锂电板块投资逻辑 - 锂电板块近期交易逻辑为高油价推动电动化渗透率提升 该逻辑与一季度业绩高增长及二季度排产延续高景气度形成共振 [4] 商用车电动化趋势 - 商用车对油价敏感 高油价趋势有望加速海外重卡电动化替代 [5] - 2025年欧洲电动卡车销量达1.3万辆 同比增长超70% 占欧盟卡车总销量的4.2% [5] - 三一集团2026年以来电动重卡国内海外订单同比增速均超过50% 预计未来2-3年海外订单将增长 [5] 新能源汽车市场表现 - 若油价持续高位 有望推动新能源汽车渗透率继续提升2-3个百分点 [6] - 3月狭义乘用车零售市场规模预计约170万辆 环比上升64.5% 其中新能源零售量预计约90万辆 渗透率恢复至约52.9% [7] - 1-2月新能源汽车出口58.3万辆 同比增长1.1倍 [7] - 新能源乘用车国内销量占乘用车国内销量比例为43.7% 新能源商用车国内销量占商用车国内销量比例为22% [7] 动力与储能电池需求 - 1-2月中国动力和储能电池累计销量为262.0GWh 累计同比增长53.8% [8] - 动力电池累计销量为177.2GWh 占总销量67.6% 累计同比增长36.5% 出口与带电量增长是主要拉动因素 [8] - 储能电池累计销量为84.8GWh 占总销量32.4% 累计同比增长108.9% 在高锂价下需求维持强劲增长 [9] 单车带电量变化 - 1-2月中国新能源汽车单车平均带电量64.9kWh 同比增长32.3% [10] - 纯电动货车单车带电量239.8kWh 同比增长30.4% [10] - 纯电动乘用车单车带电量65.4kWh 同比增长22.5% [10] - 插混乘用车单车带电量35.7kWh 同比增长38.6% [10]

钒价与市场动态 - 2026年以来国内五氧化二钒价格上涨，自2024年12月以来首度站上8万元/吨，截至2026年3月23日价格为8.25万元/吨，较2025年年底上涨9.3% [4] - 2025年国内五氧化二钒年均价为7.5万元/吨，较2024年同比下降7.1%，为2017年以来的最低年均价 [5] - 钢铁领域钒需求下降趋势有望趋缓，普通热轧螺纹钢国家标准由推荐性标准转为强制性标准已于2024年9月25日正式实施，钢铁领域的钒氮需求量有望逐步增加 [8] - 随着五氧化二钒库存的消化，预计钒价有望逐步上升 [9] 公司业绩与业务 - 公司2025年出现亏损，预计实现归母净亏损8000-11000万元，而2024年归母净利润为2.85亿元，主要原因为钒、钛等产品价格的下降 [5] - 公司业务逐步向下游延伸以增加钒产品附加值，在为国内钒电池头部公司大连融科提供原料的同时，与其合资建设有一条2000立方米/年的钒电解液产线，已稳定达产达效 [6] - 2026年1月30日公司公告，其全资子公司成都钒钛贸易与大连融科继续签订原料供货协议，2026年将向其供应钒原料折五氧化二钒20000吨，较2025年供货量14348吨增长39% [7] 钒电池储能市场 - 据液流电池产业联盟统计，2025年中国全钒液流电池装机功率和容量分别为954.5MW/4027.0MWh，其预测2026年全钒液流电池装机功率有望达到2-3GW [7] - 2026年公司向大连融科的钒原料供应量大幅增长39%，侧面显示钒电池储能市场景气度较高 [7] - 储能用钒加速放量是推动钒价有望触底回升的因素之一 [8]

