港股市场表现 - 恒生指数下跌95点或0.5%，报收于19,971点[1] - 恒生科技指数下跌25点或0.6%，报收于4,389点[1] - 大市成交额减少至1,320亿港元[1] - 科网股普遍走弱，小米、阿里巴巴、百度均跌超1%[1] - 旅游和餐饮股表现较优，同程旅行上涨3.8%，海底捞上涨3.1%[1] 行业动态 - 美国12月Markit制造业PMI初值跌至48.3%，服务业PMI初值达到58.5%[2] - 汽车板块走势平稳，理想汽车上周销量超1.4万台，但股价下跌0.2%[3] - 高职板块新高教股价回弹21%，周二单天上涨7.7%[3] - 恒生医疗保健指数下跌0.7%，全国医疗保障工作会议提出强化医保战略购买[4] - 新能源及公用事业板块普遍受压，主要光伏港股下跌约0.6%-2.4%[4] 政策与宏观经济 - 国务院国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》[2] - 美国服务业占GDP比率达到80%，服务业增长提升经济软着陆概率[3] - 美联储本周公布利率决议，料再降息25个基点的机率较大[3] - 12月重要会议积极政策定调带来阶段性反弹，提高赤字率、增加超长期国债和专项债规模[7] - 美国通胀持续下行，12月降息预期接近100%[9] 公司表现 - 中国重汽2023年销售22.7万辆重卡，总收入854.9亿人民币，同比+43.9%[11] - 中国重汽2023年出口重卡12万辆，同比增长51.0%，占市场份额43%[13] - 中国重汽2024-2025年预计收入965.9亿和1,059.1亿元，净利润60.7亿和69.3亿元[13] 风险提示 - 国际形势复杂多变，政策效果不及预期，地缘政治风险加剧[9] - 国内经济复苏不及预期，海外销量低于预期，原材料和汇率波动风险[14]

通胀与价格走势 - 11月CPI环比下降0.6%，低于过去10年同月均值的-0.1%，主要受食品项环比下降2.7%影响[3] - 11月核心CPI环比持平，显示去除食品和能源后价格水平符合季节性规律[3] - 11月PPI环比增长0.1%，时隔5个月后再次转正，主要得益于上游工业品价格回升[3] 金融数据与信贷 - 11月社会融资规模增量为2.34万亿元，低于市场预期，新增人民币贷款同比少增5897亿元[6] - 11月居民中长期信贷同比多增669亿元，显示居民购房需求触底回升[7] - 11月企业端新增人民币贷款同比少增5721亿元，显示企业预期仍需改善[8] 出口与进口 - 11月出口总值3123.10亿美元，同比增长6.70%，低于市场预期，但仍处于较高水平[9] - 11月进口总值2148.70亿美元，同比下降3.90%，弱于市场预期[9] 政策与市场预期 - 中央经济工作会议提出“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，预计明年赤字率将突破3%[16] - 市场对12月美联储降息25BP的预期概率升至96.4%，预计2025年全年降息50BP[24] - 10年期国债收益率报收1.78%，较上周五大幅下行17BP，债市做多情绪持续高涨[29]

宏观经济与政策 - 地方政府基建开支占现金流流入的77%，对化债形成实物量有一定影响[10] - 货币政策可能有效，降低去杠杆的经济性和制造通胀扭转预期[10] - 一手房市场基本出清，房企融资缓慢正增长，地产投融资斜率可能缓慢上移[11] - 美欧信用重建可能带动2025年工业品通胀周期，PPI可能回升至2%[11] 经济问题与挑战 - 二手房市场未出清，地产缺乏财富效应，对消费带来压力[12] - 工业企业杠杆过高，贷款增长远快于利润增长，可能持续去化出清[12] - 制造业投资可能成为拖累，工业企业亏损率接近30%[52] 2025年经济展望 - 预计2025年GDP增长速度约4.5%[13] - 工业继续出清，制造业投资目标增长7%左右[79] - 消费增长速度继续放缓，目标增长速度1.5%左右[79] 大类资产配置建议 - 利率债收益率仍下行，10Y国债收益率目标1.5%，建议超配[14] - 权益市场应避开“牛市思维”，以阿尔法机会为主[14] - 商品市场出现做多机会，螺纹钢及原油存在较大修复空间[14]

