投资评级 - 维持买入评级 目标价格17.40元 当前股价15.02元（2025年09月08日）[3][6][12] 核心观点 - 功率半导体业务通过应用领域拓展和产品结构优化实现持续成长 碳化硅产品在新能源汽车及数据中心领域取得突破性进展[11] - LED业务高端产品占比提升展现韧性 MiniLED份额稳步增长 MicroLED与头部企业深度合作[11] - 射频前端业务受益终端市场需求回暖 光技术业务在接入网领域产品出货持续增加[11] 财务表现 - 2025年上半年营收89.9亿元 同比增长17% 毛利率15.2%同比提升3.5个百分点[11] - 2025年第二季度营收47亿元 同比增长13% 环比增长8%[11] - 预测2025-2027年营业收入分别为188.22/231.80/279.95亿元 同比增长17%/23%/21%[5] - 预测2025-2027年归属母公司净利润分别为4.49/14.49/18.88亿元 同比增长78%/223%/30%[5] - 毛利率预计从2024年11.9%提升至2027年18.2% 净利率从1.6%提升至6.7%[5] 业务进展 - 碳化硅MOSFET已在十余家Tier1或整车厂客户处送样验证或小批量出货[11] - 氮化镓产品突破高电能利用效率数据中心应用需求 推出650V及100V耐压等级产品[11] - 车用LED供货量持续增长 安瑞光电获取多家车企智慧数字光学系统车灯项目[11] - 射频前端业务中砷化镓射频代工及滤波器营业收入实现同比增长[11] - 光技术业务FTTR产品开始批量出货 50G PON应用芯片进入研发阶段[11] 估值分析 - 基于可比公司2026年平均60倍PE估值 给予17.40元目标价[3][12] - 可比公司包括中微公司、赛微电子、士兰微等 调整后平均PE为61.78倍（2025E）和60.10倍（2026E）[13] - 预测市盈率从2024年296倍下降至2027年40倍 市净率维持在1.8-2.0倍区间[5]

投资评级 - 报告对亚星锚链(601890)维持"增持"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年H1营收9.91亿元同比+6%但Q2单季4.03亿元同比-17% 系泊链业务表现亮眼收入3.55亿元同比+51% 订单加速放量 [3] - 船舶锚链业务短期承压 收入6.18亿元同比-9% 但订单稳健向上 系泊链订单大幅增长至3.95万吨(24H1为1.80亿元) [3] - 利润端受公允价值变动影响 25H1归母净利润1.15亿元同比-17% 扣非归母净利润0.98亿元同比+5% 扣非净利率9.91%基本持平 [4] - 公司形成锚链、系泊链、矿用链三大业务布局 受益船舶海工高景气 漂浮式海上风电项目(如中电建海南万宁1GW项目)打开长期成长空间 [5] - 调整2025-2027年盈利预测 预计营收22.00/25.26/28.22亿元(原23.20/27.22/33.21亿元) 归母净利润3.09/3.69/4.16亿元(原3.11/3.76/4.80亿元) [6] 财务表现 - 25H1销售毛利率27.71%同比+0.31pct 系泊链毛利率35.46%(同比-0.60pct) 船用链毛利率22.08%(同比-0.71pct) [4] - 25H1期间费用率14.52%同比+0.29pct 投资收益&公允价值变动收益1733万元同比减少3643万元 [4] - 预测2025-2027年EPS 0.32/0.38/0.43元 当前股价9.80元对应PE 30/25/23倍 [6][8] - 预测2025-2027年营收增速10.6%/14.8%/11.7% 净利润增速9.8%/19.3%/12.8% ROE维持在7.9%-8.8% [8] 业务分析 - 船用链25H1销量6.35万吨同比-2% 销售单价0.97万元/吨同比-8% 主要受原材料价格下降影响 [3] - 系泊链25H1销量2.09万吨同比+51% 销售单价1.70万元/吨同比持平 [3] - 25H1承接订单总量14.27万吨 其中船用锚链10.32万吨 系泊链3.95万吨 [3] - 矿用链业务处于国产替代加速放量阶段 系泊链受益海工景气度提升和深远海油气开发 [5] 成长前景 - 漂浮式海上风电产业化快速推进 中电建海南万宁1GW项目已完成一期100MW招标 公司系泊链业务具备先发优势 [5] - 船舶行业维持高景气度 公司船舶锚链业务持续受益 [5] - 三大业务板块协同发展 基本盘处于上行通道 [5]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 核心观点 - 创新药研发能力卓越，产品管线具备竞争力 [1][2] - 2025年上半年营业收入0.19亿元（同比增长29%），归母净利润-1.19亿元（同比减亏44%），扣非归母净利润-1.29亿元（同比减亏40%） [1] - 