补贴战最终要回到供给和运力较量。 持续3个多月的外卖补贴大战，即将迎来赛点。 综合我们的观察和行业数据来看，截至目前，外卖补贴给行业带来的核心变化包括： 一，外卖单量膨胀，但大部分是通过补贴茶饮带来的。据了解，外卖行业的日均单量曾达到1.4亿单/天的高度，远超平日的1亿单/天。其中，有平台的茶 饮订单巅峰时期占比达50%，远超去年常规情况下的10%。 二，美团在外卖市场的格局没有发生大的变化，据行业分析和摩根大通预测，美团GMV占比依旧稳定在70%左右。这与美团单量同样在涨，甚至冲到 9000万单的峰值，以及美团客单价高于其他平台2-3倍都有关系。 三，任何一场补贴大战都不可持续，此次以茶饮为主的补贴大战大概率会在618后退潮。近期，有商家已经感受到一些平台补贴规则和力度的变化。 当茶饮补贴退潮，外卖平台的经营重心会回到对日常刚需品类的运营，因此会对更根本的外卖能力——如供给丰富度，配送时效、稳定性，以及通过模 型、规模和运营能力降成本实现的价格能力等，提出高要求。 当然，茶饮之所以能够承接这部分因补贴而掀起的消费热情，也与茶饮咖啡行业本身高标准化、高连锁化、高数字化水平且更拥抱外卖行业的特性有关。 当然，每 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内具备强规模优势及经营效率优势的优秀本地生活服务商，过往扩张能力与经营韧性均有所印证，伴随宏观复苏，增长及恢复确定性强，业绩弹性可期 [4] 各部分总结 事件 - 5月26日公司发布2025年一季度业绩，2025Q1实现营业收入865.6亿元，同比增长15.92%，归母净利润100.57亿元，同比增长87.33%，经调整净利润109.5亿元，同比增长46.2% [1] - 6月11日公司发文拒绝低质低价“内卷式”竞争，将结合商家实际需求优化营销方案，调整流量体系，降低部分商家营销依赖，强化价格治理，向品质商家和商品倾斜流量 [1] 核心本地商业 - 2025Q1核心本地业务收入为643亿元，同比增长17.8%，经营利润135.0亿元，同比增长39.1%，经营利润率达21.0%，同比增加3.2pct，收入端配送服务、佣金、在线营销服务分别同比增长22.1%、20.1%、15.1% [2] - 外卖业务精细化运营实现健康增长，从供给侧迭代拼好饭和神抢手，未来三年将投入1000亿元推动行业高质量发展，启动新的骑手养老保险试点计划并逐步推广至全国 [2] - 闪购业务保持强劲增长势头，2025Q1多个消费品类显著增长，持续推进闪电仓建设，闪电仓数量及订单占比持续上升 [2] - 到店业务在低线市场保持强劲增长，3月底推出“美团会员”提升交易频次与交叉销售效率 [2] 新业务 - 2025Q1新业务分部收入222亿元，同比增长19.2%，经营亏损同比收窄17.5%至23亿元，经营亏损率为10.2%，同比增加4.6pct [3] - 公司积极推动海外业务发展，Keeta在沙特展现产品实力和技术优势，未来有望进军巴西市场 [3] 财务 - 毛利端，2025Q1毛利率同比增加1.17pct至37.45%，主要系改善经营杠杆与食杂零售业务毛利率改善，部分被海外业务相关成本增加抵消 [3] - 费用端，2025Q1销售、管理、财务费用率同比分别变动-0.64pct、-0.04pct、+0.12pct至17.97%、3.04%、0.55%，销售费率下滑系经营杠杆改善及营销效率改善，研发费用率同比保持稳定在6.7%，整体期间费用率同比下降0.56pct至21.55% [3] - 利润端，2025Q1实现归母净利润100.57亿元，同比增长87.33%，经调整净利润109.5亿元，同比增长46.2% [1][3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润418.3、534.6、638.6亿元，经调整净利润为499.8、616.1、720.1亿元，经调整净利润对应估值分别为15.9、12.9、11.0倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|276,745|337,592|392,511|447,662|504,489| |增长率yoy（%）|25.8|22.0|16.3|14.1|12.7| |归母净利润（百万元）|13,856|35,807|41,833|53,460|63,855| |增长率yoy（%）|-307.2|158.4|16.8|27.8|19.4| |EPS最新摊薄（元/股）|2.27|5.86|6.85|8.75|10.45| |净资产收益率（%）|9.1|20.7|19.5|20.0|19.2| |P/E（倍）|57.2|22.2|19.0|14.8|12.4| |P/B（倍）|5.2|4.6|3.7|3.0|2.4| [5] 股票信息 - 行业为本地生活服务Ⅱ，前次评级为买入 [6] - 06月17日收盘价为138.10港元，总市值为843,770.03百万港元，总股本为6,109.85百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量为51.45百万股 [6]

