投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 25H1零售流水同比+2% 其中跑步同比+15% 综训同比+15% 篮球同比-20% 休闲同比-7% [1] - 25H1报表收入148.2亿元 同比+3.3% 电商增长7.4%领跑 批发收入增长4.5% 直营收入下降3.4% [1] - 25H1毛利率50.0% 同比-0.4个百分点 销售费用率29.0% 同比-1.2个百分点 管理费用率5.2% 同比+0.5个百分点 [2] - 营业利润24.4亿元 同比+1.5% 营业利润率16.5% 净利润17.4亿元 同比-11.0% 净利率11.7% [2] - 渠道存货4.0个月 同比基本稳定 6个月以内库龄新品占比82% 报表存货拨备前金额26.2亿元 同比+6% [3] 运营与战略布局 - 正式成为2025-2028年中国奥委会及体育代表团官方合作伙伴 5月起推动日常赞助 大赛装备赞助 事件性营销投放 [4] - 奥运主线产品荣耀系列已投放市场 后续将丰富品类 下半年计划通过世界运动会 冬奥会领奖服发布等提升品牌曝光 [4] - 跑步品类赞助无锡 北京半马 重启LNRC俱乐部活动 篮球品类通过杨翰森 曾凡博等NBA球员获得关注 [4] - 持续丰富羽毛球 乒乓球 户外 网球 匹克球等小众品类产品线及赞助资源 [4] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27年收入293/306/318亿元 同比+2.0%/+4.6%/+3.7% [4] - 预计归母净利润24.2/28.1/32.7亿元 同比-20%/+16%/+16% 对应PE 20/17/15倍 [4] - 公司为中长期最值得期待的大众运动品牌之一 增长动能修复 渠道精细化运营 细分品类创新为主要驱动因素 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][8] 核心观点 - 2025H1业绩符合市场预期 营收84亿元同比+6.6% 归母净利润8.9亿元同比+5.3% [8] - 第三方拓展加速 新拓展第三方项目单年合同金额14亿元同比+17.2% [8] - 非住宅业态占比提升 在管面积中非居业态占比达61% [8] - 物管费单价稳步提升 住宅平均物业费2.47元/平*月同比+0.14元 [8] 财务表现 - 2025H1毛利率19.4%同比-1.1pct 归母净利率10.6%同比-0.1pct [8] - 三费费率5.4%同比-0.9pct 其中管理费率显著改善 [8] - 2025-2027年预测归母净利润15.6/16.5/17.6亿元 对应PE12/11/11倍 [3][8] - 净资产收益率呈下降趋势 从2023年15.8%降至2027E13.5% [3] 业务结构 - 在管面积8.3亿平同比+10.2% 合同面积10.0亿平同比+4.9% [8] - 第三方占比提升 在管面积中第三方占66% 合同面积中第三方占64% [8] - 核心50城新拓项目占比84.6%同比+5.1pct [8] - 物管服务收入63亿元同比+13.1% 毛利率16.6%同比-0.2pct [8] 细分业务 - 住宅/公服/商写物管收入占比57%/25%/18% 非居业态收入占比43% [8] - 社区增值服务收入12亿元同比-3.7% 但毛利率39.9%同比+1.1pct [8] - 非业主增值服务收入9亿元同比-16.1% 毛利率11.2%同比-6.8pct [8]

投资评级 - 增持（首次）[5] 核心观点 - 啤酒高端化有序推进 白酒业务持续筑根基[5] - 基本面快速增长 综合业绩表现良好 25H1实现收入239.42亿元同比增加0.83% 归母净利润57.89亿元同比增加23.04% 综合毛利率同比提升1.97pct至48.88% 不计特别项目EBITDA同比增加18.69%至89.22亿元[6] - 啤酒业务表现亮眼 25H1实现收入231.61亿元同比增加2.64% 高端产品销量快速增长 喜力销量同比增长超20% 老雪销量同比增长超70% 红爵销量同比增长超100% 次高档及以上产品销量同比增速达中高单位数 吨价同比提高0.4%至3570元/吨 毛利率同比提升2.5pct至48.3% 不计特别项目EBITDA同比提升14%至81.28亿元[6] - 白酒业务经营承压 25H1实现收入7.81亿元同比下降33.7% 毛利率较24年同期仅下降0.2pct至67.3% 大单品"摘要"贡献接近80%营收[6] - 在线业务快速发展 与阿里巴巴 美团闪购 京东 饿了么 歪马送酒等平台达成战略合作 25H1在线业务GMV同比增长接近四成 实时零售业务GMV同比增长五成[6] 财务数据 - 总市值92,718.58百万港元 流通市值92,718.58百万港元 