报告投资评级 - 推荐维持评级[4] 报告核心观点 - 小米集团 - W在2024年Q3业绩持续增长营收925.07亿元（YoY+30.0%QoQ+4.1%）经调整净利润62.52亿元（YoY+4.4%QoQ+1.2%）各业务有不同程度增长且汽车业务规模效应凸显[2] - 智能手机高端化战略有成效出货量达4310万台（同比增长3.1%）市占率13.8%且在中国大陆地区3000 - 6000元价位段手机市占率同比大幅提升[2] - 智能电动汽车业务规模效应下毛利率攀升至17.1%虽净利率约 - 15.5%但随着交付规模提升亏损有望收窄且提前完成10万台交付目标正迈向13万台新目标[2] - IoT与生活消费产品24Q3毛利率达20.8%（YoY+2.9pct）部分家电出货量同比增长超50%互联网服务24Q3毛利率达77.5%（YoY+3.1pct）收入创历史新高[2] - 看好小米集团 - W作为知名消费电子品牌积累的用户和供应链资源优势随着汽车业务发展和AIoT产品矩阵丰富有望打开长期成长空间并给出24 - 26年营收和归母净利润预测[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与财务指标 - 2024Q3营收925.07亿元（YoY+30.0%QoQ+4.1%）经调整净利润62.52亿元（YoY+4.4%QoQ+1.2%）毛利率20.41%（YoY - 2.3pctQoQ - 0.3pct）净利率5.77%（YoY - 1.1pctQoQ+0.1pct）[2] - 预计24 - 26年营收分别为3445.79/3979.66/4628.33亿元归母净利润196.66/228.85/283.53亿元对应PE33/29/23倍[2] 资产负债表 - 给出2023A - 2026E流动资产非流动资产等各项数据如2023A流动资产合计199053万元2024E为230452万元等[5] 现金流量表 - 给出2023A - 2026E经营活动现金流投资活动现金流筹资活动现金流等数据如2023A经营活动现金流41300万元2024E为23264万元等[5] 利润表 - 给出2023A - 2026E营业收入营业成本等各项数据如2023A营业收入270970万元2024E为344579万元等并给出各年主要财务比率[7]

投资评级 - 评级：买入/维持[1][5] 核心观点 - 业绩略超预期，各项业务快速增长[1][3][4][5][6][11][12][13] 财务数据总结 收入与利润 - 24/25财年上半年收入332.97亿美元，同比增长22%；净利润6.02亿美元，同比增长41%[3] - 预计FY24/25E、FY25/26E、FY26/27E年公司的EPS分别为0.10美元、0.12美元、0.14美元[5][6] 毛利率、费用率 - 24/25财年上半年公司毛利率为16.08%，相对于去年同期下降了1.40个百分点；销售费用率为5.12%，相对于去年同期下降了0.71个百分点；管理费用率为4.20%，相对于去年同期下降了0.32个百分点[3] 业务板块收入与利润率 - 智能设备业务集团实现收入249.36亿美元，同比增长14.52%，经营利润率为7.29%，相对于去年同期提升了0.41个百分点[4] - 基础设施方案集团实现收入64.65亿美元，同比增长65.13%，经营利润率未提及[4] - 方案服务业务集团实现收入40.50亿美元，同比增长11.54%，经营利润率为20.69%[4] 资产负债情况 - 总股本124.05亿股，总市值1,137.51亿港元，12个月内最高价12.26港元，最低价7.8港元[3] - 资产负债率在不同财年分别为84.31%、83.07%、81.40%、80.03%[13] 现金流情况 - 经营活动现金流在不同财年分别为2,010.99、2,242.28、3,052.53、3,256.42（单位未提及，推测为百万美元）[9] - 投资活动现金流在不同财年分别为-1,283.45、0.00、0.00、0.00（单位未提及，推测为百万美元）[9] - 筹资活动现金流在不同财年分别为-1,336.11、116.29、-1,659.02、-866.61（单位未提及，推测为百万美元）[11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 