投资评级与估值 - 报告对澳优维持“优于大市”评级，目标价为3.10港元，相较于2025年10月24日2.26港元的现价，存在约37%的上涨空间 [2] - 基于2026年15倍市盈率的估值方法，预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.18元、0.19元和0.22元 [2][7] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年上半年营业收入为38.87亿元，同比增长5.59%，归母净利润为1.80亿元，同比增长24.1%，表现优于行业 [5] - 海外市场成为强劲增长引擎，2025年上半年海外羊奶粉收入达4.83亿元，同比大幅增长65.7%，其中中东市场增长54.2%，北美市场增长138.7% [5] - 公司主动进行渠道库存优化和内码系统升级，虽短期影响出货量，但有助于提升产品新鲜度和渠道健康度，为长期发展奠定基础 [6] 业务战略与竞争优势 - 公司坚持“牛羊并举”的双轮驱动战略，佳贝艾特羊奶粉已连续七年占据中国进口婴幼童羊奶粉市场份额超60%，稳居全球羊奶粉销量与销售额第一 [5] - 营养品业务推出G13成长胶囊等新品，2025年上半年实现营收1.56亿元，同比增长7.0%，深化“奶粉+营养品”的全家营养战略 [5][6] - 佳贝艾特作为首个获得美国FDA批准的婴儿配方羊奶粉，成功进入沃尔玛等北美主流渠道，国际化布局持续深化 [6] 行业环境与公司应对 - 2025年7月国家推出的育儿补贴政策（每孩每年3600元）有助于降低育儿成本，部分缓解婴配粉行业压力，渠道调研显示佳贝艾特产品价盘已有所回升 [4] - 面对出生率低迷、需求萎缩的行业挑战，公司通过拓展海外市场和产品创新积极应对，展现出企业韧性 [4][6]

投资评级 - 对李宁公司的投资评级为“增持”，且为维持该评级 [2][3] 核心观点 - 报告核心观点为李宁公司三季度流水走弱，但奥运营销及科技发布值得期待 [2] 经营业绩与财务预测 - 2025年第三季度李宁（不含李宁YOUNG）全渠道流水同比下降中单位数 [9] - 2025年第三季度线上电商流水增长高单位数，而线下流水下降高单位数 [9] - 公司维持2025年业绩指引，即收入持平，净利润率高单位数 [9] - 盈利预测显示，2025年至2027年归母净利润预计分别为24.8亿元、26.4亿元、27.8亿元 [8][9] - 2025年至2027年预计每股收益分别为0.96元、1.02元、1.07元 [8] - 2025年至2027年预计营业收入分别为288亿元、301亿元、312亿元 [8] - 2025年至2027年预计毛利率分别为48.8%、48.9%、49.1% [8] 渠道与品类表现 - 线下渠道中，2025年第三季度直营流水下降中单位数，批发流水下降高单位数，直营表现优于批发 [9] - 李宁YOUNG（童装）今年以来保持双位数增长，需求韧性更强 [9] - 分品类看，2025年第三季度跑步和健身品类实现低单位数增长，而篮球品类流水下滑超过20%，运动生活品类销售承压 [9] 运营指标 - 2025年第三季度全渠道折扣率同比加深低单位数，环比也有所加大 [9] - 截至2025年第三季度末，全渠道库销比为5-6个月，公司有信心在年底恢复到4-5个月 [9] - 截至2025年9月30日，李宁销售点（不含YOUNG）共6132个，本年迄今净增加15个 [9] - 李宁YOUNG销售点共计1480个，本年迄今净增加12个 [9] - 全年开店计划为李宁大货直营店净关10-20家，批发净增50家，童装净开50-60家 [9] 未来展望与公司战略 - 公司与中国奥委会联合发布了2026年米兰冬奥会中国体育代表团领奖装备 [9] - 公司计划在11月发布航天动态保暖科技、超䨻科技鞋底技术平台，并打造篮球领域杨瀚森专属产品包 [9] - 公司持续深耕运动赛道，注重产品打磨与品牌积累，专业聚焦下核心跑鞋、健身等产品持续引领增长 [9]

