指数情况 - 截至2025年7月6日，本周ECI供给指数为50.10%，较上周回落0.02个百分点；需求指数为49.93%，较上周回落0.01个百分点[1][6] - 截至2025年7月6日，本周ELI指数为 - 0.90%，较上周回升0.15个百分点[1][11] 经济各领域表现 - 7月受高温影响，工业生产景气度环比放缓，需求端结构分化，出口量价分化，消费有回暖趋势[1][7] - 6月新增贷款需求季节性回暖，预计新增人民币贷款1.80 - 2.0万亿元，同比少增0.28 - 0.13万亿；政府债券融资达1.41万亿，同比多增0.7万亿，预计6月社融新增3.6 - 3.8万亿，增速回升至8.8%[1][14] 高频数据表现 - 工业生产方面，本周主要行业开工率环比小幅回落，电厂负荷率显著高于去年同期[15] - 消费方面，6月乘用车零售同比增长15%，居民出行数据回暖，航班执飞率等优于去年同期[1][7] - 投资方面，基建实物工作量优于去年同期，房地产投资中土地供应面积环比增长，商品房成交面积环比回落[25] - 出口方面，6月下旬以来出口量价分化，海运价格指数回落，出口有不确定性[1][7] - 通胀方面，6月CPI同比或小幅负增长，国内猪肉批发价回升，蔬菜批发价回落，国际布油期货结算价回落，黄金期货结算价回升[37] 政策与风险 - 本周央行货币净回笼13753亿元，7天shibor利率和10年期国债收益率小幅回落[40] - 面临美国关税政策不确定、政策出台力度低于预期、房地产改善持续性待察等风险[1][46]

《美丽大法案》分析 - 法案扩张总赤字约4.1万亿美元，减税约83%是延长原有TCJA措施，增量减税占比17%[12] - 2025 - 2034年或使美国实际GDP增速年均提高0.1个百分点，2026 - 2028年效果最大可达0.8%[2] - 收入最低10%家庭收入下降3.9%，最高10%家庭收入平均增长2.3%，呈向高收入群体倾斜趋势[2] - 传统及资本密集行业受益，新能源及电动汽车行业受损[2] 美债流动性 - 下半年美债供给压力及利率上行风险相对可控，但需警惕“股债汇三杀”风险[3] - 明年赤字增量或为2238亿美元，赤字率或增加0.7%，扩大至7%上下，关税长期可对冲54%赤字增量[3] 大类资产表现 - 当周美国三大股指集体上涨，美债利率快速回升，美元指数下跌，大宗商品多数上涨[4] 海外事件 - 7月9日美国进口商品90天“关税暂停”到期，约20个谈判慢的国家或恢复初始对等关税税率[4] 经济数据 - 美国6月非农新增就业14.7万人，失业率回落至4.1%，联储7月降息概率下降[4] 风险提示 - 存在地缘政治冲突升级、美国经济放缓超预期、美联储超预期转“鹰”风险[5]

上周重点 - 当地时间7月2日特朗普宣布与越南达成贸易协议，美对越商品征20%关税，对经越转运商品征40%关税，越对美商品零关税[9] - 当地时间7月4日特朗普表示美政府致函贸易伙伴设新单边关税税率，最高或达70%，预计8月1日生效[6] - 当地时间7月4日特朗普签署“大而美”税收和支出法案[6] 未来前瞻 - 美国贸易谈判截止期临近，部分国家或延长谈判时间，关注232调查中半导体、药品短期关税落地风险[15] - 中东关注美伊谈判进展、加沙停火前景，俄乌关注第三轮谈判，和谈存在三大难点[16][17] - 中长期大国关系再平衡，中美摩擦集中经贸、科技领域，美政策在政治性和专业性间摇摆[18] 风险提示 - 美国政策变化超预期，国际关系变化超预期[5] 谈判分析 - 美国与日本、印度、欧盟谈判未达成一致，各国对达成协议有诉求，或达成框架性协议[6][10][11][12] - 特朗普对政府及共和党控制力加强，政策倾向不变，对外关税贸易或难妥协[6][13][14]

股票市场 - A股震荡上涨，沪深300涨1.5%，中证2000涨0.6%；港股走势弱于A股，恒生指数跌1.5%，恒生科技指数跌2.3%[1] - 美股继续上涨，标普500指数涨1.7%，纳斯达克100指数涨1.5%，均创历史新高[1] - A股小幅缩量，日均成交1.44万亿元，较上周降3%；全A周度换手率1.6%，换手率ZScore降至0.8[1] 行业表现 - 钢铁、建筑材料和银行领涨，计算机、非银金融和美容护理领跌[1] - 领涨的钢铁和建筑材料放量上涨，银行板块缩量上涨[1] 债券市场 - 国债各期限收益率小幅震荡下行，受跨月资金面变动和股债跷跷板效应影响[2] 汇率和商品市场 - 美元指数下跌0.3%，离岸人民币兑美元小幅升值0.1%，收至7.16[2] - 伦敦现货黄金上涨1.9%，收至3337美元/盎司；WTI原油上涨3.2%，收至67.2美元/桶[2] - 国内商品市场全面上涨，南华商品指数上涨0.8%，南华黑色指数上涨1.8%领涨[2] 估值情况 - 截至周五收盘，沪深300市盈率13.2，2015年以来市盈率ZScore为0.3；中证1000市盈率38.7，市盈率ZScore为 - 0.4[1] - 标普500市盈率28.1，市盈率ZScore为0.8；纳斯达克100指数市盈率35.5，市盈率ZScore为1.2[1]

