乘用车板块业绩承压 - 2025Q3乘用车行业零售销量595万辆，同比增速放缓至3%，批发销量748万辆，同比增长13%[26][27] - 新能源乘用车Q3零售渗透率为56.5%，批发电动化率为53.0%，表现略低于预期[28][30] - 整车企业2025Q3毛利率普遍环比微幅回升，但赛力斯毛利率29.9%领先行业，长城汽车毛利率环比下滑0.4个百分点至18.4%[39][40] - 人民币升值导致汇兑损失，对长城、长安、上汽等车企Q3利润产生负贡献[48][49] - 比亚迪Q3归母净利润78.2亿元，同比下滑32.6%；长城汽车Q3归母净利润23亿元，同比下滑31%[56][64] 商用车与摩托车板块表现强劲 - 重卡行业2025Q3批发销量同比大幅增长58.1%，内销和出口分别增长64.5%和22.9%[5] - 重卡股业绩整体良好，Q3行业总归母净利润同比增长48.9%，中国重汽A和潍柴动力净利润分别增长21%和29.5%[5][8] - 客车行业龙头宇通客车Q3归母净利润同比增长79.0%，业绩超预期兑现[6][8] - 摩托车行业Q3大排量油摩出口14.6万辆，同比增长57.4%；行业归母净利润同比增长21.0%[7][8] 零部件板块内部分化 - 智能化零部件公司2025Q3业绩分化，德赛西威利润同比下滑0.6%，均胜电子利润同比增长35.4%[10][13] - 零部件企业福耀玻璃Q3毛利率19.86%，环比提升0.22个百分点；伯特利毛利率改善超预期[11][13] - 机器人产业链标的受主业拖累业绩分化，拓普集团Q3归母净利润同比下滑13.7%[12][13] 投资主线与风险提示 - 汽车行业投资主线聚焦AI智能车、AI机器人及红利好格局板块，如Robotaxi、Robovan及重卡/客车等[2] - 风险提示包括贸易战升级、全球经济复苏低于预期、L3-L4智能化技术创新不及预期等[2]

投资评级 - 首次覆盖，给予公司"增持"投资评级 [13] 核心观点 - 公司作为国内稀缺的平台型优质汽车零部件供应商，在智能电动汽车产业具备广阔的产品线、较强的系统研发能力及Tier0.5级创新商业模式，凭借技术领先、客户结构优质、海外份额扩张与机器人、液冷新业务加速落地，将持续保持成长 [13] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入209.28亿元，同比增长8.14% [6] - 2025年前三季度实现归母净利润19.67亿元，同比下降11.97% [6] - 2025年第三季度实现营业收入79.94亿元，同比增长12.11%、环比增长11.54% [6] - 2025年第三季度实现归母净利润6.72亿元，同比下降13.65%、环比下降7.82% [6] - 2025年第三季度毛利率为18.64%，同比下降2.24个百分点、环比下降0.64个百分点 [8] - 2025年第三季度净利率为8.42%，同比下降2.54个百分点、环比下降1.76个百分点 [8] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额29.71亿元，同比大幅增长160.88% [6][8] 营收增长驱动因素 - 客户与产品结构优化驱动营收稳步增长，持续拓展国内市场与华为-赛力斯、小米、吉利、比亚迪、奇瑞、理想、蔚来、长城、小鹏等车企合作，单车配套金额及订单量持续提升 [7] - 完成对芜湖长鹏汽车零部件有限公司收购，与奇瑞合作深化，提升公司内饰产品市场占有率 [7] - 在国际市场与美国的创新车企以及FORD、GM、STELLANTIS、BMW、MERCEDES-BENZ等车企在新能源汽车领域展开全面合作 [7] - 持续推进产品平台化战略，拓宽产品线，优化产品结构，内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等综合竞争力不断提高，空气悬架等汽车电子类产品订单开始放量 [7] 利润端表现分析 - 利润端承压主要由于墨西哥等海外基地投产导致固定资产折旧摊销增加 [8] - 研发费用大幅增长，前三季度研发费用达10.85亿元，同比增长26.12%，主要用于新客户、新产品开拓及机器人新赛道前瞻性投入 [8] - 毛利率下降受到汽车行业竞争激烈导致核心客户降价、产能利用率不足致使折旧摊销占营收比例上升以及研发投入加大影响 [8] - 25Q3期间费用率8.69%，同比上升0.12个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.86%、2.57%、4.75%、0.51% [8] 国际化战略与产能布局 - 加速拓展欧洲及北美市场，海外业务占比持续提高，全球化产能建设有序推进 [11] - 墨西哥一期项目全部投产，波兰工厂二期筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础 [11] - 积极布局东南亚市场，泰国生产基地预计将于2025年底建成投产，进一步完善国际地域布局并实现全产品线的境外布局 [11] 新业务进展 - 在机器人领域具备较强竞争力，在执行器业务具备核心优势，包括自研永磁伺服电机、无框电机等各类电机能力，具备整合电机、减速机构、控制器经验，具备精密机械加工能力 [12] - 机器人产品从直线执行器到旋转执行器，再到灵巧手电机，并积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，形成平台化产品布局 [12] - 热管理业务取得突破，将热管理技术及产品应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元，向华为、NVIDIA、META等客户推广相关产品 [12] 盈利预测 - 预计2025年、2026年、2027年公司可实现归母净利润分别为30.34亿元、36.00亿元、44.25亿元 [13] - 对应EPS分别为1.75元、2.07元、2.55元 [13] - 对应PE分别为42.27倍、35.61倍、28.98倍 [13]

股票交易表现 - 11月3日公司股票收盘价为74.05元，当日上涨0.37% [1] - 当日发生1笔大宗交易，成交量为10.84万股，成交金额为719.78万元 [1] - 该笔大宗交易成交价格为66.40元，较当日收盘价折价10.33% [1] - 近3个月内公司股票累计发生6笔大宗交易，合计成交金额为2403.6万元 [1] - 公司股票近5个交易日累计上涨5.71% [1] 资金流向 - 近5个交易日主力资金合计净流入5.71亿元 [1]

投资评级 - 报告对拓普集团维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩短期承压，营收与利润同比出现下滑 [1][7] - 公司热管理业务获得15亿元订单，并向华为、A客户、NVIDIA、META等企业对接液冷产品，同时在国际市场获得宝马新定点，未来增长动力可期 [7] - 尽管下调了2025-2027年盈利预测，但基于“液冷+机器人”双赛道的布局，报告仍看好公司长期发展 [7] 业绩表现 - 2025年Q1-Q3营收209.28亿元，同比增长8.14%；归母净利润19.67亿元，同比下降11.97% [7] - 2025年Q3单季营收79.94亿元，同比增长12.11%，环比增长11.53%；归母净利润6.72亿元，同比下降13.65%，环比下降7.93% [7] 盈利能力 - 2025年Q1-Q3毛利率为19.20%，同比下降1.97个百分点；归母净利率为9.40%，同比下降2.15个百分点 [7] - 2025年Q3单季毛利率为18.64%，同比下降2.23个百分点，环比下降0.63个百分点；归母净利率为8.4%，同比下降2.51个百分点，环比下降1.78个百分点 [7] 费用情况 - 2025年Q1-Q3期间费用率为9.08%，同比上升0.41个百分点 [7] - 2025年Q3期间费用率为8.69%，同比上升0.12个百分点，环比上升0.33个百分点；其中Q3财务费用为4084万元，环比增加5552万元 [7] 客户销量关联 - 公司营收变化与下游主要客户销量趋势一致：美国A客户Q3销量49.7万辆，环比增长29.4%；吉利汽车Q3销量76.1万辆，环比增长7.89%；比亚迪Q3销量111.4万辆，环比下降2.7%；赛力斯新能源Q3销量12.4万辆，环比增长15.74%；理想Q3销量9.3万辆，环比下降16.08% [7] 