有色矿业ETF招商（159690）市场表现 - 该ETF于2月25日开盘上涨0.34%，报价为2.337元 [1] - 其前十大重仓股开盘多数上涨，其中华友钴业涨1.06%，赣锋锂业涨1.43%，中国铝业涨0.85%，洛阳钼业涨0.61%，中矿资源涨0.75%，云铝股份涨0.72%，紫金矿业涨0.20%，北方稀土涨0.36% [1] - 其前十大重仓股中仅两只下跌，山东黄金跌0.30%，中金黄金跌0.32% [1] 有色矿业ETF招商（159690）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为招商基金管理有限公司，基金经理为王宁远 [1] - 该ETF成立于2023年6月21日，自成立以来回报率为132.85% [1] - 该ETF近一个月回报率为-1.38% [1]

行业投资评级 - 报告对金属、非金属与采矿行业维持“看好”评级 [8] 核心观点总结 - **整体观点**：假期金属价格走强，看好节后配置机遇 [1][3] - **贵金属**：美国司法冲突催生避险升级，3月贸易扰动或助力金价继续走强，黄金站稳5000美元/盎司，重视第二波重估配置机遇 [3] - **工业金属**：铜铝节后易涨难跌，中长期经济底部与逆全球化促进供需结构优化，弹性可期 [1][4][5] - **能源及小金属**：2026年是碳酸锂权益拐点之年，节后或将开启第二轮行情；战略金属（稀土、钨）迎价值重估；供给集中度高的钴、镍价格受海外政策支撑 [6] 分板块详细总结 贵金属 - **黄金**：避险、去美元化及降息交易延续推升金价，报告维持美国经济衰退及继续降息路径判断 [3] - **白银**：宏观宽松与通胀共振是白银最好窗口，宏观窗口与微观交易结构或致白银加速上涨格局延续，白银股弹性值得重视 [3] - **投资思路与建议**：选股思路应从PE/当期产量估值转向远期储量估值，建议关注招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源等标的 [3] 工业金属（铜、铝） - **短期观点**：美国降息及铜关税态度是短期价格主导因素，在二者未根本转变前维持趋势看涨判断，节后国内“金三银四”旺季、中美会谈、联储主席换届等构成催化 [1][5] - **中期观点**：美联储降息引领全球趋势宽松，促进铜铝周期上行 [1][5] - **长期观点**：逆全球化加剧各国资源争夺，铜铝价格中枢趋势上行 [1][5] - **基本面数据**：节假日期间LME 3月期铜上涨0.25%至12964美元/吨，LME 3月期铝上涨0.39%至3102.5美元/吨；同期海外铜库存周环比+3.80%、年同比+128.2%，铝库存周环比-0.83%、年同比-13.69% [4][21][22] - **权益端观点**：铜铝板块低估值适逢上半年商品涨价，险资等资金增配概率大，节后行情值得重视。商品长期中枢稳中有升，权益价值终将重估 [5] - **投资建议**： - **铜**：关注【优选资源量增】标的如洛钼、紫金、金诚信、藏格、宏达股份等；【关注冶炼补涨】标的如江铜、铜陵有色等 [5] - **铝**：关注【弹性与高股息双线并举】标的如中孚实业、云铝、神火、天山、宏桥、宏创控股及成长华通线缆等 [5] 能源金属与小金属 - **锂**：节后权益或将开启第二轮行情，3月排产高企将重新带动板块情绪，价格有望再度上行。节前电池级碳酸锂均价上涨7.4%至145元/公斤 [6][21][26] - **战略金属（稀土、钨）**： - **稀土**：国家持续强化对资源及冶炼掌控，战略价值凸显，板块公司业绩同比改善明显。氧化镨钕价格周涨12.2%至850元/公斤 [6][27] - **钨**：本轮上涨更多来自供给逻辑，供给强势下价格向下传导力度加大，钨价长牛可期 [6] - **钴、镍**： - **钴**：节假日期间MB钴价维持上行，电钴库存拐点已现，钴价长牛可期。节前金属钴均价上涨2.6%至428元/公斤 [6][21] - **镍**：印尼政府控制配额，行业迎来反转，长期价格中枢上行可期。节假日期间LME 3月期镍上涨2.6%至17435美元/吨 [6][21][22] - **投资建议**：建议关注稀土（中国稀土、中稀有色、北方稀土）、磁材（金力永磁）、钨（厦门钨业、中钨高新）、锂（天华新能、大中矿业、盛新锂能等）、钴镍（华友钴业、中伟股份、伟明环保）等标的 [6] 市场行情回顾 - **板块表现**：节前一周（截至报告期）金属材料及矿业（长江）上涨2.12%，跑赢上证综指（上涨0.41%）1.71个百分点，在32个长江行业中排名第7位 [13][14] - **子板块表现**：基本有色金属板块上涨1.47%，能源金属板块上涨1.80%，贵金属板块下跌0.84%，稀土磁材板块上涨8.84% [13][14] - **个股表现**：周涨幅居前的有色金属个股包括铜冠铜箔（+31.04%）、东阳光（+30.80%）、翔鹭钨业（+27.83%）等 [19] - **商品价格**：节前一周外盘基本金属以涨为主，贵金属方面，周内Comex黄金上涨1.3%，Comex白银上涨9.4% [21][22]

