钛白粉概念板块市场表现 - 截至11月24日收盘，钛白粉概念板块整体下跌0.46%，在概念板块跌幅榜中位居前列 [1] - 板块内个股表现分化，股价上涨的有7只，其道恩股份上涨2.50%，振华股份上涨1.88%，东华科技上涨1.58% [1] - 跌幅居前的个股包括国城矿业跌停，天原股份下跌1.30%，安纳达下跌1.15%，坤彩科技下跌1.02% [1] 板块资金流向 - 钛白粉概念板块整体获得主力资金净流入0.51亿元 [2] - 主力资金净流入居前的个股为国城矿业净流入6405.31万元，安宁股份净流入1624.31万元，金浦钛业净流入1102.07万元 [2][3] - 主力资金净流出居前的个股为钒钛股份净流出1939.18万元，安纳达净流出1524.37万元，天原股份净流出658.75万元 [2]

行业投资评级 - 对基础化工行业维持“推荐”评级 [1][27] 核心观点 - 中日关系紧张有望加速中国半导体材料对日本产品的替代进程 [6] - 反内卷政策有望重估中国化工行业 使全球化工产能扩张放缓 行业从吞金兽转变为摇钱树 标的兼具高弹性和高股息优势 [7] - AI数据中心电力需求和商用飞机发动机需求提升驱动铬盐行业价值重估 预计到2028年铬盐供需缺口达34.09万吨 缺口比例32% [8][9] - 2025年Q4中美财政政策有望加码 欧洲部分装置加速退出 中国推行反内卷 化工行业有望迎来景气上行周期 [27] 重点涨价产品分析 - DMC碳酸二甲酯价格为4400元/吨 周环比上涨14.29% 供应偏紧且电解液行业需求强势 [14] - 锂电池电解液全国均价为27000元/吨 周环比上涨8.00% 但行业开工率仅45% 原材料涨价挤压厂商利润空间 [14] - 磷酸二铵华东价格为3850元/吨 周环比上涨5.48% 原料硫磺、硫酸价格上涨推高生产成本 [14] - 氧化铬绿价格为35500元/吨 周环比上涨1000元/吨 金属铬价格为84000元/吨 周环比上涨1000元/吨 [9][18] 投资主线与重点关注标的 - 低成本扩张：重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源等 [9] - 景气度提升：重点关注铬盐（振华股份）、磷矿石（芭田股份、云天化）、制冷剂（巨化股份、东岳集团）、民爆（广东宏大）等 [10] - 新材料：关注电子化学品（阳谷华泰、国瓷材料）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物）等 [10] - 高股息：看好中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等化工央国企 [11] - 半导体材料国产替代：涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光液/垫、溅射靶材、硅片等领域相关公司 [6] 行业景气与价格数据 - 国海化工景气指数为91.37（2025年11月20日） 较11月13日上涨0.25 [5][37] - Brent原油期货收于62.51美元/桶 周环比下跌2.77% WTI原油期货收于57.98美元/桶 周环比下跌3.29% [13] - 基础化工行业最近1月、3月、12月表现分别为1.2%、1.7%、16.1% 同期沪深300指数表现分别为-3.3%、3.9%、11.6% [4] 重点公司信息跟踪 - 万华化学：纯MDI价格19600元/吨 周环比上涨400元/吨 聚合MDI价格14550元/吨 周环比持平 [15][97] - 玲珑轮胎：泰国到美西、美东、欧洲海运费分别为5250美元/FEU、3400美元/FEU、2500美元/FEU 周环比均持平 [15][98] - 振华股份：氧化铬绿和金属铬价格周环比均上涨1000元/吨 [18][103] - 卫星化学：丙烯酸价格5700元/吨 周环比下降50元/吨 [19][116] - 恒力石化：涤纶长丝库存天数为16.4天 较11月13日下降0.2天 PTA库存为396.5万吨 较11月14日下降7.9万吨 [19][108]