核心观点 - 青岛银行2025年业绩增长全面提速，营收与净利润均实现较快增长，三年战略圆满收官 [4][5] - 规模扩张是盈利增长的主要驱动力，资产与负债两端均实现高质量增长，同时资产质量持续优化，风险抵补能力强 [5][6][7][11] 营收与盈利 - 2025年全年实现营业收入146亿元，同比增长8%，归母净利润52亿元，同比增长22% [4] - 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为8%、14.6%、21.7%，增速较2025年前三季度分别提升2.9、7.0、6.1个百分点 [5] - 盈利增长主要受规模扩张、非息收入负增幅度收窄及营业费用下降提振，息差收窄和所得税贡献转负为主要拖累因素 [5] 规模与结构 - 2025年末生息资产同比增长18.6%，贷款同比增长16.5%，增速较第三季度末分别提升2.7和3.2个百分点 [6] - 金融投资和同业资产同比增速分别为22.5%和19.0%，非信贷类资产高增对扩表形成支撑 [6] - 2025年末付息负债同比增长19.2%，存款同比增长16.4%，增速均较第三季度末提升3.9个百分点，负债来源多元化 [7] 息差与收入 - 2025年净息差为1.66%，较2025年前三季度和2024年全年分别收窄2个基点和7个基点，但第二至第四季度息差降幅逐季收窄 [8][9] - 净利息收入同比增长12.1%，增速较前三季度提升0.1个百分点 [5] - 非利息收入35亿元，同比下降3.3%，但负增幅度较前三季度收窄7个百分点，对营收拖累减轻，占营收比重降至24% [5][10] 资产质量 - 2025年末不良贷款率为0.97%，关注类贷款率为0.56%，不良率环比第三季度末下降13个基点 [11] - 年末不良贷款余额38亿元，较上季末和上年末分别下降2.9亿元和0.3亿元，实现不良额与不良率“双降” [11] 资本充足 - 2025年末核心一级、一级、总资本充足率分别为8.67%、10.48%、13.37% [12] - 年内成功发行20亿元永续债，增厚一级资本，有效提升资本充足率水平 [12]

蒙牛乳业2025年业绩核心观点 - 公司2025年全年实现营业收入822.45亿元，同比下降7.3%，但归母净利润为15.45亿元，同比大幅增长1378.7% [4] - 若剔除闲置生产设备、金融及合约资产减值23.20亿元及圣牧土地减值对联营公司亏损影响0.95亿元，经调整归母净利润为39.60亿元，同比下降10.70%，对应经调整净利率为4.82% [6] - 展望2026年，年初以来动销表现积极，库存情况良性，预计第一季度收入端有望实现较快增长，全年有望实现稳健增长 [7] 分业务板块表现 - **液态奶业务**：2025年实现营业收入649.39亿元，同比下降11.1%，下半年表现环比上半年有所向好 [5] - 低温酸奶销售表现好于行业，鲜奶收入同比双位数增长，其中每日鲜语收入同比高双位数增长，并于2025年进入香港澳门市场 [5] - **冰淇淋业务**：2025年实现营业收入53.93亿元，同比增长4.2%，盈利能力持续提升，蒂兰圣雪进入香港市场 [5] - **奶粉业务**：2025年实现营业收入36.43亿元，同比增长9.7%，下半年收入增速提升至高双位数 [5] - 瑞哺恩全年收入保持较快增长，悠瑞多款功能新品线上渠道实现高增长，贝拉米加速开拓东南亚市场，收入增长超20%，其中越南区域增长表现突出 [5] - **奶酪业务**：2025年实现营业收入52.66亿元，同比增长21.9%，产品矩阵持续完善，精深加工业务稳步推进，布局乳铁蛋白等多款产品 [5] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为39.89%，同比提升0.32个百分点，主要受益于原奶价格下行及精细化运营 [6] - 2025年销售费用率为26.28%，同比上升0.24个百分点，管理费用率为5.05%，同比上升0.28个百分点，费用额同比下降但收入体量缩减导致规模效应减弱，费率提升 [6] - 2025年公司经营利润率为8.0%，同比下降0.2个百分点 [6]

公司2025年财务表现 - 2025年公司实现营业收入263.3亿元，同比增长6.3% [4] - 2025年公司实现归母净利润11.4亿元，同比增长3.7% [4] - 2025年公司毛利率为14.0%，同比下降0.4个百分点，净利率为4.5%，同比下降0.1个百分点 [4] 分板块业务表现 - 清洁能源板块2025年实现收入205.6亿元，同比增长19.7%，是公司增长的主要驱动力 [5] - 清洁能源板块中，船舶业务表现突出，实现收入46.6亿元，同比增长30.9% [5] - 化工环境板块2025年实现收入21.4亿元，同比下降31.3%，主要因下游化工行业开工率不足及行业竞争加剧导致罐箱需求与价格下降 [5] - 液态食品板块2025年实现收入36.2亿元，同比下降18.7%，主要由于新增订单减少 [5] 订单情况 - 2025年公司新签订单总额为262.9亿元，同比下降4.4% [5] - 分板块看，清洁能源、化工环境、液态食品板块新签订单分别为222.3亿元、26.6亿元、14.0亿元，同比变动分别为+2.0%、-11.0%、-48.1% [5] - 截至2025年底，公司在手订单总额为297.5亿元，同比增长5.1%，为未来增长提供支撑 [5] - 分板块看，清洁能源、化工环境、液态食品板块在手订单分别为262.8亿元、12.8亿元、21.9亿元，同比变动分别为+13.2%、+36.2%、-47.2% [5] 新业务拓展与产业机遇 - 公司大力发展综合服务业务，凌钢中集焦炉气综合利用项目于2025年11月投产，可年产7.3万吨蓝氨与14万吨LNG [6] - 公司已投产两项焦炉气综合利用项目，2025年合计贡献净利润约1亿元，预计2026年新签2项左右 [6] - 公司广东湛江年产5万吨绿色甲醇项目于2025年四季度投产，有望受益于绿色甲醇需求提升 [6] - 公司积极拓展商业航天产业机遇，可供应高压管束、低温储罐等地面设备，火箭贮箱、薄壁铝内胆高压气瓶等箭上设备处于研发或测试完成阶段 [6] - 2025年公司在商业航天领域新签订单1.1亿元 [6]

