通胀数据 - 11月PCE物价指数同比2.8%，环比0.2%，核心PCE同比2.8%，环比0.2%，均符合预期，显示通胀温和[1][6] - 核心PCE同比近两月小幅回落，9月2.83%，10月2.73%，11月2.79%，环比走弱，11月为0.16%[1][6] - PCE通胀上行压力主要来自汽油及其他能源商品（环比2.74%）和金融服务及保险（环比0.54%）[1][6] 经济增长 - 第三季度实际GDP环比折年率终值上修至4.4%，为两年来最高，上修源于国内私人部门投资贡献从-0.02%修正至0.03%[2][6] - 11月个人消费支出环比增长0.5%，个人收入环比增长0.3%，消费增长快于收入增长[2][6] - 11月消费增长主要由商品消费拉动（占比43.2%），服务支出增速放缓（占比56.7%）[2][6] - 个人储蓄率持续下滑至3.5%，消费者信心指数升至五个月来最高点[2][6] 就业市场 - 首次申领失业金人数为20万，低于预期的20.9万，持续申领失业金人数为201.5万，较上月205万下降[3][11] 市场与风险 - 整体经济数据延续低通胀、高增长、低失业率叙事，对市场边际影响有限，近期波动主要受地缘因素及日本债市异动外溢影响主导[3][11] - 风险提示包括政治与地缘风险，以及经济增速不及预期[4]

核心观点与逻辑 - 当前金属价格繁荣主要由供给逻辑驱动，而非强劲的全球需求[1] - 若AI革命和新能源等技术能引领全球经济进入新周期，当前疲弱的能源等大宗商品价格将重回升势[1][4] 金属价格表现 - 伦敦现货黄金价格一度突破5100美元/盎司，年初至今涨幅接近18%[4] - 伦敦现货白银价格达到108美元/盎司以上，年初至今涨幅超过50%[4] - LME铜价稳定在13000美元/吨以上，创历史新高[4] 供需基本面 - 2024年全球白银供应量为1015.1百万盎司，需求量为1164.1百万盎司，供需缺口为149百万盎司[4] - 2024年全球精炼铜产量为2739.7万吨，消费量为2864.66万吨，供需缺口为124.96万吨[4] - 自2021年以来，因新能源快速发展，银、铜持续处于供需失衡状态[4] 宏观与地缘背景 - 全球康波周期正处于第四轮萧条向第五轮复苏期的过渡阶段[4] - 黄金价格上涨部分源于美国全球战略调整侵蚀美元信用，促使全球央行购金对冲风险[4] - 当前全球经济增长难言强劲，WTI原油价格低于61美元/桶，布油现货价格低于65美元/桶[4] 近期高频数据趋势（摘要） - **开工率形势转弱**：上周监测的11个开工率指标中，3个环比上升，2个持平，6个环比下降[40] - **产能利用率形势转强**：上周监测的8个产能利用率指标中，4个环比上升，0个持平，4个环比下降[67] - **生产量形势转弱**：上周监测的10个产量指标中，3个环比上升，1个持平，6个环比下降[99] - **价格形势转弱**：上周监测的16个价格指标中，5个环比上涨，4个持平，7个环比下跌[143] - **房地产市场疲软**：上周30城商品房成交面积116.23万平方米，环比下降13.24万平方米，同比下降35.8%[175]

资本市场动态 - 2025年第四季度中国企业信用指数为162.18，较第三季度上升0.52点，但低于第二季度0.11点[6] - 2025年12月中国企业信用指数为162.32，较11月下降0.34点，多数区域指数环比正增长但整体窄幅波动[6] - 人民银行于1月26日开展1505亿元7天期逆回购操作，中标利率1.4%，当日实现净回笼2078亿元[8] 行业与政策 - 商务部2026年将优化实施消费品以旧换新政策，促进汽车、家电等大宗耐用商品消费，并计划组织20多场“购在中国”专题活动[9][10] - 天津计划争建国家脑机接口技术创新中心，并将在信创、人工智能等特色领域寻求关键技术突破[11][12] 市场表现 - 2026年1月26日，北证50指数下跌1.45%，创业板指下跌0.91%，科创50下跌1.35%，沪深300则上涨0.09%[13] - 北交所当日成交额为328.14亿元，较前一交易日减少3.21亿元，成分股平均市值为32.74亿元[13] - 北交所个股涨跌互现，66只股票上涨，永顺生物、铜冠矿建涨幅居前，分别上涨27.18%和15.71%[14] 公司业绩与事件 - 大禹生物预计2025年净亏损3000万至2600万元，同比下降25.30%至8.59%，主要受生猪养殖行业周期及市场竞争影响[24][26] - 拾比佰预计2025年净利润5000万至6000万元，实现扭亏为盈，受益于“以旧换新”政策及产能释放[27] - 欧福蛋业预计2025年净利润8000万至9200万元，同比增长75.44%至101.75%，得益于新基地投产及海外市场拓展[28]

