报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场将逐步修复，配置型机构决定债市方向，交易型机构影响修复速度，哑铃型策略或更占优 [5][19] 各部分内容总结 本周债市表现 - 本周债市总体震荡，各期限利率变化有限，10 年和 30 年国债利率分别下降 1.9bps 和上行 0.2bps 至 1.81%和 2.29%，3 年和 5 年二级资本债分别上升 3.0bps 和下降 1.6bps，1 年 AAA 存单利率保持在 1.60% [1][8] 全球市场震荡原因 - 本周末全球市场剧烈震荡，或受特朗普提名新美联储主席凯文·沃什影响，因其货币政策表态更显鹰派，市场担忧联储政策路径不确定，致贵金属和股票市场显著下跌 [1][8] 新任联储主席政策分析 - 特朗普提名凯文·沃什是多因素综合考量结果，其政策或为多重目标和因素综合考虑结果，非完全基于上任前态度执行，应关注后续政策表态与执行情况 [1][9] 联储政策对国内债市影响 - 联储政策变化目前对国内债市直接影响有限，中外长债利差与资本流动无显著相关性，远期汇率升水影响资本流动，且近期汇率升值，外部利率上升不对货币政策形成掣肘 [2][10] 资本市场波动对国内债市影响 - 近期资本市场波动或短期降低风险偏好，减少非银对债券减持力度，利于债市企稳回升，此前风险偏好提升使非银持续减持债券，中长期公募利率债基金久期已下降 [2][12] 配置型机构对债市影响 - 配置型机构增配需求对债市更重要，其持续增配是市场企稳主要力量，决定市场方向，交易型机构补仓影响修复速度 [3][12] 银行配债情况 - 基本面偏弱融资需求不足，叠加指标压力缓和，银行配债能力充足，1 月制造业和服务业 PMI 均低于荣枯线，剔除春节因素后制造业 PMI 或更低，虽地方债下周发行放量，但银行资金承接能力强 [3][14] - 银行负债成本下降增加配债意愿，债券更具配置价值，2025 年底平均存款成本降至 1.5%左右，7 年及以上国债能覆盖成本，30 年国债利率回升至保险预定利率以上 [4][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周转债随权益市场调整，周五平价及估值同时回落，极化估值持续性取决于权益市场走向，对权益市场走势做出三种猜想并制定转债应对方案 [2][20] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2026/1/26 - 2026/1/30） - 股市：日成交额维持高位，板块轮动快，贵金属领涨但周五跌幅大，受美伊潜在冲突影响原油价格涨带动A股油气板块，商业航天等前期热门板块回调多，各交易日指数及板块表现有差异 [8] - 债市：央行公开市场操作净投放，资金面由紧转松，权益市场波动加剧，货币政策利好传闻使债市情绪强，周五10年期国债利率收于1.81%，较上周下行1.86bp [9] - 转债市场：个券多数收跌，中证转债指数全周 -2.61%，价格中位数 -2.22%，算术平均平价全周 -3.70%，全市场转股溢价率 +1.12%；多数行业收跌，煤炭、银行等表现居前，社会服务、国防军工等表现靠后；天准、百川转2等涨幅靠前，新致、航宇等跌幅靠前；总成交额4228.55亿元，日均成交额845.71亿元，较前周小幅下降 [9][13][14][18] 观点及策略（2026/2/2 - 2026/2/6） - 春躁行情延续（概率较大）：上证指数突破4200，小盘切大盘，增量资金来源切换，机构定价权提升，小盘走弱或短期扰动转债情绪，建议在成长科技板块优选电池、汽车/机器人/智能驾驶等板块相关个券 [2][20] - 宽基指数延续震荡（概率其次）：小盘风格占优，题材轮动加快，建议在热门赛道聚焦不赎回且业绩兑现度高的核心标的，关注商业航天、AIDC方向等板块 [2][20] - 权益市场转跌（概率较小）：资金回补防御板块，权益转跌初期转债全市场平价估值齐跌，之后高评级相对低价底仓品种率先企稳，推荐降仓应对，之后关注银行、电力、生猪养殖等防御板块 [2][20] 估值一览 - 截至2026/01/30，偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于2010年以来/2021年以来较高分位值；偏债型转债中平价70元以下平均YTM位于较低分位值；全部转债平均隐含波动率及与正股长期实际波动率差额位于较高分位值 [21] 一级市场跟踪 - 