市场表现 - 5月A股主要指数涨跌分化，万得全A涨幅最大为2.2%，科创50跌幅最大为3.9%，上证指数、沪深300及中证1000涨跌幅分别为1.9%、1.8%、1.0%，行业端涨多跌少[8] - 5月港股市场震荡上行，截至5月27日，恒生香港35、恒生指数、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生科技涨幅分别为7.6%、5.7%、5.3%、4.9%、1.9%[10] A股观点 - A股市场在政策支持和中长期资金流入下有望震荡上行，当前估值处于2010年以来均值附近[2][13] - 配置关注稳定类资产（高股息、黄金）、产业链自主可控、内需消费三类资产[2][16][17] 港股观点 - 港股市场有望延续震荡回升格局，恒生指数估值中等偏低，恒生科技指数估值处于历史低位[3] - 关注科技成长及高股息占优的“哑铃”策略，包括自主可控等概念、部分互联网科技公司、高股息低波动行业[3][18] 金股组合 - 2025年6月A股金股组合为争光股份等10支股票[22] - 2025年6月港股金股组合为网易 - S等4支股票[25] 风险提示 - 政策推进不及预期、中美关系大幅恶化、发生超预期风险事件[4][27]

指数表现 - 中证香港300上游指数报2474.02点 [1] - 近一个月上涨8.71%，近三个月上涨10.63%，年至今上涨5.02% [2] 指数构成 - 指数基日为2004年12月31日，基点为1000.0点 [2] - 样本每半年调整一次，分别在每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [3] 权重股分布 - 十大权重股合计占比87.93%，其中中国海洋石油占比最高（29.31%），其次为中国石油股份（12.7%）和中国神华（10.38%） [2] - 其他权重股包括紫金矿业（9.79%）、中国石油化工股份（9.47%）、中国宏桥（3.57%）、中煤能源（3.32%）、招金矿业（3.14%）、兖矿能源（2.77%）、洛阳钼业（2.28%） [2] 行业分布 - 石油与天然气占比51.89%，煤炭占比18.54%，贵金属占比14.87%，工业金属占比10.17% [3] - 稀有金属占比2.98%，油气开采与油田服务占比1.05%，其他有色金属及合金占比0.49% [3] 市场板块 - 全部样本均来自香港证券交易所，占比100.00% [3]

核心观点 - 对宏观专项债“收储”、基化、通信、电子等行业及新易盛、长电科技等公司进行研究分析并给出投资建议和业绩预测 [2][3][4][5] 总量研究 宏观 - 今年各地公布专项债收购存量土地计划金额超 3500 亿元，实际已发行专项债规模仅 561 亿元，发行节奏待跟踪 [2] - 土地“收储”多集中在经济、债务情况较好地区，已发行土储专项债省份均为“自发自审”试点地区 [2] - 去库压力较大的三四线城市参与“收储”积极性较高 [2] - 回购土地主体多为城投平台，与此前城投大量拿地但开工率较低有关 [2] 行业研究 基化 - 持续看好低估值、高股息、业绩好的“三桶油”及油服板块，建议关注中国石油、中国石化、中国海油、中海油服、海油工程、海油发展 [3] - 持续看好国产替代趋势下的材料企业，国产半导体材料、面板材料有望受益，建议关注晶瑞电材、彤程新材、奥来德 [3] - 看好农药化肥及民营大炼化板块，建议关注万华化学、华鲁恒升、华锦股份 [3] - 看好维生素及蛋氨酸板块，建议关注安迪苏、浙江医药、新和成 [3] 公司研究 通信 - 新易盛是行业领先的高端光模块公司，800G/1.6T 高速率光模块未来带来潜在高业绩增长，上调 25 - 26 年归母净利润预测为 67.21 亿/88.83 亿元，新增 27 年归母净利润预测为 106.59 亿元，当前股价对应 PE 为 12X/9X/7X，维持“买入”评级 [4] 电子 - 长电科技布局高增长领域，业务结构不断优化，看好后续运算和汽车电子业务对公司营收利润的拉动，预测 2025 - 2027 年归母净利润为 21.55、25.04、30.44 亿元，维持“买入”评级 [5]