本次收购有助于公司推进全球化产业布局，丰富公司氯化法钛白粉产品矩阵，为全球客户提供更优质的 服务，推动海外业务发展。我们看好公司出海战略的逐步落地。 投资建议： 我们预计龙佰集团2025-2027 年收入分别为268.63/302.28/330.87 亿元，同比增 长-2.4%/12.5%/9.5%，归母净利润分别为20.67/26.57/32.46 亿元，同比增长-4.7%/28.5%/22.2%，对应 EPS 分别为0.87/1.11/1.36 元。结合公司11 月20 日收盘价，对应PE分别为21/16/13倍。我们看好公司出 海战略的逐步落地，维持"买入"评级。 风险提示：环保政策风险；经营管理风险；产品、原材料价格波动风险；产品需求风险；交易实施不确 定性风险 费用方面，2025 年前三季度公司销售费用同比下降26.14%，销售费用率为1.46%，同比下降0.38pcts； 财务费用同比下降28.88%，财务费用率为1.10%，同比下降0.34pcts；管理费用同比上升6.75%，管理费 用率为4.02%，同比上升0.51pcts；研发费用同比下降3.29%，研发费用率为4.36%，同比上升0.16 ...

报告行业投资评级 - 维持基础化工行业“同步大市”的投资评级 [1][7][73] 报告核心观点 - 2025年前三季度基础化工行业收入与利润延续底部复苏态势，收入同比增长5.69%至19924.77亿元，净利润同比增长7.58%至1170.62亿元，且三季度增长幅度较中报明显提升 [3][10] - 行业盈利能力企稳回升，2025年前三季度毛利率为17.69%，净利率为6.17%，同比均小幅回升 [7][18] - 行业财务指标整体稳健，资产负债率保持在48.09%的较低水平，经营现金流改善，在建工程规模持续下行，产能过剩压力有望缓解 [7][31][47] - 子行业景气度呈现较大分化，农化、氟化工、新能源相关等子行业表现亮眼，而部分地产产业链品种承压 [3][12][14] - 未来投资建议关注两条主线：一是受益于反内卷政策、供给端改善空间大的板块（如农药、有机硅等）；二是在美联储降息背景下，具有较强资源属性的板块（如钾肥、磷化工） [7][75] 行业盈利与景气度 - 2025年前三季度中信基础化工行业实现营业总收入19924.77亿元，同比增长5.69%；实现营业利润1476.50亿元，同比增长7.24%；实现净利润1170.62亿元，同比增长7.58% [10] - 2025年第三季度单季实现营业收入6891.79亿元，同比增长7.09%，环比增长1.42%；实现净利润396.33亿元，同比增长26.12%，环比增长0.29% [11][12] - 与2025年中报相比，三季报营收、营业利润、净利润增速分别提升0.99、7.14和7.19个百分点 [10] - 基础化工33个子行业中，2025年前三季度有18个子行业营业收入和净利润实现同比增长 [3][12] 子行业表现 - **收入增长较快子行业**：2025年前三季度，碳纤维（+49.12%）、合成树脂（+33.63%）、锂电化学品（+21.31%）、电子化学品（+20.14%）和改性塑料（+17.72%）等行业收入增速居前 [12] - **净利润增长亮眼子行业**：农药（+154.79%）、涤纶（+148.96%）、氟化工（+143.41%）、合成树脂（+80.71%）和钾肥（+55.89%）等行业净利润同比大幅增长 [12][14] - **业绩承压子行业**：有机硅（营收-17.37%，净利润-92.20%）、纯碱（营收-15.75%，净利润-71.47%）、橡胶制品（净利润-79.06%）等行业业绩下滑幅度较大 [12][14] - **三季度环比改善**：2025年第三季度，多数子行业营收与净利润环比实现改善，19个子行业净利润环比提升 [3][16] 盈利能力分析 - 2025年前三季度行业整体毛利率为17.69%，同比提升0.14个百分点；净利率为6.17%，同比提升0.10个百分点 [7][18] - 2025年第三季度单季毛利率为17.52%，同比提升0.83个百分点；净利率为6.06%，同比提升0.97个百分点 [19] - **盈利能力改善显著子行业**：氟化工（毛利率+10.19个百分点，净利率+8.11个百分点）、钾肥（毛利率+6.97个百分点，净利率+13.73个百分点）、合成树脂（毛利率+3.47个百分点，净利率+5.18个百分点）等 [23][24][25] - **盈利能力下滑子行业**：有机硅（毛利率-7.65个百分点，净利率-5.62个百分点）、纯碱（毛利率-6.94个百分点，净利率-7.36个百分点）、钛白粉（毛利率-4.46个百分点，净利率-4.11个百分点）等 [23][24] 财务指标分析 - **资产负债率**：2025年前三季度行业资产负债率为48.09%，同比微升0.31个百分点，环比下降0.10个百分点，总体保持稳定且处于历史较低位置 [31] - **经营现金流**：2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为1840.09亿元，同比增加317.80亿元，增长20.88% [40] - **在建工程**：2025年前三季度期末在建工程总额为4144.32亿元，同比下降14.47%，环比增加50.52亿元，在建工程占总资产比重为8.84% [47][48] - **营运能力**：2025年前三季度行业存货周转天数为71.18天，同比增加0.71天，营运能力略有下滑 [55] 区域经营情况（河南省） - 2025年前三季度，河南省17家基础化工上市公司实现营业收入564.21亿元，同比下滑2.21%；实现净利润28.32亿元，同比下滑29.33%，表现弱于行业整体水平 [7][62] - 2025年第三季度单季，河南省基础化工上市公司实现营业收入188.98亿元，同比下滑1.03%；实现净利润7.88亿元，同比下滑26.70% [7][67] - 2025年前三季度，河南省基础化工上市公司整体毛利率为16.61%，净利率为5.02%，同比分别下滑2.45和1.93个百分点，且低于行业平均水平 [7][65] 行业估值与投资建议 - 截至2025年11月20日，中信基础化工板块TTM市盈率为28.15倍，略低于历史平均水平（29.31倍），在30个中信一级行业中估值位居第21位 [73] - 投资建议关注两条主线：一是受益于反内卷政策、供给端改善空间大、盈利弹性较大的板块，如农药、有机硅、涤纶长丝、氨纶行业；二是美联储降息背景下具有较强资源属性的板块，如钾肥和磷化工行业 [7][75]

公司战略与应对实践 - 上游端加速矿产资源整合以筑牢原料安全防线 [3] - 生产端深化卓越运营体系以实现降本增效 [3] - 研发端坚持市场导向以突破高端差异化产品 [3] - 战略端稳步推进全球化布局 [3] - 明确钛白粉海外收购项目对完善集团战略布局和提升全球化服务能力具有里程碑意义 [3] 行业洞察与挑战 - 全球钛白粉市场自2010年以来供需形势发生显著变化 [1] - 海运危机、中美航线运力紧张及反倾销关税壁垒等关键变量对产业链造成冲击 [1] - 当前全球供应链正面临韧性考验 [1] 行业合作与发展倡议 - 公司密集对接国际矿企与产业链伙伴就技术创新协作和全球市场拓展达成多项共识 [5] - 公司倡导通过加强技术创新协作和拓展全球市场来推动钛锆产业健康发展 [1] - 公司致力于通过强化全球资源配置、聚焦关键技术创新和深化产业战略协同为行业高质量发展贡献力量 [5]

