新消费板块市场表现 - 恒生指数自6月19日低点23185.58点反弹至7月24日高点25735.89点，但新消费板块集体重挫，部分龙头股价较阶段性高点跌超30% [1][2] - 老铺黄金7月8日高点1108港元/股，8月1日跌至690港元/股，三周累计跌幅超37% 蜜雪集团6月5日高点618.5港元/股，8月1日跌至463港元/股，区间跌幅25% [2] - 泡泡玛特市值自6月16日3693亿港元缩水至3266亿港元 蜜雪集团市值从6月4日2336亿港元跌至1758亿港元 老铺黄金市值从7月8日1868亿港元骤减至1191亿港元，三家公司合计蒸发市值超1500亿港元 [3] 业绩与股价背离现象 - 老铺黄金预计2025年上半年销售业绩138-143亿元，同比增240%-252% 经调整净利润23-23.6亿元，同比增282%-292%，但7月28日股价仍下跌4.12% [3] - 泡泡玛特预期上半年营收同比增不低于200%，集团溢利同比增不低于350%，但7月16日至21日股价持续下跌 [3] - 7月港股8家典型新消费企业多数回调，老铺黄金月内股价下跌近30%，布鲁可跌超16%，蜜雪集团、泡泡玛特、毛戈平跌超7% [3] 资金流向变化 - 4月8日-6月9日南下资金和香港本地中介加仓新消费板块63.7亿港元、4.9亿港元 7月2日至30日南向资金净流出41.09亿港元，香港本地中介和中资中介分别加仓13.78亿港元、31.35亿港元 [6] - 南向资金近1个月在金融、医疗保健板块净买入496.92亿港元、193.98亿港元，在可选消费板块净卖出343.97亿港元 [7] 行业基本面挑战 - 老铺黄金产品外包生产比例从2021年36%升至2023年41%，研发投入占比从0.67%降至0.35% 产品价格随金价波动，奢侈品定位受质疑 [10] - 蜜雪集团主要食材产能利用率持续下滑，糖的产能利用率从2021年58.7%降至2024年前三季度46.5%，奶的产能利用率从83.1%降至52.3% [10] 机构观点分歧 - 乐观观点认为新消费长期是消费升级与供给创新核心方向，技术赋能、全球化扩张和消费分层深化将创造结构性机会 具备技术壁垒、全球化能力及政策红利的头部企业有望领跑 [12][13] - 谨慎观点指出新消费高估值与竞争格局不稳定，传统消费DCF定价面临总量下滑，新消费定价大部分高估，导致"老消费不能买，新消费不敢买"困境 [13]

股价表现 - 思摩尔国际股价一度下跌超过9% 截至发稿时下跌5.94%至19.94港元 成交额达10.95亿港元 [1] 核心客户业绩影响 - 核心客户英美烟草2025半年报显示其雾化产品Vuse全球销量同比下滑12.9% [1] - 按恒定汇率计算的收入下降13.0% 主要受非法一次性电子烟冲击影响 [1] 新产品动态 - 英美烟草与思摩尔国际合作的HNB新品glo Hilo于6月在日本宫城县率先发售 烟具指导零售价为3980日元 [1] - glo Hilo和glo Hilo Plus新品将于9月1日起在日本全国销售 [1]

东南亚投资吸引力 - 2020-2023年印尼、泰国、越南外商直接投资年均增长率分别为8.2%、6.7%和12.4% [1] - 2022年中资企业对三国直接投资存量突破800亿美元 [1] - 三国在资源禀赋、政策导向及投资风险上存在显著差异 [1] 印尼投资环境 - 印尼为东盟最大经济体 拥有丰富矿产、森林、渔业资源及年轻人口结构（平均年龄29岁） [2] - 2025年GDP增长率预计达4.8%-5.6% [2] - 镍矿储量占全球22% 2020年《矿业法修订案》禁止原矿出口 [2] - 宁德时代联合ANTAM投资60亿美元建设产业园 计划2025年实现40万吨高冰镍年产能（占全球供应量15%） [2] - 中产阶级人口达5200万 电商市场规模突破620亿美元 [3] - 极兔速递建立超1500个自营网点 物流成本降低30% 市占率升至35% [3] - 港口通关耗时4.2天（为越南2.1倍） 