公司投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [4][48] 核心观点 - 光环新网具备IDC和云计算双轮驱动优势，IDC及增值服务占总毛利的62%，云计算及相关服务占比为36% [1][15] - 2024年上半年IDC及增值服务占收入比重为28%，云计算及相关服务占比为71% [15] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.73亿元、6.53亿元、8.37亿元，分别同比增长22%、38%、28% [3][48] - 预计2024-2026年收入规模分别为78.58亿元、86.11亿元、94.56亿元，分别同比增长0.03%、9.59%、9.81% [48] IDC业务 - 2023年中国IDC业务市场规模为5,078.3亿元，同比增长25.6% [1][18] - 预计到2027年智能算力规模年复合增长率将达33.9% [1][19] - 光环新网已投产机柜达5.2万个，全国范围内各数据中心项目全部达产后将拥有超过11万个机柜的运营规模 [2][31] - 2024年三季度算力业务规模已超过3,000P，环比增长50% [35] 云计算业务 - 光环新网运营亚马逊云科技北京区域云计算服务，已落地近500项新功能或新服务 [3][41] - 2023年上半年AWS在中国IaaS市占率为8.1% [41] - 无双科技受广告行业影响较大，2022年全额计提商誉减值 [42] 行业趋势 - 2023年中国传统IDC需求市场规模达到152.5万架，总计IT负载7,059MW [18] - 2023年中国Top5数据中心服务商市场份额从2022年的48.8%提升到51.3% [27] - 2023年三大运营商在数据中心服务市场的份额从2022年的60.2%下降到56.9% [25] 财务预测 - 预计2024-2026年IDC及其增值服务收入分别为22.28亿元、26.96亿元、32.41亿元，同比增长0.3%、21.0%、20.2% [46] - 预计2024-2026年云计算及相关服务收入分别为55.40亿元、58.25亿元、61.24亿元，同比增长-0.1%、5.1%、5.1% [46] - 预计2024-2026年毛利率分别为16.39%、17.82%、18.93% [53]

投资评级 - 报告对精智达的股票投资评级为“买入”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 精智达在新型显示器件检测领域技术领先，积极扩展至前道Array工艺检测，AMOLED中后道检测设备市场占有率较高 [9] - 半导体存储器件测试业务加速推进，布局HBM相关测试设备，DRAM测试设备已获得客户订单并持续提升市场占有率 [9] - 预计2024-2026年公司营业收入将保持高速增长，归母净利润分别为1.63亿元、2.26亿元、3.10亿元 [10][11] 业务版图 - 精智达主要业务包括新型显示器件检测设备和半导体存储器件测试设备，覆盖AMOLED、TFT-LCD、DRAM等多个领域 [3][4][5][6][7] 财务表现 - 2019-2023年公司营收CAGR超过42%，2024年前三季度营收同比增长52.48%，半导体业务营收同比增长106.63% [25][26] - 2023年归母净利润同比增长75.10%，2024年前三季度归母净利润同比下降主要由于政府补贴减少及投资收益减少 [27][28] - 综合毛利率从2019年的35.31%提升至2023年的40.37%，新型显示器件检测设备毛利率达42.32% [30][31] 研发投入 - 公司持续加大研发投入，2023年研发费用率为12.15%，技术人员占比逐年提升 [33] - 在研项目包括显示屏阵列基板视觉检测平台、通用视觉检测平台等，技术处于国内领先水平 [65] 客户与供应链 - 主要客户为新型显示器件制造厂商及半导体存储器件制造厂商，前五大客户营收占比超过80% [34][35] - 供应链稳定，主要供应商包括苏州优备精密、ELP、柯尼卡美能达等，原材料采购集中度较高 [36][37][38][39] 行业前景 - 2024年AMOLED行业设备市场规模预计达866亿元，2026年中国OLED面板产能有望占全球49.04% [9] - 2025年中国半导体测试机市场规模预计达129.9亿元，存储器测试机占测试机市场约21%，国产化率极低 [68][72] - 国内新型显示器件检测设备市场国产化率逐步提升，Cell/Module制程检测设备国产化率已达86% [57] 募投项目 - 公司募投项目包括新一代显示器件检测设备研发和半导体存储器件测试设备研发，总投资额达6亿元 [41][42] 可比公司估值 - 精智达2024年预测PE为41.36倍，低于可比公司均值54.30倍，估值具备吸引力 [95][96]