资产负债率43.72%[3] - 预计25-27年归母净利润分别为53.58/58.6/63.84亿元 对应PE分别为16/15/13倍[6] - 预计25-27年营业收入分别为389.40/397.44/404.94亿元 同比增长率分别为0.79%/2.06%/1.89%[7] - 预计25-27年每股收益分别为1.65/1.81/1.97元 ROE分别为15.63%/14.60%/13.72%[7] 业务结构 - 啤酒业务25H1收入占比96.7% 白酒业务收入占比3.3%[6] - 啤酒销量648.7万吨同比增长2.2% 普高档及以上产品销量同比增长超10%[6] - 开发德式小麦啤酒 茶啤 果啤 青稞啤酒等特色产品 推出高端产品垦十四[6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 预计下半年7台百万煤电机组投产 合计6GW权益装机 新投机组将增强业绩抵抗力 [7] - 维持全年10GW新能源装机目标 上半年已投产约5GW [7] - 优秀管理能力与新增装机将贡献利润增量 [7] - 2025年资本开支568亿港元 其中420亿港元用于风光建设 95亿港元用于火电建设 [7] - 上半年获得新能源指标587万千瓦 其中风电400万千瓦 光伏188万千瓦 [7] 财务表现 - 2025年上半年归母净利润78.72亿港元 同比下降15.9% [9] - 2025年上半年归母核心利润82.78亿港元 同比增长0.1% [9] - 中期派息0.356港元/股 分红比例23.41% [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为144/149/156亿港元 [7] - 当前股价对应PE分别为6.6/6.4/6.1倍 [7] 业务板块表现 - 火电业务剔除煤炭影响后归母核心利润27.88亿港元 同比增长20.6% [9] - 新能源业务归母核心利润56.37亿港元 同比增长1.5% [9] - 上半年所得税15.12亿港元 对应税率21% [9] 经营指标 - 截至2025年6月底并网权益装机7809万千瓦 其中火电3914万千瓦 风电2555万千瓦 光伏1297万千瓦 [9] - 较2024年底新增火电89万千瓦 风电124万千瓦 光伏353万千瓦 [9] - 上半年控股机组售电量1020亿千瓦时 同比增长3.8% [9] - 火电/风电/光伏利用小时数分别为2074/1268/676小时 [9] - 燃煤/风电/光伏平均上网电价分别为391.2/396.8/304.9元/兆瓦时 [9] - 燃煤电厂平均标煤单价823.8元/吨 同比下降11.8% [9] 市场数据 - 收盘价18.43港元 [4] - 总市值954.13亿港元 [4] - 资产负债率66.27% [4]

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价3.23港元 对应2026年18倍PE估值[1][8] 核心观点 - 短期业绩承压但门店调改推动经营边际向好 通过门店模型优化和供应链升级实现持续改善[1][6][8] - 2025年上半年收入同比下降10.1%至27.5亿元 归母净利润同比下降16.0%至0.6亿元[3] - 主品牌太二收入占比70.8%但同店销售额下降19.0% 新品牌山外面收入同比增长75.6%[4][5] 财务表现 - 2025年预期收入60.9亿元(同比+0.2%) 归母净利1.4亿元(同比+148.4%)[8][10] - 2026-2027年收入预计达65.2/71.1亿元 归母净利预计达2.3/3.1亿元[8][10] - 毛利率保持稳定在64.7%水平 归母净利率从2025年2.3%提升至2027年4.4%[10][12] 品牌表现 - 太二品牌1H25收入19.5亿元(同比-13.3%) 餐厅经营利润率13.4%(同比-0.4pct)[4] - 怂火锅收入4.2亿元(同比-3.5%) 经营利润率3.6%(同比-5.0pct) 客单价99元(同比-10.0%)[4][5] - 九毛九收入2.3亿元(同比-22.6%) 经营利润率12.7%(同比-4.2pct)[4] 门店运营 - 总门店数729家(同比净减42家) 太二566家(同比净减48家) 怂火锅76家(同比净增3家)[5] - 翻座率全面下滑:太二2.2次/天(同比-0.5次) 怂火锅1.7次/天(同比-0.3次)[5] - 客单价保持稳定:太二73元(同比+2.8%) 九毛九57元(同比+1.8%)[5] 成本结构 - 原材料成本占比35.6%(同比-0.2pct) 员工成本占比30.1%(同比+0.9pct)[6] - 租金折摊占比17.1%(同比+1.0pct) 反映门店调整期间的效率压力[6] 战略举措 - 推出太二5.0鲜活模式 