中国港湾投资2.3亿美元建设配套货运枢纽 [3] 泰国投资环境 - 2025年GDP增长预计3.5%-4.2% 拥有成熟供应链和完善基础设施 [6] - 汽车供应链体系拥有2300家一级供应商 本地化率达65% [6] - 比亚迪投资4.9亿美元建设右舵车生产基地 零部件采购成本降低18% 目标年产15万辆电动车 [6] - 电子支付普及率达82% 蚂蚁集团战略投资TrueMoney使数字钱包用户从1200万增至2700万 跨境汇款手续费降至1.5% [7] - 制造业工资升至450-600美元/月 技术工人缺口超10万人 [7] - 海尔集团引入120台工业机器人 单位人工成本下降18% 通过校企合作培养500名技术工人 [7] 越南投资环境 - 2025年GDP增长率预计6.5%-7.0% 凭借15项自贸协定覆盖全球56个经济体 [8] - 2023年对美出口额达1090亿美元 [8] - 三星电子超60%智能手机生产转移至越南 本土供应商从2015年35家增至2023年257家 [8] - 制造业综合成本较中国低30% 河内地区最低月薪190美元（为深圳23%） [8] - 立讯精密投资2.7亿美元建设AirPods生产线 通过"越南组装+中国部件"模式降低总生产成本22% [8] 行业投资机会 - 印尼适合矿产和新能源投资 特别是镍矿加工和电商物流领域 [2][3][15] - 泰国适合高端制造和数字经济发展 重点关注新能源汽车和智能制造 [6][7][14] - 越南适合电子和纺织业投资 特别关注高科技制造业布局 [8][15] 运营策略建议 - 在印尼需建立本地化供应链并加强员工培训 [3][14] - 在泰国应利用自贸协定政策并实施属地化管理 [7][14] - 在越南需加强本地供应链建设并关注品牌影响力提升 [8][15]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对长江金融行业（地产、非银、银行）和制造行业（电新、机械、军工、轻工、环保）2025年8月投资给出观点，如宏观关注企业盈利和反内卷实效，各细分行业也有相应投资建议 [2][5][9] 各行业总结 宏观 - 6月制造业企业盈利仍弱，规上工业企业盈利和营收同比回升，但扣除汽车行业利润后不升反降 [10] - 出口支撑营收，但向利润转化不理想，产能过剩下企业盈利能力弱 [10] - 关注反内卷政策操作目标和落地实效，留意7月末政治局会议表述 [10] 地产 - 止跌回稳压力大，政策宽松预期提高，地产股有补涨空间 [11] - 基本面主线选优质房企，弹性主线关注边际改善和债务重组型房企 [11] - 商业地产、物业管理和经纪等领域龙头有中长线配置机会 [11] 非银 - Q2业绩修复有望延续，建议关注业绩高弹性个股 [9][20] - 保险预期价值率提升驱动新业务价值高增，资产端投资收益和利润增长较好 [20] 银行 - 看好银行板块价值重估，调整后配置吸引力凸显 [9][22] - 近期银行股调整受市场风险偏好影响，估值将进一步修复 [22] 电新 - 主线底部确立，关注新技术边际变化 [9][27] - 储能中报业绩或超预期，光伏反内卷与电网工程催化行情 [27] - 新技术看好固态电池、HVLP铜箔等方向 [27] 机械 - 推荐具备全球竞争力、海外建厂加速受益标的 [9][34] - 注塑机出口有加速趋势，相关企业有望受益 [34] 军工 - 当前产业景气进入右侧，短中期均有发展机会 [9][36] - 选股推荐受益军贸出口的主机龙头和面向未来发展的优质个股 [36] 轻工 - 新消费成风，传统业务有业绩企稳和高股息机会 [9][39] - 新消费关注新型烟草、IP衍生品等趋势 [40] - 内需造纸和包装有机会，出口关注相关受益公司 [41] 环保 - 垃圾焚烧、水务具备长期配置价值 [9][46] - 险资举牌环保公司，偏好垃圾焚烧和水务国资企业 [48] - 关注环保及检测板块可转债和检测服务龙头 [48][52] 各公司总结 贝壳-W - 