考虑到淘天征收技术服务费贡献收入增量及非电商业务持续减亏，但仍维持用户体验投入，小幅上调FY2025年调整后净利润预测至1517亿元（前值1515亿），维持FY2026 - 2027年预测1707亿/1891亿元，对应同比增速-3.7%/12.5%/10.8%，对应摊薄后EPS为8.1/9.4/10.6元，当前股价对应9.8/8.5/7.5倍PE，预计未来国内电商份额有望企稳，货币化率有望回升、国际电商保持高速增长、阿里云盈利改善，维持买入评级[7] 根据相关目录分别进行总结 FY2025Q2业绩情况 - FY2025Q2收入同比增长5%，non - GAAP净利润同比下滑9%，基本符合彭博一致预期[8] 各业务集团情况 - 淘天集团：客户管理收入YOY+2%，货币化率同比企稳，GMV同比增速放缓与2024Q3社零同比增速放缓吻合，征收技术服务费对部分低毛利商家形成一定挤出，订单量仍维持同比双位数增长，经调整EBITA YOY - 5%，平台竞争仍激烈，用户体验及基础设施持续投入[8] - 国际商业集团：收入同比增长29%，经调整EBITA率-9%，同比下降7.6pct，环比收窄3.5pct，持续投入欧洲及海外特定地区，Choice UE环比改善[8] - 云智能集团：收入同比增长7%，公有云产品收入双位数同比增长，AI相关产品连续5季同比三位数增长，经调整EBITA率9%，YOY+3.9pct，QOQ+0.2pct，源于产品结构及运营效率改善[8] 盈利拐点相关因素 - 短期淘天仍投入用户体验争取份额，利润率或有波动，预计随中期直播电商转弱及广告产品迭代吸引商家预算，需求端2024Q3 88VIP人数达4600万，低价补贴及与腾讯互联互通带来新增量，技术服务费增量及全站推渗透率提升有望带动整体货币化率回升[9] - 2024Q1 - Q3回购价值147亿美元股份（约为当期市值的6.9%），剩余回购规模220亿美金（约为当前市值的10.4%，有效期至2027年3月）[9] 财务指标预测 - 给出了FY2023A - FY2027E的营业收入、YOY、Non - GAAP净利润、YOY、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等财务指标预测值[11]

报告公司投资评级 - 京东物流评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 京东物流2024Q3业绩表现良好，内外单保持稳健增长，外单为主要收入来源，且与淘天集团达成合作有望迎来外单业务增长，同时成本优化带来利润创新高，公司自我造血能力得到验证，看好后续业绩增长[3][6][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据方面 - 2024Q3公司实现营业收入443.96亿元，同比增长6.56%，完成净利润24.45亿元，同比增长438.15%，完成归母净利润22.05亿元，同比增长928.77%，完成非国际财务报告准则利润25.73亿元，同比增长205.14%[3] - 2024Q3公司营业成本391.98亿元，同比增长2.18%（低于同期营业收入增速），占收入比88.29%，同比下降3.79pcts，其中外包成本占收入比大幅下降是成本占收入比下降的主要原因[11] - 2024Q3公司毛利率为11.71%，同比增长3.79pcts，三费共计31.60亿元，费用率同比下降0.16pcts至7.12%，进一步夯实公司盈利水平[10] [3][10][11] 业务收入结构方面 - 来自京东集团内部营业收入达127.88亿元，同比增长8.13%，占营业收入比重为28.80%，同比增长0.42pcts；外部营业收入达316.08亿元，同比增长5.94%，占营业收入比重为71.20%，同比下降0.42pcts[6] - 外部收入中由外部一体化供应链客户贡献营业收入78.75亿元，同比增长1.23%，占公司营业收入比重为17.74%，同比下降0.93pcts，其中客户数量同比增长9.36%至5.93万人，单客户平均收入同比下降7.44%至13.28万元[6] - 外部收入中由其他客户（即纯配业务）贡献营业收入237.33亿元，同比增长7.60%，占公司营业收入比重为53.46%，同比增长0.52pcts，为外部收入及公司营收的主要来源，其中德邦股份贡献收入98.50亿元，同比增长1.03%；非德邦股份贡献营业收入138.83亿元，同比增长12.80%[6] [6] 盈利预测方面 - 预计京东物流2024 - 2026年营业收入分别为1824.24亿元、1965.35亿元与2110.10亿元，同比分别+9%、+8%、+7%；归母净利润分别为69.93亿元、76.97亿元与84.34亿元，同比分别+1035%、+10%、+10%，对应EPS 1.06元、1.16元、1.27元；2024 - 2026年对应PE分别为13.03倍、11.83倍、10.80倍[12] [12]