业务进展与订单 - 2025年上半年热管理业务获得首批15亿元订单，涵盖液冷、储能、机器人等行业 [7] - 2025年上半年获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点 [7] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至28.13亿元、36.98亿元、46.50亿元（原预测为33.58亿元、43.12亿元、56.52亿元） [1][7] - 预测2025-2027年营业总收入分别为320.64亿元、386.16亿元、463.40亿元，同比增长率分别为20.54%、20.44%、20.00% [1] - 当前市值对应2025-2027年市盈率（PE）分别为46倍、35倍、28倍 [1][7]

行情回顾 - 本周（10月27日-11月2日）中证机器人指数上涨0.4% [1][2] - 机器人指数跑赢上证指数0.3个百分点，跑赢沪深300指数0.9个百分点，跑输创业板指0.1个百分点 [1][2] 公司动态与产品发布 - 宇树科技发布四足机器狗新品预告，其动力性能约等于现有产品Go2的两倍 [1][3] - 优必选智慧物流子公司UQI优奇推出“全栈式无人物流解决方案2.0”，并发布Wali瓦力料箱移动机器人 [3] - 1X Technologies正式发布家用人形机器人NEO，售价2万美金，月订阅费499美元，预计2026年开始交付 [3] 战略合作与生态建设 - 智元成立机器人租赁生态联盟，通过“灵创平台”赋能租赁业务，并发布全链扶持政策 [2] - 智元机器人与龙旗科技达成战略合作，围绕工业场景下的具身智能机器人应用开展全面合作 [2] - 均普智能-智元联合研发实验室正式揭牌成立，致力于攻坚工业AI底层工具链与工艺级算法平台 [2] 行业应用与技术进步 - 富士康将在美国休斯顿工厂部署人形机器人，专门用于生产英伟达AI服务器，系人形机器人首次大规模应用于高端服务器制造主线 [2] - 均普智能-智元联合实验室旨在推动人工智能从“感知智能”迈向“执行智能”，构建“工具链开发-场景验证”闭环生态 [2] - 宇树科技新品在运动能力、负载能力等方面的提升，有望使其更好地适应工业巡检、应急救援、科研教育等复杂场景 [3][4]

大宗交易概况 - 2025年11月3日，拓普集团发生一笔大宗交易，成交量为10.84万股，成交金额为719.78万元 [1] - 该笔大宗交易成交价为66.4元，较当日市场收盘价74.05元折价10.33% [1] - 此笔交易占公司当日总成交额的0.17% [1] 交易细节 - 交易证券代码为601689 [2] - 买入营业部为“製品管理器盤高型”，卖出营业部为“型高清要第二有限” [2]

核心观点 - 海外扰动影响最大的时刻或已逐步过去，市场风险偏好有望抬升，应围绕“十五五”规划进行战略性布局，重点关注科技成长产业机会，特别是AI、军工、创新药三大方向[3][9][11] - 随着中美贸易谈判、美联储降息预期升温及四中全会积极定调，积极因素密集催化，科技成长景气主线的共识有望再次凝聚[3][9] - 结构上，前期避险交易带来的性价比问题逐步消化后，景气优势、产业趋势与政策支持叠加，应以积极挖掘科技成长产业机会为主[3][11] 策略布局与宏观环境 - 海外扰动最大的时刻或已逐步过去，国内进入四中全会、三季报景气验证等积极因素密集催化阶段[3][9] - “十五五”公报积极定调未来五年高质量发展目标，提振市场信心，夯实行情向好的中长期叙事[3][9][11] - “十五五”时期科技发展的战略地位显著抬升，是我国迈向科技强国的关键阶段，具体方向包括新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业，以及量子科技、生物制造等未来产业[11] 重点行业方向 AI - 以AI产业链为抓手，布局全球景气共振、自主可控与产业创新[3][12] - 