投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 经纪业务GTV稳健增长 存量房交易额5,835亿元同比+2.2% 新房交易额2,554亿元同比+8.5% [6] - 多元赛道利润率持续修复 家装家居贡献利润率32.1%同比+0.8pct 房屋租赁贡献利润率8.4%同比+2.5pct [6] - 平台壁垒深铸 活跃门店58,664家同比+32.1% 活跃经纪人49.2万名同比+19.5% 市占率有望持续提升 [6] - 下调盈利预测 25-27年归母净利润预测调整为51/63/75亿元（原值62/75/91亿元） 对应25/26年PE分别为32/26倍 [6] 财务表现 - 25Q2营收260.1亿元同比+11.3% 归母净利润13.0亿元同比-31.2% 经调后归母净利润18.2亿元同比-32.4% [6] - 25Q2毛利率21.9%同比-6.0pct 费用率合计17.7%同比-1.4pct 经调后归母净利率7.0%同比-4.5pct [6] - 现金储备531亿元同比-11.1% [6] - 2025E营收108,558亿元同比+16% 归母净利润5,092亿元同比+25% [5] 业务细分 - 二手房业务收入67亿元同比-8.4% 贡献利润26.8亿元同比-22.9% 链家货币化率2.53% 贝联货币化率0.38% [6] - 新房业务收入86.2亿元同比+8.6% 贡献利润21.0亿元同比+5.9% 货币化率3.4%环比-0.1pct [6] - 家装家居收入45.7亿元同比+13.0% 贡献利润14.7亿元同比+16.0% [6] - 房屋租赁收入56.7亿元同比+78.0% 贡献利润4.7亿元同比+154.8% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] - 目标股价21港元 [3] - 当前价格13.04港元 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入4.05亿元，同比下降7.1% [1] - 平台科技服务收入2.11亿元，同比增长37.0%，占总营收比重首次突破50% [1] - 净利润2.03亿元，同比增长22.9% [1] - 应占联营公司业绩0.79亿元，同比增长94.1% [1] - 连续7年实施高分红政策，承诺2024–2026年度派息率不低于90% [1] - 2025年合计派息总额接近9.5亿元 [1] 业务发展 - AI Agent商业化首次落地，实现AI找订单收入40万元 [2] - 人均帮助客户解决的资金周转规模同比增长27% [2] - 人均利润同比增长21% [2] - 平台累计客户数超19,100家，同比增长14.4% [2] - 中小微客户占比超97%，客户留存率超80%，首贷户占比超30% [2] - 累计处理供应链资产总额2,780亿元，同比增长28.7% [2] - 资金合作方增至181家，同比增长31.2% [2] 创新业务布局 - 电商领域累计放款超28亿元，较去年同期增长近8倍，覆盖6家头部平台 [2] - 与斯坦德达成战略合作，切入规模超1,900亿元的中国机器人市场 [2] - 深耕基建工程、医药医疗、大宗商品等国家支柱行业 [2] - 积极布局电商、机器人、AI应用等战略性新兴产业 [2] 未来展望 - 调整FY2025收入预测：数字金融解决方案业务4.99亿元、平台科技服务业务5.43亿元、出售供应链资产业务0.49亿元 [3] - FY2025-FY2027公司收入预测为10.91亿元、13.27亿元、15.96亿元 [3] - 归母净利润预测为4.89亿元、6.44亿元、8.26亿元 [3] - 给予2026年30倍PE，对应市值193.2亿元 [3]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - "医险协同"助力业务快速增长 公司2025H1收入25.02亿元（同比+19.5%） 经调整净利润1.65亿元（同比+83.6%） 归母净利润1.34亿元（同比+136.8%）[2] - 深化AI能力建设 强化"数据+模型+场景"闭环能力 拥有6大医疗数据库及超14.4亿次线上问诊数据 推出"7+N+1"医疗AI产品体系[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别达2.61亿元（同比+220%）、3.76亿元（同比+44%）、5.25亿元（同比+39%）[6] 业务表现 - 医疗服务板块收入12.78亿元（同比+20.2%） 权益用户超3500万人 年人均使用频次达5次[3] - 健康服务板块收入10.52亿元（同比+7.0%） 合作体检供应商近3300家（较2024年末增700家）[3] - 养老服务板块收入1.72亿元（同比+263.9%） 合作药店24万家 居家养老权益用户数同比增83% 覆盖85城（较2024年末增10城）[3] - F端收入14.33亿元（同比+28.5%） 付费用户约2000万人（同比+34.6%） B端收入5.27亿元（同比+35.2%） 