项目概况 - 圭亚那医院群项目是中工国际推进的覆盖范围最广的现代化综合型医疗基础设施项目，将当地医疗标准提升至与中国主要城市等同水平[2] - 项目包括6所医院，总金额1.7亿欧元，涵盖设计、设备采购、施工、安装调试等全链条[3] - 项目采用数字化病房和高水平医疗设备，中方人员正对当地医护人员进行培训，即将进入交付阶段[2] 市场拓展 - 该项目是中工国际首次进军圭亚那及南美市场，打破原有区域限制，成为公司滚动开发的新支点[3][8] - 项目带动中国医疗设备、钢材、建材等产品出口，并推动公司在加勒比海周边国家医疗项目的布局[8] - 2025年初公司签约圭亚那西德梅拉拉医院项目，具备MRI、心血管造影等先进功能，显示海外项目向专业化聚拢的趋势[9] 运营模式创新 - 公司采用"Task Force"机制，整合设计、物流、项目组等资源，1个月内完成采购目标，突破传统部门界限[6][7] - 与中国中元协同发展，形成设计咨询牵引、工程技术创新支撑、工程总承包载体的全价值链模式[5] - 通过事业部公司化改革赋予更大自主权，项目从开发到生效仅用6个月，创公司最快纪录[3][5] 行业影响 - 项目填补圭亚那医疗基础设施空白，未来可能将其打造为加勒比地区医疗服务中心[9] - 公司差异化聚焦医疗卫生领域，区别于其他中资企业布局的石油、矿业等传统基建领域[6] - 项目采用"一体化团队"服务模式，提升客户体验和开发效率，体现央企资源整合能力[7]

报告核心观点 5月28日市场行情变动不大，各资产表现有差异，股市部分指数微跌、红利指数反弹，债市行情反复，海外债市趋稳，商品价格有涨有跌，资金面整体不紧，市场隐含波动率低位震荡，建议以防御姿态应对并布局有逻辑支撑的板块 [2][3][10] 复盘各类资产表现 股市 - 大盘方面，上证指数、沪深300微幅下跌0.02%、0.03%，中证红利上涨0.32%；国内科技板块跌幅收窄，科创50下跌0.23%，港股的恒生科技下跌0.15%；小微盘指数略微拐头向下，中证2000、万得微盘股指下跌0.34%、0.38% [2] - 万得全A下跌0.20%，全天成交额1.03万亿元，较昨日放量98亿元，上证50和沪深300均下跌0.08%，中证2000和万得微盘股指数分别回调0.34%和0.38%，中证2000拥挤度为2.91，较昨日有所下降但仍处历史高位 [6] 债市 - 10年国债次活跃券上行0.8bp至1.71%，30年国债活跃券上行0.8bp至1.93%；10年国债期货主力合约持平前收，30年国债期货主力合约下跌0.04% [2] 海外债市 - 昨夜特朗普提及相关问题致30年美债收益率一度上行4.98%，28日晚间回落至4.94%，28日起30年日债收益率稳定在2.95%以内，有利于缓解美债波动 [3] 黄金 - 黄金定价波幅有所收敛，伦敦金、纽约金盘踞于3300美元/盎司附近，沪金、沪银价格下跌0.59%、0.36% [3] 国内其他商品 - 黑色系价格整体下行，螺纹钢、铁矿石、热轧卷板下跌0.77%、0.14%、0.55%，焦煤跌幅扩大至2.20%，沥青由涨转跌，跌幅为0.91%；玻璃价格进入横盘状态后今日下跌1.66%；工业金属价格涨跌互现，沪铜下跌0.15%，沪铝上涨0.17% [3] 资金面情况 银行间资金 - 本周跨月周逆回购天然到期资金缺口大，但央行26 - 28日每日净投放规模分别为2470、910、585亿元，非银机构跨月成本基本稳定在1.70%附近，今日非银隔夜利率“低开低走”，全天加权R001、R007分别为1.46%、1.69%，较前一日变化 - 3bp、+1bp [4] 交易所资金 - 早盘GC001一度攀升至1.80% + 高位，尾盘回落至1.40%附近低点，“月末提前涨价”可能是交易所资金特点，4月28日也曾出现相似情形 [4] 基金赎回情况 - 28日纯债基金净申购指数为 - 25.5，压力远高于27日的 - 5.0，27日银行自营是唯一核心赎回盘，28日保险是唯一核心赎回盘，虽近两日基金接连被赎回，但各期限收益率未显著上行，反映债市有较强韧性 [5] 权益市场亮点 板块亮点 - 红利方面，中证红利指数上涨0.32%，煤炭、交运和石油石化表现领先，对应SW指数分别上涨0.74%、0.71%和0.49% [7] - 消费方面，SW纺织服饰、家电和食品饮料分别上涨1.17%、0.53%和0.39% [7] - 