投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 云业务需求强劲，积极投入AI基础设施建设，闪购UE减亏，看好长期生态协同 [4] - 中长期AI带动云支出结构变化有望驱动利润率改善，淘天用户、供应链及物流优势有望抢占即时零售份额，规模稳定后效率有望改善 [4] 财务表现与业绩回顾 - FY2026Q2收入2478亿元，同比增长5%，略高于彭博一致预期（2452亿元）[5] - FY2026Q2 non-GAAP净利润103.5亿元，同比下降72%，低于彭博一致预期（135.1亿元）[5] - 下调FY2026-FY2028年调整后净利润预测至1043/1313/1647亿元，对应同比增速-34.0%/+25.8%/+25.5% [4] - 下调后摊薄后EPS为5.7/7.4/9.5元，当前股价对应25.1/19.5/15.2倍PE [4] 分业务板块表现 - 中国电商集团：客户管理收入同比增长10%，技术服务费贡献增量及全站推渗透率提升；闪购带动淘宝APP月活用户持续增长，即时零售收入同比增长60%；经调整EBITA同比下降76%，源于闪购补贴及电商用户体验及营商环境持续投入 [5] - 国际数字商业：收入同比增长10%，经调整EBITA扭亏为盈 [5] - 云智能集团：收入同比增长34%，公有云持续增长，经调整EBITA率9.0%，同环比基本稳定 [5] 未来展望与驱动因素 - 中国电商：以份额稳定为优先目标，短期淘天闪购带动主站流量增长，订单密度、客单价提升有望改善单均亏损并降低电商买量成本 [6] - AI：大模型能力及投入力度持续性强、受益开源模型带动算力需求提升，不排除在已计划的三年内投入3800亿元人民币之外进行额外投资，云份额有望持续扩大，C端千问持续迭代具备数据优势有望赋能电商 [6] - 股东回报：剩余回购规模191亿美元（约为当前市值的5.1%），有效期至2027年3月 [6] 财务预测摘要 - 预计FY2026E-FY2028E营业收入分别为10987.48亿元、12503.20亿元、14322.98亿元，同比增长10.3%、13.8%、14.6% [8] - 预计FY2026E-FY2028E毛利率分别为41.7%、41.9%、42.0% [8] - 预计FY2026E-FY2028E净利率分别为9.5%、10.5%、11.5% [8] - 预计FY2026E-FY2028E ROE分别为6.8%、7.8%、8.7% [8]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 腾讯控股25Q3业绩全面超预期，营收、毛利及经调整净利润均实现同比增长，AI技术对广告、金融科技等业务增长驱动效果显著，游戏业务海内外表现强劲，公司未来盈利预期被上调[4] - 公司重点新游海内外表现稳健，游戏流水稳定增长，同时广告、云服务等业务受益于AI，是维持“买入”评级的主要依据[10] Q3业绩表现 - 25Q3营收1928.7亿元，同比增长15%，环比增长5%，高于一致预期1888亿元（超出2.2%）[4] - 25Q3实现毛利1088.0亿元，同比增长22%，环比增长4%，高于一致预期1063.9亿元（超出2.3%）[4] - 25Q3实现经调整净利润705.5亿元，同比增长18%，环比增长12%，超一致预期的659.7亿元（超出6.9%）[4] - VAS业务毛利率同比提升4个百分点至61%，营销业务毛利率同比提升4个百分点至57%，金融科技业务毛利率同比增加2个百分点至50%[4] 增值服务业务 - 25Q3国内游戏收入428亿元，同比增长15%，高于预期的423亿元，《三角洲行动》稳居行业流水前三，《王者荣耀》、《和平精英》、《无畏契约》等长线运营游戏稳健[5] - 25Q3国际游戏收入208亿元，同比增长43%，高于一致预期181亿元，增长主要源于Supercell旗下游戏收入增长及新游《消逝的光芒：困兽》销量亮眼[5] 营销业务 - 25Q3营销业务收入362亿元，同比增长21%，超一致预期的356亿元[6] - 