就业数据情况 - 2025年3月美国新增非农就业22.8万人，预期增加14万人，前值下修至11.7万人[5] - 3月美国季调失业率升至4.2%，预期4.1%，前值4.1%，保留3位小数3月较2月失业率仅回升约0.013%[2][5][6] - 3月非农私人部门时薪环比增速回升至0.3%，符合预期，同比回落至3.8%，低于预期的4.0%[6] 就业数据结构分析 - 商品部门新增就业环比减少，制造业（-0.7万）、建筑业（-0.1万）、采矿业（-0.6万）转升为降；服务部门新增就业环比增加10.7万人，休闲和酒店业（+6.0万人）、零售业（+2.6万人）就业改善明显，批发业（-0.7万人）、金融活动（-0.7万人）拖累较大；政府部门新增就业小幅回升1.8万人至1.9万人[6] - U1、U2、U4 - 5失业率持平，U3失业率上升，U6失业率回落，失业人口中永久性失业人数（+6.2万人）大幅上升致失业率上升，劳动参与率回升、就业率持平于前值[6] - 商品生产相关行业薪资环比升至0.5%，采矿业、建筑业、制造业时薪环比均回升，耐用品制造业环比大幅上升0.6pct；服务业薪资环比持平于前值，部分分项时薪环比回落，整体核心服务通胀压力可控[6] 市场反应与经济前景 - 非农数据公布后，10Y美债收益率、美元指数均上行，美股下跌[6] - 当前市场押注2025年内将累计降息125BP，较一周前的累积降息75BP大幅上升[6] 风险提示 - 美国通胀存在超预期的可能性，对等关税超预期落地有引发二次通胀可能，贸易伙伴可能反制形成“加税—反制—再加税”循环抬高通胀水平[25]

市场表现 - 本周A股中小盘指数领跌，中证500和中证1000周度跌幅分别达1.19%和1.04%，避险情绪推动全品种VIX温和回升[2][4] - 衍生品市场风险定价矛盾，沪深300和中证1000SKEW稳定在历史35 - 55%分位区间，中证500近月SKEW持续高居2024年80%分位阈值上方[2][4] 分红预估 - 2025年4月3日预估中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年分红点位分别为80.96、80.99、65.01、64.64[4][9] - 各指数下季合约存续期内分红占比：中证500为1.38%，沪深300为2.09%，上证50为2.44%，中证1000为1.04%[9][11][16][18] 基差情况 - IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为 - 6.72%、0.72%、2.30%、 - 9.70%[4] - 本周IC、IM合约基差相对上一周整体上行、贴水收敛，IF当季合约基差升水，IH当季合约基差下行[21][27][32][39] 对冲策略 - 本周IC、IF、IM对冲策略因基差贴水收窄出现回撤，IH对冲策略表现稳定[50][55][57][60] - 截至2025年4月3日，IC、IF、IH、IM最低贴水策略均选择2509合约[50][55][57][60] 期权指数 - 截至2025年4月3日，30日上证50VIX、沪深300VIX、中证500VIX、中证1000VIX分别为18.08、17.66、25.57及25.06[4][63] - 截至2025年4月3日，上证50SKEW、沪深300SKEW、中证500SKEW、中证1000SKEW分别为98.17、99.05、101.55、99.72[69]

美国加征关税情况 - 4月2日，特朗普宣布对多经济体加征进口关税，越南面临最高46%税率[1][6] - 2024年美国与越南商品贸易逆差约1235亿美元，较2023年增长18.1%（189亿美元），越南是美国第三大贸易逆差国[1][6] 越南对美出口情况 - 2024年越南有15类商品出口额超10亿美元，主导类别为计算机及零部件（232亿美元）、机械设备（220亿美元）和纺织服装（162亿美元）[1][6] - 手机、木材和鞋类出口额在83亿至98亿美元之间，农产品如腰果（11.5亿美元）、水产品（1.8亿美元）和咖啡（近3.2亿美元）贡献显著[1][6] 越南应对措施 - 计划派遣副总理率团赴美，与波音公司和美国银行等会面，加强双边经济合作并讨论贸易问题[2][7] - 削减多种美国商品进口关税，如LNG关税从5%降至2%，汽车关税从45%-64%降至32%，乙醇关税从10%降至5%，取消乙烷关税等，3月31日生效[2][8] - 越南航空、越捷航空与波音达成采购协议，接收美国军用飞机，2025年2月允许SpaceX在越试点Starlink服务，预计试运行5年[2][8] 中国企业出海情况 - 专注越南国内市场的中国企业受美国关税政策影响可控，经营稳定性较强[3][9] - 出海企业建立本地化供应链可提升抗风险能力，融入当地市场并享受投资激励[3][9] 越南市场消费情况 - 2024年越南GDP达4763亿美元，人均GDP达4700美元，5年CAGR分别为7.3%/6.4%，全国零售商品和消费服务总额同比增长9.0%[4][10] - 越南人口突破1亿，中位数年龄34岁，20 - 34岁人口占比23%，到2025/2030年城镇化率将达45%/50%，为消费市场注入活力和增长空间[4][11]