**行业与公司** * **建筑业**：建筑业、建筑建材行业、八大建筑央企、上游材料商（如防水、涂料、钢结构等） * **有色金属业**：有色金属行业、贵金属、能源金属、相关上市公司（如山东黄金、紫金矿业、赣锋锂业等） * **煤炭业**：煤炭行业、国内外煤炭供应商、相关上市公司（如中国神华、兖矿能源等） * **房地产业**：房地产行业、开发商、地方国企、商管类公司 **核心观点与论据** **建筑业与建材** * **行业现状**：2025年建筑业新签合同总额为31.5万亿元，同比下降6.6%[1][3] 八大央企市场占有率在过去三年内从40%提升至约51%，逆势提升了约10个百分点[1][3] 上游材料商（如防水、涂料）的市场占有率提升可能更为显著[1][3] * **结构变化**：尽管建筑总需求大幅增加难度大，但“两栋”（推测为重大工程、标志性建筑）项目比例上升[1][4] 这将利好头部央国企及其合作的头部材料商[1][4] * **2026年展望**：作为“十五”开局之年，行业有望走出下滑态势，实现企稳回升甚至正增长[3][4] 国家将在城市更新、战略骨干通道、重大水利、新能源及新基建等领域进行标志性工程投资[4] 资金支持方面，专项债提前下达，截至2月中旬累计下发约6,970亿元，比去年大幅增加[4] 因此，今年施工工作量有望由负转正[1][4] * **投资建议**：关注供给端出清程度较高的子行业龙头，如防水（东方雨虹、科顺股份）、涂料（三棵树）、钢结构（鸿路钢构、精工钢构）[3][4] 关注下游紧缩度高的玻纤领域（中国巨石、中材科技）和海外市场布局良好的水泥企业（华新水泥）[3][4] 高股息标的（如兔宝宝、伟星新材、中国建筑隧道公司等）及积极布局新产业的公司（如中国化学、中设设计等）也值得关注[3][4] **有色金属** * **春节期间表现**：春节期间海外金属价格普遍上涨，仅伦锡微跌0.3%[5] 白银涨幅最大，达8%；镍上涨2.2%；锌上涨0.3%；COMEX黄金和LME铜分别上涨0.6%-0.8%[5][6] 带动国内有色金属股票走强，例如山东黄金上涨8%，赤峰黄金上涨11%，潼关黄金上涨16%；紫金矿业和洛阳钼业分别上涨8%和9.8%[6] * **影响因素**：美联储1月会议纪要偏鹰派，压制贵金属价格；但伊朗局势紧张提供了上涨催化[1][6] 特朗普加征15%关税政策可能对铜铝等品种产生影响[6] * **后市展望**：有色板块短期调整后具备基本面支撑，预计春节后开启震荡上涨行情[1][6] * **投资建议**：在传统工业与能源金属旺季来临之际，可优先低吸能源金属标的，如赣锋锂业、中矿资源，以及镍相关标的华友钴业[6] 也可关注紫金矿业、中国宏桥等龙头企业[6] **煤炭** * **供给端**：印尼减产计划仍在落实中[1][7] 国内春节后淡季可能继续推进减产（榆林、内蒙古、山西）[7] 重要会议前安监趋严也会减少产量释放[7] 春节前价格倒挂导致海外进口煤减少，国内供应量下降[1][7] * **需求与库存**：港口库存从春节前2,500万吨左右下降到2月23日的2,473万吨，比2025年同期低500万吨[8] 今年库存呈下降趋势，而去年则是上升趋势[8] 判断电厂、钢厂、焦化厂可能面临一波补库行情[1][8] * **春节期间信号**：假期外盘能源板块表现良好，美原油和布伦特原油均上涨超5.7%[3][8] 鹿特丹煤炭上涨约3美元/吨（约合人民币20元），理查德湾煤炭上涨约1美元/吨（约合人民币10元）[8] 港股能源板块强势，为节后国内煤炭板块提供积极信号[3] * **后市展望与建议**：看好节后国内煤炭价格上涨[1][8] 建议关注高股息公司（中国神华、中煤能源、兖矿能源）及弹性较大的焦煤公司（淮北、平煤、恒源）[8] **房地产** * **春节期间事件**：多地试点国企收购存量商品房用于保障性租赁住房，上海率先试点，杭州、济南、重庆、长沙等超80个城市跟进[1][9] 