投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][25] 核心观点 - 公司铜增储上产和对外并购同步进行，有望充分享受铜价上涨所带来的利润弹性 [4][25] - 公司分红率及股息率处于同行业领先水平 [4][25] - 公司是全球领先的铜生产商，深耕赞比亚和刚果(金)多年，原料自给率高 [22] 经营业绩 - 2025年前三季度实现归母净利润约3.56亿美元，同比增长13.38% [1][9] - 2025年第三季度实现归母净利润约0.93亿美元，环比下降33.57% [1][9] - 前三季度自有矿山产铜总计约11.81万吨，同比减少约3% [1][9] - 前三季度生产粗铜和阳极铜约30.76万吨，同比增长约7%，完成年度产量指引约77% [9] - 前三季度生产阴极铜约10.77万吨，同比增长约12%，完成年度产量指引约77% [9] 核心矿山生产情况 - 中色非洲矿业生产阳极铜49864吨，同比减少约2%，主因是谦比希东南矿体因主副井圈梁更换暂时停产 [1][12] - 中色卢安夏生产阴极铜34785吨，同比增长约2%，生产阳极铜3133吨，同比基本持平 [1][12] - 刚波夫矿业生产阴极铜28811吨，同比增长约4% [1][12] 冶炼产能情况 - 谦比希铜冶炼生产粗铜和阳极铜合计约19.46万吨，同比减少约2% [17] - 谦比希湿法生产阴极铜约755吨，同比减少约82%，产量下降主要原因是暂时停产并全力开展修复措施 [17] - 中色华鑫马本德生产阴极铜约2.42万吨，同比增长约74% [17] - 中色华鑫湿法生产阴极铜约1.91万吨，同比增长约20% [17] - 卢阿拉巴铜冶炼生产粗铜约11.30万吨，同比增长约28% [17] 经营事件影响 - 2025年2月，谦比希湿法冶炼发生尾矿坝事故，导致暂停营运，公司启动环境修复工程 [21] - 2025年6月，中色非洲矿业东南矿井发生事故导致一名分包商员工死亡，该矿井暂时停用，预计停产时间约为90天，将影响2025年自有矿山铜产量约1.45万吨 [21] 产能扩张项目 - 公司在建和筹建矿山项目共有5个，全部投产后预计将新增年产15万吨铜产能 [2][23] - 项目包括谦比希湿法桑巴铜矿150万t/a项目、中色卢安夏新矿项目（潜力4万吨/年）、刚波夫门赛萨矿体项目、刚波夫西矿体项目、谦比希东南矿体二期项目（潜力4.6万吨/年） [2][23] - 预计2030年自有矿山年产铜金属量将达到约30万吨，年均复合增速约10% [2][23] 对外并购进展 - 公司于2025年6月公告，采用股份认购的方式收购SM Minerals 10.5%的已发行股本 [2][24] - SM Minerals拥有本卡拉北采矿权，铜矿存量约150万吨铜金属 [2][24] - 公司未来有权利向原股东进一步收购合共65%的股权 [24] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收分别为36.32亿美元（-4.8%）、47.30亿美元（+30.2%）、49.50亿美元（+4.7%） [4][25] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.80亿美元（+20.5%）、5.18亿美元（+7.7%）、6.31亿美元（+21.9%） [4][25] - 预计2025-2027年摊薄EPS分别为0.12美元、0.13美元、0.16美元，当前股价对应PE为14.7X、13.7X、11.2X [4][25] 财务指标预测 - 预计2025-2027年EBIT Margin分别为24.5%、21.8%、25.4% [5] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为18.6%、17.6%、18.6% [5] - 预计2025-2027年市净率（PB）分别为2.74X、2.40X、2.09X [5]

投资评级与目标价 - 报告对海丰国际维持“买入”投资评级 [1][7] - 报告维持海丰国际目标价为31.0港币 [5][7] 核心运营表现 - 海丰国际前三季度总收入同比增长16.6%至24.6亿美元 [1] - 前三季度单箱收入（平均运费）同比增长9.2%，集装箱量同比增长7.8% [1] - 第三季度单箱收入同环比分别下降12.0%和5.7%至712美元/标准箱，总收入同环比分别下降1.8%和12.1%至7.9亿美元 [1][3] - 第三季度集装箱量同比增长8.9%至92.0万标准箱，但环比下降11.0% [1][2] 市场环境与展望 - 第三季度运价同比下滑主要因上年同期运价高基数，同期东南亚出口集装箱运价指数（SEAFI）均值同环比分别下降28.2%和14.5% [1][3] - 预计第四季度受益于传统旺季，公司货量将同环比分别增长3.8%和15.0%至106万标准箱 [2] - 预计第四季度公司单箱收入将环比上涨6.7%至760美元/标准箱（同比下滑4.6%） [3] 