行情复盘 - 本轮港股红利成长超额对标 A 股风格行情始于 2024 年 11 月，科技行情催化剂为 AI 产业机会，港股红利相对收益或源于资金面变化[3][22] - 上一轮港股成长红利超额 A 股共振行情在 2015 年年中到 2018 年年中，2019 - 2021 年恒生指数和港股通红利趋弱，恒生科技逆势上行[18] AH 溢价来源 - A 股和港股市场价差源于基本面、产业结构、流动性、投资者结构和交易制度五个维度[5][23] 经典牛市脉络 - 2015 年 6 月港股超额 A 股行情因政策收紧下 AH 相对流动性收敛开启，2016 - 2017 年基本面与资金面共振，2018 年上半年港股红利和恒生指数相对抗跌[33][37][55] AH 红利差异 - 2024 年 A 股现金分红总额 1.94 万亿元、分红公司数量占比 73.80%，港股分红主要由内地企业贡献，国企分红金额占比约 46%[67][68] - 红利风格强势与金融周期板块机会相关，红利资产在海外加息阶段更抗跌，南下资金持仓红利权重高，外资青睐港股科技，港股红利交易和税率高，但保险等自营类机构持有期拉长有红利税减免优势[71] 资金与配置 - 险资及其他投资者或是港股红利主要贡献方，保险机构在 8 只高股息金融标的持仓参考市值超 4400 亿元，除去一般法人外占比接近 50%[6][99][103] 择时信号 - 定量维度看，AH 换手率比值、AH 溢价率、PMI>50 景气上行等指标择时有效性较强，AH 换手率比超过去一年 80%高分位时，港股红利跑赢 A 股胜率超 80%[113] 风险提示 - 基于历史数据不代表未来表现，存在香港本地政策、模型失效、地缘政治冲突等风险[8][126]

2024年A股并购市场整体特征 - A股并购交易数量5774起，较2023年下滑8.71%，交易金额2.35万亿元与2023年相当[9] - 重大资产收购交易95起，披露金额的32起合计2617.06亿元，较上年增长约135%[15] - 监管审核重组交易15起，较2023年下滑42.31%，通过率93.33%[17] - 借壳上市仅2起且属国资体系内整合，市场化借壳无成功案例[20] - “A吃A”交易8起，较2023年的2起有所回温[21] 924并购新政影响 - 新政后并购交易2044起，占全年总数35.4%，重组预案披露量激增[36] - 产业并购占披露重组预案交易的73.33%，跨界并购聚焦新质生产力[39] - 2024年34起并购IPO撤回/被否企业交易中，新政后有21起[42] 上市公司控制权交易特征 - 2024年140家上市公司完成控制权变更，协议收购数量降至34家创近5年新低[55][56] - 协议收购平均溢价率17.15%，中位数13.36%，较2023年有所提高[57][59] 上市公司破产重整问题 - 2024年37家公司申请重整，受理率32.43%，较2023年的60%大幅下滑[93] - 破产重整多用于挽救面临退市风险公司，集中在12月底执行完毕[96] - 债权人以股抵债溢价率平均114.62%，重整投资人收益丰厚[102][106] 退市公司情况 - 2024年51家公司被强制退市，38家为面值退市，占比74.51%[120] - 2023 - 2024年58家面值退市公司中，51家实控人为民营[124] - 2024年5家非ST股因面值退市被“错杀”[125]

内地市场权益提示 - ST新潮要约申报期为2025年4月8日至2025年5月7日[1] - 成大生物要约申报期为2025年3月5日至2025年4月3日[1] - *ST富润出现严重异常波动[1] 债券相关信息 - 2025年4月有多只债券处于赎回登记期，如22厦贸02赎回登记日为2025年5月8日[7] - 2025年有多只债券处于回售登记期，如22金安债回售登记期为2025年4月2日至2025年4月9日[8] - 2025年有多只债券提前摘牌，如22常新G1提前摘牌日为2025年4月14日[8] 上市与申购信息 - 东方红恒阳定开基金于2025年4月7日终止上市[7] - 清源股份申购时间为2025年4月8日[7] - 安集科技可转债发行申购时间为2025年4月7日[7] 香港市场（港股通）权益提示 - 信和置业以股代息申报期为2025年3月24日至2025年4月3日[8]

