截至2025年12月12日 09:59，中证500质量成长指数上涨0.14%，成分股蓝晓科技上涨5.06%，巨星科技上涨3.47%，滨江集团上涨3.34%，杰瑞股份上涨 3.05%，金诚信上涨2.94%。500质量成长ETF(560500)上涨0.17%。（文中所列示股票为指数成份股，仅做示意不作为个股推荐。过往持仓情况不代表基金未 来的投资方向，也不代表具体的投资建议，投资方向、基金具体持仓可能发生变化，投资需谨慎） 据Wind数据显示，流动性方面，拉长时间看，截至12月11日，500质量成长ETF近1年日均成交540.19万元。 消息面上，12月政治局会议12月10日至12月11日在北京举行，会议提出"继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策"，货币政策仍在宽松周期内。 我国经济当前处于新旧动能转换时期，内生增长动能逐步转换恢复， 华西证券认为，政策面看，今年的提法是"把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量"，去年则是"使社会融资规模、货币供应量增长同 经济增长、价格总水平预期目标相匹配"，"降准降息"的修饰词，由去年的"适时"，调整为今年的"灵活高效运用"，力度增强。 | 股票代码 ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [9] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好AI技术演进带来的投资机会，重点关注四个细分赛道：受益于多模态加速的AI漫剧赛道及优质IP、具备流量&模型&数据优势的互联网大厂、海外已跑通商业模式且国内有望复制的垂直赛道（如广告、电商、教育）、以及AI+游戏厂商 [2][9] 事件描述总结 - 2024年12月1日至5日，可灵AI连续5天上新，发布了视频O1模型、图片O1模型、音画同出模型可灵2.6、可灵数字人2.0，以及可灵O1“主体库”和“对比模版”功能 [2][6] - 2024年12月5日，谷歌的Gemini 3 Deep Think正式上线 [2][6] 产品与技术分析总结 - **可灵图片O1模型**：以“自然语言+图像”多模态描述为交互入口，核心优势包括：1）特征高度保持，支持多达10张参考图特征提取，在多图参考任务上与Nano Banana/即梦4.0的效果胜负比分别为174%/123% [9]；2）精准响应文字指令修改；3）统一风格调性，适用于品牌视觉统一等场景 [9] - **可灵2.6音画同出模型**：首次实现“所见即所闻”，直接生成包含语音、音效、环境音的完整视频，支持文生音画和图生音画两种路径 [9]；支持生成5秒或10秒视频，音频类型包括对话、对白、唱歌、Rap、环境音效等 [9]；价格方面，高品质模式下生成10秒非音画同步/音画同步视频分别消耗50/100灵感值 [9] - **谷歌Gemini 3 Deep Think**：采用“并行推理”机制，擅长处理复杂数学、科学推理与逻辑问题 [9]；在ARC-AGI-1测试（基础抽象推理能力测试）中成绩为87.5%，超越GPT-5、Claude Opus 4.5等模型 [9]；在ARC-AGI-2测试（“类人智慧”高阶推理能力测试）中成绩为45.1%，大幅领先于GPT-5 Pro的18.3% [9]；目前已向Google AI Ultra订阅用户开放 [9] 建议关注的细分赛道总结 - **AI漫剧与优质IP**：看好受益于多模态加速的AI漫剧赛道，关注工具型实力领先且AI能力持续迭代升级的快手等公司 [2][9] - **互联网大厂**：大厂具备流量分发、模型、数据等优势，聚焦to C AI Agent打造商业闭环，关注腾讯控股等 [2][9] - **垂直赛道复制**：关注海外已跑通商业模式，国内有望复制的广告、电商、教育等垂直赛道 [2][9] - **AI+游戏**：关注AI布局积极的巨人网络、恺英网络等游戏厂商 [2][9]

12月11日，游戏板块陷震荡回调，游戏ETF（159869）现跌近1%。持仓股中，富春股份、名臣健康、 奥飞娱乐、星辉娱乐等跌幅居前，仅巨人网络、光线传媒逆势飘红。截至12月10日，该ETF规模已达 116.11亿元，助力投资者一键布局A股游戏龙头。 据SensorTower数据，2025年11月共33个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金19.5亿 美元，占本期全球TOP100手游发行商收入35.8%。2025年11月，腾讯凭借头部产品的强势爆发力，稳居 全球手游发行商收入冠军；世纪华通旗下点点互动凭借多产品协同，稳居11月全球手游发行商收入榜亚 军，并坐稳中国手游出海厂商头部位置；冰川网络王牌新游《X-Clash》以"休闲副玩法+SLG"的创新融 合玩法引爆市场，11月收入环比飙升200%，成为全球手游市场的一匹黑马。从该榜单来看，游戏行业 强者恒强特征明显，龙头厂商长期投资价值凸显。 中信建投证券认为，当前游戏行业整体估值仅22x（对应26年Wind一致预期），其中核心公司巨人网 络、吉比特、恺英网络、完美世界的估值为24x、19x、21x、20x，显著低于过去两轮峰值。但今年游戏 公 ...

