经济活动 - 美国WEI经济活动指数从上周的2.27降至11月8日当周的2，四周移动平均从2.2微升至2.1[4] - 德国WAI经济活动指数从上周的0.08回升至11月9日当周的0.18，四周移动平均从0.04升至0.08[4] - 美国红皮书商业零售销售同比增速从上周的5.7%小幅反弹至11月7日当周的5.9%，四周移动平均持稳于5.45%[5] 物价与消费 - RJ/CRB商品价格指数在11月13日为302.35，较一周前和两周前均上涨0.5%[6] - 美国汽油零售价在11月10日为2.93美元/加仑，较前一周上涨1%，较两周前上涨0.2%[6] 金融状况 - 美国彭博金融条件指数在11月14日为0.511，较一周前的0.514和两周前的0.616趋紧；欧元区指数为1.237，较一周前的1.3趋紧，但较两周前的1.235略有宽松[7] - 美元离岸流动性趋紧，11月14日日元兑美元3个月互换基差为-25.8bp，差于一周前的-24.3bp；欧元兑美元基差为-4.5bp，差于一周前的-2.6bp[8] - 美国高收益公司债信用利差在11月14日为2.91bp，较两周前的2.81bp走阔；投资级公司债利差为0.89bp，较两周前的0.85bp走阔[9] 利率与利差 - 10年期美日国债利差在11月13日为240.5bp，较上周四的241.6bp收窄；10年期美欧国债利差为136bp，较上周四的约137.7bp收窄[10] - 10年期意大利-德国国债利差在11月14日为75.5bp，较一周前的76bp收窄；葡萄牙-德国利差为35.2bp，较一周前的36.5bp收窄[10]

牛市对税收的总体贡献 - 牛市预计在当年通过两条主要路径贡献约3100亿元增量税收收入，相当于2024年税收收入的2%[1][9] 证券业税收增长 - 证券业税收增长预计约2700亿元，主要逻辑是牛市驱动券商等机构的经纪、自营、资管业务收入大幅增长[2][9] - 测算第一步：基于2023年证券业税收4243亿元，参考行业利润增幅，测算2024年税收约4900亿元[2][10] - 测算第二步：基于2024年测算值，按官方披露证券业税收同比增长56.8%，测算2025年税收约7600亿元，同比增收约2700亿元[2][11] - 上市券商利润增速与税收增速基本匹配，如2025年三季报利润同比增长76%[2][11] 个人资本市场相关税收增长 - 个人资本市场相关税收增长预计约400亿元，逻辑是牛市对个税中的股息红利、限售股转让、股权转让所得（合计占个税20%）提振较大[3][7][15] - 测算第一步：基于2023年个税资本市场分项占比，测算2024年该项税收约2900亿元[3][16] - 测算第二步：基于2024年测算值，按官方披露三项个税同比分别增长12.4%、77.7%和11.3%，测算2025年该项税收约3300亿元，同比增收约400亿元[3][17] - 历史数据显示2015年和2021年个税资本市场分项同比增速均达约20%[3][7] 其他税收来源 - 牛市还驱动保险业税收增长，官方披露保险业税收同比增长13.3%，五大险企前三季度总投资收益同比增长35.64%[4][25][26] - 牛市驱动非金融企业投资收益增长，历史上A股非金融企业投资收益同比可达约20%，2024年上市公司贡献全国企业所得税收入的30.18%[4][26]

