纪要涉及的行业和公司 - 行业：两轮车行业 - 公司：雅迪、爱玛、台铃、九号公司、小牛电动车、冠龙节能 纪要提到的核心观点和论据 销售数据 - 2025 年第一季度雅迪销量约 400.6 - 400.7 万，四月份约 138.8 万；爱玛一季度约 310 万，四月份约 104 - 105 万；台铃一季度约 195 - 196 万，三月份约 51 - 52 万；九号公司四月份约 48 - 49 万辆，同比增长近 80% [1][2][3] - 2024 年爱玛总销量超 1090 万辆，两轮车约 1029 万辆；台铃 2024 年总销量 720 - 730 万辆，2023 年 780 - 800 万辆 [1][5][6] - 2025 年 5 月行业整体增速约 30%，九号预计环比增长 70% - 80%，爱玛预计增速 20% - 25%，雅迪预计增速 35% - 40% [2] 库存情况 - 雅迪渠道库存正常，五月约 1.5 - 1.6 个月 [1][7] - 爱玛存在结构性缺货，一二线城市库存约 1.2 - 1.3 个月，北方市场 1.5 - 1.7 个月 [1][8] - 小牛电动车库存水平中等 [1][9] 价格情况 - 2024 年雅迪含电池单车均价约 2200 元，爱玛约 2100 元，2025 年预计增长 3% - 5%；九号 2024 年均价约 2900 - 3000 元，2025 年略有提升 [1][10][12] - 2025 年雅迪终端零售价约 3100 - 3200 元，爱玛一二线城市主力车型约 3100 - 3200 元，北方市场可能低于 2000 元，高端车型 3400 - 3500 元；冠龙节能系列约 3950 元 [13] - 2024 年全行业 4000 元以上产品销量约 450 万辆，九号占 180 - 190 万辆，小牛约 60 万辆，雅迪等合计约 10 万辆，雅迪去年零售端约 72 万辆，今年预计增长 [2][18] 产品策略 - 2025 年雅迪发力 3300 - 3600 元区间，压缩 2500 元以下电摩比例，高端新国标聚焦 3500 - 3900 元区间，重点布局石墨烯铅酸电池 [2][14] - 公司新品开发周期 10 - 12 个月，老品迭代 6 - 8 个月，按确定功能定位、参考销量定价格、设计评审、研发等流程进行 [22] 经营模式 - 雅迪品牌端负责 KV 制作等，产品端负责定价，销售端负责宣传和安排提货；产品定义由产品经理进行，定价通过内部沟通会决定 [25][26] - 爱玛与小牛模式类似，谭林将产品经理与项目经理合并；小牛由设计 VP 把关；九号采用大研发平台策略 [30] 财务与效益 - 九号平均毛利率 25 - 26%，2024 年雅迪与爱玛约 18% [33] - 电动摩托车冠能系列公司层面毛利约 2 万元，渠道毛利 5% - 8%；雅迪和爱玛高端车型终端渠道毛利 22% - 25%，经典系列 18% - 20%，特价车 10% - 13%；九号售价 4000 元以上车型毛利率超 22% [34] - 雅迪和爱玛周转速率慢，九号代理商周转速度放缓接近二者；二级经销商库存周期约半月 [35] - 雅迪、爱玛和九号单店效益相似，九号盈利能力强，但三四线城市单店销量增长慢，开店到运转需 9 - 15 个月 [37] 售后与销售 - 雅迪全国有 800 - 900 家售后服务中心，预计今年突破 1000 - 1100 家；爱玛 500 - 600 家；小牛 80 - 95 家；九号 150 - 180 家 [42] - 专门维修店注重体验和改装，综合销售维修店租金高但体验好，街边背面专门维修店性价比高 [44] - 九号线上线下购买利润差异不大，电商费用约摊销 150 万元，每台车利润差异约 100 元，结算周期一周到十天 [45] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 爱玛数据与上市公司披露可能有差异，因出货口径不同，营收角度销售数据可能含水分 [4] - 雅迪过去智能化战略缺乏规划和投入，现重启项目 [19] - 公司在产品研发投入采取谨慎策略，确定每年固定投入几款产品并持续推广迭代 [20] - 公司认为两轮电动车核心是骑行代步，智能化功能体验效果有限 [21][24] - 雅迪从 2019 年开始多轮变革，向专业化等发展 [28] - 雅迪国内终端市场每个型号有专门团队跟进，高层管理团队介入 [29] - 九号电动车产品成熟度慢，原因包括品牌认知度低等，二三线城市推广难 [38] - 电动摩托车销售与维修收入当月营收占比约 15% - 20%，可贡献 25% - 30%利润 [39] - 两轮车零部件更换毛利高，如控制器拿货成本 40 - 50 元，终端售价约 100 元 [40] - 雅迪和九号售后服务中心数量差异因统计口径不同，雅迪多数门店有售后功能，九号统计独立专卖店 [43]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [14] 报告的核心观点 - 在内销有国补助力，外销新兴市场强劲增长势能延续的背景下，家电行业整体经营趋势加速向上，仅厨电受地产影响仍处于阶段盘整当中 [2] - 美国关税政策或有持续反复、扰动的可能性，建议在不确定性中把握确定性，围绕对美净敞口较低以及内销有国补政策加持，业绩增长确定性较高的细分行业优质龙头进行布局 [2] 根据相关目录分别进行总结 整体：收入增长提速，盈利持续改善 - 2024 年家电企业全年营收及净利均录得中高个位数增长，2025Q1 营收端及净利端增长进一步提速，内销国补延续、外销新兴市场增长助力增长 [24] - 选取 50 家有代表性的家电行业 A 股上市公司，细分为白电、黑电、厨电及其他后周期、小家电、家电上游以及电动两轮车六大子行业 [25] - 2024 年家电行业主营收入同比增长 5.80%，四季度同比增长 8.87%；2025 年一季度同比增长 13.97%，内销国补、外销品牌突破和代工抢出口助力增长 [30][32] - 2024 年末家电行业预收账款规模同比+15.02%，2025 年一季度末同比+6.15%，各子行业表现有差异 [41] - 2024 年末家电行业存货规模同比+13.08%，2025 年一季度末同比+10.23%，各子行业均增长 [45] - 2024 年家电行业整体毛利率同比-1.39pct，毛销差同比-0.03pct，2025 年一季度毛利率/毛销差分别同比-1.61/-0.41pct，期间费用率优化 [47] - 2024 年家电行业实现归属净利润同比+8.74%，四季度同比+13.78%；2025 年一季度同比+25.34%，各子行业业绩表现不同 [59][64] - 2024 年家电行业归属净利率同比+0.13pct，四季度同比+0.47pct；2025 年一季度同比+0.63pct，白电、家电上游与电动两轮车行业提升明显 [65] - 2024 年家电行业经营性现金流净额同比-16.84%，四季度同比-24.96%；2025 年一季度同比+102.25%，白电龙头增长大幅增长 [67] 白电：营收规模增长提速，盈利能力显著改善 - 2024 年白电行业营业收入同比+4.68%，2024Q4 同比+9.07%，2025Q1 同比+15.08%，内销国补提振、外销新兴市场增长和抢出口因素助力 [34][69] - 2024 年空调/冰箱/洗衣机内销量同比增速分别为+4.6%/+3.1%/+6.7%，外销量同比增速分别为+36.1%/+18.4%/+17.0%；2025Q1 内销除冰箱外中高个位数增长，外销延续增长 [72] - 美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电等重点上市公司 2024 年和 2025Q1 营收有不同表现 [74][76][77] - 2024 年末白电行业预收账款规模同比+15.54%，2025Q1 末同比+6.34%，下游渠道提货积极性提升 [80] - 2024 年末白电行业存货规模同比+13.21%，2025Q1 末同比+8.36%，存货增长良性 [81] - 2024 年白电行业整体毛利率为 26.33%，同比+0.13pct，2025Q1 为 24.93%，同比-0.59pct，各重点公司毛利率有不同变化 [83] - 2024 年白电行业整体期间费用率为 15.82%，同比+0.04pct，2025Q1 为 13.68%，同比大幅优化 1.96pct，各重点公司费用率有不同变化 [87] - 2024 年白电行业实现归母净利润同比+12.90%，2024Q4 同比+12.60%，2025Q1 同比+28.68%，各重点公司归母净利润有不同变化 [90][92] - 2024 年白电行业归母净利润率为 9.26%，同比+0.67pct，2024Q4 为 9.15%，同比+0.64pct，2025Q1 为 8.92%，同比+0.94pct，费用率优化驱动 [95] 厨电与后周期：综合厨电较优，业绩有所回落 - 2024 年厨电行业营业收入同比-1.25%，2024Q4 同比+2.28%，2025Q1 同比-3.70%，综合厨电企业相对稳健，集成灶行业承压 [35] - 2024 年国内烟机、燃气灶市场零售额增长，集成灶市场量价齐跌，2025 年一季度趋势延续 [35] - 2024 年厨电行业实现归属净利润同比-6.02%，单 Q4 同比+2.33%，2025Q1 同比-12.13%，集成灶企业阶段性承压明显 [64] 小家电：国补拉动内需，业绩呈现分化 - 2024 年小家电行业营收同比+6.59%，2025Q1 同比+11.59%，国补拉动内销，外销贡献增量，各子行业龙头收入表现有差异 [35][37] - 2024 年小家电行业归属净利润同比-3.18%，2025Q1 小幅下滑，部分品类国补虹吸效应和 Q1 前段国补延续性等因素影响 [64] 黑电：结构升级提速，龙头业绩高增 - 2024 年黑电行业营业收入同比+6.92%，2024Q4 同比+2.53%，2025Q1 同比+6.70%，内销以旧换新政策推动彩电行业复苏，行业高端化、大屏化发展 [37] - 2024 年黑电行业业绩同比-3.44%，2025Q1 同比+28.68%，国补拉动高端产品渗透带来毛利改善 [64] 电动两轮车：产品结构持续升级，业绩大幅增长 - 2024 年电动两轮车行业营业收入同比+11.17%，2024Q4 同比+14.77%，2025Q1 同比+49.90%，内销以旧换新政策拉动，外销增长 [38] - 2024 年电动两轮车行业业绩同比+20.67%，2025Q1 同比+69.35%，九号公司业绩大幅增长带动 [64] 上游零部件：传统业务与汽零共振，经营趋势持续向好 - 2024 年家电上游零部件行业营业收入同比+8.27%，2024Q4 同比+15.34%，2025Q1 同比+16.27%，下游景气和汽零产品需求旺盛带动 [38] - 2024 年家电上游零部件行业业绩同比+11.49%，2025Q1 同比+32.31%，规模增长与费用率优化推动 [64] 投资建议：把握确定性增长 - 推荐三条主线：对美敞口较低且国补拉动下内销趋势向好的优质龙头，如格力电器、海信家电和美的集团；对美敞口相对较高但符合美墨加协议、在关税豁免地区拥有充足产能的优质龙头，如海信视像、TCL 电子和海尔智家；以内销为主，同时受益于以旧换新和新国标切换，增长确定性较强的两轮车龙头，如爱玛科技和雅迪控股 [12]

2025第五届起点两轮车换电大会 活动规模： 500+ 及轻型动力电池技术高峰论坛 聚焦新技术 拓展新市场 时间： 7月11日 地点： 江苏无锡锡山区 一、活动背景及亮点 二、活动组织架构 活动名称： 2025第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛 起点研究院（SPIR）权威发布《2025中国两轮车换电及电池TOP排行榜及行业白皮书》， 覆盖智能电动两轮车出货量TOP10、两轮车换电运营商TOP10、两轮车电池BMS出货量 TOP5，两轮车换电柜出货量TOP5、中国电动两轮车用锂电池出货量TOP10、中国电动两轮 车用钠电池出货量TOP5等细分权威榜单，为行业树立标杆，为投资及采购决策者提供参 考； 政策支持、即时配送需求及技术升级等主要驱动力影响下，全球两轮车换电市场高速增长， 基于产业链整合优势，中国企业将迎来新一轮布局风口，电池安全、下沉市场覆盖及成本优 化等挑战急需解决； 上下游企业加速研发高安全、高倍率、高能量密度、长循环寿命、低成本、高低温等细分性 能优势电池产品； 海内外轻型动力及中小储能市场高速增长，低空飞行、移动电动工具、人形/智能机器人、 智能家居、智慧储能等热门应用场景进入高 ...