行业核心观点 - 化工行业资本开支接近尾声，供需格局正在修复，"反内卷"政策有望加快修复进度 [2] - 行业有望迎来业绩与估值的双重抬升，新一轮景气周期可期 [2][3] 供给端分析 - 截至2025年上半年，基础化工板块上市公司在建工程共计3,504亿元，同比下降10% [1][2] - 2025年1-8月，化学原料及化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比下降5.2%，化学纤维制造业则同比增长9.3%，较2021-2022年水平明显下行 [1][2] - 行业资本开支及产能投放周期接近尾声，供给格局已开始缓慢修复 [2] 需求端分析 - 2025年《政府工作报告》提出大力提振消费、提高投资效益，以全方位扩大国内需求 [2] - 2023年中国化工品销售额约2.24万亿欧元，占全球化工品销售总额的43.1%，位居全球第一 [2] - 2025年9月中国出口金额达3,286亿美元，同比增长8%，显示出口韧性十足 [2] 价格、价差与估值水平 - 截至2025年10月24日，主要化工品价格价差位于2020年以来较低水平，但制冷剂产品价格、价差位于景气高位 [2] - 截至2025年10月17日，基础化工板块PE、PB估值分别为28.10倍和2.05倍 [2] - 2024年制冷剂行业正式进入配额制，其平均动态PE、PB均值分别为44.23倍和3.59倍 [2] 投资建议与关注方向 - 建议首先增配产品丰富、体量大的龙头公司，包括石化、煤化工及其他白马公司 [3] - 优先关注在"反内卷"走在前列且周期拐点率先到来的子行业，涉及涤纶长丝、氨纶、制冷剂等多个领域 [3] - 关注潜在去产能空间较大的行业，如农药、纯碱、乙二醇等 [3] - 关注自主可控及未来成长空间较大的新材料，如光刻胶、固态电池、生物柴油等 [3]

核心观点 - 私募证券基金备案数量时隔3个月再度回到300支以上，增量资金风格或对市场结构产生影响，中证1000增强和全市场选股量化产品主流可能对小盘股构成支撑 [2] - 阿里巴巴正式启动“千问”项目，标志着国内AI竞争进一步延伸至应用层面，其APP公测版免费且结合生活场景生态，将直接与ChatGPT竞争 [3] - 越南凭借开放的产业政策、半导体封装测试投资热点以及政府支持，有望成为东南亚下一个半导体中心，首座晶圆代工厂预计2027年落成 [5] - 航空业10月实现量价齐升，客座率同比增2.5个百分点至87.2%，国内线含油票价同比增长4.2%，行业景气呈现底部好转迹象 [6] - 基础化工与石油天然气行业新周期渐启，25H2以来化学原料及制品行业资本开支增速拐点已现，2026年内需改善叠加出口支撑，新一轮复苏有望到来 [8] 策略：资金动向 - 近期市场在4000点附近震荡，但私募证券资金备案数量回升，上周备案数量时隔3个月再度回到300支以上 [2] - 除私募外其余资金观望态势偏浓，配置型外资净流入规模收窄，增量资金风格或对市场结构产生一定影响 [2] - 目前中证1000增强、全市场选股仍是量化产品的主流，或对小盘股构成支撑 [2] 科技与人工智能 - 阿里巴巴“千问”APP公测版上线，项目被视为“AI时代的未来之战”，对标ChatGPT最新的5.1版本 [3] - 千问应用由此前的通义app和夸克AI对话助手升级而来，接入阿里通义实验室最新的Qwen3-Max模型 [3] - 建议持续关注阿里巴巴的相关业务进展及相应受益的AI基础设施上游标的 [3] 半导体与制造业 - 越南开放的产业政策吸引了三星、富士康、立讯等各国电子制造业企业到当地设厂，产业链集群效应开始显现 [5] - 