投资评级与核心观点 - 报告给予齐鲁银行“买入”评级，当前股价为5.76元，合理价值为7.04元 [2] - 报告核心观点：齐鲁银行2025年净息差同比回升，资产质量延续改善，营收环比回升，净利润保持双位数增长，主要资产质量指标连续7年优化 [1][6] 2025年度业绩表现 - 2025年营收同比增长5.12%，归母净利润同比增长14.58% [6] - 净息差为1.53%，同比提升2个基点，环比微降1个基点 [6] - 利息净收入同比增长16.48%，主要受量价齐升驱动 [6] - 测算非利息净收入同比减少24.50%，预计主要受金融市场相关收益波动影响 [6] 资产负债与规模扩张 - 2025年末总资产同比增长16.65%，增速同比提升2.65个百分点；贷款总额同比增长13.55%，增速同比提升1.24个百分点 [6] - 2025年第四季度单季度总资产增长256.8亿元，主要由非信贷资产支撑扩表 [6] - 2025年末总负债同比增长17.08%，存款总额同比增长11.37% [6] - 2025年第四季度单季度总负债增长247.7亿元，其中存款增长45.1亿元 [6] 资产质量与风险抵补 - 2025年末不良贷款率为1.05%，同比下降14个基点，环比下降4个基点 [6] - 2025年末不良贷款余额为40.2亿元，环比下降1.55亿元 [6] - 2025年末拨备覆盖率为355.91%，同比大幅提升33.5个百分点，环比提升4.5个百分点 [6] - 贷款拨备余额为143.1亿元，同比增加13.88亿元；拨贷比为3.74% [6] 非利息收入与盈利预测 - 测算2025年非息净收入同比减少24.50%，降幅与2025年前三季度基本持平 [6] - 预计2026年、2027年归母净利润增速分别为14.36%和15.65% [6] - 预计2026年、2027年每股收益（EPS）分别为1.01元和1.18元 [6] - 当前股价对应2026年、2027年市盈率（PE）分别为5.70倍和4.89倍，对应市净率（PB）分别为0.61倍和0.55倍 [6] 公司优势与投资逻辑 - 公司为经济大省省会银行，业务经营与区域经济发展同频共振，扎根城乡、服务县域，信贷扩张有空间 [6] - 公司保持低风险偏好，持续筑牢负债成本优势，息差表现好于同业，同时不断优化风控体系，资产质量逐年向好 [6] - 上市以来公司业绩连续保持两位数增长，呈现安全性与成长性双优特征 [6]

投资评级与核心观点 - 报告维持对先声药业的“买入”评级，目标价为19.82港币 [1] - 报告核心观点认为，公司收到SIM0500的4000万美元里程碑付款，表明其临床开发合作进展积极，创新研发体系与平台技术能力得到验证，公司全球竞争力有望持续兑现 [1] - 报告预计SIM0500有望在年内读出I期临床数据并实现概念验证，且公司已达成多项10亿美元级的对外授权交易，后续管线如先必新舌下片、NMTi载荷ADC平台等有望成为下一轮对外授权重点 [1] 核心产品SIM0500进展与优势 - SIM0500是公司自主开发的BCMA/GPRC5D/CD3三特异性T细胞衔接器，于2025年1月授权给艾伯维，并已获得美国FDA的快速通道资格认定 [2] - 该产品目前处于中美I期临床阶段，国内剂量爬坡持续推进，美国于2025年中完成首例患者给药，同靶点组合竞品中仅一款处于III期，其余4款处于早期开发，SIM0500全球进度领先 [2] - 临床前数据显示，SIM0500在BCMA高/低表达的多发性骨髓瘤模型中的抗肿瘤活性均显著优于BCMA及GPRC5D双特异性T细胞衔接器单药及联用方案 [3] - 同靶点分子ramantamig的早期临床数据显示，其治疗中位经过5线治疗的复发/难治性多发性骨髓瘤患者取得了75%的≥非常好的部分缓解率和86%的总缓解率，在无BCMA治疗史的人群中，≥非常好的部分缓解率及总缓解率分别达96.3%和100%，非头对头比较明显优于双特异性T细胞衔接器单药或联合，且安全性表现近似 [3] 公司创新平台与管线全球化 - SIM0500初步验证了公司的T细胞衔接器平台价值 [4] - 在抗体药物偶联物平台，SIM0613和SIM0505均已达成对外授权，后者处于全球I期临床，全球顺位第三，有望在年内读出初步数据 [4] - 