增长主要受AI驱动广告平台提升分发精准度（如腾讯广告AIM+）以及用户参与度提升带动广告曝光率所推动[6] - 截至25Q3末，微信及WeChat合并MAU达14.14亿，同比增长2%；QQ移动端MAU为5.17亿，同比下降8%；增值服务付费会员数2.65亿，同比稳定[6] 金融科技与企业服务 - 25Q3金融科技业务收入582亿元，同比增长10%，增长受商业支付活动、消费贷款服务收入增长以及AI相关云服务需求推动[7] AI投入与进展 - 25Q3资本开支为129.8亿元，同比下降24%[8] - AI功能持续完善，如优化微信小店交易生态；混元大模型在编程和数学推理能力上持续提升，其图像生成模型在全球文生图模型中排名第一[8][9] - 混元能力提升带动元宝及微信内AI功能完善，有望推出更深度的交互功能[9] 财务预测与估值 - 预计公司25/26/27年净利润（Non-IFRS）分别为2570.2亿元/2905.1亿元/3190.1亿元，此前预测值为2523.1亿元/2861.0亿元/3246.3亿元[10] - 预计25/26/27年营业收入分别为7549.58亿元/8339.33亿元/9065.62亿元，同比增长14.3%/10.5%/8.7%[12] - 预计25/26/27年每股收益（摊薄）分别为27.8元/31.6元/34.8元，对应市盈率（P/E）分别为20.2倍/17.9倍/16.3倍[12]

投资评级 - 报告对周大福（01929 HK）维持“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 公司FY2026上半财年经营表现稳健，营收同比下降1.1%至389.86亿港元，但经营利润同比增长0.7%至68.23亿港元，经营利润率提升0.3个百分点至17.5% [1] - 受益于10月1日至11月18日期间内地及港澳市场零售值分别增长35.1%和26.5%的优异表现，预计FY2026全年营收将增长3.1%至924.53亿港元，归母净利润将大幅增长36.8%至80.92亿港元 [3] - 公司作为行业龙头，在渠道端重视单店运营优化，产品端持续优化设计，预计FY2026-FY2028年归母净利润将持续增长 [4][9] 经营业绩分析 (FY2026H1) - **整体业绩**: FY2026H1营收为389.86亿港元，同比下降1.1%，经营利润为68.23亿港元，同比增长0.7%，归母净利润为25.34亿港元，同比增长0.1%，派发中期股息每股0.22港元，派息率85.7% [1] - **内地市场**: 营收同比下降2.5%至321.94亿港元，其中零售渠道营收增长8.1%，批发渠道营收下降10.2% [1] - **港澳及其他市场**: 营收同比增长6.5%至67.92亿港元，主要受益于零售消费回暖及人流复苏，东南亚地区表现强劲 [3] 渠道网络与运营 - **门店网络**: 截至期末，中国内地拥有5,663家周大福珠宝零售店，较财年初净减少611家，73%为加盟店 [2] - **门店优化**: 公司策略性在高端购物中心及核心地段新开57间门店，新开门店月均销售额超过130万港元，同比增长72% [2] - **电商表现**: FY2026H1电商销售零售值同比增长27.6%，销售势头强劲 [2] 产品结构分析 - **定价黄金产品**: 销售收入同比增长9.3%，占营收比重提升2.7个百分点至29.6% [2] - **核心产品系列**: 周大福传喜、传福、故宫系列销售额达到34亿港元，同比增长48% [2] - **计价黄金产品**: 收入同比下降3.8%，营收占比下降2.2个百分点至65.2% [2] 财务预测与估值 - **盈利预测**: 预计FY2026/FY2027/FY2028年归母净利润分别为80.92亿港元/92.01亿港元/103.90亿港元 [9][10] - **营收预测**: 预计FY2026/FY2027/FY2028年营业收入分别为924.53亿港元/1,002.11亿港元/1,084.75亿港元 [10] - **估值指标**: 基于FY2026年预测，每股收益（EPS）为0.82港元，对应市盈率（P/E）为18.6倍 [9][10] 行业与公司策略 - **国际业务拓展**: 公司积极振兴新加坡、马来西亚等现有市场，并拓展东南亚、大洋洲等高潜力新市场 [3] - **品牌转型**: 通过门店升级、搬迁及开设新店提升零售体验，优化视觉陈列并培养销售人才，以加速品牌转型并提升吸引力 [2][3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 公司作为全球AI PCB龙头厂商，深度把握AI发展机遇，技术领先且产能扩张加速，预计新建产能释放后将带来业绩高增长 [1][2][3][4] - 谷歌等全球AI头部玩家持续加大资本投入（将全年资本开支指引由850亿美元上调至910-930亿美元），AI服务器中PCB价值量呈增长趋势，公司作为核心供应链企业将深度受益 [1][2] - 公司与主要客户合作取得重要突破，开始承担主要客户的快板业务，能更早介入客户研发环节，清晰掌握其量产节奏和未来规划 [3] - 预计公司2026年营收达37029亿元，归母净利润达12005亿元；2027年营收达59877亿元，归母净利润达19743亿元，业绩呈现高速增长态势 [4][6] 行业背景与公司定位 - AI浪潮推动高端PCB需求，谷歌发布Gemini3通用AI模型与Nano Banana Pro专业图像生成模型，Gemini应用程序拥有超过65亿每月活跃用户，Gemini 3发布当天访问量激增至约5400万次 [1] - 公司是全球AI PCB龙头，产品技术领先，深度拥抱GPU+ASIC头部客户，在AI服务器PCB领域具备先发优势 [1][2] 产品与技术优势 - HDI技术：全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，具备8阶28层HDI与16层任意互联（Any-layer）HDI技术能力，正研发10阶30层HDI [2] - 高多层PCB：具备70层以上研发与量产能力，拥有100层以上技术储备，100mm厚板技术实现40:1高纵横比，适配超大尺寸芯片封装，正研发145mm超厚板技术 [2] - 高精度背钻技术：量产中达到4±2mil精度，显著降低信号损耗 [2] 产能扩张与客户拓展 - 海外产能：泰国、越南基地扩产按计划推进，泰国A1栋高端产能已开始生产验证板 [3] - 国内产能：厂房四部分投产，厂房九钻孔中心（提升钻孔、背钻能力）已于10月初封顶，厂房十、十一进入建设阶段 [3] - 客户合作：通过快板业务深度参与客户研发环节，技术研发与产能扩张均基于客户未来3年及以上发展规划提前布局 [3] 财务预测与估值 - 营收增长：预计2025年营收20121亿元（YoY +875%），2026年37029亿元（YoY +840%），2027年59877亿元（YoY +617%） [4][6] - 归母净利润：预计2025年5010亿元（YoY +3340%），2026年12005亿元（YoY +1396%），2027年19743亿元（YoY +645%） [4][6] - 盈利能力：毛利率从2024年227%提升至2027年423%，净利率从108%提升至330%，ROE从129%提升至484% [6] - 估值指标：2025年P/E为460倍，2026年降至192倍，2027年进一步降至117倍 [6]

投资评级 - 报告对周大福（01929 HK）的投资评级为“优于大市” [1][7] 核心观点 - 公司上半财年业绩总体稳定，十月以来零售增长显著加速，反映产品创新及门店提效策略正在兑现 [1][4] - 公司未来将加强高毛利定价产品布局，并持续优化渠道结构以提振单店销售 [4] - 尽管因金价上涨导致黄金借贷公允值亏损预期上调，进而小幅下调盈利预测，但报告仍维持积极看法 [4] 上半财年业绩总结 - 2026上半财年（2025年4月-9月）实现收入38986亿港元，同比略下滑11% [1] - 