政策解读 - 大规模设备更新和消费品以旧换新政策再次升级，预计整体资金支持将高于去年的3000亿元[1][3] - 2025年超长期特别国债用于支持设备更新和消费品以旧换新的资金总规模将大幅增加，具体数额将在全国两会期间公布[2] - 央行可能在农历春节前降低存款准备金率25-50个基点，且不排除本月同时降准降息的可能性[1][4] 设备更新 - 增加超长期特别国债支持重点领域设备更新的资金规模，扩展支持范围至电子信息、安全生产、设施农业等领域[2] - 城市公交车电动化替代补贴提高，每辆车补贴额由6万元提高至8万元[2] - 中央财政贴息1.5个百分点基础上，国家发改委安排超长期特别国债资金进行额外贴息[2] 消费品以旧换新 - 享受以旧换新补贴的家电产品由8类增加到12类，单件最高补贴仍为销售价格的20%[2] - 以旧换新政策延伸至手机、平板电脑和智能手表等数码产品，按产品销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过500元[2] - 扩大汽车报废更新支持范围并完善汽车置换更新补贴标准[2] 市场影响 - 2024年7月下旬政策升级后，制造业投资增速从9月开始逐月加快，家电、家具和汽车等耐用品销售增速亦从8月开始明显加快[3] - 2024年12月起30大中城市房产销售情况尚可，短期内政策重点将聚焦此前已预告政策的落实及成效观察[4]

宏观经济表现 - 2024年12月美国标普PMI为49.4，较前值48.3有所上升，ISM PMI为49.3，较前值48.4上升，显示经济韧性[9] - 2024年12月中国财新PMI为50.5，较前值51.5下降，主要受价格因素拖累[9] - 2025年1月2日美国初请失业金人数录得21.1万人，为近期新低[9] 强美元和高利率趋势 - 强美元和高利率趋势始于2024年10月大选交易，美元指数突破109[4] - 美国基本面数据保持韧性，PMI持续小幅上行，就业市场相关软指标大幅跳升[10] - 特朗普政府强势组阁和政策信号抢跑，联储2024年12月FOMC会议完成鹰派转向[10] - 非美市场压力显著，特别是欧洲数据疲弱和政坛动荡[11] 利率和美元拐点逻辑 - 高利率对经济表现的反身性影响，利率趋势领先经济数据约3个月，领先经济意外指数约2个月[14] - 政策预期交易的充分定价和了结，特朗普交易存在抢跑特征，可能导致交易了结[20] 美股表现 - 美股开年延续下跌，标普500 fwd PE约25x，较前一年进一步抬升[22] - 紧缩交易是美股主要矛盾，利率拐点判断对美股趋势研判产生关键影响[22] 风险提示 - 美国经济硬着陆风险[26] - 美国再通胀风险[26] - 假设条件变化影响测算结果的风险[26]

宏观经济与政策 - 财政预期有望上修，消费板块或将成为2025年核心配置主线之一[1][8] - 央行传递出货币宽松与稳定汇率的双重立场，财政政策落地节奏和力度可能超出市场预期[1][8] 行业配置与投资机会 - 主动权益基金对食品饮料行业的配置比例为5.3%，相较全A的5.5%仍然低配[1][8] - 汽车、家电、食品饮料、建材等行业有望成为2025年核心配置主线[1][8] - 地产销售持续改善，地产链行业如建材、化工等具备配置机会[1][8] 行业景气度与拥挤度 - 传媒、机械设备、综合等6个行业拥挤度指标曾达到95%以上，存在调整风险[2][24] - 汽车、建材、化工、光伏等行业景气度指标边际上行，具备投资机会[9][10][14][18][22] 策略表现与风险提示 - 综合策略最近一个月收益-8.8%，相对行业等权指数及中证800的超额收益分别为-1.6%、-2.6%[3][27] - 2024年全年策略相对中证800超额收益为6.4%[3][27] - 模型基于历史数据，未来存在失效风险[4][28]

