投资评级 - 和黄医药（0013.HK）的投资评级为“买入”，目标价为40.90港元，当前价为23.40港元 [1] 核心观点 - 和黄医药通过出售非核心合资企业上海和黄药业45%的股权，获得6.08亿美元现金，计划用于进一步开发其内部产品管线，尤其是抗体偶联药物（ADC）平台 [7] - 赛沃替尼联合奥希替尼合疗法用于治疗伴有MET扩增的一线EGFR抑制剂治疗后进展的肺癌患者的中国新药上市申请（NDA）获受理并纳入优先审评 [7] - 呋喹替尼在美国市场商业化表现强劲，2024年上半年销售额达1.3亿美元，并在西班牙和日本相继纳入医保，未来商业化前景可期 [7] 财务数据 - 2023年营业收入为838百万美元，预计2024年、2025年和2026年分别为642.07百万美元、736.97百万美元和884.99百万美元 [2] - 2023年归属母公司净利润为100.78百万美元，预计2024年、2025年和2026年分别为-17.24百万美元、74.51百万美元和134.20百万美元 [2] - 2023年每股收益（EPS）为0.12美元，预计2024年、2025年和2026年分别为-0.02美元、0.09美元和0.15美元 [2] - 2023年净资产收益率（ROE）为13.80%，预计2024年、2025年和2026年分别为-2.42%、9.46%和14.55% [2] 公司动态 - 和黄医药出售上海和黄药业45%股权，交易金额为6.08亿美元，所得款项将用于创新药物研发 [7] - 赛沃替尼联合奥希替尼合疗法的NDA获受理并纳入优先审评，标志着该联合疗法在解决MET驱动的EGFR抑制剂耐药问题方面取得重要进展 [7] - 呋喹替尼在美国市场商业化成功，2024年上半年销售额达1.3亿美元，并在西班牙和日本相继纳入医保 [7] 市场表现 - 和黄医药的52周股价区间为19.16-34.7港元，3个月平均成交量为4.54百万股，流通股数为8.72亿股，市值为203.95亿港元 [4] - 和黄医药的股价表现相对恒生指数在2023年12月至2024年10月期间波动较大，最高涨幅为36%，最低跌幅为-33% [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为6.4亿美元、7.4亿美元和8.8亿美元，维持“买入”评级 [7]

投资评级 - 长城汽车的投资评级为买入，目标价上调至18.0港元，对应2025年的8.3倍预测市盈率，距离现价有32%上涨空间 [1][4][6] 销量表现 - 2024年长城汽车累计销售123.3万辆，同比持平，连续第九年销量破百万 [1][2] - 2024年12月总销量达13.5万台，同比增长20.3% [2] - 哈弗品牌12月销量8.3万台，同比增长27.2%；WEY品牌销量8808台，同比增长150.8%；长城皮卡销量1.6万台，同比增长1.3%；欧拉品牌销量4740台，同比下降52.7%；坦克品牌销量2.2万台，同比增长26.4% [2] - 哈弗品牌全年销量为70.6万辆，同比下降1.3%；WEY品牌累计销量为5.5万辆，同比增长31.6%；欧拉品牌累计销售6.3万辆，同比下降41.7%；坦克品牌累计销量为23.1万辆，同比增长42.1%；皮卡累计销量为17.7万辆，同比下降12.5% [2] 全球化战略 - 2024年长城汽车海外销量达到45.3万辆，占整体销量比重为37% [3] - 长城汽车在海外建立了3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有5家KD工厂，海外销售渠道超1300家，覆盖170多个国家和地区 [3] - 2025年长城汽车巴西工厂将会投产，预计2025年出口销量将达到57万辆，同比增长26% [3] 新产品与技术 - 2025年长城汽车将推出多款新车，包括哈弗H7、高山智驾版、WEY新的全尺寸SUV、坦克500 HI4-Z、坦克400 HI4-Z、坦克800等 [3] - 2024年长城推出新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra，具备强感知、重安全、快迭代等特点，实现了100%去高精地图，推出行业领先的全场景NOA，覆盖高速、城区、乡镇等各种驾驶场景 [3] - 2025年WEY品牌和坦克品牌将推出搭载Coffee Pilot Ultra的新车型 [3] 财务表现 - 2024年预计销售收入为2190.09亿人民币，同比增长26%；净利润为136.86亿人民币，同比增长95% [5][9] - 2025年预计销售收入为2594.17亿人民币，同比增长18%；净利润为169.46亿人民币，同比增长24% [5][9] - 2024年毛利率预计为21%，净利率为6%；2025年毛利率和净利率预计分别为21%和7% [5][9] - 2024年ROE预计为18%，2025年预计为20% [5][9] 股价与市值 - 2024年12月31日股价为13.7港元，总市值为1977.5亿港元，H股市值为3009.7亿港元 [6] - 12个月股价区间为7.5港元至17.1港元 [6]

投资评级 - 维持买入评级，目标价19.0港元，对应2025年13.0倍预测市盈率，距离现价有35%上涨空间 [1][3][4] 核心观点 - 2024年吉利汽车累计销量217.7万辆，同比增长32%，超额完成销量目标 [1][2] - 2024年新能源累计销量88.8万辆，同比增长91.9%，新能源渗透率40.8%，同比增长12.7个百分点 [2] - 2025年销量目标为271万辆，同比增长25%，其中新能源销量目标150万辆，同比增长69%，渗透率目标55% [3] - 2025年将是吉利汽车的新品大年，插混产品将成为主打，吉利品牌计划推出五款新能源产品，极氪品牌将加大智能化投入，领克品牌致力于向全球新能源高端品牌迈进 [3] 销量表现 - 2024年12月总销量21.0万辆，同比增长43%，其中吉利品牌销量15.7万辆，同比增长46.0%，极氪2.7万辆，同比增长101.8%，领克2.6万辆，同比增长1.5% [2] - 2024年吉利品牌累计销量166.9万辆，同比增长27.4%，极氪累计销量22.2万辆，同比增长87.2%，领克累计销量28.5万辆，同比增长29.6% [2] 财务表现 - 2024年预计销售收入239,344百万元，同比增长34%，净利润15,779百万元，同比增长197% [7] - 2025年预计销售收入288,745百万元，同比增长21%，净利润13,774百万元，同比下降13% [7] - 2024年预计毛利率15.5%，净利润率6.6%，ROE 17.9% [7] - 2025年预计毛利率16.1%，净利润率4.8%，ROE 13.6% [7] 股东结构 - 李书福持股41.5%，其他股东持股58.5% [4] 股价表现 - 2025年1月2日股价14.1港元，总市值1,493.12亿港元 [4] - 过去一个月相对收益3.65%，绝对收益6.93%，过去三个月相对收益24.10%，绝对收益13.48% [6]

投资评级 - 目标价为16.8港元，较现价11.78港元有42.61%的上涨空间，给予"买入"评级 [1][10][23] 核心观点 - 公司是国内神经和外周血管介入医疗器械领域的领导者，集研产销于一体，研发效率高 [4][20] - 2024年上半年公司实现总营业收入3.67亿元，同比增长58.61%；净利润0.69亿元，同比增长293.91% [5][24] - 神经血管介入产品收入占比66.9%，同比增长46.7%；外周血管介入产品收入占比33.1%，同比增长88.2% [5][24] - 公司把握集采机遇，ZYLOX Penguin静至®全国集采中首轮中标，取栓支架等产品在河北省集采中标 [5][22] - 预计2024-2026年收入分别为8.02亿元、11.63亿元、15.17亿元，EPS分别为0.33元、0.48元、0.71元 [5][27] 产品管线 - 截至2024年6月，已有44款产品获得NMPA批准上市，12款产品海外获批 [4][20] - 2024年重点品种包括国产首款全显影远端闭合密网支架通桥麒麟血流导向密网支架和国产首款自主研发的血管缝合器产品ZYLOX Unicorn®血管缝合器 [4][20] - 