大消费板块近期市场表现 - 消费ETF（159928）连续第三天下跌，跌幅0.49%，成交额超2.5亿元，但资金面上持续净流入，盘中获净申购2600万份，昨日净流入1.07亿元，近20日累计净流入超3.9亿元，最新规模超213亿元，在同类产品中领先 [1] - 港股通消费50ETF（159268）跌超1%，成交额超2600万元，近20日累计净流入近8000万元，规模同类领先，其热门成分股涨跌互现，老铺黄金、TCL电子涨超2%，巨子生物、农夫山泉跌超2% [3] 消费板块估值与政策环境 - 消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为19.89，处于近10年4.41%分位点，即比近10年超95%的时间更便宜，估值性价比极具吸引力 [5] - 湖南出台11项举措提振扩大消费，重点加大对消费品以旧换新、新型消费、文体消费等关键领域的金融支持力度 [3] - 海南省印发育儿补贴制度实施方案，自2025年1月1日起，对符合条件生育的3周岁以下婴幼儿发放每孩每年3600元的补贴，并免征个人所得税 [3] 2026年消费行业展望 - 交银国际预计2025年消费小幅回暖，2026年延续温和增长，1-10月社会消费品零售总额累计同比增长4.3%，但消费者信心指数仍低于荣枯线，储蓄意愿高，CPI低位运行，显示消费者心态偏谨慎，性价比趋势下多数行业面临需求偏软与竞争加剧压力，同时消费者更重视情绪价值，“以旧换新”政策有效带动家电等品类 [7] - 华创证券认为2026年食品饮料行业传统龙头加速收获份额，新产业趋势方兴未艾，餐饮、酒店及航空等子行业已现边际修复，白酒行业供需失衡正加速修正，2026年周期将加速筑底，需关注渠道及酒企现金流、核心单品酒价等指标 [8][9] - 大众品方面，啤酒及乳业龙头在需求压力下竞争力进化，餐饮供应链格局优化，零食品牌商品类红利接力渠道红利，功能健康食品、酵母蛋白等新兴业务加速商业化 [9] 消费ETF产品结构 - 消费ETF（159928）标的指数前十大成分股权重占比超68.3%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比16%，其他权重股包括伊利股份（10%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%） [10] - 港股通消费50ETF（159268）聚焦新消费领域，覆盖潮玩、珠宝、美妆等情绪消费赛道，支持T+0交易，不占用QDII额度 [11]

案件核心判决与结果 - 最高人民法院终审判决达能公司“脉动”饮料瓶外观设计专利无效 认定其与现有设计组合相比无明显区别 不符合专利法第二十三条第二款规定 [1] - 小洋人生物乳业集团生产的“酷动”饮料包装被法院认定构成不正当竞争 江苏高院终审判令其停止生产销售并赔偿达能经济损失及合理开支合计人民币150万元 [5] - 小洋人集团的“酷动”商标被认定与“脉动”不构成近似 国家知识产权局及法院均维持其商标注册有效 [4] 案件背景与双方策略 - 达能公司于2021年发现小洋人集团“酷动”产品与“脉动”高度相似 随即提起不正当竞争诉讼并申请宣告“酷动”商标无效 [3] - 小洋人集团在应诉不正当竞争指控的同时 向专利主管机关请求宣告达能涉案外观设计专利无效 [4] - 达能公司早在2019年为“脉动”包装申请外观设计专利 试图构建竞争壁垒 [7] 小洋人集团发展历程与市场挑战 - 小洋人品牌创立于1994年 早期凭借模仿市场强势产品起步 1996年推出“生命蛋奶”并通过广告打开市场 [8][9] - 2003年小洋人推出牛奶与果汁混合的“妙恋”乳饮料 一度热销 但2005年娃哈哈推出类似产品“营养快线”后 凭借强大渠道迅速占据市场主流 小洋人自此淡出行业中心 [9][11] - 