2026上半财年实现归母净利润2534亿港元，同比略增长013% [1] - 公司宣布中期派发每股股息022港元，派息率达到857% [1] 近期经营表现 - 10月1日至11月18日，集团零售值同比增长339% [1] - 同期，内地市场同店销售增长388%，中国香港、中国澳门及海外市场同店销售增长183% [1] 业务与渠道分析 - 分业务看，内地零售收入同比增长81%，收入占比384%；内地批发收入同比下降102%，占比442% [2] - 中国香港、中国澳门及海外市场收入同比增长65%，收入占比174% [2] - 分品类看，定价首饰收入同比增长93%，收入占比296%，其中定价黄金表现更优 [2] - 公司聚焦单店效益，上半财年内地每间新店的月均销售额同比增长72%至1300万港元 [2] - 公司继续战略收缩低效门店，上半财年净关店603家，期末门店总数为6041家 [2] 盈利能力与运营效率 - 公司上半财年综合毛利率为305%，同比下降09个百分点，但仍维持在30%以上 [3] - 销售及行政开支费用率同比下降12个百分点至14%，受益于成本管控优化 [3] - 上半财年存货周转天数同比缩短33天至424天 [3] - 上半财年经营性现金净流出295亿港元，主要受存货及定价首饰相关自采增加影响 [3] - 期末现金及现金等价物为1032亿港元，较上一财年末增加27亿港元 [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2026-2028财年归母净利润预测至7141亿港元、8178亿港元、9061亿港元（前值分别为7785亿港元、8711亿港元、9543亿港元） [4] - 下调盈利预测主要因伦敦金现财年以来涨幅达324%，预计公司黄金借贷公允值亏损高于此前预期 [4] - 对应2026-2028财年的预测市盈率（PE）分别为211倍、184倍、166倍 [4] - 根据盈利预测表，公司2026-2028财年营业收入预计分别为94806亿港元、101391亿港元、107959亿港元，增速分别为574%、695%、648% [5] - 同期净利润增速预计分别为2072%、1452%、1079% [5] - 同期净资产收益率（ROE）预计分别为2564%、2836%、3001% [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][10] 核心观点 - 名创优品国内MINISO品牌加速增长，TOP TOY增收超预期，海外核心市场快速拓店 [3][10] - 各业态同店持续改善验证产品力和货盘结构有效优化，看好自有IP及大店战略推进下公司利润率超预期修复 [3][10] - 考虑到快速扩张相关费用支出较大，小幅下调2025-2027年经调整净利润预测至28.32亿元、33.78亿元、39.84亿元（原值为29.53亿元、35.30亿元、41.63亿元） [3][10] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为15倍、13倍、11倍 [3][10] 财务数据及盈利预测 - 2025年第三季度实现营业收入58.0亿元，同比增长28.2%，超出市场一致预期的56.4亿元 [3][4] - 2025年第三季度毛利率为44.7%，同比微降0.2个百分点 [3][4][7] - 2025年第三季度经调整EBITDA为13.5亿元，同比增长18.8%，经调整EBITDA利润率为23.4% [3][4] - 2025年第三季度经调整净利润为7.7亿元，同比增长11.7%，低于市场一致预期的8.1亿元，经调整净利润率为13.2%，同比下降1.9个百分点 [3][4][7] - 预测营业收入从2024年的169.94亿元增长至2027年的284.48亿元，2025-2027年预测同比增长率分别为25.5%、16.3%、14.7% [2] - 预测非IFRS准则净利润从2024年的27.21亿元增长至2027年的39.84亿元，2025-2027年预测同比增长率分别为4.1%、19.3%、17.9% [2] - 