上周无转债公告发行，联瑞转债、耐普转02上市，介绍了两只转债正股情况、发行规模、资金用途等 [28][29] - 截至1月30日公告，未来一周暂无转债公告发行和上市；上周新增交易所受理4家，股东大会通过4家，董事会预案3家，无新增交易所同意注册和上市委通过企业 [30][31] - 截至目前，待发可转债100只，合计规模1559.0亿，其中已被同意注册8只，规模合计61.6亿，无已获上市委通过企业 [31] - 列出了可转债发行进度，包含公司名称、发行规模、方案进度等信息 [32][33]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周 A 股冲高回落，市场传闻央行将推针对隔夜利率的流动性管理工具，黄金高位跳水，债市高位盘整，超长债微调，交投活跃度小幅下降但仍活跃，期限利差和品种利差均缩窄[1][10] - 2 月债市回调概率大，30 年国债 30 - 10 利差高位企稳，预计短期高位震荡；20 年国开债品种利差预计继续窄幅波动[2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 超长债复盘 - 上周 A 股冲高回落、黄金高位跳水，债市高位盘整，超长债微调，交投活跃度小幅下降但活跃，期限和品种利差缩窄[1][10] 超长债投资展望 - 30 年国债：截至 1 月 30 日，30 年与 10 年国债利差 46BP 处于历史偏低水平，12 月经济下行压力缓解，GDP 同比增速约 4.5%较 11 月回升 0.4%，CPI 为 0.8%、PPI 为 -1.9%，通缩风险缓解，2 月债市回调概率大，30 - 10 利差预计短期高位震荡[2][11] - 20 年国开债：截至 1 月 30 日，20 年国开债与 20 年国债利差 14BP 处于历史极低位置，12 月经济数据向好，2 月债市回调概率大，品种利差预计继续窄幅波动[3][12] 超长债基本概况 - 存量超长债余额 24.8 万亿，截至 1 月 31 日，剩余期限超 14 年的超长债共 248,306 亿，占全部债券余额 15.1%，地方政府债和国债是主要品种，30 年品种占比最高[13] 一级市场 每周发行 - 上周（2026.1.26 - 2026.1.30）超长债发行量激增，共发行 2,525 亿元，分品种看，地方政府债 2,491 亿，中期票据 34 亿；分期限看，15 年 558 亿、20 年 813 亿、30 年 1,154 亿[18] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共 3,173 亿，其中超长国债 320 亿，超长地方政府债 2,838 亿，超长公司债 15 亿[22] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额 10,113 亿，占全部债券成交额比重 11.2%，交投活跃度小幅下降，成交额较上上周减少 813 亿，占比减少 1.0% [25] 收益率 - 上周债市高位盘整，超长债微调，国债、国开债、地方债、铁道债不同期限收益率有变动，如国债 15 年、20 年、30 年和 50 年收益率分别变动至 2.14%、2.26%、2.29%和 2.47% [36] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差为 46BP，较上上周变动 -1BP，处于 2010 年以来 38%分位数[43] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的 20 年国开债和国债利差为 14BP，20 年铁道债和国债利差为 20BP，分别较上上周变动 0BP 和 -1BP，处于 2010 年以来 11%分位数和 14%分位数[44] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 T2603 收 111.92 元，增幅 -0.34%，成交量 42.72 万手（-35,804 手），持仓量 13.48 万手（-5,688 手），成交量和持仓量均小幅下降[50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周REITs震荡上行表现强于主要股债指数，中证REITs指数周涨0.8%，水利、能源、交通REITs涨幅领先，前期涨幅较大的数据中心调整较大；首批8单商业不动产REITs申报获上交所受理，我国公募REITs市场正实现从基础设施领域向商业不动产领域的关键扩容 [1] 根据相关目录分别进行总结 二级市场走势 - 中证REITs指数周涨0.8%，年初至今涨4.4%，表现强于中证转债、中证全债和沪深300指数；近一年回报率为 -2.8%，波动率为7.5%，回报率低于其他指数，波动率低于沪深300和中证转债指数高于中证全债指数 [1][2][6][8] - 1月30日REITs总市值为2287亿元，较上周增加7亿元，全周日均换手率为0.60%，较前一周下降0.16个百分点 [2][8] - 产权类和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为0.3%、0.8%，水利、能源、交通REITs涨幅靠前，周度涨幅前三为博时津开产园REIT、工银蒙能清洁能源REIT、华夏中海商业REIT [1][3][15][19] - 新型基础设施REITs区间日换手率最高为1.065%，园区基础设施REITs本周成交额占比最高为20.251% [22][23] - 本周主力净流入额前三的REITs产品为华夏华润商业REIT、中金亦庄产业园REIT、中金印力消费REIT [3][23][24] 一级市场发行 - 2026年1月1日至1月30日，交易所已问询REITs产品3只，已反馈3只，已申报8只，8只商业不动产REITs正式申报 [25] 估值跟踪 - REITs兼具债性和股性，截至1月30日，公募REITs年化现金分派率均值为6.11%，可通过相对净值溢价率、IRR、P/FFO判断估值情况 [27] - 不同项目类型REITs的相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率存在差异 [28] - 截至1月30日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低60BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为316BP [30] 行业要闻 - 1月29 - 30日，首批8单商业不动产REITs申报获上交所受理，我国公募REITs市场正从基础设施领域向商业不动产领域扩容 [1][4][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对比2018 - 2022年和2023 - 2026年利率周期，债市都经历超2年牛市后快速调整，2020Q4 - 2021Q1利率震荡磨顶后下行，2026年与之有异同 [1][8] - 中期长端利率或类似2021年初震荡磨顶，短期顺畅下行有制约因素，建议关注5Y政金债、3 - 5Y普信债配置机会和利差压降机会 [2][24] 根据相关目录分别进行总结 2月债市前瞻：2026年较2021年有何异同 - 基本面：2021年信用周期走弱、地产见顶回落，2026年信用周期或温和下行、地产或仍处于磨底阶段 [1][8] - 财政政策与地方债供给：超常规政策退出后广义赤字率或边际放缓，2026年地方债供给前置发力、期限偏长 [12] - 货币政策与资金面：2021年与2026年宽货币总量政策预期均下降，2026年初流动性相对充裕、2021年初资金面偏紧 [18] - 权益市场与机构行为：权益市场火热资金流入股市，2026年债券需求支持力度或相对受限 [21] 1月债市复盘 债市走势复盘 - 第一周：10Y国债利率上行3bp至1.88%，受供给冲击及A股开门红影响，收益率先上后下 [26] - 第二周：10Y国债利率下行4bp至1.84%，在权益市场调整、政策博弈与资金面波动下，债市震荡修复 [29] - 第三周：10Y国债利率下行1bp至1.83%，央行呵护下资金压力可控，权益涨势趋缓，债市回暖 [29] - 第四周：10Y国债利率下行2bp至1.81%，临近月末消息面清淡，股债跷跷板效应强化，长短端走势分化 [30] 资金面 - 央行通过四大工具净投放9678亿元，月初资金价格抬升，月中一度趋紧后转松，月末再度抬升 [31] - 1月资金价格整体走高，3M同业存单发行利率区间震荡后月末上行，FR007 - 1Y互换利率先上后下、月末回升，3M国股行票据利率先上后下再回升 [33] 二级走势 - 1月收益率先上后下，除部分期限外，国债利率下行、期限利差走阔 [42] - 26年1月10Y国债新老券利差月内先走阔后走窄，10Y国开债新老券利差负值走窄，30Y国债次活跃券与活跃券利差月内先上后下 [44] 债市情绪 - 26年1月银行间杠杆率先上后下，30Y - 10Y国债利差继续走阔、债基久期月内先上后下 [50] - 26年1月30Y国债周度换手率月均值较25年12月小幅上升，10年国开债隐含税率26年1月较25年12月走阔 [50] 债券供给 - 26年1月利率债净融资额环比同比均上升，国债、地方政府债、政金债净融资额环比均增加 [54] - 26年1月国债发行规模环比下降、同比增加，地方政府债发行规模环比同比均增加，下周地方债发行规模较大 [57][59] - 26年1月同业存单净偿还额上升，月度发行利率下降 [60] 经济数据 - 1月制造业PMI景气重返收缩区间，非制造业PMI和综合制造业PMI均下降 [63] - 1月以来二手房成交有所恢复，工业生产边际走弱，基建与物价高频数据显示库存指标环比同比均升，原油、沥青价格边际明显上涨 [63][66] 海外债市 - 美联储宣布维持利率不变，美国12月PPI涨幅超预期，特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席 [71][72] - 海外债市方面，德国债市上涨，日本、韩国债市下跌，中美10Y国债利差走阔 [72][75] 大类资产 - 沪深300指数1月小幅上涨，沪金大幅走强、南华原油指数走强，南华生猪指数走弱 [78] - 本月大类资产表现：沪金>原油>中证1000>沪铜>可转债>沪深300>螺纹钢>中债>中资美元债>美元>生猪 [3][78] 2月债市日历 - 2月包含流动性投放及到期、政府债供给、基本面数据公布、国内外重要关注事件等安排 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债市场在权益震荡与风险偏好系统性收敛双重压力下，呈现估值压缩与避险定价特征，策略重心应由“趋势持有”向“交易驱动”的低波因子倾斜 [1][3] - 高波环境下，市场运行特征体现为配置性价比不足，交易资金主导，收益来源更多依赖波动率与结构分化，对节奏与仓位管理要求提高 [1] - 动量与量价相关性风格回调明显，流动性与波动率风格表现稳健，市场短期进入防御模式，应关注低估值且业绩确定性高的稳健品种 [2] - 个券筛选应优选估值合理、盈利可见度高且现金流稳健的低波属性标的，操作以“基本面为锚、风格因子轮动”为主，交易聚焦价格走势与业绩兑现路径重合的标的 [3] 根据相关目录总结 1 转债周度思考 1.1 可转债行情方面 - 过去一周（2026/01/26 - 2026/01/30），转债市场高波运行，配置性价比不足，交易资金主导，整体走势弱，大盘指数（-1.09%）略优于中盘（-2.76%）和小盘（-2.79%）指数，低价指数（-0.87%）表现好，高价转债（-5.19%）走势弱 [1][10] - 权益端成交额回落，风险偏好降温，量价结构向均衡过渡，配置资金加仓意愿减弱，转债股性扩张动能放缓，高波动品种承压，低价品种占优 [1][10] - 给出多类万得可转债指数近一周、近两周、9月以来、近一个月、近两个月、近半年、近一年的涨跌幅数据 [24] 1.2 转债个券方面 - 过去一周转债市场调整，各风格因子承压，流动性与波动率风格部分个券有韧性，多数样本内标的负收益 [2][12] - 行业上，信息技术、材料行业动量品种回撤大；风格上，动量与量价因子回撤大，前期活跃个券调整剧烈 [2][13] - 列举部分个券涨跌幅，如“欧22转债”（+0.90%）、“富瀚转债”（+0.49%）、“新致转债”（-21.57%）等 [2][13] - 估值分化显著，“科沃转债”转股溢价率198.26%，“通22转债”135.51%，“力诺转债”溢价率-0.26%，“惠城转债”溢价率1.54% [13] 1.3 转债估值方面 - 中证转债指数周内下跌2.61%，回调超正股Beta端拖累，市场定价重心转向“风险对冲”，高溢价、高弹性品种面临流动性折价与估值再锚定 [17] 1.4 转债价格方面 - 转债ETF成交额放量至历史高位，但基金份额阶段性收缩，“放量缩份额”特征揭示绝对收益资金止盈诉求主导，市场进入业绩兑现与风险定价转折点 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周转债随权益市场调整周五平价及估值同时回落 极化估值持续性取决于权益市场走向 对权益市场三种走势猜想并制定对应转债应对方案[2][20] 各部分总结 市场走势 - 股市上周成交额维持高位板块轮动快 贵金属领涨但周五跌幅大 受美伊冲突影响原油价格涨带动 