在自身免疫领域，SIM070已授权给勃林格殷格翰，作为长效双特异性抗体有望迭代炎症性肠病的治疗；SIM0278为调节性T细胞偏向性IL-2融合蛋白，分子设计优于Nektar的NKTR-358，国内特应性皮炎II期临床已启动 [4] - 随着现有管线的验证，公司产品与平台的海外探索之路有望延续，新一代NMTi载荷的抗体药物偶联物管线带来产业领域升级，PD-L1/IL-15融合蛋白已披露首个临床数据，其中3名膀胱癌原位癌患者均达到完全缓解，有望近期展开海外探索 [4] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025至2027年调整后净利润预测为11.8亿元、14.0亿元、15.2亿元，对应2025至2027年复合年增长率为14% [5] - 对应每股收益预测为0.45元、0.54元、0.59元 [5] - 采用市盈率估值法，维持2026年33倍市盈率，该倍数与iFind可比公司一致预期相符，据此维持目标价19.82港币 [5] - 根据财务数据，公司2024年营业收入为66.35亿元，预计2025至2027年营收分别为76.46亿元、87.14亿元、92.64亿元，同比增长率分别为15.24%、13.96%、6.31% [10] - 预计2025至2027年调整后净利润率分别为15.39%、16.09%、16.45%，调整后净资产收益率分别为15.73%、16.93%、16.87% [10] - 截至2026年2月3日，公司收盘价为11.42港币，市值为296.43亿港币 [7]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖航宇科技（688239.SH），给予“买入”评级 [3][7] - 报告核心观点认为，公司作为航发环形锻件核心供应商，正打造空天“一站式”制造平台，通过强化全价值链布局、实现从基础材料研发到系统集成服务的纵向延伸，有望持续受益于燃机出海与航发锻件的高景气，并已战略布局商业航天、四代核电技术等领域，致力于成为全球航空航天及高端装备复杂零部件精密制造系统解决方案供应商 [1][6] 公司业务与市场地位 - 公司是主要从事航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为航空发动机环形锻件，产品亦应用于航天、燃气轮机及其他高端装备领域 [6] - 公司是国内航空发动机环形锻件的主研制单位之一，全面参与国内航空发动机预研、在研和型号改进工作 [6] - 公司是国内少有的同时具备GE航空、赛峰、罗罗、普惠、霍尼韦尔五大国际商用航空发动机主机厂供应商资质的企业 [6] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额实现1.06亿元，同比由负转正、大幅改善 [6] - 2025年前三季度，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.66%/5.11%/1.31%/4.23%，同比-0.07/-0.36/-0.11/+0.09个百分点，技术端资源倾斜强化竞争力 [6] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.07、2.97和3.87亿元，对应EPS为1.09、1.56和2.03元/股，PE为63、44、34倍 [6] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为22.33、28.20、35.15亿元，同比增长23.7%、26.3%、24.7% [9][10] 订单与业务拓展 - 截至2025年6月底，以客户订单统计，公司在手订单总额29.38亿元，同比增长8.13% [6] - 根据与客户已签订的长期协议及排产计划预估，长协期间在手订单金额约30.30亿元，同比增加44.84% [6] - 合计在手订单约为59.68亿元，同比增加24.10% [6] - 公司已成功承接首批半导体前道设备关键零部件的精密加工研发订单并启动交付，标志在新兴领域高端装备市场的拓展初见成效 [6] - 公司在航空、燃气轮机、核电等领域同步拓展海外市场：航空端与国际客户签署新长协；燃气轮机端向贝克休斯实现锻件“一站式”交付并签超亿元框架协议、完成GE Vernova数十项新品导入；核电端向法国电力交付首件产品 [6] 技术突破与战略合作 - 2025年11月1日，我国第四代核能技术取得重大突破，2兆瓦钍基熔盐实验堆实现“钍-铀”燃料循环，公司作为该堆关键部件供应商，为其建成提供了部件制造支撑 [6] - 2025年11月5日，航宇科技凭借NISP技术，在GE航空新加坡全球供应商大会中斩获INNOVATION奖项，获国际头部航空企业认可；该项技术将大幅提升原材料利用率，减少机加工余量，新研制的工艺设备与过往同等尺寸环锻件成形装备的装机容量从1350KW降至950KW，大幅降低了生产过程中的能源消耗 [6] - 2025年11月6日，公司与东方电气旗下东方汽轮机、东方数科达成共识，将在高端锻件供应链与数字化工厂建设领域深化协同 [6] - 公司与四川航天中天动力装备签约战略合作，聚焦航空精密锻件领域深化合作，协同拓展航空航天动力装备制造业务 [6] 分业务盈利预测 - **航空锻件**：预计2025-2027年收入分别为16.37、20.13、24.76亿元，毛利率稳定在23.00% [10][11] - **航天锻件**：预计2025-2027年收入分别为0.80、0.95、1.15亿元，2025-2026年毛利率为20.00%，2027年提升至23.00% [10][11] - **其他锻件**：预计2025-2027年收入分别为1.10、2.20、3.30亿元，毛利率稳定在15.00% [10][11] - **燃气轮机锻件**：预计2025-2027年收入分别为2.31、2.89、3.61亿元，毛利率稳定在26.00% [10][11] - **其他高端装备锻件**：预计2025-2027年收入分别为0.39、0.45、0.52亿元，毛利率稳定在42.00% [10][11] - **其他业务**：预计2025-2027年收入分别为1.36、1.57、1.81亿元，毛利率稳定在9.00% [10][11] 估值对比 - 报告选取三角防务、派克新材、航亚科技作为可比公司，其2025-2027年平均预测PE分别为54.0、40.4、32.3倍 [13] - 航宇科技对应2025-2027年预测PE分别为62.7、43.8、33.5倍，略高于可比公司均值 [6][13] - 报告认为公司在航空发动机、燃气轮机锻件领域技术优势显著，伴随下游航空航天装备放量、能源装备需求扩容，公司核心产品的国产化与市场份额提升逻辑清晰，成长潜力突出 [12]

投资评级与核心观点 - 报告给予乐欣户外IPO专用评分为5.3分（满分10分）[7] - 投资建议为可考虑现金认购，但融资认购需注意过度分配风险[12] - 核心观点：公司是全球钓鱼装备行业龙头，但估值偏高，行业增速有限且竞争激烈，凭借小市值和市场情绪，上市后短期或有不错表现[12] 公司概览与市场地位 - 乐欣户外是全球钓鱼装备行业引领者，按2024年收入计，在全球市场排名第一，市场份额为23.1%[1] - 按2024年收入计，公司也是中国最大的钓鱼装备制造商，市场份额为28.4%[3] - 公司产品主要包括床椅及配件、包袋、帐篷，覆盖多种钓鱼场景[1] - 公司业务以OEM/ODM为主，该部分收入占比超过90%，同时通过收购英国品牌Solar战略性拓展自有品牌（OBM）业务[1] - 客户包括迪卡侬、Rapala VMC、Pure Fishing等全球知名户外及钓鱼品牌，产品销往40多个国家[1] 财务表现 - 收入：2022/2023/2024年收入分别为8.18亿元、4.63亿元、5.73亿元人民币，2023年同比下降43.4%，2024年同比增长24.3%[2] - 2025年1-8月收入为4.60亿元，同比增长17.7%[2] - 归母净利润：2022/2023/2024年分别为1.07亿元、0.46亿元、0.56亿元，2023年同比下降57.3%，2024年同比增长22.0%[2] - 2025年1-8月归母净利润为0.56亿元，同比增长27.6%[2] - 毛利率：2022/2023/2024年分别为23.2%、26.6%、26.6%，2025年1-8月为27.7%，呈现稳步增长[2] - 公司预计2025年归母净利润不低于0.73亿元[12] 行业状况与前景 - 全球钓鱼用具市场规模从2019年的1,204亿元增长至2024年的1,409亿元人民币，期间复合年增长率为3.2%[3] - 