港股市场整体表现 - 5月14日港股三大指数涨幅均超2%，恒生指数涨2.3%至23640.65点，恒生国企指数涨2.47%至8593.07点，恒生科技指数涨2.13%至5381.78点 [2] - 大型科技股集体走高，百度涨超4%，阿里、京东均涨超3%，腾讯涨近3% [4] - 军工股持续回调，家电股、航空股、半导体股部分走低 [5] 大金融股表现 - 保险股中，中国太平涨近8%，中国太保、中国人寿皆涨超6% [6] - 中资券商股中，弘业期货涨超12%，兴证国际涨超9%，广发证券涨超6%，中国银河涨近5% [6] - 银行股表现强劲，建设银行、中信银行、中国银行、光大银行等股价刷上市以来新高 [4] 互联网医疗股表现 - 京东健康、众安在线涨超5%，阿里健康涨超3%，平安好医生涨超2% [4] 汽车股表现 - 零跑汽车涨超6%再创新高，比亚迪股份、理想汽车涨超4%，小鹏汽车、蔚来涨超3% [9][10] - 行业数据显示4月全球纯电动和插电式混合动力汽车销量同比增长29%，中国市场销量同比增长32%至90万辆 [11] 政策与市场驱动因素 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，公募新规或驱动资金流向券商板块 [9] - 《保险资金运用管理办法》修订放宽权益类资产风险因子，险资对高股息高分红板块配置需求增加 [9]

转自：北京日报客户端 摩旅的风靡，与摩托车产业科技创新双向奔赴。电动摩托车凭借零排放、低成本的突出优势，加快融入 人们的日常出行，业界预测到2030年其全球市场规模将超千亿美元；一系列智能化技术的融入，为摩托 车骑行带来更新奇的体验，还提升了安全保障水平。 配备快充技术，可打破续航焦虑。部分高端电动摩托车品牌，通过不断优化电池技术与充电策略，具备 长续航与快充能力，可实现续航400公里、30分钟快充的效果。 在技术路线的多元探索中，氢能源打开了新的想象空间，部分企业加快开发、试生产氢燃料电池摩托 车。重庆摩企隆鑫通用在行业率先研发搭载氢燃料电池的全地形车，集成了先进的氢燃料电池技术，电 堆比功率达2.2kW/kg，实现高效、清洁、安全的新能源动力输出。 在能源动力类型转换的同时，随着操作方式变革，自动挡加快普及，重构摩托车行业格局。类似于汽车 行业从手动挡向自动挡转变，摩托车领域也迎来了自动挡技术的广泛应用。 在重庆宗 申产业集团有限公司，工作人员在发动机生产线上作业 黄伟 摄 技术赋能之下，摩托车正从传统燃油机械转变为智能电动载具，从生产、交通工具进化为都市青年的潮 玩项目，既重塑了出行形态，也让这一传统产 ...

2025第五届起点两轮车换电大会 及轻型动力电池技术高峰论坛 聚焦新技术 拓展新市场 时间： 7月11日 地点： 江苏无锡锡山区 一、活动背景及亮点 二、活动组织架构 电动两轮车及换电企业： 雅迪、新日、爱玛、小牛、九号、绿源、 铁塔能源、智租换电、光宇出 行、美团、滴滴、青桔、这锂换电（宇谷科技）、小哈换电、活绿出行、锂享换电（四川享锂来 科技）等； 活动名称： 2025第五届起点两轮车换电大会及轻型动力电池技术高峰论坛 起点研究院（SPIR）权威发布《2025中国两轮车换电及电池TOP排行榜及行业白皮书》， 覆盖智能电动两轮车出货量TOP10、两轮车换电运营商TOP10、两轮车电池BMS出货量 TOP5，两轮车换电柜出货量TOP5、中国电动两轮车用锂电池出货量TOP10、中国电动两轮 车用钠电池出货量TOP5等细分权威榜单，为行业树立标杆，为投资及采购决策者提供参 考； 政策支持、即时配送需求及技术升级等主要驱动力影响下，全球两轮车换电市场高速增长， 基于产业链整合优势，中国企业将迎来新一轮布局风口，电池安全、下沉市场覆盖及成本优 化等挑战急需解决； 上下游企业加速研发高安全、高倍率、高能量密度、长循环寿 ...