近年来小洋人尝试多线突围 推出无糖乳酸菌、常温酸奶等健康新品 以及卡通IP联名产品 并探索短视频营销等新方式 但市场反响平平 [14][16] - 小洋人前几年推出的“AD钙奶”饮料 官方披露年均销量仅几千万箱 与行业龙头差距巨大 [16] 行业竞争格局与启示 - 中国乳品和果汁市场在2003年前后爆发 蒙牛和伊利当年销售额已双双突破50亿元 [9] - 饮料行业传统渠道依赖度高 厂家自营渠道比例极低（低于5%） 大部分销售依赖经销商网络 [16] - 企业试图通过外观设计专利垄断流行包装形式在中国市场并非“万全之策” [7]

文章核心观点 - 多家券商发布食品饮料行业2026年度策略报告 普遍认为板块正在筑底 2026年有望迎来基本面与估值的双重修复 当前是重要的布局时点 [1] 行情回顾与现状 - 2025年以来 食品饮料板块整体表现较弱 在A股各行业中排名靠后 [2] - 白酒板块的深度调整是主要拖累因素 受宏观环境与消费场景变化影响 白酒行业动销承压 企业报表业绩处于快速出清阶段 [2] - 大众消费品展现出更强韧性 休闲零食 能量饮料等细分赛道凭借新渠道 新品类驱动保持了较高景气度 [2] 核心判断 - 行业最悲观的时期正在过去 拐点迹象开始显现 [3] - 白酒板块已处于“低预期 低持仓 低估值”状态 悲观预期得到较充分反映 正逐渐步入筑底阶段 [3] - 以乳制品 速冻食品为代表的部分传统消费领域 在经历供给出清和成本压力缓解后 需求改善有望推动板块修复 [3] 未来展望与投资主线 - 展望2026年 行业将以结构性机会为主 [4] - 投资主线一：白酒左侧布局 随着供需矛盾缓解 龙头酒企业绩确定性高 具备配置吸引力 建议关注护城河宽阔的高端及次高端龙头 [4] - 投资主线二：高景气新消费 零食量贩 即时零售等新渠道 以及健康饮品 便捷化食品等新品类将持续提供成长动力 但内部可能出现轮动 [4] - 投资主线三：传统消费修复 乳制品行业有望迎来原奶周期反转 速冻食品等行业竞争趋缓 企业盈利有望改善 [5] 相关投资标的 - 可通过行业主题指数左侧布局 例如食品饮料ETF（515170.SH） [5] - 该ETF重仓股包括贵州茅台（17%） 五粮液（14%） 伊利股份（13%） 山西汾酒（7%） 泸州老窖（6%） 海天味业（4%） 东鹏饮料（3%） 洋河股份（3%） 安琪酵母（2%） 古井贡酒（2%） [5]

消费行业2026年展望 - 2025年中国内地消费市场延续温和复苏态势，消费者心态仍偏谨慎，2026年有望延续温和增长的新常态[1] - 2026年消费市场核心特征是总体需求增速偏缓，但消费理性化与需求层级的上移不断推动结构性分化，成为细分市场重要增长动力[1] - 市场将逐步构建新平衡，以挖掘消费者需求为核心，更加重视经营效率提升，消费企业可在产品定位、渠道布局、技术应用方面抓取更大增长机会[1] - 在中国内地消费市场渐趋成熟背景下，开拓海外市场已成为企业构建第二增长曲线的重要战略路径[1] 2026年消费行业投资策略 - 建议采取攻守兼备策略，配置拥有稳定现金流、需求韧性强的防御性板块作为基石，同时积极布局具有高成长潜力的结构性机会[2] - 重点聚焦三类企业：受益于供需改善、有望通过效率提升释放盈利弹性的公司如申洲(2313 HK)与伊利(600887 CH)[2] - 关注敏锐捕捉消费趋势、具备快速增长潜力的细分龙头如泡泡玛特(9992 HK)与名创优品(9896 HK)[2] - 布局具备稳健增长基础、护城河坚固并拥有抗周期能力的行业龙头如安踏(2020 HK)与华润啤酒(291 HK)[2] 新能源汽车11月销量数据 - 比亚迪乘用车11月销量474,921辆，同比-5.8%，环比+8.7%，乘用车及皮卡海外销售131,661辆，同比+297%[3] - 