行业供需分析 - 在供应链重塑背景下，亚洲区域内贸易增长为行业带来红利 [4] - 根据Alphaliner预测，2025/2026/2027年中小型船（1,000-5,099TEU）供给增长分别为2.5%/1.2%/3.6%，同期需求增长分别为4.1%/3.3%/3.0%，供需结构向好 [4] - 尽管短期受关税、地缘事件等因素扰动，亚洲区域集装箱市场运价中枢较2010-2019年周期将显著抬升 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持海丰国际2025/2026/2027年归母净利润预测为11.7亿/9.1亿/11.0亿美元 [5] - 基于9.2倍2025年预测市盈率（公司历史三年PE均值加1.5个标准差）得出目标价 [5] - 假设2025-2027年分红率为70%，当前股价对应股息率分别为8.5%/6.6%/8.0% [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 2025年第三季度公司流水同比下降中单位数，其中线下渠道流水下降高单位数，电商流水同比增长高单位数 [1] - 童装业务（李宁 YOUNG）预计期内有双位数增长，截至2025年第三季度末门店为1480家，对比年初净增12家 [2] - 预计2025年公司营收同比持平左右，归母净利润下降22% [2] - 公司已签约奥委会，将以奥运为重点进行主题活动，随着2026年米兰冬奥会临近，预计2025年第四季度及2026年第一季度将推出多样化营销活动及产品系列 [2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为23.66亿元、25.40亿元、27.59亿元，对应2025年市盈率为18倍 [3] 经营情况分析 - 2025年第三季度批发渠道流水同比下降高单位数，截至季度末批发门店数量为4881家，对比年初净增61家 [9] - 2025年第三季度直营渠道流水同比下降中单位数，截至季度末直营门店数量为1251家，对比年初净减少46家，奥莱等门店业态表现较好 [9] - 2025年第三季度电商业务流水同比增长高单位数，增速较第二季度的中单位数有所提升 [9] - 预计2025年第三季度末库销比在5-6之间，环比有所增加，主要因备货需求；预计经过第四季度促销活动后，年底库销比有望回到4-5之间 [2] 财务预测 - 预计2025年营业收入为289.19亿元，同比增长0.8%；2026年预计为308.08亿元，同比增长6.5%；2027年预计为326.11亿元，同比增长5.9% [4][10] - 预计2025年归母净利润为23.66亿元，同比下降21.5%；2026年预计为25.40亿元，同比增长7.4%；2027年预计为27.59亿元，同比增长8.6% [4][10] - 预计2025年每股收益为0.92元，2026年为0.98元，2027年为1.07元 [4][10] - 预计2025年净资产收益率为8.7%，2026年为8.9%，2027年为9.2% [4][12] 估值指标 - 基于2025年10月24日收盘价18.16港元，总市值为469.40亿港元 [5] - 对应2025年预测市盈率为18.1倍，2026年为16.9倍，2027年为15.5倍 [4][12] - 对应2025年预测市净率为1.6倍，2026年为1.5倍，2027年为1.4倍 [4][12]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告持续看好泡泡玛特的IP运营能力，认为其25Q3国内及海外业绩实现高速增长 [5] - 公司作为中国潮玩行业头部企业，具备IP玩具全产业链运营能力，通过出众的IP创造、运营及多渠道触达能力实现高质量发展 [8] - 海外业务逐步扩大，产品影响力提升，有望打开第二增长极 [8] - 近期万圣节系列新品发布，热门IP维持高溢价，叠加Q4传统销售旺季，预计将支撑后续业绩 [8] - THE MONSTERS十周年巡展反馈热烈，有助于补足IP故事内涵，增强品牌影响力 [8] 基本数据 - 截至2025年10月23日，公司收盘价为232.40港元，一年内最高价与最低价分别为339.80港元和67.25港元 [3] - 公司总市值及流通市值均为312,099.99百万港元 [3] - 公司资产负债率为32.44% [3] 盈利预测与估值 - 