投资评级 - 大全新能源ADR评级为买入 目标价格为21.7美元 基于0.4倍2024年预期市净率 [6] - 大全A股评级为中性 目标价格为人民币19.4元 基于1倍2024年预期市净率 [6] 核心观点 - 大全新能源是全球领先的多晶硅生产商 截至2023年末占据14%的全球市场份额 [4] - 公司资产负债实力强 零负债 有助于度过本轮下行周期并保持行业领先地位 [6] - 当前估值过度计入了投资者对多晶硅价格下行及多晶硅价格将持续低于一线厂商现金成本的担忧 [6] 产能与库存 - 2024年四季度产能利用率降至35%-40% 三季度为50% [1] - 截至2024年底 公司库存已降至1个月的健康水平 此前峰值为2个月 [2] - 公司关闭了新疆六条老旧生产线中的四条 进行维护和修理 内蒙停产了一条生产线 另一条生产线的产能利用率为50% [2] - 四季度出货量略高于产量 [2] 成本与价格 - 四季度现金成本持续降低 主要由于工业多晶硅和电力价格下降 以及产能结构优化 [2] - 2024年裁员10%-15% 2025年可能继续裁员至多20% [2] - 如果多晶硅价格回升至每千克人民币50元 公司可能提高产能利用率 每月增加5万-10万吨需求 [3] - 如果多晶硅价格保持在每千克人民币55元以下 二三线产能复产的可能性很低 [3] 行业政策 - 管理层确认实施行业生产配额机制 由中国光伏行业协会牵头 与工信部 发改委和能源局几轮讨论后推出 [2] - 目前主要基于企业自律 对违规行为没有实质性的惩罚 预计全行业的生产配额联盟至少将持续到2025年中 [2] 资本运作 - 如果多晶硅价格回升至现金成本水平以上 每千克人民币45元 公司将考虑开始执行1亿美元的ADR回购计划 [3]

投资评级 - 福斯特的评级为买入 目标价为人民币20 2元 基于13倍2027年预期EV EBITDA并以10 的股权成本贴现回2025年 [6] 核心观点 - 福斯特是全球第一大光伏胶膜生产商 自2017年以来一直占据全球光伏胶膜行业40 -50 的市场份额 预计福斯特的净利润增速在中国光伏股中位居前列 得益于产能扩张和N型光伏技术转型带来的市场份额增长 [6] - 福斯特有望扩大市场份额 正处于普及初期的N型光伏胶膜享有溢价 利润率或将因此提升 [6] - 中长期看好公司在半导体领域 通过感光干膜产品 和锂电池价值链 通过铝塑膜产品 扩大市场份额的战略 [6] 光伏胶膜业务 - 预计2025年光伏胶膜出货量将同比增长10 -20 因为光伏需求有望同比增长10 -15 而且产能加速退出或将推动公司市场份额自2024年的50 -60 持续提高 [1][2] - 2024年四季度光伏胶膜出货量约为7亿平方米 推动2024年全年出货量达到28亿平方米 为全年目标区间高端 [2] - 行业产能退出在2024年四季度之后加速 2025年或将持续 福莱蒽特宣布关闭光伏胶膜产能 三季度规模较小的企业亏损扩大且应收账款账期延长 [2] POE树脂价格 - POE树脂价格可能在2025年企稳 2024年三季度末POE树脂价格快速下跌主要缘于定价策略变化 可能与陶氏化学在万华化学成功实现POE树脂国产化后的关闭工厂计划有关 [3] - 目前POE树脂和EVA树脂之间的价差与其生产成本基本一致 将使得良率较低的国内厂商利润空间有限 [3] 海外产能扩张 - 海外光伏胶膜产能呈扩张趋势 反倾销 反补贴税不会影响其2024年在越南投产的2 5亿平方米光伏胶膜产能 因为美国目前并未开展光伏胶膜生产 [3] - 2025年在泰国再增加2 5亿平方米产能的计划如期推进 可能使其海外产能占总产能的比例从目前的约10 升至20 [3] 电子膜类材料 - 电子膜类材料在2025年将继续保持快速出货增长和利润率提升 预计四季度感光干膜出货量约为4 000万-5 000万平方米 推动2024年全年出货量达到1 5亿平方米 同比增长30 并实现全年出货目标 [4] - 未来两年感光干膜出货量将继续保持每年30 以上的快速增长 由于来自AI服务器和汽车智能的更高需求 