告首先从24Q3财务数据开始分析,通过营运效率、新增供给、盈利能力3个视角6个指标剖析行业供给侧情况 [2][13] - 具体指标包括存货周转率、应收账款周转率、资本开支TTM同比、在建工程同比、毛利率、营收同比 [13] - 报告通过两轮筛选,先判断供给侧的出清程度,再分析供给侧的边际改善,最终筛选出符合条件的行业 [2][13][32] - 符合供给侧出清+改善的行业有:基础化工、交通运输、电力设备、机械设备、汽车、社会服务、农林牧渔、纺织服饰 [2][13] 模型有效性验证 - 报告通过回测验证模型的有效性,发现符合供给侧出清+改善的行业在往后1个季度平均取得6.0%的绝对收益和1.3%的超额收益 [2][38] - 往后1、2、3个季度平均都取得超额收益 [2][38] 行业内选股逻辑 - 在行业筛选结果的基础上,报告进一步结合个股层面的现金流、ROE、盈利预期,筛选出总得分>70的214只标的 [2][46] - 标的聚焦制造业板块的供给侧反转机会 [46]

市场走势综述 - 周五（11月29日）A股市场平开高走、小幅震荡上行，早盘股指平开后震荡整理，盘中股指在3293点附近获得支撑，午后股指震荡上扬，沪指全天基本呈现震荡上行的运行特征 [7] - 创业板市场周五震荡上涨，创业板成分指数全天表现强于主板市场，创业板指上涨2.50% [7] - 上证综指收市报3326.46点，涨0.93%，深证成指收市报10611.72点，涨1.72%，科创50指数上涨2.41% [7] - 深沪两市全日共成交17466亿元，较前一交易日有所增加 [7] - 从盘中热点来看，两市超过八成个股上涨，其中电机、食品饮料、软件开发、互联网服务以及通用设备等行业涨幅居前 [7] 行业表现 - 软件开发、互联网服务、证券以及酿酒等行业表现较好，资金净流入居前 [7] - 燃气、公用事业、航空机场、石油以及综合等行业表现较弱，资金净流出居前 [7] - 商贸零售、计算机、综合金融、纺织服装、非银行金融等行业涨幅居前，分别上涨3.64%、3.24%、2.85%、2.25%、2.08% [10] - 电力及公用事业、石油石化、交通运输、银行等行业涨幅较小，分别上涨0.25%、0.25%、0.18%、0.01% [10] 后市研判及投资建议 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为13.95倍、36.48倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [17] - 两市周五成交金额17466亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [17] - 我国目前处于发展转型阶段，数字经济、先进制造业与现代服务业与实体经济的融合发展，以及新质生产力培育新的增长点，创造新就业 [17] - 随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来股指总体预计将保持震荡上行格局 [17] - 建议短线关注软件开发、互联网服务、证券以及食品饮料等行业的投资机会 [17] 市场数据 - 上证综指最新价为3326.46点，当天涨跌幅为0.93% [8] - 深证成指最新价为10611.72点，当天涨跌幅为1.72% [8] - 创业板指最新价为2224.00点，当天涨跌幅为2.50% [8] - 恒生指数最新价为19423.61点，当天涨跌幅为0.3% [9] - 恒生国企指数最新价为6946.68点，当天涨跌幅为0.3% [9]