神经血管介入产品2024年上半年实现销售收入2.44亿元，同比增长46.7%，主要得益于银蛇颅内支持导管、凤颅内动脉瘤栓塞弹簧圈等核心产品的持续增长 [24] - 外周血管介入产品2024年上半年实现销售收入1.21亿元，同比增长88.2%，主要得益于UltraFree药物洗脱PTA球囊扩张导管等产品的快速销售增长 [26] 国际市场拓展 - 2024年上半年国际市场收入1150万元，同比增长84.2%，主要来自欧洲和亚洲地区 [4] - 已在22个海外国家和地区销售产品，包括德国、法国、意大利及南美等 [4] - 计划继续拓展国际市场，正在取得更多产品许可，并将更多产品推向国际市场，如ZYLOX Penguin静至髂静脉支架系统及冲击波球囊系统 [4] 财务表现 - 2024年上半年毛利率71.3%，较去年同期下降3.9个百分点，主要因部分产品进入带量采购及战略性降价以扩大市场份额 [24] - 预计2024-2026年收入同比增长率分别为51.9%、45.1%、30.4% [23] - 预计2024-2026年净利润同比增长率分别为238.7%、45.0%、47.1% [23]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，目标价为8.25港元，较现价6.12港元有35%的上涨空间 [1][13][23] 核心观点 - 公司是创新驱动型生物制药企业，专注于血液肿瘤、实体瘤和自身免疫性疾病领域 [7][26] - 公司在自免领域取得突破，ICP-488治疗银屑病II期临床试验数据优异，达到主要终点 [3][8][27] - 核心产品奥布替尼适应症不断拓展，已纳入国家医保目录，预计将持续放量 [7][11][31] 产品管线 - 在研产品组合包括13种药物，其中2款已商业化，30多项全球临床试验正在进行 [4][7][10] - 奥布替尼针对SLE的IIb期临床完成入组，IIa期结果积极 [4][10] - BCL2抑制剂与奥布替尼联合治疗CLL/SLL，II期已完成患者入组 [4][10] - 奥布替尼治疗ITP的III期注册临床试验预计2025年Q1完成入组 [4][10] 财务表现 - 2024年1-9月实现营业收入6.98亿元，同比增长29.85% [33] - 2024年1-9月毛利率86.0%，同比提高4.8个百分点 [33] - 2024年1-9月研发投入6.15亿元，占营业收入的88.14% [33] - 预计2024-2026年营业收入分别为9.65、13.2、18.05亿元 [39] 生产能力 - 广州生产基地面积50000平方米，年产能可达10亿片剂 [7] - 北京昌平建立大分子CMC试点设施，支持早期临床试验 [7] 市场前景 - 中国银屑病患者约650万人，中重度患者约190万人，市场空间广阔 [8] - 全球自免领域患者超过5亿人，涉及150多种疾病 [8] - 奥布替尼三项适应症均获医保覆盖，市场需求将持续增长 [11]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，当前价格为22.55港元，合理价值为41.35港元 [9] 核心观点 - 公司赛沃替尼和奥希替尼联合疗法用于治疗伴有MET扩增的EGFR突变NSCLC的NDA已获国家药监局受理并予以优先审评 [5] - 赛沃替尼二线NSCLC上市申请国内先行，海外正在积极推进中，已开展三项注册临床 [5] - 公司以6.08亿美元出售其在上海和黄的45%股权，所得款项将用于开发内部产品管线，包括新一代ADC平台 [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.05、0.20、0.74亿美元，通过DCF法得到公司合理价值为41.35港元/股 [5] 财务数据 - 2022-2026年主营收入分别为426、838、641、688、811百万美元，增长率分别为19.7%、96.5%、-23.5%、7.4%、17.9% [3] - 2022-2026年EBITDA分别为-361、78、-7、13、76百万美元 [3] - 