报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 资金流向分化，信用债类 ETF 受资金青睐，市场偏好科创债 ETF、短融 ETF；可转债类 ETF 份额大幅流出，长端利率债 ETF 与可转债 ETF 份额净流出；多数债券 ETF 净值普涨，仅超长端利率债 ETF 净值下跌 [3][6]。 各目录总结 各类债券 ETF 资金净流入情况 - 资金流向分化，信用债类 ETF 受青睐，本期利率债类、信用债类、可转债类 ETF 净流入资金分别为 -5.69 亿元、96.19 亿元、-24.52 亿元，债券 ETF 市场合计净流入 65.98 亿元 [3][6]。 - 截至 2025 年 10 月 10 日，债券 ETF 基金规模 6916.73 亿元，较 2025 年 9 月 26 日 +1.06%，较年初 +284.75%，在全市场 ETF 规模中占比 12.70%，环比 9 月 26 日 +19bp [6]。 - 市场偏好科创债 ETF、短融 ETF，上周科创债 ETF（+50.13 亿元）、短融 ETF（+45.28 亿元）净流入资金大幅领先，可转债类、政金债类、国债类 ETF 净流入资金为负 [6]。 各类债券 ETF 份额走势 - 可转债类 ETF 份额大幅流出，截至 2025 年 10 月 10 日收盘，国债类、政金债类、地方债类、信用债类和可转债类份额较 2025 年 9 月 26 日收盘分别变化 -0.04 百万份、-4.28 百万份、无变化、91.41 百万份、-208.00 百万份，债券类 ETF 合计变化 -120.91 百万份 [17]。 主要债券 ETF 份额及净值走势 - 长端利率债 ETF 与可转债 ETF 份额净流出，截至 2025 年 10 月 10 日收盘，30 年国债 ETF、政金债券 ETF、5 年地债 ETF、城投债 ETF、可转债 ETF 份额较 2025 年 9 月 26 日收盘分别变化 -2.99 百万份、-4.56 百万份、无变化、无变化、-107.80 百万份 [24]。 - 节后股债双牛，净值普遍反弹，截至 2025 年 10 月 10 日收盘，30 年国债 ETF、政金债券 ETF、5 年地债 ETF、城投债 ETF 和可转债 ETF 净值较 2025 年 9 月 26 日收盘分别变化 -0.38%、0.11%、0.11%、0.06%、1.56% [28]。 基准做市信用债 ETF 份额及净值走势 - 份额无明显变化，截至 2025 年 10 月 10 日收盘，8 只基准做市信用债 ETF 中仅 2 只份额有变化，分别为 0.10 百万份、0.01 百万份 [31]。 - 净值整体明显反弹，截至 2025 年 10 月 10 日收盘，8 只信用债 ETF 净值较 2025 年 9 月 26 日收盘变化在 0.12% - 0.18% 之间 [32]。 科创债 ETF 份额及净值走势 - 份额普遍增长，个别表现分化，现存 24 只科创债 ETF 中，份额排名前三的为嘉实、鹏华、招商，本期份额流入排名前三的为广发、嘉实、大成 [37]。 - 净值整体上行，第二批产品净值普遍居前，截至 2025 年 10 月 10 日收盘，净值排名前三的为永赢、泰康、银华，涨幅排名前三的为南方、嘉实、广发 [38]。 单只债券 ETF 市场表现情况 - 仅超长期利率债 ETF 净值下跌，本期可转债 ETF、上证可转债 ETF 净值涨幅领先，分别为 1.6%、1.4%，仅 30 年国债 ETF、30 年国债 ETF 博时净值分别下跌 -0.4%、-0.6% [40]。 - 升贴水率方面，信用债 ETF 博时、公司债 ETF 易方达、信用债 ETF 基金贴水率居前 [40]。 - 规模变动上，短融 ETF（45.2 亿元）本期净流入大幅领先，科创债 ETF 天弘、大成、广发规模变动环比排名前三 [40]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周中证 REITs 指数下跌 0.3% 产权类和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为 -0.3%、-0.1% 多数板块收跌 市政设施、生态环保涨幅领先 首单外资消费 REITs 正式上市 是中国公募 REITs 市场国际化、多元化、专业化发展的标杆案例 [1] 根据相关目录分别进行总结 二级市场走势 - 中证 REITs 指数整周涨跌幅为 -0.3% 表现弱于中证全债指数、中证转债指数 