宏观策略 - 近期政策刺激提振中国经济，住房销量和耐用消费显著改善[1] - 美联储可能在3月或5月降息1次，9月再降息1次[1] - 美国经济将延续温和放缓，通胀短期下降[1] 科技 - 2025年科技板块维持高景气度，AI终端和服务器是两条主线[2] - 手机产业链受益Apple Intelligence周期和国内补贴政策[2] - AI服务器产业链受益通用服务器复苏和GB200/300新架构升级[2] 半导体 - 2025年半导体行业投资主线包括人工智能、自主可控和高股息防御策略[3] - 半导体行业并购交易逐渐活跃，期待高质量整合[3] 互联网 - 2025年互联网板块估值提升关键驱动因素是增量促消费政策[4] - 成熟业务的护城河及新发展空间有望驱动业绩及估值双升[4] - 出海有望在中长期带来盈利和估值增量[4] 医药 - 医药行业受益于海外降息和国内宏观环境改善[6] - 创新药支持政策有望在各地落地，CXO板块受益于海外研发需求复苏[6] 食品饮料、美妆护肤 - 2024年11月啤酒产量同比增长5.7%[7] - 农夫山泉长期进入纯净水市场，龙头地位进一步稳固[7] - 美妆护肤行业国货效应进一步加强，头部企业实现断层式领先[7] 汽车 - 2025年新能源车零售销量市占率预计达到57.8%[10] - 爆款新车和盈利能力是2025年选股关键指标[10] 房地产和物管 - 2025年新房销售额预计增速-11%至7.0万亿元，二手房成交额增5%达7.5万亿元[11] - 二手房市场正式超越新房成为行业主导市场[11] 保险 - 2025年寿险新业务价值增长以价值率提升为驱动[14] - 财险行业保费增速预计为6%，新能源车保有量和渗透率提升打开增量空间[15] 资本品 - 中国工程机械制造商全球扩张将在2025年继续，新兴市场提供爆发式增长潜力[16] - 挖掘机在2025年预计在中国和出口市场实现双增长[16]

财政政策 - 2024年广义财政收支差额为-84733亿元，处于2019年以来同期最高水平[4] - 2024年1-11月一般公共预算收入同比下降0.6%，税收收入累计同比降幅达-3.9%[5] - 2025年财政赤字率或提升至4%，特别国债规模或达到2万亿以上，新增地方专项债额度可能在4.5万亿元左右[11] 货币政策 - 2024年央行实现政策利率降息30Bps、降准100Bps，调降幅度较2023年明显抬升[17] - 2024年底10年期国债收益率下破1.7%，30年期、50年期国债收益率也先后下破2%[20] - 2025年央行政策利率降息空间或较2024年进一步提升，降准幅度或更多取决于政府债供给、春节假期等集中流动性需求[24] 债券市场 - 2024年地方债净融资额已超过6.8万亿元，较2023年的5.6万亿元进一步抬升[9] - 2024年债券收益率快速下行，1年期国债收益率持续低于7天期逆回购利率[20] - 2025年新增地方政府专项债限额或在4.5万亿元左右，叠加11月人大常委会批准的专门用于置换隐债的2万亿元新增额度[14] 经济展望 - 2025年既是"十四五"规划的收官之年，又是"十五五"的谋划之年，预计将实施更加积极有为的宏观政策[11] - 2025年随着经济回升向好的形势进一步巩固，税基有望延续扩张，但通胀的绝对水平或仍然偏低[12] - 2025年海外的不确定性对于人民币汇率的影响也需要关注，特别是特朗普上台及美国经济再度显露韧性[28]

灵活用工市场概况 - 2024年中国灵活就业人口达2亿人，占全国人口的14.3%[10] - 2017-2024年灵活用工市场规模从3081亿元增长至17251亿元，年均增速26.6%[11] 灵活用工模式 - 灵活用工包括非全日制用工、劳务派遣用工、业务外包用工和平台型用工四种形态[8] - 劳务派遣涉及三层法律关系：劳务派遣单位与劳动者、劳务派遣单位与用工单位、劳动者与用工单位[13] 税务合规与风险 - 灵活用工企业面临虚开发票、偷逃税等税务风险，2023年全国累计检查涉嫌虚开骗税企业17.4万户[28] - 灵活用工企业未代扣代缴个税或适用税目错误，可能导致税务处罚[67] 监管趋势 - 2024年八部门联合打击涉税违法犯罪，重点打击骗取出口退税、虚开增值税专用发票等行为[28] - 2024年3月《两高司法解释》发布，明确虚开增值税专用发票等罪名的构成要件和量刑标准[29] 典型案例 - 2024年某灵活用工平台虚开增值税专用发票，涉案金额4.29亿元，11名犯罪嫌疑人被刑拘[44] - 2024年某劳务派遣公司虚开发票7.53亿元，涉及755家受票单位，6名被告人被判刑[46] 税务政策 - 灵活用工企业增值税税率一般为6%，小规模纳税人适用3%征收率[22] - 各地对灵活用工企业的委托代征和代开发票资质授予标准不统一，政策差异较大[24]