2022-2026年归母净利润分别为-361、101、5、20、74百万美元，增长率分别为85.4%、-、-、335.3%、267.1% [3] - 2022-2026年EPS分别为-0.42、0.12、0.01、0.02、0.08元/股 [3] - 2022-2026年市盈率分别为-、32.0、550.0、126.4、34.4 [3] - 2022-2026年ROE分别为-56.6%、13.6%、0.7%、2.6%、8.7% [3] - 2022-2026年EV/EBITDA分别为-、38.5、-、151.6、24.7 [3] 资产负债表 - 2022-2026年流动资产合计分别为840、1097、1093、1107、1167百万美元 [22] - 2022-2026年现金及现金等价物分别为313、284、386、514、668百万美元 [22] - 2022-2026年应收账款及票据分别为98、117、116、105、113百万美元 [22] - 2022-2026年存货分别为57、50、52、52、57百万美元 [22] - 2022-2026年非流动资产合计分别为190、183、213、232、250百万美元 [22] - 2022-2026年资产总额分别为1029、1280、1307、1339、1417百万美元 [22] 现金流量表 - 2022-2026年经营活动现金流净额分别为-269、219、17、39、64百万美元 [22] - 2022-2026年投资活动现金流净额分别为297、-291、126、100、100百万美元 [22] - 2022-2026年融资活动现金流净额分别为-83、49、-38、-11、-11百万美元 [22] - 2022-2026年现金净增加额分别为-64、-30、102、128、153百万美元 [22] 盈利能力 - 2022-2026年毛利率分别为27.0%、54.1%、41.9%、45.1%、49.3% [39] - 2022-2026年净利率分别为-84.5%、12.1%、0.8%、3.0%、9.1% [39] - 2022-2026年ROE分别为-56.6%、13.6%、0.7%、2.6%、8.7% [39] 偿债能力 - 2022-2026年资产负债率分别为38.1%、41.9%、41.9%、41.8%、39.8% [39] - 2022-2026年有息负债率分别为1.8%、6.2%、2.3%、1.5%、0.7% [39] - 2022-2026年流动比率分别为2.4、2.7、2.6、2.4、2.4 [39] 营运能力 - 2022-2026年应收账款周转天数分别为82.7、50.2、65.0、55.0、50.0天 [39] - 2022-2026年存货周转天数分别为65.6、47.1、50.0、50.0、50.0天 [39] - 2022-2026年应付账款周转天数分别为82.3、34.0、35.0、35.0、35.0天 [39]

投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 目标价从55 21港元上调至57 67港元 [1] 核心观点 - 公司与罗氏达成重磅交易 将DLL3 ADC（IBI3009）的全球权益授权给罗氏 公司获得8000万美元首付款 潜在里程碑付款高达10亿美元 以及净销售额的分层特许权使用费 最高可达中双位数百分比 [1] - DLL3 ADC在治疗经治的广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）方面具有潜力 尽管早期DLL3 ADC候选药物面临挑战 但新一代DLL3 ADC（如YL212和SHR-4849）显示出较高的客观缓解率（ORR）和良好的安全性 [1] - 公司拥有丰富的创新药物管线 包括多个ADC资产和下一代免疫肿瘤（IO）资产 如IBI363（PD-1/IL-2）和IBI343（CLDN18 2 ADC） 这些药物在全球范围内具有巨大的授权潜力 [1] 交易与行业动态 - 近年来DLL3靶向治疗领域交易活跃 恒瑞医药将其DLL3 ADC授权给IDEAYA 交易规模与公司和罗氏的交易相似 此外 MSD以6 