强于沪深 300 指数 年初至今涨跌幅排序为沪深 300>中证转债>中证 REITs>中证全债 [2][6] - 近一年中证 REITs 指数回报率为 5.4% 波动率为 7.2% 回报率低于沪深 300 指数、中证转债指数 高于中证全债指数 波动率低于沪深 300 指数和中证转债指数 高于中证全债指数 [2][10] - REITs 总市值在 10 月 10 日下降至 2203 亿元 较上周减少 7 亿元 全周日均换手率为 0.31% 较前一周下降 0.11 个百分点 [2][10] 各板块表现 - 产权类 REITs 和特许经营权类 REITs 平均周涨跌幅为 -0.3%、-0.1% 大部分板块收跌 市政设施、生态环保涨幅领先 [1][3][17] - 周度涨幅排名前三的三只 REITs 分别为易方达广开产园 REIT（+1.93%）、华泰南京建邺 REIT（+1.35%）、华夏金隅智造工场 REIT（+1.03%） [3][22] - 新型基础设施 REITs 区间日换手率最高 区间日均换手率为 0.7% 消费基础设施 REITs 本周成交额占比最高 成交额占 REITs 总成交额 24.9% [3][24] - 本周不同 REITs 产品资金流向中 主力净流入额前三名分别为创金合信首农 REIT（879 万元）、华夏华润商业 REIT(445 万元）、南方润泽科技数据中心 REIT(329 万元） [3][25] 一级市场发行 - 截至 2025 年 10 月 10 日 在交易所处在已受理阶段的 REITs 产品共有 1 只 已申报阶段 1 只 已问询阶段 1 只 已反馈的产品 4 只 已通过待上市的产品 7 只 另有通过已上市的首发产品 12 只 [27] 估值跟踪 - 截至 10 月 10 日 公募 REITs 年化现金分派率均值为 6.5% 从股性角度用相对净值溢价率、IRR、P/FFO 判断估值情况 [29] - 不同项目类型 REITs 的相对净值折溢价率、P/FFO、IRR、年化派息率存在差异 [30] - 截至 2025 年 10 月 10 日 产权 REITs 股息率比中证红利股股息率均值高 86BP 经营权类 REITs 内部收益率均值与十年期国债收益率利差为 207BP [1][32] 行业要闻 - 9 月 29 日 首单外资消费 REITs——华夏凯德商业 REIT 在上海证券交易所成功上市 拟募集规模 22.872 亿元 比例配售前累计认购资金超 3091.7 亿元 公众投资者与网下投资者的有效认购倍数分别达 535.2 倍和 252.6 倍 [4][38] - 华夏中海商业 REIT 将于 2025 年 10 月 13 日至 10 月 14 日正式发售 发售价格为 5.281 元/份 拟募资总额为 15.843 亿元 网下询价超 374 倍 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度债市或在震荡中前行，当前债市具备配置价值，可能在修复和调整中交替转换，若货币宽松契机出现，情绪修复和解套卖出将加速 [3][10] - 节后流动性进入季初宽松窗口，资金面边际宽松程度强化，资金价格回落至历史同期最低水平，促进宽松预期升温和债市情绪修复 [3][10] - 短端处于高配置价值区间，长短期限利差充分定价风险偏好修复，长端继续上行风险可控，下行驱动要看风险偏好回落或货币宽松契机 [3][12] - 近期避险情绪升温，债市交易“宜止，不宜追”，因避险情绪不确定、赎回问题扰动、收益率将下行至筹码密集区域，收益率大概率不会回到快下难追状态，追涨需谨慎 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 1 避险情绪，是追是止？ - 观点回顾：四季度债市或震荡前行，30减10、10年减1年国债利差反映风险偏好修复，流动性等估值合理，具备配置价值，供给压力放缓、货币宽松契机可能出现，赎回压力持续存在，债市或在修复和调整中转换 [3][10] - 节后流动性：进入季初宽松窗口，跨季流动性宽松超以往季末，资金价格波动小，与央行投放安排有关，节后资金面边际宽松强化，价格回落至历史同期最低，中枢下行至政策利率，促进宽松预期和债市情绪修复 [10] - 短端与期限利差：短端处于高配置价值区间，季末同业存单等调整，短端与资金利差扩张，资金面收紧风险不大；长短期限利差充分定价风险偏好修复，当前定价接近历史均值，长端上行风险可控，下行需风险偏好回落或货币宽松契机 [12] - 