新房市场开发商推出优惠活动抢占窗口期[1][9] 政策层面强调要稳定房地产市场，控制增量去库存、优化供给[9] * **成交数据**：重点城市二手房成交稳中有升，但样本数量少，需观察元宵节后数据[1][10] 例如深圳和杭州成交远超去年同期，广州今年春节成交8套（去年为300套）趋于正常化[10] * **投资建议**：地产板块总体仍需摸底[2][10] 优先看好现金流稳健的商管类公司（如恒隆地产、西城兴业）[2][10] 以及基本面修复迹象明显城市的地方国企（如杭州滨江集团）[2][10] **其他重要内容** * **宏观与资金面**：长期资金不断进入市场[4] * **市场比较**：近十年春节后煤炭板块表现优于沪深300指数[7] * **国际事件**：春节期间国际金融市场整体平稳，美最高法院裁定特朗普违法事件未对市场造成显著波动[6]

贵金属市场行情表现 - 2月24日节后首个交易日，国内贵金属期股市场强势补涨，贵金属板块整体上涨7.01% [1] - 期货市场方面，沪金主连上涨3.52%至1150.5元/克，沪银主连大幅上涨12.84%至22327元/千克，白银T+D上涨13.97%至21485元/千克 [1] - 个股方面，湖南白银、盛达资源、四川黄金涨停，西部黄金、兴业银锡、招金黄金、赤峰黄金及中金黄金等涨幅居前 [1] 市场驱动因素 - 宏观与地缘政治风险升温，包括美国关税政策反复、美伊局势紧张、俄乌和平谈判未突破，推升市场避险情绪与贵金属配置需求 [1] - 美国拟以国家安全为由对约六个行业加征新一轮关税，包括大型电池、铸铁及铁制配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备等行业 [4] - 美国总统特朗普宣布将全球进口关税税率从10%提高至15%，并已签署相关行政令 [4][5] - 美国海关与边境保护局停止征收被最高法院裁定为非法的关税 [5] 基本面与供需情况 - 白银现货市场需求尚可，库存未见明显累积，市场流通货源相对偏紧，为银价提供基本面支撑 [1] - 2月24日，SMM1白银出厂参考均价为22965元/千克，较前一交易日上涨2495元/千克，涨幅达12.16% [8] - 土耳其2026年1月白银进口量达到273,357公斤，创下自1999年3月开始统计以来的单月最高纪录，分析认为与当地黄金进口限制及国际金价高企促使需求转向有关 [7] - 加拿大2025年贸易逆差扩大至313亿加元，创除疫情外新高，但未锻造黄金、白银及铂族金属出口大增41.7%，部分抵消了贸易冲击 [6] 机构观点与价格预测 - **看涨观点**：瑞银预计未来数月国际现货黄金目标价达6200美元/盎司 [9]；高盛预计金价在2026年底前缓慢攀升至每盎司5400美元 [10]；澳新银行预计黄金可能在第二季度触及每盎司5800美元新高 [11]；法国巴黎银行预计金价年底前可能攀升至每盎司6000美元 [11]；摩根大通预计金价在2026年底前升至每盎司6300美元 [12]；德意志银行仍看涨金价至每盎司6000美元 [13] - **驱动因素**：机构普遍认为地缘政治风险、美联储降息预期、各国央行购金以及投资者资产配置调整是支撑金价的主要因素 [9][10][11][12] - **白银展望**：摩根大通认为白银短期内具有较高底部支撑，未来几个季度价格区间约为每盎司75-80美元 [12]；澳新银行预计未来几年白银市场供应将持续不足，但2026年缺口可能会缩小 [11] - **风险与波动提示**：部分机构指出市场不确定性高，价格可能维持高波动 [10]；花旗警告黄金估值已达极端区域，若配置比例回归历史常态，金价将面临显著下跌风险 [13]；美国银行指出金银价格波动性已达到或接近历史高位 [13]