财务表现 - 2025Q1总营收866亿元（YoY+18%），略高于BBG一致性预期1.3% [1] - 经调整EBITDA 123亿元（YoY+52%），高于BBG一致预期6.2% [1] - 经调整净利润109亿元（YoY+46%），显著高于BBG一致性预期12.6% [1] - 核心本地商业收入643亿元（YoY+18%），高于BBG一致性预期1.5% [1] - 新业务收入222亿元（YoY+19%），高于BBG一致性预期1.4% [1] 业务运营 - 餐饮外卖业务深化精细化运营，提升用户黏性与购买频次 [1] - 推出"拼好饭"、"神抢手"等差异化产品矩阵满足多元需求 [2] - 首创品牌卫星店轻量扩张模式助力连锁商家降本增效 [2] - 实施明厨亮灶强化食品安全透明度，未来三年投入1000亿元推动行业高质量发展 [2] - 美团闪购一季度在饮料零食、3C产品、家用电器等品类实现显著增长 [2] - 美团闪购正式发布即时零售品牌，联合全国近3000个县市区旗商家提供30分钟万物到家服务 [2] - 5月29日各业态闪电仓成交额增长近3倍，平台整体成交额同比增长两倍 [3] - 到店酒旅业务升级"美团会员"专享权益强化中高端品牌心智 [3] 国际扩张 - Keeta已成为香港领先餐饮外卖公司，覆盖沙特全部9个百万人口以上城市 [3] - Keeta宣布进入巴西市场，承诺未来五年投资10亿美元 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为3863亿、4543亿及5267亿元 [3] - 预计2025-2027年经调整净利润分别为384亿、499亿、608亿元 [3]