货币政策与预期 - 美联储12月降息25个基点概率降至44.4%，维持利率不变概率升至55.6%[9] - 美国10年期国债收益率上周上行3.00个基点至4.14%[6] - 日本央行10月会议意见摘要显示多数委员认为加息条件逐步成熟，但整体信号谨慎[4][10][11] - 英国十年期国债收益率上周大幅上行5.49个基点至4.58%[6][30] 财政政策与政府动态 - 特朗普签署临时拨款法案，结束持续43天的美国联邦政府史上最长停摆[4][12] - 英国财政大臣确认不会在本轮预算案中实施提高所得税税率的措施[4][12] - 英国三季度GDP季调环比增长0.1%，低于预期的0.2%，9月失业率升至5.0%[4][20] 经济数据表现 - 美国10月ADP私营部门就业人数减少4.5万[14] - 欧元区9月工业生产指数季调环比增长0.2%，同比增1.2%[20] - 日本9月经常账户顺差扩大至4.35万亿日元，10月PPI同比增2.66%[21] - 现货黄金价格上周上涨1.93%至每盎司4071美元，年初至今上涨51.59%[6]

海外宏观 - 全球制造业PMI为50.8%，较9月小幅上升0.1个百分点，近三个月均略高于荣枯线[6] - 美国ADP就业数据9月下降2.9万人，10月增长4.2万人，总体表现疲软[8] - 美联储在9月和10月各降息25个基点，但12月是否再次降息存在分歧[10][28] - 中美将部分关税措施顺延一年，短期外部风险收敛[27] 国内宏观 - 10月中国出口同比下降1.1%，进口同比增长1%[12] - 10月工业增加值同比增长4.9%，社会消费品零售总额同比增长2.9%[12][15] - 10月固定资产投资同比下滑11.2%，为连续第四个月快速下滑[19] - 10月商品房销售面积同比下降18.6%，房地产投资同比下降23.1%[19][21] - 10月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.1%[23] 政策与资产 - 国内政策重点在于落实已宣布的两笔5000亿元工具，而非推出强刺激[30][33] - 若美联储继续降息，中国在年内或明年初跟进降准或小幅降息的空间将增大[29] - 近一个月全球多数资产上涨，但各国科技股出现回调[34][35] - 科技股基本面相对占优，短期调整被视为布局机会[36]

中国宏观经济景气度 - ICHI综合景气指数保持在扩张区间，节后经济景气度持续向常态化修复过渡[1] - 生产景气指数显著回升，成为拉动综合指数的关键分项[1] - 出口景气指数回升至临界线上方，显示外需有所改善[1] - 投资景气指数有所回升，接近临界点，企业端资本开支与制造业补库意愿保持稳定[1] - 消费景气指数小幅收缩，仍处于临界区间，整体稳定[1] 中国经济结构与产业表现 - 1-10月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，10月当月同比增长4.9%[2] - 装备制造业同比增长8.0%，高技术制造业同比增长7.2%，分别快于整体工业3.1和2.3个百分点[2] - 未来产业加速成长，3D打印设备、工业机器人产量同比分别增长30.8%、17.9%[2] - 1-10月高技术产业投资延续高景气，信息服务业、航空航天器及设备制造业投资同比分别增长32.7%、19.7%[2] - 1-10月制造业投资稳健增长2.7%，固定资产投资（不含农户）在扣除价格因素后保持小幅增长[2] 中国消费市场动态 - 1-10月社会消费品零售总额同比增长4.3%[3] - 1-10月实物商品网上零售额累计同比增长6.3%，占社零总额的25.2%[3] - 1-10月服务零售额同比增长5.3%，较前三季度小幅加快[3] 全球宏观经济数据 - 英国截至9月的三个月失业率升至5%，高于前值4.8%，企业新增受薪岗位减少约3.2万个[7] - 德国10月消费物价指数同比上涨2.3%，环比上涨0.3%[7] - 英国三季度实际GDP环比增长0.1%，同比增长1.3%[7] 美国财政与市场影响 - 美国众议院通过临时拨款法案，结束持续43天的政府停摆，为联邦政府提供至2026年1月30日的运作资金[8] - 美国国会预算办公室测算，政府停摆维持6周将拖累2025年四季度GDP约1.5个百分点，经济损失估计超过百亿美元[8]