纪要涉及的公司 安乃达 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩情况**：2024 年营收 15.1 亿元，净利润 1.1 亿元，同比下降 25%；2025 年 Q1 收入同比增长 50%，净利润略降 9%，受益于海外业务增长约 1000 万元和国内电动自行车业务 50%的增长[2][3] - **产品线和规模**：主营国内电动自行车和海外电助力自行车（E - bike），拓展电动轮椅、无人工割草机电机等产品线，割草机已批量供应，轮椅准备批量供应，轮式移动底盘仍在研发[4] - **出口情况**：2024 年国内电动自行车销售额 10.8 亿元，毛利率约 6.5%；E - bike 业务销售额 4.3 亿元，中置电机销售额 2.3 亿元，毛利率约 55%，轮毂电机销售额 8000 万元，毛利率约 30%，其他零部件毛利率约 40%，总销量 700 万台，欧洲市场市占率接近 10%[6] - **主要客户及市占率**：前几大客户包括雅迪、台铃、法国 MFC、9 号及一家欧洲品牌商，2024 年国内市场市占率超 10%，雅迪和台铃采购份额占比 25% - 30%，欧洲市场 E - bike 电机市占率接近 10%[7] - **产品价格**：国内电动自行车电机均价约 150 - 160 元，2025 年价格略降，市场份额提升有望稳定价格；海外中置电机均价约 1200 元，轮毂电机单价约 170 元，总价约 600 - 700 元[2][8][9] - **竞争格局**：海外中置电机市场主要竞争对手为博世、禧玛诺和雅马哈，国内八方股份也有批量供应，安乃达具性价比优势，毛利率稳定在 50%左右；减速轮毂系统中国厂家主导，价格下降，公司通过提高销量降本，长期毛利率下降是趋势[2][10] - **海外市场预期**：2025 年海外 E - bike 市场收入预计增长 20%，重点发力减速轮毂系统，利润增长可能较慢，年底或随欧洲经济复苏增长[5][11] - **未来发展方向**：两轮车业务推出内变速 RR 900 和 MM 5000 中置电机等新产品，丰富产品线；基于电机、电控技术向割草机、电动轮椅、高尔夫捡球机器人等领域扩展，调研机器人领域，研发轮式底盘电机和电控系统[5][12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **研发团队**：研发团队约 200 人，成立项目组预研新产品，主要研发轮式底盘电机和电控系统，预计其价值量与原有产品差异不大，公司有成本管控信心[14] - **国内两轮车头部企业自制电机情况**：雅迪、台铃、爱玛市场占有率超 60%，台铃无自制电机，雅迪自产比例低，爱玛提高自产比例，未来雅迪和台铃预计不提升自制比例[15] - **费用端管控**：安徽、天津新工厂投入使用，产能满足 2025 年需求，年产量约 1000 万台；越南工厂 2025 年上半年投产，一期产能 10 万台 ebike 电机；2025 年费用因海外业务开拓和新产品研发投入增加[16] - **业务选择原因**：专注两轮车控制器业务是为优化资源配置、提高专业化水平；不发展乘用车业务是因四轮车竞争激烈、利润有限，两轮车业务更符合技术特长[17][18] - **机器人电机领域情况**：处于调研阶段，现有产品与机器人电机有差距，积极拥抱新技术但未投产；计划向机器人关节方面延展；拓展客户采取广撒网策略[19][20][21]