半导体封装测试是当前投资热点，Amkor、SanDisk、立讯等已经在当地设厂 [5] - 越南政府大力支持半导体行业发展，在中国电子制造业企业国际化中发挥重要作用 [5] 交通运输：航空业 - 10月三大航+春秋+吉祥ASK/RPK分别同比增长6.3%/9.5%，客座率达到年内最高 [6] - 第40周-46周（9/29-11/16）国内线含油票价同比增长4.2% [6] - 行业整体景气呈现底部好转迹象，叠加反内卷和低基数，票价同比转正有望在4Q剩余时间延续 [6] - 中长期行业供给增速或将保持低位，景气改善有望传导至票价提升 [6] 石油化工与基础化工 - 25Q4以来OPEC+增产等或致原油供给呈现宽松局面，但中长期油价预计存底部支撑 [8] - 25H2以来化学原料及制品行业资本开支增速拐点已现，2026年内需改善叠加出口支撑，新一轮复苏有望到来 [8] - “反内卷”等政策助力供给优化，具备全球竞争优势的优质化工资产或将迎来价值重估 [8] - AI/新能源/机器人等领域新材料创新和国产替代有望提速，生物制造等新兴技术有望加快发展 [8] 互联网与科技公司业绩 - 微博3Q营收同比下降4.8%至4.42亿美元，经调整净利润同比下降20%至1.11亿美元 [9] - BOSS直聘25Q3实现收入21.63亿元，同比增长13.2%，经调整归母净利润10.23亿元，同比增长37.6% [10] - 富途控股25Q1-Q3营业收入164.08亿港元，同比增长79.18%，净利润79.47亿港币，同比增长122.52% [13] - 携程集团3Q25收入184亿元，同比增长15.5%，经调整归母净利润192亿元，同比增长221.2% [16] - 满帮集团3Q25收入34亿元，同比增长11%，调整后净利润9.9亿元 [17] 消费与服务业 - 华住集团三季度收入70亿元，同比增长8.1%，归母净利润15亿元，同比增长15.4% [15] - 休闲旅游、新场景需求增长驱动公司Q3境内RevPAR边际改善显著 [15] - 携程集团3Q伴随国庆假期催化，国内旅游业务快速发展，国际OTA平台Trip.com总预定量同比高速增长约60% [16] 汽车与工业 - 零跑汽车25Q3营收194.5亿元，同比增长97.3%，归母净利润1.5亿元，实现单季度盈利延续 [12] - 中国宏桥计划以先旧后新方式配售最多4亿股股份，每股配售价29.2港元，募资最多116.8亿港元 [13] - 铝价偏强预期下，看好公司26-27年业绩稳定表现，资本结构持续优化或为公司延续高分红政策提供必要条件 [13]

核心观点 - 宏观经济数据显示财政收入增长平稳但支出放缓，广义财政缺口预计在可控范围内 [7][8][9][10][11] - 债市托管量环比增长，广义基金为增持主力，整体杠杆率保持稳定 [13][14][15][16][17] - 上市银行为兑现浮盈在2025年前三季度已卖出约2万亿元债券，预计第四季度将卖出约9000亿元，但回补规模可能达3.45万亿元 [19][20][21] - 化工行业资本开支接近尾声，在“反内卷”政策和需求拉动下，供需格局改善，有望迎来新一轮景气周期 [25][26][27] - 传音控股作为新兴市场手机龙头，通过多元化、全球化和高端化策略驱动增长 [29][30][31] - 浪潮数字企业拟引入战略资金并迁移注册地，以强化AI等领域投入，价值有望回归 [32][33][34] 宏观经济 - 10月全国一般公共预算收入22,614亿元，同比增长3.2%，1-10月累计公共财政收入同比升至0.8% [7][8] - 10月税收收入20,700亿元，同比增长8.6%，其中个人所得税同比增长27%，企业所得税增速降至7% [8] - 10月一般公共预算支出17,761亿元，同比下滑9.8%，前10个月累计支出增长下滑至2% [9] - 