经济运行及对比分析 - 2024年10月，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，制造业PMI重回50.1%扩张区间，生产景气逐渐回升 [10] - 社会消费品零售总额同比增长4.8%，商品零售大幅回升，化妆品类、体育娱乐用品类消费增速分别达到40.1%、26.7% [11] - 全国固定资产投资同比增长3.4%，制造业投资为9.3%，基础设施投资小幅回升至4.3%，房地产市场需求侧表现乐观 [12] - 河南省规模以上工业增加值同比增长10.6%，制造业强势增长，汽车制造业、电气设备制造业分别达到42.4%、24.6%的高增速 [20] - 河南省社会消费品零售总额同比增长7.1%，文化办公用品类、家用电器和音像器材类商品零售额分别增长164.1%、59.7% [21] - 河南省固定资产投资同比增长6.7%，制造业投资增长24.5%，消费品制造业、装备制造业投资分别增长41.1%、18.5% [25] 宏观政策跟踪 - 2024年10月，金融监管部门出台系列政策，包括创设"证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）"，首期操作规模5000亿元 [31] - 国务院办公厅转发《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》，部署8方面17项重点举措 [31] - 河南省出台《关于全面推进美丽河南建设的实施意见》，提出到2027年生态环境质量显著改善，到2035年美丽河南全面建成 [38] - 河南省发布《河南省推动"人工智能+"行动计划（2024—2026年）》，力争到2026年年底2—3个行业人工智能应用走在全国前列 [39] 证券市场运行情况 - 2024年10月，河南指数下跌2.17%，介于上证和沪深300两大基准指数之间 [2] - 豫A股涨幅前3位是天马新材（294.83%）、恒拓开源（196.35%）、瑞贝卡（103.96%），豫H股涨幅前3位是中大山教育（37.90%）、灵宝黄金（12.06%）、郑州银行（6.52%） [2] - 10月份，全国信用债券融资规模14691.68亿元，环比下降5.28%；河南省信用债券融资规模353.88亿元，环比下降11.45% [42] - 10月份，全国股权融资145.25亿元，环比下降30.52%；河南省暂无上市公司股权融资 [50] 河南上市公司情况 - 截至2024年10月底，河南省A、H股上市公司137家，A股总市值14823.54亿元，环比下降2.11%，规模全国排名第12位 [3] - 河南省上市公司10月份公告重点关注重大合同、回购股权、股份减持以及人事变动等事项 [79] - 河南省增发融资在途公司有5家，预计合计定增融资36.02亿元 [60] 河南拟上市公司情况 - 10月份以来，河南省IPO审核通过尚待发行公司1家，为拟在深交所上市的中船双瑞 [80] - 目前，河南省1家IPO申报在审企业，拟在北交所上市，拟融资规模为3.02亿元 [81] 投资建议 - 建议关注河南"新质生产力"、"科技创新"以及"重要指数成分股"相关标的带来的投资机会 [85]

报告核心观点 - 10月份规模以上工业企业利润降幅明显收窄，多数行业盈利好转，装备制造业和高技术制造业等新动能支撑作用较强。数字贸易改革迎顶层设计，目标到2029年可数字化交付的服务贸易规模占比提高到45%以上[2][3][11][16] 资讯要闻及点评 - 10月份全国规模以上工业企业利润降幅明显收窄，多数行业盈利好转，装备制造业和高技术制造业等新动能支撑作用较强。1-10月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长1.9%，企业利润同比下降4.3%。10月份，规模以上工业企业利润同比下降10.0%，降幅较9月份大幅收窄17.1个百分点[2][11][12][13][14][15] - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布关于数字贸易改革创新发展的意见，目标到2029年可数字化交付的服务贸易规模占比提高到45%以上，到2035年提高到50%以上[3][16] - 中国人民银行开展9000亿元MLF操作，期限1年，中标利率2.00%，操作后中期借贷便利余额为62390亿元[3][17] - 美国当选总统特朗普表示将对进口自中国的所有商品加征10%的关税[3][18] - 深圳市委金融办研究起草《深圳市推动并购重组高质量发展的行动方案(2025-2027)（公开征求意见稿）》，提出到2027年底完成并购重组100单，交易总价值突破300亿元[4][20][21][23][24][25][26][27] 市场概览 - 本周国内证券市场主要指数全线上涨，申万一级行业中纺织服饰行业涨幅最大为5.2%[5][30][34] 投资建议 - 基于一揽子政策出炉提振经济及内需，关注科技、证券、消费等板块的投资机会[6][40] - 关注新质生产力相关行业的投资机会[6][40] - 关注央国企并购重组的投资机会[6][40] - 关注业绩增长较为稳健的高股息行业个股的投资机会[6][40]

