报告公司投资评级 - 维持 “买入” 评级 [6] 报告的核心观点 - 依沃西 1L 肺癌有望 25H1 获批，已开展 5 个其他癌种的 3 期临床；卡度尼利 8 项注册性临床开展中，预计销售峰值超 50 亿元 [2][5] - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 33.37、50.18、78.85 亿元，归母净利润分别为 - 1.44、6.12、24.73 亿元，合理股价为 119 港元，合理市值为 1069 亿港元 [6] 根据相关目录分别进行总结 依沃西：1L 肺癌有望 25H1 获批，首个全球 3 期数据将读出 - 依沃西 2024 年至今取得多个关键进展，联合化疗治疗 EGFR - TKI 耐药非鳞状 NSCLC 获批上市并纳入医保，多个Ⅲ期临床研究在国内和国际高效推进 [3][17][19] - 晚期肺癌国内有望超 55 亿元销售峰值，海外有望超 60 亿美元收入，依沃西在多种肺癌治疗中数据优于 K 药联合化疗，极大可能成为晚期 PD - L1 阳性 NSCLC 一线治疗首选方案 [23][37][40] - 结直肠癌 2 期研究 ORR 大于 80%，国内销售峰值有望超过 30 亿元，AK112 - 206 研究显示依沃西单抗联合治疗有良好抗肿瘤活性，公司已登记 III 期临床研究 [53][57][58] - 头颈鳞癌现有药物疗效有限，预计销售峰值超 8 亿元，AK112 联合 AK117 在 1L 晚期 PD - L1 阳性头颈鳞癌中数据优异，联合治疗已启动 3 期临床 [61][64][66] - 胆道癌有疗效最佳的潜力，国内销售峰值有望超 10 亿元，依沃西联合化疗一线治疗晚期 BTC 的 II 期临床研究数据亮眼，头对头研发成功率超 80% [78][80] - 三阴乳腺癌晚期 1L 仅 1 款 PD - 1 获批，依沃西国内销售峰值约 10 亿元，依沃西联合化疗治疗 1L 晚期三阴性乳腺癌 2 期研究数据显示有潜在疗效优势，3 期临床已完成首例入组 [87][92] - 其他适应症肺癌围手术期数据优异，胰腺癌/肝细胞癌数据读出亦可期待，依沃西单抗在 NSCLC 围手术期治疗中 pCR 率和 MPR 率创新高，在克服 PD - 1/L1 联合化疗耐药方面有效果，多项临床研究已开展 [97][105] 卡度尼利：8 项注册性临床开展中，预计销售峰值超 50 亿元 - 卡度尼利 2024 年至今取得多个关键进展，2/3L 宫颈癌适应症纳入医保，1L 胃癌获批上市，多个瘤种的多项临床研究正在开展 [109] - 卡度尼利具有 “全人群” 有效的突破性疗效特点，针对 PD - L1 高、低表达或阴性人群均有优异疗效，能扩大肿瘤免疫疗法人群覆盖范围 [110] - 卡度尼利单抗未来增长点主要是后线往前线和辅助疗法拓展以及适应症拓展，预计国内销售峰值超 50 亿元 [116] 财务预测摘要 - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 33.46、50.54、7.921 亿元，归属普通股东净利润分别为 - 144、612、2473 百万元 [120] - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 57.5%、51.1%、56.7%，归母公司净利润增长率分别为 72.0%、524.5%、304.1% [120]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司继续深化与头部车企合作，推动新品C1200、A2000芯片在机器人、工业领域规模化落地，以核心IP构建技术护城河，出货量有望持续提升 考虑到新定点车型需要爬坡至稳态销售，将公司2025/2026年预期收入从12.1/19.2亿元调整至8.8/14.3亿元，并预测2027年收入为19.2亿元，2025年4月1日收盘对应PS分别为14.9/9.21/6.87，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价为22.40港元，一年最低/最高价为18.28/43.85港元，市净率为10.90倍，港股流通市值为14,099.95百万港元[5] 基础数据 - 每股净资产为1.92元，资产负债率为52.82%，总股本和流通股本均为629.46百万股[6] 2024年业绩情况 - 2024年公司实现收入4.7亿元，同比+52%；毛利率同比+16pct至41%；经调整净利润-13.0亿元，较去年亏损金额同比+4% 业绩符合预期[7] 自动驾驶业务进展 - 2024年自动驾驶业务收入同比+52%至4.7亿元，毛利率同比+16pct至37%，主要因定制化自动驾驶算法比例增加 