报告投资评级与核心观点 - **报告标题**：避险情绪升级，贵金属价格强势 [2] - **报告类型**：金属&新材料行业周报 [3] - **核心观点**：报告认为，短期贵金属价格震荡，但长期看货币信用格局重塑将持续，金价中枢将持续上行 [5] 同时，报告对工业金属（如铜、铝）和小金属（如钴、锂、稀土）的供需格局和价格走势进行了分析，并给出了相应的投资建议 [5] 一周行情回顾 - **市场表现**：2月13日当周，上证指数上涨0.41%，深证成指上涨1.39%，沪深300上涨0.36%，有色金属（申万）指数上涨1.70%，跑赢沪深300指数1.34个百分点 [5][6] 年初至2月13日，有色金属（申万）指数上涨14.07%，跑赢沪深300指数13.41个百分点 [6][9] - **子板块表现**：2月13日当周，贵金属下跌1.06%，铝下跌1.88%，能源金属上涨2.66%，小金属上涨6.66%，铜上涨1.10%，铅锌上涨1.38%，金属新材料上涨4.35% [5][11] 年初至今，贵金属上涨31.02%，铝上涨6.40%，能源金属上涨3.93%，小金属上涨29.28%，铜上涨9.72%，铅锌上涨26.72%，金属新材料上涨6.62% [11] - **领涨个股**：当周领涨个股包括翔鹭钨业（周涨幅27.8%）、章源钨业（周涨幅24.2%）、国城矿业（周涨幅17.4%）等 [13] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属**：截至2月20日当周，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格周环比变化分别为+0.64%/+0.81%/+0.26%/+1.35%/-0.31%/+2.15% [5][16] COMEX黄金价格周环比上涨1.31%，白银上涨9.45% [5][16] 国内黄金现货价格周环比持平，为1110元/克 [16] - **能源材料**：截至2月13日当周，锂辉石价格周环比上涨10.53%，电池级碳酸锂上涨7.41%，工业级碳酸锂上涨7.58%，电池级氢氧化锂下跌0.52% [5][19] 电解钴价格上涨2.64%，电解镍价格上涨2.79% [5][19] 六氟磷酸锂价格下跌2.31% [19] - **黑色金属**：截至2月13日当周，铁矿石价格周环比下跌0.68% [5][16] 贵金属 - **宏观与政策背景**：美国2025年第四季度实际GDP年化增长1.4%，低于预期的2.8% [5] 美国最高法院推翻特朗普基于IEEPA的互惠关税，随后特朗普推出新关税 [5] 1月美联储议息会议维持利率不变 [5] - **长期观点**：长期看货币信用格局重塑持续，“大而美”法案通过后美国财政赤字率将提升，当前中国黄金储备偏低，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [5] 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入 [5] 金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，建议关注白银 [5] - **数据跟踪**：本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量1579吨，环比增加0.1% [22] 2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6% [22] 中国央行自2024年11月起连续15个月增持黄金，截至2026年1月末官方储备为7419万盎司 [22] 工业金属：铜 - **供需与库存**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为56.6%/7.4%/56.0%，环比分别下降12.4/7.5/4.1个百分点 [5][29] 国内社会库存35.4万吨，环比增加1.8万吨 [5][29] 全球交易所库存合计105.1万吨，环比增加3.0万吨 [29] - **价格与观点**：本周铜现货TC为-50.1美元/干吨，环比增加0.3美元/干吨 [5][29] 短期铜矿生产扰动较大、非美库存紧张下预计铜价偏强，基本面支撑扎实 [5] 长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加铜供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [5] - **政策动态**：中国有色金属工业协会表示将扩大国家铜战略储备规模，探索商业储备机制 [5] 美国和欧盟将在未来30天内签署谅解备忘录以加强关键矿产供应链安全 [5] 工业金属：铝 - **供需与库存**：2月13日当周，铝下游加工企业开工率下降至52.80% [5][46] 国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存119.80万吨，周环比累库8.90万吨 [5][46] 