部分科技题材热度升温，万得光模块和深海科技指数分别上涨2.51%和1.28%，本周计算机、通信和传媒拥挤度均有所上升，且拥挤度分位数处于历史低位，资金低位布局科技板块意愿或增强 [7][9] 港股情况 - 恒生指数和恒生科技分别下跌0.53%和0.15%，AH溢价指数仍处于132附近，处于2021年以来相对低位但与前低128有距离 [9] - 南向资金净流入35.78亿港元，美团净流入10.74亿港元，中国移动和中国海洋石油分别净流入5.97亿港元和5.64亿港元，红利资产受青睐，泡泡玛特净流入0.43亿港元，流入幅度明显减少且股价下跌7.12%，资金追涨意愿或受扰动 [9] 市场隐含波动率情况 - 市场隐含波动率继续在低位震荡，沪300ETF IV指数处于16附近，位于2020年以来18.9%分位数，资金对未来波动率预期相对不高，但历史上隐含波动率常“缓慢下降 - 迅速上升”，行情会明显变化，当下适合防御并布局有逻辑支撑的板块 [10]

由中国海油（600938）参与建设并拥有权益的巴西盐下超深水油田梅罗油田四期项目近日实现投产，较 原定计划提前两个月。中海油巴西公司总经理黄业华说，梅罗油田共四期项目均采用全海式开发模式， 前三期项目自投产以来保持良好生产状态。第三期项目于去年10月投产，今年5月中旬达到日产18万桶 的产量高峰。此次梅罗四期提前两个月实现投产是油田高质量联合开发成果的体现。(新华社) ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025 - 2026年全球原油市场进行分析，涵盖供给、需求、库存和价格等方面 IEA、EIA、OPEC预测2025 - 2026年全球原油供给和需求均有增长 2025年库存变化平均为 - 6.23万桶/日，2026年为 + 4.17万桶/日 不同地区和产品的原油供需情况存在差异 [2][3][113] 根据相关目录分别进行总结 原油价格回顾 - 截至2025年5月26日，布伦特、WTI、俄罗斯EPSO、俄罗斯Urals原油价格分别为64.12、61.53、61.37、65.49美元/桶 近一月涨跌幅分别为 - 1.03%、 - 0.84%、 - 1.38%、 + 0.00% 2025年初至5月26日涨跌幅分别为 - 15.55%、 - 15.86%、 - 14.70%、 - 4.41% [3][9] - 2025年5月26日，美元指数为98.98点，近一月内 + 0.04%；LME铜现货结算价为9595.00美元/吨，近一月内 + 2.45% [13] 全球原油库存 - 截至2025年5月16日，美国原油总库存84365.1万桶，近一月内 + 307.0万桶，环比 + 0.37%；战略储备原油库存40049.3万桶，近一月内 + 301.6万桶，环比 + 0.76%；商业库存44315.8万桶，近一月内 + 5.4万桶，环比 + 0.01%；库欣地区原油库存2343.5万桶，近一月内 - 158.4万桶，环比 - 6.33% [18] - 2025年3月，欧洲商业原油库存39000万桶，较上月 + 590万桶，环比 + 1.54%；OECD商业原油库存132300万桶，较上月 + 2100万桶，环比 + 1.61% [18] - IEA、EIA和OPEC预测2025年全球原油库存变化分别为 + 68.59、 + 40.51、 - 127.78万桶/日，平均为 - 6.23万桶/日；2026年分别为 + 90.91、 + 79.94、 - 158.35万桶/日，平均为 + 4.17万桶/日 2025Q2预测库存变化平均为 + 13.70万桶/日 [2][33] 全球原油供给 全球原油供给总览 - IEA、EIA、OPEC在2025年5月报中对2025年全球原油供给预测分别为10458.90、10412.30、10372.13万桶/日，较2024年分别 + 156.55、 + 137.32、 + 136.28万桶/日；对2026年预测分别为10557.18、10542.42、10469.61万桶/日，较2025年分别 + 98.27、 + 130.12、 + 97.48万桶/日 [2][40] - 2025年5月预测2025Q2全球原油供给同比增量分别为 + 125.60、 + 98.59、 + 135.95万桶/日 [2][40] 全球主要区域原油供给情况 - 2025 - 2026年全球原油供给增量主要集中在美国、加拿大、巴西、圭亚那等国以及OPEC + 减产退出计划 [50] - OPEC + 产量政策历经多次调整，2024 - 2026年逐步退出减产 2025年4月OPEC - 9国实际产量低于目标8.4万桶/日，非OPEC国家实际产量低于目标 - 20.4万桶/日 [61][71] - 2025年4月俄罗斯原油产量933万桶/日，环比 + 17万桶/日；石油出口总量760万桶/日，环比 + 20万桶/日 [84] - 截至2025年5月16日，美国近一月原油产量平均1340.28万桶/日，较上月 - 8.73万桶/天 EIA预计2025 - 2026年全年美国原油产量平均分别为1341.45、1349.49万桶/日 [90] 全球原油需求 全球原油需求总览 - IEA、EIA、OPEC在2025年5月报中对2025年全球原油需求预测分别为10390.31、10371.79、10499.91万桶/日，较2024年分别 + 74.08、 + 97.97、 + 129.52万桶/日；对2026年预测分别为10466.27、10462.48、10627.97万桶/日，较2025年分别 + 75.96、 + 90.69、 + 128.05万桶/日 [2][113] - 2025年5月预测2025Q2全球原油需求同比分别 + 79.56、 + 58.73、 + 126.32万桶/日 [2][113] 全球主要区域原油需求情况 - 2025 - 2026年OECD国家原油需求保持平稳但低于2019年疫情前水平 2025年需求分别为4554.8、4576.6、4575.9万桶/日，2026年分别为4530.5、4565.9、4583.8万桶/日 [127] - 2025 - 2026年非OECD国家需求保持百万桶增量 2025年需求分别为5834.7、5795.2、5923.6万桶/日，2026年分别为5935.0、5896.6、6043.7万桶/日 [130] - 2025 - 2026年中国原油需求分别为1677.5、1653.1、1690.3万桶/日和1692.6、1673.0、1711.5万桶/日，较上一年有增加 [133] 全球不同石油产品需求情况 - IEA预计2025 - 2026年化工用油需求恢复明显，上调2025年全球汽油需求增量，OECD和非OECD国家柴油变化趋势分化 2025年航空煤油、汽油、柴油需求分别为772.8、2737.6、2842.1万桶/日，LPG和乙烷、石脑油需求分别为1532.9、746.2万桶/日 [150] - IEA预计2025年中国原油需求增量依赖石脑油等化工用油拉动 柴油、汽油、航空煤油需求分别为356.3、351.5、96.6万桶/日，LPG和乙烷、石脑油需求分别为268.1、247.1万桶/日 [151] - 截至2025年5月16日当周，美国汽油、柴油库存分别为22552.2、10413.2万桶；截至4月，欧洲汽油、柴油库存分别为10770、39310万桶；截至5月21日，新加坡汽油、柴油库存分别为1356、1207.9万桶 [156]

吾股基金排名26。 | | YTD | 近六月 | 近一年 | 近两年年化 | 近三年年化 | 近五年年化 | 近十年年化 | 总回报年化 | 年化回报 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | | | (8.2年) | | | ● 前海开源户港深裕鑫A | 7.29% | 10.34% | 14.71% | 11.89% | 11.38% | 10.21% | | 10.75% | 10.74% | | ● 前海开源沪港深裕鑫 .. | 2.55% | 5.53% | 11.12% | 4.74% | 2.60% | 1.92% | - | 2.78% | 2.78% | | ● 沪深300 | -1.90% | 0.52% | 7.18% | 0.12% | -1.12% | -0.07% | - | 1.38% | 1.38% | | ● 灵活配置型基金 | 1.61% | 3.14% | 6.94% | -1.57% | -1.32% | 3.35% | | 5.38% | 5.38% | ...