国内经纪行业龙头，受益市场回暖与政策宽松 [12] - 直营与平台双轮驱动，市占率稳步上行 [12] - 预计2025 - 2027年经调整归母净利润增长，维持“买入”评级 [14] 华润置地 - 多元地产商，财务、运营等优势助力销售，土储充裕 [15][18] - 减值压力释放，业绩扎实，商业地产优势明显 [19] - 预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [19] 新华保险 - 弹性领先行业，负债端有改善空间 [21] - 预计2025 - 2026年内含价值增长 [21] 齐鲁银行 - 优质城商行，信贷市占率提升推动资产规模增长 [23] - 业绩超预期，资产质量改善，可转债转股后资本雄厚 [23][26] - 看好估值上行，维持“买入”评级 [26] 阳光电源 - 逆变器及储能龙头，估值处历史底部 [29] - 应对贸易壁垒，竞争优势明显，建议关注底部机会 [29] 明阳智能 - 海风风机龙头，Q2风机交付起量，业绩有望修复 [33] - 下半年海风交付放量，海外市场打开成长空间 [33] 海天国际 - 注塑机全球龙头，市占率提升 [35] - 受益海外扩产，全球化布局完善，目标内外销各占50% [35] 航发动力 - 航空发动机整机上市平台，资产稀缺，内需、军贸、商用均有机会 [37] - 盈利有望释放，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [38] 思摩尔国际 - Glo Hilo新品表现好，份额提升空间大，HNB行业增长快 [40][44] - 雾化业务回暖，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [44] 太阳纸业 - 造纸受益“反内卷”，产能增长放缓，价格有望回归健康 [41][45] - 公司有壁垒利润，看好周期上行利润弹性，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [45] 瀚蓝环境 - 业绩有增长空间，项目投运和并购将增厚利润 [50] - 分红持续提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [50] 广电计量 - 全国性高端制造检测企业，资质良好，优势板块需求改善 [52][53] - 2024年归母净利率提升，聚焦高端制造和科技研发检测 [52] 苏试试验 - 2025年为军工五年规划收官之年，看好军工检测订单释放和产能利用率提升带来的盈利反转 [52]

文章核心观点 - 电子烟行业通过出海战略实现高速增长，中国电子烟公司在全球市场占据主导地位，其中张升伟控制的极客奇迹集团（旗下爱奇迹与基克纳）是行业领军者，其营收已超过上市龙头思摩尔国际 [7] - 珠海高新区通过成功引进基克纳的超级智能工厂项目（奇思智慧园），获得了显著的财政和就业贡献，该项目已成为区域经济的新支柱 [4][5] - 行业领军人物张升伟通过独特的商业模式（品牌矩阵、自有产能、深度出海）和资本运作，构建了强大的电子烟产业帝国，并在全球市场与监管的博弈中持续发展 [11][14] 公司与项目分析 - **珠海奇思智慧园项目**：该项目是基克纳的全资制造子公司，投资超过10亿元，占地超过22万平方米，规划月产能达1亿支，被定义为“珠海超级智能工厂” [12] - **项目经济贡献**：项目投产仅一年多，员工规模已达约万人，对珠海高新区财政贡献显著，被当地国资投资人形容为“支柱” [4][5] - **项目背景**：工厂涉及近6000名员工从深圳搬迁至珠海，高新区协助解决了人才流失风险，是珠海招商引资的重大成果 [3] 行业格局与市场表现 - **全球市场地位**：中国电子烟在全球市场“大杀四方”，行业集中度高，CR5占据约90%的市场份额 [7] - **公司市场表现**： - 爱奇迹旗下品牌ELFBAR和LOST MARY一度占据英国一次性电子烟市场份额的2/3 [5] - 基克纳旗下品牌GEEK BAR和RAZ在2024年4月合计占据美国电子烟市场25.1%的份额，其中GEEK BAR同比增长729.2%，RAZ同比增长232.6% [6] - 其他中国品牌如HQD、Mr.Fog、KADO BAR在美国市场增长微弱，均低于1% [7] - **营收对比**：2024年深圳企业500强榜单显示，基克纳与爱奇迹合计营收114亿元，略微超过思摩尔国际的112亿元 [7] 核心人物与商业模式 - **张升伟背景**：51岁，四川大学毕业，从eBay跨境贸易起家，2007年创立上海鹄越机电（后发展为爱奇迹），是电子烟产业的关键人物 [8][9] - **商业模式核心**： - **品牌矩阵策略**：拥有至少12个自有品牌（如GEEKVAPE、GEEK BAR、ELF BAR、LOST MARY），通过多品牌接力应对不同国家的监管风险 [11][14] - **垂直整合制造**：成立奇思智造，构建自有超级工厂，以控制成本、质量和创新迭代速度，满足海外市场需求 [13] - **深度出海聚焦**：始终以国际市场为核心，产品遍布100多个国家，超10万个零售网点，拥有超3000万用户，占全球电子烟用户的1/10 [11][14] - **资本与产业布局**：通过16家法人公司及投资（如苏州软银LP、爱奇迹投资公司）布局电子烟全产业链，涉及雾化器、进出口、原材料及烟油等环节 [14] 行业挑战与战略转型 - **监管挑战**：电子烟面临全球政策围堵，例如美国FDA仅批准34种产品（均为大型烟草公司生产），英国于2025年6月禁售一次性电子烟 [6][15] - **公司应对策略**： - 采用多品牌“魔术师”式打法规避单一品牌监管风险 [11] - 从2024年开始，爱奇迹与基克纳均发布ESG报告，设立“可持续发展委员会”，旨在提升合规性、透明度及品牌形象，适应新的市场规则 [15] - **产能与创新驱动**：自有工厂（如奇思智慧园）被视为巩固行业地位的战略要素，支撑了产品快速迭代（如“三防”产品）和成本质量控制 [13]

珠海奇思智慧园区与电子烟产业 - 珠海奇思智慧园区是电子烟厂商基克纳的全资子公司，承担OEM/ODM业务，提供电子雾化设备全链条解决方案 [2] - 园区位于珠海高新区核心区域，投产仅1年多即成为当地纳税大户，员工规模快速扩张至近万人 [3][6] - 2024年珠海高新区规上工业总产值突破600亿元，2025年一季度财政收入同比增长26.8%，高技术制造业增加值增长46.8% [6] 基克纳与爱奇迹的市场表现 - 基克纳与爱奇迹合并组建的极客奇迹集团2024年营收114亿元，超越思摩尔国际的112亿元 [9] - 爱奇迹旗下ELF BAR和LOST MARY占英国一次性电子烟市场2/3份额，基克纳GEEKVAPE在开放式品类多国市场领先 [7] - 2024年4月基克纳GEEK BAR和RAZ合计占美国电子烟市场25.1%，同比增速分别达729.2%和232.6% [8] 张升伟的商业布局 - 张升伟通过上海鹄越机电和Heaven Gifts平台切入电子烟外贸，后创立爱奇迹与基克纳两大主体 [11][12] - 采用多品牌矩阵策略应对监管，旗下12个自有品牌覆盖100多国，全球用户超3000万（占全球电子烟用户1/10） [20] - 重资产投入制造能力，珠海超级智能工厂投资超10亿元，占地22万平方米，规划月产能1亿支 [17] 行业竞争格局 - 中国电子烟行业CR5市场份额约90%，基克纳与爱奇迹通过合并实现规模领先 [9] - 国内政策收紧后，公司聚焦国际市场，与思摩尔等头部企业形成差异化竞争（如悦刻主要面向海外华人市场） [15] - 通过VPU（雾化处理单元）等技术创新强化产品力，自有工厂与代工厂并行保障供应链弹性 [17][18] 全球化挑战与转型 - 英国2025年禁售一次性电子烟，欧洲多国酝酿类似政策倒逼企业加强ESG管理 [21][22] - 公司建立可持续发展委员会，通过ESG报告提升透明度，目标从"猫鼠游戏"转向合规经营 [22] - 珠海工厂被视为战略里程碑，既解决产能瓶颈又带动地方就业与税收，形成政企双赢 [6][17]

