全球资产配置核心观点 - 2026年全球资产配置环境预计将从美联储预防式降息，逐步过渡至财政与货币政策双宽松驱动的再通胀周期，需密切关注年内流动性拐点对资产轮动的影响[2][8] - 国内大类资产逻辑有望从流动性宽松推动转向基本面趋势推动，随着定期存款到期，资金再配置需求强劲，股票市场股息率高于一线城市房租回报率、国债收益率及定期存款利率[8] - 具体配置策略上，战术层面将通胀变化作为核心线索，一季度建议股债均衡配置，后期随着通胀与企业盈利回升，建议低配债券、超配权益；战略层面看好全球制造业与投资回升受益的大宗商品、科技板块及黄金[8] 2025年全球大类资产回顾 - 2025年至11月8日，全球资产权益领涨，美元指数大幅走弱，白银黄金表现亮眼[8] - 全年交易围绕三大主题：1月20日至4月9日美国例外论打破，中国科技资产表现亮眼；对等关税冲击至美国政府关门期间美元走弱，市场进行特朗普TACO交易；美国政府关门冲击至今，美元走强，全球股市波动加剧[8] 固收类资产配置展望 - 美债方面，预防式降息叠加美国财政扩张，2026年美债利率系统性下行空间有限，核心波动区间预计为4%-4.5%，建议低配[8] - 中债方面，政策底明确且PPI增速逐步回升，名义GDP继续大幅下行概率低，利率核心波动区间预计为1.7%-2.1%，一季度标配，后期建议缩短久期配置[8] 权益类资产配置展望 - A股与港股：科技股产业趋势持续且周期性盈利有望修复，战略上继续看好中国权益资产，PPI收窄将带动企业盈利改善，居民资产配置迁移空间大[8][9] - 美股：熊市风险可控，但高估值下对通胀压力和流动性边际变化敏感，建议标配，需关注AI等高估值板块波动风险及价值板块补涨机会[9] - 欧股和日股：欧股盈利预期周期性回升但难获显著超额收益，维持标配；日股因加息周期拐点未确认及地缘风险，建议低配[9] - 超配其他新兴市场：美元流动性维持宽松、全球制造业体系重估及人口与产业周期回升，新兴市场仍有估值重估空间[9] 商品与另类资产配置 - 大宗商品排序为有色金属>贵金属>原油，有色金属在全球财政货币双宽松及AI驱动制造业回暖背景下或处新一轮上行周期，建议超配[11] - 原油因地缘政治博弈供给偏紧，需求侧底部回升，油价中枢预计小幅上移，保持标配；黄金中长期趋势未变，但美债利率扰动增加，建议在隐含波动率低位及金价回归3900美元/盎司附近时配置[11] 行业比较与风格轮动 - 2026年经济需求企稳回升、PPI底部企稳回升转正，行业风格轮动有望从科技成长向顺周期资产均衡[2][11] - 历史上PPI负增长时期A股科技板块占优，PPI底部企稳回升阶段周期和消费风格占优；2024年Q3开始M1\M2企稳，预计2026年PPI和上市公司盈利周期趋势上行[11] - 2024年年报确认为本轮A股盈利周期底部，2026年随着PPI回升企业补库需求、规划首年开工需求及平稳出口预期，A股将迎来净利润增速和ROE持续回升[11] 行业估值与资金流动性 - 顺周期消费资产估值还在上证3300点附近，电子、有色金属、通信、汽车和银行则对应上证6000点以上历史位置[12] - TMT硬件行业高度拥挤，电子持仓占比25Q3达25.7%，超过20%经验上限；TMT全产业链持仓占比创历史新高达40%，融资余额占比近30%，需警惕流动性反身性压力[12] 国防军工行业投资策略 - 我国国防装备建设正步入由"内需稳健增长"与"外延潜力释放"双引擎驱动的新周期，围绕建军百年奋斗目标等关键时间节点，装备持续提质补量是长期发展主线[3][15] - 内需方面结构性重点围绕信息化/智能化、航空发动机、无人与反无、消耗类武器等领域；外延方面军贸、深空经济、大飞机、低空经济、可控核聚变及深海科技共同打开行业长期增长天花板[15] 轻工制造行业投资策略 - 关税扰动下供应链全球化趋势不可逆，中国企业进入海外运营比拼新阶段，行业竞争升维、加速份额集中[3][15] - 纸包装头部公司全球化领先布局优势成为核心竞争力；宠物用品、纸浆模塑等赛道中国供应链转移元年，头部企业领先布局；中国设计研发优势加全球化供应链布局推动部分企业走向品牌出海[15][16] - 内需零售关注AI眼镜、AI床垫、黄金珠宝、宠物用品、IP潮玩、国货崛起等结构化机会；反内卷政策有望催化金属包装等行业整合[16]