行情回顾 - 2024年11月27日，三大指数早盘低开，短暂走低触底后震荡走高翻红，午盘三大指数红盘震荡，尾盘再度拉升，三大指数大幅上涨。沪指涨逾1%，再上3300点，深指、创业板指涨逾2%。截至收盘，上证指数收报3309.78点，涨幅1.53%；深证成指收报10566.10点，涨幅2.25%；创业板指收报2208.78点，涨幅2.73%。两市量能小幅拉升，超过1.4万亿[4][5][6][7][8][9][10][11] 指数表现 - 主要指数日涨跌幅：上证指数涨幅1.53%，深证成指涨幅2.25%，创业板指涨幅2.73%，沪深300涨幅1.74%，科创50涨幅3.61%，北证50涨幅0.57%[15][16] 市场表现 - 市场强弱（沪深京）：上涨家数4329只，平盘家数126只，下跌家数911只，涨停家数109只，跌停家数25只，上涨家数占比78.71%[18] - 成交情况（沪深）：两市成交量1306.77亿股，两市成交额14587.43亿元[18] 板块表现 - 申万Ⅰ级行业日涨跌情况：传媒涨幅3.96%，国防军工涨幅3.40%，计算机涨幅3.28%，电子涨幅2.90%，商贸零售涨幅2.49%，石油石化涨幅0.30%，综合涨幅0.60%，农林牧渔涨幅0.76%，钢铁涨幅0.86%，汽车涨幅0.88%[21] 资金表现 - 申万I级行业日主力资金净流入情况：非银金融、传媒、计算机、电子、国防军工、商贸零售、食品饮料、机械设备、房地产、建筑装饰、家用电器、综合、纺织服饰、建筑材料、美容护理、社会服务、煤炭、电力设备、钢铁、银行、环保、石油石化、基础化工、公用事业、农林牧渔、通信、轻工制造、交通运输、有色金属、汽车、医药生物[23][24]

核心观点 - 本次出口退税调降的深层影响可能在未来体现：一是加速电池和光伏行业格局出清，二是反映了本次应对外部贸易摩擦的新思路与内需政策导向 [1] 出口退税的影响推演 - 本次出口退税调降商品大致分两类：一是以光伏和电池为代表的新能源制造业，二是炼化、工业金属（以铝为代表）和水泥建材等周期品 [2] - 这两类商品的共性在于，新能源和部分周期品均是世界对中国这部分品类的依赖度较高，我国的补贴调降对海外这类商品价格影响可能较大；最终效果等价于对外提价+加速内部供给出清 [2] - 对于电池和光伏行业，补贴退坡→加速行业格局出清可能是重点 [2] - 对于工业金属、建材等周期品，减少对外补贴，在25年1月特朗普正式上台前先发制人，美国在通胀掣肘下就越难以对中国大幅加征关税 [2] - 出口退税政策的信号含义在于提升了第二类应对思路的可能性：1）从人民币位置来看，本轮贸易摩擦汇率初始位置与18年有很大不同：人民币贬值空间可控；2）在特朗普胜选后、未上台的窗口期进行出口退税调降，效果也远好于等待美方加征关税落地后再推出应对：当前通胀水平越高，特朗普后续加征关税阻力越大 [3] - 从当前电池和光伏行业格局看，当前出口退税政策发布时间点仍在行业出清过程左侧，利于行业加速出清迎来右侧拐点；光伏或可类比2015Q3的钢铁 [3] 行业比较之资金面 - 杠杆资金流入传媒、公用事业较多 [46] 行业利润预期 & 估值 - 全A估值（TTM）89.6%分位，快速上升 [46] - 从PB-ROE视角看，全A当前PB分位为2012年以来39%，ROE分位为2012年以来0% [50] - 创业板指当前PB分位为2012年以来31%，ROE分位为2012年以来67%，PB分位-ROE分位为-35% [50] 风格日历效应跟踪 - 历史经验看，大盘成长12月或占优 [57]

惠誉博华 热点洞察 惠誉博华月度热点洞察：2024 年 11 月 热点洞察： • 增量政策逐渐显效 10 月经济加快修复 • 2024 年全球系统重要性银行名单公布；四大行第一阶段 TLAC 达标无虞，需持续关注第二阶段缺口变化 • 2024 年年底前是否将发行 2 万亿元再融资专项债置换存 量隐性债务？短期内发行2万亿元再融资专项债或将给债 市带来哪些影响？ • 人大常委会化债举措出台，地方政府及城投企业债务压 力与风险走向何方？ • 《收费公路管理条例》有望于本年内出台，收费期限可 能延长 • 本月中旬由财政部与税务总局联合发布的调整出口退税 政策对铝企业绩有何影响？ 惠誉博华 分析师 服务业生产加快：10 月份服务业生产指数同比增长 6.3%，增速比 上月加快 1.2 个百分点，连续两个月加快，这也是今年以来服务业 生产指数的最高增速。其中，在利好政策刺激下，股票市场短期大 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------- ...