报告公司投资评级 - 联想集团投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 联想集团2025财年上半年实现收入332.97亿美元同比增长21.92% 实现净利润6.02亿美元同比增长41.37% 毛利率16.08% 净利率1.91% 2025财年第二季度单季度实现收入178.50亿美元同比增长23.87% 环比增长15.56% 实现净利润3.59亿美元同比增长43.85% 环比增长47.32% 毛利率15.66% 净利率2.15% [1] - 混合式人工智能成效初见 FY2025H1三个业务集团收入3年来首次一致取得强劲双位数增长 公司一直致力于建立全栈式人工智能产品组合 涵盖基础设施 边缘设备及服务 在人工智能范式转变中成长为行业领导者 [3] 根据相关目录分别进行总结 业务集团情况 - 智能设备业务集团：FY2025H1收入约249亿美元同比增长15% 受惠于个人电脑及智能手机市场份额增长 FY2025H1收入与经营利润均实现增长 同比增速分别为15%、22% 第二季度AI PC占中国笔记本电脑总出货量的14% 智能手机在亚太地区、欧洲、中东、非洲及北美市场带动下收入同比增长43% [3] - 基础设施方案业务集团：收入同比增长65% 历史上首次达到65亿美元 运营亏损持续收窄 FY2025Q2单季度运营亏损环比收窄约100万美元 全面的人工智能产品组合及上市时间加快令产品线更稳健 确认订单量稳定增长 利用液冷技术吸引新订单 [3] - 方案服务业务集团：FY2025Q2单季度收入约21.65亿美元创历史新高 经营利润率达到20% 占三大业务集团经营总利润的32% 持续帮助客户实现技术现代化 随着混合式人工智能开辟增长空间 相关收入有望持续增长 [3] 盈利预测和投资评级 - 预计公司FY2025 - 2026营收分别为661.27和714.93亿美元 归母净利润分别为12.99和14.62亿美元 对应EPS分别为0.10和0.12美元 对应P/E倍数为11.24X和10.00X 随着AI功能在PC端加速渗透等利好因素 维持买入评级 [7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价为2.25港元[1][4] 报告核心观点 - 报告预估2024 - 2026报告研究的具体公司归母净利润分别为4.2亿/8.5亿/10亿港元，EPS为0.055/0.112/0.137港元，对应PE分别为32.51/16.11/13.09，对应PB为32.4/2.79/2.39，看好报告研究的具体公司发展[2] 报告各部分总结 第三季度经营情况 - 2024年第三季度报告研究的具体公司旗下参股公司共生产692.6吨铀，计划完成率97.2%，其中各矿生产计划完成率不同，整体海外铀矿生产稳健，预计全年产量可按计划完成[2] - 在贸易业务板块，截止2024年9月30日，报告研究的具体公司共持有天然铀235万磅U3O8，加权平均成本为78.77美元/磅U3O8；未交付订单的天然铀量为1158万磅U3O8，加权平均成本为75.64美元/磅U3O8[2] 第三季度新签订单情况 - 第三季度报告研究的具体公司新签采购订单1179吨铀，同比减少47.1%，环比增加14.9%；实现签约价格78.94美元/磅，同比增加25.9%，环比减少10.4%[2] - 新签销售订单1288吨铀，同比减少43.2%，环比增加44.9%；实现销售价格81.98美元/磅，同比增加29.5%，环比减少1.0%，采购与销售价差扩大，毛利空间上升[2] 财务及估值情况 - 报告给出了报告研究的具体公司2022 - 2026年的销售收入、增长率、净利润、增长率、毛利率、净利润率、ROE、每股盈利、每股净资产、市盈率、市净率、股息收益率等财务数据[3] - 报告研究的具体公司2024 - 2026年预估归母净利润分别为4.2亿/8.5亿/10亿港元，EPS为0.055/0.112/0.137港元，对应PE分别为32.51/16.11/13.09，对应PB为32.4/2.79/2.39[2] 公司基本情况 - 报告研究的具体公司总市值为13,681.22百万港元，流通市值为13,681.22百万港元，总股本为7,600.68百万股，流通股本为7,600.68百万股，12个月低/高为1.3/3.71港元，平均成交为122.58百万港元[4] - 报告研究的具体公司股东结构为中国广核集团有限公司占57.75%、中国诚通控股集团有限公司占9.99%、其他股东占32.26%[4]