债券市场机构行为与展望 - 最新一周债市行情整体横盘，资金边际小幅收紧，大行持续买入1Y以下、1-3Y期限国债，预计短债走势继续平稳 [4] - 券商本周开始平仓国债，10Y国开债的净借入余额已到今年最低点，最新一周券商也在买入10Y+30Y国债 [4] - 其他产品类（券商资管、信托、年金等）成为债市主力买盘，大额买入存单和二永债，预计短期二永债走势可能走强 [4] - 公募基金依然主要买入信用债，但量有所减少，买入信用债>二永债>利率债，期限偏好以短端为主，债基久期微幅回升 [4][5] - 预计后续短端利率维持稳定，长端利率（10Y国债）可能维持震荡 [5] 化工行业投资机遇 - 中日关系紧张有望加快对日本半导体材料的替代，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液和抛光垫、溅射靶材、硅片等多个细分领域及相应标的公司 [8][9] - 反内卷措施有望使全球化工行业产能扩张大幅放缓，中国化工行业经营活动现金流量净额充沛，潜在股息率将大幅提升，重点关注石油化工、煤化工、有机硅、磷化工、草甘膦等 [9] - 铬盐行业因AI数据中心电力需求及商用飞机发动机需求提升正迎来价值重估，预计到2028年铬盐供需缺口将达到34.09万吨，缺口比例达32% [9] - 2025年11月13日，氧化铬绿价格为34500元/吨，环比11月6日增加1000元/吨；金属铬价格为83000元/吨，环比增加5500元/吨 [9][18] - 重点看好四大投资机会：低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息，并列出相应重点公司 [10][11][12] - 2025年Q4，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，中国化工行业推行反内卷，化工有望迎来景气上行周期 [35] AI算力与计算机行业动态 - CSP厂商继续上修资本开支指引，谷歌上调2025年资本开支至910-930亿美元，Meta上调至700-720亿美元，亚马逊上修至1250亿美元，绝大部分投资流向AI所需的数据中心、电力和芯片 [37] - OpenAI近期达成万亿美元算力合作，与英伟达、AMD和博通分别达成10GW、6GW和10GW合作，并与甲骨文签署总值超3000亿美元的算力采购合约 [37] - 主权AI加速推进，鸿海预计未来五年内主权AI投资或达1万亿美元，主要项目包括美国Stargate（5000亿美元）、欧盟InvestAI（2000亿欧元）以及沙特Humain AI（1000亿美元） [38] - 超节点成为AI基础设施建设共识，中科曙光发布640卡超节点曙光scaleX640，FP16算力高达630PFlops；华为昇腾384超节点已部署300多套，FP16算力300PFlops [39][40] - 服务器、液冷、电源、存储成长动能明确，鸿海AI机柜出货量Q3环比+300%，纬创已达成全年三位数以上增长目标，广达预期2026年AI服务器营收仍将有三位数增长 [41] - 液冷散热从GB200开始成为必须选项，奇鋐科技1-10月营收同比增速维持高双位数，10月达132%；双鸿10月营收同比增速达67% [41] - 存储芯片行业正进入“严重短缺”时期，强劲需求与有限产能扩张共同推动DRAM价格进入强劲上行周期 [42] - 多模态与应用生态不断增强，谷歌10月日均tokens调用量达到41.9万亿个，较7月增长32.71%；字节跳动9月日均tokens调用量达到30万亿个，较5月增长82.93% [45] 债市卖方与买方情绪 - 11月11日-11月17日，债市卖方情绪继续回落，基于24家卖方机构观点统计，2家看多（8%），5家偏多（21%），17家中性（71%） [49][50] - 卖方观点认为市场暂时陷入“政策真空期”，缺乏明确单一主线驱动利率趋势性突破 [50] - 基于29家固收买方机构观点梳理，买方情绪指数维持负值，4家偏多（14%），20家中性（69%），5家偏空（17%） [51] 腾讯音乐公司业绩 - 2025Q3收入84.6亿元，同比增长20.6%，归母净利润21.5亿元，同比增长36% [52] - 在线音乐服务收入69.7亿元，同比增长27.2%，其中在线音乐订阅收入45.0亿元，同比增长17.2%，主要受ARPPU提升推动 [53][54] - 2025Q3在线音乐MAU为5.51亿，同比减少4%；付费用户数1.26亿，同比增长6%，付费率22.8%，同比提升2.2个百分点；ARPPU为11.9元，同比增长10% [54] - 非订阅收入24.7亿元，同比大增50.6%，主要系线下演出、艺人周边强劲增长，2025Q3成功举办了14场权志龙演唱会 [54] - 与海外粉丝服务平台Weverse达成战略合作，引入K-POP偶像团体，持续扩充bubble艺人矩阵 [55]