蔚来汽车11月交付新车36,275辆，同比+76.3%，环比+10.2%[4] - 小鹏汽车11月交付36,728辆，同比+18.9%，环比-12.6%[5] - 零跑汽车11月全系交付达70,327辆，同比+75.1%，环比基本持平，连续两个月销量突破7万辆[8] - 理想汽车11月交付新车33,181辆，同比-31.9%，环比+4.5%[8] - 鸿蒙智行11月全系交付新车81,864辆，同比+89.6%，环比+20%[10] - 阿维塔11月销量为14,057辆，同比增长21%[11] 新能源汽车行业动态与展望 - 零跑Lafa5发布有望助力零跑突破传统"家用"品牌形象，拓展品牌用户年龄层[8] - 理想汽车纯电新品i6和i8订单展现强劲市场需求，但短期交付受制于核心零部件供应链瓶颈[8] - 4季度集中放量后，2026年1季度或回到季节性淡季，建议投资者把握结构行情同时保持审慎[11] - 建议关注小鹏汽车增程车型陆续上市，同时海外本地化生产逐步落地，带动销量和毛利率提升[11] - 吉利汽车私有化极氪后推动内部资源整合，赛力斯问界系列进一步拓展高端市场并提升盈利水平[11] 全球主要指数表现 - 恒指收盘26,095点，单日升0.29%，年初至今升29.81%[6] - 国指收盘9,183点，单日升0.11%，年初至今升25.96%[6] - 标普500收盘6,829点，单日升0.25%，年初至今升16.11%[6] - 纳指收盘23,414点，单日升0.59%，年初至今升21.25%[6] 大宗商品及外汇市场 - 布兰特原油收盘62.26美元，三个月跌7.72%，年初至今跌16.52%[6] - 期金收盘4,218.30美元，三个月升21.44%，年初至今升60.44%[6] - 美国10年债息4.09%，三个月跌3.08%，年初至今跌6.79%[6]

核心观点 - 市场风格在12月继续保持有利，建议关注高股息且业绩稳定的标的 [1][6] - 多数必选消费行业在11月需求增速放缓，呈现“忧多于喜”的局面，成本红利逐步减小 [3][6] - 在成长性不足、利率下降的环境下，高股息策略是长期之选，乳业有望率先底部回升，而白酒需求底部尚不明朗 [6] 行业基本面分析 行业收入概况 - 11月重点跟踪的8个必选消费行业中，4个行业保持正增长，4个行业负增长 [3][8] - 增长的行业包括调味品（同比+0.8%）、速冻食品（同比+4.0%）、软饮料（同比+2.1%）和餐饮（同比+0.3%） [8][13][16][18] - 下降的行业包括次高端及以上白酒（同比-13.0%）、大众及以下白酒（同比-3.3%）、乳制品（同比-4.5%）和啤酒（同比-2.0%） [8][9][10][11][13] - 与上月相比，所有行业增速均减弱 [3][8] 白酒行业 - 次高端及以上白酒11月收入为240亿元，同比下滑13.0%；1-11月累计收入3492亿元，同比下滑6.2% [9] - 大众及以下白酒11月收入为189亿元，同比下滑3.3%；1-11月累计收入1809亿元，同比下滑8.5% [10] - 白酒整体呈现量价齐跌态势，渠道库存压力大，行业处于库存出清阶段 [9][10] - 即时零售成为唯一增长亮点，部分酒商即时零售销售占比达90% [9] 啤酒行业 - 11月国内啤酒行业收入99亿元，同比下降2.0%；1-11月累计收入1626亿元，同比增长0.2% [11] - 行业受季节性需求回落及即饮场景恢复不及预期影响，处于传统淡季，整体需求偏弱 [3][11] 调味品与速冻食品行业 - 调味品行业11月收入418亿元，同比+0.8%；1-11月累计收入4129亿元，同比+1.3% [13] - 速冻食品行业11月收入81.6亿元，同比+4.0%；1-11月累计收入964亿元，同比+2.2% [16] 乳制品与软饮料行业 - 