来源：光大证券微资讯 美联储降息25个基点，白银价格刷新纪录！ 北京时间12月11日，美联储公布12月利率决议，下调联邦基金利率25个基点。自2025年9月以来，美联 储已经连续三次下调利率，未来仍有望延续降息周期。 在美联储降息的影响下，贵金属走势保持强势，特别是白银现货价格突破62美元/盎司，刷新价格纪 录。 同时，黄金价格也在不断接近前期高点，白银价格走强也刺激黄金市场做多人气。自2015年以来，黄金 进入牛市周期，在长达10年的牛市中，黄金出现了大涨行情。时至今日，市场对金价未来走势出现一定 的分歧。 今天我们就来系统梳理贵金属价格的影响因素，探索黄金价格趋势。 在美联储降息的影响下，美元指数近三周维持弱势，当前已经下跌至99之下。贵金属价格表现强势，特 别是白银价格持续拉升，伦敦白银价格一度拉升至62.884美元/盎司，刷新价格纪录。 1、美联储重磅降息，贵金属价格延续强势 美国当地时间12月9日-10日，美联储召开12月议息会议。正如市场所预期，美联储12月降息25个基点， 连续三次降息累计达75基点。 回顾2024年以来美联储的降息周期，充满着波折。2024年9月，美联储大幅降息50个基点，以应 ...

港股通最新持股比例排行 - 中国电信位居港股通持股比例榜首，持股数量为100.63亿股，持股比例高达72.50% [1] - 大眾公用与绿色动力环保持股比例紧随其后，分别为69.68%和69.67% [1] - 前20名公司持股比例均超过57%，其中凯盛新能、中国神华、天津创业环保股份持股比例分别为67.91%、66.85%、66.64% [1] 港股通近期资金流入（增持） - 小米集团－Ｗ在最近5个交易日内获最大额增持，持股额增加49.13亿元，持股数增加1.16亿股 [1] - 盈富基金与招商银行同期增持额位列第二、三位，分别增加29.76亿元和15.48亿元 [1] - 零跑汽车、比亚迪股份、美团-W、康方生物等公司也获显著增持，增持额在4.06亿元至10.47亿元之间 [1][2] 港股通近期资金流出（减持） - 万国黄金集团在最近5个交易日内遭最大额减持，持股额减少38.16亿元，持股数减少4.99亿股 [2] - 腾讯控股与阿里巴巴－W减持额分列第二、三位，持股额分别减少26.49亿元和14.21亿元 [2] - ASM PACIFIC、香港交易所、山东黄金等公司也遭明显减持，减持额在4.04亿元至6.98亿元之间 [2]

● 本报记者 刘丽靓 从中国铀业、华电新能相继挂牌上市，到中国中车拟分拆中车戚所至创业板上市，再到阿维塔、岚图等 国有车企集体冲刺港股……近期，一批承载着国家战略使命的国资企业密集叩开资本市场大门。这场 以"聚焦主业、布局战新"为核心的资产证券化浪潮，勾勒出国有资本向高质量发展转型的清晰路径。业 内人士认为，当前央企上市不仅是融资，更是深化改革的战略抓手，其核心在于推动主业升级与战略性 新兴产业发展，培育新质生产力。下一阶段，预计新材料、生物制药、数字经济等前沿领域将持续成为 资本运作的重点，分拆上市则成显著趋势，旨在通过构建独立融资平台激发创新活力。 资本运作聚焦战新产业 公开数据显示，截至2025年11月底，年内A股市场已涌现近30单分拆上市计划，其中央企占据显著份 额。例如，中国联通拟分拆智网科技至创业板上市、中色股份分拆的中国瑞林已在上交所主板实现上市 等，显示出政策驱动下资产证券化的多元化与活跃度。具体来看，央企分拆上市的目的地高度集中于创 业板与科创板，涉及的行业包括高端装备、信息技术以及新材料等，高度契合国家战略性新兴产业的发 展方向。 国务院国资委近日提出，央企要多用、善用资本市场，用好并购这 ...