预计到2029年全球市场规模将达1,941亿元，2025至2029年复合年增长率为7.1%[3] - 钓鱼装备占整个钓鱼用具市场规模不到10%[3] - 中国钓鱼用具市场规模从2019年的249亿元增长至2024年的329亿元，复合年增长率为5.7%，预计2025至2029年复合年增长率为7.9%[3] - 全球及中国钓鱼装备制造业均相对集中，全球前五大制造商市场份额为34.7%，中国前五大制造商市场份额为39.4%[3] 公司优势与机遇 - 在行业中占据领先地位，拓展OBM业务有助于抓住市场机遇[4] - 与知名户外装备品牌建立了长期稳定的合作关系[4] - 拥有丰富的产品组合，覆盖多样化钓鱼场景[4] - 核心管理层行业经验丰富[4] IPO与招股信息 - 股份代码：2720.HK，上市日期：2026年2月10日[7][9] - 发行价范围：11.25 - 12.25港元[7] - 发行股数（绿鞋前）：2,821万股，其中香港公开发售占10%[7] - 总发行金额（绿鞋前）：3.17 - 3.46亿港元，净集资金额（绿鞋前）：2.58 - 2.86亿港元[7] - 发行后市值（绿鞋前）：14.42 - 15.71亿港元[7] - 备考市净率：4.93 - 4.92倍[7] - 招股时间：2026年2月2日至2月5日[9] - 基石投资人包括地平线创投及黄山德钧，合计认购1.3亿港元，约占发行股份的37.62%至40.97%[10] 估值分析与资金用途 - 按发行价中位数11.75港元及预计2025年净利润0.73亿元计算，对应市盈率为19.75至21.52倍[12] - 报告认为，作为OEM/ODM企业，该估值水平偏高，未来OBM业务发展有望提升估值[12] - 募集资金净额（按中位数计）约2.72亿港元，计划用于：45%用于品牌开发及推广；25%用于产品设计、开发及建立全球创新中心；20%用于升级生产设施及提升数字化能力；10%用于营运资金及一般企业用途[11]

投资评级 - 报告未明确给出对信达生物的具体投资评级（如优于大市、中性等）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 核心财务与运营表现 - 2025年全年总产品收入达到约人民币119亿元，同比增长45%，首次突破百亿人民币里程碑[1][5] - 2025年第四季度总产品收入约为人民币33亿元，同比增长60%，环比基本持平[2][8] - 肿瘤产品组合已拓展至13款，协同效应日益凸显，核心产品达伯舒®保持稳健增长，多款新产品贡献显著收入增量[1][6] - 慢病领域商业化成果显著，玛仕度肽、托莱西单抗和替妥尤单抗的市场放量持续加速，成为收入增长的关键新兴动力[2][7] - 匹康奇拜单抗于2025年年底顺利批准上市[2][7] - 六款新药首次纳入2026年国家医保目录，公司为此计提了一次性渠道库存补差[2][8] 研发管线与战略进展 - 公司肿瘤、代谢、自免、眼科商业化管线不断丰富，正向2027年200亿元收入目标靠近[2][9] - 公司积极布局全球创新疗法，在新一代免疫疗法、ADC为核心的肿瘤创新管线，以及新一代代谢及心血管、自身免疫及眼科领域创新管线的全球临床开发中，正逐步取得关键性进展[2][9] - 信达生物的替妥尤单抗、利厄替尼、氟泽雷塞、他雷替尼、塞普替尼、匹妥布替尼成功纳入2025年版国家医保药品目录[3][10] 分析师观点 - 考虑到一次性计提渠道库存影响，公司四季度表现符合预期[3][10] - 分析师看好六款新药纳入医保目录后的加速放量前景[3][10]

投资评级 - 维持对恒力石化的“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 公司实际控制人陈建华先生于2026年2月3日首次增持公司股份13,447,369股，占总股本的0.19%，累计增持金额为32,997.02万元，此举彰显了实际控制人对公司未来发展的信心 [1][2] - 自2025年7月中下旬以来，随着大炼化行业景气度逐步修复，公司股价涨幅显著，当前时点实控人增持进一步强化了市场信心 [2] - 在“反内卷”政策持续推进的背景下，大炼化行业供需有望持续改善，行业景气度有望持续修复 [3] - 尽管下调了盈利预测，但公司新产能逐步投产，依然具备较高成长性，且持续实施高分红政策，致力于打造“成长+回报”型上市企业 [3] 行业分析 - 2025年以来，石化行业政策进入新阶段，从简单的“减油增化”转向强调明确未来高附加值转化方向 [3] - 随着全球石化产能调整与重组及国内治理“内卷式”竞争行动的展开，未来低价恶性竞争有望被遏制 [3] - 炼化扩能接近尾声，在炼油红线约束下行业供需有望改善，随着“油转化”、“油转特”加速，炼化行业有望高质量发展 [3] - 化纤方面，涤纶长丝新增产能较少，产能结构性优化加速，企业发展和市场竞争力有望持续增强 [3] 公司财务与预测 - 报告下调了公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为71.72亿元（下调14%）、90.70亿元（下调7%）、103.58亿元（下调3%） [3] - 对应2025-2027年EPS预测分别为1.02元、1.29元、1.47元 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为2496.06亿元、2653.13亿元、2835.73亿元，对应增长率分别为5.64%、6.29%、6.88% [5] - 预计2025-2027年归母净利润增长率分别为1.82%、26.47%、14.20% [5] - 预计2025-2027年毛利率分别为9.7%、10.3%、10.6% [13] - 预计2025-2027年摊薄ROE分别为10.64%、12.38%、13.02% [5][13] - 基于2026年2月4日股价，对应2025-2027年PE分别为24倍、19倍、17倍，PB分别为2.6倍、2.4倍、2.2倍 [5][14] 市场数据与表现 - 截至报告发布时，公司总股本为70.39亿股，总市值为1749.22亿元，当前股价为24.85元 [6] - 公司股价一年波动区间为13.69元至27.26元 [6] - 近3个月公司股价绝对收益为41.35%，相对收益为39.62%；近1年绝对收益为71.84%，相对收益为48.03% [9]

报告投资评级 - IPO专用评分为5.3分（满分为10分），可考虑现金认购，融资认购需注意过度分配风险 [7][13] 报告核心观点 - 报告公司是钓鱼装备港股上市第一股，按2024年收入计为全球及中国最大的钓鱼装备制造商，全球市占率23.1%，中国市占率28.4% [1][3] - 公司业务以OEM/ODM为主，占收入超9成，同时通过收购Solar品牌战略性扩展自有品牌（OBM）业务 [1] - 招股价范围为11.25-12.25港元，发行后市值（绿鞋前）为14.42-15.71亿港元，对应2025年预计归母净利润（不低于0.73亿元）的市盈率（PE）为19.75-21.52倍 [8][13] - 报告认为，从OEM/ODM角度看估值水平偏高，但未来OBM业务发展有望提升估值；行业增速有限且竞争激烈，但公司市值偏小，结合当前市场打新情绪较好，上市后短期或有不错表现 [13] 公司概览 - 公司是全球钓鱼装备行业引领者，产品包括床椅及配件、包袋、帐篷，覆盖鲤鱼钓、比赛钓等多种场景 [1] - 主要客户包括迪卡侬、Rapala VMC、Pure Fishing、Fox等全球知名户外零售商和钓鱼品牌，产品销往40多个国家 [1] - 2022-2024年收入分别为8.18亿元、4.63亿元、5.73亿元人民币，2025年1-8月收入4.60亿元，同比增长17.7% [2] - 2022-2024年归母净利润分别为1.07亿元、0.46亿元、0.56亿元人民币，2025年1-8月归母净利润0.56亿元，同比增长27.6% [2] - 2022-2024年毛利率分别为23.2%、26.6%、26.6%，2025年1-8月毛利率为27.7%，呈稳步增长态势 [2] 行业状况及前景 - 全球钓鱼用具市场规模从2019年的1,204亿元增长至2024年的1,409亿元人民币，复合年增长率（CAGR）为3.2%，预计到2029年达1,941亿元，2025-2029年CAGR为7.1% [3] - 钓鱼装备占整个钓鱼用具市场规模不到1成 [3] - 中国钓鱼用具市场规模从2019年的249亿元增长至2024年的329亿元人民币，CAGR为5.7%，预计2025-2029年CAGR为7.9% [3] - 