10月政府性基金收入3,756亿元，同比下降18%，其中土地出让金收入同比下滑27% [9] - 悲观情景下，广义财政两本账收入缺口可能超过8,000亿元，但总体在可控范围内，四季度增量政策（如专项债结存限额）可形成对冲 [10][11] 固定收益市场 - 10月末上清所与中债登合计债券托管量达176.77万亿元，月净增13,123.60亿元，环比增量回升 [13][14] - 同业存单是当月主要增量，月净增7,214.10亿元；利率债月净增5,184.24亿元 [15] - 广义基金为增持债券主力，月净增10,445.07亿元；商业银行托管量月净减2,544.08亿元 [16] - 10月债市整体杠杆率为106.90%，环比持平，商业银行杠杆率微升0.22个百分点至104.61% [17] 银行业 - 2025年第三季度末上市银行AC（可供出售金融资产）占比为57.5%，较2023年第一季度末下降4.5个百分点 [19] - 2025年上半年末上市银行AC账户累积浮盈约3.3万亿元，占2024年全年营收比例为58.3% [20] - 2025年前三季度上市银行AC兑现浮盈规模为1,078亿元，占营收比例为2.50%，卖出存量债券规模约为2.04万亿元 [20] - 预计2025年第四季度上市银行AC账户需卖出约9,000亿元债券以兑现浮盈，但同时回补债券规模可能达3.45万亿元 [21] 化工行业 - 截至2025年上半年，基础化工板块上市公司在建工程共计3,504亿元，同比下降10%，行业资本开支接近尾声 [25] - 2023年中国化工品销售额约2.24万亿欧元，占全球总额的43.1%，2025年9月中国出口金额3,286亿美元，同比增长8% [25] - 截至2025年10月17日，基础化工板块PE、PB估值分别为28.10倍和2.05倍，在“反内卷”政策推动下，行业有望迎来业绩和估值双重抬升 [26] - 建议关注龙头公司及“反内卷”走在前列的子行业，如制冷剂、涤纶长丝、磷化工等 [27] 电子行业（传音控股） - 传音控股聚焦新兴市场，预计2025/2026/2027年归母净利润为31.47亿元/44.82亿元/59.23亿元，当前股价对应PE为23.6倍/16.6倍/12.5倍 [29][30] - 公司在非洲手机市场占据龙头地位，并通过产品高端化、AI化以及拓展全球市场驱动增长 [31] - 公司多元化布局AIoT、家电、储能、电动车及移动互联业务，开拓新增量空间 [31] 海外科技（浪潮数字企业） - 公司拟配售最多6,763.4万股，筹资约4.94亿港元，其中70%将用于AI、云、工业软件等领域的研发投入 [32] - 注册地迁移至中国香港有望降低股息税、加强与内地投资者交流，公司为国内第三大ERP行业龙头，云转型稳健推进 [33][34] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为5.5亿元/7.3亿元/8.9亿元，当前股价对应2025年PE为15.9倍 [34]

核心观点 - 基础材料与能源行业新周期开启，大宗化工品在供需改善下有望于2026年迎来新一轮景气复苏，新材料和新技术领域亮点纷呈 [1] - 原油市场短期因OPEC+增产及南美低成本供给释放而承压，但中长期在产油国成本支撑下油价具备底部支撑 [1][2] - 化工行业资本开支增速拐点已现，内需改善与出口韧性形成支撑，供给侧“反内卷”政策与企业自主调整将助力供需优化 [1][3] - 政策引导与产业趋势将推动AI、新能源、机器人等领域的新材料创新和国产替代进程，生物制造等新兴技术有望加快发展 [1][4] 原油市场分析 - 预测2025-2026年布伦特原油均价分别为68美元/桶和62美元/桶，预计25Q4-26Q2布伦特均价分别为63、61、60美元/桶 [2] - 