国内宏观经济 - 5月国内经济延续结构性修复态势，消费成经济压舱石，社零总额同比增长6.4%，核心CPI同比上涨0.6%；工业生产稳健，规上工业增加值同比增长5.8% [3][8][11][14] - 经济向好面临挑战，5月PPI同比下降3.3%，环比降0.4pct，房地产市场调整继续 [3][8][14] - 6月PMI数据边际修复，综合PMI产出指数50.7%，制造业PMI环比回升0.2pct至49.7% [10] 大类资产配置观点 - 权益市场吸引力逐步超越债券市场，红利资产底仓配置价值仍在，但需重新审视投资逻辑 [3][9] - 红利资产分为三类，顺PPI周期的上游资源类处于逆风期，公用事业类有防御价值但弹性不足，建议配置顺CPI周期的大消费板块和银行板块 [3][9] 银行板块分析 - 中国银行业不良贷款率于2020年见顶回落，估值存在修复空间，截至2025年6月30日，美国四大行平均PB为1.54倍，中国四大行A股平均PB仅0.74倍 [45][46][49] - 2025年上半年险资大规模增持银行股，截至7月4日举牌19次，近50%目标为银行股 [53] 量化模型配置 - 采用风险预算模型配置风险，7月风险预算权重：权益40%、国债15%、商品35%、黄金25% [57][67] - 推荐配置比例：股票13.95%、债券57.93%、商品13.66%、黄金14.45%，较基础风险预算略增股票、商品和黄金配置，降低债券配置 [69] 风险提示 - 国内宏观经济政策不及预期、海外经济衰退、大宗商品价格波动、美联储货币政策超预期、实际数据与预期偏差、模型失效风险 [3][70]

美国政策与贸易 - 7月4日特朗普签署《大而美法案》，涉及减税、增债等，使美国长期赤字率保持在7%左右，取消小额包裹免税权，8月1日将对不同国家征10%-70%不等关税[2] - 美国财长估计100个国家将被征10%对等关税，7月9日前或宣布大量贸易协定，欧盟和日本对10%关税接受度较高[3] - 中方放松稀土等出口管制后，美国取消对华乙烷出口限制，允许GE向中国商飞运送喷气发动机[3] 国内宏观需求 - 截至7月4日，7月地铁客运量增速同比3.32%、环比7.38%，国内执行航班数平均值环比11.46%、同比0.8%，6月乘用车零售同比上涨15.8% [2] - 截至7月4日，7月BDI均值环比-13.9%、同比下降24.6%，中国出口集装箱运价指数均值较6月上升5.1%、同比下降36.3% [2] 国内宏观生产 - 7月4日高炉开工率83.44%、环比降0.4pct，焦炉开工率73.18%、降0.06pct，线材开工率涨0.62pct至45.95% [2] - 汽车半钢胎开工率70.41%、环比降7.64pct，全钢胎开工率63.75%、环比降1.89pct，PTA产量截至7月3日为141.6万吨，开工率79.13% [2] 物价表现 - 截至7月4日，猪肉平均批发价周度环比升0.75%，生猪期货结算价升2.43%，28种蔬菜批发价降0.50%，6种水果批发价降0.81%，苹果期货结算价升0.57%，鸡蛋价格周环比跌2.49% [2] - 截至7月4日，布伦特原油跌0.25%，WTI原油涨0.90%，黑色系商品价格以涨为主，有色工业产品铝和铜价分别涨0.72%、2.20% [2][3] 国内财政与投资 - 本周普通国债发行1999亿，发行进度达55.5%，新增专项债458亿，发行进度48.7% [3] - 水泥发运率平稳，石油沥青开工率31.7%与上周持平，螺纹和高线价格回升，基建开工建设景气度平稳 [3] 货币与流动性 - 本周公开市场逆回购操作净回笼1.38万亿元，SHIBOR007和DR007分别收于1.4230%（-25BP）、1.4222%（-27BP） [3] - 银行间质押式回购成交量从7.8万亿元下滑至7.6万亿元，30年期和10年期国债收益率与上周基本持平，1年期收于1.3362%（-1BP） [3] 海外经济 - 6月美国非农新增岗位14.7万个，失业率意外降低，ISM制造业和服务业PMI略好于预期，7月降息预期消散 [3] - 欧元区6月HICP同比增2%，核心同比2.3%，制造业PMI终值49.5，服务业50.5，5月失业率略升至6.3% [3] - 日本2025年春季劳资谈判涨薪均值5.25%，中小企业为4.65%，未达“6%以上”目标 [3]