报告公司投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 菲莫国际2025年中报显示25Q2公司收入101.4亿美元同比+7.1%，毛利率68.3%同比+4.1pct；新型烟草收入41.6亿美元同比+15.2%占比41%，毛利率69.0%同比+4.6pct毛利润占比42%，产品&区域矩阵持续扩张，收入&盈利表现靓丽 [2] - 卷烟加速承压，2025年公司卷烟销量预计下滑2%，新型烟草维持12% - 14%销量增速预期，HNB增速预计为10% - 12%；公司为IQOS ILUMA登录美国未来数月有新品推广计划，美国新型烟草行业有望迎来变局 [3] - HNB长坡厚雪，龙头推动产品迭代&市场扩张，行业有望稳健增长，推荐关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技 [4] 各产品情况总结 HNB - IQOS作为核心品类，Q2出货量399亿颗同比+9.2%，剔除下游库存扰动后同比+11.4%，收入超30亿美元，全球渗透率同比提升0.6pct至5.7%，HNB市场中份额76% [2] - 在日本市场，IQOS覆盖超1000万终端合法用户，渗透率因新品ILUMA I导入同比提升2.3pct至31.7%；在欧洲市场，IQOS在意大利/波兰/德国/西班牙渗透率分别提升1.0/0.8/0.8/0.8pct至17.7%/9.9%/6.8%/3.4%，12个重点城市渗透率超20% [2] 口含烟 - 受益于尼古丁袋高增，口含烟销量同比增长23.8% [3] - 美国市场核心品牌ZYN销量Q2为26%，6月重返36%高增；非美地区尼古丁带在多数市场处起步阶段，在全球旅行零售及部分市场表现靓丽 [3] 雾化电子烟 - VEEV销量25Q2延续翻倍表现，由欧洲市场贡献，已在全球42个市场登录，在欧洲6个城市封闭换弹赛道中市占率排名第一，未来将通过产品迭代及市场推广提升份额 [3]

固定收益行业分析 - 2025年上半年理财规模增速放缓，主要受高基数和收益优势减弱影响 [4] - 资产配置方面，债券投资下降0.27万亿元，信用债和存单被减持，利率债增持，同时存款和公募基金投资显著增加 [5][6] - 产品结构上，封闭式和现金管理类产品占比下降，其他开放式产品规模和占比提升 [6] - 展望下半年，理财收益率可能进一步下行，规模扩张承压，净值波动或加大，但应对赎回能力增强，高息资产稀缺将促使理财转向交易和委托投资获取收益 [6] 家用电器行业分析 外销市场 - 新型电子烟HNB若中美市场放开，远期规模可达百亿美元，行业高集中度因原料管制和研发壁垒维持，推荐标的：思摩尔国际、盈趣科技 [7] - 扫地机海外市场呈现以价换量趋势，国牌产品本土化推动渗透率提升，例如石头科技在亚马逊Primeday实现"区域+品类"双增长，预计下半年竞争趋缓，推荐标的：石头科技、科沃斯 [8] - 3C配件赛道中安克创新与绿联科技通过选品和渠道拓展实现海外市占率提升 [9] 内销市场 - 以旧换新政策2024年注资1500亿元拉动家电消费2700亿元，2025年投入翻倍至3000亿元，限上家电零售额连续两位数增长，建议关注低估值高股息率的黑白电龙头及海信系、长虹系 [10] - 利基消费品如谷子经济受益于IP消费增长和供给扩容，人均消费潜力大，推荐标的：泡泡玛特、布鲁可、广博股份 [11] - 高客单价、高毛利率且需线下体验的互联网+零售业态受青睐，推荐标的：倍轻松 [12] 农林牧渔公司研究 - 海大集团2025年上半年营收588.31亿元（同比+12.5%），归母净利润26.39亿元（同比+24.16%），饲料销量1470万吨（同比+25%），接近全年目标，其中猪料增长43%受益于行业复苏和客户结构调整，水产料增长16%因养殖利润改善 [13][14] - 