A1000芯片在吉利、东风、比亚迪等车企量产交付；C1200获2家自主OEM定点；已发布A2000高算力芯片，正与Tier1合作开发方案，预计今年完成实车功能部署，争取获大客户定点 核心IP实现突破，九韶NPU算力效率提升50%，自研ISP图像处理功耗降低30%[7] 客户合作与布局 - 主攻新能源头部车企并延伸至燃油车头部车企 与吉利旗下亿咖通合作为吉利千里浩瀚平台提供解决方案，相关技术应用于银河系列等车型；搭载A1000的领克08EM - P、领克07EM - P等车型已规模化量产交付；获一汽新平台定点，预计今年量产；C1200合作东风，实现高速NOA的舱驾一体量产；与比亚迪保持A1000合作，有望拓展更多车型和下一代芯片方案量产 坚持全球化战略，与欧美海外车企及Tier1建立合作[7] 应用场景拓展 - 产品拓展非乘用车场景，Patronus 2.0系统落地环卫车、重卡，AEB、盲区检测功能规模化 车路云一体化于成都、天津等试点项目交付，支持L4无人驾驶与智能网联 具身应用突破，计划与头部企业合作开发基于A2000的具身智能算法和硬件解决方案；C1200芯片与傅里叶达成合作，为其灵巧手提供算力支持 机器人相关产品有望2025年出货[7] 财务预测 - 营业总收入2024A为474.25百万元，2025E为883.02百万元，2026E为1,430.62百万元，2027E为1,919.02百万元，同比分别为51.81%、86.19%、62.02%、34.14% 归母净利润2024A为313.32百万元，2025E为 - 1,271.67百万元，2026E为 - 866.56百万元，2027E为 - 349.19百万元，同比分别为106.45%、 - 505.87%、31.86%、59.70%[1][8]

报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收54.92亿元同比增20.5%，税前净亏损6.29亿元较2023年明显减少，但所得税高达7.60亿元致税后净亏损13.90亿元，较去年减亏18.1% [3] - 业务量稳健恢复，航空性收入增长明显，旅客吞吐量6737万人次同比增27.4%带动航空性收入增约27.2%达26.68亿元，其中国际航线旅客吞吐量同比增103.0% [3] - 特许经营收入增长受限，免税业务短期承压，2024年非航收入28.24亿元同比增约14.7%，特许经营收入15.70亿元同比增12.2%，免税收入增速低于国际旅客量增速 [4] - 成本管控有力，特许经营管理费明显下调，2024年营业成本58.57亿元同比减1.0%，特许经营委托管理费2.74亿元同比降18.7% [4] - 国际枢纽地位不改，预计2025年接近盈亏平衡，后续盈利能力将逐步释放 [5] 公司简介 - 公司主要在北京首都机场经营和管理航空性及非航空性业务，航空性业务包括为航空运输企业提供飞机起降等服务，非航空性业务包括特许经营地面代理等服务及自营物业出租等服务 [6] 交易数据 - 52周股价区间3.58 - 2.17港元，总市值和流通市值均为52.06亿港元，总股本/流通股数187,936/187,936万股，52周日均换手率0.509 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,558.52|5,492.21|6,319.39|6,997.76|7,574.56| |增长率（%）|104.33%|20.48%|15.06%|10.73%|8.24%| |归母净利润（百万元）|-1,696.79|-1,389.75|-140.19|360.80|758.52| |增长率（%）|-51.89%|-18.10%|-89.91%|-357.37%|110.23%| |净资产收益率（%）|-11.40%|-10.33%|-1.05%|2.64%|5.25%| |每股收益（元）|-0.37|-0.30|-0.03|0.08|0.17| |PE|-6.56|-8.01|-79.41|30.85|14.68| |PB|0.75|0.83|0.84|0.81|0.77|[10] 公司盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率预测，如2025 - 2027年预计净利润分别为 - 140百万、361百万、759百万元等 [11] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|低空产业：全球首张eVTOL运营证书落地，商业化试运营跨过最后一道槛|2025 - 04 - 01| |行业普通报告|快递1 - 2月数据点评：件量维持高增长，但价格竞争较往年更加激烈|2025 - 