光伏主产业链可转债情况 - 截至2026年3月18日，光伏主产业链六只可转债的未转股比例普遍较高，且年初以来价格均出现上涨 [5] - 除隆22转债外，其余可转债对应的正股股价在同期均实现上涨 [5] - 需关注通22转债后续回售条款的触发可能，以及晶能转债和天23转债赎回条款的触发可能 [5] - 2025年，六家可转债发行人均发生净利润亏损，但部分发行人的亏损同比有所收窄 [5] - 2025年，六家发行人的经营性净现金流普遍为净流入，但具体表现存在分化 [5] - 六家发行人的杠杆水平普遍较高，但除双良转债发行人外，其余发行人的现金短债比普遍在1倍以上 [5] 周大福（1929.HK）投资价值分析 - 公司是中国规模最大的黄金珠宝公司 [7] - 2024年以来，在终端零售疲弱及金价持续上涨的背景下，消费需求受到抑制，公司加盟门店出现明显收缩 [7] - 公司正通过不断优化低效门店、提升门店效率来应对挑战，并已逐步度过波折 [7] - 2025年下半年，公司在中国内地市场的同店销售额季度同比增速已转正 [7]

2025年全年及2026Q1业绩概览 - 2025年公司实现营收36.60亿元，同比增长9.66%；实现归母净利润7.20亿元，同比增长38.32%；扣非后归母净利润6.78亿元，同比增长44.53% [4] - 2025年第四季度单季实现营收9.62亿元，同比增长5.48%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长39.07% [4] - 2026年第一季度预计实现归母净利润2.40-2.60亿元，同比增长70.22%-84.41%；预计扣非后归母净利润2.30-2.50亿元，同比增长70.52%-85.35% [4] 业务结构分析：半导体业务成为核心支柱 - 2025年半导体材料及芯片业务实现营收20.86亿元，同比大幅增长37.27%，营收占比提升11.5个百分点至57.0%，成为公司核心盈利支柱与战略发展主引擎 [5] - 打印复印通用耗材业务实现营收15.59亿元，同比减少12.97%，主要系公司主动调整缩减低毛利产品的客户结构和产品品类所致 [5] 半导体业务分产品表现 - CMP抛光垫实现销售收入10.91亿元，同比增长52.34% [5] - CMP抛光液及清洗液实现销售收入2.94亿元，同比增长36.84% [5] - 半导体显示材料实现销售收入5.44亿元，同比增长35.47% [5] - 半导体先进封装材料实现销售收入1,176万元，业务规模突破千万元大关 [5] 期间费用与研发投入 - 销售费用同比微降1.93%至1.26亿元；管理费用同比增长6.10%至2.91亿元，主要系股权激励股份支付费用增加 [5] - 财务费用同比大幅增长321.38%至4,968万元，主要系银行借款及可转债利息增加 [5] - 研发费用同比增长12.32%至5.19亿元，研发费用率同比提升0.33个百分点至14.19%，体现公司持续加大半导体材料研发投入的战略决心 [5] CMP抛光垫业务进展与产能建设 - 2025年首次实现抛光垫单月销售破4万片的历史新高，进一步夯实CMP抛光垫国产供应龙头地位 [6] - 截至2026年第一季度末，武汉本部抛光硬垫产线产能已提升至月产5万片左右（对应年产60万片） [6] - 潜江园区已形成年产20万片软垫及抛光垫配套缓冲垫产能，CMP抛光垫产品矩阵进一步完善 [7] - 在建的光电半导体材料研发制造中心项目将新增年产4,000吨预聚体、200吨微球发泡及40万片大硅片抛光垫产能 [7] 关键原材料自主化与CMP抛光液进展 - 预聚体保持稳定供应，仙桃园区微球产线已正式量产且良率处于较高水平 [7] - 仙桃产业园已建成年产1万吨CMP抛光液及配套纳米研磨粒子生产线，搭载自产四大体系研磨粒子的抛光液产品市场接受度稳步提升 [7] - 铜及铜阻挡层抛光液、金属栅极（钨、铝）抛光液、浅槽隔离抛光液等新品类不断突破 [7] 半导体显示材料业务进展 - 仙桃产业园年产1,000吨PSPI（聚酰亚胺前驱体）产线已顺利投产并实现稳定批量供货 [7] - YPI（聚酰亚胺）二期年产800吨项目已如期完工并进入试运行阶段 [7] - 公司已成为国内部分主流面板客户YPI、PSPI产品的第一供应商，PSPI销量实现大幅增长并创月出货量新高 [7] 光刻胶业务产能与市场拓展 - 潜江一期年产30吨产线已稳定运行并具备批量供货能力 [8] - 二期年产300吨KrF/ArF光刻胶量产线已于2026年3月顺利建成投产，成为国内首条覆盖“有机合成-高分子合成-精制纯化-光刻胶混配”全流程的高端晶圆光刻胶量产线 [8] - 公司建有多条原材料合成线与纯化线，实现核心树脂、特殊单体、光致产酸剂、淬灭剂等关键原材料的自主供应 [8] - 公司已布局超30款高端晶圆光刻胶，超20款产品完成客户送样验证，其中超12款进入加仑样测试阶段 [8] - ArF、KrF光刻胶产品在2025年内分别实现新的订单突破，已有3款产品进入稳定批量供应阶段 [8]