全球钓鱼装备制造业集中度较高，前五大制造商市场份额合计34.7%；中国市场竞争更为集中，前五大制造商市场份额合计39.4% [3] 优势与机遇 - 公司在行业中占据领先地位，拓展OBM业务有助于把握市场机遇 [4] - 与知名户外装备品牌建立了长期稳定的合作关系 [4] - 拥有丰富的产品组合，覆盖多样化钓鱼场景 [4] - 核心管理层深耕行业多年，经验丰富 [4] 弱项与风险 - 行业竞争激烈 [5] - 对主要客户依赖度高，前五大客户收入占比超5成 [5] - 对主要供应商依赖度高，前五大供应商采购占比超3成 [5] - 面临汇率及关税风险 [5] IPO与招股信息 - 上市日期为2026年2月10日，招股时间为2026年2月2日至2月5日 [8][10] - 发行股数（绿鞋前）为2,821万股，总发行金额（绿鞋前）为3.17-3.46亿港元，净集资金额（绿鞋前）为2.58-2.86亿港元 [8] - 发行后备考每股有形资产净值为2.28-2.49港元，备考市净率（PB）为4.93-4.92倍 [8] - 基石投资人包括地平线创投及黄山德钧，合计认购1.3亿港元，约占发行股份的37.62%-40.97% [11] 募集资金用途 - 假设发售价中位数11.75港元且未行使超额配股权，净募集资金约2.72亿港元 [12] - 资金用途规划：45%用于品牌开发及推广；25%用于产品设计、开发及建立全球钓鱼用具创新中心；20%用于升级生产设施及提升数字化能力；10%用于营运资金及一般企业用途 [12]

投资评级与核心观点 - 报告对航宇科技（688239.SH）首次覆盖，给予“买入”评级 [2][5] - 报告核心观点认为，公司作为航发环形锻件供应商，正打造空天“一站式”制造平台，通过强化全价值链布局，从基础材料研发延伸到系统集成服务，有望持续受益于燃机出海与航发锻件的高景气，并已战略布局商业航天、四代核电技术等领域，致力于成为全球航空航天及高端装备复杂零部件精密制造系统解决方案供应商 [1][4] 公司业务与市场地位 - 公司是主要从事航空难变形金属材料环形锻件研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品为航空发动机环形锻件，产品亦应用于航天、燃气轮机及其他高端装备领域 [4] - 公司是国内航空发动机环形锻件的主研制单位之一，全面参与国内航空发动机预研、在研和型号改进工作 [4] - 公司是国内少有的同时具备GE航空、赛峰、罗罗、普惠、霍尼韦尔五大国际商用航空发动机主机厂供应商资质的企业 [4] 财务表现与预测 - 2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额实现1.06亿元，同比由负转正、大幅改善 [4] - 2025年前三季度，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.66%/5.11%/1.31%/4.23%，同比-0.07/-0.36/-0.11/+0.09个百分点 [4] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.07、2.97和3.87亿元，对应EPS为1.09、1.56和2.03元/股，PE为63、44、34倍 [4] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为22.33、28.20和35.15亿元，同比增长23.7%、26.3%和24.7% [7][8] 订单与业务拓展 - 截至2025年6月底，以客户订单统计的在手订单总额为29.38亿元，同比增长8.13% [4] - 根据已签订的长期协议及排产计划预估的长协期间在手订单金额约30.30亿元，同比增加44.84% [4] - 合计在手订单约为59.68亿元，同比增加24.10% [4] - 公司已成功承接首批半导体前道设备关键零部件的精密加工研发订单并启动交付，标志在新兴领域高端装备市场的拓展初见成效 [4] - 公司在航空、燃气轮机、核电等领域同步拓展海外市场：航空端与国际客户签署新长协；燃气轮机端向贝克休斯实现锻件“一站式”交付并签超亿元框架协议、完成GE Vernova数十项新品导入；核电端向法国电力交付首件产品 [4] 技术突破与行业合作 - 