03 - 21| |行业普通报告|航空机场2月数据点评：国内线供给端挤水分，国际淡旺季差异依旧较大|2025 - 03 - 19| |行业普通报告|政府工作报告点评：降低社会物流成本仍是主线，重点关注反内卷与新业态|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|航空机场1月数据点评：春运旺季需求回升，上市航司国际线运力投放首次超过19年同期|2025 - 02 - 19| |行业普通报告|快递12月数据点评：国补带动需求增长，今年前三周件量大超预期|2025 - 01 - 21| |行业普通报告|航空机场12月数据点评：中型航司加大运力投放，三大航维持克制|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|交通运输行业2025年投资展望：稳中求进，优选供需改善板块|2024 - 12 - 26| |公司普通报告|北京首都机场股份（00694.HK）：成本管控到位，收入端有待国际客运恢复|2024 - 04 - 10|[12] 分析师简介 - 曹奕丰，复旦大学数学与应用数学学士、金融数学硕士，9年投资研究经验，曾就职于广发证券，2019年加盟东兴证券研究所，专注交通运输行业研究 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国海外发展发布2024年全年业绩，营收利润有所下降，权益销售金额和拿地金额均排名行业第一，商业物业稳健扩张 受结转毛利率下行影响，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为198.8、215.4、224.9亿元，对应EPS分别为1.82、1.97、2.05元，当前股价对应PE为6.8、6.3、6.0倍 公司项目聚焦高能级城市核心区域，盈利确定性较强，维持“买入”评级 [6] 各部分总结 公司基本情况 - 当前股价13.420港元，一年最高最低为18.580/10.540港元，总市值1468.80亿港元，流通市值1468.80亿港元，总股本109.45亿股，流通港股109.45亿股，近3个月换手率16.3% [1] 营收利润情况 - 2024年实现营收1851.5亿元，同比 - 8.6%；股东应占溢利156.4亿元，同比 - 38.9%；核心股东应占溢利157.2亿元 利润下降主要原因是投资物业公允价值变动收益同比下降91.4%至4.2亿元，毛利率17.7%，同比 - 2.6pct [7] - 截至2024年末，已售未结转金额2182亿元，同比 + 17.4% [7] - 2024年经营性净现金流464.5亿元，在手现金1241.7亿元，在手现金占总资产比例同比 + 2.3pct至13.7%；派息每股60港仙，派息比例38.2% [7] 销售与拿地情况 - 2024年销售金额3107亿元，同比 + 0.3%，权益销售规模行业第一；销售面积1149万方，同比 - 14%；销售均价27047元/平，同比 + 16.6%，市占率提升至3.21% [8] - （不含中海宏洋）在一线城市销售1640亿元，占比61%，在京沪深等16城市占率位居第一 [8] - 2024年新增22宗土地，购地金额806亿元，权益比86%，拿地规模行业第一，其中一线城市占比77% [8] - 截至2024年末，（不含中海宏洋）总土储2877万方，权益比88%，一线 + 强二线城市占比85% [8] 商业业务与负债情况 - 2024年商业物业收入71.3亿元，同比 + 12.1%，其中写字楼新签面积91万方，收入同比 + 4.2%，经营利润率59.8%；成熟购物中心出租率达96.5%，收入同比 + 34.6%，经营利润率55.8% [9] - 截至2024年末，总借贷2415.6亿元，人民币借贷占比较2023年底 + 12.0pct至82.3%；一年内到期占比11.8%，净借贷比29.2%；平均融资成本仅3.1%，处于行业最低区间 [9] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 202,524 | 185,154 | 200,016 | 206,478 | 210,971 | | YOY(%) | 12.3 | -8.6 | 8.0 | 3.2 | 2.2 | | 净利润(百万元) | 25,610 | 15,636 | 19,880 | 21,544 | 22,485 | | YOY(%) | 10.1 | -38.9 | 27.1 | 8.4 | 4.4 | | 毛利率(%) | 20.3 | 17.7 | 18.5 | 19.1 | 19.5 | | 净利率(%) | 13.4 | 9.6 | 11.0 | 11.5 | 11.7 | | ROE(%) | 6.9 | 4.1 | 5.1 | 5.3 | 5.4 | | EPS(摊薄/元) | 2.34 | 1.43 | 1.82 | 1.97 | 2.05 | | P/E(倍) | 5.3 | 8.7 | 6.8 | 6.3 | 6.0 | | P/B(倍) | 0.4 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年保利物业业绩稳健增长，分红比例提升，预计2025 - 2027年归母净利润复合增速为8.1%，考虑到大物业体系推动管理规模持续增长，背靠央企优势突出，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为163.42亿元、178.43亿元、194.54亿元、209.82亿元，增长率分别为8.5%、9.2%、9.0%、7.9% [3][8] - 2024 - 2027年预计归属母公司净利润分别为14.74亿元、15.90亿元、17.41亿元、18.63亿元，增长率分别为6.8%、7.9%、9.5%、7.0% [3] - 2024 - 2027年预计每股收益EPS分别为2.66元、2.87元、3.15元、3.37元 [3] - 2024 - 2027年预计净资产收益率分别为15.19%、14.87%、14.84%、14.56% [3] - 2024 - 2027年预计PE分别为10.66、10.39、9.49、8.87 [3] 业务情况 - 物业管理服务：2024年实现收入116.7亿元，同比增长15.0%；来自第三方收入约49.9亿元，同比大幅增长19.6%，占比42.7%，同比增加1.6pp；合同管理面积与在管面积分别为9.9亿平与8.0亿平，第三方项目占比分别为63.7%和65.4%；预计2025 - 2027年收入增速为13%/12%/10% [6][7][8] - 非业主增值服务：2024年收入19.6亿元，同比降低6.4%，占总收入12.0%；预计2025 - 2027年收入增速为 - 5%/-3%/-2% [6][7][8] - 社区增值服务：2024年收入27.1亿元，同比减少3.9%；预计2025 - 2027年收入增速分别为3%/3%/3% [6][7][8] 业态拓展 - 非居业态加速拓展，新签约第三方商业及写字楼项目单年合同金额同比增长17.9%至11.1亿元，新拓展公共及其他物业项目的单年合同金额达16.4亿元；年末非居业态占比60.9%，收入分别增长14.4%、21.2%、12.4% [6] 基础数据 - 52周区间为24.75 - 39.85港元，3个月平均成交量为112万股，流通股数为5.53亿股，市值为176.79亿港元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024全年公司收入7.78亿美元同比增13%，归母净利润2180万美元，扣除汇兑后净利润约4110万美元对应净利率约5.3%，自2022H2以来扣除汇兑后净利润已连续5个半年度为正 [1] - 2024年公司毛利率66.9%同比改善1.1pct，餐厅层面利润率同比提升1.1pcts至10.1%，分季度看扣除汇兑后净利率逐季提升 [1] - 各区域翻台率同比均提升，带动餐厅层面利润率攀升，预计未来盈利弹性有望进一步释放，对标国内海底捞扣除汇兑后净利率有望向8 - 11%靠拢 [2] - 2024年公司净开店7家相比2023年有所加速，预计2025年开店增速显著超越去年，数量有望接近20家，“红石榴计划”出炉多品牌多业态经营可期 [3] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润51/70/91百万美元，增速为132%/39%/30%，对应PE分别为29/21/16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为778/895/1115/1370百万美元，增速分别为13%/15%/25%/23% [5] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为22/51/70/91百万美元，增速分别为 - 15%/132%/39%/30% [5] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.03/0.08/0.11/0.14美元，P/E分别为84/29/21/16倍 [5] 基本数据 - 收盘价HK$17.68，总市值11497.29百万港元，总股本650.30百万股 [6] 