华泰证券研报指出，聚焦游戏产品向上周期，寻找AI应用突破性机会。展望2026年，看好传媒行 业三大配置方向：1）游戏板块自下而上选择有业绩α的公司，行业规模稳健增长，2026年部分现运营 产品流水或仍攀升，多款重点新品有望上线；2）AI应用有望涌现及加速商业化，大模型能力跃迁、推 理成本下降带动AI应用渗透率提升，Agent或迎来奇点，重点看好AI+广告、AI+电商等；3）影视行业 在政策利好的驱动下，持续优化内容供给。AI技术已深度赋能制作环节，AI漫剧商业化落地迅速。 12月11日，A股三大指数集体高开，沪指高开0.09%，深成指高开0.13%，创业板指高开0.05%。盘 面上，贵金属、海南自贸区、商业航天题材活跃；服务器、首发经济、两岸融合概念股走弱。游戏板块 低开后略微震荡，游戏ETF（159869）现跌超1%。其持仓股中，富春股份、名臣健康、恺英网络、星 辉娱乐、游族网络、国脉文化等跌幅居前，仅光线传媒逆势飘红。游戏ETF（159869）近5个交易日累 计"吸金"达2.29亿元，备受资金青睐，截至12月10日，产品规模达116.11亿元，助力投资者一键布局A 股游戏龙头。 消息面上，12月10日，《 ...

中证500质量成长指数及ETF市场表现 - 截至2025年12月11日10:06，中证500质量成长指数上涨0.23% [1] - 指数成分股中，捷佳伟创上涨7.02%，太阳纸业上涨3.50%，平高电气上涨3.35%，金诚信上涨3.27%，中创智领上涨2.83% [1] - 跟踪该指数的500质量成长ETF(560500)上涨0.51% [1] 500质量成长ETF流动性及规模 - 流动性方面，截至12月10日，500质量成长ETF近1年日均成交额为556.13万元 [1] - 规模方面，该ETF近1周规模增长456.56万元，实现显著增长 [1] 中证500质量成长指数编制与成分 - 500质量成长ETF紧密跟踪中证500质量成长指数，该指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且具备成长性的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年11月28日，中证500质量成长指数前十大权重股合计占比为21.53% [2] - 前十大权重股包括华工科技、恺英网络、东吴证券、天山铝业、春风动力、杰瑞股份、水晶光电、顺络电子、科达利、湖南黄金 [2] 指数成分股具体表现与权重 - 根据数据，部分成分股在特定交易日表现如下：华工科技下跌1.79%权重3.37%，恺英网络下跌2.05%权重2.96%，东吴证券下跌0.44%权重2.46%，科达利下跌0.79%权重2.12%，水晶光电上涨0.37%权重2.01%，天山铝业上涨0.37%权重1.98%，恒玄科技下跌0.56%权重1.95%，春风动力上涨0.17%权重1.90%，杰瑞股份上涨0.67%权重1.82%，金诚信上涨3.27%权重1.71% [3] 近期A股市场环境与政策展望 - 银河证券分析表示，上周A股市场呈现震荡修复行情，全A指数上涨0.72%，创业板指涨幅领先达1.86% [1] - 从风格来看，大盘风格相对占优，周期风格涨幅超过2% [1] - 短期来看，年末重要政策窗口临近，关注近期即将召开的12月中央政治局会议和中央经济工作会议，政策部署将为2026年经济工作指明方向 [1] - 结合“十五五”规划建议稿，会议有望重点突出科技水平自立自强，强调扩大内需的战略地位，围绕科技创新、提振消费、投资于人、反内卷、稳楼市等作出战略指引 [1] - 海外方面，美联储议息会议即将于下周召开，市场博弈加剧，需关注议息会议决议以及会后对于全球资本流动的影响 [1]

行业与公司 * **行业**：游戏行业[1] * **公司**：A股公司包括巨人网络、恺英网络、世纪华通、吉比特、三七互娱[1][4]；港股公司包括腾讯、网易、心动公司、哔哩哔哩[1][4]；其他提及公司包括米哈游、贪玩游戏、百奥家庭互动、完美世界、神州泰岳[1][4][9] 核心观点与论据 * **行业投资策略与估值**：游戏板块估值已触及下限，自2025年9月25日高点后指数下跌接近20%，部分个股回撤超过30%[3]，整体估值调整至15倍至17倍之间，部分公司低至12倍或13倍[3]，15倍被认为是估值下限[1][3]，2026年行业预计保持高景气度和业绩增长确定性，具备投资性价比[1][3] * **A股推荐组合**：推荐“3+2”组合，其中巨人网络、恺英网络、世纪华通为基本面稳健、胜率确定性高的公司[1][4]，吉比特和三七互娱为位置较低、近期改善明显、有一定赔率的公司[1][4] * **港股推荐组合**：推荐腾讯、网易、心动公司及哔哩哔哩[1][4]，中小市值公司中建议关注贪玩游戏和百奥家庭互动[1][4] * **市场竞争格局**：2026年市场竞争相较2025年有所增加，但不会回到2023年过度头部化压制中小公司的状态[11]，各大公司聚焦自身优势赛道，如腾讯专注FPS，A股公司在SLG领域发力[11]，2026年第一季度竞争相对缓和，重点游戏多集中在暑期前后上线[11] 公司具体产品线与前景 * **腾讯**：2026年预计多点开花，有多款中型体量新产品上线，包括《一人之下》、《洛克王国世界》、《莉莉小人国》、《彩虹六号》、《CF红》、《王者荣耀世界》和《怪物猎人旅人》，品类分散[1][7] * **网易**：产品周期前高后低，重点产品《遗忘之海》（海洋冒险题材3A多端互通游戏）和《无限大》预计在下半年上线[1][7][24]，通过国际IP改编（如《漫威争锋》）和国风MMO出海（如《燕云十六声》手游版）预计带来20-30亿元额外流水增量[2][24]，内部治理调整提升团队灵敏性，利好《逆水寒》、《蛋仔派对》等长青游戏发展[24] * **米哈游**：2025年为产品轮空年，预计2026年将推出《新布谷地》和《崩坏》等新产品[1][7] * **巨人网络**：2025年12月19日上线《名将杀》，预估首年流水8至10亿元，贡献2至3亿元利润[1][10][12]，核心产品《超自然行动组》春节版本若表现优异，全年流水有望上修至70至80亿元，对应集团净利润可能超过50亿元，市值有望达到1000亿或1200亿[1][10][12]，公司已进入港澳台市场并通过冷启动打法站稳[12] * **恺英网络**：未来两年核心逻辑依赖“传奇盒子”平台业务驱动，预计到2026年底DAU达65-70万，每日广告单价提升15%到20%，全年广告收入约20亿，加上品牌专区收入总计约24亿，高毛利率下净利润贡献16到17亿[10][13]，AI情感陪伴游戏《EVE》将于2026年1月上线，具备估值提振作用[1][10][13] * **世纪华通**：短期内无明确新产品，但点点互动研发进度高效，有1-2款SLG游戏可能在2026年发行[8]，储备产品包括SLG品类和休闲赛道（如《Tasty Travel》）[10] * **吉比特**：核心产品《仗剑传说》2025年11月流水据第三方数据下降10%至20%，但买量稳定，实际流水可能好于数据显示[19]，代理SLG游戏《九牧之野》定档2025年12月18日，全年流水预期10亿至15亿元[8][19][20] * **三七互娱**：储备超过10款新品，2026年第一季度将有代号《MLK》（中型体量Q版MMO）和《斗罗大陆0》在港澳台市场上线[9][15]，SLG重点产品（如代号《XS》和《YCS》）预计从第二季度开始逐步测试推广[9][16]，公司为第一批成功出海SLG+X的公司，有推爆款的成功概率[17]，2025年盈利预测33亿元，2026年预测35亿元，当前估值约12倍[18] * **哔哩哔哩**：广告业务是利润率最高且贡献最大的业务，广告加载率约6%至7%，中期目标10%[21]，预计2026年广告业务将跑赢整个互联网广告增速，四季度利润率应达10%，2026年至少可达12%至13%[21]，游戏业务预计2026年可能实现低双位数增长[1][21]，新品《三国百将牌》若顺利上线，预计全年流水可达10亿至15亿元[1][21]，综合调整后净利润预计36亿，若超预期有望上修至40亿[21] * **心动公司**：股价压力源于游戏业务预期下调和港股疲弱，但已跌出机会[22]，程序化广告业务推进迅速，2025年利润接近1亿元，2026年可能达1.5-2亿元，可弥补部分游戏业务压力[22]，旗下TapTap平台在2026年确定性高，预计收入有较高确定性达到30亿元以上[23] * **其他公司产品**：百奥家庭互动的《夜幕之下》预计2026年年中前后上线[9][10]，完美世界《幻塔》第三次测试预计2026年第一季度，正式发行在第二季度[9]，神州泰岳的《Stella Century》和《Next Agers》有望在2026年下半年正式推广[9]，心动公司新产品《RO2》将在2025年底首次测试，正式上线可能在2026年底，《心动小镇》海外版预计2026年1月发布[9] 其他重要内容 * **行业趋势与布局时点**：建议在游戏股中筛选确定性较高的标的[25]，2026年第一季度逻辑顺畅（春节数据良好、业绩基数低）[25]，第二季度开始因头部公司提前宣发暑期档产品，高频数据和业绩好的公司可能持续向上，表现不佳的会被筛选掉[25]，到2026年中期或下半年可能出现重新选股机会[25]