疫苗行业核心观点 - 流感流行趋势上升，南方省份哨点医院报告的ILI%为5.5%，北方省份为6.1%，均高于前一周及2022年和2024年同期水平，关注流感疫苗结构性机会以及肺炎球菌疫苗、带状疱疹疫苗相关机会[2][4] - 疫苗行业2025年第三季度业绩依然承压，主要由于供给端同质化竞争激烈及需求端消费疲软，企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，长期关注创新与出海[9] - 疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素，维持行业“增持”评级，建议关注高技术壁垒和布局差异化管线的公司[9][10] - 上周疫苗板块上涨3%，市盈率为101.87倍，环比上升2.8倍，市净率为1.99倍，环比上升0.05倍[5][7] 疫苗行业公司动态 - 智飞生物旗下子公司有多款疫苗研发取得进展，包括青少年及成人组分百白破疫苗获批临床，以及带状疱疹mRNA疫苗和水痘灭活疫苗的临床试验申请获受理[2] - 百克生物吸附无细胞百白破联合疫苗（成人及青少年用）临床试验申请获批，接种对象为10周岁及以上人群[2] - 康希诺吸入用肺结核疫苗于印度尼西亚启动Ⅰ期临床试验[2][4] 医疗服务行业核心观点 - 当前我国进入流感流行季，急性呼吸道疾病高发，体外诊断作为判断病原体的重要手段将受益于诊断需求提升，建议关注相关公司[15] - 全球体外诊断市场规模增长迅速，维持行业“增持”评级，建议重点关注免疫诊断中的化学发光、分子诊断领域的PCR等方向[15] - 上周医药生物板块上涨3.29%，体外诊断子板块上涨5.91%，表现突出[12] 医疗服务行业市场与估值 - 上周医疗服务板块上涨1.81%，体外诊断板块市盈率为41.97倍，市净率为1.95倍，较前一周均有所提升[12][14] - 从公司表现看，博晖创新、热景生物、利德曼等公司上周涨幅居前[13] 房地产行业核心观点 - 近一周核心城市二手房成交同比降幅有所收窄，但新房成交同比下滑依然较大，11月一线城市新房成交面积同比降幅为44%[16][17] - 11月以来市场成交进入传统淡季，并受去年高基数影响，地产板块政策预期主要关注12月中央经济工作会议[18] - 维持行业“买入”评级，建议关注土储布局在核心城市的头部房企及受益于二手房交易占比提升的头部中介机构[18] 房地产行业市场数据 - 北京近一周二手住宅日均成交504套，同比-14.5%，新房日均成交85套，同比-43.3%[16] - 上海近一周二手房日均成交756套，同比-15%，新房日均成交315套，同比-2%[16] - 深圳近一周二手房日均成交171套，同比-29%，新房日均成交64套，同比-77%[16] - 30个大中城市近一周新房成交面积同比-26%，13城近一周二手房成交面积同比-21%[17]

报告核心观点 - 10月国内社会消费品零售总额同比增长2.9%，表现优于市场预期，其中可选消费品类如金银珠宝、化妆品等增速环比显著提升 [4] - 星图测控作为太空服务管理提供商，凭借“测管仿算”全产业链布局构筑核心壁垒，其2025年前三季度营收与净利润实现稳健增长，并计划发射自有感知星座以拓展市场空间 [5][8] 社会消费品零售数据点评 - 2025年10月，国内社会消费品零售总额达4.63万亿元，同比增长2.9%，略高于市场预期的2.73%；1-10月累计总额41.22万亿元，同比增长4.3% [4] - 按消费类型划分，10月餐饮收入同比增长3.8%，商品零售同比增长2.8%；1-10月餐饮收入累计增长3.3%，商品零售累计增长4.4% [4] - 线上渠道表现强劲，1-10月实物商品网上零售额同比增长6.3%，其中吃类、穿类、用类商品分别增长15.1%、3.6%、5.1% [4] - 线下渠道中，1-10月便利店零售额同比增长6.3%，超市增长4.7%，百货店和专业店均增长1.0% [4] - 受双十一大促影响，10月可选消费品类社零增速环比提升：限上化妆品同比增长9.6%（环比提升1.0个百分点），限上金银珠宝同比增长37.6%（环比提升27.9个百分点），限上纺织服装同比增长6.3%（环比提升1.6个百分点） [4] 品牌服饰与纺织制造板块 - 品牌服饰板块中，1-10月限上纺织服装社零累计增长3.5%，体育/娱乐用品累计增长18.4%；天猫双十一期间优衣库、波司登、蕉内等位列服饰品类销售前五 [4] - 纺织制造板块方面，1-10月我国纺织品出口额1177.35亿美元，同比增长0.9%，服装及衣着附件出口额1262.01亿美元，同比下降3.8%；同期越南纺织品服装出口累计增长7.72% [7] - 国际运动品牌三季度财报显示，On Running和Asics增速领先，Adidas和Deckers表现稳健 [7] 黄金珠宝及零售板块 - 10月金银珠宝社零同比增长37.6%，主要受金价上涨推动（上金所AU9999均价同比上涨52.7%） [4][7] - 黄金税收政策调整后，投资用金企业在交易所内交易优势巩固，非投资用金企业采购成本上升但有望通过提价转嫁 [7] - 零售板块推荐名创优品，其Q2国内同店销售转正，海外同店改善，且旗下TOPTOY提交港股上市申请；永辉超市三季度完成222家门店的胖东来模式调改，毛利率同环比改善 [7] 星图测控公司分析 - 2025年前三季度，星图测控实现营收1.88亿元，同比增长15.57%；归母净利润0.63亿元，同比增长25.28%；单三季度营收0.89亿元，同比增长9.26%，净利润0.31亿元，同比增长26.37% [5] - 公司实控人为中科院空天院，业务涵盖航天测控管理、太空态势感知、航天数字仿真等，形成“洞察者”系列平台；2025上半年特种领域与民商领域收入占比约为7:3 [8] - 2020年至2024年，公司营收复合年增长率达80.7%，毛利率保持在50%以上，净利率约30% [8] - 公司计划在2026年上半年发射太空感知星座试验星，构建太空计算感知星座，提供星图探测、碰撞预警及星上AI计算服务 [8] - 卫星测控服务单颗卫星年服务费约几十万元，火箭测控单次收费同等量级；假设国内商业航天年发射千颗卫星，测运控服务年新增需求有望超5亿元，累计服务费超10亿元 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.27亿元、1.59亿元、2.04亿元，同比增长49.0%、25.8%、27.8% [9]

核心观点 - 2025年11月17日A股市场震荡回落，上证指数下跌0.46%，深证成指下跌0.11%，创业板指下跌0.20%，两市成交额约1.91万亿元人民币，超2500只个股下跌 [8] - 财政收入数据显示回暖趋势，前10个月证券交易印花税达1629亿元，同比大幅增长88.1% [9] - SW电子行业2025年第三季度基金重仓比例创新高，达到22.14%，环比上升4.91个百分点，超配比例为9.71% [10] - 央行2025年第三季度货币政策报告强调保持社会融资条件相对宽松，并关注合理的利率比价关系 [14] 市场回顾 - A股市场主要指数普遍下跌，沪深300指数下跌0.65%，上证50指数下跌0.87% [4] - 行业表现分化，计算机和国防军工行业领涨，医药生物行业领跌 [8] - 兵装重组概念和MLOps概念板块涨幅居前 [8] - 港股恒生指数下跌0.71%，恒生科技指数下跌0.96% [8] - 美国三大股指全线下跌，道指下跌1.18%，标普500指数下跌0.92%，纳指下跌0.84% [8] 重要新闻与宏观经济 - 2025年1-10月全国一般公共预算收入增幅稳步回升，税收收入延续较快增长 [9] - 主要税种增长情况：国内增值税增长4%，国内消费税增长2.4%，企业所得税增长1.9%，个人所得税增长11.5% [9] - 各税种增幅较前9个月均有提高，分别提高0.4、0.2、1.1、1.8个百分点 [9] 电子行业分析 - SW电子行业2025年第三季度适配比例为12.42%，同比上升3.47个百分点 [10] - 基金重仓前十个股包括寒武纪、中芯国际、海光信息、澜起科技、立讯精密等 [10] - 机构关注方向集中在AI算力建设、半导体自主可控和存储行业 [10] - 基金配置呈现多元化趋势，前五大重仓股集中度自2025年第一季度以来连续下滑 [12] - 仅半导体行业维持超配状态，光学光电子板块低配比例有所收窄 [12] 投资关注方向 - AI算力建设受益于AI浪潮推进和大推理时代，算力建设推动AI服务器、PCB等产业链公司业绩转好 [12] - 国内互联网厂商资本开支加速，国产算力需求旺盛 [12] - 半导体自主可控在科技摩擦加剧背景下重要性提升，国内半导体厂商加快攻克"卡脖子"技术 [12] - 存储行业受AI需求拉动，供需缺口扩大推动产品价格持续上涨 [12] 银行业与货币政策 - 央行货币政策执行报告对经济形势保持谨慎，认为全球经济增长动能不足 [14] - 货币政策将保持社会融资条件相对宽松，四季度流动性预计保持宽松 [14] - 直接融资占比升至44.4%，地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约60-70%用于偿还银行贷款 [14] - 前9个月已核销规模超1万亿元 [14] - 强调保持合理的利率比价关系，包括政策利率与市场利率、存贷款利率等比价关系 [14] - 增强银行资产和负债端利率调整联动性，支持银行稳定净息差 [14] 银行业绩与展望 - 上市银行三季度利润增速改善，主要受拨备计提下降、净息差企稳、财富管理收入改善带动 [15] - 银行营收端增速有望持续改善，业绩稳定性进一步增强 [15] - 高股息投资价值更加凸显 [15]