围绕产品、环境、服务三维度升级 预计2025年底完成150家门店调改[6] - 广州南沙供应链中心试运行 强化"门店+外销"双轮驱动 拓展商超和线上零售渠道[6] - 通过谨慎开店策略和关闭经营不善餐厅 将资源集中于核心优质餐厅[5] 同业比较 - 当前估值24.8倍2025年PE 低于行业平均26.7倍 2026年PE15.0倍显著低于行业23.4倍[11] - PS估值0.6倍2025年 远低于行业平均3.7倍 显示相对低估[11]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，基于其在线投资决策解决方案提供商定位及业绩弹性 [5][8][10] 核心观点 - 公司是中国领先的在线投资决策解决方案提供商，拥有稀缺证券投资咨询顾问牌照，并通过收购方德证券获取香港券商牌照，近期配股融资布局数字资产服务 [6][11] - 商业模式为融媒体公域获客-私域沉淀-付费转化，依托多元化产品战略（大额投教+小额长尾产品）提升转化效率，业绩对A股行情敏感度高 [7][11] - 公司核心优势在于投研内容、科技赋能和流量运营能力，2024年末拥有537名内容开发制作员工，其中119位研究员，AI技术已深度赋能业务运营 [8][93][94] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.85/13.96/17.10亿元，同比增长371.8%/8.7%/22.5%，当前估值显著低于A股可比公司均值 [8][10][115] 公司概况 - 前身于1998年获得证券投资咨询顾问牌照，2023年3月港交所上市，2025年4月收购方德证券获取香港券商牌照，7月完成配售募资7.73亿港元布局数字资产服务 [6][18][23] - 股权结构集中稳定，实控人陈文彬与一致行动人合计持有65.5%股份（截至2024年末） [6][29] - 截至2025年8月22日，总市值35,033.10百万港元，资产负债率57.66% [3] 商业模式与运营 - 通过融媒体平台（抖音、微信视频号等）公域获客，企业微信和APP私域沉淀，最终实现付费转化，2024年末MCN账号数526个，追随者5005万人 [7][36][40] - 2024年执行多元化产品战略，上线小额产品（定价60-2680元）和学习机（3380-5880元），挖掘长尾用户，形成平台型自有流量 [7][50][51] - 订单金额与A股行情高度相关，市场回暖驱动流量增加、获客成本下降、转化效率提升，2024年下半年订单金额达25.8亿元（上半年9.3亿元） [7][55][57] - 投流ROI持续优化，2024年达5.2倍（2022年为2.6倍），规模效应实现流量复用 [36][40] 市场空间与竞争优势 - 高端投教市场空间广阔，2023年末上交所资产规模50-300万元个人投资者达762万人，公司大额产品累计付费用户约35-50万人，渗透空间充足 [7][62][67] - 抓住抖音等新媒体流量红利，2024年抖音财经内容播放量同比增长50%，高价值用户规模1.65亿，与公司目标用户画像高度重合 [72][77][78] - 投研体系"1+N"联动，2024年开展110项上市公司调研，产出1100+篇深度报告；AI技术赋能智能投顾、内容生成、合规审查等多场景 [86][93][103] - 通过分散IP账号（2024年培育201个IP）和APP平台化转型（全年迭代20版本）增强流量协同与用户粘性 [107][108] 财务预测与估值 - 2025H1营收同比增长134%至21亿元，归母净利润扭亏至8.3-8.7亿元，订单销售金额17.03亿元（去年同期9.31亿元） [110] - 关键盈利假设：2025下半年订单增长40%至23.8亿元，2026-2027年订单增速10%/15%；毛利率假设86%/87%/88% [10][112][113] - 当前股价对应2025-2027年PE为24.9/22.9/18.7倍，显著低于A股可比公司（东方财富、同花顺等）25年PE均值132.1倍 [8][10][115]

投资评级 - 增持评级 [1][5] 核心观点 - 2025年上半年营业收入40.02亿元同比增长10.8% 归母净利润9.41亿元同比增长3.38% [5] - 创新产品销售额同比增长20.6% 占总营业额比例提升至62.1%（上年同期56.1%） [5] - 皮肤健康线（德镁医药）收入4.98亿元同比增长104.3% 表现突出 [5] - 拟分拆德镁医药独立上市 有助于皮肤科产品管线价值重估 [5] 财务表现 - 预计2025-2027年营收分别为80.53亿元/94.39亿元/116.51亿元 同比增速7.8%/17.2%/23.4% [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.85亿元/19.56亿元/24.65亿元 