8亿美元收购Harpoon 获得其DLL3/CD3/白蛋白三特异性抗体HPN328 并与第一三共达成全球开发和商业化协议 [1] - 诺华从传奇生物引进LB2102（DLL3 CAR-T） 交易价值达11亿美元 进一步凸显了DLL3靶向治疗领域的活跃度 [1] 财务表现与估值 - 公司2024E-2026E收入预计分别为82 19亿元 108 40亿元和139 61亿元 同比增长32 4% 31 9%和28 8% [8] - 2024E-2026E净利润预计分别为-7 31亿元 2 81亿元和12 99亿元 2026年实现扭亏为盈 [8] - 基于DCF估值模型 目标价从55 21港元上调至57 67港元 主要考虑了与罗氏的交易带来的潜在收益 [1] 创新药物管线 - 公司除DLL3 ADC外 还拥有多个处于临床阶段的ADC资产 靶向CLDN18 2 B7H3 TROP2 HER3 HER2 EGFR/B7H3等 其中IBI363（PD-1/IL-2）在IO耐药性鳞状非小细胞肺癌（sq-NSCLC）和IO初治黑色素瘤中显示出令人鼓舞的结果 [1] - IBI343（CLDN18 2 ADC）在胰腺导管腺癌（PDAC）中表现出良好的疗效 并获得FDA的快速通道资格 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级，目标价位1.80港元/股 [52] 核心观点 - 公司主动脉三大创新产品组合即将上市，形成全方位介入解决方案 [44] - 独创革命性铁基支架技术，兼具"支撑性能"及"可吸收"特点 [44] - 国际化拓展迅速，欧洲业务有望进一步发力 [44] 财务数据 - 2023年公司实现收入12.67亿元，同比+15.5% [73] - 2024年上半年公司实现收入6.53亿元，同比+2.1% [73] - 2023年公司综合毛利率达到78.6% [11] - 2023年公司海外市场实现收入2.75亿元，同比+36.0% [44] 产品管线 - 主动脉三大创新产品组合：烟囱支架、开窗支架、胸腹主支架 [42] - 铁基可吸收支架：IBS冠脉支架已完成III期临床1年随访 [111] - 左心耳封堵器：LAmbre产品具备多种创新设计特点 [133] 市场前景 - 2021年国内主动脉腔内介入手术量5.0万台，过去4年复合增速17.8% [22] - 预计到2030年国内主动脉腔内介入手术量将达到18万台，9年复合增速15.3% [22] - 2021年国内左心耳封堵器产品渗透率约为5.9%，预计到2025年有望增加到19.4% [156] 竞争格局 - 国内胸主动脉支架市场竞争格局：心脉医疗32%，美敦力24%，先健科技23% [25] - 国内腹主动脉支架市场竞争格局：美敦力39%，心脉医疗23%，戈尔12% [29] 集采影响 - 2024年第五批高值耗材全国带量采购将外周支架纳入范围 [10] - 公司髂动脉分叉支架产品获得2%的占比 [10] - 公司产品通过3282元的良好价格在B竞价单元成功中标 [11]

公司概况 - 安能物流成立于2010年，是加盟制零担快运的创始者，致力于为客户提供高性价比、优质体验的公路运输服务 [4] - 公司推出了多个行业优势产品，包括"MiNi电商系列"、"精准零担快运"、"定时达"和"安心达"等 [4] - 截至2024年6月30日，公司创始团队中秦兴华和王拥军的持股比例分别为7.70%和10.81%，大钲资本是最大股东，持股比例为24.59% [6][13] 行业分析 - 中国零担行业规模达万亿，2022年市场规模为1.62万亿元，预计2027年将上升至1.80万亿元 [48] - 行业集中度较低，2020年CR10仅为5.7%，预计2030年将提升至34.4% [48] - 公路运输在中国货运市场中占据主导地位，2023年公路运输量为403.37亿吨，占货运总量的73.68% [35][37] 公司战略与运营 - 安能物流通过"五最"战略（成本最优、时效最稳、网络覆盖最密、品质最好、服务响应最快）提升服务质量 [147][174] - 2024年上半年，公司平均运单时长同比下降5.8%，网点数量突破31000家，乡镇覆盖率达99.2% [147][174] - 