表附录：三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027年预计流动资产分别为323/451/582/707百万美元，非流动资产分别为361/306/282/290百万美元等 [10] - 利润表：2024 - 2027年预计营业收入分别为778/895/1115/1370百万美元，营业成本分别为235/296/369/453百万美元等 [10] - 现金流量表：2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为132/145/150/172百万美元，投资活动现金流分别为 - 11/ - 14/ - 36/ - 66百万美元等 [10] - 主要财务比率：2024 - 2027年预计成长能力中营业收入增速分别为13.40%/15.00%/24.59%/22.83%，获利能力中毛利率分别为58.03%/66.90%/66.90%/66.90%等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [1] 报告的核心观点 - 好孩子国际 2024 年实现营业总收入 87.66 亿港元，同比+10.3%；归母净利润 3.56 亿港元，同比+74.9%，落在预告区间中值 [8] - 高端品牌 Cybex 出海加速，利润高增 71%，2024 全年营收达 87.7 亿港币，yoy+10.3%，2024H2 营收 42.9 亿元，yoy+13.4%，较 H1 的 7.7%有明显提速，主要驱动为高端品牌 Cybex 的加速发展（H1 同增 18.9%，H2 同增 22.1%，全年占营收比重 51%） [8] - 2024 全年毛利率 51.4%，同比改善 1.3pct；销售费用率 28.0%，同比改善 0.6pct；管理费用 12.8%，同比增加 0.8pct；研发费用率 4.9%，同比增加 0.1%，毛利率和销售费用率改善是净利率提升的主要贡献项 [8] - 时隔六年重启分红，分红率 33%，股息率 4.5%，自 2018 年起至 2023 年公司停止分红，此次年报宣布派息每股 0.07HKD，对应 3 月 26 日收盘价股息率 4.5% [8] - 好孩子国际作为儿童耐用品行业龙头，多元品牌覆盖全球家庭婴童用品需求，随高端品牌 Cybex 的全球发展，公司盈利能力有望进一步爬升，新增 2027 年盈利预期，2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.5/5.3/5.9 亿港元（2025/2026 年前值为 2.7/3.1 亿港元），对应 PE 估值为 5/4/4 倍，上调至“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万港元）|7948|8766|9539|10391|11169| |同比(%)|(4.45)|10.29|8.82|8.93|7.49| |归母净利润（百万港元）|203.50|355.85|450.37|532.50|586.69| |同比(%)|507.69|74.87|26.56|18.24|10.18| |EPS - 最新摊薄（港元/股）|0.12|0.21|0.27|0.32|0.35| |P/E（现价&最新摊薄）|11.23|6.42|5.07|4.29|3.90| [1] 市场数据 - 收盘价(港元)：1.37 - 一年最低/最高价：0.47/1.66 - 市净率(倍)：0.39 - 港股流通市值(百万港元)：2,285.20 [5] 基础数据 - 每股净资产(港元)：3.47 - 资产负债率(%)：44.10 - 总股本(百万股)：1,668.03 - 流通股本(百万股)：1,668.03 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4,635.09|5,391.66|6,627.19|7,187.07| |现金及现金等价物|1,099.36|572.98|327.21|1,891.97| |应收账款及票据|1,084.45|278.28|1,645.70|320.68| |存货|1,712.44|1,950.58|1,966.07|2,296.09| |其他流动资产|738.84|2,589.83|2,688.23|2,678.33| |非流动资产|5,768.49|5,609.32|5,454.93|5,305.17| |固定资产|819.18|804.45|790.17|776.31| |商誉及无形资产|4,814.79|4,670.34|4,530.23|4,394.33| |长期投资|4.96|4.96|4.96|4.96| |其他非流动资产|129.57|129.57|129.57|129.57| |资产总计|10,403