经济增长 - 7月4日所在周，国信高频宏观扩散指数A由负转正，指数B有所回升，指数B标准化后逆季节性上升0.14，经济增长动能改善[1][11][12] - 投资领域景气回升，消费、房地产领域景气基本不变，投资表现较优[1][11][12] 资产价格 - 预计2025年7月11日所在周，十年期国债利率上行，上证综合指数下行[1][11][18] CPI - 6月28日至7月4日，农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌0.4%，非食品综合高频指数较上周上涨0.2%[25][28] - 预计6月CPI食品价格环比约为 -0.5%，非食品价格环比约为零，整体CPI环比约为 -0.1%，CPI同比小幅回升至零[2][11][36] PPI - 6月下旬流通领域生产资料价格总指数较中旬上涨0.1%[37] - 预计6月PPI环比约为 -0.3%，PPI同比回落至 -3.4%[2][11][38] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][40]

市场一致预期偏差 - 市场对降息路径和效果过于乐观，偏离概率不低，美元和美债已开始反应，交易赔率缩小[4] - “TACO”交易使市场大幅低估重回四月的概率，当前逆转该预期紧迫且合理[5][7] 贝森特政策举措及影响 - 推进“大美丽法案”在7月4日前通过，让特朗普政府重回财政赤字扩张道路[6] - 关税上与中国回到对等关税水平，主导美国与其他国家谈判，但仅英、越、柬达成协议[6][7] - 挽救经济预期却暴露特朗普关税底线，牺牲摇摆州和红州基本盘，6月底民调支持率跌破前期低点[7] 特朗普可能的改变方向 - 走上四月老路概率至少为50%，关税强调“胜利”，注重“以量取胜”，对重要对手或达成临时协议或暂缓[8] - 采取降息手段收买中底层民众人心，控制通胀压低食品、能源等必要支出价格[8] 交易分析与建议 - 改变政策取向胜率不高，但美股再创新高且权益风险补偿转负，此交易赔率诱人，需防范下行风险[9] - 七月应适当做对冲或降级风险资产仓位[9] 风险提示 - 美国经贸政策大幅变动，关税扩散超预期，导致全球经济放缓、市场调整幅度加大[9]

本周市场回顾 - 全A日均成交1.44万亿，较上周缩量约500亿[8] - 大盘价值占优，周涨跌幅1.94%，周量能变化-28.2% [12] - “国家队”和陆股通持仓表现最佳，“国家队”指数周涨跌幅1.97% [22][23] - 两融余额增加至接近1.86万亿，周五市场情绪降温[29] 产业趋势交易 - 本周强势方向有钢铁、建材、光伏、创新药、脑机接口、船舶等[39] - 下周有新松多可仿生人形机器人新品发布会、三星新品发布会等产业事件[44] 产业趋势中期配置 - 活跃内循环关注“两重、两新”、“化债”和消费新增长点[45] - 科技自立自强关注人工智能、自主可控、新能源等领域[45] - 扩大对外开放关注跨境电商、数字贸易等[45] 风险提示 - 存在国内经济复苏不及预期、海外政策不确定、地缘政治等风险[48]

美股市场整体表现 - 本周美股进一步上涨，标普500涨1.7%，纳斯达克涨1.6%[3] - 本周标普500成分股估算资金流为+23.4亿美元，上周为+181.7亿美元[4] - 本周标普500成分股动态F12M EPS预期上调0.2%，上周上调0.3%[5] 行业表现 - 本周20个行业上涨，4个行业下跌，涨幅居前的有技术硬件与设备（+5.4%）、银行（+4.2%）等[3] - 19个行业资金流入，5个行业资金流出，资金流入较多的有技术硬件与设备（+14.0亿美元）、软件与服务（+10.5亿美元）等[4] - 23个行业盈利预期上升，1个下修，上修幅度领先的有半导体产品与设备（+0.5%）、材料（+0.4%）等[5] 关键个股表现 - 科技巨头中，英伟达本周涨1.0%，近4周涨12.4%；苹果本周涨6.2%，近4周涨4.7%等[32] - 消费医药中，开市客本周涨0.2%，近4周跌2.8%；宝洁公司本周涨0.6%，近4周跌1.9%等[32] - 传统工业中，埃克森美孚本周涨2.6%，近4周涨7.6%；通用电气本周跌3.0%，近4周跌3.4%等[32] 估值变化 - 市盈率方面，本周标普500成分股为22.4x，变化1.5%；技术硬件与设备变化5.1%等[22] - 市净率方面，本周标普500成分股为5.1x，变化1.6%；技术硬件与设备变化5.2%等[26] 风险提示 - 经济基本面、国际政治局势、美国财政政策、美联储货币政策存在不确定性[5][37]