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持） [2] 报告的核心观点 - Q3业绩：营收1671.9亿元（yoy+8.1%，qoq+3.8%），略低于一致预期1679.3亿（miss 0.4%）；实现毛利888.3亿元（yoy+16.1%，qoq+3.4%），略低于一致预期895.8亿（miss 0.8%）；实现净利润532.3亿元（yoy+47.1%，qoq+11.8%），超一致预期的453.3亿（beat 17.4%） [2] - 增值服务：国内长线游戏稳定增长，海外游戏提供增量。国内游戏部分收入373亿元（yoy+14%），主要受益于《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《DNFM》流水增长驱动；国际游戏收入145亿元（yoy+9%），低于一致预期150亿元，主要由于部分游戏的留存率提高，相应延长了收入递延周期，流水方面《VALORANT》从客户端扩展至主机推动流水同比增长30%。整体看游戏业务稳健增长 [2] - 营销业务：多场景+强需求+AI赋能，三方拉动业务增长。视频号、小程序及搜一搜的广告需求依然强劲，同时AI拉动广告业务效能，一定程度增加投放精准度及缩短上线周期。小程序Q3交易额超2万亿元，同比增长超10% [2] - 金融科技：宏观环境影响下业务维稳。金融科技业务收入531亿元（yoy+2%），略低于一致预期540.6亿元。理财用户规模扩大及客户资产保有量增长推动理财服务收入增长；云服务收入及商家技术服务费增长移动企业服务业务收入同比上升 [2] - AI部署提升后续想象空间。公司发布了使用异构混合专家架构(MoE)的升级版基础模型腾讯混元Turbo，相较于上一代混元Pro，训练和推理效率提升了一倍，且推理成本减半 [2] - 投资建议：预计公司24/25/26净利润(Non-IFRS)为2208.04/2389.12/2602.74亿元。前次预测值为2115.77/2373.04/2614.35亿元。公司游戏与广告具备长期竞争优势，维持"买入"评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 - 营业收入：2023A为609,015百万元，2024E为657,813百万元，2025E为717,446百万元，2026E为782,954百万元 [4] - 收入同比：2023A为9.82%，2024E为8.01%，2025E为9.07%，2026E为9.13% [4] - 净利润(Non-IFRS)：2023A为157,688百万元，2024E为220,804百万元，2025E为238,912百万元，2026E为260,274百万元 [4] - 净利润同比：2023A为36.35%，2024E为40.03%，2025E为8.20%，2026E为8.94% [4] - ROE：2023A为18.05%，2024E为21.42%，2025E为19.82%，2026E为18.58% [4] - 每股收益：2024E为16.4元，2025E为23.5元，2026E为25.6元，2027E为28.1元 [4] - 市盈率(P/E)：2024E为16.0，2025E为15.7，2026E为14.5，2027E为13.3 [4] 财务报表与盈利预测 - 营业收入：2023A为609,015百万元，2024E为657,813百万元，2025E为717,446百万元，2026E为782,954百万元 [6] - 营业成本：2023A为315,906百万元，2024E为308,609百万元，2025E为331,615百万元，2026E为358,351百万元 [6] - 毛利润：2023A为293,109百万元，2024E为349,204百万元，2025E为385,831百万元，2026E为424,602百万元 [6] - 