重点关注全球景气共振的海外算力产业链（光模块、PCB）、自主可控受益的国产算力链（GPU、半导体设备材料、存储芯片产业链）、以及具备创新落地潜力的中下游应用（港股互联网、游戏、消费电子、机器人等）[12] 军工 - 当前军工产业链细分方向拥挤度已回落至低位，“十五五”有望迎来β+α共振的新一轮景气周期[3][12] - 一方面，“五年计划”交界节点叠加全球竞争力提升，军工行业新一轮订单释放预期增强；另一方面，商业航天、低空经济、新质战斗力等将是未来基本面持续改善的α来源[12][13] 创新药 - 情绪消化已较为充分，BD和全球宽松驱动重估，是当前景气成长主线中情绪消化较充分的细分方向[3][13] - 三季报披露窗口有望回归基本面逻辑，重磅品种密集落地、企业出海加速、海外货币宽松、国内政策友好，板块估值重塑仍在半途[13] 金股组合精选 - 根据行业推荐，精选2025年11月金股组合，包括天山铝业、伟明环保、新雷能、三一重工、拓普集团、海信视像、药明生物、荣昌生物、金山办公、拓荆科技、阿里巴巴-W、腾讯控股、潼关黄金、极智嘉-W、中国人寿等15只标的[3] - 同时精选并调整11月的成长组合和价值组合，成长组合包括金盘科技、冰轮环境、沪电股份等10只标的，价值组合包括兖矿能源、洛阳铝业、华峰化学等10只标的[3][88][90][91] 重点公司业绩与展望 天山铝业 - 2025年前三季度实现营业收入223.21亿元，同比增长7.3%；归母净利润33.40亿元，同比增长8.3%[15] - 25Q3归母净利润12.56亿元，同比增长24.3%，环比增长22.4%，受益铝价上行[15][16] - 公司24万吨电解铝合规产能指标后续有望落地，几内亚铝土矿开始向国内发运，广西铝土矿已取得采矿权证，未来铝土矿自给率有望提升至100%[16][18][19] 伟明环保 - 2025年前三季度实现营收58.80亿元，同比-2.74%；归母净利润21.35亿元，同比+1.14%[22] - 前三季度新增设备订单总额44.70亿元，同比+66.29%[23] - 新材料业务三季度已实现收入及利润，嘉曼公司年产2万吨富氧侧吹生产线投入试生产，第三季度实现营收3.26亿元[24][25] 三一重工 - 2024年实现营业收入777.73亿元，同比增长6.22%；归母净利润59.75亿元，同比增长31.98%[33] - 2025Q1实现营业收入210.49亿元，同比增长19.18%；归母净利润24.71亿元，同比增长56.40%[33] - 2024年国际市场收入485.13亿元，同比增长12.15%，国际收入占比达63.98%[35] 药明生物 - 2025年上半年收入99.53亿元，同比增长16.1%；纯利27.57亿元，同比增长54.8%[48] - 截至2025年上半年未完成订单总额203亿美元，同比增长18.9%[49] - 公司上调2025年收入增速预期至14%-16%，预计2025年资本开支将达到53亿元[50] 阿里巴巴-W - FY25Q3集团收入2801.5亿元，同比增长8%；经调整EBITA为548.5亿元，同比增长4%[65] - 阿里云收入317.4亿元，同比增长13%；AI相关产品收入连续6个季度保持三位数同比增长[65] - 未来三年将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施[67] 腾讯控股 - 25Q1营收1800亿元人民币，同比增长13%；Non-IFRS归母净利润613亿元，同比增长22%[69] - 25Q1广告收入319亿元，同比增长20%；资本开支275亿元，同比增长91%，主要用于购买GPU和服务器[71][72] 潼关黄金 - 2025年上半年收入10.3亿元，同比增长21.0%；归母净利润3.4亿元，同比增长272.6%[74] - 上半年矿产金销量1.44吨，同比增加0.25吨；矿产金平均售价666人民币元/克，同比上涨167人民币元/克[75][76] 极智嘉-W - 预计2025-2027年营收分别为31.73亿元、42.16亿元、55.19亿元，同比增长31.7%、32.9%、30.9%[78] - 2024年极智嘉仓储履约AMR全球收入份额9.0%，位列第一；截至2025H1末累计交付超6.6万台机器人[79][80] - 2025H1海外收入占比79.5%，海外毛利率比国内高35.5个百分点[82] 中国人寿 - 2025年上半年总保费收入5250.88亿元，同比增长7.3%；新业务价值285.46亿元，同比增长20.3%[84][85] - 截至2025年6月30日，内含价值14778.27亿元，较2024年末增长5.5%；投资资产达7.1万亿元，较2024年末增长7.8%[85][86]