预测营业收入从2024年的13,037.75百万元人民币增长至2027年的63,202.21百万元人民币，2025E同比增长率高达196.31% [7] - 预测归母净利润从2024年的3,125.47百万元人民币增长至2027年的22,588.97百万元人民币，2025E同比增长率高达307.57% [7] - 预测每股收益从2024年的2.36元/股增长至2027年的16.82元/股 [7] - 预测净资产收益率（ROE）在2025E达到54.4%的高位 [7] - 预测市盈率（P/E）从2024年的90.23倍显著下降至2027年的12.66倍 [7] 25Q3业绩表现 - 2025年第三季度公司整体未经审核收益同比增长245-250% [8] - 中国区收益同比增长185-190%，其中线下渠道增长130-135%，线上渠道增长300-305% [8] - 海外收益同比增长365-370%，各区域中亚太增170-175%，美洲增1265%-1270%，欧洲及其他区域增735-740% [8] 产品与IP运营近况 - 万圣节系列新品隐藏款在二级市场维持高溢价，大隐藏款"月影假面"近三日成交均价1287.8元，小隐藏款"泡泡糖"均价539.5元 [8] - 开启THE MONSTERS十周年巡展上海首站，市场反响热烈，展览门票售罄 [8]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [4] 核心观点 - 报告认为公司作为国内头部运动服饰经销公司，具备行业领先的经销渠道及代销品牌资源，与国际品牌深度合作夯实营收基本盘，且借助渠道及品牌优势不断外拓新品牌，有望获得新增长驱动 [6] - 公司开启全域零售新业态布局，通过线上渠道探索传统门店的角色拓展，并采取"谨慎开改、适度淘汰"的拓店方针 [6] - 核心国际品牌耐克、阿迪势能逐步修复，同时新引进的跑步及户外品牌有望助公司拓宽客群，打开业绩新增长极 [6] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月23日，公司收盘价为3.48港元，一年内最高价与最低价分别为4.13港元和2.22港元 [3] - 公司总市值为21,580.25百万港元，流通市值相同，资产负债率为45.18% [3] 盈利预测与财务表现 - 预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为14.18亿元、16.85亿元、19.98亿元，同比增速分别为10.23%、18.90%、18.52% [5][6] - 预计公司FY2026-FY2028营业收入分别为26,443.89百万元、27,988.96百万元、29,596.54百万元，同比增速分别为-2.11%、5.84%、5.74% [5] - 预计公司FY2026-FY2028每股收益分别为0.23元、0.27元、0.32元，净资产收益率（ROE）预计分别为13.53%、13.86%、14.11% [5] - FY25/26上半年公司实现营收122.99亿元，同比下滑5.79%，归母净利润7.89亿元，同比下滑9.69% [6] - FY25/26上半年公司毛利率及归母净利率分别为41.0%和6.4%，同比分别下降0.1个百分点和0.3个百分点 [6] 经营策略与业务亮点 - 公司采取全域零售策略，线下门店通过开设内容电商、私域、本地生活、即时零售等线上渠道拓展角色，FY25/26H1直营门店数同比减少19.4%至4688家，但单店销售面积同比增长6.5% [6] - 公司与国际头部品牌耐克、阿迪深度合作，独家合作的阿迪达斯先锋运动门店已开业，耐克新CEO上台有望推动第三方经销商获取更多品牌支持政策 [6] - 公司近期引进跑步品牌Soar、Norda以及顶级户外品牌NORRONA，进行多元化品牌布局 [6] 股东回报 - FY25/26财年上半年派息率达102.2%，自FY2019/20至FY2025/26中期累计实现派息率107.3% [6]