消费 - 11月社会消费品零售额同比增速为3.0%，较前值4.8%有所回落[4] - 餐饮收入同比增速为4.0%，商品零售同比增速为2.8%[4] - 限额以上企业商品零售额同比增速为1.2%，较前值6.8%明显回落[4] - 中西医药品、服装鞋帽针纺织品类、化妆品类等品类同比增速由正转负[4] - 粮油食品类、家具类、建筑及装潢材料类、汽车类同比增速持平或上升[4] 固定资产投资 - 1-11月固定资产投资累计同比增速为3.3%，较前值3.4%回落[4] - 基建投资累计同比增速为9.39%，保持稳定[4] - 制造业投资累计同比增速为9.3%，高技术制造业投资累计同比增速为8.2%，较前值8.8%下降[4] - 民间投资累计同比增速为-0.4%，房地产开发投资累计同比增速为-10.4%，降幅扩大[4] 房地产 - 11月70大中城市二手住宅价格指数同比降幅收窄至-8.5%[4] - 1-11月房地产开发资金来源累计同比降幅收窄至-18.0%[4] - 房屋新开工面积、施工面积、竣工面积累计同比降幅分别为-23.0%、-12.7%、-26.2%，降幅扩大[4] 工业与服务业 - 11月工业增加值同比增速为5.4%，较前值5.3%加快[4] - 服务业生产指数同比增速为6.1%，较前值6.3%放缓[4] 货币金融数据 - 11月M1同比增速为-3.7%，M2同比增速为7.1%，较前值7.5%回落[4] - 社会融资规模存量同比增速为7.8%，人民币信贷余额同比增速为7.4%，仍在下行[4] - 企业债券余额同比增速为2.5%，地方政府债券余额同比增速为15.2%[4]

经济增长 - 11月工业经济同比增长5.8%，连续四个月持稳[3] - 11月服务业经济同比增长6.1%，回落0.2个百分点[3] - 11月固定资产投资同比增长3.3%，环比增速放缓至0.10%[4] 通货膨胀 - 11月上游价格回升0.2个百分点，中游价格回升0.4个百分点，下游价格回落0.1个百分点[3] - 11月CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点[108] - 11月PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点[108] 投资与生产 - 11月水利投资同比增长40.9%，运输设备投资同比增长30.6%，有色金属冶炼投资同比增长25.3%[4] - 11月粗钢、生铁和水泥产量负增长[4] - 11月制造业投资同比增长9.3%，明显快于全部投资增长[103] 消费与地产 - 11月除汽车以外的消费品零售额同比增长3.7%，汽车类零售额同比负增长-0.7%[4] - 11月网上实物商品零售同比增长7.4%，回落1.2个百分点[4] - 11月地产投资增速为-10.4%，相比10月负增长扩大0.1个百分点[4] 风险与展望 - 11月经济数据显示短期经济压力仍需改善，外部冲击上升将增加出口相关行业经营风险[5] - 11月国房景气指数为92.62，小幅超过2015年低点，地产投资进一步回落[73] - 11月商品房待售面积为7.33亿平方米，住宅库存为3.76亿平方米，办公楼库存为0.52亿平方米[79]

一般公共预算 - 2024年11月，全国一般公共预算收入为199010亿元，同比下降0.6%[12] - 税收收入为161922亿元，同比下降3.9%，非税收入为37088亿元，同比增长17%[12] - 增值税同比下降4.7%，企业所得税同比下降2.1%，个人所得税同比下降2.7%[12] - 一般公共预算支出为245053亿元，同比增长2.8%[31] - 社会保障和就业支出同比增长5.9%，教育支出同比增长0.6%[35][32] 政府性基金预算 - 2024年11月，全国政府性基金预算收入为42348亿元，同比下降18.4%[42] - 地方政府性基金预算收入同比下降20.2%，其中土地使用权出让收入同比下降22.4%[42] - 政府性基金预算支出为81038亿元，同比下降2.6%[43] - 中央政府性基金预算支出同比增长20.4%，地方政府性基金预算支出同比下降3.3%[43] 风险与趋势 - 一般公共预算收入进度为92.8%，低于过去五年同期均值4.0个百分点[3] - 政府性基金预算收入进度为59.8%，低于过去五年同期均值17.2个百分点[3] - 11月CPI同比增速为+0.2%，维持低通胀特征[3] - 证券交易印花税同比下降35.9%，反映市场回暖[12]