券商11月金股组合概况 - 截至11月3日，已有186只标的入围券商11月月度“金股”名单 [2] - 拓普集团获得5家券商推荐，成为最受青睐的标的 [1][2] - 中际旭创、洛阳钼业均获得4家券商推荐 [2] - 紫金矿业、恒立液压、海尔智家、金山办公、海信视像、神火股份均获得3家券商推荐 [2] 11月金股行业分布 - 电子行业共有28只标的获得券商推荐，数量排名第一 [3] - 电力设备行业紧随其后，共有23只标的获得推荐 [3] - 汽车、机械设备、医药生物、有色金属等行业，获得券商推荐的月度“金股”均在10只以上 [3] 10月金股市场表现回顾 - 10月合计有284只标的入围券商月度“金股”组合，其中98只标的当月取得正收益，占比为34.51% [4] - 国盾量子10月累计上涨65.19%，在10月31日盘中股价创出历史新高 [4] - 荣信文化10月累计涨幅为64.86%，在10月31日实现“20CM”涨停 [4] - 江波龙10月累计上涨46.78%，金银河、欧科亿10月均涨逾33% [4] - 在收录的34只券商金股指数中，有9只在10月取得正收益，其中国元证券金股指数以5.12%的月涨幅排名第一 [5] 机构对11月市场展望与配置建议 - 业内机构认为市场调整不改变震荡上涨格局，结构性机会或主导11月行情 [1][7] - 科技成长板块进入高位盘整阶段，部分周期股或存在阶段性轮动机会 [7] - 建议关注三条配置主线：一是科技板块内部交易不拥挤的方向，如港股互联网、消费电子 [7]；二是受益于美联储降息和海外财政扩张的全球定价资源品，如黄金和铜 [7]；三是与海外需求相关的制造业 [7] - 中期看，成长板块热度有望再度提升，看好AI软件、AI芯片、半导体设备、港股互联网、钢铁、创新药等品种 [7]

投资评级与盈利预测 - 报告对拓普集团维持“买入”投资评级 [3][6] - 目标价格为87.72元，较2025年10月31日股价73.78元存在约18.9%的上涨空间 [3][6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为29.92亿元、36.57亿元、45.46亿元，原预测为33.91亿元、42.16亿元、51.53亿元，主要调整了收入、毛利率及费用率等假设 [3] 核心观点与增长驱动力 - 公司持续推进全球化布局，海外新能源渗透率提升是未来发展趋势，海外市场将成为盈利增长点 [9] - 人形机器人业务布局品类较多，包括直线执行器、旋转执行器和灵巧手电机等，预计未来配套价值量较高，有望成为公司第二增长曲线 [9] - 服务器液冷业务积极拓展国内（如华为）和国外客户（如A客户、NVIDIA、META），该市场广阔，预计将成为新的增长点 [9] 近期财务表现与业务分析 - 2025年第三季度营业收入79.94亿元，同比增长12.1%，环比增长11.5% [9] - 2025年第三季度归母净利润6.72亿元，同比减少13.7%，环比减少7.9%，主要受行业年降及人形机器人业务研发投入增加影响 [9] - 2025年前三季度营业收入209.28亿元，同比增长8.1%；归母净利润19.67亿元，同比减少12.0% [9] - 第三季度汽车电子业务销售8.91亿元，同比增长52.8%，空气悬架等产品增长迅速 [9] - 海外产能持续推进，墨西哥一期项目已投产，波兰工厂二期在筹划中，泰国工厂预计2025年底投产 [9] 财务预测与估值比较 - 预测2025-2027年营业收入分别为326.11亿元、392.63亿元、469.67亿元，同比增长22.6%、20.4%、19.6% [5] - 预测2025-2027年毛利率分别为19.9%、20.2%、20.6% [5] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.72元、2.10元、2.62元 [5] - 可比公司2025年PE平均估值51倍 [3][10] - 公司当前市盈率（2025E）为42.9倍，低于可比公司平均估值 [5][10]