公司通过优化分拨中心结构、提升自营车占比、减少中转次数等方式降低成本，2024年上半年单位干线运输成本同比下降6.4% [9][180] 财务表现 - 2024年上半年，公司营业收入为52.89亿元，同比增长16.2%，净利润达到4.0亿元，同比增长7.6% [172] - 2023年公司毛利率为12.8%，净利率为4.1%，处于物流行业领先水平 [82] - 预计2024-2026年公司营业收入将分别达到114.0亿元、128.7亿元和142.8亿元，经调整净利润分别为8.0亿元、9.8亿元和11.7亿元 [48][50] 产品与服务 - 安能物流提供多元化的服务产品，包括精准零担快运、定时达、安心达、倍息达和Mini电商系列等 [165] - 公司通过提升服务质量和时效性，2024年上半年破损率和遗失率分别下降至0.0083%和0.00004% [168] - 公司通过科技系统提升运营效率，2023年头部货运合作商保留率达到98.2%，同比增长2.5个百分点 [176] 竞争与市场地位 - 2023年，安能物流以货运量计算的市占率为15.7%，位居行业第一 [48] - 公司通过降本增效和提升服务质量，逐步扩大优势公斤段，2022年单位干线运输成本为317元/吨，优势公斤段扩展至664kg [162] - 公司在全国拥有81家自营分拨中心，超过5900家货运合作商及22000家货运代理商，网络覆盖效应显著 [144]

投资评级 - 报告对华润燃气的投资评级为"买入" [106] 核心观点 - 居民顺价政策助力行业回归公用事业属性 公司毛差修复后保持稳定 2021-2022年上游气价大幅上涨而居民未能顺价 导致公司毛差同比下降12%和13%至0 52和0 45元/方 2023年起由国家发改委牵头 各省市逐步落地居民顺价机制 公司当年毛差同比上涨13%至0 51元/方 预计2024-2027年其有望提升至0 53 0 55 0 57和0 59元/方 随后趋于稳定 [105] - 公司派息率稳步增长 2011-2023年间 公司每股派息额年均复合增长率21% 派息率由18%提升至50% 除少数年份持平外 基本维持每年1-5pct增长 2023年公司收缩资本开支至79亿港元 同期经营现金流为102亿港元 随着经营情况继续改善和收购性资本开支的收缩 其派息率有进一步提升空间 [106] 财务表现 - 2023年公司营业总收入1012 72亿港元 同比增长7 3% 归母净利润52 24亿港元 同比增长10 4% 毛利率18 2% ROE11 1% 每股基本收益2 30港元 市盈率13 4倍 [1] - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为1042 09亿 1075 77亿和1128 09亿港元 同比分别增长2 9% 3 2%和4 9% 归母净利润分别为54 55亿 58 11亿和63 64亿港元 同比分别增长4 4% 6 5%和9 5% [1] 业务发展 - 公司天然气销售业务占比持续提升 由2017年的46%上升至2024年上半年的71% 接驳业务则由51%下降至17% [7] - 公司正在逐步打造天然气自主资源池 2023年6月如东LNG接收站开工建设 一期年周转能力为650万吨 约90亿方 产能上限约占公司2023年销气量的23% [36] - 公司综合能源业务快速发展 2023年实现营业收入16 4亿港元 同比增长73% 实现毛利2 7亿港元 同比增长121% 实现能源销售量29 4亿千瓦时 同比增长58% [78] 行业趋势 - 2023年国内天然气进口依赖度提升至42% 国际气价对国内天然气定价影响力增强 2012-2023年间 中国天然气进口量由421亿方增长至1656亿方 年均复合增速达到13% 其中LNG占进口量比重由49%提升至61% [12] - 2023年天然气占中国一次能源消费量比重提升至8 5% 远低于世界平均水平23% 根据国务院发展研究中心预测 2030年中国天然气消费量或将达到约6000亿方 2023-2030年间复合增长率6 2% [22][52]