避险情绪与债市交易：近期避险情绪升温，债市交易“宜止，不宜追”，避险情绪源自国际地缘政治，有不确定性，赎回问题扰动仍在，收益率将下行至1.7%-1.75%筹码密集区域，债市行情虽有修复，但收益率大概率不会快下难追，追涨需谨慎 [4][14][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 福能转债发行规模 38.02 亿元，建议积极申购，首日目标价 131 - 137 元，首日转股溢价率预计在 27% - 32%，打新中签率预计在 0.0135% - 0.0163% [3][19][20] 根据相关目录分别进行总结 福能转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 - 福能转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级 AA+，发行规模 38.02 亿元，初始转股价格 9.84 元，10 月 10 日转债平价 103.46 元，纯债价值 94.95 元，博弈条款正常，债券流动性和评级较好，债底保护性好，机构入库不难 [2][15] 新债上市初期价格分析 - 参考节能转债、广核转债，考虑市场环境及平价水平，福能转债上市首日转股溢价率预计在 27% - 32%，对应首日目标价 131 - 137 元，建议积极申购 [3][19] 转债打新中签率分析 - 假设老股东配售比例 65% - 71%，福能转债留给市场规模 10.95 亿 - 13.26 亿元，假定网上有效申购 813 万户，打满中签率在 0.0135% - 0.0163% [4][20] 正股基本面分析 公司主营业务及所处行业上下游情况 - 公司主要从事电力、热力及产业用纺织品生产销售，以电力产品为主，募集资金用于热电联产和抽水蓄能电站项目 [21][25] - 发电行业上游包括电力设计等，下游是电网公司；产业用纺织品原材料供应稳定，下游行业广泛且不断扩充 [21][22] 公司经营情况 - 2022 - 2025 年上半年营收分别为 143.18 亿、146.95 亿、145.63 亿和 63.69 亿元，供电是核心业务和主要收入来源，各年度收入平稳 [25] - 2022 - 2025 年上半年综合毛利率分别为 23.93%、23.84%、26.55%和 28.31%，净利率呈上升趋势，供电、供热是毛利主要来源 [28] - 2022 - 2025 年上半年期间费用整体稳定，研发费用占比稳定 [30] - 2022 - 2025 年上半年应收款项营收占比上升，应收账款周转率下降，归母净利润稳步增长 [36][39] 公司股权结构和主要控股子公司情况 - 截至 2025 年 6 月 30 日，福建省能源集团为第一大股东，持股 55.25%，前两大股东持股 65.13%，前十大股东持股 71.19%，实际控制人为福建省国资委 [43] 公司业务特点和优势 - 市场地位及规模优势：福能股份是福建地方性风电龙头，发电业务装机规模居福建省前列，市场地位和规模利于可持续发展和抗风险 [50] - 机组质量优势：控股装机容量稳中有增，能源结构多元化，电源清洁化和机组质量高，发电量及上网电量稳中有增 [50] - 项目储备优势：在建及储备项目多，待投运后经营实力将增强 [50] 本次募集资金投向安排 - 泉惠石化工业区 2×660MW 超超临界热电联产项目：总投资 69.86 亿元，拟用募集资金 25 亿元，建设期 27 个月，建成后预计年发电量 62.04 亿千瓦时，年供热量 2813.55 万吉焦 [49] - 福建省仙游木兰抽水蓄能电站项目：总投资 83.83 亿元，拟用募集资金 13.02 亿元，建设期 69 个月，建成后承担系统调峰等任务 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资产价格全面回升和通胀系统性恢复或是长期收益率持续回升条件，后续A股转入“慢牛”、房价未显著回升情景下，我国长期收益率可能趋稳 [2] - 10月10日特朗普再发关税威胁，若中美在此期间管控分歧，对国际金融市场冲击或有限；美国经济降温信号明显，新关税即使生效对美债影响或不及“对等关税”；美国政府“停摆”结果若民主党妥协利好美债，反之利空；美国经济增长依赖信息技术投资，风险偏好弱化股市震荡易致经济失速；美最高法院对关税政策裁决不确定，支持则利好美债市场，反之利空 [2] - 