付费用户达360万人（同比+39.2%）[3] 盈利能力 - 毛利率提升1.4个百分点至33.6% 其中健康服务板块毛利率升4.6个百分点至29.4% 养老服务板块毛利率升20.7个百分点至37.6%[3] - 总费用率下降6.3个百分点至30.1% 管理费用率降3.9个百分点至14.9% 销售及营销费用率降2.3个百分点至15.2%[3] - 经调整净利率提升2.3个百分点至6.6% 净利率提升2.5个百分点至5.4%[3] 战略布局 - 扩展"四到"网络覆盖：到线实现3小时内名医专家直连 到店覆盖37个科室约5万名医生（签约专家超3200位） 合作医院超4000家 健康服务供应商近10.6万家[3][4] - 到企提供员工健康服务 到家合作药店24万家并提供居家养老服务[3][4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为55.43亿元（同比+15%）、63.86亿元（同比+15%）、73.85亿元（同比+16%）[5][6] - 预计毛利率持续提升 从2024年31.68%升至2027年34.52%[5] - 预计ROE从2024年2.27%提升至2027年11.06%[5]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][9] 核心观点 - 公司短期复苏态势明确 2024年收入同比增长14.8% 产能利用率从80%-90%提升至100% [5][16] - 长期竞争优势显著 通过垂直一体化生产 技术研发创新 头部客户绑定和全球化布局构建行业壁垒 [6][7] - 未来增长动能充足 客户结构持续优化 新客户收入占比提升至16.2% 产品向高附加值品类倾斜 [10][37] 经营韧性分析 - 2024年收入显著回升至286.63亿元 同比增长14.8% 扭转2023年下滑趋势 [5][16] - 毛利率从2023年24.27%回升至2024年28.1% 展现卓越成本管控能力 [5][21] - 产能利用率大幅提升至100% 主要受益于日本市场优衣库订单占比升至27.86%和美国市场运动产品需求增长9.8% [16][33] - 财务表现稳健 ROE均值达15.94% 经营性现金流净额/营收比率均值19.21% 显著高于同业12%平均水平 [21] - 运营效率持续优化 存货周转116天 应收账款周转71天 [21] 战略优势分析 - 垂直一体化生产实现织造至成衣全链条覆盖 年产自用面料25万吨 形成显著成本优势 [7][26] - 技术研发实力突出 累计获得授权专利585项 包括高弹挺阔面料 速干透气针织面料等创新产品 [30] - 深度绑定四大头部客户（优衣库28% Nike26% Adidas17% Puma10%）合计贡献营收80.75% [7][33] - 全球化产能布局优化 中国产能占比47% 越南27% 柬埔寨26% 东南亚总产能占比达53% [7][17] - 柬埔寨新基地2025年投产后将新增10%产能 总生产能力达5.5亿件/年 [7][34] 未来增长动能 - 客户结构持续优化 新客户（安踏 李宁 Lululemon等）收入占比提升6.6个百分点至16.2% [10][37] - 产品结构高端化 运动品类销售额增长9.8% 休闲品类收入同比增长27.1% 内衣品类增速达34.6% [10][37] - 数字化供应链显著提升效率 供应商运营效率较2017年提升近90% 越南供应商占比达50.1% [10][41] - 盈利预测显示持续增长 预计2025-2027年收入分别为312.27亿元 341.31亿元 376.71亿元 [9][53] - 每股收益预计持续提升 2025-2027年EPS分别为4.45元 4.96元 5.42元 [9][53] 估值水平 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为12.6倍 11.3倍 10.4倍 [9][53] - 2024年ROE达17.4% 预计2025-2027年保持17%以上水平 [10][59]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 新能源板块稳健增长 风电利用小时数同比提升23小时至1235小时 高于全国平均水平148小时 风电光伏上网电量同比分别增长8.38%和111.92% [7] - 天然气板块短期承压 受暖冬天气及工商业需求偏弱影响 上半年售气量同比下降14.56%至25.78亿立方米 [7] - 现金流持续改善 经营活动现金流同比增长47.03%至30.82亿元 高分红政策保障股东回报 测算股息率达6.7% [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入109.04亿元同比下降10.16% 归母净利润14.12亿元同比下降1.23% [7] - 2025年预测归母净利润下调至27.67亿元 对应市盈率5.9倍 2026-2027年预测净利润分别为30.22亿元和34.60亿元 [6][7] - 新能源板块实现收入34.11亿元同比增长4.75% 