Win.d | POLITI . 12. | 3000 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | P | 力 合 | 蛮 攻 | 足 | 是 | | 1 E | | | | 塔 不 倒 | 年 木 | チ | 4 | 什 | 为 | | | 19/20 | | 更 硬 | 为 | 国 | 是 | 不 | | | 2 | | | | | | | | 19 1 | 200 | 咳 合 | 棒 dh | 为 | 因 | 是 | E | | | | 去 姫 | 都 有 | カ | 14 | | 每 | | 3 | | | 撑 | 支 | ル | 彼 | 书 | 11114 更会"拱"一一善于借力 把每一次机会和资源整合成可复用 可放大的结构 在他们手里 客户不是名单 而是关系网络的一部分 成果不是终点 五年名女 一次连 培 的 出 真正稳定的结构 从来不是单点强撑 而是节点之间的精密连接 在复杂结构中 总有这样的人支撑全局 能做"斗"一一关键时刻承重 独立完成任务,不掉链子 每一条关系都咬合成长久的结构 即刻行动 」 L 方 ...

美股市场整体表现 - 美股三大指数全线下跌，标普500指数跌1.67%至6368.85点，纳斯达克综合指数跌2.15%至20948.36点，道琼斯工业平均指数跌1.73%至45166.64点 [1] - 三大指数均录得周线5连跌，纳指本周累计下跌3.23%，标普500指数跌2.12%，道指跌0.90% [3] - 纳指与道指均已跌入技术性调整区间 [1] 地缘政治事件与大宗商品 - 伊朗两家大型钢铁厂（穆巴拉凯钢铁厂和胡齐斯坦钢铁公司）及配套电力设施，以及一处“黄饼”生产厂遭到袭击 [5] - 作为报复，伊朗将以色列境内6家钢铁厂及地区5个国家的相关工业设施列为打击目标 [5] - 美国国务卿鲁比奥暗示军事行动将持续“几周，而不是几个月”，这是开战以来首次有美国高官暗示战争时间将超出此前“四至六周”的预期 [5][7] - WTI原油期货5月合约上涨5.16美元至每桶99.64美元，涨幅5.46%；布伦特原油期货5月合约上涨4.56美元至每桶112.57美元，涨幅4.22%，两者均创出2022年7月以来的最高收盘价 [3][4] - 交易员转向关注卫星影像、部队调动等实际信号，而非口头表述，油价呈现缓慢但持续的上行走势 [9] 主要科技股与“七巨头”表现 - 按市值排名，主要科技股普遍下跌：英伟达跌2.17%，苹果跌1.62%，谷歌-A跌2.34%，微软跌2.51%，亚马逊跌3.95%，博通跌2.82%，特斯拉跌2.76%，Meta跌3.99% [9] - 微软连续4日下跌，较去年10月的历史高点回撤近34% [10] - 台积电逆势微涨0.19% [9] 资源与能源板块 - 受黄金、白银、原油价格上涨带动，资源类公司逆势走高：纽曼矿业涨2.76%，巴里克矿业涨2.96%，泛美白银涨4.13%，First Majestic Silver涨7.04% [10] - 美国两大石油巨头埃克森美孚和雪佛龙股价均创历史新高 [10] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收跌1.9% [11] - 个股普遍下跌：阿里巴巴跌2.17%，拼多多跌0.81%，网易跌0.62%，京东跌1.64%，百度跌1.63%，携程跌3.44% [11] 网络安全板块 - Anthropic未发布的新闻稿草稿泄露，提及下一代大模型将带来前所未有的网络安全风险，导致网络安全板块遭打击 [12] - CrowdStrike跌5.87%，派拓网络跌5.97%，Zscaler跌5.89%，Cloudflare跌超3% [12] - Global X网络安全ETF跌4.53%，年内跌幅扩大至21% [12] 医药行业动态 - 阿斯利康逆势上涨2.74%，其实验性单抗药物tozorakimab在两项III期临床试验中达到主要终点，可显著降低慢阻肺中重度急性加重发生率 [13][14] - 该药是首个在晚期COPD试验中取得此类成果的IL-33靶向疗法 [14] 消费电子与科技投资 - 索尼宣布自4月2日起上调PS5全球售价，标准版涨100美元至649.99美元，数字版涨100美元至599.99美元，PS5 Pro涨150美元至899.99美元，为不到一年内第二次涨价 [15] - Meta同意承担其路易斯安那州AI数据中心电力服务全部成本，项目涉及7座新的天然气发电厂，合计提供5.2吉瓦的电力，推动电力公司安特吉股价上涨6.82% [16] - 软银集团签署一笔规模400亿美元的过桥贷款，用于支持其对OpenAI的投资并补充企业资金需求 [17]