A 股油气板块 商业航天等前期热门板块回调多 周一至周四 A 股三大指数涨跌不一 周五沪指和深成指跌创业板指涨[8] - 分行业看申万一级行业多数下跌 石油石化、通信等涨幅居前 国防军工、电力设备等表现靠后[9] - 债市上周央行公开市场净投放 资金面由紧转松 权益市场波动大 货币政策利好传闻多 债市情绪强 周五 10 年期国债利率收于 1.81%较上周下行 1.86bp[9] - 转债市场上周多数个券收跌 中证转债指数全周 -2.61% 价格中位数 -2.22% 算术平均平价全周 -3.70% 全市场转股溢价率较上周 +1.12% 多数行业收跌 煤炭、银行等表现居前 社会服务、国防军工等表现靠后 总成交额 4228.55 亿元 日均成交额 845.71 亿元较前周小幅下降[9][13][18] 观点及策略 - 上周转债随权益调整 周五平价及估值回落 低价转债表现好 高平价区间估值脆弱 核心高价个券惜售[2][20] - 对权益市场走势三种猜想及转债应对方案：春躁行情延续 上证指数破 4200 小盘切大盘 建议选成长科技板块相对滞涨、估值有提升空间个券；宽基指数延续震荡 小盘风格占优 建议关注热门赛道不赎回且业绩兑现度高的核心标的；权益市场转跌 建议先降仓 后关注防御板块[2][20] 估值一览 - 截至 2026/01/30 偏股型转债不同平价区间平均转股溢价率位于 2010 年以来/2021 年以来较高分位值 偏债型转债中平价 70 元以下平均 YTM 位于较低分位值 全部转债平均隐含波动率及与正股长期实际波动率差额位于较高分位值[21] 一级市场跟踪 - 上周无转债公告发行 联瑞转债、耐普转 02 上市 未来一周暂无转债公告发行和上市[28][29][30] - 上周新增交易所受理 4 家 股东大会通过 4 家 董事会预案 3 家 无新增交易所同意注册和上市委通过的企业 待发可转债 100 只 合计规模 1559.0 亿 已同意注册 8 只 规模 61.6 亿 无已获上市委通过企业[30][31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理公开渠道可获得的最新私募可交换债项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能有更改，以最终募集说明书为准，发行进度与相关主承销商咨询[1] 根据相关目录分别进行总结 本周新增项目信息 - 上海其辰企业管理有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模5亿元，正股为协鑫能科（002015.SZ），主承销商为东吴证券，交易所更新日期为2026年1月28日[1] 私募EB项目情况 |债券名称|主承销商|规模（亿元）|标的股票|项目状态|更新日期| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |福达控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中德证券|12|福达股份|通过|2026/1/5| |南山集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|金圆统一证券|30|南山铝业|通过|2025/12/25| |四川九洲投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|中信证券|10|四川九洲|通过|2025/12/5| |奥瑞金科技股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信建投证券|3.5|永新股份|通过|2025/12/5| |新希望集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|中金公司|45|新希望|通过|2025/11/27| |杭州钢铁集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|浙商证券|10|杭钢股份|通过|2025/11/7| |广东省广新控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|30|生益科技|通过|2025/10/30| |福建省国有资产管理有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|国新证