文章核心观点 - 有色金属行业正经历系统性变革，其叙事逻辑已超越传统周期，金融、资源、加工三大属性叠加全球话语权竞争构成新逻辑 [6][7][42] - 中国作为全球最大生产与消费国，通过海外并购、产能扩张及成本技术优势，深度参与全球资源配置，正从行业追随者成长为引领者 [7][13][42] - 金、铜、铝三大品种因战略属性突出、市场规模大，是此轮变革的核心，其产业逻辑、供需格局及中国企业的角色均发生深刻变化 [7] 有色行业叙事逻辑之变 - **加工属性成为第三大属性**：对于铜、铝等储量不稀缺的品种，决定其价格和竞争力的关键新增变量是低成本的加工和冶炼能力，权重日益提高 [9] - **供给刚性支撑价格**：过去十年全球资源开采投资不足，叠加资源民族主义与环保约束，新产能释放难；同时需求端受全球降息、再工业化、AI及新能源拉动，供需紧平衡支撑价格 [10] - **地理错配引发国家竞争**：有色金属产地与消费地严重分离，产业话语权随经济体实力提升而转移，中国企业借鉴日本商社模式，凭借加工成本优势积极出海提升全球话语权 [12][13] - **中国企业构建全球供应链**：为保障资源安全（如铜精矿对外依存度约80%），中国有色央国企带头出海收购优质矿山，构建自主可控的全球供应链体系 [14] 黄金：最新定价的锚与矿企突围 - **定价逻辑转变为对冲美元信用风险**：2025年以来黄金价格涨幅达60%，发生在实际利率居高不下的背景下，传统以实际利率为锚的逻辑失灵；新逻辑是黄金成为广义美元信用的替代与对冲选择 [16] - **去美元化与资产外溢推动金价**：全球货币超发、美债压顶（美国国债总额达38.43万亿美元），美元真实贬值速度比黄金快；乐观观点认为若资产从美债继续外溢，黄金可涨至6000美元 [17][19] - **央行购金成为结构性主驱动力**：2022-2024年央行年均净购金约千吨级，占全球需求约23%，与美债减持现象同步；全球黄金供应稳定（年矿产金约3640吨），年增幅小于3%，开采成本年增10%以上 [19][20] - **中国黄金产业全球竞争力提升**：中国是全球最大黄金生产国（2023年产量370吨）与消费国，在全球矿金生产中份额达11%；形成以紫金矿业为龙头，山东黄金、招金矿业等为骨干的产业梯队，并通过海外收购优质资产主动弥补国内资源短板 [21][24] 铜：新能源与算力时代的紧平衡 - **供给受限碰上需求景气**：铜价2025年涨幅超30%，突破2021年高点，核心逻辑是“供给增速放缓、需求稳步扩张”的紧平衡格局 [26] - **供给面临三大挑战**：矿山老龄化（全球约一半铜矿开采年限超50年）、品位下降（全球平均品位从1900年4%降至2024年1.07%）、资本开支不足（2010-2020年持续低迷）及生产扰动（2024年干扰率超5%），导致有效开采量有限 [31] - **需求受多领域拉动**：2024年全球精炼铜消费约2733万吨，中国消费1595万吨占比超一半；需求结构以电力（46%）、家电（14%）、交通（13%）为主，新能源转型和AI投资（如AI机柜中的铜材）将推动需求稳步增长；预计2025-2028年全球年产能缺口在20万吨以上 [29] - **中国铜企从跟随到领跑**：中国铜矿原料进口依赖度超80%，但通过锻炼低品位矿开采，已构建完整产业链，技术与成本领先（如西部矿业成本低至3万多元/吨）；2024年中国精炼铜产量1364万吨占全球50%，CR5达58%，紫金矿业（107万吨）、洛阳钼业（65万吨）等成为全球头部；企业加速全球化布局（海外并购铜矿项目152个），并在非洲与拉美展现快速建设与运营能力，紫金矿业和洛阳钼业均规划2028年产量较2024年翻倍 [30][33] 铝：工业体系之争与中国主导权 - **定价权源于工业体系**：铝土矿全球供应充足，但铝价维持高位，核心在于铝的加工属性最强，电解铝是高耗能行业（电力成本占比34%），竞争力取决于完备的工业体系 [35] - **中国主导全球供给**：中国电解铝产能4400万吨占全球57%，前7家企业合计产量占全球37%，行业头部集中度高且由中国主导；供给端受国内4500万吨产能硬约束，2026年起无增量，海外新增产能因电力不稳定、开发难度大而有限，预计2026-2028年全球产量增速仅2%～3.5% [36] - **需求场景多元化形成支撑**：2024年国内电解铝消费中，交通领域增长12%，电力电子领域增长9.1%，新能源汽车轻量化与光伏组件边框用铝成为新增长动力 [37] - **中国企业扩大成本与产业链优势**：通过向低电价区域（新疆/云南）转移、提高自备电比例（如中国宏桥山东基地电力自给率超50%）进一步降低成本；龙头企业实现“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”全产业链覆盖（如中国宏桥氧化铝产能自给率超160%）；并加速拓展国际产能（如中国宏桥在印尼布局200万吨氧化铝产能），输出技术与管理经验，巩固全球主导地位 [38][40]