市场整体表现与策略观点 - A股市场处于震荡蓄势、布局来年的重要阶段，上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡仍将延续，周期与科技有望轮番表现 [8][9][12][13] - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.36倍、49.18倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局 [8] - 两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方，例如周一成交金额为19305亿元 [8] - 操作上建议采取“顺周期+科技成长”的均衡配置策略，把握结构性机会，避免追涨杀跌 [9][12][13] 财经政策要闻 - 国家发改委等六部门发布意见，目标到2030年单位面积森林蓄积量提高约5%，初步建成现代化国有林场体系 [5] - 商务部等7部门联合印发通知，目标到2028年东部地区打造10家左右营收超100亿元的茧丝绸行业领军企业，高端丝绸产品出口占比超过50% [5] - 国家药监局发布意见，提出到2035年化妆品质量安全监管体系达到国际先进水平，产业创新创造力和全球竞争力更强 [5] 通信行业 - 2025年10月通信行业指数上涨0.24%，跑赢沪深300指数（+0.00%）[16] - 2025年1-9月电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9%，5G移动电话用户占比达63.9% [16] - 25Q3北美四大云厂商资本开支合计为1124.3亿美元，同比增长76.9%，硅光市场规模预计从2024年2.78亿美元增长至2030年27亿美元，复合年增长率达46% [18] - 2025年9月光模块出口总额环比增长17.1%，四川省、湖北省、上海市出口额环比分别增长76.0%、86.6%、282.9% [18] - 维持行业“强于大市”评级，建议关注光通信、AI手机、电信运营商板块，相关公司包括新易盛、光迅科技、中兴通讯、中国移动等 [19] 运动营养行业 - 2025年全球运动营养市场销售规模为1881.32亿元，预计2032年达3064.74亿元，年均复合增长率7.22% [21] - 2024年中国运动营养食品市场规模97.1亿元，预计2030年增至209.3亿元，年均增长11.56%，增速远快于全球水平 [21] - 中国运动营养市场集中度较高，CR3达到70%，其中国产品牌市场份额已超过国际品牌 [23] - 建议关注康比特、汤臣倍健和西王食品等上市公司 [23] 机械行业 - 2025年三季报中信机械行业实现营业收入18888.43亿元，同比增长5.98%，归母净利润1284.42亿元，同比增长12.91% [25] - 行业毛利率、净利率分别为22.21%、7.37%，盈利能力持续改善 [25] - 锂电设备、船舶制造、起重运输设备等子行业扣非净利润增速超过50% [25] - 投资建议持续推荐工程机械、船舶制造、油气设备等周期复苏板块，以及机器人、人工智能配套设备等新兴科技成长子行业 [26] 锂电池行业 - 2025年10月我国新能源汽车销售171.50万辆，同比增长19.93%，月度销量占比51.63% [27] - 2025年10月动力电池装机84.10GWh，同比增长42.06% [27] - 2025年前三季度锂电池板块营收1.78万亿元，同比增长12.81%，净利润679.5亿元，同比增长28.07% [28] - 十四五期间锂电池指数上涨134.37%，同期沪深300指数上涨11.76%，行业景气度持续向上 [43][45] - 维持行业“强于大市”评级，建议关注四条投资主线 [29] 半导体行业 - 2025年10月国内半导体行业（中信）下跌6.18%，但年初至今上涨45.44% [30] - 半导体行业25Q3营业收入为1741.84亿元，同比增长6.07%，归母净利润为394.68亿元，同比增长48.93% [31] - 25Q3北美四大云厂商资本开支合计964亿美元，同比增长67% [32] - 2025年10月DRAM与NAND Flash月度现货价格大幅上涨，DRAM指数环比上涨33.98%，NAND指数环比上涨29.69% [34] - 建议关注国内存储器产业链投资机会，相关公司包括江波龙、德明利、兆易创新等 [34] 传媒行业 - 2025年前三季度传媒板块营业收入4160.65亿元，同比增长4.98%，归母净利润328.91亿元，同比增长40.23% [36] - 2025Q3公募基金对传媒板块重仓持股总市值593.94亿元，环比增加230.53亿元，增幅63.43% [37] - 