2026年1月中国电解铝产量380.43万吨，同比增长3.2% [46] - **价格与成本**：2月13日上海有色网A00铝现货均价报23160元/吨，周环比上涨0.09% [46] 截至2月6日，国内电解铝完全成本约16238元/吨，行业平均利润为6922元/吨 [47] - **长期观点**：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [5] 钢铁 - **市场概况**：本周螺纹钢价格环比持平，为3210元/吨 [68] 供给端，五大品种钢材周产量环比增长1.35%至805万吨 [69] 需求端，五大品种钢材需求环比下降22.27%至536万吨 [69] 库存端，五大品种钢材总库存环比增长18.65%至1712万吨 [69] - **铁矿石**：本周进口62%铁矿石价格环比上涨0.91%至100美元/吨 [73] 澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比下降23.73%至1881万吨 [73] 主要港口铁矿石库存环比下降1.13%至16946万吨 [73] - **投资建议**：后续重点关注供给端产量调控及旺季需求情况 [5] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价高位震荡 [5] 12月中国钴中间品进口量约1879吨，环比下降64.66% [79] - **锂**：锂下游需求保持景气，本周碳酸锂现货价格环比有所回升 [5] 锂辉石价格周环比上涨6.38%至2000美元/吨，碳酸锂现货价格周环比上涨6.88%至143750元/吨 [81] 2025年12月锂精矿进口量约62.8万吨，环比下降7.31% [83] - **镍**：供给端扰动持续，本周镍价环比上涨 [5] LME镍价周环比上涨2.05%至17155美元/吨 [90] - **稀土**：本周氧化镨钕价格周环比上涨12.15%至84.98万元/吨 [93] 2026年1月中国氧化镨钕产量约8610吨，环比增长9.07% [94] 投资建议与关注公司 - **贵金属**：当前板块估值处于历史中枢下沿，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [5] - **工业金属-铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [5] - **工业金属-铝**：建议关注一体化布局完备标的（天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和），以及成本改善的弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [5] - **钢铁**：关注业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）以及破净央国企的估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁）、高端特钢标的（久立特材） [5] - **小金属-钴**：关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5] - **小金属-锂**：关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [5] - **成长周期**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业，建议关注华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [5]

黄金产业股票及ETF市场表现 - 截至2026年2月24日13:55，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨2.71% [1] - 指数成分股晓程科技上涨13.98%，白银有色上涨10.03%，湖南白银上涨10.01%，四川黄金、中国黄金等个股跟涨 [1] - 黄金股票ETF基金(159322)上涨4.86%，最新价报2.09元 [1] 黄金市场价格驱动因素 - 春节假期期间，国际现货黄金价格走出“先抑后扬、强势突破”行情，盘中一度冲上5200美元 [1] - 