25Q4起OPEC+实际供应增量集中释放，南美等低成本增量供给投放，全球原油供应过剩压力凸显 [2] - 中长期产油国“利重于量”诉求未改，再平衡压力有望推动新一轮协同达成，油价中枢在60美元/桶存在底部支撑 [2][45] - 25Q3北半球出行与发电旺季对原油需求形成支撑，IEA测算Q3单季需求同比增长75万桶/天，较Q2的42万桶/天显著反弹 [30] 大宗化工行业展望 - 25H2以来化学原料及制品行业资本开支增速拐点已现，2025年1-10月行业固定资产完成额累计同比增速为-7.9% [3][13] - 2026年内需有望受益于地产和消费等领域政策提振，外需受出口亚非拉带动及美联储降息周期助力 [3] - PC、己内酰胺、PTA、有机硅、草酸、氨纶、异氰酸酯等优质化工材料供需面改善叠加政策助力，景气或率先修复 [3] - 磷矿石、磷肥、制冷剂等供给受限且需求良好的产品，有望保持较高景气 [3] - 截至25Q3末，502家A股化工上市企业（不含“三桶油”）在建工程余额5442亿元，同比-13%，环比+2.7% [13] 化学制品与精细化工 - 受益于汽车、家电、军工、风电、电子等领域需求增长及原油、基础化工原料等成本端改善，量增和毛利率修复并行 [4] - 轮胎企业出海增量有望持续兑现，伴随关税和反倾销税等不利因素逐步传导 [4] - 关注塑料制品、电子材料、军工新材料、食饲药添加剂、农药等领域化工品 [4] 新材料与新技术发展 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》强调增强高端化供给，国家“十五五”规划建议前瞻布局未来产业 [4] - 电子化学品、特种工程塑料、特种橡胶、高性能膜材料、碳纤维材料等高端化工材料的产品创新和国产替代进程有望提速 [4] - 二氧化碳捕集、绿氨/绿醇应用、生物化工、海水提钾、煤制气等新兴技术有望加快发展 [4] 细分领域景气判断 - 磷化工：全球磷资源供需紧张，产业链有望保持高景气度，磷酸铁锂需求占磷矿石需求从2022年6%增长至2024年9% [82][83] - PTA-聚酯：扩产周期尾声，行业拐点渐显，26-27年无新增产能投放计划，行业CR5达70% [106] - 2025年10月末国内汽车累计销量同比增长12.4%，9月末空调、家用电冰箱、家用洗衣机累计销量同比分别增长4.4%、1.5%和7.5% [54] - 截至2025年10月末中国出口金额累计同比+5.3%，52个代表性化工品种20-24年总外需敞口高于40% [62][63] 供给侧与估值分析 - 国内较多大宗产品20年以上装置产能占比在10%以上，PS、PP、丙烯酸等产品该占比高于20% [73] - 能耗管控方面，发改委已针对炼油、乙烯、PX、煤化工、烧碱等明确节能降碳改造升级实施指南 [73] - 化工代表性龙头企业自2021年以来因供需面不佳、盈利下滑，PE和PB估值水平均回落至近五年低位 [77] - 未来伴随供需改善，大宗化工领域细分龙头企业有望迎来盈利和估值双重修复 [77]

钛白粉概念板块市场表现 - 截至11月18日收盘，钛白粉概念板块整体下跌3.58%，位居概念板块跌幅榜前列[1] - 板块内多只个股大幅下跌，其中安纳达和振华股份股价跌停，钒钛股份、东华科技、龙佰集团等跌幅居前[1] - 在当日所有概念板块中，钛白粉概念跌幅排名第三，仅次于钠离子电池和氟化工概念（均为-3.76%）[2] 板块资金流向 - 钛白粉概念板块整体遭遇主力资金净流出，净流出金额达12.35亿元[2] - 板块内14只个股呈现主力资金净流出状态，其中9只个股净流出金额超过1000万元[2] - 国城矿业主力资金净流出规模最大，为5.29亿元，换手率为8.95%[2] - 振华股份主力资金净流出3.79亿元，换手率为9.60%[2] - 钒钛股份和安纳达主力资金分别净流出1.33亿元和9432.94万元[2]