预计2025-2027年营业总收入分别为2.00亿元、3.50亿元、5.00亿元 [3][7] - 预计2025-2027年EPS分别为-0.35元、-0.24元、-0.33元 [3][7] 产品管线进展 - KRAS G12C抑制剂格索雷塞已于2024年11月获批上市，用于治疗非小细胞肺癌，并有望拓展至结直肠癌等适应症；2024年6月两个新适应症被CDE纳入突破性治疗药物程序 [2] - SERD靶向药D-0502采用口服给药（对比现有肌肉注射药物氟维司群），便捷性和依从性更优；2021年10月获CDE批准直接开展关键Ⅲ期注册临床试验，2022年9月完成首例受试者入组 [2] - TYK2抑制剂D-2570用于治疗银屑病等自身免疫性疾病，2025年4月完成银屑病II期临床研究，疗效显著优于安慰剂及已上市同类TYK2抑制剂，且与抗体生物药（抗IL-17A、抗IL-23抗体）效果相当；同月完成III期临床试验方案与CDE沟通，2025年5月启动溃疡性结肠炎II期临床试验首例患者给药 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入同比增长率分别为18.5%、75.0%、42.9% [7][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-2.00亿元、-1.40亿元、-1.92亿元 [7][9] - 毛利率预计持续保持100%水平（2025-2027年） [7][9] - 2025年9月9日最新收盘价33.89元/股，对应PE为-111X（2025年）、-159X（2026年）、-116X（2027年） [3][6][7] 市值与估值 - 总市值196亿元，自由流通市值142亿元，自由流通股数418.00百万股 [3] - 52周最高价/最低价分别为49.68元/6.95元 [3] - 当前PB为13.80X（2025年预测） [9]

投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 2025年Q2业绩创历史新高 数控机床业务超市场预期大幅增长 [1][3] - 轮胎模具和大型零部件业务延续旺盛需求 数控机床成为第三成长曲线 [3][5] - 毛利率维持高位 盈利水平保持相对稳健 [4] - 第四成长曲线正式开启 橡胶机械业务打开新成长空间 [5] 财务表现 - 2025H1营收52.65亿元 同比+27% 其中Q2单季度收入29.86亿元创历史新高 [3] - 2025H1归母净利润11.97亿元 同比+25% Q2单季度利润6.77亿元创历史新高 [4] - 2025H1销售毛利率34.48% 同比-0.74pct 期间费用率7.39% 同比-1.37pct [4] - 预计2025-2027年营收分别为109.47/130.17/150.43亿元 同比+24%/+19%/+16% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为24.97/30.12/35.43亿元 同比+24%/+21%/+18% [7] 业务分产品表现 - 轮胎模具业务：2025H1收入26.28亿元 同比+19% 外销增速高于内销 [3] - 大型零部件业务：2025H1收入19.47亿元 同比+33% 受益燃气轮机和风电旺盛需求 [3] - 数控机床业务：2025H1收入5.06亿元 同比+145% 大超市场预期 [3] - 轮胎模具毛利率40.21% 同比-1.0pct 大型零部件毛利率24.30% 同比+0.2pct [4] 成长驱动因素 - 轮胎模具：国产轮胎厂全球竞争力提升带动需求增长 加速出海推动海外业务放量 [5] - 大型零部件：燃气轮机需求稳健增长 风电装机回暖推动零部件业务回升 [5] - 数控机床：2022年正式外售 进入放量阶段成为第三成长曲线 [5] - 橡胶机械：电加热硫化机具有节能优势 国外规模化应用 国内开始推广 [5] 估值指标 - 当前股价61.22元对应2025-2027年PE分别为20/16/14倍 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为3.12/3.77/4.43元 [7] - 当前总市值489.76亿元 自由流通市值486.43亿元 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 目标股价46.25元 较当前价格39.16元存在18%上行空间 [7] - 基于2025年25倍市盈率估值 对应目标市值40亿元 [5] 核心业务分析 - 冰箱门密封条被认定为制造业单项冠军产品 国内供应份额超过30% [1][14][23] - 家电业务2024年营收33.8亿元 其中冰箱门封11.9亿元（同比增长17%） 