营业费用及其他：2023A为-133,035百万元，2024E为-140,732百万元，2025E为-144,190百万元，2026E为-156,409百万元 [6] - 营业利润(IFRS)：2023A为160,074百万元，2024E为208,471百万元，2025E为241,641百万元，2026E为268,193百万元 [6] - 税后净利润：2023A为118,048百万元，2024E为190,050百万元，2025E为206,130百万元，2026E为228,274百万元 [6] - 归母净利润(IFRS)：2023A为115,216百万元，2024E为187,162百万元，2025E为203,112百万元，2026E为226,074百万元 [6] - 经调整净利润(Non-IFRS)：2023A为157,688百万元，2024E为220,804百万元，2025E为238,912百万元，2026E为260,274百万元 [6] 现金流量表 - 净利润：2023A为118,048百万元，2024E为190,050百万元，2025E为206,130百万元，2026E为228,274百万元 [7] - 折旧：2023A为26,305百万元，2024E为26,910百万元，2025E为27,448百万元，2026E为32,663百万元 [7] - 摊销：2023A为32,703百万元，2024E为33,684百万元，2025E为34,526百万元，2026E为35,217百万元 [7] - 营运资本变化及其他：2023A为79,635百万元，2024E为9,257百万元，2025E为11,531百万元，2026E为12,776百万元 [7] - 经营活动现金流：2023A为256,691百万元，2024E为259,902百万元，2025E为279,635百万元，2026E为308,930百万元 [7] - CAPEX：2023A为-21,008百万元，2024E为-23,109百万元，2025E为-25,189百万元，2026E为-27,204百万元 [7] - 投资活动现金流：2023A为-125,161百万元，2024E为-137,677百万元，2025E为-150,068百万元，2026E为-162,073百万元 [7] - 融资活动现金流净额：2023A为-82,573百万元，2024E为-34,712百万元，2025E为-35,422百万元，2026E为-38,211百万元 [7] 财务指标 - 收入增长：2023A为9.8%，2024E为8.0%，2025E为9.1%，2026E为9.1% [8] - 净利润增长：2023A为36.4%，2024E为40.0%，2025E为8.2%，2026E为8.9% [8] - 毛利率：2023A为48.1%，2024E为53.1%，2025E为53.8%，2026E为54.2% [8] - 营业利润率：2023A为26.3%，2024E为31.7%，2025E为33.7%，2026E为34.3% [8] - 净利率：2023A为25.9%，2024E为33.6%，2025E为33.3%，2026E为33.2% [8] - ROE：2023A为18.0%，2024E为21.4%，2025E为19.8%，2026E为18.6% [8] - 市盈率(P/E)：2024E为16.0，2025E为15.7，2026E为14.5，2027E为13.3 [8] - 市净率(P/B)：2024E为2.9，2025E为3.4，2026E为2.9，2027E为2.5 [8] - 企业价值/EBITDA：2024E为11.5，2025E为12.5，2026E为10.8，2027E为9.4 [8] - 库存天数：2024E为4.1，2025E为5.1，2026E为4.6，2027E为4.0 [8] - 应付账款天数：2024E为27.5，2025E为27.5，2026E为27.5，2027E为27.5 [8] - 资产/负债比率：2024E为2.24，2025E为2.44，2026E为2.64，2027E为2.87 [8] - 流动比率：2024E为1.47，2025E为1.66，2026E为1.84，2027E为2.04 [8] - 净现金：2024E为0.62，2025E为0.84，2026E为1.06，2027E为1.28 [8] - 市值：2024E为2,528,786百万元，2025E为3,470,000百万元，2026E为3,470,000百万元，2027E为3,470,000百万元 [8] - 企业价值(EV)：2024E为2,512,285百万元，2025E为3,364,161百万元，2026E为3,266,214百万元，2027E为3,152,179百万元 [8]