游戏板块重仓市值435.46亿元，环比大幅增加220.43亿元，重仓市值占比达73.32% [37] - 建议关注游戏产业、AI应用+内容产业、国有教育出版公司及梯媒龙头 [38] 食品饮料行业 - 2025年10月食品饮料板块成分区间涨跌幅为-0.58%，1至10月累计涨跌幅-0.97%，在31个一级行业中表现位居倒数第一 [39][40] - 截至2025年10月31日，食品饮料板块估值20.06倍，处于十年历史相对低位 [40] - 2025年10月个股上涨比例达到60.16%，上涨个股主要集中在零食、乳品、保健品和软饮料板块 [41] - 11月投资组合推荐包括宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料等公司 [42] 基础化工行业 - 2025年10月中信基础化工行业指数上涨0.75%，TTM市盈率为29.07倍，略低于29.31倍的历史平均水平 [14] - 随着反内卷整治深入，涤纶长丝、有机硅、PTA等行业竞争格局有望改善 [14][15] - 投资建议关注供给端改善空间较大的涤纶长丝、有机硅、氨纶等板块，以及具有资源属性的钾肥和磷化工行业 [15] 重点数据更新 - 近期限售股解禁明细显示，美埃科技（688376.SH）于2025年11月18日解禁8341.44万股，占总股本比例62.06% [46] - 2025年11月17日沪深港通前十大活跃个股中，华友钴业成交金额87.24亿元，天齐锂业成交金额95.51亿元 [49]

重磅研报核心观点 - 策略报告指出A股市场高位震荡，沪指一度刷新新高，全球多数股市上涨，商品价格全面上涨，中美利差扩张 [3] - 金融工程报告认为转债市场估值维持高位震荡，定价偏离度指标为7.80%，处于2018年以来99.8%的分位数水平，长期配置价值较低，建议优先降低偏股转债仓位 [3] - 固定收益报告分析央行提出的五类利率比价关系，指出当前各类关系基本在合理区间内，存款利率下降将拓宽货币政策宽松空间 [5] - 另一份固定收益报告显示国盛基本面高频指数为128.7点，当周同比增加6.1点，利率债多空信号下调至4.1%，天气因素推升食品价格 [6] 研究视点行业分析 - 化工行业报告指出，伴随CPU、GPU功耗升级，单机柜功率从8KW提升至30KW以上，英伟达单柜功率达120KW，固态变压器（SST）凭借98%以上的系统效率成为AIDC电源管理终极方案 [7] - 电力设备行业报告强调钙钛矿太阳能电池在光电转换效率及运行稳定性方面取得显著进展，GW级产能逐步落地，政策明确支持钙钛矿光伏电池研发与中试 [9][10] - 传媒行业报告显示本周传媒板块下跌1.44%，看好游戏等基本面驱动板块，AI应用聚焦能实现数据兑现公司，IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力公司 [10][11] - 海外公司报告分析哔哩哔哩2025Q3收入77亿元，同比增长5.2%，移动游戏/增值服务/广告/IP衍生品收入分别为15/30/26/6亿元，广告收入同比增长22.7%，毛利率达36.7% [13] 公司运营与市场表现 - 哔哩哔哩2025Q3日均活跃用户达1.17亿，同比增长9%，月均活跃用户达3.76亿，同比增长8%，用户日均使用时长为112分钟，同比增加6分钟，月均付费用户超3500万，同比增长17% [13] - 哔哩哔哩广告主数量同比增长16%，数码家电广告收入同比增长超60%，自研新游《逃离鸭科夫》销量突破300万份，最高同时在线人数超30万人 [14] - 行业表现前五名中，综合行业1月、3月、1年涨幅分别为16.0%、21.3%、61.7%，电力设备行业涨幅分别为13.1%、32.9%、43.6% [1] - 行业表现后五名中，美容护理行业1月、3月、1年涨幅分别为-2.5%、-5.6%、1.4%，汽车行业涨幅分别为0.4%、1.6%、20.4% [1]

核心观点 - 市场呈现指数弱势震荡、结构性分化的格局，小微盘股表现优于超大盘股，建议采用“红利+微盘”的哑铃策略[7][8][10] - 宏观经济数据显示财政收支保持稳定，央行通过公开市场操作净投放流动性1631亿元[16][17][18][19] - 多个行业迎来政策利好与发展机遇，包括氢能管道建设、茧丝绸产业升级、化妆品监管改革等[26][27][24][25][22][23] - 铁路客运需求强劲，前10月发送旅客39.5亿人次创历史新高，旅游列车开行量同比增长28.1%[28][29] 市场策略与表现 - 主要指数表现分化：上证指数跌0.46%至3972.03点，沪深300指数跌0.65%至4598.05点，而北证50指数涨0.81%至1526.46点，中证2000指数涨0.63%至3178.75点[7][8] - 