1Q25业绩表现 - 1Q25收入同比增长18%至866亿元 超出预期1 4% [1] - 经调整净利润109 5亿元 超出预期21% 经调整净利率12 6% [1] - 核心本地商业经营利润超预期及未分配项目经营亏损优于预期是主要驱动因素 [1] 核心本地商业业务 - 1Q25核心本地商业收入同比增长18%至643亿元 [1] - **外卖业务**: 单量增速接近10% 收入同比增长14% 主要受益于"拼好饭"和"神抢手"产品迭代 [1] - **闪购业务**: 单量增速32% 累计交易用户超5亿 4月发布"美团闪购"品牌推动下沉市场拓展 [1] - **到店酒旅**: GTV同比增长30% [1] - 2Q25核心本地商业收入预计同比增长11%至671亿元 [1] - 外卖单量增速维持10% 但收入增速受补贴影响降至5% [1] - 闪购单量预计保持32%高增长 [1] - 到店酒旅GTV预计同比增长28% [1] 盈利能力分析 - 1Q25核心本地商业营业利润同比增长39%至134 9亿元 OPM同比提升3 2个百分点至21% [2] - 外卖UE因规模效应和补贴优化同环比提升 [2] - 到店酒旅OPM环比持平 [2] - 2Q25核心本地商业营业利润预计119亿元 OPM降至17 7% [2] - 外卖UE或同比大幅下滑 因行业竞争加剧和补贴投入加大 [2] - 到店酒旅OPM环比略降 受低线城市拓展及酒旅季节性因素影响 [2] 新业务发展 - 1Q25新业务收入同比增长19%至222亿元 经营亏损收窄至22 7亿元 亏损率同比由15%降至10% [3] - 2Q25新业务收入预计同比增长21%至261亿元 营业亏损扩大至26亿元 主因海外投入增加 [3] - 海外拓展计划包括向沙特更多城市扩张及下半年可能进军巴西市场 预计2025年新业务亏损达104亿元 [3] 盈利预测调整 - 2025/2026年经调整净利润预测分别下调13%/5%至409/541亿元 反映外卖补贴及海外投入增加 [3] - 目标价维持177港元 对应2025/2026年25/18倍经调整市盈率 隐含36 8%上行空间 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6][11] 报告的核心观点 - 美团25Q1业绩超预期，核心本地商业盈利能力改善，闪购增长强劲，新业务亏损收窄，海外业务扩张，科技赋能降本增效，虽行业竞争加剧影响短期利润，但长期增长潜力大 [6][11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要与估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为2767.45亿、3375.92亿、3900.43亿、4510.05亿、5054.26亿元，同比增长率分别为25.8%、22.0%、15.5%、15.6%、12.1% [3] - 2023 - 2027E经调整净利润分别为232.55亿、437.73亿、442.73亿、566.64亿、690.58亿元，同比增长率分别为n.a.、88.2%、1.1%、28.0%、21.9% [3] - 2023 - 2027E调整后每股收益分别为3.73、7.02、7.11、9.10、11.09元，ROE分别为16.6%、27.0%、23.2%、24.4%、24.3% [3] - 2023 - 2027E市盈率分别为33、17、17、13、11倍，市净率分别为5、4、4、3、2倍 [3] 市场数据 - 2025年05月27日收盘价132.10港币，恒生中国企业指数8469.97，52周最高/最低为217.00/100.10港币，H股市值8070.98亿港币，流通H股5530.31百万股，汇率1.0902人民币/港币 [4] 公司点评 - 25Q1公司收入866亿元，同比增长18.1%，经营利润105.7亿元，同比增长102.8%，经调整净利润109.5亿元，同比增长46.2%，超市场一致预期 [6] - 25Q1核心本地商业收入同比增长17.8%至643亿元，经营利润同比增长39.1%至135亿元，经营利润率同比提升3.2pct至21.0%；平台优化运营策略，未来三年投入1000亿元助力行业发展，“十亿助力金”覆盖超18万餐饮商家，4月启动骑手养老保险试点计划；虽外部竞争压力大，但核心本地商业Q1仍超预期增长 [6] - 25Q1美团闪购累计交易用户数超5亿，非餐饮品类即时零售日单量突破1800万单；加速闪电仓建设，推进下沉市场布局；到店业务丰富多元供给，年活跃商户数同比增长超25%，推动低线城市增长；3月底神会员升级为美团会员，强化业务协同 [6] - 25Q1新业务收入同比增长19.2%至222亿元，经营亏损同比收窄17.5%至23亿元，经营亏损率同比改善4.6pct至10.2%；海外扩张稳步推进，Keeta将进入巴西；研发投入同比增长15%至58亿元，自研AI Coding应用NoCode进入灰度测试，自研无人机累计完单超52万笔；销售成本占比降低，营销效率优化 [6] - 考虑行业竞争加剧影响短期利润，下调25 - 26年经调整净利润为443/567亿元，小幅上调27年经调整净利润为691亿元，维持“买入”评级 [6]

针对上述消费者最关心的问题，今年小龙虾消费季来临前，美团"神抢手"产品质量团队从湖北、湖南、 安徽等养殖源头入手，跟头部小龙虾餐饮品牌展开合作，从小龙虾大小规格、鲜活度等方面升级了商家 入选标准。同时，美团将持续动态随机抽检已入选商家，并开放用户24小时投诉渠道，一旦商家被查实 存在销售死虾、缺斤少两等严重品质问题将立即启动拉黑、清退程序，同时对消费者进行对应赔偿。 "小龙虾行业经过多年发展，产品、店铺同质化趋势明显，大家陷入'谁价格低谁就有订单'的比拼，却 少有人为消费者的信任负责。几大品牌和美团联合，把我们合作的养殖基地也纳入进来，结合平台的消 费和评价数据，目标就是认真做品质，这样行业才能长久健康发展下去，不要一味低价竞争把饭碗都砸 了。"某知名小龙虾餐饮品牌负责人说，该品牌和美团未来还将在质量品控、新品研发、包装改进、品 牌推广、产地认证等多方面展开合作。 除了品质端，产品端也在不断创新发展。围绕增长迅速的小龙虾单人外卖消费场景，神抢手与商家联合 进行新品研发，推出了一人食"霸王盒"等产品，以满足用户需求。 长沙晚报掌上长沙5月26日讯（全媒体记者 吴鑫矾）26日，记者从美团获悉，美团"神抢手"联合肥 ...