.58|11,000.99|12,082.12|12,492.23| |流动负债|3,205.86|3,342.90|3,881.66|3,695.60| |短期借款|475.89|375.89|275.89|175.89| |应付账款及票据|1,457.63|1,158.82|1,655.26|1,437.26| |其他|1,272.35|1,808.19|1,950.51|2,082.45| |非流动负债|1,382.10|1,382.10|1,382.10|1,382.10| |长期借款|979.17|979.17|979.17|979.17| |负债合计|4,587.97|4,725.00|5,263.76|5,077.70| |股本|16.68|16.68|16.68|16.68| |少数股东权益|25.76|35.76|45.64|55.12| |归属母公司股东权益|5,789.86|6,240.22|6,772.72|7,359.42| |负债和股东权益|10,403.58|11,000.99|12,082.12|12,492.23| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|8,765.91|9,539.12|10,390.87|11,169.18| |营业成本|4,258.01|4,578.78|4,966.84|5,327.70| |销售费用|2,456.52|2,670.95|2,899.05|3,105.03| |管理费用|1,568.30|1,697.96|1,839.18|1,965.77| |研发费用|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他费用|17.59|1.00|1.50|2.00| |经营利润|465.49|590.43|684.30|768.67| |利息收入|26.73|52.98|43.19|12.82| |利息支出|155.49|187.05|184.05|181.05| |其他收益|42.84|34.44|34.79|35.13| |利润总额|379.57|490.80|578.23|635.58| |所得税|23.35|30.43|35.85|39.41| |净利润|356.22|460.37|542.38|596.17| |少数股东损益|0.37|10.00|9.88|9.48| |归属母公司净利润|355.85|450.37|532.50|586.69| |EBIT|483.08|591.43|685.80|770.67| |EBITDA|483.08|760.59|850.19|930.44| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|0.00|(186.87)|94.43|1,881.75| |投资活动现金流|0.00|(52.47)|(56.15)|(35.94)| |筹资活动现金流|0.00|(287.05)|(284.05)|(281.05)| |现金净增加额|0.00|(526.38)|(245.77)|1,564.76| |折旧和摊销|0.00|169.17|164.39|159.76| |资本开支|0.00|(10.00)|(10.00)|(10.00)| |营运资本变动|0.00|(969.01)|(761.60)|979.91| [9] 主要财务比率 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益(元)|0.21|0.27|0.32|0.35| |每股净资产(元)|3.47|3.74|4.06|4.41| |发行在外股份(百万股)|1,668.03|1,668.03|1,668.03|1,668.03| |ROIC(%)|5.78|7.45|8.19|8.69| |ROE(%)|6.15|7.22|7.86|7.97| |毛利率(%)|51.43|52.00|52.20|52.30| |销售净利率(%)|4.06|4.72|5.12|5.25| |资产负债率(%)|44.10|42.95|43.57|40.65| |收入增长率(%)|10.29|8.82|8.93|7.49| |净利润增长率(%)|74.87|26.56|18.24|10.18| |P/E|6.42|5.07|4.29|3.90| |P/B|0.39|0.37|0.34|0.31| |EV/EBITDA|3.81|4.03|3.78|1.66| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩超预期，收入和利润双高增，盈利能力提升，业务结构优化，下沉市场扩张，客户结构改善，预计2025 - 2027年净利润持续增长，维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年收入158亿，同比增长27%，净利润1.3亿，同比增长162%，经调净利润1.5亿；2024H2收入89亿，同比增长34%，净利润0.7亿，同比增长233%，利润增长源于订单数量增长和业务结构优化 [1] 盈利能力 - 2024年毛利率6.8%，同比增加0.4pct，净利率0.84%，同比增加0.4pct，销售费用率1.5%，同比减少0.23pct，管理费用率4.0%，同比减少0.14pct [1] 业务结构 - 同城配送收入91.2亿，同比增长23%，占比58%，其中To B收入66.9亿，同比增长28%，To C收入24.3亿，同比增长12%；最后一公里配送收入66.2亿，同比增长32%，占比42% [2] 市场拓展 - 2024年下沉市场收入增长121%，已覆盖全国超2300个市县，其中三线以下市县超1300个；客户结构优化，连锁品牌数量与占比提升，新签订单量高双位数增长，平台年活跃商家规模提升至65万，同比增长39%，新增合作门店超7500家 [2] 场景覆盖 - 已实现餐饮、药店等全场景覆盖，2024年茶饮配送收入同比增长73%，商超便利、美妆、医药、母婴等品类取得双位数增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年净利润2.57/4.09/5.60亿元，同比增长94%/59%/37%，对应PE为30/19/14X [4] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15746|18822|22997|27871| |营业收入增速|27.11%|19.53%|22.18%|21.19%| |归母净利润（百万元）|132|257|409|560| |归母净利润增速|104.23%|93.76%|59.23%|36.94%| |每股收益（元）|0.14|0.28|0.45|0.61| |P/E|57.80|29.83|18.74|13.68|[5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账款及票据、营业收入、营业成本等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，参考可比公司估值，给予2025年PE 32X，上调目标价至31.36（原22.01）港元 [3][8] 报告的核心观点 - 公司积极推进“赢得分子”战略，临床前业务高增，新增项目持续增长，剥离爱尔兰疫苗工厂，优化资产配置，看好长期成长空间 [3] - 考虑药明海德亏损业务剥离及公司持续降本增效，上调2025 - 2026年EPS预测为0.98/1.15元（原为0.89/1.04元），新增2027年EPS预测为1.37元 [8] - 产能爬坡叠加爱尔兰疫苗工厂亏损业务剥离下看好盈利能力改善，催化剂为投融资好转、终端客户需求超预期 [8] 财务摘要 - 2022 - 2027年，营业收入分别为152.87亿、170.51亿、186.75亿、211.97亿、243.29亿、282.78亿元，增速分别为49%、12%、10%、14%、15%、16% [7] - 毛利润分别为67.24亿、68.28亿、76.51亿、90.09亿、105.83亿、125.84亿元 [7] - 净利润分别为44.20亿、34.00亿、33.56亿、40.19亿、47.06亿、56.21亿元，增速分别为30%、 - 23%、 - 1%、20%、17%、19% [7] - PE分别为52.51、33.57、19.92、25.47、21.75、18.21，PB分别为6.71、2.91、1.60、2.23、2.03、1.82 [7] 业绩情况 - 2024年营收186.8亿元（+9.6%），净利润33.6亿元（ - 1.3%），经调整净利润54.0亿元（+9.0%） [8] - 2024H2营收101.0亿元（+18.3%），净利润18.6亿元（+63.9%），经调整净利润31.5亿元（+55.4%） [8] 业务情况 - 2024年剔除新冠收入，营收同比增长13.1%，临床前项目拓展下，临床前收入达70.6亿元（+30.7%） [8] - 临床早期业务营收38.2亿元（+5.5%），临床III期和商业化营收同比下滑3.2%，剔除新冠影响同比增长3.9% [8] - 2024年北美/欧洲/中国/其他区域营占比分别为57%/23%/15%/5%，北美区业务占比持续提升，yoy分别为32%/ - 16%/ - 10%/20% [8] 订单及项目情况 - 