净利润12.47亿元同比增长7.42% [7] 业务发展 - 风电装机容量持续扩张 新增控股装机287.45兆瓦 在建项目容量达1401.95兆瓦 并通过并购方式扩张权益资产 [7] - LNG接收站二期工程进展顺利 二阶段累计完成46.7% 计划2025年下半年推出4个窗口期产品 [7] - 天然气管网建设持续推进 新增运营管线94.37公里 客户规模增加2.37万户 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 业绩表现 - 2025年上半年营业收入143.04亿港元，同比下降8% [2][4] - 归母净利润22.07亿港元，同比下降10% [2][4] - 中期每股股息15.0港仙，高于2024年同期的14.0港仙 [2][4][7] 收入结构分析 - 运营服务收入98.08亿港元，同比增长5.2%，占总收入68.6% [7] - 建造服务收入18.23亿港元，同比减少47.2%，占总收入12.7% [7] - 运营业务占比同比提升8.9个百分点 [7] - 环保能源处理生活垃圾2649.8万吨，同比增长2% [7] - 上网电量886.0万兆瓦时，同比增长6% [7] - 餐厨及厨余垃圾、污泥处理量同比大幅增加177% [7] 业绩拖累因素 - 物业、厂房及设备耗损增加1.1亿港元 [7] - 商誉耗损增加0.7亿港元 [7] - 汇兑损失4.3亿港元（2024年同期为汇兑收益2.3亿港元） [7] 财务优化 - 借贷成本区间2.13%~3.50%，低于2024年同期的2.65%~4.48% [7] - 利率成本下行带动财务费用减少3.0亿港元 [7] 股息政策 - 中期派息比例提升7个百分点至42% [2][7] - 2024年每股分红23港仙，当前股息率约5.1%（以2025年8月25日收盘价4.50港元计算） [7] 业务前景 - CCER新方法学覆盖纯农林生物质并网发电及热电联产项目，未来政策落地后子公司现金流或显著改善 [7] - 建造收入下行趋势持续，但收入利润结构进一步优化 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为37亿港元、41亿港元、42亿港元 [7] - 当前市值对应PE分别为7.4倍、6.7倍和6.5倍 [7]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][3][5][15] 核心观点 - 电影大盘回暖带动票务收入增长 2025H1实现收入24.7亿元同比+14% 在线娱乐票务收入11.8亿元同比+13% [1][8] - 演出业务成为首要战略 本地演出GMV增速超80% 境外演出GMV同比+300% [1][8] - 娱乐内容服务收入12.1亿元同比+18% 主控宣发/发行影片24部 自主开发影片4部均创历史新高 [2][9] - 利润端承压 2025H1净利润1.78亿元同比-37% non-GAAP净利润2.35亿元同比-33% [2][9] - 毛利率下滑明显 2025H1毛利率38%同比-15pct [2][9] 财务表现 - 2025H1收入结构：在线娱乐票务11.8亿元 娱乐内容服务12.1亿元 [1][2] - 成本费用：内容制作成本同比+79% 销售费用率同比-6pct 管理费用率同比-3pct [2][9] - 2025-2027年收入预测：46.01/53.30/58.37亿元 调整幅度-4%/-2%/-2% [3][15] - 2025-2027年归母净利润预测：3.59/5.61/6.68亿元 调整幅度-37%/-20%/-21% [3][15] - 估值水平：对应2025-2027年PE 25x/16x/13x [3][15] 业务发展 - 电影市场表现：2025H1票房292亿元同比+23% 观影人次6.41亿同比+17% [1][8] - 演出业务布局：服务头部艺人演唱会 下半年筹备五月天、张艺兴等演出 [1][8] - 内容储备丰富：国庆档主控《刺杀小说家2》《熊猫计划2》 跨年档主控《匿杀》《浪浪人生》 [2][9] - IP业务布局：打造熊猫计划、时间之子等IP 与外部IP罗小黑战记合作 [2][9] - 市场地位：连续5年春节档取得票房前二成绩 [2][9]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][5][15] 核心观点 - 电影大盘回暖带动票务收入增长 2025H1实现收入24.7亿元 同比+14% 其中在线娱乐票务收入11.8亿元 同比+13% [1][8] - 演出业务成为首要战略 本地演出GMV增速超80% 境外演出GMV同比+300% 覆盖香港 澳门 新加坡等地区 [1][8] - 娱乐内容服务收入12.1亿元 同比+18% 主控宣发/发行影片24部 自主开发影片4部 均创历史新高 [2][9] - 待映影片储备丰富 包括国庆档《刺杀小说家2》《熊猫计划2》 跨年档《匿杀》《浪浪人生》及《飞驰人生3》等 [2][9] - 利润端承压 2025H1净利润1.78亿元 同比-37% non-GAAP净利润2.35亿元 