同比增速4.0%/16.1%/26.1% [5][6] - 当前市盈率18.12倍 市净率1.76倍 总市值327.87亿港元 [5] - 2025-2027年预测PE分别为17.7倍/15.3倍/12.1倍 [5][6] 产品管线进展 - 创新药管线持续推进：德昔度司他片NDA处于审评中 注射用Y-3完成临床III期 ABP-671处于IIb/III期 [5] - 新获葡萄糖酸苯加兰他敏肠溶片（2025年7月提交NDA）和MG-K10（哮喘III期/过敏性鼻炎II期）权益 [5] - 皮肤科产品管线包含3款已上市产品（益路取/喜辽妥/安束喜）和4款临床阶段产品 [5] - 芦可替尼乳膏白癜风适应症NDA处于审评阶段 [5] 业务亮点 - 集采品种负面影响已消除 [5] - 心脑血管/中枢神经/消化/肾科等领域构建完善产品矩阵 [5] - 德镁医药覆盖主流院内院外渠道 拥有专业皮肤专科销售团队 [5] - 独家/品牌及创新产品驱动收入企稳回升 [5]

投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 [4][7] 核心观点 - 公司为物业管理及商业运营服务领先者，商业运营综合实力突出，丰富储备及清晰开业计划提供增长支撑，物业管理内生外拓共同发力，优质布局奠定高质量发展基础 [7] - 公司为物管+商管稀缺标的，发展空间足、经营壁垒强的独特商管模式创造相对更高业绩增速，股息率亦具备吸引力 [7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.82元、2.06元、2.31元，当前股价对应PE分别为20.2倍、17.9倍、15.9倍 [5][7] 公司概况 - 华润万象生活为领先的物业管理及商业运营服务商，2017年正式成立，2020年港交所上市，2022年纳入香港恒生指数成分股，2023年入选国资委"双百企业"名单 [6] - 构建商业航道、物业航道及大会员体系的一体化"2+1"业务模式，2024年商业航道、物业航道收入贡献36.8%、62.9%，毛利润贡献67.3%、32.4% [6] - 2024年收入/归母净利润/核心净利润170.4/36.3/35.1亿元，创历史新高 [6] - 2023-2024年核心净利润100%分派，上市以来累计派息91.9亿元，占同期核心净利润82.3% [6][21] 商业航道分析 - 购物中心为核心服务业态，2024年末在营122个，其中50个零售额排名当地市场第一，86个零售额排名当地市场前三 [6] - 打造"万象城"、"万象汇"、"万象天地"核心品牌，实现重奢、非重奢全面覆盖，2024年重奢购物中心达14座 [6][31] - 形成深厚运营能力，品牌资源量足质优，2024年末已合作品牌数量近1.5万个，在营品牌数量超7800个 [36] - 第三方外拓打开增长新空间，2021-2024年单年新拓第三方项目超12个，2024年末在营第三方项目30个，贡献收入、税前利润27.8%、21% [6] - 2024年末未开业购物中心77个，其中母公司39个，第三方38个，预计2027年及以后在营购物中心有望增至199个 [6][44] 物业航道分析 - 2024年末物业航道在管面积升至4.1亿平米、合约面积升至4.5亿平米 [6] - 社区空间与城市空间并行，2024年社区空间、城市空间收入分占83%、17%，毛利润分占87.1%、12.9% [6] - 得益于一二线布局、中高端定位及优质服务，社区空间客户满意度近90分，收缴率87%以上 [6] - 城市空间成第三方拓展重要来源，聚焦产业园、城市管家、公园河道等，收缴率、清欠率90%以上 [6][62] 财务表现 - 2024年营业收入170.4亿元，同比增长15.4%；归母净利润36.3亿元，同比增长23.9% [5][6] - 综合毛利率32.9%，归母净利率21.3%，核心净利率20.6% [5][18] - ROE升至22.0%，经营性净现金流覆盖核心净利润倍数回升至1倍以上，在手现金95.7亿元 [5][19][20] - 预计2025-2027年营业收入分别为191.7亿元、213.5亿元、236.3亿元，同比增长12.5%、11.4%、10.7% [5][63] - 预计2025-2027年归母净利润分别为41.5亿元、46.9亿元、52.8亿元，同比增长14.3%、13.1%、12.4% [5][63] 行业地位 - 2024年收入、利润增速处主流物企前列，归母净利润规模达36.3亿元，高于可比公司 [14][15] - 商业航道在营购物中心数量122个，规模领先于主流商管公司 [43] - 物业航道在管面积4.1亿平米，处于行业中等水平，城市空间管理能力形成相对优势 [46][60]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价90港币/股 [1][8] 核心观点 - 迈富时作为中国营销及销售SaaS龙头 通过AI驱动的平台化转型实现价值重估 成长空间广阔 [8] - 公司兼具垂直领域深度与平台化能力 在营销SaaS市场占据稀缺生态位 [8] - AI技术赋能平台化转型三阶段演进：从应用到平台的技术演进、AI成为核心引擎、平台生态形成 [8] 公司概况 - 迈富时是国内领先的"AI+SaaS"智能营销云平台 构建"六朵云"智能服务体系 累计服务超20万家企业客户 [14] - 核心产品包括营销云T云和销售云珍客 分别针对营销流程和销售流程 [17] - 2024年实现营业收入15.59亿元 同比增长26.49% [1][24] - 2025年上半年实现归母净利润0.37亿元 实现扭亏为盈 [24] 财务表现 - 营业总收入预测：2025E 23.28亿元(+49.36%) 2026E 30.53亿元(+31.16%) 2027E 39.26亿元(+28.59%) [1] - 归母净利润预测：2025E 0.65亿元(扭亏) 2026E 1.93亿元(+198.64%) 2027E 4.30亿元(+122.75%) [1] - 2025H1 SaaS业务营收5.0亿元(+26.0%) 精准营销服务营收4.2亿元(+25.0%) [32] - SaaS业务毛利率维持在90%左右 2025H1整体毛利率48.6% [28][32] 行业分析 - 中国营销及销售SaaS市场规模2027年预计达745亿元 五年复合增长率近30% [8] - 2022年市场渗透率仅1.3% 相比美国成熟市场有巨大提升空间 [8] - 行业驱动因素：企业数字化转型、AI降低使用门槛、流量成本上升推动私域运营需求 [53] 竞争优势 - 2022年以2.6%市场份额位居中国营销及销售SaaS解决方案市场第一 [106] - 产品功能覆盖全面 提供311个功能模块 远超同业 [117] - 2024年SaaS业务ARPU达3848元/月 毛利率86.3% 均显著高于微盟和有赞等竞争对手 [113] - 拥有横向平台能力与纵向领域专业知识的双重优势 [108] AI赋能转型 - 发布AI-Agentforce智能体中台2.0 构建"模型-应用-开发平台"三位一体技术体系 [118] - 将15年行业know-how转化为可复用AI能力 让AI真正"懂营销" [8] - 2025H1 AI收入达1亿元 AI+SaaS订单同比增长69.1% [24] - 通过高复用低定制解决方案模式 显著降低新业务边际交付成本 [8] 估值目标 - 采用SOTP估值法 给予目标估值210亿元人民币 [8] - 对应港股目标价90港币/股 较当前股价60.45港币有49%上行空间 [1][5][8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司作为代建行业引领者，市占率连续9年超20%，行业第一地位稳固 [6] - 中长期来看有望率先受益于房地产市场回暖 [6] - 2025H1新拓项目规模提升，新拓合约面积同比+13.9%至1989万方，新拓项目代建费同比+19.1%至约50亿元 [8] - 首次启用中期分红派息，每股股息0.076元，分红比例约60% [7] 财务表现 - 2025H1收入13.74亿元，同比-17.7% [7] - 2025H1归母净利润2.56亿元，同比-48.9% [7] - 2025H1毛利率40.0%，同比-11.5个百分点 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.39亿元、10.64亿元、11.81亿元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE估值分别为5.7倍、5.0倍、4.5倍 [6] - 2025H1在手现金16.4亿元，较2024年末+8% [7] - 2025H1经营性净现金流1.12亿元，同比+45% [7] 业务运营 - 合约项目总建面1.265亿平方米，其中四大城市群占比77% [8] - 待开发面积占比38.4% [8] - 2025H1实现销售金额419亿元，同比+2% [8] - 2025H1项目总交付面积465万方，维持行业第一 [8] - 商业代建新拓面积1616万方，新拓占比同比+12个百分点至81% [8] - 民企委托方占比同比+8个百分点至27% [8] - 一二线城市新拓面积占比58% [8] 估值指标 - 当前股价2.90港元 [1] - 总市值58.29亿港元 [1] - 近3个月换手率19.37% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.47元、0.53元、0.59元 [6]