海外饲料销量同比增超40%，国内竞争优势复制至海外市场 [14] - 种苗业务收入7.7亿元，动保业务4.6亿元，鱼苗产业技术突破，生猪养殖采用轻资产模式实现可控盈利 [15] - 预计2025-2027年归母净利润分别为49.6/56.9/67.1亿元，对应2025年19倍PE [15] 行业表现数据 - 通信（1年+58.2%）、综合（1年+73.4%）领涨，医药生物（1年+39.2%）表现突出 [1] - 银行（1年+28.3%）、公用事业（1年-2.3%）表现较弱，食品饮料（1年+7.6%）增长乏力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新型烟草行业扩容趋势清晰，HNB全球市场规模持续增长，美国HNB市场开启有望贡献重要增量，合法换弹式市场规模有望持续扩容，建议布局相关产业链[3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 菲莫国际发布2025H1财报，25Q2公司营收/经调整营业利润同比+7.1%/+16.1%至101/43亿美元，25H1同比+6.5%/+14.5%至194/80亿美元；25Q2新型烟草营收同比+15.2%至42亿美元，25H1同比+15.1%至81亿美元，25Q2占比同比+4.3pct至41.6%；25Q2HTU销售量同比+9.2%至388亿支，25H1同比+10.5%至759亿支，Q2销售未实质降速，25Q2 IMS销量同比+11.4% [1] - FDA官网发布新版《获批电子烟产品清单》，JUUL旗下一款雾化电子烟烟具及四款烟草味和薄荷味烟弹获销售授权，意味着JUUL重新获得在美国市场销售的合法地位，FDA已审批通过的雾化电子烟产品总数由此前34款增至39款[2] 投资逻辑 - HNB方面，欧洲市场风味禁令影响消退，菲莫25Q2欧洲市场HTU销量恢复双位数增长，后续期待美国FDA通过相关HNB产品，美国HNB市场开启并扩容是大势所趋，有望打开行业成长空间[3] - FDA允许JUUL雾化电子烟在美销售，表明其监管以维护行业健康发展为核心，结合美国参议院拨款委员会拨款打击非法电子烟、FDA局长表示打击非法产品是首要任务并已开展执法，合规市场仍有较大扩容空间，美国合规雾化市场扩容趋势清晰[3] 投资建议 - 新型烟草行业扩容趋势清晰，建议布局深度切入海外烟草集团雾化+HNB供应链的思摩尔国际，关注烟草产业链的中烟香港等[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][15][20][140] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕锂原电池与锂离子电池，在储能、动力、消费方面均有深入布局，随着国内外产能布局加速，商用车、大容量储能、高端消费领域顺利拓展，随着下游锂电池需求高速增长，有望成为全球优质的锂电池全场景供应商 [4][12][18] 根据相关目录分别进行总结 1. 优质的全场景锂电池供应商 - 锂原电池起家，动储消并驾齐驱：报告研究的具体公司成立于2001年，大致分为4个发展阶段，从锂原电池起步，逐步拓展到消费电池、动力电池与储能业务，2009年在深圳创业板首批上市 [25][26][27] - 管理团队技术出身，股权结构较稳定：控股股东为西藏亿纬控股有限公司，实际控制人为刘金成、骆锦红夫妇，合计控制公司股份占比39.85%；核心团队从事锂电池行业超20年，技术研发能力强；组织架构清晰，主营业务涵盖锂原电池、消费类锂离子电池和动力储能锂离子电池 [32][35][36] - 业绩稳健增长，在手现金充沛：2020 - 2024年动力电池收入占比有所波动，2024年动力电池、储能电池、消费电池占比分别为39.43%/39.14%/21.23%；营收近年平稳增长，净利保持稳定；期间费用率较低且呈下降趋势 [42][44][46] 2. 