券|2|福光股份|通过|2025/10/29| |北京和谐恒源科技有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|红塔证券|6|四川双马|通过|2025/7/18| |蜀道投资集团有限责任公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券、宏信证券|50|四川路桥|通过|2025/4/30| |中国平煤神马控股集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|平安证券|10|神马股份/平煤股份|通过|2025/4/29| |万安集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|浙商证券|6|万安科技|通过|2025/4/25| |内蒙古霍林河煤业集团有限责任公司2024年面向专业投资者非公开发行碳中和绿色可交换公司债券|平安证券|5.4|电投能源|通过|2025/4/25| |华邦生命健康股份有限公司2026年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券|华泰联合、西南证券|10|凯盛新材|已反馈|2026/1/23| |海南省农垦投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信证券|21|海南橡胶|已反馈|2025/12/8| |海峡创新互联网股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|东莞证券|3|蜂助手|已反馈|2025/11/13| |广州智能装备产业集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中金公司|10|广日股份|已反馈|2025/9/26| |上海其辰企业管理有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|东吴证券|5|协鑫能科|已受理|2026/1/28| |北方凌云工业集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|中信建投证券|5|凌云股份|已受理（上次更新已是已受理）|2026/1/28| |深圳华强集团有限公司2026年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券|金圆统一证券|24|深圳华强|已受理|2026/1/22|[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对公募债基2025Q4季报进行统计描述分析 揭示资产配置行为变化 如规模有增减 债券仓位提升 杠杆和久期有调整 券种配置增信用减利率 重仓券有评级中枢下迁迹象[1] 根据相关目录分别进行总结 中长期纯债基收缩 二级债基增长 - 2025年末四类债基资产净值合计9.2万亿元 较上季增1512亿元 中长期纯债基缩至5.76万亿元减1549亿元 短期纯债基增至1.02万亿元增699亿元 一级债基为8331亿元减140亿元 二级债基为1.6万亿元增2503亿元[1][10] 资产结构：债券仓位提升 - 四类基金合计增持债券1681亿元 二级债基增配 中长期纯债基减持 截至2025年底 中长期纯债基等持有债券市值分别为6.69万亿、1.1万亿、9410亿、1.42万亿元 较三季度中长期纯债基减1863亿元 其他分别增842、175、2526亿元[18] - 各类债基债券仓位均提升 二级债基股票仓位下滑 四季度中长期纯债基等债券市值占比分别为97.14%、95.66%、96.42%、82.25% 较三季度分别增加0.1、0.09、0.51、0.19pct 一级、二级债基股票市值占比分别为0.68%、13.93% 较三季度一级增0.03pct 二级减0.17pct[2][19] 中长债基降杠杆 控久期 - 短债基加杠杆 中长债基降杠杆 四季度短期纯债基金杠杆率升至111.66%升0.26pct 中长期纯债基金降至115.83%降0.92pct 一级债基升至113.53%升1.58pct 二级债基升至111.59%升0.82pct[3][28] - 短期信用债基微幅提升 其他债基普遍降久期 四季度中长期利率债基等久期分别为3.35、2.38、0.99、0.88年 较三季度分别减少0.23、0.15、0.19年 