投资评级 - 优于大市（维持）[6] 核心观点 - 报告期内公司收入同比下降4%利润受汇兑损益影响24Q3公司实现营收262亿元同比下降4%Non - GAAP归母净利润75亿元同比降低13%Non - GAAP归母净利率29%同比下降3pct本季度汇兑损失达10.6亿元去年同期为4亿元[2] - 游戏业务端游收入增长亮眼在线游戏业务收入为202亿元同比下降1%其中手游收入143亿元同比下降10%PC端游收入59亿元同比增长29%递延收入155亿元同比增长10%公司游戏业务逐步企稳新游戏重点关注《燕云十六声》[3] - 有道收入同比增长2%学习服务进行结构调整优化24Q3收入为16亿元其中学习服务收入为7.7亿元同比减少19%智能设备收入为3.2亿元同比增长25%广告服务收入4.9亿元同比增长46%[4] - 云音乐盈利水平持续提升24Q3净收入为20亿元同比增加1%24Q3毛利率为32.8%同比提升5.6pct[4][26] 各板块总结 游戏业务 - 24Q3在线游戏业务收入202亿元同比下降1%手游收入同比下降10%PC端游收入同比增长29%递延收入同比增长10%公司游戏业务逐步企稳新游戏重点关注《燕云十六声》暴雪相关游戏玩家数量增长老游戏《梦幻西游》基本稳定《第五人格》营收和玩家数量创新高[3] 有道业务 - 24Q3收入16亿元同比增长2%学习服务收入7.7亿元同比减少19%主要因业务结构调整优化智能设备收入3.2亿元同比增长25%广告服务收入4.9亿元同比增长46%[4] 云音乐业务 - 24Q3净收入20亿元同比增加1%毛利率32.8%同比提升5.6pct盈利水平持续提升[4][26] 财务预测 - 预计公司24 - 26年调整后归母净利润分别为320/361/380亿元（下调11%/7%/8%）考虑盈利下调给予25年13 - 15xPE下调目标价至157 - 181港币（幅度-22%/-22%）[28] - 2023 - 2027年营业收入、non - GAAP归母净利润、non - GAAP每股收益、EBIT Margin、净资产收益率（ROE）、市盈率（PE）、EV/EBITDA、市净率（PB）等指标预测[8] - 2023 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据预测以及关键财务与估值指标如经调整EPS、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE、毛利率、EBIT Margin、EBITDA Margin、收入增长、净利润增长率、资产负债率、息率、P/E、P/B、EV/EBITDA等[35]

报告公司投资评级 - 给予阿里巴巴港股（9988.HK）“增持”评级[2] 报告的核心观点 - 服务费及全站推推动Take Rate企稳，淘天仍将持续投入改善供应链及用户体验，云智能利润率大幅超预期，多项业务显著减亏，回购稳步推进[1] - 小幅调整公司FY2025E - FY2027E营业收入为10218/11234/12049亿元（人民币，下同，前值分别为10392/11389/12272亿元），经调整净利润为1441/1825/1905亿元（前值分别为1634/1737/1880亿元）[26] 根据相关目录分别进行总结 业绩总览 - 本季淘天集团收入990亿元（人民币，下同），同比+1%，其中客户管理收入704亿元，同比+2%，略低于预期的709亿元，本季订单量同比双位数增长、88VIP会员数增长至4600万，推动GMV健康增长，以旧换新及消费补贴亦有显著提振作用，本季经调整EBITA 446亿元，同比-5%，略低于预期的459亿元[2] - 云智能收入296亿元，同比+7%，符合预期，主要由公有云双位数增长驱动，经调整EBITA 26.6亿元，同比+89%，大幅超预期的21.9亿元，AI相关收入连续五个季度保持三位数增长，国际商业收入同比+29%，主要由Choice强劲增长驱动，经调整EBITA -29亿元，大幅高于预期的-36亿元，本地服务和大文娱亏损显著收窄[2] - 本季度回购金额41亿美元，同比+24亿美元，FY2025累计实现股本净减少4.4%，目前仍有220亿美元回购额度[2] [2][11][13] 