储能需求高增，龙头优势突出 - 中美欧及新兴市场储能需求共振：2025年1 - 4月我国储能EPC中标量共计26GWh，同比增长18.3%；美国大型储能需求旺盛，在建项目规模和备案量同比大幅增长；欧洲大储及工商储需求有望持续增长，户储和工商储预计分别以27%和64%的CAGR增长；中东大型储能项目涌现，已公告项目规模达14.1GWh；预计2025年全球新增装机同比增长约52.2% [50][51][55] - 全球化布局加速，大容量储能领跑：报告研究的具体公司储能出货保持高速增长，2022 - 2024年出货量分别达11.89/26.29/50.45GWh；2024年储能电芯市占率位列全球第二，达21.6%；2025年上半年市占率达13.2%，稳居全球第二；国际布局或将进入收获期，马来西亚生产基地预计2026年初量产；大容量储能技术领先，新一代628Ah大储能电芯能量效率达96.2%，可降低成本和运维成本 [63][66][70] 3. 消费景气复苏，电子烟再下一城 - 全球消费电池出货有望快速增长：2024年全球3C电池出货量66.9GWh，同比增长6.9%，预计2025年超70GWh；2025年全球PC市场有望全盘复苏，笔电出货量加速增长；可穿戴腕带设备市场同比增长13%，出货量达4660万台 [78][82][84] - 消费电池海外产能具备优势：消费电池产品性能优越，涵盖锂原电池、小型锂离子电池和圆柱电池；毛利率呈上升趋势，2024年营收103.22亿元，同比增长23.44%，毛利率为27.58%；小圆柱电池满产满销，海外产能持续释放，成都和马来西亚工厂已投产 [85][91][93] - 公司持股思摩尔增厚利润：报告研究的具体公司境外全资孙公司持有思摩尔国际190,152万股，占比30.73%；思摩尔是全球最大的电子雾化设备制造商，2024年市场份额13.1%；加热不燃烧业务有望成为第二成长曲线，2025年有望落地；预计2025 - 2026年营收和净利润有望高速增长，将增厚报告研究的具体公司利润 [95][97][105] 4. 动力盈利修复，终端需求向好 - 动力需求向好，盈利能力有望修复：2025年1 - 6月国内新能源汽车销量693.7万辆，同比增长40.3%，动力电池累计装车299.6GWh，同比增长47.3%；政策端持续加码，助力锂电池需求增长；2024年10月以来碳酸锂价格低位震荡，产业链价格或进入下跌尾声，盈利有望修复 [109][110][115] - 产品矩阵丰富，推动电池标准化发展：动力电池包含三元和磷酸铁锂两大体系，产品有方形铁锂电池、大型软包三元电池等；国内外产能布局完善，海外签下多个订单，美国总部成立；持续推动大圆柱电池发展，具备化学体系升级、结构和安全性优势；OMNI全能电池 - LMX系列有望满足用户多元化需求 [118][125][127] - 商用车渗透率提升，公司市占领先：2025年1 - 6月新能源商用车销量40.23万辆，同比增长64.58%，渗透率为19.0%；6月单月渗透率达21.3%；2024年报告研究的具体公司商用车电池出货规模位列行业前二，推出多款适配商用车的新产品 [128][129][131] 5. 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2025 - 2027年锂离子电池（动力储能）营收增速分别为32%/29%/33%，毛利率为15%/14%/15%；锂原和消费电池营收增速分别为21%/18%/15%，毛利率分别为28%/29%/29%；2025 - 2027年营收分别为631.95/800.50/1040.05亿元，归母净利润分别为50.57/67.96/90.63亿元，EPS分别为2.47/3.32/4.43元/股，PE分别为19/14/11倍，三年CAGR为30.5% [19][135][137] - 投资建议：选取宁德时代、欣旺达、国轩高科、鹏辉能源作为可比公司，2025 - 2027年平均PE为36/26/20倍；鉴于报告研究的具体公司为锂原电池龙头，动力、储能、消费领域全面发展，维持“买入”评级 [140][141]