报告行业投资评级 - 报告对汽车行业持积极看法，继续看好汽车板块 [1] 报告核心观点 - 汽车行业或已进入新旧逻辑切换的十字路口阶段：汽车电动化红利进入尾声，汽车智能化处于"黎明前黑暗"，机器人创新在产业0-1阶段 [3] - 新旧逻辑切换阶段三类主线投资机会并存：AI智能车主线、AI机器人主线、红利&好格局主线 [3] - 第四季度重视AI智能车投资机会 [3] - 第三季度乘用车和零部件板块业绩略有承压，而商用车和摩托车板块表现更佳 [2][3] 本周板块行情复盘 - 本周A股汽车板块在申万一级行业中排名第12位，港股汽车与零部件板块在香港二级行业中排名第16位 [7][9] - 本周汽车子板块涨跌幅排序为：SW商用载客车(+4.8%) > SW摩托车及其他(+3.2%) > SW商用载货车(+1.6%) = SW汽车零部件(+1.6%) > SW乘用车(-1.9%) [2] - 本周已覆盖标的中，恒帅股份、继峰股份、福田汽车、宇通客车、金龙汽车涨幅居前 [2] - 年初至今，板块内表现最好的是SW摩托车及其他子板块 [20] - 当前SW汽车板块的PE和PB分别处于历史88%和89%的分位水平 [38] - 全球整车估值PS本周总体持平，非特斯拉的A股&港股整车PS为1.1倍，美股特斯拉PS为15.9倍 [43][44][45] 板块景气度跟踪 - 报废/更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期，预计2025年国内零售销量达2370万辆，同比增长4.1% [49] - 2025年自主品牌乘用车销量预计达1588万辆，同比增长16.4%，市占率提升至67.0%；新能源乘用车销量预计达1341万辆，同比增长24.56%，渗透率达56.6% [50] - 2025年乘用车出口量预计达529万辆，同比增长12.5%；新能源乘用车出口预计达220万辆，同比增长83.2%，占比提升至42% [50] - 车企智驾竞赛2025年进入白热化，预计L3智能化渗透率（分母为新能源汽车）达20%，L2+智能化渗透率达33% [51][52] - 展望2025年，预测重卡上险量75万辆，同比增长24.9%；重卡出口量29.5万辆，同比增长1.6%；批发销量105万辆，同比增长16.9% [54][55] - 政策加码背景下，预计2025年大中客国内销量实现15%增长，出口销量实现20%增长 [56][57] - 机器人领域，2025年为人形机器人量产元年，下半年订单边际变化显著，B端逐步实现落地 [58][62] 核心关注个股跟踪 - 多家整车企业10月交付量创新高：小鹏汽车交付42,013台，零跑汽车交付70,289台 [2][64] - 部分企业第三季度业绩表现：上汽集团营收1694.0亿元，同环比分别+16%/+7%；归母净利润20.8亿元，同比+645%，环比-30% [2][64]；赛力斯营收481.3亿元，同环比分别+15.8%/+11.3%；归母净利润23.7亿元，同比-1.7%，环比+8.1% [2][64]；拓普集团营收79.94亿元，同环比分别+12.11%/+11.53%；归母净利润6.72亿元，同比-13.65%，环比-7.93% [2][65] - 零部件企业中，伯特利、均胜电子、华域汽车等第三季度业绩超预期；德赛西威、保隆科技等业绩低于预期 [65] 年度金股组合调整 - 2025年下半年汽车年度金股组合进行调整，AI成长风格和高股息红利风格权重对调，增加高股息红利风格权重 [69] - 相比上半年，下半年调入理想汽车、星宇股份、春风动力三个标的，调出德赛西威、伯特利、新泉股份三个标的 [69] - 2025年上半年金股组合整体符合预期，跑赢SW汽车指数，其中小鹏汽车、地平线、拓普集团、伯特利表现超预期 [71]