2024年新签项目151个，其中超一半新签来自美国，2024H2新签项目90个，H2新签提速 [8] - 2024年获得20个“赢得分子”项目，其中临床III期及商业化项目13个，大部分来自美国 [8] - 截至2024年，临床III期项目66个，非新冠商业化生产项目21个，为商业化生产收入增长奠定基础 [8] - M端PPQ批次项目数稳步增长，2024年完成16个PPQ，预计2025年完成24个PPQ（+50%） [8] - 截至2024年末未完成订单总额约185亿美元，未完成服务订单约105亿美元，未完成潜在里程碑付款订单约80亿美元 [8] 可比公司估值比较 |可比公司名称|代码|总市值(亿元)|归母净利润(亿元)（2025E/2026E/2027E）|PE(X)（2025E/2026E/2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |康龙化成|300759.SZ|508|18.04/21.44/25.32|28.14/23.68/20.06| |药明合联|2268.HK|553|14.08/18.84/24.53|36.19/27.05/20.78| |均值|-|-|-|32.17/25.37/20.42| [9]

报告公司投资评级 - 报告维持公司“优于大市”评级 [5][7][23] 报告的核心观点 - 公司业务发展稳中向好，业态拓展量增质升，物管服务稳健增长，盈利能力修复向上 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务基本情况分析 - 2024年公司整体收益同比上升7.5%至140.24亿元，整体毛利同比上升12.4%至23.26亿元，毛利率为16.6%，较2023年提高0.7个百分点，股东应占溢利同比上升12.5%达15.11亿元，每股基本及摊薄后盈利为46.00仙，同比增长12.6%，股东权益平均回报率为32.7%，较2023年下降4.1个百分点 [7][8] - 营收增长因物业管理服务在管面积增长和住户增值服务业务上升，毛利率上升得益于成本管控和亏损项目治理 [8] - 2024年资产负债率为56.9%，较2023年下降3.73个百分点，归属上市公司股东净资产同比增长24.00%，货币现金同比增长24.28% [9] 公司业务分析 公司在管面积和毛利率分析 - 截至2024年底，公司在管面积上升7.4%至4.31亿平，新增订单中63.3%来自独立第三方，住宅和非住宅项目新增在管面积分别占49.7%及50.3%，来自独立第三方及非住宅项目的在管建筑面积占比分别为39.4%及28.7% [7][10] 公司分部业务分析 - 2024年公司总收入为140.24亿元，物业管理服务收入106.66亿元，同比增长13.3%，占总收入76.1%；增值服务收入32.13亿元，同比下降6.5%，占总收入22.9%；停车位买卖业务收入1.44亿元，同比下降27.9%，占总收入1.0% [7][13] - 2024年物业管理服务分部毛利率上升至16.0%，较2023年提升1.0个百分点，包干制合同毛利率提升得益于成本管控和亏损项目治理，分部毛利同比提升21.0%达17.03亿元，利润上升17.0%至15.45亿元 [7][14] - 2024年非住户增值服务子分部收益占总收益的13.0%，减少14.7%至18.29亿元，毛利率保持于13.1%，毛利下跌14.3%至2.40亿元，利润较2023年下跌19.7%至1.47亿元 [15] - 2024年住户增值服务子分部收益占总收益的9.9%，增加7.2%至13.85亿元，毛利率轻微下降至25.5%，较2023年下降0.6个百分点，利润同比上升8.4%至3.29亿元 [15][18] - 2024年停车位买卖业务分部收益减少至1.44亿元，分部利润减少至0.30亿元 [19] 公司分红分析 - 2024年公司每股基本及摊薄盈利为46.00仙，董事会建议宣派末期股息每股港币9.5仙，10月派发中期股息每股港币8.5仙，2024年度股息总额为每股港币18.0仙，全年股利支付率为35.70%，股息率为3.52% [7][21] 投资建议 - 预计公司2025年EPS为0.51元每股，给予公司2025年12 - 15倍动态PE估值，对应合理价值区间为每股6.16 - 7.70元，即每股6.70 - 8.37港元，维持“优于大市”评级 [7][23] 财务报表分析和预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入增长率分别为10.5%、10.8%、10.8%，归母净利润增长率分别为11.62%、11.93%、11.69% [27] - 预计2027年资产负债率降至42.4%，流动比率升至2.28，速动比率升至2.21 [27]