预测每股收益从2024年的8.73元增长至2027年的12.78元 [2] - 预测净资产收益率从2024年的27.8%逐步下降至2027年的18.6% [2] - 预测市盈率从2024年的16倍下降至2027年的11倍，预测市净率维持在9倍 [2] 业务运营表现 - 2025年第三季度MINISO品牌实现营收52.2亿元，同比增长22.9% [3][5] - 中国内地营收达29.1亿元，同比增长19.3%，主要驱动力为加速开店（截至第三季度末门店数量达4407家，环比净增102家，同比净增157家）和同店销售增长由低个位数提升至高个位数 [3][5] - TOP TOY收入达5.7亿元，同比增长111.4%，门店数量达307家（中国内地292家，海外15家），环比净增14家 [3][5] - 海外门店达3424家，环比净增117家，其中直营店637家（占比提升至18.6%），第三方门店2787家 [3][6] - 海外门店地区分布：亚洲（除中国）1748家、北美洲421家、拉丁美洲684家、欧洲337家、其他地区234家 [3][6] - 海外门店收入达23.1亿元，占总收入39.9%，海外线下门店GMV同比增长27.5%，同店销售实现低个位数正增长 [3][6] 费用与成本分析 - 2025年第三季度销售费用同比大幅增长43.5%至14.3亿元，销售费用率达24.7%，环比上升1.3个百分点，主要受北美直营店扩张推动相关开支增长40.7%影响 [3][7] - 股份支付开支因TOP TOY分拆上市相关激励条款由去年同期0.4亿元大幅上升至1.8亿元 [3][7] - 剔除股份支付影响后，销售费用和一般行政费用分别为13.3亿元（同比增长36.5%）和2.64亿元（同比增长21.4%） [3][7] 门店创新与战略 - 大店战略持续推进，MINISO LAND首店进驻广州、重庆、武汉等核心城市，上海南京东路全球壹号店8月实现销售额1600万元，其中IP产品占比达83% [3][8][9] - 创新店态MINISO FRIENDS定位轻奢客群，首店于10月在深圳开业，门店规模400-1000平方米，深度融合迪士尼、疯狂动物城、哈利·波特等全球热门IP与自有IP，涵盖70个IP系列，SKU超4000种，IP产品占比超过80% [3][9]

投资评级 - 报告对利安隆（300596.SZ）维持“买入”评级 [5] - 基于2026年可比公司平均18倍市盈率，给予目标价49.50元，当前股价为38.02元，存在上行空间 [3][5] 核心观点与业绩预测 - 公司主营业务处于触底后逐步复苏阶段，报告适当下调了营收和利润预测 [3] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为5.42亿元、6.31亿元、7.16亿元（原2025-2026年预测为5.75亿元、6.68亿元） [3] - 2025年前三季度公司实现营业收入45.09亿元，同比增长5.72%；实现归母净利润3.92亿元，同比增长24.92% [9] - 2025年第三季度单季表现亮眼，实现归母净利润1.51亿元，同比大幅增长60.83%，环比增长13.17% [9] - 盈利能力持续回升，2025年第三季度毛利率和净利率分别为21.97%和9.77%，环比分别提升0.32和1.21个百分点 [9] 主营业务分析 - 抗老化板块通过技改完成差异化产品产线建设，致力于开发高毛利产品，同时推进供应链降本与各基地产线技改 [9] - 润滑油添加剂业务正值供应链自主可控的关键窗口期，二期工程已于2023年投产，2024年以来产能稼动率快速上行 [9] 新兴业务布局 - 公司积极开拓“第三曲线”，在生物砌块赛道与吉玛基因合作，布局完整的生物砌块产品线，产品涵盖小核酸药物原料及体外诊断、基因测序等系列 [9] - 在合成生物学赛道，公司成立合成生物学研究所，建立专业研发团队，并与天津大学、天津科技大学等科研院所建立产学研合作关系 [9] - 通过并购韩国企业IPITECH