分业务业绩 淘天集团 - 营收同比+1%至990亿元，经调整EBITA率同比-3.2pct至45%，客户管理收入同比+2%，订单量同比双位数增长推动GMV健康增长[13][15] [13][15] 阿里国际商业数字集团 - 营收同比+29%至317亿元，经调整EBITA率同比-8pct至-9%，国际零售同比+35%，主要由速卖通Choice驱动[17][19] [17][19] 本地生活集团 - 营收同比+14%至177亿元，经调整EBITA率同比大幅减亏14pct至-2%[21] [21] 菜鸟集团 - 营收同比+8%至246亿元，经调整EBITA率同比下降4pct至0.2%[21] [21] 云智能集团 - 营收同比+7%至296亿元，经调整EBITA率同比提升4pct至9%[23] [23] 大文娱集团 - 营收同比-1%至57亿元，经调整EBITA率同比+0.4pct至-3.1%[25] [25]

报告投资评级 - 买入（维持）[2] 报告核心观点 - 24Q3公司实现收入262.1亿元（yoy -3.9% qoq +2.8%）分业务看游戏及相关增值服务超预期（209亿vs207亿consensus）同比 -4.2%有道业务低于预期（15.7亿vs16.9亿consensus）同比 +2.2%云音乐低于预期（20.0亿vs20.5亿consensus）同比 +1.3%创新及其他业务低于预期（17.7亿vs20.7亿consensus）同比 -10.3%公司三季度实现毛利164.8亿元（yoy -2.9%）毛利率为62.9%同比增长0.7pct实现调整后净利润75亿元（yoy -13.3%）净利率为28.6%同比减少3.1pct [2] - 长线游戏持续发力暴雪回归提供增量公司长线运营游戏热度不减《第五人格》和《永劫无间》端游持续提供流水增量新游《永劫无间》手游自七月上线最高登顶iOS畅销榜第四后续流水跌落较快海外方面《巅峰极速》八月登陆日本市场并登顶苹果和谷歌应用商店免费榜首网易与暴雪重新合作重点游戏《魔兽世界》和《炉石传说》回归其中《魔兽世界》DAU较停服前增长超50%《炉石传说》DAU较停服前大幅增长150%两款游有望长期为公司带来稳定收入 [2] - 预计12月上线漫威IP授权的《漫威争锋》和《燕云十六声》两款新游有望带动流水增长公司储备游戏包括《Destiny: Rising》和《漫威秘法狂潮》等多款在研产品二次元游戏《代号：无限大》将开启首测各类新品推出不断丰富产品矩阵 [2] - 预计CY24/25/26年归母净利润(Non - GAAP)分别为318.2/349.4/383.2亿元前次预测值CY24/25/26年分别为380.3/441.9/488.8亿元维持买入评级 [2] 财务数据总结 - 2023A - 2026E营业收入分别为1034.68亿元1057.56亿元1132.59亿元1200.76亿元收入同比分别为7.2%2.2%7.1%6.0% [4] - 2023A - 2026E归母净利润分别为326.08亿元318.23亿元349.37亿元383.18亿元归母净利润同比分别为39.2% - 2.4%9.8%9.7% [4] - 2023A - 2026E ROE分别为25%23%22%21%每股收益分别为10.03元9.84元10.84元11.88元市盈率分别为16.1 12.6 11.5 10.5 [4] - 2023A - 2026E资产负债表中现金及现金等价物分别为214.29亿元273.01亿元611.91亿元969.34亿元短期投资分别为44.36亿元126.07亿元126.07亿元126.07亿元等多项数据 [6] - 2023A - 2026E利润表中营业成本分别为404.05亿元393.67亿元417.52亿元426.21亿元毛利分别为630.63亿元663.89亿元715.08亿元774.54亿元等多项数据 [7] - 2023A - 2026E现金流量表中税后利润分别为293.57亿元284.11亿元309.37亿元343.18亿元折旧和摊销分别为30.55亿元24.58亿元25.96亿元22.10亿元等多项数据 [8] - 2023A - 2026E核心指标中营收增长率分别为7.2%2.2%7.1%6.0% EBITDA增长率分别为36.8%2.9%9.2%9.8% EPS增长率分别为41.0% - 1.9%10.2%9.7%等多项数据 [8]