美股市场表现 - 美股三大指数集体下挫，道指下跌近800点，跌幅达1.73%，标普500指数跌1.67%，纳指跌2.15% [1][2] - 道指较2月10日高点下跌逾10%，确认进入技术性回调区间 [1] - 大型科技股集体跳水，脸书、亚马逊跌近4%，英伟达、特斯拉、微软、谷歌跌超2% [1][2] - 芯片股普遍走低，费城半导体指数跌1.69%，ARM跌近7%，格芯、微芯科技跌超3% [2] - 银行股全线走低，花旗集团跌超4%，摩根大通跌超3%，摩根士丹利、高盛、美国银行、富国银行等跌逾2% [2] - 中概股普遍下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.90%，文远知行跌近9%，小马智行跌近6%，蔚来跌超4%，小鹏汽车跌超3%，阿里巴巴跌超2% [2] 地缘政治局势与市场影响 - 伊朗伊斯兰革命卫队发布声明，警告中东地区美以工业企业相关人员尽快撤离，并决定对美国和以色列袭击伊朗工业设施展开报复行动 [1][5] - 伊朗已将以色列境内6家钢铁厂及地区5个国家的相关工业设施列为报复打击目标，并可能采取“更广泛、更强烈”的措施 [5] - 伊朗高级安全官员警告，若美国在中东发动地面行动，伊朗将采取对等反制，任何“敌方”在霍尔木兹海峡的军事行动可能导致该海峡被完全关闭 [6] - 也门胡塞武装称，若伊朗局势继续升级将采取行动，伊朗消息人士称可能在胡塞武装控制的曼德海峡开辟新战线 [1] 原油市场与通胀预期 - 国际油价大幅飙涨，美油主力合约收涨7.09%报101.18美元/桶，布油主力合约涨4.74%报106.72美元/桶 [1][3] - 中东地缘局势紧张，霍尔木兹海峡作为全球石油运输咽喉要道通行受阻，加剧原油供应担忧 [1] - 交易员担心伊朗战争升级引发的油价飙升将拖累全球经济 [1] - 3月份美国消费者信心指数大幅下滑6%，为2025年12月以来最低水平，消费者对未来一年燃油价格预期飙升约五倍，达2022年6月以来最高水平 [2][3] - 47%的消费者表示物价上涨给个人财务带来沉重负担，对未来一年个人财务状况预期下降10% [3] 市场情绪与策略观点 - 受中东局势恶化、油价上涨、通胀回升预期及美联储推迟降息担忧拖累，市场避险情绪升温，全球风险资产普遍承压 [3] - 油价飙升推高通胀预期和债券收益率，导致美股成长股本周遭重创，投资者认为美联储将无法如预期般在今年降息 [3] - 市场策略师指出，股市开始显现疲态，对战争迅速解决的希望正在消退，市场开始考虑中间情景和最坏情景 [4] - 对股市最坏情况的假设是到7月油价仍维持在每桶100美元以上 [4]