产能利用率改善和产品组合优化有望带动利润率提升 [4]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [5] 核心观点 - 2024年公司境内所属六座梯级电站完成发电量2959.04亿千瓦时，同比+7.11% [2] - 2024年单四季度完成发电量600.90亿千瓦时，同比-17.60% [2] - 乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19% [4] - 三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11% [4] - 新能源业务方面，公司顺利完成金下基地云南侧首批23个新能源项目全容量接管任务，装机容量超260万千瓦 [4] - 预计新能源项目年均发电量可达36亿千瓦时，相当于每年节约标准煤112万吨，减少二氧化碳排放284万吨 [4] - 公司首次发布中期分红，每股派发现金红利0.21元（含税），共分派现金股利51.38亿元（含税） [5] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为826.62/868.74/890.58亿元 [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为315.40/350.54/377.82亿元 [5] - 预计2024-2026年EPS分别为1.29、1.43、1.54元/股 [5] - 预计2024-2026年PE分别为22.5、20.2、18.8倍 [5] - 2024年预计营业收入增长率为5.8%，归母净利润增长率为15.8% [13] - 2024年预计毛利率为57.5%，净利率为39.1% [13] - 2024年预计ROE为14.0%，ROIC为11.2% [13] 公司动态 - 2024年单四季度，乌东德电站总发电量84.71亿千瓦时，同比+3.79% [4] - 2024年单四季度，白鹤滩电站总发电量139.69亿千瓦时，同比-6.02% [4] - 2024年单四季度，溪洛渡电站总发电量130.97亿千瓦时，同比-12.26% [4] - 2024年单四季度，向家坝电站总发电量67.68亿千瓦时，同比-13.57% [4] - 2024年单四季度，三峡电站总发电量143.72亿千瓦时，同比-36.47% [4] - 2024年单四季度，葛洲坝电站总发电量34.14亿千瓦时，同比-24.51% [4]

投资评级 - 买入（维持）[3] 核心观点 - 报告认为新集能源的煤炭业务在2024年第四季度表现优异，量价齐升且成本管控良好 原煤产量594.51万吨，同比+23.92%，商品煤综合售价582.1元/吨，同比+1.51%，商品煤销售成本336.4元/吨，同比-17.82%[7] - 电力业务受益于板集电厂二期投运，2024年第四季度发电量43.68亿千瓦时，同比+42.23%，上网电量41.39亿千瓦时，同比+42.28%[7] - 公司未来电力项目增量可观，预计2025-2027年电厂耗煤量覆盖自产煤的比例分别为52%、85%、100%[7] - 预计2024-2026年公司收入分别为128/136/152亿元，归母净利润分别为23.7/26.6/28.7亿元[7] 市场表现 - 新集能源股价在过去一年内表现不佳，绝对涨幅1M为-15.73%，2M为-18.67%，3M为-22.86%[5] 财务数据 - 2024年预计营业收入127.91亿元，同比-0.42%，归母净利润23.71亿元，同比+12.39%[7] - 2024年第四季度预计营业收入36.02亿元，同比+14.24%，归母净利润5.46亿元，同比+189.51%[7] - 2024年公司商品煤单位毛利227.8元/吨，同比+13.65%，2024Q4单位毛利245.7元/吨，同比+49.77%[7] - 2024年公司电力业务平均上网电价0.4065元/千瓦时，同比-0.81%[7] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为128/136/152亿元，归母净利润分别为23.7/26.6/28.7亿元[7] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.92/1.03/1.11元，每股净资产分别为6.00/7.95/9.07元[10] - 