乳制品行业11月收入315亿元，同比下滑4.5%；1-11月累计收入4190亿元，同比下滑2.2% [13] - 软饮料行业11月收入388亿元，同比增长2.1%；1-11月累计收入6583亿元，同比增长4.1% [16] 价格跟踪 白酒批发价格 - 11月白酒批价多数下跌，飞天整箱、散瓶和茅台1935批价为1650/1640/635元，较上月-110/-90/-15元 [4][20] - 普五批价为800元，较上月-10元；国窖1573批价为855元，较上月+5元 [4][20] - 山西汾酒复兴版批价730元，较上月+20元；青花20批价340元，与上月持平 [20] 大众品零售折扣 - 方便食品与调味品折扣力度减小，折扣率平均值分别由10月末的93.2%/83.7%变化至95.8%/85.9% [32][35] - 液态奶与软饮料折扣力度加大，折扣率平均值分别由10月末的69.6%/90.4%变化至66.0%/85.6% [34][35] - 婴配粉与啤酒折扣表现平稳，折扣率平均值分别由10月末的88.4%/80.3%变化至88.9%/81.1% [33][35] 成本跟踪 现货与期货成本指数 - 11月6类消费品现货成本指数多数上涨，软饮料/乳制品/方便面/速冻食品/调味品/啤酒现货成本指数分别+2.50%/+0.74%/+0.64%/+0.37%/-0.95%/-2.25% [4][48] - 期货成本指数表现分化，软饮料/乳制品/方便面/速冻食品/调味品/啤酒期货成本指数分别-1.70%/-1.07%/-1.47%/+0.52%/-2.00%/-2.62% [4][49] 主要原材料价格 - 包装材料价格同比变化：纸/易拉罐/塑料/玻璃价格同比+17.5%/+10.5%/-7.7%/-19.4% [4] - 农产品价格同比变化：蔬菜/大豆/白糖/棕榈油价格同比+16.2%/+7.3%/-12.1%/-13.4% [4] - 原奶价格下跌至3.03元/公斤，同比降低3.2% [4][54] 资金流向 陆股通资金 - 截至2025年9月30日，食品饮料板块陆股通市值占比为3.76%，较25Q2下降0.8个百分点 [67][69] - 按陆股通持股比例排名，东鹏饮料（10.0%）占比最高，伊利股份（8.2%）次之 [69][70] 港股通资金 - 截至2025年11月30日，港股通资金当月净流入1115.76亿元，必需消费板块市值占比为5.41%，较上月提高0.32个百分点 [5][71] - 乳制品港股通市值占比为16.3%，较上月增持0.8个百分点；食品添加剂行业港股通占比为13.3%，较月初增持0.35个百分点 [5][72] 市场表现与估值 A股市场 - 11月食品饮料行业在31个行业中排名第10，较上月提升11名 [77] - 子行业涨跌互现，预加工食品（+8.4%）、烘焙食品（+5.8%）领涨，保健品（-4.7%）、白酒（-2.4%）领跌 [81][82] - 截至11月底，A股食品饮料的PE历史分位数为21%（21.4x），较上月末提升1个百分点 [5][92] - 子行业分位数较低的分别为啤酒（1%，20.7x）、调味发酵品（15%，29.3x） [5][94] H股市场 - 11月必需性消费行业在12个一级行业中排名第6，较上个月下降2名 [86] - 子行业酒精饮料（+6.7%）和乳制品（+5.9%）涨幅居前，非酒精饮料（-7.3%）领跌 [86][87] - H股必需性消费行业PE历史分位数为24%（18.3x），估值中位数为16x，较上月提升1x [5][86][103] 投资建议 - 建议关注高股息标的，包括伊利股份、蒙牛乳业、康师傅、统一企业、安井食品、青岛啤酒、华润啤酒、洋河股份、迎驾贡酒、金徽酒 [6] - 乳业有望率先底部回升，迎来业绩和估值的“戴维斯双击” [6] - 白酒需求底部和龙头战略尚不明朗，但核心产品定位在中、低价格的区域性龙头公司有望率先企稳 [6]