注塑及组件部装5.8亿元（同比增长32%） [24] - 海外业务取得突破性进展 2024年境外主营业务收入突破5亿元大关 同比增长57% [2][30] - 提前完成"1515"国际化战略 截至2024年底建成16个海外生产基地 覆盖欧洲、美洲、东南亚等主要市场 [1][15][26] 汽车零部件布局 - 2024年7月收购国太阳51%股权 正式布局汽车转向系统业务 投资总额2.5亿元 [3][36] - 国太阳主要产品包括乘用车及商用车转向系统 正在积极研发线控转向系统 已成为上汽通用五菱、奇瑞等主机厂合格供方 [3][36] - 参股晟泰克13.5%股权 布局汽车智能化感知领域 产品包括车载摄像头、超声波雷达、毫米波雷达等 [37] - 线控转向系统被视为智能驾驶下一代方向 蔚来ET9于3月底正式交付 行业有望迎来"1-10"发展阶段 [3][32] 新材料研发突破 - 2025年3月获得新型合金材料专利 与PEEK材料相比具有更优韧性（缺口冲击强度1.33 J/cm² vs 1.00 J/cm²）和阻隔性 [4][39] - 新材料拉伸强度达90MPa 达到PEEK材料的93% 密度降低至1.15g/cm³ 有望在交通运输、航空航天等领域替代金属材料 [39][40] - 冰箱门封材料持续升级 由软质PVC向TPE材料迭代 公司拥有CNAS认证实验室并与多所高校开展产学研合作 [38] 财务表现与预测 - 2024年营收33.8亿元（同比增长32%） 归母净利润1.4亿元（同比增长2.6%） [6][21] - 预计2025-2027年营收分别为42.0亿元、50.7亿元、60.4亿元 同比增长24%、21%、19% [5][40] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.6亿元、2.1亿元、2.7亿元 同比增长14%、33%、28% [5][40] - 毛利率预计保持稳定 2025-2027年维持在21.7%左右 [42] 海外扩张成果 - 越南万朗营收增长129% 泰国万朗新增PCBA、玻璃及钣金产品 埃及万朗新增硬挤出产品 [30] - 2024年新设韩国、塞尔维亚、土耳其子分公司 并通过跨国并购取得印尼Pluto tech 100%股权 [30] - 海外产品品类持续扩展 越南万朗冰箱门封新增三星客户 挤出件新增松下客户 蒸发器新增AQUA客户 [30]

投资评级与目标价格 - 投资评级为增持 [1][6] - 目标价格为68.56元 [1][6] 核心财务表现与预测 - 2025年上半年营业收入10.45亿元，同比增长4.08% [12] - 2025年上半年归母净利润0.45亿元，同比增长6.09% [12] - 预计2025年全年营业收入26.58亿元，同比增长14.0% [4][12] - 预计2025年全年归母净利润1.95亿元，同比增长25.3% [4][12] - 预计2026年营业收入30.25亿元，2027年33.73亿元 [4][12] - 预计2026年归母净利润2.44亿元，2027年3.08亿元 [4][12] - 销售毛利率预计从2024年58.3%提升至2027年63.5% [13] - 净资产收益率预计从2024年7.1%提升至2027年10.3% [4] 分业务表现 - 研发设计业务收入0.57亿元，同比增长11.05% [12] - 数字化管理业务收入5.71亿元，同比增长4.32% [12] - 生产控制业务收入1.38亿元，同比增长7.36% [12] - AIoT业务收入2.74亿元，同比增长3.51% [12] - 技术服务业务2025年预计收入12.59亿元，同比增长13% [14] - 自制ERP软件业务2025年预计收入7.62亿元，同比增长15% [14] - 外购软硬件业务2025年预计收入6.38亿元，同比增长15% [14] AI业务发展 - AI业务收入同比增长125.91% [12] - 鼎捷雅典娜数智原生底座持续强化Data+AI能力 [12] - 发布智能数据套件，构建企业数据底座 [12] - 融合微软Azure GPT、通义千问等通用大模型能力 [12] - 升级并丰富AI Agent应用矩阵 [12] 出海业务拓展 - 东南亚地区收入同比增长60.87% [12] - 累计服务约800家企业客户 [12] - 升级东南亚地区财税合规包 [12] - 导入自动化仓储管理、智慧工厂建置等方案 [12] - 完成多家当地解决方案伙伴培训 [12] 市场表现与估值 - 当前股价50.35元，总市值136.65亿元 [7] - 52周内股价区间16.09-66.06元 [7] - 过去12个月绝对升幅213%，相对指数升幅157% [11] - 2025年预测市盈率68.06倍，2027年降至43.12倍 [4][13] - 市净率6.0倍，每股净资产8.46元 [8] - 给予2025年7倍PS估值，高于行业平均5.29倍 [12][16] 行业地位与竞争优势 - 专注于数智化转型服务 [2][12] - 在AI软基建+行业化Agent方面形成差异化优势 [12] - 坚持"智能+"战略，推动"一线、三环、互联"实现路径 [12] - 可比公司包括用友网络、能科科技、宝信软件等 [16]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标2025年9倍PE [3][5][14] 核心观点 - 公司作为基建出海龙头 海外业务或受益"一带一路"订单落地 国内新领域突破和城市建设进展支撑增长前景 [3][14] - 预计2025-2027年收入分别为8,121/8,493/8,829亿元 同比+5%/+5%/+4% 归母净利润分别为250/267/279亿元 同比+7%/+7%/+4% [3][14][15] - 当前股价对应2025年PE为5.8倍 低于目标估值 [3][14][15] 财务表现 - 2025H1营业收入3,371亿元 yoy-6% 归母净利润96亿元 yoy-16% 扣非归母净利润81亿元 yoy-24% [11] - 分业务看 基建建设/基建设计/疏浚收入分别为2,982/137/233亿元 yoy-6%/-21%/-13% [11] - 分区域看 境内外收入分别为2,689/681亿元 yoy-7%/-2% [11] - 2025H1毛利率10.6% yoy-1.0pct 归母净利率2.8% yoy-0.4pct [12] - 期间费用率4.9% yoy-0.8pct 显示费用管控成效 [12] 运营数据 - 截至2025H1末在手订单34,290亿元 为同期收入的10倍 [11] - 特许经营项目进入运营期33个 运营收入42亿元 净亏损7亿元（2024H1为32个项目/41亿元收入/11亿元净亏损） [11] - 2025H1两金周转天数280天 yoy+52天 [13] - 经营性现金流净流出773亿元 同比多流出31亿元 [13] 资产负债 - 2025H1末资产负债率75.9% yoy+1.1pct 有息负债率37.6% yoy+1.6pct [13] - 每股净资产17.89元 流通A股市值105,770.37百万元 [6] 预测与估值 - 预计2025年EPS 1.54元 2026年1.64元 2027年1.71元 [15] - 预测市盈率2025年5.8倍 2026年5.5倍 2027年5.2倍 [15] - EV/EBITDA预计2025年9.6倍 2026年9.5倍 2027年9.6倍 [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价20[6]31元 对应2025-2027年PE分别为12[6]0倍、11[6]5倍、10[6]9倍 [15][16] 核心观点 - 2025Q2营收同比+1[12]57%至25[12]31亿元 增速较2025Q1转正 经营符合预期 [4][12][15] - 归母净利润同比+2[12]96%至3[12]72亿元 盈利能力稳中有升 [12][13][15] - 中期分红总额4[12]72亿元 分红率达66[12]39% 重视股东回报 [4][12][14] - 合同负债持续修复至9[14]35亿元 存货周转天数压缩至100天以内 资产负债表扎实 [14] 财务表现 - 2025H1营收46[12]08亿元（同比-2[12]58%） 归母净利润7[12]12亿元（同比-6[12]28%） [12] - 2025Q2毛利率48[19]56%（同比+1[13][19]26pct） 主因工程渠道占比下降及降本增效 [13] - 主力产品毛利率提升：油烟机53[20]41%（+2[20]62pct） 燃气灶55[20]06%（+2[20]06pct） [20] - 经营净现金流2025Q2同比大幅增长 盈利质量较好 [13] 业务分析 - 分渠道：零售渠道在国补带动下增长 电商渠道大促推动增速转正 工程渠道受地产影响仍有波动 [13] - 分产品：油烟机（22[20]05亿元/-2[20]36%）和燃气灶（11[20]56亿元/-1[20]11%）小幅下滑 洗碗机、一体机等第二增长曲线增长 橱柜新品类放量显著 [13] - 分地区：华东地区营收21[20]48亿元（-9[20]17%）但毛利率+3[20]41pct 华南/华北地区营收正增长 [20] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润16[15]0/16[15]7/17[15]6亿元 对应增速1[16]17%/4[16]82%/4[16]93% [15][16] - 增长驱动：主业深耕、新品类放量、新渠道及新市场开拓 [4][15] - 有望保持较高股息率 高品质经营支撑高分红政策 [4][14]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 基于钢铁行业周期反转、非美需求提升及球墨铸铁管全球龙头地位 [1][7][43] 核心观点 - 钢铁行业正进入被动去库存复苏周期 政策驱动供给收缩、需求结构性修复及成本优化三力共振 [7][12] - 非美需求提升与制造业全球布局强化钢铁出口逻辑 2025年粗钢产量预计降至8.5亿吨（较2019年降15%） 房地产用钢占比从35%降至28% [7][20] - 新兴铸管为球墨铸铁管全球龙头 2024年国内市占率达58% 产能320万吨 产能利用率76.53% 均价4446元/吨 [7][27][38] - 埃及工厂布局规避贸易壁垒 已签6.47亿美元订单 覆盖沙特、科威特等市场 [7][39][40] - 预计2025-2027年归母净利润2.73亿/9.88亿/27.13亿元 增速63.24%/261.43%/174.62% 对应PE 55/15/6倍 [1][7][43] 行业分析 - 螺纹钢库存处于历史低位 2025年8月社会库存388.59万吨 [13][14] - 反内卷政策驱动供给收缩 2025年7月螺纹钢价格上涨15% 多晶硅涨25% [15][16] - 价格传导机制为成本驱动滞后型 焦煤铁矿石涨价先行 后续传导至螺纹钢 [7][18] - 绿电炼钢与余热发电优化能耗 2025年目标吨钢综合能耗降2% 余热发电率提3个百分点 [22][23] 公司业务 - 铸管业务为核心盈利来源 2024年收入110.49亿元（占营收30.53%） 毛利占比52.68% [28][29] - 产品结构持续升级 C级管占比20% S级实现批量生产 差异化销量增65% [27] - 埃及工厂产能25万吨 投资1.45亿美元 覆盖DN1200-2000大口径管材 [39] - 2024年新签铸管合同超300万吨 年末合同储备130万吨以上 [27] 财务预测 - 2025-2027年营收预计338.71亿/367.61亿/420.34亿元 增速-6.4%/8.5%/14.3% [1][42][43] - 铸管业务毛利率预计从2024年9.32%提升至2027年26.7% [42][44] - 普钢业务毛利率从5.7%升至8.8% 优特钢业务从0.4%升至5.6% [42][44] - 2027年归母净利率预计达6.45% 较2024年0.46%大幅提升 [47]

投资评级 - 维持"买入"评级 报告研究的具体公司作为T/R芯片研发和量产单位的民营企业代表之一 有望充分受益于下游需求增长及产品应用渗透率提升 [3] 核心观点 - 需求端强劲反弹推动经营端量利双增 2025H1实现营业收入2.01亿元 同比增长180.16% 归母净利润5663.33万元 同比扭亏 [1][2] - 毛利率和净利率显著提升 2025H1毛利率达68.04% 同比提升13.35个百分点 净利率达28.15% 同比提升61.96个百分点 [2] - 多领域项目稳步推进 星载领域保持领先优势 机载领域实现高速增长 地面领域积累充足在手项目 低轨通信卫星领域新产品2025年将批量交付 [2] - 研发投入持续加大 2025H1研发费用5280.58万元 同比增长45.01% 通过参与大型项目竞标获取多领域新项目研发任务 [3] 财务表现 - 营业收入快速增长 2025E预测营收4.25亿元 同比增长101.06% 2026E预测营收6.50亿元 同比增长52.78% 2027E预测营收8.40亿元 同比增长29.24% [5] - 盈利能力显著改善 2025E预测归母净利润1.25亿元 2026E预测1.99亿元 同比增长58.94% 2027E预测2.62亿元 同比增长31.47% [3][5] - EPS持续增长 2025E预测EPS 0.61元 2026E预测0.97元 2027E预测1.27元 [3][5] - 估值水平 当前股价对应2025E PE为71倍 2026E PE为45倍 2027E PE为34倍 [3][5] 业务进展 - 星载领域 不断拓展产品应用的卫星型号数量 多系列遥感星座项目进入持续批量交付阶段 [2] - 机载领域 凭借前期中标项目的规模化交付实现高速增长 客户持续追加新订单 [2] - 地面领域 积累充足在手项目 根据客户需求节奏稳步推进 有望成为未来业绩增长重要引擎 [2] - 低轨通信卫星领域 新研多款新产品 目前已根据客户需求备货 2025年将按计划进行批量交付 [2] 研发与技术优势 - 研发费用率保持较高水平 2025E预测研发费用率26.00% 2026E预测24.00% 2027E预测23.50% [13] - 公司产品持续迭代 推进产品创新和型号丰富 通过深度参与多个大型项目竞标获取新项目研发任务 [3] - 作为T/R芯片研发和量产单位的民营企业代表 在技术及成本上具有双重优势 [3]