全球市场表现 - 港股三大指数于1月23日集体收涨，恒生指数收于26,750点，日涨幅0.45%，年初至今涨幅4.37%[3][9] - 美股三大指数涨跌不一，道琼斯工业指数下跌0.58%至49,099点，纳斯达克指数上涨0.28%至23,501点[3][9] - 日经225指数于1月23日上涨0.29%至53,847点，日本央行以8:1投票结果维持政策利率在0.75%不变[3][13] 行业与板块动态 - 港股商业航天板块涨幅居前，钧达股份单日大涨超51%[9] - 黄金股延续强势，紫金黄金国际涨超8%，现货黄金价格盘中突破每盎司4,940.78美元[9] - 光伏板块集体拉升，凯盛新能、信义光能、福莱特玻璃分别上涨14.44%、11.15%和10.39%[9] - 特斯拉CEO马斯克披露太空光伏产能规划，目标未来三年内实现每年100吉瓦（GW）的制造能力[9] 宏观经济与大宗商品 - 纽约黄金期货收报每盎司4,976美元，创历史收盘新高，全周累计涨幅超过8%[9] - 日元兑美元在逼近160关口后强劲反弹，创下去年8月以来最大单日涨幅[13] - 日本1月制造业PMI初值升至51.5，自2025年6月以来首次重返50荣枯线上方[13] - 三星电子将今年一季度NAND闪存供应价格上调超100%，远超市场预期[15]

市场表现与交易活跃度 - 北证50指数在2026年1月第3周单周上涨2.60%[1][4][13] - 同期A股市场指数表现分化，中小盘股表现较优，万得微盘股指数涨幅达5.25%，而沪深300指数下跌0.62%[4][13] - 北交所日均成交金额环比大幅下降34.33%，从前一周的402.12亿元降至264.07亿元[1][4][7][8] - 北交所成交额占全市场（A股）成交额的比例为0.94%，较前一周有所下降，但仍高于其流通市值占比[4][9][10] - 北交所个股周平均换手率为26.05%，高于深交所的25.21%和上交所的15.99%[7][8] 行业与个股动态 - 北交所多数行业当周涨幅中位数为正，传媒行业（仅1家公司）涨幅中位数领先，达28.00%[4][18] - 从估值看，计算机行业市盈率TTM中位数最高，为171.35倍，建筑装饰行业估值相对较低，为31.20倍[4][18][22] - 北交所总市值为9670.53亿元，其中机械设备、电力设备、计算机行业市值占比最大，分别为18.89%、16.59%和11.31%[23][24][26] - 当周北交所上涨个股比例为74.83%（217只），华维设计涨幅最大，达51.92%；科马材料跌幅最大，为-30.03%[27][28] 新股与新三板市场 - 当周北交所1只新股招股，2只新股上市，新股上市首日均价涨幅维持高位，爱舍伦和国亮新材涨幅分别为204.40%和178.00%[1][43][44] - 新三板整体交易规模回落，创新层和基础层单周成交金额分别为10.97亿元和3.05亿元，环比分别下降6.26%和5.75%[4][36][37]

股票市场 - A股市场震荡分化，上证指数微跌0.09%至4132.61点，深证成指下跌0.85%至14316.64点，创业板指下跌0.91%至3319.15点，科创50指数跌幅达1.35%[2] - 全市场成交额放量至3.28万亿元，较上一交易日增加5.2%，连续两日突破3万亿元[2] - 个股跌多涨少，上涨1602家，下跌3767家[2] - 贵金属板块领涨，黄金珠宝主题指数大涨7.08%，疫苗指数大涨6.60%[5] - 商业航天指数大跌6.20%，前期热门股停牌核查引发题材炒作退潮担忧[5] 债券与货币市场 - 国债期货涨跌不一，30年期主力合约上涨0.20%至112.51元，10年、5年及2年期主力合约均微跌0.02%[7] - 央行单日净回笼资金2078亿元，短端货币市场利率普遍上行，隔夜Shibor报1.42%，上行2.4个基点[7] 商品市场 - 南华商品指数上涨1.59%至2829.85点，贵金属板块全面爆发，白银上涨12.78%，铂上涨9.68%，黄金上涨3.67%[7] - 伦敦现货黄金价格盘中突破5100美元/盎司，创历史新高至5111.17美元/盎司[7] - 碳酸锂期货主力合约下跌6.56%至165,700元/吨，日内振幅达14.29%[8] 核心观点与建议 - 市场处于“政策催化+产业趋势”双轮驱动的结构性行情，建议聚焦光伏、商业航天、贵金属主线，并关注业绩预告[7] - 临近春节，机构跨节资金需求升温，需关注央行流动性投放及1月28日美联储议息会议表态[7] - 地缘政治风险升级及美元走弱（美元指数跌破97）推动贵金属配置价值提升，中长期趋势或持续走强[7]