宏观经济与通胀 - 核心服务通胀维持高位，去通胀进程缓慢，核心商品通胀明显反弹，关税预期下核心通胀有反弹风险[12] - 美国金融环境持续宽松，降息和美股上行等因素刺激通胀上行[12] - 商品去通胀进入尾声，美国通胀筑底在即[9] - 24/25年美国经济预测较为温和，实际GDP增速逐步接近2%，但通胀预期存在分歧[17][20] 资本市场与财政政策 - 大选后乐观情绪升温，资本市场提前定价“繁荣”阶段，高收益债券利差收至20年低位，美债利率曲线出现熊陡走势[13][16] - 美国财政政策预期变化关键，企业税率可能不会削减至15%，但投资税收抵免扩大，对中国产品等加征关税[23] - 疫后美国政府净融资增加，24年每年平均新增净债务约2.6万亿美元，财政对GDP增速的直接边际贡献不明显[32] 制造业与建设支出 - 23/24年发达国家制造业表现不佳，美国制造业PMI长期位于荣枯线以下，但制造业建设支出增速较高，主要驱动为AI计算中心建设[27] - 制造业分行业中，计算机、电子电气行业营建支出快速增加，主要贡献来自计算中心建设[26]

期货研究报告 | 中观日报 2025-01-08 万兆网点试点通知发布，关注数字基建发展 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 服务行业：养老服务政策推进。 1）《中共中央国务院关于深化养老服务改革发展的意 见》发布。意见提出，到 2029 年，养老服务网络基本建成，服务能力和水平显著增强， 扩容提质增效取得明显进展，基本养老服务供给不断优化；到 2035 年，养老服务网络 更加健全，服务供给与需求更加协调适配，全体老年人享有基本养老服务，适合我国 国情的养老服务体系成熟定型。 数据来源：iFind 行业总览 上游：1）化工：天然橡胶价格持续回落。2）农业：棉花价格持续回落 中游：1）化工制品业：PX，PTA 化工品开工率延续稳定趋势。2）畜牧业：临近春节 山东省猪肉制品开工 ...

全球市场表现 - 美国三大股指平均周跌0.5%以上，标普500指数下跌0.48%，纳斯达克指数下跌0.51%，道琼斯工业指数下跌0.60%[4] - 伦敦富时100指数上涨0.91%，而巴黎CAC40指数下跌0.99%，德国DAX指数下跌0.39%[4] - 伦敦现货黄金价格上涨1.18%，英国布伦特原油现货价格上涨3.43%[4] - 美元指数上涨0.84%，欧元兑美元下跌118 pips，英镑兑美元下跌151 pips[4] 地缘政治与政策不确定性 - 特朗普阵营中的极右派MAGA主义与科技派就H-1B签证政策展开争议，增加了新总统上台后的政策不确定性[13] - 美国与盟友关系的不确定性导致部分盟友政治动荡，加拿大总理特鲁多支持率下降，墨西哥对包括中国在内的外国电商平台征收16%的增值税[15] - 美国政府债务上限问题引发担忧，财政部长耶伦预计美国最早将在2025年1月14日至23日期间触及债务上限[16] 经济数据与市场趋势 - 美国12月标普全球制造业PMI上修至49.4，ISM制造业PMI为49.3，好于预期[23] - 美联储银行准备金周度减少3261.17亿美元，降至2.89万亿美元，创两年半来单周最大降幅[26] - 欧元区12月制造业PMI终值下修至45.1，英国制造业PMI终值为47.0，德国制造业PMI终值为42.5[28] - 日本12月制造业PMI小幅上修至49.6，东京都CPI同比上涨3.0%[35][36] 重要事件 - 美国H-1B签证政策引发争议，特朗普支持放宽科技人才签证[39] - 美联储票委轮换，2025年票委立场更加分散，可能导致更多分歧[41] - 欧洲央行行长拉加德表示通胀目标近在眼前，预计2025年实现2%的中期目标[43] - 韩国首次发出总统逮捕令，但执行过程受阻暂停执行[47]

宏观经济与贸易趋势 - 2024年10月美国进口同比触顶回落，表明“抢出口”弹性偏弱[4] - 2024年7月中国对美出口龙门式起重机545台，占2022年1月-2024年11月总量的59.6%[4] - 2024年10月美国库销比为1.37，处于2014年10月-2024年10月的50%分位数[5] 关税与“抢出口”效应 - 2018年Tranche1商品关税落地后，三季度从中国进口同比回落15.1%[10] - 2018年Tranche2商品关税落地前，三季度进口同比反弹18.4%[10] - 2019年Tranche4A商品关税落地前，二季度进口同比反弹，随后回落[11] 商品类别与“抢出口”差异 - 资本品“抢出口”弹性最高，耐用消费品次高，服装、玩具等消费品较弱[4] - 2024年7月中国对美出口龙门式起重机数量为2022-2023年两年总和的5.45倍[4] - 2024年10月美国进口同比回落，玩具、家具等传统消费品对美出口增速可能提供优势[4] 风险与不确定性 - 2024年12月特朗普表态上任后将对中国商品加征10%关税，引发“抢出口”现象[5] - 2024年10月美国库销比若显著上升，即便关税延后，“抢出口”现象可能不显著[5]