本周（2025年10月10日当周）农业、能源、有色、黑色金属、房地产等领域高频数据有不同表现，如农业部猪肉平均批发价环比降2.66%，同比降25.02%；布伦特和WTI原油期货价平均分别环比降1.17%和0.84%；LME铜现货价全周均价环比升3.48%等 [2] 根据相关目录分别总结 高频数据全景扫描 - 低利率与低资产估值（除固收类资产外）互为表里，日本主要通胀指标在0附近波动使短期利率触底，2022年后CPI较快且系统性升高带动短期收益率回升；日债长期收益率与资产价格紧密相关，房价和股票价格共同上升使日本长期利率持续回升，借鉴日本经验，A股“慢牛”、房价未显著回升时我国长期收益率可能趋稳 [11][12] - 10月10日特朗普发关税威胁，生效时间与APEC会议重合，若管控分歧对国际金融市场冲击有限；美国经济降温，新关税生效对美债影响或不及“对等关税”；政府“停摆”若民主党妥协利好美债，反之利空；美国经济增长依赖信息技术投资，股市震荡易致经济失速；美最高法院对关税政策裁决不确定，结果影响美债市场 [13][16] 高频数据和重要宏观指标走势对比 未明确提及相关总结内容 美欧重要高频指标 未明确提及相关总结内容 高频数据季节性走势 未明确提及相关总结内容 北上广深高频交通数据 未明确提及相关总结内容

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月10日晚特朗普宣布加征关税等举措，此次与4月关税事件有相似处但博弈态势或有转变，可控性更强且为谈判留空间，后续关注10月下旬谈判可能及进展 [7][12][15] - 今年以来关税扰动使债市定价快，随摩擦常态化影响幅度和持续性减弱，此次加征关税超预期，债市收益率或先下行再在新平台波动 [2][34] - 关税事件后债市短期情绪缓和，收益率或小幅下行，但未脱离震荡行情，下行空间有限，后续关注中美谈判和权益市场反应，不同类型投资者可采取不同策略，信用债或有补涨行情 [3][40][44] 根据相关目录分别进行总结 关税扰动反复，但这次有些不一样 事件回顾：10月以来中美摩擦逐步升温 - 10月10日晚特朗普宣布11月1日起对中国输美商品加征100%额外关税并实施软件出口管制，此前在船舶费用、稀土出口管制、反垄断调查等方面有摩擦迹象，此次与4月事件有相似和不同，后续关注10月下旬谈判 [7][12][15] 债市表现：长端快速定价，交易与配置均积极进场 - 10月11日盘初收益率下行，利率与信用债同步修复，曲线平坦化下移，长端活跃券表现强于中短端，信用债中高等级及长久期品种表现好，交易盘积极看多利率债 [17][22][24] 今年以来，关税扰动对市场影响几何 - 梳理9个关税关键时点下10年国债活跃券表现，债市定价快，随摩擦常态化影响幅度和持续性减弱，此次加征关税超预期，债市收益率或先下行再在新平台波动 [29][34] 债市短期情绪缓和，重视波动中逐步加仓机会 - 关税事件使收益率或小幅下行，风险偏好降温，若权益市场走弱，股债跷板和降息预期或推动债市情绪缓和，但债市未脱离震荡行情，下行空间有限，关注中美谈判和权益市场反应 [3][35][39] - 配置盘关注谈判缓和或风险偏好回升时债市调整窗口建仓；交易盘按3 - 5bp小波段思路操作；信用债或有补涨行情，关注普信债票息和二永债短线交易行情 [40][41][44] 利率债市场复盘：股市阶段性震荡叠加关税摩擦升级，债市情绪缓和 资金面：央行OMO大幅净回笼，资金面均衡宽松 - 9月28日至10月11日期间，央行开展逆回购操作，资金面整体均衡宽松，各期限资金价格有不同变化 [47][50][52] 一级发行：国债、政金债、同业存单净融资增加，地方债净融资减少 - 国债、政金债、同业存单净融资增加，地方债净融资减少 [57][59][61] 基准变动：国债和国开债期限利差均收窄 - 国债和国开债短端和长端收益率均下行，长端表现好于短端，期限利差收窄 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美新一轮关税博弈再度升级，特朗普此举有政治动机和谈判考量，本轮摩擦持续性或强于4月，市场短期难企稳，投资者不宜简单复刻4月“快速抄底”策略，中期主线明确，科技和半导体等自主可控产业是战略重点，稀土与黄金等资源资产有避险与博弈双重价值，银行与券商等大金融板块或继续承担市场稳定器角色，港股市场在高分红与新消费板块上或有阶段性配置机会 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周市场主要指数大多上涨，上证指数涨幅最大为0.37%；公用事业指数和能源指数表现较好，周度涨跌幅分别为3.69%和3.13%，电信服务指数和信息技术指数表现较弱，周度涨跌幅分别为 -2.79%和 -2.22%；30个申万一级行业中有17个行业上涨，有色金属、煤炭和钢铁涨幅较大，分别上涨4.44%、4.41%和4.18%，传媒、电子和电力设备跌幅较大，分别下跌3.83%、2.63%和2.52% [9][13][16] - 交易热度：上周万得全A日均成交额为26029.82亿元，前值为21876.96亿元，处于历史极高位置（三年历史分位数98.00%水平） [19] - 估值跟踪：截至2025/10/10，万得全A估值（PE_TTM）为22.47，较上周值上升0.13，处于历史分位数（近5年）的92.50%；30个申万一级行业中有17个行业估值（PE_TTM）出现修复 [23] 市场观察 - 中美新一轮关税博弈：特朗普威胁对中国商品征收“大规模增加的关税”，其意图有政治动机和谈判考量，本轮摩擦持续性或强于4月，市场节后两个交易日资金面有避险特征，当前长线资金或在托底，市场未进入系统性去杠杆阶段，行情围绕“科技 + 能源”主线分布 [7][8] 投资建议 - 总体而言，本轮中美摩擦有突发性和持续性双重特征，市场短期难企稳，投资者不宜简单复刻4月“快速抄底”策略，指数调整空间预计可控，中期主线明确，科技和半导体等自主可控产业是战略重点，稀土与黄金等资源资产有避险与博弈双重价值，银行与券商等大金融板块或继续承担市场稳定器角色，港股市场在高分红与新消费板块上或有阶段性配置机会 [8] 经济日历 - 本周需关注中国出口年率、进口年率、贸易帐、新增人民币贷款、社会融资规模、M2货币供应同比、CPI同比、PPI同比等国内经济数据，以及美国未季调CPI同比、PPI同比、零售销售同比、核心零售销售环比、失业率、季调后非农就业人口变动、工业产出同比等海外经济数据；还需关注美联储主席鲍威尔讲话、美联储金融监管副主席巴尔讲话等重要事件 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 信用债主流品种久期持续缩短，票息久期拥挤度指数有所回升，不同品种和行业的久期表现存在差异 [2][9][11] 根据相关目录分别进行总结 全品种期限概览 - 截至10月10日，城投债、产业债成交期限分别加权于1.65年、1.88年，商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为3.79年、3.36年、1.69年，一般商金债处于较低历史水平 [2][9] - 其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.37年、1.79年、3.22年、1.11年，证券次级债与租赁公司债久期缩短，证券公司债位于较低历史分位 [2][9] - 票息久期拥挤度指数在2024年3月达到最高值后回落，本周较上周有所回升，目前处于2021年3月以来41.7%的水平 [11] 品种显微镜 - 城投债加权平均成交期限徘徊在1.65年附近，福建地级市城投债久期拉长至2.39年，山西省级城投债成交久期缩短至0.06年附近，湖南省级、江西地级市等区域城投债久期历史分位数已逾90%，湖南省级城投债久期逼近2021年以来最高 [3][15] - 产业债加权平均成交期限较上周小幅缩短，总体处于1.55年附近，有色金属行业成交久期拉长至1.97年，食品饮料行业成交久期缩短至0.50年，食品饮料行业成交久期处于较低历史分位，公用事业、有色金属行业位于较高历史分位 [3][21] - 一般商金债久期缩短至1.69年，处于10.9%的历史分位，低于去年同期水平；二级资本债久期缩短至3.79年，处于67%的历史分位，高于去年同期水平；银行永续债久期缩短至3.36年，处于50.2%历史分位数，高于去年同期水平 [3][23] - 其余金融债加权平均成交期限保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于66%、19.4%、9.7%、51.4%的历史分位数，证券公司债、保险公司债、租赁公司债久期较上周有小幅缩短 [3][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信用债跟随利率修复，短久期高等级品种率先受益，1Y期各等级信用利差收敛，其余期限走阔 [2][5] - 城投债利差大致平稳，外部评级AA+平台信用利差总体上行1BP，AAA和AA均持平 [2][9] - 产业债涨跌各异整体变化有限，混合所有制和民企地产债利差继续抬升 [2][19] - 