投资评级 - 报告对巨子生物的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 公司自主研发的中国首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂产品获批上市，有望重塑医疗器械端及胶原蛋白品类的竞争格局，为公司在肌肤焕活市场的业务发展带来新机遇 [7] - 公司两大核心品牌可复美与可丽金在2025年上半年均实现稳健增长，大单品迭代与新品顺利放量 [7] - 直销渠道表现强势，线下渠道拓展顺利，公司卡位胶原蛋白赛道，成长天花板远阔 [7] - 维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为25.4亿元、31.2亿元、37.3亿元，对应市盈率分别为16倍、13倍、11倍 [7] 重大事件与产品管线 - 2025年10月23日，公司全资子公司自主研发的“重组I型α1亚型胶原蛋白冻干纤维”获国家药监局批准上市，注册证编号为国械注准20253132049 [7] - 该产品为Ⅲ类医疗器械，是中国首个重组I型天然序列胶原蛋白面部注射剂，核心成分为重组I型α1亚型胶原蛋白，适用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹 [7] - 可复美品牌2025年上半年营收25.4亿元，同比增长22.7%，收入占比81.7% [7] - 可复美推出胶原棒2.0，首次添加专有重组4型胶原蛋白；焦点面霜与帧域系列新品表现良好 [7] - 可丽金品牌2025年上半年营收5亿元，同比增长26.9%，收入占比16.1% [7] - 可丽金推出胶原大魔王3.0，优化核心成分与配方；蕴活系列产品获市场认可 [7] 渠道表现 - 2025年上半年直销收入23.3亿元，同比增长26.5%，其中DTC店铺线上直销收入18.2亿元，同比增长13.3% [7] - 线上直销渠道策略因地制宜：天猫平台结合CRM与数据运营；抖音平台构建自播矩阵；京东平台差异化运营急用和医疗场景 [7] - 线下直营收入1.2亿元，同比增长74.3%，通过扩大连锁店与商超覆盖、加速品牌店布局及推出新品来拓宽场景 [7] - 经销收入7.9亿元，同比增长12.1%，实现稳健增长 [7] 财务数据与预测 - 公司2024年营业收入55.39亿元，同比增长57%；归母净利润20.62亿元，同比增长42% [6] - 预测2025年营业收入70.66亿元，同比增长28%；归母净利润25.37亿元，同比增长23% [6][7] - 预测2026年营业收入88.42亿元，同比增长25%；归母净利润31.19亿元，同比增长23% [6][7] - 预测2027年营业收入106.91亿元，同比增长21%；归母净利润37.26亿元，同比增长19% [6][7] - 公司毛利率预计将维持在82%-83%的水平 [6] - 净资产收益率预计将从2024年的36%逐步降至2027年的27% [6]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[7] - 当前股价为7.13港元[7] 核心观点 - 公司整体运营保持平稳，前三季度归母净利润保持正增长[5][11] - 金融及咨询业务息差同比、环比均有所改善，普惠业务维持高速增长[5][12] - 产业运营中，宏信建发设备出海持续推进，利润降幅较2025年上半年有所收窄[13] - 当前公司股息率TTM为7.30%，投资性价比依旧较高[14] 金融及咨询业务 - 前三季度金融及咨询业务收入保持正增长，息差同比、环比均改善[5][12] - 普惠业务收入同比增速超100%，生息资产规模增速超60%[5][12] - 2025年上半年金融及咨询业务实现利息净收入59.46亿元，同比增长0.77%[12] - 2025年上半年生息资产规模为2602.73亿元，较期初增长2.35%，净利差为4.06%[12] - 普惠业务利息收入为14.51亿元，同比增长124.10%，生息资产净额为218.31亿元，同比增长56.39%[12] - 资产质量整体保持平稳，普惠相关不良资产核销政策审慎[5][12] 产业运营 - 宏信建发前三季度整体收入降幅依旧超10%，主要因国内供需状况尚未明显改善[13] - 设备出租率维持在较高水平，2025年第三季度末高空作业平台利用率约为80%[13] - 宏信建发出海持续推进，截至2025年第三季度末，海外收入占比超15%，海外毛利占比超25%[13] - 2025年上半年宏信建发实现收入43.50亿元，同比下降10.72%，归母净利润0.35亿元，同比下降86.77%[13] - 截至2025年上半年末，宏信建发海外收入、海外毛利占比分别为13.73%、28.85%[13] - 前三季度宏信建发经营状况较2025年上半年略有改善，归母净利润降幅超70%，但较上半年降幅收窄[13] - 宏信健康整体经营保持平稳，收入同比有所下降[13] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为382.99亿元、395.55亿元、407.52亿元，同比增速分别为-3.74%、3.28%、3.03%，三年复合年增长率为0.80%[14] - 预计2025-2027年归母净利润分别为39.24亿元、40.36亿元、41.39亿元，同比增速分别为+1.59%、+2.86%、+2.55%，三年复合年增长率为2.33%[14] - 当前每股净资产为11.74元，资产负债率为83.65%[8] - 流通市值为34,085.02百万港元，总股本/流通股本为4,781百万股[8] - 基于2025年预测，市盈率为7.70倍，市净率为0.66倍[15]