同比-33% 毛利率38% 同比-15个百分点 [2][9] - 毛利率下滑主因演出业务投入增加及部分电影项目票房不及预期 自主开发内容成本同比+79% [2][9] - 费用管控显效 销售费用率同比-6个百分点 管理费用率同比-3个百分点 [2][9] 财务预测 - 下调2025-2027年收入预测至46.01/53.30/58.37亿元 调整幅度-4%/-2%/-2% [15] - 下调归母净利润预测至3.59/5.61/6.68亿元 调整幅度-37%/-20%/-21% [15] - 对应市盈率25x/16x/13x [15] - 2025年预计收入增速12.7% 净利润增速97.2% ROE 3.8% [4] - 2026年预计收入增速15.8% 净利润增速56.5% ROE 5.7% [4] - 2027年预计收入增速9.5% 净利润增速19.0% ROE 6.5% [4] 行业与市场数据 - 2025H1电影市场票房292亿元 同比+23% 观影人次6.41亿 同比+17% [1][8] - 公司下调全年电影大盘预测至480亿元（原预测500亿元） [15] - 总市值95.41亿港元 收盘价8.21港元 [5]

投资评级 - 雅迪控股(1585 HK)投资评级未在报告中明确显示 [1] 核心观点 - 雅迪控股2025H1业绩表现靓丽 收入191 86亿元 同比增长33 1% 归母净利润16 49亿元 同比增长59 5% 归母净利率8 6% 同比提升1 4个百分点 [1] - 电动两轮车业务实现销售规模与盈利能力双增长 产品结构持续优化 规模效应优势增强 [2] - 盈利能力显著提升 毛利率同比增加1 6个百分点至19 6% 营运能力优化 存货周转天数减少5天至15天 [3] - 公司推动品牌年轻化与智能化升级 通过旗舰系列产品及营销活动增强品牌影响力 [3] - 预计2025 2027年归母净利润分别为30 1亿元 34 7亿元 39 4亿元 对应PE分别为12 1X 10 5X 9 3X [3] 业务表现 - 电动自行车业务收入92 98亿元 同比增长49 0% 销量666 55万台 同比增长48 7% 单车ASP约1395元 同比微增0 2% [2] - 电动踏板车业务收入38 09亿元 同比增长7 4% 销量212 80万台 同比增长12 0% 单车ASP约1790元 同比下降4 1% [2] - 电池及充电器业务收入57 12亿元 同比增长40 5% 电动两轮车零部件业务收入3 67亿元 同比下降34 8% [2] - 电动两轮车整体平均单车净利润约188元 同比实现双位数增长 [2] 财务指标 - 2025H1毛利率19 6% 同比提升1 6个百分点 [3] - 期间费用率控制良好 销售 管理 研发 财务费用率分别为4 3% 6 0% 3 3% 0 1% 同比变化+0 1 -0 3 -0 2 -0 03个百分点 [3] - 2025H1经营活动所得现金净额47 27亿元 [3] - 预计2025 2027年营业收入分别为372 78亿元 424 76亿元 467 56亿元 同比增长32% 14% 10% [5] 战略举措 - 产品方面推出摩登系列针对女骑手需求 冠能系列T35型号吸引年轻骑手 推动产品结构优化 [3] - 营销方面任命王鹤棣为全球品牌大使 增强品牌知名度与年轻化形象 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期相较目前涨幅空间26% [1][6] 核心观点 - 销量结构改善与持续降本推动毛利率超预期提升 2025Q2毛利率达17.3% 同比+3.3pct 环比+1.8pct [4][6] - 增程平台有望扩容用户群体 四季度X9增程版推出将满足更多消费者需求 [6] - 非车业务贡献显著 与大众汽车合作扩展至全平台 机器人及飞行汽车业务2026年大规模量产 [6] - 盈利预测调整 2025年营收下调至814亿元 2026/2027年营收上调至1292/1660亿元 [6] 财务表现 - 2025H销量19.7万辆 同比+278% 总收入340.9亿元 同比+133% 单车收入15.9万元 同比-33% [4] - 2025Q2销量10.3万辆 同比+242% 环比+10% 总收入182.7亿元 同比+125% 环比+16% [4] - 2025H净亏损11.4亿元 同比减亏15.1亿元 2025Q2净亏损4.8亿元 同比减亏8.0亿元 环比减亏1.8亿元 [4] - 2025E归母净利润预测-18.0亿元 2026E转为正盈利24.0亿元 2027E提升至63.8亿元 [5][6] 业务进展 - MONA系列销量占比环比下滑 X9及海外销量占比提升带动毛利率改善 [6] - 新款G6、G9迭代至纯视觉方案降本效果显著 [6] - Q3交付指引11.3-11.8万辆再创新高 新P7及海外增长有望推动单季度扭亏 [6] - MONA M03及P7+推动月销从1万辆提升至3万辆 G7智驾能力进入L3级别 [6] 估值依据 - 基于2026年1.6倍目标PS估值 考虑机器人、飞行汽车及robotaxi业务突破潜力 [6]