【窩輪透視】紫金礦業熊證2天暴漲50%，背後關鍵邏輯拆解 今日（10日）上午10點08分，紫金礦業（02899）最新報價32.66元，較前一交易日收盤暫時微漲0.49%，成交額暫時達2.49億元，延續了近期的震盪調整態 勢。 金礦股份化+紫金回調，異動原因拆解 近期金礦股板塊受美元走勢波動及國際金價震盪影響，表現明顯分化。2025年以來國際金價屢創新高，年內漲幅近58%，但短期在高位出現分歧，帶動板塊 個股調整。 從個股數據來看，紫金礦業12月9日收報32.5元，單日回調4.24%，成交額高達17.18億元。技術面顯示，該股支撐位分別為29.6元、31.3元，阻力位34.1元、 35.4元，上升概率0.54，5日振幅7.1%。RSI指標為53，技術指標總結信號為賣出，信號強度8，多個震盪指標呈現中立或賣出信號，短期調整壓力仍存。 板塊內其他個股表現分化：山東黃金（01787）技術指標顯示超賣，股價在32.84元獲得支撐，單日下跌2.55%，成交額2.44億元；招金礦業（01818）下跌 3.51%收於27.5元，RSI指標進入超賣區間，短期或有技術性反彈；SPDR金ETF（02840）微跌0.66%，報299 ...

消息面上，美联储货币政策委员会FOMC会后公布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至 3.50%–3.75%。这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点。中信 期货认为，议息会议措辞偏鸽，金银有望震荡向上。此外，高盛表示，2026年底每盎司4900美元的金价 预测有很大上行空间。该公司指出，"最近多位投资者呼吁增加黄金配置"，并强调多元化趋势的转变可 能会增强黄金的吸引力。 黄金股普遍上扬 ，截至发稿，紫金矿业(02899)涨3.94%，报34.26港元；潼关黄金(00340)涨2.84%，报 2.9港元；山东黄金(01787)涨1.58%，报33.52港元。 ...

12月11日，A股市场震荡回调，受海外流动性宽松利好，截至10:26，有色50ETF（159652）逆势涨超1.11%，早盘涨幅一度逼近2%，盘中资金疯狂涌入，截 至发稿，有色50ETF（159652）盘中已获2300万份净申购，以盘中成交均价计算，有色50ETF（159652）盘中已获资金净流入超3500万元，基金最新规模超 35亿元！ 有色50ETF（159652）标的指数成分股多数冲高，资金矿业、中金黄金等涨超2%，洛阳钼业、华友钴业等涨超1%，北方稀土、中国铝业等回调。 【有色50ETF（159652）标的指数前十大成分股】 | 序号 | 代码 | 名称 | 申万―级行业 | 涨跌幅 | 估算权重 ▼ | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 601899 | 紫金矿业 | 有色金属 | 2.83% | 15.73% | | 2 | 6039993 | 洛阳領ル | 有色金属 | 1.30% | 6.16% | | 3 | 600111 | 北方稀土 | 有色金属 | -0.02% | 6.01% | | 4 | 603799 | 华友钻业 | 有色金 ...

或由于美联储如期降息，利好有色金属板块，12月11日，揽尽有色金属行业龙头的有色龙头ETF（159876）场内价格盘中涨逾1.3%，现涨0.77%，值得关注 的是，截至发稿，该ETF获资金实时净申购2880万份，深交所数据显示，此前3日该ETF狂揽1.04亿元，反映资金看好板块后市，积极进场布局！ 值得一提的是，截至12月10日，有色龙头ETF（159876）最新规模8.05亿元，在全市场3只跟踪同标的指数的ETF产品中，是规模最大的ETF。 细分方向来看，黄金股表现活跃，山金国际领涨超9%，赤峰黄金涨逾3%，中金黄金涨超2%；直接配套低轨卫星组网需求，专注空间太阳能电池用锗晶片 建设项目，国内锗产业链最完整、产销量第一的云南锗业涨近9%。权重股紫金矿业涨近3%，洛阳钼业、山东黄金涨逾1%。 | 序号 | 名称 | 涨跌幅 ▼ | 两目图 | 申万一级行业 | 申万二级行业 | 申万三级行业 | 总市值 | 成交额 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 山舍国际 | 9.24% | | 有色金属 | 贵金属 | 黄金 | 6 ...