促进民间投资政策 - 国办印发措施放宽民企准入能源、铁路、水利等垄断行业并支持参与低空经济基础设施与生产性服务业[2] - 招投标领域严禁对民企设置不合理要求政府采购超400万元工程项目需预留40%以上预算给中小企业[10] - 鼓励将民营企业合同预付款比例提高至合同金额30%以上并支持发行基础设施REITs[10][11] "十五五"规划与产业发展 - 工信部将编制"十五五"智能网联新能源汽车与新型电池产业发展规划明确发展目标[2][13] - 农业农村部部署种业振兴行动重点工作并编制"十五五"现代种业提升工程规划[2] - 国家发改委目标到2030年新增用电量主要由新能源满足并建立多层次消纳调控体系[12] 财政与投资部署 - 财政部明确"十五五"坚持积极财政政策合理确定赤字率和举债规模保持支出强度[3][14] - 国常会要求将"两重"建设置于"十五五"全局谋划强化项目资金匹配引导民间资本参与[3][7] - 国家发改委推动新能源消纳支持"沙戈荒"基地产业链协同并鼓励高载能产业向西部转移[12][13]

内需降温 - 10月社会消费品零售总额同比增速为2.9%，回落0.1个百分点，创13个月新低[3] - 限额以上商品零售同比增速为1.4%，下行1.3个百分点[3] - 汽车、家电音像、家具类、建筑装潢材料零售额同比分别下行8.2、17.9、6.6、8.2个百分点[3] - 10月单月固定资产投资同比下跌12.2%，跌幅较9月扩大5.1个百分点[3] - 制造业投资同比跌幅扩大5.6个百分点至-7.9%[3] - 广义基建投资同比跌幅扩大5.1个百分点至-9.7%[3] 房地产市场 - 10月住宅销售面积、新开工面积、竣工面积同比分别为-19.6%、-29.9%、-31.4%[3] - 房地产开发投资单月同比跌幅加深1.7个百分点至-23.0%[13] - 全国新建及二手住宅价格环比分别下跌0.5%和0.7%[17] 工业生产与信贷 - 10月工业增加值同比回落1.6个百分点至4.9%，制造业增加值同比增速降至年内低点[3][22] - 10月新增贷款2200亿元，同比少增2800亿元[23] - 10月居民贷款净偿还3604亿元，同比少增达5204亿元[23] - 10月新增社融8149亿元，同比少增达5971亿元[27] - 社融存量同比再度回落0.2个百分点至8.5%[27] - M2同比下行0.2个百分点至8.2%，M1同比大幅下行1.0个百分点至6.2%[28][30] 政策展望 - 报告指出内需动能乏力，期待财政货币政策共同发力以提振消费投资内需[33] - 明年初一次性个人信用救济政策可能对房地产市场和居民消费起到边际提振效果[33]

全球市场表现 - 全球主要股指多数下跌，发达市场显著回调，新兴市场表现相对较好，如韩国综合指数年初至今上涨67.18%[10] - 大宗商品多数上涨，COMEX黄金年初至今上涨49.30%，COMEX白银上涨64.38%[10] - 虚拟货币暴跌，CME比特币期货周度下跌8.64%，以太币期货下跌8.85%[10] - 美元指数走弱，年初至今下跌8.10%，美元兑欧元下跌10.45%[10] 美国市场动态 - 美联储12月降息预期骤降，概率从约66%降至不足50%[14] - 美股上演过山车行情，科技股领跌，纳斯达克指数周内下跌0.45%[10][14] - 10年期美债收益率上升至4.1444%，周度上涨0.0517个百分点[10][14] 中国政策与市场 - 宏观政策聚焦激发内需和培育长期增长新动能[13] - A股结构性行情显著，上证指数周内微跌0.18%，创业板指下跌3.01%[10][14] - 南向资金净卖出35.21亿港元，港股反弹中内资态度保守[14] 日本政策转向 - 日本政府放弃财政平衡目标，拟推出6500亿美元经济刺激方案[18] - 日经225指数周内下跌0.20%，日元汇率继续承压[10][18] - 地缘政治紧张升级，中日关系影响短期人员往来和旅游业[18] 欧洲经济与市场 - 欧洲央行强化鹰派立场，暗示12月维持利率不变[18] - 欧元区11月ZEW经济景气指数改善至25，但德国指数意外下滑至38.5[18] - 欧洲股市表现强劲但周五回调，如法国CAC40指数周度上涨2.77%[10][18] 配置建议 - 多资产FOF组合年化收益率达24.1%，配置比例为股票60%、固收30%、商品10%[8][42] - 建议配置10年内美债和黄金，因美联储降息周期和避险需求支撑[8][47]