春节期间AI担忧加剧叠加关税战风险重燃，美股三大指数均跌超1%，避险买盘集中涌入美债及贵金属市场，推动黄金、白银延续涨势 [1] - 美国最高法院裁定部分关税违法，欧盟冻结美欧贸易协议批准程序，多边贸易摩擦升级态势明显，进一步放大全球资产价格波动预期，提升了黄金作为传统终极避险资产的配置吸引力 [1] 相关指数与基金产品构成 - 黄金股票ETF基金紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [1] - 中证沪深港黄金产业股票指数从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本，以反映两地黄金产业上市公司整体表现 [1] - 截至2026年1月30日，该指数前十大权重股分别为中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、湖南黄金、山东黄金、紫金黄金国际、紫金矿业，前十大权重股合计占比61.69% [2]

行业投资评级 - 报告对金属与新材料行业给出“看好”的投资评级 [3] 报告核心观点 - 避险情绪升级，贵金属价格表现强势 [2] - 长期看，货币信用格局重塑持续，美国财政赤字率提升，央行购金为长期趋势，金价中枢将持续上行 [5] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入，同时金银比处于偏高水平，边际需求修复预期下金银比有望收敛，白银值得关注 [5] - 短期铜矿生产扰动较大、非美库存紧张，预计铜价偏强，长期电网投资增长、AI数据中心增长等，叠加供给相对刚性，价格中枢有望持续抬高 [5] - 国内电解铝产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [5] - 降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [5] 一周行情回顾 - 截至2月13日当周，上证指数上涨0.41%，深证成指上涨1.39%，沪深300上涨0.36%，有色金属（申万）指数上涨1.70%，跑赢沪深300指数1.34个百分点 [5][6] - 2026年初至2月13日，有色金属（申万）指数上涨14.07%，跑赢沪深300指数13.41个百分点 [6][9] - 分子板块看，当周贵金属下跌1.06%，铝下跌1.88%，能源金属上涨2.66%，小金属上涨6.66%，铜上涨1.10%，铅锌上涨1.38%，金属新材料上涨4.35% [5][11] - 年初至2月13日，贵金属上涨31.02%，铝上涨6.40%，能源金属上涨3.93%，小金属上涨29.28%，铜上涨9.72%，铅锌上涨26.72%，金属新材料上涨6.62% [11] 金属价格变化 - **工业金属及贵金属（2月20日当周）**：LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格周环比变化分别为+0.64%/+0.81%/+0.26%/+1.35%/-0.31%/+2.15%，COMEX黄金价格周环比上涨1.31%，白银上涨9.45% [5][16] - **能源材料（2月13日当周）**：锂辉石价格上涨10.53%，电池级碳酸锂上涨7.41%，工业级碳酸锂上涨7.58%，电池级氢氧化锂下跌0.52%，金属锂价格持平；电解钴上涨2.64%，电解镍上涨2.79%；六氟磷酸锂价格下跌2.31% [5][20] - **黑色金属（2月13日当周）**：铁矿石价格周环比下跌0.68% [5] 贵金属 - **宏观与政策**：美国2025年第四季度实际GDP年化增长1.4%，低于预期的2.8%；美国最高法院推翻特朗普的互惠关税后，特朗普推出新的10%全球关税并随后提升至15%；1月美联储维持利率在3.50%-3.75% [5] - **央行购金**：2025年第四季度全球央行购金230吨，环比增加6%；中国央行在2024年11月至2026年1月连续15个月增持黄金，截至1月末官方黄金储备为7419万盎司 [23] - **市场数据**：本周SPDR+iShares黄金ETF持仓量1579吨，环比增加0.1%；COMEX黄金非商业净多头持仓占比为39.3%，环比下降0.2个百分点；本周金银比为62.9 [23][24] - **投资观点**：短期贵金属价格震荡，长期金价中枢将持续上行；当前贵金属板块估值处于历史中枢下沿，具备修复动力 [5] - **关注公司**：山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [5] 工业金属 - **铜** - **供需与库存**：本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为56.6%/7.4%/56.0%，环比分别下降12.4/7.5/4.1个百分点；国内社会库存35.4万吨，环比增加1.8万吨；交易所库存合计105.1万吨，环比增加3.0万吨；铜现货TC为50.1美元/干吨，环比增加0.3美元/干吨 [5][31] - **政策与事件**：中国有色金属工业协会表示将扩大国家铜战略储备规模；美国和欧盟将在30天内签署谅解备忘录以加强关键矿产供应链安全 [5] - **投资观点**：短期铜价偏强，长期价格中枢有望持续抬高 [5] - **关注公司**：紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [5] - **铝** - **供需与库存**：2月13日当周，铝下游加工企业开工率下降至52.80%；国内电解铝（铝锭+铝棒）社会库存119.80万吨，周环比累库8.90万吨 [5] - **成本与利润**：截至2月6日，国内电解铝完全成本约16,238元/吨，行业平均利润为6,922元/吨 [46][47] - **投资观点**：国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [5] - **关注公司**：一体化布局完备标的（天山铝业、南山铝业、中国铝业、新疆众和），成本改善弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [5] 钢铁 - **市场概况**：本周螺纹钢价格环比持平；供给端钢材产量环比增长；需求端下游需求环比下降；库存端钢材库存环比增长 [5][66][67] - **铁矿石**：供应端海外发运量环比下降23.73%至1881万吨；需求端日均铁水产量环比增长0.84%至230万吨；主要港口铁矿石库存环比下降1.13%至16946万吨 [71] - **投资观点**：后续重点关注供给端产量调控情况及旺季需求 [5] - **关注公司**：业绩稳定的红利属性标的（宝钢股份、南钢股份、中信特钢）、破净央国企估值修复（华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁）、高端特钢标的（久立特材） [5] 小金属 - **钴**：刚果金出口钴产品受限，供给端整体偏紧，本周钴价高位震荡 [5] - **锂**：锂下游需求保持景气，本周碳酸锂现货价格环比回升 [5] - **镍**：供给端扰动持续，本周镍价环比上涨 [5] - **稀土**：本周氧化镨钕价格环比上涨，关注供给端及下游出口政策变化 [5] - **关注公司**：钴（华友钴业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业）；锂（中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业） [5] 成长周期投资 - **投资观点**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业 [5] - **关注公司**：华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [5]

宏观经济与市场情绪 - 预计2026年第一季度中国GDP同比增长4.7%，高于2025年第四季度[6] - 2026年春节期间客流量同比增长近9%，带动消费市场增长[6] - 美国新关税政策与AI对就业的威胁引发市场担忧，导致避险情绪升温[3][4][6][11] 全球股市表现 - 美股周一大幅下跌，道琼斯指数跌1.7%至48,804.1点，标普500指数跌1.0%，纳斯达克指数跌1.1%[8][11] - 欧洲股市小幅回调，德国DAX指数跌1.06%，法国CAC40指数跌0.22%[8][11] - 港股显著反弹，恒生指数涨2.53%，恒生科技指数涨3.34%，大市成交额约1,729亿港元[13] - 亚太股市普遍上涨，越南股市涨2.0%，印尼股市涨1.5%，韩国KOSPI指数涨0.6%[24][25] 外汇与商品市场 - 避险需求推动金价急升，纽约期金涨2.87%至每盎司5,204.7美元[30][32] - 