投资评级 - 报告对古茗（01364 HK）的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][5] 核心观点 - 古茗是中国大众现制茶饮市场龙头，凭借领先的冷链配送与快速反应供应链构筑核心护城河 [1][4] - 公司单店模型优异，门店经营利润率行业领先，同店增长韧性十足，且下沉市场扩张空间广阔 [4][5] - 基于稳健的经营策略、充足的区域拓展空间及稳定的股东回报计划，报告看好其长期成长性 [5] 公司概况与市场地位 - 古茗创立于2010年，起家于浙江温岭，截至2025年上半年末，在全国200多个城市拥有11,179家门店，其中二线及以下城市门店占比达81% [4][14] - 据灼识咨询，按2023年GMV计算，古茗在中国现制茶饮市场份额约为9.1%，仅次于蜜雪冰城；在10-20元价格带的大众市场中市占率第一，达17.7% [4][14] - 2024年公司实现营收87.91亿元人民币，同比增长14.5%，对应GMV为224亿元，同比增长16.57% [4][27] 行业分析 - 中国现制饮品市场增长潜力巨大，2023年人均年消费量仅22杯，远低于美国、欧盟（300+杯）和日本（172杯）的水平 [4][43] - 低线市场是主要增长来源，预计2024-2028年三线及以下城市现制茶饮市场规模年复合增长率将达21.3%-22.9% [4][43] - 茶饮行业竞争激烈，连锁化率从2020年的37%升至2024年的53%，供应链能力取代品牌效应成为竞争核心 [4][47] - 咖啡行业竞争相对缓和，2024年连锁化率为35.4%，头部品牌凭借规模优势应对成本上升与价格战 [4][61] 单店模型与运营效率 - 2024年古茗单店月均GMV为19.7万元，成熟门店经营利润率可达20%以上，优于行业约15%的平均水平 [4][73] - 2025年上半年，在低基数和外卖大战推动下，单店GMV增速超20%，日均销售杯数达439杯 [4][69][70] - 约40%的杯量通过第三方平台成交，公司在外卖补贴策略上相对克制，注重堂食与加盟商利润健康 [4][78][81] - 公司复购率行业领先，2023年平均季度复购率达53%，显著高于行业平均水平 [4][83] 扩张策略与加盟体系 - 公司采用“已有优势省份加密/补白+扩张邻近省市”的稳健扩张策略，已在浙江、福建、江西、广东等8大省份达成关键规模（门店数超500家） [4][95] - 截至2025年上半年末，门店总数达11,179家，同比增长17.5%，新开门店1,570家，二线及以下城市门店占比为80.9% [4][108] - 2025年新加盟政策将首年投入门槛降至23万元，并强调加盟商需亲自在店经营，加盟商带店率为1.9家 [4][108][119] 供应链优势 - 公司拥有行业领先的冷链物流体系，98%的门店可享受两日一配的冷链服务，行业多为四日一配或不配 [4][120] - 截至2025年上半年末，公司拥有362辆自有运输车，约75%的门店位于仓库150公里半径内，仓到店配送成本占GMV比例小于1% [4][120][121] - 通过规模化采购和精细化管理，2023年公司水果熟成损耗率降至10%，远低于行业平均约20%的水平 [4][121] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年收入分别为119.8亿元、151.8亿元、183.4亿元，增速分别为36%、27%、21% [5][126] - 预计同期经调整净利润分别为21.2亿元、27.1亿元、32.9亿元，增速分别为37%、28%、21% [5][130] - 对应经调整市盈率分别为24倍、19倍、16倍 [5][130] - 当前港股共有5家茶饮上市企业，参考同业估值，报告认为公司估值具有吸引力 [5][131]