市场表现 - 中证800自由现金流指数(932368)上涨0 90% 成分股德邦股份(603056)上涨9 98% 老凤祥(600612)上涨7 35% 老百姓(603883)上涨3 99% 韵达股份(002120)上涨2 84% 陕西煤业(601225)上涨2 20% [1] - 现金流ETF800(516460)上涨0 59% 最新价报1 03元 [1] 政策动态 - 中办国办推动现代企业制度 支持上市公司引入持股5%以上的机构投资者 制定长期现金分红政策 [1] - 业内人士认为此举将提升公司治理质量 吸引长线资金入场 利好蓝筹股及国企改革板块 [1] 市场展望 - 中信证券研报指出中国权益资产正迎来年度级别牛市 2025年四季度起全球主要经济体经济政策周期同步 港股和A股将迎指数牛市 风格从中小票题材轮动转向核心资产趋势性行情 [1] - 外资有望持续回流 公募考核新规落地 市场从短钱定价回归长钱定价 带动具备壁垒和定价权的行业龙头风格回归 [1] - 国泰海通证券分析师认为无风险利率下行是2025年中国股市上升关键动力 对A/H股估值提升广谱性 蓝筹股估值中枢提升 成长股估值空间打开 [2] 指数成分与结构 - 现金流800ETF成分股以大盘蓝筹股为主 选股逻辑侧重高股息率 稳定现金流和盈利能力 [3] - 中证800自由现金流指数从中证800指数样本中选取50只自由现金流率较高的上市公司证券作为样本 [3] - 截至2025年4月30日 前十大权重股为中国神华(601088) 中国石油(601857) 美的集团(000333) 中国海油(600938) 五粮液(000858) 中远海控(601919) 陕西煤业(601225) 中煤能源(601898) 长城汽车(601633) 中国铝业(601600) 合计占比69 54% [3]

技术突破 - 全球首套海上3兆瓦级高温烟气余热回收有机朗肯循环（ORC）发电装置在文昌19-1油田完成96小时满负荷运行测试，累计发电量100万千瓦时 [1] - 海上油气田首次实现"余热驱动+清洁供能"的低碳运行新模式，将废弃烟气热能转化为清洁电能 [1] - 此前海上高温余热ORC发电技术在国内外尚无应用先例，中国海油与中国船舶联合打造自主可控装备体系，实现全球首套装置国产化 [1] 技术原理 - 装置采用有机工质闭式循环技术，利用高温废热烟气作为热源，低沸点有机工质吸收热量后产生高压蒸汽带动发电机发电 [1] - 通过"取热、发电、冷却"三大关键环节实现低品位热能向高品位电能的转换 [1] - 首次在海上平台实现电站高温烟气余热回收、ORC余热发电、溴化锂空调余热制冷"冷热电"协同创新应用 [2] 项目成果 - 装置预计年发电量超2400万千瓦时，相当于1万户家庭全年用电量 [2] - 累计减少二氧化碳排放约48万吨，等同于植树造林约450万棵 [2] - 项目团队攻克系统抽真空、工质安全充装、多系统协同匹配控制、并网稳定性控制等工程化难题 [2] 行业影响 - 开创海上平台多能融合的新模式，为行业提供可复制的绿色低碳开发方案 [1][2] - 推动海上关键装备自主国产化研制，助力高质量实现"双碳"目标 [2]