核心分析框架 - 制造业占GDP比重可拆分为三个因素：全球经济中制造业占比 × 本国制造业全球份额 / 本国经济全球份额[4] - 2024年中国制造业占GDP比重为24.9%[2] - 2023年数据显示，韩国制造业占GDP比重最高为26.1%，美国最低为10.1%[11] 全球制造业趋势 - 全球制造业占GDP比重从1970年的25%下降至2024年的15.1%[3][12] - 即使一国经济份额和制造业份额达到历史高位，其制造业占GDP比重也难以回到1970年水平[3] - 过去几十年全球信息产业迅猛发展但未能扭转制造业占比下行趋势[12] 各国份额与比较优势 - 2024年中国制造业全球份额为27.7%，美国为17.1%[3][5] - 美国曾在1981-1985年制造业全球份额保持在27%以上，日本在1993-1995年超过20%[3][5] - 2024年中国经济全球份额为16.8%，美国为26.3%[6][18] - 2024年中国制造业比较优势（制造业全球份额/经济全球份额）为1.64，美国为0.65[14] 未来展望 - IMF预测2026-2030年全球GDP增速在3-3.2%之间，中国增速预计将超过此区间[3][6] - 若全球制造业占比继续回落且中国经济份额持续抬升，中国制造业占GDP比重可能出现回落[3]

实体经济融资需求 - 10月新增社融规模为8150亿元，同比减少5970亿元，但剔除政府债券发行节奏错位影响后，同比少增仅为378亿元，基本持平去年同期[8] - 10月社融口径下新增人民币贷款为-201亿元，但企业债券融资2469亿元，同比多增1482亿元，信贷与债券融资合并同比仅少增1684亿元[8] - 实体经济融资渠道多元化，单一信贷数据变动不能准确反映融资需求，社融数据更关键，当前需求相对平稳是经济增长动能转变的自然调整[9] 居民部门信贷与信心 - 10月新增居民信贷为-3604亿元，同比少增5204亿元，其中新增短期贷款-2866亿元（同比少增3356亿元），新增中长期贷款-700亿元（同比少增1800亿元）[12] - 1-10月累计新增居民短期贷款为-5170亿元，较1-9月下降2866亿元，居民消费趋于谨慎，信心有待巩固提升[12] - 10月居民新增人民币存款为-13400亿元，同比少增7700亿元，而非银行业金融机构存款增加18500亿元，同比多增7700亿元，显示存款向理财产品转移[13] 货币供应与价格指标 - 10月M1同比增长6.2%，较前值下降7.2个百分点，M2同比增长8.2%，较前值下降0.4个百分点，M1与M2同比增速剪刀差为-2%，较前值回落0.8个百分点[15] - M1与M2增速负剪刀差走阔或指向PPI同比增速持续改善动能不足，短期可能低位徘徊[15][17] 市场展望与投资机会 - 根据三季度货币政策执行报告，1.85%可能是年内10年期国债到期收益率的阶段性顶部，支持性货币政策基调放大债券投资赔率，建议关注债市机会[17] - 服务消费（如情绪经济、露营经济、宠物经济）步入快速发展周期，是未来重要投资方向[17]