市场风格显著分化：小微盘股板块表现靠前，超大盘股板块（如上证50指数跌0.87%）表现靠后[8] - 行业板块表现各异：计算机、国防军工、煤炭涨幅居前，非银金融、银行、医药生物表现靠后[8] - 市场成交额小幅缩量：全市场成交额19303.21亿元，较前一交易日减少500.61亿元[8] - 热点题材轮动：锂电产业链因碳酸锂价格预期走强，AI应用板块受阿里巴巴“千问”项目推动活跃[8][9] 重要财经资讯 - 1-10月全国一般公共预算收入186490亿元，同比增长0.8%，其中税收收入同比增长1.7%[16][17] - 央行开展2830亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，实现单日净投放1631亿元[18][19] - 国家发改委等六部门发布意见，目标到2030年国有林场单位面积森林蓄积量提高约5%[20][21] - 国家药监局发布意见，规划到2030年完善化妆品监管体系，到2035年达到国际先进水平[22][23] - 七部门开展茧丝绸产业“东绸西固”工作，目标到2028年东部培育10家营收超100亿元企业，全国产业总产值突破3000亿元[24][25] 行业动态 - 我国启动赤峰-锦州氢能管道项目可行性研究，规划建设全长290千米的氢氨醇多介质绿色能源协同输送大通道[26][27] - 前10月全国铁路发送旅客39.5亿人次，创历史同期新高，同比增长6.4%；开行旅游列车2049列，同比增长28.1%[28][29] 公司动态 - 五新隧装在西藏林芝市派镇设立销售服务中心，旨在为雅下水电站工程提供智能化、精准化的全流程服务支持[30] - 洽洽食品发布第十期员工持股计划，筹集资金总额不超过1亿元，参与员工不超过614人，股票锁定期12个月[32][33] - 奥士康拟发行不超过10亿元可转换公司债券，用于总投资18.2亿元的“高端印制电路板项目”，以扩大AI服务器、智能汽车等下游市场产能[35][36] 湖南经济动态 - 前10个月湖南轨道交通装备出口额11.4亿元，同比增长30.3%，其中国有企业出口额7.9亿元，同比增长47%[37][38] - 株洲市是湖南轨道交通装备出口核心城市，出口额10.3亿元，占比超九成，同比增长29.6%[39]

市场总览 - 2025年11月17日全A总成交额为19303亿元，南下资金净流入84.48亿港元[1][5] - 上证指数下跌0.46%，沪深300下跌0.65%，科创50下跌0.53%，中证1000上涨0.27%，创业板指下跌0.2%，恒生指数下跌0.71%[4][5] - 当日表现最好的行业是计算机（+1.67%）、国防军工（+1.59%）、煤炭（+1.32%）、通信（+1.1%）和房地产（+1%），表现最差的行业是医药生物（-1.73%）、银行（-1.31%）、非银金融（-1.11%）、建筑材料（-0.93%）和家用电器（-0.84%）[4][5] 重要推荐：兖矿能源 - 兖矿能源产能目标迈向三亿吨，通过外延并购和内部扩产实现成长[6] - 推荐逻辑包括行业周期底部反转带来量价齐升，煤炭价格涨幅超预期[6] - 目标价格为18.9元，较现价有29%的上涨空间[6] - 预计2025-2027年营业收入分别为130266.60百万元、170012.53百万元和186826.14百万元，增长率分别为-6.37%、30.51%和9.89%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10017.42百万元、15232.49百万元和18048.79百万元，增长率分别为-30.56%、52.06%和18.49%[6] - 预计2025-2027年每股盈利分别为1.00元、1.52元和1.80元，PE分别为14.68倍、9.66倍和8.15倍[6] - 主要催化剂是煤炭价格触底反转并有望进一步上涨[7] 重要观点：科创板2025年三季报分析 - 科创板2025年三季报盈利相较于中报进一步提升，TMT和医药行业贡献显著[8] - 整体盈利由负转正，TMT行业表现亮眼，行业供需持续向好[8][9] - 计算机、通信、电子等科技行业归母净利增速居前，主要受AI产业快速发展驱动，特别是上游算力环节景气加速释放[9] - 汽车行业因九号公司电动两轮车业务快速增长带动盈利改善[9] - 二级行业层面约八成行业产能扩张率为正，通过在建工程和固定资产之和观测[9] - 生物制品、地面兵装Ⅱ、光学光电子等行业在手订单较上年同期实现翻倍增长，通过合同负债和预收账款之和观测[9]