核心观点与政策主线 - 假日经济正从微观出行概念升级为可被宏观政策配置的“时间要素工程”，核心目标是将服务消费从节假日脉冲式释放转为全年更稳定释放[1] - 2024年以来假日政策呈现三条主线：法定假日适度增加并强调少调休、假期结构向更均衡错峰优化、推动带薪年休假从“有制度”到“可得可用可休”[1][64] 假日制度演变与现状 - 中国休假制度历经六个阶段演变，总休假日从1949-1978年的约59天增长至2024年至今的约117天（含周休104天与法定节假日13天）[4][30] - 当前中国假日经济呈现四大特征：有效闲暇时间偏少（2024年就业人员年工作2548小时，带薪年假最低仅5天）、假期峰值偏高导致拥堵与体验折损、带薪休假可得性不足（2017年调研显示40.1%劳动者无带薪年假）、供给瓶颈导致成本偏贵与价格波动[4][7][31][38][45] 对GDP的拉动测算（基于2024年GDP不变价基数） - **情形1：法定假日净增2天**：在保守/中性/乐观情形下，预计拉动GDP增长1.5/2.9/4.6个基点（bp），对应GDP增量约193/371/588亿元[8][72][82] - **情形2：不增天数但结构更均衡**：预计拉动GDP增长7.4/10.1/12.5个基点（bp），对应GDP增量约948/1290/1599亿元，收益高于单纯增加天数[9][76][82] - **情形3：带薪年假落实明显改善**：预计拉动GDP增长6.9/19.2/28.4个基点（bp），对应GDP增量约880/2463/3637亿元，对GDP的拉动弹性最大[9][77][82] - **情形4：春秋假试点扩散至全国**：预计拉动GDP增长1.8/3.6/8.1个基点（bp），对应GDP增量约230/466/1039亿元，结构性价值在于淡季填谷[10][79][82] - **情形5：4.5天工作制**：作为补充工具，更多是结构性提效，未纳入定量测算[10][80] 测算依据与传导链条 - 2024年旅游及相关产业增加值占GDP比重约4.4%，结构上购物（35%）、出行（22%）、餐饮（16%）占比较高[8][52][53] - 影响传导链条为：制度变化 → 出游与消费增量（需求侧） → 旅游及相关产业增加值（供给侧） → 对GDP的拉动[8][66] - 测算关键参数包括：假期消费溢价（P）为429.9亿元/每天、置换率（θ）、承接系数（κ）、增加值率（ν）[66][67][68][71]

全球市场表现 - 地缘政治风险升温推动贵金属价格大幅上涨，年初以来黄金上涨14%，白银上涨33%[3] - WTI原油价格连续五周上涨，上周涨幅超过3%[3] - 欧美股市多数收跌，标普500指数上周下跌0.35%，德国DAX指数下跌1.57%[5] - 日本10年期国债收益率上周大幅上行7.1个基点至2.25%[5][41] 主要央行政策 - 日本央行维持政策利率在0.75%不变，但以8比1的投票结果上调了GDP与通胀预测[3][7] - 日本央行审议委员高田创投票反对，提议将利率立即上调至1.0%[7] - 美联储下任主席热门人选发生变化，贝莱德高管里克·里德在预测市场中获胜概率升至第一位[7] 关键经济数据 - 美国三季度实际GDP年化季环比终值上修至4.4%，创两年来最快增速[3][8] - 美国11月核心PCE物价指数同比上涨2.8%，符合预期[8] - 日本2025年12月CPI同比大幅回落至2.1%，核心CPI同比为2.4%[27] - 英国2025年12月CPI同比回升至3.4%，高于前值的3.2%[25] 政治与地缘事件 - 日本首相高市早苗解散众议院并宣布于2月8日大选，其财政扩张承诺加剧了市场对日本国债的抛售压力[3][31] - 美国总统特朗普宣布与北约就格陵兰岛问题达成协议框架，并暂缓对欧洲国家加征关税的计划[30] - 美国政府向中东地区增派兵力，包括航空母舰，以应对与伊朗的紧张局势升级[31] 债券市场动态 - 上周10年期美债收益率收于4.24%，与前一周持平[5][32] - 为应对关税威胁，丹麦和瑞典养老金曾宣布抛售美债，两国截至2025年11月分别持有约99亿美元和503亿美元美国国债[32] - 欧洲整体在2025年1-11月增持了4320亿美元美国国债[33]