预计2024-2026年毛利率分别为39.0%/38.9%/38.0%，净利润率分别为20.4%/21.5%/20.8%[10] 公司发展 - 公司目标到2025年实现"煤炭-煤电-新能源"产业发展格局初步建成[7] - 2024年公司控股装机容量为334.4万千瓦，参股宣城电厂（1*63+1*66万千瓦）[7] - 公司新建火电项目将以自产煤供应为主，北方长协煤炭、进口煤炭为辅，煤电协同程度有望进一步提升[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 奥瑞金成功控股中粮包装，持股比例达50.11%，行业格局迎来拐点 [3][4] - 控股后，奥瑞金在二片罐行业的市占率接近50%，龙头话语权显著提升 [4] - 短期来看，控股中粮包装或将为奥瑞金带来2-3亿的增量利润 [4] - 中长期来看，双方在客户、渠道、产品结构等方面协同效应显著，有望实现1+1＞2的效果 [4] - 行业盈利修复可期，毛利率有望逐步恢复到12-15%，净利率恢复至5-7% [5] 财务预测 - 预计2024-2026年收入增速分别为7.8%、7.5%、8.2% [5] - 预计2024-2026年归母净利润增速分别为19%、16%、15% [5] - 预计2024-2026年EPS分别为0.36元、0.42元、0.48元 [5] - 2025年PE为13X [5] 行业分析 - 2022年我国二片罐行业CR4超过70%，行业集中度高 [4] - 参考北美金属包装龙头波尔、皇冠的整合路径，国内二片罐盈利弹性释放空间可观 [5] - 行业盈利修复可期，毛利率有望逐步恢复到12-15%，净利率恢复至5-7% [5] 公司动态 - 2025年1月8日，奥瑞金子公司华瑞凤泉已收到2.86亿股中粮包装股份的有效接纳，约占中粮包装已发行股份的25.68% [3] - 截至2025年1月8日，奥瑞金持有中粮包装股权已达50.11%，完成控股 [3]

投资评级 - 报告对安踏体育的评级为"买入"，目标价为93港元，潜在升幅为23.5% [1][4][5] 核心观点 - 安踏体育4Q24流水表现好于市场预期，尤其是Fila品牌流水环比大幅改善，缓解了市场对其增速放缓的担忧 [1] - 2024年全年业绩确定性提升，预计收入同比增长12%，核心净利润为119亿元人民币 [10] - 2025年尽管行业需求面临压力，但安踏品牌通过门店升级和新兴电商渠道布局，有望实现高于同业的流水增长 [2] - Descente和Kolon品牌预计在2025年维持高速增长，推动集团毛利率提升 [2] - 2025年销售费用率有望回落，Amer Sports盈利水平提升和融资成本降低将增厚集团净利润 [2] 财务数据与预测 - 2024年预计营业收入为696.27亿元人民币，同比增长11.7%，核心归母净利润为118.86亿元人民币，同比增长16.1% [12] - 2025年预计营业收入为755.03亿元人民币，同比增长8.4%，核心归母净利润为142.40亿元人民币，同比增长19.8% [12] - 2024年毛利率预计为62.6%，2025年预计为62.8% [12] - 2024年经营利润率预计为23.6%，2025年预计为23.8% [12] 品牌表现 - 安踏品牌4Q24全渠道流水同比增长高单位数，2024全年流水同比增长7%-8% [10] - Fila品牌4Q24全渠道流水同比增长高单位数，较3Q24大幅改善 [10] - Descente和Kolon品牌4Q24全渠道流水分别同比增长45%-50%和60%-65% [10] 市场预期与目标价 - 市场预期区间为70.8港元至144.0港元，浦银国际目标价为93.0港元 [7] - 乐观情景目标价为116.3港元，悲观情景目标价为74.4港元 [30]

投资评级 - 报告公司投资评级为“买入”，合理价值为10.29元，当前价格为6.75元 [4] 核心观点 - 新集能源2024年Q4业绩预告好于预期，归母净利润同比增长12.4%，扣非归母净利润同比增长13.9% [5] - Q4煤炭业务量价齐升，吨煤毛利环比增长15%，电力业务量价环比也有提升 [5] - 公司中长期煤炭增量来自产能利用率提升及杨村煤矿，煤电一体化优势将更加突出 [5] - 大股东增持公司股份，彰显中长期发展信心 [5] 盈利预测 - 2024E-2026E归母净利润分别为23.7亿元、24.2亿元、25.0亿元，同比增长12.4%、2.3%、3.3% [4] - 2024E-2026E