短期信用债基增0.02年 四季度利率债、信用债发行期限缩短或有影响[3][28] 券种组合：增配信用、减持利率 - 四类债基合计增持信用债3061亿元、减持利率债1174亿元 中长期纯债基减利率增信用 短期纯债基增配信用多于利率 一级债基主要增持信用债 二级债基增配信用多于利率[35] - 中长期纯债基主要减持国债等 增持中票 短期纯债基主要增持金融债等 混合一级债基主要增持金融债 混合二级债基主要增持金融债、政金债[4][43] - 四季度政金债市值占利率债市值比重总体上升 中长期纯债基等分别升至90.87%等 较上季度上升2.59、2.38、3.8pct 短期纯债基降至91.47%降0.48pct[52] 重仓券分析：评级中枢下迁 - 2025年四季度债基大幅减持利率债 少量减持城投债 增持转债、产业债和存单 少量增持金融债 重仓券中利率债占比最高达71.11% 其次金融债占比15.94% 城投债和同业存单占比较小[55] - 四季度债基重仓券有边际信用下沉迹象 与三季度相比 中长期纯债基持仓占比变化不大 短期纯债基金等AAA级占比减少 AA及以下占比提升[5][58] - 2025年四季度四类公募债基持有城投债多的前四为浙江、江苏、湖南、湖北 与三季度比 浙江、安徽减持 四川、重庆增持[65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国降息周期未结束，当前美债风险因素集中释放后，美债市场可能重回收益率下行趋势 [2][4][15] - 中国债市需关注科技股业绩，科技股业绩增长能否支撑其估值，通过股债联动、居民储蓄流向等因素对债市有重要影响 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 1季度美债市场或面临多项风险，近1个月部分重要风险因素逐步明朗，包括美联储主席人选、关税案替代手段、美联储理事库克案、地缘政治和科技股业绩 [4][12] - 特朗普选沃什作为下一任美联储主席人选，可视为与市场妥协，对美债利空不明显，沃什支持降息但有前提条件 [4][12] - 美最高法院未对关税案裁决，特朗普表示采取“许可”等替代手段，若采取美国1974年贸易法122条款叠加进口许可，或能短期维持关税税率稳定，退还已收关税会给美财政部带来现金压力 [4][13] - 美最高法院对库克案简单支持或反对罢免，对美债市场均有一定利空，若明确总统罢免联储主席或理事的合理条件，利空可能较有限 [13] - 美国与伊朗关系紧张影响能源、贵金属和有色金属价格，但大宗商品持续上涨不利美国控制通胀，影响未必持续，需关注局势降级风险 [4][14] - 去年3季度设备器械投资对美国GDP同比增速贡献率近20%，多家科技公司业绩增长好，科技产业投资有望拉动美国经济增长，但对就业整体拉动有限，就业市场不及疫情前且有弱化趋势，会通过薪酬影响通胀 [4][15] - 本周（1月30日当周）农业部猪肉平均批发价环比升0.89%，28种重点监测蔬菜平均批发价全周平均环比降0.74%，1月23日当周食用农产品价格指数环比升0.90% [4] - 本周国内水泥价格指数环比降1.03%，南华铁矿石指数平均环比降0.09%，产能超200万吨的焦化企业开工率环比升0.26%，螺纹钢库存指标环比升7.73%，螺纹钢价格指标环比降0.18%，全国247家钢厂高炉开工率环比升0.46%，1月23日当周生产资料价格指数环比降0.40% [4] - 本周布伦特和WTI原油期货价平均分别环比升5.84%和5.38%，LME铜现货价全周均价环比升2.90%，铝现货全周均价环比升2.32%，铜金比价环比降4.21% [4] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示了RJ/CRB价格指数同比与出口金额同比、生产资料价格指数同比与PPI工业同比等多组高频数据和重要宏观指标走势对比图表 [25][27] 美欧日重要高频指标 - 呈现美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧日重要高频指标图表 [90][96] 高频数据季节性走势 - 展示30大中城市商品房成交面积、LME铜现货结算价等高频数据季节性走势图表，指标为环比涨幅，单位为% [102][110] 北上广深高频交通数据 - 呈现北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [146][148]