市场表现与数据 - 2026年1月26日，A股市场冲高遇阻，上证综指收于4132.61点，下跌0.09%，盘中在4160点附近遭遇阻力[2][7] - 深证成指收于14316.64点，下跌0.85%，创业板指下跌0.91%至3319.15点，表现弱于主板[7][8] - 两市全日成交金额为32810亿元，较前一交易日有所增加，处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][7] - 超过六成个股下跌，行业表现分化显著：有色金属行业领涨4.68%，国防军工行业领跌5.11%[7][9] 估值与资金流向 - 当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.91倍和54.02倍，处于近三年中位数平均水平上方[3][13] - 资金净流入居前的行业包括证券、银行、生物制品、小金属及医疗器械；净流出居前的包括半导体、航天航空、汽车零部件等[7] 后市研判与投资建议 - 报告认为当前调整属于良性，未改变市场中长期上行逻辑，监管措施旨在引导市场走向健康可持续的“慢牛”[3][13] - 市场驱动力正转向对年报业绩增长与盈利改善的验证，建议采取均衡配置策略[3][13] - 建议中长期继续关注AI、高端制造等科技成长主线，同时关注顺周期、资源品及部分消费板块的机会[3][13] - 短线建议关注金融、医药、石油以及煤炭等行业的投资机会[3][13] 主要风险提示 - 风险包括海外超预期衰退、国内政策及经济复苏不及预期、宏观经济超预期扰动等[4]

地缘战略背景 - 2025年美国《国家安全战略》将区域战略重心转向西半球，提出“招募”和“扩张”两大目标，旨在恢复美国霸权并阻止非西半球竞争对手介入[6] - 特朗普政府近期对委内瑞拉、古巴、格陵兰岛等国发起一系列施压行动，并计划建立规模达25亿美元的“战略韧性储备”以加强关键矿产安全[3][46] - 美国对46种矿产的消费过半依赖进口，其中15种完全依赖进口，凸显其供应链脆弱性[6][35] 西半球政治经济格局 - 2025年拉美多国大选后政治格局明显右倾，2026年巴西、哥伦比亚等国将迎来大选，预计将进一步推动区域政治动态变化[6][23] - 美国仍是拉美最主要贸易伙伴，但中国贸易权重持续攀升，已成为巴西（27%）、智利（32%）、秘鲁（31%）等国的首要贸易伙伴[6][25][26] - 美国稳居拉美最大投资者地位（2024年占FDI流入的38%），中国投资虽有调整但聚焦锂资源、ICT等关键领域的精准投资仍在推进[6][33] 关键矿产资源分布 - 西半球拥有世界级矿产资源：智利铜矿储量占全球19%，产量占23%；南美“锂三角”锂资源储量居世界第一；墨西哥白银产量占全球约25%[39][40] - 格陵兰岛拥有世界上最丰富的自然资源，包括稀土、铀、铜等战略资源，且扼守北极航线关键航道出入口[6][39][44] 大宗商品价格趋势 - 全球大国竞争加剧，战略性关键矿产（如铜、锂、钴、稀土等）的安全性与稀缺性凸显，预计其价格将围绕较高中枢宽幅波动，且地缘风险加剧时波动性上升[3][54] - 冷战期间金属价格中枢较一战后时期抬升约18.7%，新冠疫情后逆全球化趋势已使价格中枢较冷战后的和平时期升高约18.0%，标志进入大国竞争新阶段[54] - 因特朗普中期选举支持率偏低（截至2026年1月21日为42.7%），其政府或通过推进西半球战略转移国内矛盾，上半年地缘政治风险抬升，贵金属价格有望维持震荡上行态势[3][58][62][63]