社融与信贷 - 11月社会融资规模为23357亿元，低于市场预期的28967亿元，同比少增1197亿元[4][7] - 11月新增人民币贷款为5800亿元，低于市场预期的9208亿元，同比少增5100亿元[4][11] - 企业部门信贷表现疲软，11月企业新增贷款2500亿元，同比少增5721亿元，尤其是中长期贷款同比少增2360亿元[15][20] 债券与政府融资 - 政府债券融资成为社融的主要支撑，11月新增政府债券13101亿元，同比多增1589亿元[7][25] - 企业债券融资活跃，11月企业债券融资2428亿元，同比多增1040亿元[7][28] 货币供应 - M1同比降幅收窄，11月M1同比-3.7%，较上月回升2.4个百分点[4][30] - M2同比小幅回落，11月M2同比7.1%，较上月下降0.4个百分点[30] 政策影响 - 政策效应明显，政府债券和居民中长期贷款的扩张支撑了社融的平稳运行[33] - 后续逆周期调节政策有望推出，货币政策适度宽松和财政政策积极将助力社融增长[33]

宏观政策与市场分析 - 12月9日中共中央政治局会议释放积极政策信号，强调“稳住楼市股市”，增强跨年行情预期[3] - 12月12日中央经济工作会议提出提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行，确认明年政府信贷周期扩张基调[3] - 11月国民经济延续回升态势，但需求不足和企业生产经营困难仍存，为后续政策发力提供空间[3] 美联储与全球市场 - 美联储12月降息25bp的概率为96.3%，但降息交易未明确方向，经济数据不温不火且存在通胀风险[3] - 欧洲央行12月12日下调三大关键利率25基点，欧元区12月制造业PMI初值45.2，低于预期的45.3[3] - 美国12月制造业PMI初值48.3，低于预期的49.8，服务业PMI初值58.5，高于预期的55.7，显示制造业与服务业分化加剧[3] 商品市场 - 黑色板块对政策情绪敏感，短期有望受到支撑；有色板块供应偏紧，工业品板块核心在于国内实物工作量情况[3] - 欧佩克12月5日决定增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期基本面偏宽松[3] - 油脂板块表现最强，供给紧张叠加拉尼娜影响；黄金确定性较强，中国央行重启购金带来利好[5] 风险提示 - 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）[6]

政策与经济工作部署 - 财政政策将加强“超常规逆周期调节”，提高赤字率、发行特别国债和专项债[3] - 货币政策将适时降准降息，保持人民币汇率基本稳定[3] - 消费政策将扩容铺开，提高特定人群收入，提振服务业和大宗消费[3] - 稳住楼市股市，加强预期管理和政策成效结合[3] 地方经济部署 - 江苏和重庆凭借经济成绩主动领头示范“超常规”，江苏前三季度GDP同比增长5.7%，重庆同比增长6.0%[3] - 各地部署体现“引领示范”、“抓紧赶早”与“因地制宜”，多省积极争取国家支持，谋划项目储备[3] - 消费部署因地制宜，如上海发展首发经济、银发经济，吉林将“冰天雪地”变成“金山银山”[3] - 民生部署集中在就业、生育和养老，推动中低收入人群增收减负[3] 部委工作重点 - 财政部将提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债和地方政府专项债券[6] - 人民银行将实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，稳定人民币汇率[6] - 发改委将推动“两重”建设，扩大有效投资，实施提振消费专项行动[6] - 证监会将稳住楼市股市，加强市场预期管理，支持新质生产力发展[6] - 金融监管总局将打好保交房攻坚战，深化监管体制改革，助力提振消费[6]

宏观经济与政策 - 2024年中央经济工作会议提出提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行，确认明年政府信贷周期扩张的大基调[2] - 12月9日中共中央政治局会议释放积极政策信号，强调实施"超常规逆周期调节"和"适度宽松"的货币政策，提振经济[2] - 11月份国民经济延续回升态势，但需求不足和企业生产经营困难仍存，为后续政策发力提供空间[8] 市场表现与预期 - A股季节性表现不俗，基于重要会议定调明年经济的乐观预期，以及跨年的季节性资金投放和消费行为，可以继续关注"跨年行情"[2] - 12月16日A股市场呈现分化态势，沪指缩量整理微跌，创业板指跌幅较大，市场全天仍有超百股涨停，但高位股开始退潮，显示市场情绪有所谨慎[2] 国际经济与货币政策 - 美联储12月降息25bp的概率为96.3%，美国11月未季调CPI同比升2.7%，符合市场预期[2] - 欧洲央行下调三大关键利率25基点，欧洲目前偏弱基本面，美元指数趋势仍偏强看待[2] 商品市场 - 黑色板块对政策情绪最敏感，短期有望受到支撑；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况[2] - 12月5日欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期偏宽松基本面未能扭转[2] - 农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张，叠加拉尼娜影响；黄金的确定性较强，近期中国央行重启购金带来一定利好[2] 风险因素 - 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）[5]