美国关税政策内容 - 当地时间4月2日，特朗普宣布对全球国家加征10%对等关税，4月5日生效；对中国、欧洲等贸易顺差地区额外征最高38%关税，4月9日生效[4] - 加征幅度较大集中在亚洲，老挝48%、越南46%、泰国36%、中国34%等，欧盟20%，南美其他国家10%，墨加暂缓征收[4] - 本次关税涉及品类不包括受232条款约束的钢、铝等制品[4] 对美国经济影响 - 美国进口实际有效关税税率达25%，超1930年水平，极大推升滞胀风险[2][4] - 通胀预期攀升至2021年水平，经济数据走弱，总需求或受剧烈冲击，股市下跌、国债收益率下行、美元指数走弱[5][6] - 欧盟、亚太等酝酿反制，全球贸易体系加速解体，短期加剧美国需求收缩，长期国际规则面临重塑[2][6] 对中国经济影响 - 中国对美出口实际有效税率从去年底12%升至66%，超市场预期，影响贸易转口[6] - 不宜高估关税影响，中国对美出口依赖度下降、企业资本开支意愿低、政府可出台稳增长政策对冲[7] - 二季度中国经济或季节性回落，波动斜率放缓，权益市场或步入震荡观察期[2][8] 风险提示 - 存在地缘政治风险和国内政策不及预期风险[3]

市场整体表现 - 2025年4月3日市场震荡走低，创业板指领跌，上证指数跌0.24%，深证成指跌1.40%，创业板指跌1.86%[2][14] - 市场成交额11374.60亿元，较上一交易日增加1631.59亿元，2107只个股上涨，3191只个股下跌[2][14] 市场风格与行业表现 - 风格指数涨跌幅排序为稳定>金融>消费>0>周期>成长等，中证全指表现优于基金重仓[2][20] - 30个中信一级行业涨跌互现，农林牧渔、电力及公用事业、食品饮料表现靠前，电子、家电、机械靠后[2][20] 资金流表现 - 4月3日主力资金净流出394.43亿元，超大单净流出167.97亿元，大单净流出226.46亿元，中单净流入21.62亿元，小单净流入376.03亿元[3][25] - 南向资金4月3日净流入287.90亿港元，沪市港股通净流入169.93亿港元，深市港股通净流入117.97亿港元[4][27] ETF资金流向表现 - 4月3日，上证50、沪深300等ETF成交额较上一交易日增加，华夏上证50ETF等多只ETF有具体成交额变化[3][30] - 4月2日主要宽基ETF资金主要流入沪深300ETF，流入金额为6.02亿元[3][30] 全球市场表现 - 4月3日亚太主要股指普遍下跌，恒生指数跌1.52%，恒生科技指数跌2.09%等[4][33] - 4月2日欧洲三大股指普遍下跌，美股三大指数普遍上涨，热门科技股涨跌不一[5][34]

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2025 04 03 年 月 日 间。重点关注 5 点：1）美国将对所有国家征收 10%的基准关税，4 月 5 日正式生效。2）将对与美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高 对等关税，包括：中国（+34%）、欧盟（+20%）、印度（+26%）、越 南（+46%）、泰国（+36%）、马来西亚（+24%）、巴西（+10%）等， 预计 4 月 9 日正式生效，显著高于此前外资机构对特朗普对等关税的 预期。3）取消来自中国的低值包裹（800 美元以下）关税豁免，预计 5 月 2 日正式生效。4）对加拿大、墨西哥符合《美墨加协定》的商品 加征 25%的关税继续推迟。5）针对上述关税情况，赋予总统修改权， 即：如果贸易伙伴进行报复，允许特朗普进一步提高关税；或者如果贸 易伙伴采取重大步骤纠正非对等贸易安排，并在经济和国家安全事务 上与美国保持一致，允许特朗普降低关税。此外，特朗普还宣布，3 月 26 日宣布的针对进口汽车的 25%关税将于 4 月 3 日正式生效。 3、本次加征关税的经济影响：对中国、美国及全球的影响 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518 ...

市场表现 - 4月2日，恒生科技指数收涨0.35%，恒指、国指基本平收；美股三大股指齐涨，道指涨0.56%，纳指涨0.87%，标普涨0.67%；日经指数微升0.28%，东证指数收跌0.43%[4][9] - 南向资金净买入117.17亿港元，已连续9天净流入，主攻医药和科技[9] 公司动态 - 特斯拉2025年第一季度总交付量为336681辆，生产量为362615辆；马斯克预计今年生产5000台人形机器人[13] - 腾讯控股2025年一季度累计回购4298.4万股，耗资超171.2亿港元，同比增加约15.6%[13] 产品分析 - Meta即将推出的Hypernova智能眼镜定价1000 - 1400美元，试图开辟过渡性产品形态，但面临竞争格局挑战[12] 政策消息 - 特朗普将对所有国家征收10%的“基准关税”，中国、欧盟、日本分别被加征34%、20%和24%的对等关税；5月2日起取消中国小额包裹的关税豁免[12] 经济数据 - 美国3月ADP就业人数增加15.5万人，预估为增加11.5万人，前值为增加7.7万人[12] 其他消息 - 高盛预计日元兑美元汇率今年将升至1美元兑140日元[13] - 中国近期暂停受理企业向美国进行直接投资的备案和核准[13] - 立讯精密考虑在香港上市，至多融资30亿美元[13] - 药明康德出售药明合联部分股票，成交金额约21.78亿港元[13]