我们的平台上聚集了大量优质的中小商家，他们不仅是美团外卖供应的基石，也是中国服务业的重要支 柱。通过持续的支持、产品和服务整合，我们帮助中小商家获客并提升收入，同时助力品牌餐厅进行供 应模式创新，包括品牌卫星店和社区餐饮门店等。像"拼好饭"和"神抢手"这样的创新模式，不仅满足了 消费者对高性价比餐品的需求，也帮助商家提升了订单量和收入。这些努力共同丰富和提升了我们的供 应质量，再加上我们行业领先的配送网络和持续的运营优化，我们有能力为消费者提供更可预期的服务 和更丰富的消费体验。 我们相信，随着行业非理性补贴的退潮，消费者将选择商品最丰富、体验最佳、服务最可靠的平台，因 此，我们已做好充分准备应对竞争。短期内，我们将进行必要的投资以巩固消费者心智份额，来维持我 们在行业的长期领导地位，同时，我们将优先考虑整个行业和生态系统的健康可持续发展。 月26日晚间消息，美团（HKEX：3690）今日发布了截至3月31日的2025年第一季度财报：营收为866亿 元，同比增长18.1%。净利润为101亿元，而2024年同期为54亿元；调整后的净利润为109亿元，而2024 年同期为75亿元。 详见：美团第一季度营收866亿 ...

财务业绩 - 2025年第一季度收入865.57亿元，同比增长18.1% [1] - 权益持有人应占溢利100.57亿元，同比增长87.33% [1] - 非国际财务报告会计准则计量经调整EBITDA123.02亿元，同比增长52.4% [1] 核心本地商业分部 - 收入同比增长17.8%至643亿元 [1] - 经营溢利同比增长39.1%至135亿元 [1] - 经营利润率同比提升3.2个百分点至21.0% [1] 餐饮外卖业务 - 通过精细化运营策略提升用户黏性及购买频次，尤其是中高频用户 [2] - 迭代"拼好饭"和"神抢手"满足消费者多样化需求 [2] - 推出"品牌卫星店"帮助连锁餐饮商家以更优成本结构进行地域扩张 [2] - 为中小商家提供流量支持、免费数字化工具和线上服务 [2] - 推出"明厨亮灶"行动改善食品安全透明度，并为参与商家提供硬件补贴 [2] - 未来三年将投入1,000亿元推动行业高质量发展 [2] 新业务分部 - 收入同比增长19.2%至222亿元 [3] - 经营亏损同比收窄17.5%至23亿元 [3] - 经营亏损率同比改善4.6个百分点至10.2% [3] 食杂零售及软硬件服务 - 优化运营实现同比效率提升 [3] - 通过小象超市、美团优选等业务为外贸企业提供营销推广、渠道拓展策略和品牌合作 [3] 海外业务 - Keeta在沙特阿拉伯展现产品实力和技术优势，成为当地备受欢迎的餐饮外卖平台之一 [3]

截至2025年5月22日 09:47，中证港股通消费主题指数(931454)下跌0.29%。成分股方面涨跌互现，小鹏 汽车-W(09868)领涨7.67%，滔搏(06110)上涨3.75%，思摩尔国际(06969)上涨2.88%；哔哩哔哩-W(09626) 领跌4.04%，农夫山泉(09633)下跌3.24%，恒安国际(01044)下跌3.12%。 香港消费ETF(513590)上涨0.31%， 冲击3连涨。最新价报0.96元。 小鹏汽车隔夜美股涨13%，小鹏汽车公告，第一季度营收158.1亿元，去年同期65.5亿元，同比增长 141.5%；第一季度净亏损6.60亿元，第一季度调整后每股亏损0.22元。预计第二季度营收175亿元人民 币至187亿元人民币；交付量10.2万至10.8万辆，同比增237.7-257.5%。 香港消费ETF(513590)，场外联接A：016952；联接C：016953；联接I：022793。 数据显示，截至2025年4月30日，中证港股通消费主题指数(931454)前十大权重股分别为阿里巴巴- W(09988)、腾讯控股(00700)、小米集团-W(01810)、美团-W(036 ...

美团外卖"神抢手"日订单量已突破1000万单，"神抢手"是美团外卖帮助餐饮品牌孵化爆品的产品。今年 以来，美团"神抢手"投入了大量资源帮助商户创新产品，连接用户需求，重点对连锁餐饮品牌、优质中 小商家进行扶持，通过设立独立商品展示专区、提供固定优质曝光位以及实施流量倾斜策略等方式，提 升高品质商品的曝光度与市场触达率。近期，"神抢手"还宣布对品质检控体系进行升级，提高了准入门 槛，卫生环境、产品品质一般的商家，将无法提报进入"神抢手"。(36氪) ...