二永债收益率利差全线收窄，总体表现强于普通信用债品种，3Y高等级二级债与5Y高等级永续债收益率降幅更大 [2][27] - 产业永续超额利差平稳，城投超额利差分化 [2][30] 根据相关目录分别进行总结 信用债跟随利率修复，短久期高等级品种率先受益 - 国庆假期前后（9月28日至10月11日）债券市场整体修复，信用债收益率跟随下行，短久期高等级品种率先受益 [2][5] - 1Y期各等级信用利差收敛，其余期限走阔，评级利差和期限利差有不同变化 [5] 城投债利差大致平稳 - 本周城投债利差多数窄幅震荡，外部评级AA+平台信用利差总体上行1BP，AAA和AA均持平 [2][9] - 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差总体均持平 [2][17] 产业债涨跌各异整体变化有限，混合所有制和民企地产债利差继续抬升 - 本周央企地产债利差下行4BP，地方国企地产债利差持平，混合所有制地产债利差上行12BP，民企地产债利差上行46BP [2][19] - 各等级煤炭债利差小幅变动1BP以内，AAA钢铁债利差上行1BP，AA+下行1BP，AAA等级化工债利差下行2BP，AA+上行1BP [2][19] 二永债表现强于普信债，3Y二级与5Y永续利率降幅最大 - 本周二永债收益率利差全线收窄，总体表现强于普通信用债品种，3Y高等级二级债与5Y高等级永续债收益率降幅更大 [2][27] 产业永续超额利差平稳，城投超额利差分化 - 本周，产业AAA3Y永续债超额利差持平于上周的14.52BP，产业5Y永续债超额利差较上周下行0.01BP至12.39BP [2][30] - 城投AAA3Y永续债超额利差下行2.76BP至4.82BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行5.51BP至14.47BP [2][30] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差等基于中债中短票和中债永续债数据求得，城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计 [35] - 产业和城投个券信用利差通过算数平均法求得，银行二级资本债/永续债超额利差等有相应计算方式 [37] - 产业和城投债选取中票和公募公司债样本并剔除担保债和永续债，对剩余期限有要求 [37] - 产业和城投债为外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 季初受存款外流以及理财季末增配的影响，存单定价修复相对有限；供给端后续或仍有诉求；需求方面理财“抢跑”制约存单修复的赔率；资金方面四季度流动性有望延续平稳宽松状态，或对存单上行形成保护；若政策利率不降息，1y 国股行存单或在 1.65%附近的窄区间波动 [2][44] 报告各目录总结 供给：净融资小幅为负，期限结构压缩 - 近两周存单发行规模 2545.6 亿元，净融资额 -492.30 亿元；本周国有行发行占比由 38%降至 6%，股份行由 25%升至 46%；1Y 存单发行占比由 29%降至 8%，发行加权期限收窄至 5.20 个月；下周到期规模 5048.7 亿元，环比增加 2010.8 亿元 [2][5] 需求：货基为二级配置主力，一级市场募集率整体下降 - 二级配置上，货基与其他产品是主力，周度净买入分别为 537.56 亿元和 265.27 亿元，城商行净卖出由 1368.65 亿元降至 608.59 亿元；一级发行方面，全市场募集率（15DMA）降至 82%左右 [2] 估值：存单一级小幅下降，二级收益率下行 - 一级定价上，1y 国股行存单加权发行利率降至 1.66%附近，1M 品种较上周下行 17bp，3M、9M、1Y 下行 3bp，6M 下行 2bp；股份行 1Y - 3M 期限利差下行 1bp，在历史分位数 15%位置；1Y 期城商行与股份行利差走扩，农商行与股份行利差收窄 [2] - 二级收益率方面，AAA 等级存单收益率普遍下行，1M 品种下行 17bp，3M、1Y 下行 2bp，6M、9M 下行 3bp；AAA 等级 1Y - 3M 期限利差维持在 24%的历史分位数水平 [2] 比价：跨季后存单修复相对有限 - 跨季后存单修复相对有限，中短票 - 存单利差明显压缩；1yAAA 等级存单收益率与 DR007、R007 资金价差，与国债、国开价差，以及 AAA 中短票与存单价差均收窄 [2][29]