文章核心观点 - 中国式商业模式的构建与重塑是企业持续生存的底层逻辑，其成功依赖于对本土市场的深刻洞察和商业模式的持续迭代 [2][3][16][18] 好的商业模式定义 - 拥有不可撼动的核心竞争力，例如腾讯通过确定流量和资本为核心竞争力，重塑战略，投资京东换取15%股权获得巨大回报 [5][7] - 核心竞争力并非一成不变，以茅台为例，其核心竞争力从“酱香型”和“红色基因”演变为“文化品牌”和原产地壁垒 [7] - 商业模式应能改变消费者认知，例如七喜通过定位为“非可乐”切割出新市场，西南航空通过极致成本控制成为最赚钱的航空公司 [9][10][11] - 必须具备高于行业均值的盈利能力，例如比音勒芬专注高尔夫服饰，毛利率达75%，远高于45%的行业水平 [12] - 难以被全面复制，例如喜茶早期模式易被模仿，核心能力未建立足够高壁垒 [14] 中国市场的核心特质 - 过去企业成功靠“后发优势”，率先模仿国外已验证模式，但当前在许多领域已无对标物，需深刻研究本土消费者 [17][18] - 中国拥有巨大内需潜力，人口是美国的4倍，但消费规模仅为美国的1/3，未来10-15年内需存在翻三倍的潜力 [19] - 一切营销成功的基础来自于人口红利，但面临长期人口挑战，未来消费主力为80后、90后及拥有大量财富的60后 [20] - 中国消费人群是感性人群，比例远大于成熟市场，强烈的“动物性”是良好的市场基础 [20] - 赚钱主战场在二三线市场，中国有18个千万级人口城市，广大的二三线区域市场是真正的利润高地 [20] - 渠道利益分配是长期营销成功的关键，需构建稳定的营销商利益分配体系和与消费者的情感连接 [20] - 价格优势而非技术优势是营销竞争的基础，技术优势、规模优势最终会转化为价格优势 [21] - 品牌忠诚度低，品牌迭代速度极快，价格敏感和技术迭代会冲淡品牌忠诚，舆论风波可能重创品牌 [22] 品牌价值构建 - 在流量时代，营销不偏离品牌调性是守住品牌价值的核心，关键在于创造渴望度和管理期待 [25]

电影票房表现 - 截至12月2日18时，上映一周累计票房已超20.8亿 [1] - 上周六单日票房高达7.38亿元，登顶中国影史进口片单日票房冠军 [1] - 豆瓣评分8.5分，跃居今年内地电影票房第四，第三方平台预测其内地总票房将在40亿元以上 [1] IP授权与品牌合作 - 已有超60个消费品牌与该IP达成合作，覆盖乳品饮料、服饰配饰、潮流玩具等多个领域 [2] - 泡泡玛特、名创优品、52TOYS等十余家品牌已相继推出联名产品 [2] - 联名盲盒销量跻身52TOYS店铺前三，产品溢价近三倍，预售发货时间排至明年1月底 [2] 代表性合作案例 - 名创优品将"MINISO"品牌植入电影剧情，借助迪士尼IP获得全球范围曝光 [4] - 星巴克在夏天推出联名饮品，泡泡玛特联名盲盒11月初推出即售罄 [4] - 瑞幸在电影上映前上线联名产品，周边三天售罄，伊利的联名产品与迪士尼中国联合宣传 [4] - DQ冰淇凌因网友自发联想而走红，官方迅速推出"邦邦硬"观影套餐，实现淡季销量大幅增长 [6] 公司财务与战略 - 名创优品今年前三季度集团总营收151.9亿元，其中海外营收58.46亿元，占比接近40% [4] - 名创优品将店内宣传语改为"逛逛世界名创，发现开心宝藏"，海外市场成为公司重要支柱 [4] IP长期价值 - 上海迪士尼乐园的"疯狂动物城"主题乐园自2023年运营以来保持较高热度 [8] - 在线上内容、线下商业的良性循环下，IP热度有望持续 [8]

公司行动 - 伊利集团在火灾发生后第一时间启动应急响应机制 [1] - 公司联合中国红十字基金会捐赠1000万港元用于紧急驰援 [1] - 善款将专项用于受灾同胞的医疗救助、紧急安置及过渡期生活保障 [1] 后续计划 - 公司将持续关注灾情进展并与香港社会各界携手支持灾后重建 [1] - 公司目标为助力受灾同胞早日渡过难关并重返家园 [1]