核心观点 - 美联储降息等宏观、产业及业绩因素共同驱动，有色金属板块迎来结构性牛市，资金正通过相关ETF积极布局 [1][4][6] - 有色龙头ETF（159876）作为规模最大的跟踪标的指数的产品，近期获得显著资金净流入，反映市场看好板块后市 [1][9] 市场表现与资金动向 - 12月11日，有色龙头ETF（159876）场内价格盘中最高上涨超过1.3%，截至发稿上涨0.77% [1][9] - 截至发稿，该ETF获得资金实时净申购2880万份，此前3个交易日累计净流入资金达1.04亿元 [1][9] - 截至12月10日，有色龙头ETF最新规模为8.05亿元，是全市场3只跟踪同标的指数的ETF中规模最大的产品 [1][9] - 细分板块中，黄金股表现活跃：山金国际领涨超9%，赤峰黄金涨逾3%，中金黄金涨超2%，山东黄金涨逾1% [3][11] - 云南锗业因涉及低轨卫星组网需求的锗晶片项目，股价涨近9% [3][11] - 权重股紫金矿业涨近3%，洛阳钼业涨逾1% [3][11] 驱动因素分析 - **宏观层面**：美联储宣布降息25个基点，且未来进一步加息预期减弱，降息通道预期为有色金属价格提供上涨动力 [4][13] - **产业层面**：铝电池技术取得突破，铝行业高景气有望延续，供给端受国内4500万吨产能“天花板”约束，新增产能有限，需求端有韧性，电解铝价格预计易涨难跌 [4][13] - **业绩层面**：有色龙头ETF标的指数盈利周期触底回升，预计2025年归母净利润同比增幅高达54.5%，在同类有色指数中位列榜首，显示短期动力与中期增长潜力 [4][14] 行业前景与机构观点 - 有色金属板块正迎来“货币宽松+供需格局+战略重估”驱动的结构性牛市 [6][15] - 货币宽松：美联储开启降息周期，改善全球流动性，支撑金属价格 [6][15] - 供需格局：长期资本开支不足削弱供应弹性，而新兴产业需求爆发 [6][15] - 战略价值：地缘政治背景下，关键金属战略地位提升，资源安全成为各国关注重点 [6][15] - 机构普遍看好后市：中泰证券看好有色全面牛市，中信建投认为牛市有望再进阶，中信证券认为大宗商品投资热度将延续 [6][15] 投资策略建议 - 鉴于不同金属品种景气度与驱动点存在分化，通过全覆盖板块来把握贝塔行情是较轻松的思路 [6][16] - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，有助于分散单一行业投资风险 [6][16]

市场表现 - 截至2025年12月11日09:57，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨1.80% [1] - 成分股山金国际(000975)领涨7.09%，赤峰黄金(600988)上涨3.66%，紫金矿业(02899)上涨3.40%，株冶集团(600961)上涨3.24%，中金黄金(600489)上涨3.21%，紫金矿业(601899)上涨3.19% [1][2] - 黄金股ETF(517520)高开高走涨超2%，年内涨幅已超过80% [1] 宏观与政策驱动 - 美联储于北京时间今日凌晨公布12月议息会议结果，将联邦基金利率目标区间调降25个基点至3.50%-3.75% [2] - 美联储主席鲍威尔讲话偏鸽，叠加超预期的资产购买计划，市场表现活跃 [2] - 美联储声明称准备金已降至充足水平，为维持充足准备金将在本周五开始购买短期债券 [2] - 前总统特朗普对降息幅度表示不满，认为降息幅度太小，本应至少翻倍，并重申对美联储主席鲍威尔的批评 [2] 机构观点与后市展望 - 世界黄金协会在2026年展望报告中指出，黄金在2025年经历了非凡的一年，超50次创下历史新高，回报率超过60% [3] - 世界黄金协会认为，如果经济增长放缓且利率进一步下降，黄金可能会温和上涨；若出现更严重的经济低迷，黄金可能会表现强劲 [3] - 世界黄金协会指出，美债收益率下行、地缘政治风险高企以及显著增强的避险需求叠加，将为黄金提供极为强劲的顺风，金价有望从当前位置再上涨15%到30% [3] - 中金公司认为，展望2026年，周期性需求与结构性趋势有望继续共振，金银价格或仍处于上行通道 [3] - 中金公司称，美元霸权的基础正在动摇，多极货币体系雏形初现，黄金正被重新定价为重要的储值与避险资产，其作为非主权安全资产的战略价值持续提升 [3] - 福能期货分析表示，美联储如期降息，加之地缘冲突仍存、日元加息令避险情绪难以实质降温，预计金价震荡偏强；中长期来看，在全球政治经济不确定、美元信用体系冲击等因素影响下，金价牛市基础仍存 [3] 投资工具与策略 - 黄金股ETF（517520）素有“金价放大器”之称，在金价上涨阶段呈现出更高弹性 [4] - 该ETF及其联接基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数(931238.CSI)，精选沪深港三地优质黄金产业链上市公司 [4] - 通过投资该基金，或可高效捕捉金价上行红利，充分分享优质黄金矿企的成长收益，并能有效分散个股风险，布局整个黄金产业赛道 [4]