宏观策略 - 2026年中国出口预计保持较强韧性，全年增速或录得3%-4%，2025年出口增速预计在4.5%-5% [1] - 美国联邦政府结束停摆，11月非农数据成为美联储12月降息关键变量，12月降息概率从月初95%下行至50%左右 [1][38][40] - 特朗普可能利用低利率对冲关税对经济的负面冲击，2026年宽货币周期大概率延续，美元或延续贬值压力 [1][38][40] - 11月ECI供给指数为49.97%，较10月回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.88%，较10月回落0.02个百分点，经济增长或延续边际走弱态势 [36][37] 金融产品与市场展望 - 恒生创新药指数触发局部底右侧信号，医药板块机会可能更大，食品饮料板块反弹但未触发局部底信号 [2][41] - 万得全A指数11月可能进入短期调整但空间有限，小微盘表现相对较好，每日成交额维持在2万亿元左右 [2][41] - 建议进行均衡型ETF配置，后续市场可能处于宽幅震荡行情，结构性行情持续涌现 [2][4][41] 固收市场 - 10年期国债活跃券收益率周内窄幅波动，从1.8060%下行0.1bp至1.8050%，预计年末维持1.75%-1.85%区间 [43] - 绿色债券本周新发行35只，合计规模约691.08亿元，较上周增加278.89亿元；周成交额616亿元，较上周减少97亿元 [5] - 二级资本债本周新发行1只，规模20.00亿元；周成交量约1702亿元，较上周减少158亿元 [5] 电动车与锂电行业 - 锂电动储产销两旺，电池一线盈利持续向好、二线盈利拐点，储能需求超预期，预计明年全球储能装机增长60%+ [6][20][21] - 国内10月电动车销量171.5万辆，同环比+20%/+7%，全年预计增长30%，26年预计15%+增长 [21] - 材料环节价格拐点明确，6F散单价格年内有望至15万，铁锂正极涨价逐步落地，看好宁德时代、亿纬锂能、天赐材料等 [6][21] 国防军工行业 - 关注军贸放量叠加新质战力四大主线：军贸视角下的主战装备产业链、新质战斗力加速形成的先进作战方向、军民融合科技强国赛道、改革与资产证券化主线 [7] - 建议关注中航沈飞、国科军工、中国海防、星网宇达等标的 [7] 医药行业 - 医药行业2025Q3收入同比增速-0.1%，扣非净利润增速-3.9%，CXO和科研服务收入持续高增长 [10] - 创新药公司2025年前三季度收入增速1.4%，Q3收入增速3.3%，建议关注恒瑞医药、百利天恒等 [10][22] - 中药板块2025Q3收入增速-1.1%，业绩整体承压，建议关注佐力药业、羚锐制药等 [10] 环保与公用事业 - 光大环境启动回A进程，预计25年经营性现金流净额超100亿港元，分红比例潜力达98%，当前股息率ttm 4.87% [11][31][32] - 国家能源局提出至2035年风光装机达到36亿千瓦，截至2025年9月全国风光装机已达17.08亿千瓦 [16] 有色金属 - 伦铜周环比上涨1.41%至10,846美元/吨，沪铜周环比上涨1.12%至86,900元/吨，供给端弱势情况加大 [18] - LME铝周环比上涨1.41%至2,859美元/吨，沪铝周环比上涨0.99%至21,840元/吨，电解铝社会库存环升0.45%至62.99万吨 [18] - COMEX黄金周环比上涨1.91%至4084.40美元/盎司，SHFE黄金周环比上涨3.47%至953.20元/克 [18][19] 汽车与AI智能车 - 星途ET5首搭地平线征程®6P计算方案，文远知行获阿联酋批准开展纯无人Robotaxi商业化运营 [19] - 中国重汽10月批发2.8万辆，同比+70.5%，出口1.51万辆再创新高 [19] - 看好AI智能车主线，关注Robotaxi、Robovan及C端卖车视角下的整车及供应链标的 [19] 金融科技与非银金融 - 短期看好同花顺、指南针、九方智投控股等受益于资本市场活跃度持续 [17] - 非银金融平均估值较低，保险行业受益于经济复苏、利率上行，券商行业受益于市场回暖和政策友好 [23][24] - 保险资金Q3核心权益资产规模大幅提升，债券占比下降，行业2025E PEV 0.58-0.96倍，处于历史低位 [23][27] 个股关注 - 恒铭达聚焦智能终端、数通与算力基建、新能源三大领域，全流程精密制造能力驱动多元赛道渗透 [28][29] - 龙迅股份25Q3销售净利率37.26%，yoy+8.74pcts，车载SerDes产品体系加速落地，XR桥接芯片迎来放量机遇 [30] - 海博思创与宁德时代签订3年200GWh电芯供应协议，锁定优质电芯巩固行业优势地位 [33] - 哔哩哔哩2025Q3业绩超预期，利润率持续提升，小幅上调2025-2027年经调整归母净利润至26.02/35.93/46.85亿元 [34]