报告行业投资评级 - 行业评级为领先 [4] - 比亚迪股份、吉利汽车、长城汽车等多家公司评级为买入，理想汽车、广汽集团、绿源集团评级为中性 [2] 报告的核心观点 - 4月新能源车表现亮眼，预计5月车市增速平稳 [1] - 4月车市表现良好，新能源车零售增速好于行业整体，出口表现亮眼，但乘用车出口增速放缓 [4] - 预计5月车市增长相对平稳，新能源车出口仍将维持高增速，建议关注比亚迪、小鹏汽车、吉利汽车 [4] 根据相关目录分别进行总结 估值概要 |公司名称|股票代码|评级|目标价|收盘价|潜在涨幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |比亚迪股份|1211 HK|买入|503.25|387.00|30.0%| |吉利汽车|175 HK|买入|22.50|18.36|22.5%| |长城汽车|2333 HK|买入|17.36|12.10|43.5%| |潍柴动力|2338 HK|买入|20.50|14.90|37.6%| |蔚来汽车|9866 HK|买入|48.96|30.55|60.3%| |小鹏汽车|9868 HK|买入|134.69|75.20|79.1%| |亿纬锂能|300014 CH|买入|56.51|43.32|/| |中国重汽|3808 HK|买入|26.45|18.98|39.4%| |国轩高科|002074 CH|买入|29.07|23.25|/| |雅迪控股|1585 HK|买入|19.84|13.66|45.2%| |九号公司|689009 CH|买入|73.29|62.49|17.3%| |理想汽车|2015 HK|中性|93.62|103.80|-9.8%| |广汽集团|2238 HK|中性|3.34|2.78|20.1%| |绿源集团|2451 HK|中性|7.16|7.08|1.1%| [2][12] 行业表现 - 4月全国乘用车市场零售175.5万辆，同比+14.5%；1 - 4月乘用车零售累计同比增长7.9% [4] - 4月自主品牌零售115万辆，同/环比+31%/-5%，全国零售份额同/环比增加8个百分点至65.5%；主流合资品牌零售44万辆，同/环比-3%/-8% [4] - 4月新能源车零售销量90.5万辆，同/环比+33.9%/-8.7%，渗透率51.5%，同/环比+7/+0.4个百分点 [4] - 4月自主品牌新能源渗透率高达72.8%，市场份额72%；豪华/合资品牌的渗透率分别为23.5%/6.8% [4] - 4月乘用车出口总量42.3万辆，同/环比-2%/+7%，1 - 4月乘用车厂商出口155万辆，同比增长1% [4] - 4月新能源车出口18.9万辆，同/环比+44.2%/+31.6%，占出口总量的44.6%，同比增加14个百分点 [4] 投资启示 - 预计5月车市增长相对平稳，新能源车出口仍将维持高增速 [4] - 建议关注比亚迪（智驾 + 出口）、小鹏汽车（G7/M03 MAX即将上市/交付）、吉利汽车（私有化极氪后推动内部资源整合） [4]

纪要涉及的行业和公司 - **新消费领域**：若已成、正康口腔、景博生物、润本股份、完美生物、毛戈平、巨子生物 - **食品饮料板块**：百龙创源、盐津铺子、三只松鼠、东鹏特饮、燕京啤酒、青岛啤酒、农夫山泉 - **白酒板块**：无具体公司提及 - **高中教育板块**：港股天利国际控股、A股学大教育 - **情绪价值消费领域**：潮玩和黄金珠宝相关企业 - **传统零售业态**：重庆百货、大商股份 - **家电行业**：美的、格力、海尔、科沃斯、北鼎、德尔玛、9号公司 - **纺织服装板块**：安踏体育、特步国际、海澜之家、罗莱生活、江南布衣、滔博 - **纺织制造行业**：深圳国际、九星控股、华立集团 - **海外奢侈品及服饰赛道**：Adidas、PUMA、Skechers、Crocs、Tapestry、Prada - **宠物市场**：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物 - **农业相关**：苏垦农发、丰乐种业、荃银高科、晨光生物 纪要提到的核心观点和论据 1. **新消费领域** - 观点：未来投资方向集中在美护和零食、食品饮料、白酒等方面，关注新品驱动型和稳定高增长标的 [1][2][4] - 论据：2025年是美护大年，美护板块将带领新消费板块崛起；新品驱动型公司通过不断推出新品，股价表现更具弹性和持续性；稳定高增长标的原有品类或新扩展小品类能保证30%以上增长，估值在1.2倍到1.3倍之间 [2] 2. **食品饮料板块** - 观点：聚焦零食及部分细分品类，关注业绩增长好和有潜力的公司 [1][4] - 论据：百龙创源2025年产能完全释放且关税问题解决，是业绩增长最好的一年；盐津铺子专注魔芋制品；三只松鼠一季报表现差但预期已反映完毕；传统成长股和确定性较强的公司值得配置 [4] 3. **白酒板块** - 观点：目前处于寻底过程，预计2025下半年至2026上半年逐步见底，下行风险不大 [1][4] - 论据：无具体论据提及 4. **高中教育板块** - 观点：存在显著投资机会 [4][5] - 论据：政策变化推动高中入学比例提升，增加教育需求；行业景气度高，有人口红利支撑且民办高中和教培公司快速扩张；港股天利国际控股和A股学大教育估值相对较低 [5] 5. **情绪价值消费领域** - 观点：集中在潮玩和黄金珠宝领域，国潮黄金珠宝有较好投资价值 [1][6] - 论据：五一期数据显示国潮黄金珠宝增速超出市场预期且边际向上，高增速公司估值与一般增速公司相当 [6] 6. **传统零售业态** - 观点：调整与局部反转提供投资机会，关注分红高、业绩兑现性好的公司 [3][8] - 论据：重庆百货、大商股份等企业在当前市场环境中有不错配置机会 [3] 7. **家电行业** - 观点：新消费体现在小家电品类，传统大型家电公司有投资机会，今年有多个高增长板块 [3][9][11][12] - 论据：扫地机预计2026年早期产品有更大突破和形态变化；传统大型家电公司海外布局提前数年的产业布局机会逐渐兑现；9号公司新款两轮车和除草剂新品表现良好 [9][11][12] 8. **纺织服装板块** - 观点：关注运动赛道及相关新消费领域，以及稳健运营体现Alpha特点的公司 [3][17] - 论据：安踏体育多品牌运营布局户外及高端细分领域；特步国际凭借主品牌和合资公司实现利润增长并预计未来3至4年收入规模翻倍；海澜之家和罗莱生活分别在男装和家纺板块有良好表现 [17] 9. **家纺板块** - 观点：整体盈利水平保持稳定，今年一季度零售端品牌增速稳健 [18] - 论据：与库存清理有效、大盘策略有效以及去年第四季度补贴政策加持有关，今年补贴政策预计继续提振 [18] 10. **精细化运营及业绩反转潜力公司** - 观点：江南布衣与滔博具有投资价值 [19] - 论据：两家公司具有低估值、高股息特点，展现出精细化运营能力及业绩底部反转潜力 [19] 11. **纺织制造行业** - 观点：关税政策有影响，推荐具备多种能力的公司 [22][23] - 论据：关税政策出台打击板块，但4月2日到目前服装家纺指数及上游纺织制造指数表现相近；东南亚关税暂缓使短期盈利预期企稳，但订单波动仍需观察 [22] 12. **海外奢侈品及服饰赛道** - 观点：部分企业财报超预期，但指引分化，海外品牌态度偏谨慎 [24] - 论据：Adidas、PUMA等多家企业Q1财报超预期，但部分公司如PUMA、Adidas无法量化关税影响，Skechers被收购，Crocs撤销全年指引，Tapestry上调指引 [24] 13. **中国宠物市场** - 观点：蓬勃发展，看好国产品牌崛起 [25] - 论据：上海宠物博览会规模和参展企业数量增加；国产品牌如乖宝宠物、中宠股份创新能力积极灵活，预计行业持续双位数增速增长 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 潮玩和国潮珠宝公司电商业务增速普遍超过100%，仍有很大提升空间，科技驱动消费尤其是AI驱动消费模式带来显著变化，玩具、教育、会展等新增领域有拓展空间 [7] - 小家电市场近期以颜值经济为代表，产品更新迭代但创新较小，北鼎和德尔玛等小公司抓住目标客群可带来业绩改善，表观估值可能上浮 [10] - 新兴赛道中谷子产品、AI眼镜、AR眼镜和电子烟展现良好产业趋势和发展方向 [14] - 2025年出口市场呈现弱预期、强现实状态，景气度好的公司表现出色，以旧换新政策拉动家居和两轮车行业，头部龙头公司具备较好绝对收益 [15][16] - 江南布衣零售终端精细化运营和核心会员体系搭建为未来增长提供基础，维持70%左右分红率，股息率接近8% [20] - 滔博2024年因Nike自身问题预计利润端下滑30% - 40%，2025年库存清理完成、关店企稳，盈利弹性有较大空间，Nike换高层后加强合作利于其发展 [21] - 建议关注粮食价格上涨机会，包括小麦、水稻种植标的和受益于棉粕价格上涨业绩拐点标的 [25]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年新国标叠加以旧换新政策有望推动供需合力，激发短期需求；随着技术进步与消费者觉醒，供需共振有望打开中高端市场空间，带来结构性增长机遇；海外市场渗透空间可观，2024年我国电动两轮车出口创新高414亿元、2211万辆，欧美市场稳步渗透，东南亚市场有望受益油改电 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 电动两轮车：产业链高度成熟，市场规模步入稳定期 - 产业链上中下游划分清晰，整体成熟度较高，中游品牌厂商环节头部集中趋势明显；上游核心三电及配件格局和趋势各有不同，中游整车生产受政策监管，下游终端渠道以经销模式为主 [11][13] - 电动两轮车行业历经起步、初步规模化、高速发展、成熟阶段，2019年后进入结构性变化阶段，新国标和以旧换新政策有望形成供需合力，头部企业有望在竞争中获得更强优势 [15][17] - 行业整体规模（销量）逐渐趋于稳定，市占率头部集中趋势明显，头部企业有望持续提升市场份额 [20][21] - 2024年我国电动两轮车出口总额突破400亿元，海外市场短期或有波动，但长期具备布局价值；欧美市场稳步渗透，东南亚市场油改电导向明确，但配套基础设施等瓶颈限制市场放量 [25][29] 2. 供给端：龙头优势稳固，新品牌差异化布局中高端 - 业内传统龙头陆续上市，主要布局大众化消费市场；新厂商如九号公司和小牛电动定位年轻化、智能化，切入中高端市场 [32] - 龙头市占率持续提升，“雅迪爱玛台铃”影响力突出；对比销量，龙头稳固，九号新军突起；对比单车ASP，头部企业基本稳定，九号显著领先；对比单车毛利额，品牌溢价、规模优势是核心变量；对比单车净利额，企业间差距比毛利额更明显；对比网点&经销商数量，行业渠道为王；对比单店销量，行业已度过跑马圈地阶段，未来重心在于提质；对比渠道盈利结构，布局中高端产品有望惠及产业链多环节；中高端市场新兴品牌先发、传统品牌追赶 [38][40][44][45][49][50][54][57][60] 3. 需求端：大众市场需求稳定，结构性消费升级创机遇 - 我国电动两轮车消费分化明显，大众市场趋于稳定，质价比成为核心，消费者优先关注耐用与续航；商用场景乘即时配送东风，有望持续增长，且管理规范化推动替换需求 [67][69][73][75] - 供需共振推动中高端市场崛起，电动两轮车有望成为具备社交属性的大件电子产品；智能电动两轮车消费者市场教育尚处早期，潜力可观 [78][79] - 新势力品牌智能化领先，传统品牌奋起直追；新势力品牌重在“新”，传统品牌重在“稳”；电动两轮车产品中高端化从软、硬件双线并行；打造品牌中高端形象需从营销宣传等软实力着手 [82][83][87][90] 4. 政策催化：供需合力，龙头有望收获主要增量 - 2025年电动两轮车行业供需两端自上而下催化有望形成合力，为行业景气度创造新增量，头部企业有望收获主要增量，提升市场份额 [96] - 2024年以旧换新初见成效，2025年继续深化，补贴区域与力度有所提高；预计2025年有望为行业整体带来16%-27%增量 [100][101] - 新国标提高供给端标准，符合条件企业优势凸显，头部企业有望收获主要增量 [27][29] 5. 投资建议 - 建议关注有望受益国补与新国标共振的头部公司，如综合能力领先、市场基础深厚的龙头雅迪控股、爱玛科技，以及科技引领的九号公司 [6]