INC，切入电子级PI材料业务，向柔性OLED、柔性电路板、芯片封装、新能源汽车等高端材料领域延伸 [9] - 计划利用韩国IPI公司的技术积累和已建立的研发制造中心，在国内建立PI材料研发和生产中心，构建中韩双研发、双生产运营体系以加速国产化替代进程 [9] 财务表现与预测 - 预测公司营业收入将从2024年的56.87亿元增长至2027年的74.14亿元，年均增长率约8%-11% [4] - 盈利能力持续改善，预测毛利率将从2024年的21.2%提升至2027年的24.0%，净利率将从7.5%提升至9.7% [4] - 净资产收益率（ROE）呈现上升趋势，预测将从2024年的10.0%提升至2027年的12.5% [4] - 公司估值水平相对可比公司具有吸引力，基于2025年预测每股收益2.36元，当前市盈率为16.1倍 [4][10]

投资评级 - 报告对绿城管理控股的投资评级为“推荐”（维持）[1] 核心观点 - 行业竞争趋于理性，代建行业格局趋稳，头部企业份额扩大，非理性内卷竞争将逐步回归理性 [6][10] - 公司经营端出现积极信号，2025年上半年新拓代建费总额和建筑面积实现双位数增长，在手订单总建面达1.265亿平米，高股息为估值提供支撑 [6] - 公司作为代建头部企业，具备综合竞争优势，虽2025年业绩或阶段性承压，但有望逐步走出低谷，轻资产模式具备派息潜力 [6] 行业竞争格局 - 2025年上半年已无新规模房企入局代建行业，行业格局趋稳，未来竞争将集中于头部企业之间 [6][10] - 城市更新、“白名单”扩围及推广“好房子”等城建政策加力推进，为代建行业带来结构性增量机会 [6][10] - 尽管行业单方代建费用下行，但公司近年市场份额均超20%，毛利率、净利率仍处于约40%和20%的水平 [6][18] 公司经营与财务表现 - 2025年上半年新拓代建费总额同比增长19.3%，新拓总建筑面积同比增长13.9% [6][30] - 截至2025年上半年末，公司在手现金为16.44亿元，较2024年末增长8.3%；经营性现金流净额同比增长44.4% [51][55] - 公司近年保持较高派息比例，2025年首次实施中期派息，截至2025年11月21日股息率达11.12% [6][51] - 2025年8月29日至10月17日期间，公司累计完成1000万股股份回购 [51] 业务优势与前景 - 公司客户结构多元，涵盖政府、国企、私营企业、金融机构四大核心群体，业务模式包括政府代建、商业代建和资方代建 [36][38] - 秉承“绿城系”基因，产品力有望受益于“好房子”、城市更新等需求，尤其在三四线城市，产品力优势更易凸显 [32][33] - 截至2024年末，公司累计落地纾困保交楼总建筑面积超1000万平米，与多家知名AMC及金融机构合作 [40] 盈利预测 - 报告小幅下调公司2025年EPS预测至0.28元（原为0.32元），维持2026年EPS预测0.31元，上调2027年EPS预测至0.34元（原为0.31元）[6][59] - 预计2025-2027年营业收入分别为29.94亿元、32.48亿元、35.31亿元，同比变化分别为-13.0%、8.5%、8.7% [5][58] - 预计2025-2027年毛利率分别为40.0%、41.5%、41.5%，净利率分别为20.5%、20.6%、20.9% [5][58] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.0倍、9.1倍、8.3倍 [5][6]