农夫山泉加码食用冰业务 - 公司计划投资2842万元扩建年产7000吨食用冰项目，主要生产160g冰杯和2kg袋装高透冰产品[6][8] - 项目利用现有闲置车间，引进国内外领先制冰生产线，水源来自新安江水库（千岛湖）[6][15] - 冰杯品类销量连续两年保持300%以上增速，成为即时零售平台增长最快品类之一[6][13] 冰杯市场发展现状 - 冰杯是一种透明塑料杯封装食用冰块的即时冷却容器，满足年轻人DIY冰品酒饮的社交需求[6][13] - 日本便利店冰杯年消费量达25.7亿杯，国内市场处于发展初期但增长迅速[13] - 2025年6月冰杯及相关组合订单量同比增速达267%-321%，奥纬咨询预测未来三年冰品冰饮在即时零售渠道增速将达39%，2026年销售规模有望突破630亿元[13][14] 农夫山泉的战略布局 - 公司2023年申请冰杯专利，2024年推出160g规格冰杯，2025年推出2kg袋装食用冰[7][8] - 冰杯可作为搭售产品（加1元换购）带动饮料销售，形成冰、饮共生新场景[7][15] - 饮料业务营收占比已达62.7%，冰杯业务有助于应对包装水行业增速放缓问题[15] 行业竞争格局 - 市场主要玩家包括农夫山泉、伊利、蒙牛等食品饮料企业，专业制冰企业及线下便利店[17] - 冰杯生产成本约0.6-0.7元/杯，利润约0.1元，包装和冷链运输成本较高（包装成本比普通PET高50%，冷链费用为常温运输3-4倍）[18][19] - 价格竞争加剧：盒马160g冰杯价格从2022年4.9元降至2025年2.5元，专业制冰企业出厂价从3元/杯降至1.5元/杯[20] 市场前景与挑战 - 冰杯创新空间大，能满足新生代消费者话题感和社交属性，预计明年夏天可能出现价格战[13][21] - 乳制品企业凭借现有雪糕生产线和冷链渠道优势较低门槛入局，与冰淇淋产品形成互补[19] - 头部企业入局可能引发市场洗牌，产品价格将出现高端化与亲民化分化[21]

业务重组 - 惠氏营养品业务与雀巢婴儿营养品业务将于2026年1月1日正式合并，成立雀巢营养品业务 [1] - 谢国耀被任命为新业务负责人，此次整合旨在结合惠氏的品牌影响力与雀巢的渠道优势，以重拾增长势头并巩固市场领导地位 [1][5] - 公司强调婴儿营养是核心业务，将继续加大投资，且调整不影响现有业务开展，惠氏相关公司及品牌将继续运行 [1] 财务表现与市场环境 - 2025年前九个月集团销售额为658.69亿瑞郎，有机增长率为3.3%，但受汇率影响（-5.4%），财报销售额增长率为-1.9% [2] - 雀巢大中华区第三季度有机增长率为-10.4%，延续了第二季度的下滑趋势 [6] - 婴儿奶粉市场增速放缓，2025年二季度市场增速仅为0.6%，行业正走向存量竞争 [4] - 超高端产品（超高端+市场）成为主流，2025年1-4月同比增长13.3%，市场占比达33.2% [4] 行业竞争格局 - 飞鹤上半年营收同比下滑9.36%至91.51亿元，其超高端产品营收下滑13% [5] - 国产品牌已占据主导，飞鹤、伊利在2022年已超越外资品牌位列前二 [5] - 头部品牌如伊利、纽迪希亚、菲仕兰持续扩张，中腰部品牌如a2也展现出良好增长势能，市场竞争加剧 [5] 公司治理与战略调整 - 公司经历核心高管换任，费耐睿于2025年9月1日出任首席执行官，Pablo Isla于10月1日出任董事会主席 [8] - 新管理层强调以绩效为导向，优先分配资源至高回报业务，旨在加快变革步伐，成为更快速、灵活、以增长为核心的公司 [8] - 雀巢中国由马凯思主导加速调整，关键岗位如咖啡业务负责人、财务与控制负责人均已更换 [9][10]