油价受压，纽约期油微跌0.12%至每桶66.31美元[30][32] - 美元指数下跌0.1%，日元、欧元及英镑兑美元汇率上升[4][30][32] 固定收益市场 - 避险需求推升美国国债价格，2年期国债收益率下跌4.0个基点至3.44%，10年期收益率下跌5.2个基点至4.03%[34][35] - 亚洲信用市场整体平稳，投资级债券利差轻微收窄约1个基点[5][35] 板块与个股动态 - 美股软件与金融板块重挫，IBM股价大跌逾13%，CrowdStrike跌约10%[11] - 港股科技与资源板块领涨，美团涨超5%，紫金矿业涨约5%[13] - 塔尔半导体宣布追加2.7亿美元投资，预计2027年硅光产能将扩张至2025年第四季度年化产能的5倍以上[9] - 全球晶圆制造设备市场预计在2026年同比增长15%，测试设备市场预计大幅增长45%[26]

市场表现与交易数据 - A股马年首个交易日三大指数集体上涨，沪指涨1.17%报4129.78点，深证成指涨1.82%，创业板指涨1.76% [1] - 沪深京三市半日成交额达15210亿元，较上日放量3074亿元，全市场超4200只个股上涨 [1] - 黄金概念股表现强势，晓程科技涨超14%，白银有色、湖南白银涨停，四川黄金、中国黄金涨超8% [1] - 多只黄金相关ETF大幅上涨，黄金股ETF、黄金股票ETF等涨超5%，黄金ETF博时、金ETF嘉实等涨超4% [1] 黄金投资产品结构 - 黄金股ETF投资于在港A股上市的黄金相关公司，权重股聚焦金矿股如紫金矿业、山东黄金、中金黄金，也包含珠宝零售公司如老铺黄金、周大福 [1] - 黄金ETF锚定实物黄金，其底层资产为上海黄金交易所的黄金现货合约，直接反映黄金价格波动，支持T+0交易 [1] - 金ETF密切跟踪上海黄金交易所黄金现货实盘合约价格，透明度高且流动性好，支持T+0日内交易 [2] 金价驱动因素与机构观点 - 瑞银重申对黄金的积极立场，预计未来数月国际现货黄金目标价达6200美元/盎司 [2] - 分析师认为，地缘政治风险高企及美联储宽松周期预计将继续，对实际利率构成压力，2025年全球黄金需求预计突破5000吨 [2] - 瑞银预计，在更强劲的投资流动和各国央行持续购买的推动下，金价将进一步上涨 [2] - 招商期货维持看多贵金属观点，认为黄金在央行购金大逻辑支持下依旧维持强势 [3] - 华福证券认为，避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心，长期配置价值不改 [4] 宏观经济与地缘政治背景 - 美国1月份CPI同比上涨2.4%，核心CPI维持在2.5%，2月份数据显示因关税政策实施，耐用品价格出现脉冲式上涨 [3] - 2月初零售销售增长开始放缓，反映出高物价对购买力的挤压 [3] - 地缘政治危机再起，特朗普公开表示“正在考虑对伊朗进行有限军事打击”，叠加此前美军控制委内瑞拉领导人的余波，全球地缘政治溢价上升 [3] - 美国关税政策出现戏剧性转折，最高法院否决部分关税政策后，特朗普宣布将依据其他法律对全球商品加征10%的新关税，政策不确定性促使避险资金涌入黄金 [3] - 美国就业数据韧性及美联储官员偏鹰派言论削弱市场降息预期，市场对首次降息预期从此前6月延后至7月 [4] 黄金供需基本面 - 供应增长似乎受限，咨询公司伍德麦肯兹估计到2028年约有80座矿山将耗尽当前的生产计划，表明短期内供应弹性有限 [2]

有色金属ETF基金市场表现 - 有色金属ETF基金（516650）于2月24日开盘上涨3.12%，报2.212元 [1] - 该基金自2021年6月9日成立以来，累计回报率达114.05% [1] - 该基金近一个月的回报率为1.50% [1] 基金持仓成分股表现 - 基金重仓股紫金矿业开盘上涨4.53% [1] - 基金重仓股洛阳钼业开盘上涨4.41% [1] - 基金重仓股北方稀土开盘上涨2.30% [1] - 基金重仓股华友钴业开盘上涨1.79% [1] - 基金重仓股中国铝业开盘上涨2.52% [1] - 基金重仓股赣锋锂业开盘上涨4.36% [1] - 基金重仓股山东黄金开盘上涨4.07% [1] - 基金重仓股云铝股份开盘上涨1.92% [1] - 基金重仓股中金黄金开盘上涨4.98% [1] - 基金重仓股天齐锂业开盘上涨2.65% [1] 基金基本信息 - 该基金的业绩比较基准为中证细分有色金属产业主题指数收益率 [1] - 该基金的管理人为华夏基金管理有限公司 [1] - 该基金的基金经理为单宽之 [1]