投资评级 - 报告对周大福（01929 HK）维持“强烈推荐”评级 [1][7] - 当前股价为15 24港元 对应FY2026财年预测市盈率为17 5倍 [1][7] 核心观点与业绩概览 - 公司FY2026财年上半年收入为389 9亿港元 同比微降1 1% 归母净利润为25 3亿港元 同比基本持平 增长0 1% [1][6] - 宣派中期股息每股0 22港元 派息率达85 7% [1][6] - 2025年10月1日至11月18日最新经营数据显示强劲增长 内地同店销售增长38 8% 其中定价首饰增长93 9% 计价黄金首饰增长23 0% [1][6][7] - 报告预计金价持续上涨将利好公司下半年业绩 因此上调盈利预测 [1][7] 分地区业绩表现 - FY26H1中国内地收入为321 9亿港元 同比下降2 5% 中国香港 澳门及其他市场收入为67 9亿港元 同比增长6 5% [6] - 同店销售方面 FY26H1中国内地直营同店增长2 6% 加盟店同店增长4 8% 中国香港及澳门同店增长4 4% 其中香港增长1 8% 澳门增长13 7% [6] - 近期数据显示 2025年10月1日至11月18日 港澳地区同店销售增长18 3% [7] 分产品业绩表现与结构升级 - FY26H1定价首饰收入同比增长9 3% 计价黄金首饰收入同比下降3 8% [6] - 产品结构持续优化 定价首饰收入占比提升至29 6% 较FY25H1的26 9%有所上升 [6] - 高毛利率的定价类黄金首饰（传福 传喜 故宫）销售额达34亿港元 占总收入8 7% [6] 渠道优化与门店策略 - 公司聚焦门店质量提升 截至FY26H1末 内地零售点净减少611家至5663家 港澳地区维持88家 [6] - 公司主动关闭低效门店并策略性开设新形象店 期末共开设8家新形象店 其生产力高于同区平均水平 [6] - 渠道结构升级 内地一二线市场零售值占比从FY25的55 3%提升至FY26H1的64 7% 其中一线城市零售值同比增长8 7% 占比提升至17 4% [6] 盈利能力与费用控制 - FY26H1毛利率为30 5% 同比下降0 9个百分点 [6] - 费用控制效果显著 SG&A比率同比下降1 2个百分点至14 0% [6] - 经营利润率同比提升0 3个百分点至17 5% 创近五年新高 [6] - 受黄金借贷合约重估亏损31 4亿港元影响 净利率为6 6% 同比微增0 1个百分点 [6] 盈利预测与估值 - 报告上调盈利预测 预计FY2026-FY2028净利润分别为87 07亿港元 98 04亿港元 108 64亿港元 [1][7] - 预计同期收入分别为940 01亿港元 988 00亿港元 1047 48亿港元 年均增长率约5% [7] - 主要财务比率显示盈利能力持续改善 预计FY2026-FY2028净利率分别为9 3% 9 9% 10 4% ROE分别为29 3% 30 8% 31 8% [12]

投资评级与目标价 - 报告给予兆威机电"买进"投资评级 [6] - 目标价为123元 [1] 核心观点总结 - 公司港股上市申请获中国证监会备案，A+H双融资平台加速成型，拟发行不超过6905.85万股H股，备案有效期12个月，募集资金将用于执行全球化战略 [9] - 公司经营稳健，2025年前三季度实现营收12.6亿元，同比增长18.7%，扣非后归母净利润1.6亿元，同比增长25% [9] - 公司积极把握新能源汽车及人形机器人机遇，投资1亿美元于泰国建厂以提升海外服务能力，并成立灵巧手技术公司深耕相关零部件 [9] - 公司已推出性能领先的17-20自由度灵巧手DM17，并与多家机器人公司达成深度合作，计划发布更高自由度的DM20以拓展服务场景 [9] - 预计公司2025年至2027年净利润将持续增长，分别为2.52亿元、3.27亿元、4.08亿元，对应同比增长率分别为12%、30%、25% [8][9] - 预计公司2025年至2027年每股收益分别为1.04元、1.36元、1.70元，当前股价对应市盈率分别为100倍、77倍、62倍 [8][9] 公司基本面与财务数据 - 公司A股当前股价为104.39元，总市值约为216.44亿元，总发行股数为240.71百万股 [2] - 公司股价近一个月下跌11.7%，近三个月下跌14.3%，但近一年上涨39.9% [2] - 公司产品组合以微型传动系统为主，占比63.3%，其次为精密零件，占比30.4% [2] - 财务预测显示公司营业收入将从2025年的1852百万元增长至2027年的2861百万元 [12] - 公司每股净值為14.15元，股价/账面净值比为7.38倍 [2]