资料来源：聚源，中原证券研究所 -13% -8% -2% 4% 10% 15% 21% 27% 2024.12 2025.04 2025.08 2025.12 上证指数 深证成指 | 国内市场表现 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 指数名称 | | 昨日收盘价 | 涨跌幅(%) | | 上证指数 | | 3,900.50 | -0.23 | | 深证成指 | | 13,316.42 | 0.29 | | 创业板指 | | 2,022.77 | -0.47 | | 沪深 | 300 | 4,591.83 | -0.14 | | 上证 | 50 | 2,443.97 | -0.52 | | 科创 | 50 | 891.46 | 0.14 | | 创业板 | 50 | 1,924.26 | -0.67 | | 中证 | 100 | 4,465.58 | -0.15 | | 中证 | 500 | 7,155.99 | 0.49 | | 中证 | 1000 | 6,116.76 | 0.33 | | 国证 | 2000 | 7,801.23 | 0.58 | | 资料来源：聚源，中 ...

行业与公司 * 行业：中国在线游戏行业 [1] * 涉及公司：世纪华通、三七互娱、吉比特、恺英网络、巨人网络、完美世界 [1][2][3][6][22] 核心观点与论据 * 花旗对A股游戏板块持积极态度，认为多数公司有望凭借丰富的游戏储备、持续的小游戏市场渗透以及更强的海外扩张竞争力，实现可观且高质量的收入增长 [1] * 在线游戏板块可能在当前市场普遍关注AI的背景下，提供替代性投资和投资组合多元化的机会 [1] * 最新的A股游戏公司排序为：世纪华通 > 恺英网络 > 巨人网络 > 吉比特 > 三七互娱 > 完美世界 [1] 行业数据要点 * 2025年10月中国国内游戏市场规模达314亿元人民币，同比增长7.8%，环比增长5.7%，环比增长主要由国庆促销活动驱动 [1] * 端游是主要增长动力，市场规模达72.3亿元人民币，同比增长29.4%，环比增长1.9%，同比增长得益于《三角洲行动》（腾讯）和《燕云十六声》（网易）的推动 [1] * 手游市场规模达226亿元人民币，同比增长2.4%，环比增长5.3%，主要由《王者荣耀》（腾讯）和《原神》（米哈游）的国庆促销活动驱动 [1] * 中国游戏工作室的海外收入实现两位数增长，2025年10月达18亿美元，同比增长11.9%，环比增长11.0% [1] * 2025年10月海外收入增长前五的游戏包括：《明日方舟》（鹰角网络）、《Gossip Harbor》（Microfun）、《Kingshot》（世纪华通）、《Trickcal: Chibi Go》（哔哩哔哩）和《原神》（米哈游） [1] * 具体游戏表现：世纪华通的《Whiteout Survival》在2025年10月中国iOS畅销榜排名环比上升3位至第3名，主要得益于超过1亿元人民币的月流水环比增长 [1] 公司业务更新 * **世纪华通**：旗下盛趣游戏在2025年11月21日至28日期间对《大航海时代：起源》进行了首次测试，该游戏IP来自光荣特库摩，由Line Games和Motif共同开发，盛趣游戏发行 [2] * **世纪华通**：盛趣游戏于2025年11月20日宣布对《彩虹岛》手游进行首次测试，这是该IP首次进行手游改编，由Actoz Soft和盛趣游戏联合开发 [2] * **世纪华通**：盛趣游戏宣布将与NCSoft共同开发一款新的手游MMORPG《永恒之塔》，预计于2026年推出 [2] * **三七互娱**：于2025年11月20日在小游戏平台发布生存RPG《33天求生》，截至2025年12月5日已快速进入微信小游戏畅销榜前30名，游戏包含自动战斗、剧情、PVP和社交玩法 [2] * **吉比特**：旗下雷霆游戏于2025年11月29日对《九畿：岐风之旅》进行最终测试，并于2025年12月18日正式上线 [2] * **恺英网络**：旗下《斗罗大陆》（贪玩游戏发行）于2025年12月1日宣布开启新一轮安卓付费删档测试 [3] 其他重要信息 * 相关研究报告链接涉及对世纪华通、恺英网络、XD、吉比特、完美世界等公司的更新与评级调整 [6] * 附图展示了中国在线游戏市场、手游市场、端游市场规模以及中国自研游戏海外收入的月度数据趋势 [8][9][10][11][13][14] * 附图展示了世纪华通的《Whiteout Survival》和《Kingshot》、巨人网络的《Supernatural Action》、吉比特的《Scepter & Sword》等游戏的国内外月流水数据 [16][17][18][19] * 附图表格列出了2025年10月中国游戏工作室海外收入排名前30的移动游戏及其预估月流水 [20][21] * 披露信息显示，花旗全球市场公司或其关联公司在过去12个月内从世纪华通和吉比特获得了非投行服务的产品和服务报酬，并与这两家公司存在客户关系 [24][25]

证券研究报告·行业点评报告 2025 年 12 月 10 日 江海证券研究发展部 传媒行业 执业证书编号：S1410525010001 联系人：吴雁宇 执业证书编号：S1410124010015 行业评级：增持（维持） 近十二个月行业表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 0.02 -7.03 -3.47 绝对收益 -1.7 -4.11 12.26 数据来源：聚源 注：相对收益与沪深 300 相比 1. 江海证券-行业点评报告-传媒行业：AI 应用板块调整到位，建议配置 – 2025.10.29 2. 江海证券-行业点评报告-传媒行业：《政 务领域人工智能大模型部署应用指引》发 布，加速 AI 应用落地 – 2025.10.14 3. 江海证券-行业点评报告-传媒行业：游 戏板块调整到位，建议买入 – 2025.10.14 4. 江海证券-行业点评报告-传媒行业：游 戏行业关注度高，持续推荐 – 2025.09.08 投资要点： 2025 年 11 月共 33 个中国厂商入围全球手游发行商收入榜 TOP100，腾讯、世 纪华通旗下点点互动分别位列冠亚军。 据 Sensor Tower 数据，202 ...

行业趋势与市场前景 - 一场由AI驱动的可穿戴设备革命正拉开序幕，AR产业迈入“AI+空间计算”新阶段，围绕“下一代计算平台”的竞速赛已开启 [1] - IDC预计，2026年全球智能眼镜市场出货量将突破2368.7万台，市场将迈入规模化增长阶段 [2] - 多家机构看好AI眼镜成为消费电子下一个创新高地 [2] 主要参与者与产品动态 - 谷歌发布Android XR平台及与XREAL合作的Project Aura AI眼镜，计划于2026年上市，其展示的AI眼镜开发套件仅重49克，结合Gemini AI可实现翻译、识图等功能 [1] - 谷歌计划与三星、Gentle Monster等品牌合作，于2026年推出消费级产品 [1] - 国内市场方面，百度发布小度AI眼镜PRO，阿里推出搭载千问大模型的夸克AI眼镜，理想汽车发布首款AI眼镜Livis，主打“永不断电”和车机联动 [1] 资本市场表现 - 在A股约120只AI眼镜概念股中，近八成年内股价上涨，11只个股涨幅超过100% [4] - 品茗科技以年内约6倍的涨幅位居榜首，存储巨头江波龙股价大涨217.44% [4] - 江波龙表示，其超小尺寸存储产品已应用于阿里、XREAL等一线厂商的AI眼镜中 [4] 研发投入与竞争关键 - AI眼镜概念股中，超过五成公司前三季度研发费用超1亿元 [4] - 立讯精密以近82亿元的研发费用领跑，TCL科技、歌尔股份等投入均超十亿元 [4] - 从研发费用占营收比例看，虹软科技、芯原股份等公司占比超过40% [4] 机构关注与产业链布局 - 近一个月，立讯精密获346家机构密集调研，蓝思科技、恺英网络等也获上百家机构关注 [4] - 立讯精密在调研中表示，智能眼镜和耳机最有可能实现千万级市场规模，并强调未来十年仍有巨大的增长空间 [4] - 蓝思科技透露，已实现AI端侧核心领域的技术全覆盖及全产业链垂直整合能力 [4]