EPS分别为0.92元、0.94元、0.97元 [4] - 2024E-2026E EBITDA分别为57.6亿元、62.7亿元、74.0亿元 [4] 煤炭业务 - 2024年原煤产量2152万吨，同比+1%；商品煤销量1887万吨，同比-4% [5] - Q4原煤产量595万吨，同比+24%/环比+14%；商品煤销量509万吨，同比+14%/环比+9% [5] - Q4吨煤收入582元，同比+2%/环比+4%；吨煤成本336元，同比-18%/环比-2% [5] 电力业务 - 2024年发电量129.7亿度，同比+24%；上网电量122.6亿度，同比+24% [5] - Q4发电量43.7亿度，同比+42%/环比+9%；平均电价0.408元，同比-1%/环比+2% [5] - 利辛电厂二期两台机组（2×660MW）分别于2024年8月31日和9月30日转入商业化运行 [5] 财务数据 - 2024E营业收入127.9亿元，同比-0.4%；2025E营业收入132.6亿元，同比+3.7% [4] - 2024E毛利率42.3%，2025E毛利率43.4% [9] - 2024E ROE为14.0%，2025E ROE为12.8% [4] 估值 - 2024E市盈率7.38倍，2025E市盈率7.21倍 [4] - 2024E EV/EBITDA为5.78倍，2025E EV/EBITDA为6.03倍 [4]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"，当前价格为37.25元，合理价值为49.34元 [3] 核心观点 - 24年公司净利润预计为180-190亿元，同比增长531.9%-555.9%，归母净利润预计为170-180亿元，同比增长498.7%-522.2% [7] - 24年出栏量超7100万头，同比增长12.2%，顺利完成全年出栏目标 [7] - 24Q4公司生猪出栏量为2146万头，季度环比增长20.9%，同比增长27.7% [7] - 24Q4公司养殖完全成本为13.1-13.3元/公斤，季度环比下降0.4-0.6元/公斤 [7] - 24Q4能繁母猪存栏量为351.2万头，季度环比增长19.6万头，同比增长38.3万头 [7] - 24年屠宰产能利用率提升至50%以上 [7] 盈利预测 - 2024E营业收入预计为135,560百万元，同比增长22.3% [2] - 2024E归母净利润预计为17,612百万元，同比增长513.1% [2] - 2024E EPS预计为3.22元/股，市盈率为11.55倍 [2] - 2024E ROE预计为23.5%，EV/EBITDA为6.59倍 [2] 资产负债表 - 2024E流动资产预计为125,554百万元，同比增长97.5% [9] - 2024E货币资金预计为76,004百万元，同比增长291.2% [9] - 2024E非流动资产预计为148,183百万元，同比增长12.8% [9] - 2024E资产总计预计为273,738百万元，同比增长41.9% [9] 利润表 - 2024E营业收入预计为135,560百万元，同比增长22.3% [9] - 2024E营业利润预计为19,689百万元，同比增长627.6% [9] - 2024E归母净利润预计为17,612百万元，同比增长513.1% [9] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流预计为48,495百万元，同比增长390.1% [10] - 2024E投资活动现金流预计为-17,219百万元，同比增长8.1% [10] - 2024E筹资活动现金流预计为-8,695百万元，同比下降458.9% [10] 主要财务比率 - 2024E营业收入增长预计为22.3%，归母净利润增长预计为513.1% [11] - 2024E毛利率预计为3.1%，净利率预计为14.4% [11] - 2024E ROE预计为23.5%，ROIC预计为13.4% [11] - 2024E资产负债率预计为60.3%，净负债比率预计为152.1% [11] - 2024E流动比率预计为0.79，速动比率预计为0.37 [11] - 2024E总资产周转率预计为0.61，存货周转率预计为3.55 [11] - 2024E每股收益预计为3.22元，每股经营现金流预计为8.88元 [11] - 2024E P/E预计为11.55倍，EV/EBITDA预计为6.59倍 [11]