2025年11月1日，我国第四代核能技术取得重大突破，2兆瓦钍基熔盐实验堆实现“钍-铀”燃料循环，公司作为该堆关键部件供应商提供了部件制造支撑 [4] - 2025年11月5日，公司凭借NISP技术在GE航空新加坡全球供应商大会中斩获INNOVATION奖项，该项技术将大幅提升原材料利用率，减少机加工余量，新工艺设备装机容量从1350KW降至950KW，大幅降低能源消耗 [4] - 2025年11月6日，公司与东方电气旗下东方汽轮机、东方数科达成共识，将在高端锻件供应链与数字化工厂建设领域深化协同 [4] - 公司与四川航天中天动力装备签约战略合作，聚焦航空精密锻件领域深化合作，协同拓展航空航天动力装备制造业务 [4] 业务分项预测 - **航空锻件业务**：预计2025-2027年收入为16.37/20.13/24.76亿元，毛利率稳定在23.00% [8][9] - **航天锻件业务**：预计2025-2027年收入为0.80/0.95/1.15亿元，2025-2026年毛利率为20.00%，2027年提升至23.00% [8][9] - **其他锻件业务**：预计2025-2027年收入为1.10/2.20/3.30亿元，毛利率为15.00% [8][9] - **燃气轮机锻件业务**：预计2025-2027年收入为2.31/2.89/3.61亿元，毛利率为26.00% [8][9] - **其他高端装备锻件业务**：预计2025-2027年收入为0.39/0.45/0.52亿元，毛利率为42.00% [8][9] - **其他业务**：预计2025-2027年收入为1.36/1.57/1.81亿元，毛利率为9.00% [8][9] 估值对比 - 报告选取三角防务、派克新材、航亚科技作为可比公司，其2025-2027年平均预测PE分别为54.0、40.4、32.3倍 [10][11] - 航宇科技2025-2027年预测PE分别为62.7、43.8、33.5倍，略高于可比公司均值 [4][11]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 2025年第四季度在低基数背景下实现量价齐升，销量同比增长2.84%，吨价同比增长1.96% [1][2] - 通过发力非现饮渠道、优化产品结构、推进高档化等措施，公司在2025年行业产量下滑1.1%的背景下实现销量逆势增长0.68% [1] - 2025年第四季度归母净利润同比减亏，主要得益于销量增长带来的规模效应以及历史诉讼和解带来的净利润增厚约1907.96万元 [2] - 展望2026年，服务消费政策有望推动现饮场景修复，公司强大的品牌运作能力有望在外部压力纾解时充分体现 [3] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入147.2亿元，同比增长0.5%；归母净利润12.3亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润11.9亿元，同比下降2.8% [1] - 2025年全年销量同比增长0.68%，吨价同比下降0.18% [1] - 2025年第四季度实现营业收入16.6亿元，同比增长5.2%；归母净利润为-0.1亿元，同比减亏；扣非归母净利润为-0.3亿元，同比减亏 [1] 经营策略与成效 - **渠道策略**：重点发力非现饮渠道（便利店、超市等）以弥补现饮渠道压力，拉罐产品增长较快；即时零售业务因合作早、基础稳，市场份额高于公司全国整体水平 [2] - **产品策略**：聚焦高档化方向，加码一升装产品（已推出十余款1L装新品），结合本土化需求创新；同时推进国际品牌和精酿啤酒布局，高档产品收入占比持续提升 [2] - **诉讼和解**：2026年1月与嘉威达成和解，冲回原计提预计负债2.54亿元，同时计提新负债2.17亿元，净增厚2025年归母净利润1907.96万元，有助于公司后续轻装上阵 [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**：上调2025-2027年归母净利润预测至12.31亿元、12.76亿元、13.20亿元，较前次预测分别上调3%、1%、1% [3] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS分别为2.54元、2.64元、2.73元 [3] - **估值水平**：对应2025-2027年PE分别为21倍、21倍、20倍 [3] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为147.22亿元、150.24亿元、153.02亿元，增长率分别为0.53%、2.05%、1.85% [4] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率分别为49.5%、49.5%、49.7%；归母净利润率分别为8.4%、8.5%、8.6%；ROE（摊薄）分别为98.11%、102.04%、106.16% [4][12] 市场与财务数据 - **当前股价**：54.40元 [5] - **总股本与市值**：总股本4.84亿股，总市值263.28亿元 [5] - **近期股价表现**：近1个月绝对收益3.84%，近3个月绝对收益4.48%，近1年绝对收益4.00%；近1年相对收益为-19.81% [8]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[5] - 核心观点：2025年经营平稳收官，新店型加速开店可期[5] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入18.6亿元，同比增长11.2%[5] - 2025年实现归母净利润2.73亿元，同比下降1.3%，主要系间接持有的东鹏股价波动造成公允价值变动收益和投资收益同比减少0.94亿元[5] - 2025年实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增长16.5%[5] - 2025年第四季度实现营业收入5亿元，同比增长9.1%[5] - 2025年第四季度实现归母净利润0.72亿元，同比下降12.7%[5] - 2025年第四季度实现扣非归母净利润0.70亿元，同比增长9.8%[5] 成长驱动与新店型进展 - 公司采取内生增长与并购双轮驱动策略[6] - 全力推广小笼包新店型，加盟商反馈显示新店型带来日销大幅增长及较高毛利率[6] - 华东首店日销稳定在8000元以上，华中、华南加盟商反馈日销稳定在6000-7000元，验证了店型的可复制性[6] - 截至2026年2月，全国门店数量近6000家[6] - 2026年目标新开1000家门店，其中小笼包新店型优势突出，春节后有望加速开店[6] - 已完成对南京“青露”（旗下500多家门店）和浙江“馒乡人”（旗下约250家门店）的并购，完善区域布局[6] 盈利能力与效率 - 2025年扣非归母净利率为13.17%，同比提升0.6个百分点[6] - 2025年第四季度扣非归母净利率为13.86%，同比提升0.1个百分点[6] - 盈利能力提升主要得益于精细化管理、新品研发及供应链优化，有效控制了原材料成本[6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.73亿元、3.24亿元、3.72亿元，同比增速分别为-1%、+19%、+15%[7] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.60亿元、21.27亿元、24.17亿元，同比增速分别为11.25%、14.37%、13.66%[8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.14元、1.35元、1.55元[8] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为25倍、21倍、18倍[7] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11.51%、12.92%、13.91%[8] 公司基本数据 - 报告日（2026年02月04日）收盘价为28.63元[3] - 一年内股价最高/最低为34.10元/16.68元[3] - 总市值为68.5879亿元（6,858.79百万元）[3] - 总股本为2.3957亿股（239.57百万股）[3] - 资产负债率为19.34%[3] - 每股净资产为9.46元[3]