市场表现 - 上周市场小幅调整，上证指数下跌0.51%，深证成指下跌1.16%，创业板指下跌1.66%，沪深300指数下跌0.45%，品牌工程指数下跌1.11%，报1592.73点 [2] - 上周品牌工程指数多只成分股逆市上涨，中际旭创上涨11.46%，山西汾酒上涨7.21%，泸州老窖上涨4.60%，北方华创、洋河股份、澜起科技涨逾3%，科沃斯和青岛啤酒分别上涨2.34%和2.05%，中国中免、美的集团、京东方A涨逾1% [2] - 2025开年以来，信立泰上涨53.67%，安集科技上涨29.34%，丸美生物上涨26.84%，上海家化、海大集团、药明康德、澜起科技涨逾20%，豪威集团、科沃斯、华大基因、恒瑞医药、广联达、兆易创新等涨逾10% [2] 成分股调整 - 品牌工程指数成分股进行季度调整，宋城演艺和广誉远纳入成分股，中国软件和小熊电器被剔除 [3] 后市展望 - 短期A股市场大概率震荡蓄势，结构上或继续呈现快速轮动格局，海外因素带来的风险偏好变化或是市场波动的重要因素 [4] - 中期视角下，随着国内政策面利好和基本面进一步好转，A股整体向上的几率较大，国证A指ERP指数处于历史较高水平，沪深300指数的股息率在3%以上，权益类资产具有较强的中长期投资性价比 [4] - 近期地缘局势不确定性较高，市场短期上涨动能可能减弱，国内市场处于结构性景气状态，金融数据方面政府债继续支撑5月社融增速，但实体部门信贷需求仍需政策提振 [4] - 未来配置方向上，一是通过跟踪高频数据变化做好仓位管理，二是结合经济数据和财报寻找有业绩支撑的行业和公司，三是关注宏观经济和地缘局势的发展寻找正向投资线索 [4]

市场表现 - 上周A股市场缩量调整，沪深两市成交金额连续5个交易日低于1.3万亿元 [1] - 上证指数周跌0.51%至3359.9点，深证成指周跌1.16%至10005.03点，创业板指和科创50指数分别周跌1.66%和1.55% [2] - 每经品牌100指数相对抗跌，上周微跌0.49%至1059.41点 [1][2] 行业与公司表现 - 防御性板块走势较强，白酒与银行行业表现突出 [2] - 中国重汽、山西汾酒、立讯精密、浦发银行和建设银行上周周涨幅超过5% [2] - 中国银行、交通银行和建设银行周市值增长超过1000亿元，其中中国银行周市值增长高达2291.37亿元 [2] 经济数据与趋势 - 5月社零增速为2024年以来高点，超出市场预期，增长动能从出口与投资转向消费 [2] - 国内经济仍具有较强韧性，但7月和8月关税暂缓期结束后，出口对经济的拖累或逐步显现 [2] - 中美经贸关系可能在震荡曲折中走向缓和，"类平准"基金兜底尾部风险 [3] 新进成分股表现 - 每经品牌100指数新进9家公司，整体表现平稳，其中古井贡酒周涨幅达4.4% [4] - 古井贡酒2024年稳居安徽白酒市场市占率第一，计划2025年省内收入占比维持在60%以上 [4] - 唯品会上周股价小幅上涨，长期深耕特卖赛道，2025年预计股东回报率12% [5] 酒类行业投资机会 - 酿酒行业短期存在投资机遇，白酒产业或完全进入库存周期后半段 [6] - 酒ETF2025年跌幅达9.42%，但份额增加15.07亿份，年初至今份额变动为7.39% [7] - 中证酒指数主要权重股为贵州茅台、五粮液、山西汾酒和泸州老窖，权重占比超过50% [7]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 白酒重视底部机会，5月社零数据稳步上行，6月16 - 20日食品饮料指数跌幅0.1%，排名第4，跑赢沪深300约0.3pct，啤酒、白酒、其他食品表现领先 [3][11][13] - 5月禁酒令使白酒需求和资金情绪受影响，股价回调，本周官媒纠偏使白酒板块反弹，禁酒令利于产业库存去化和行业出清，当前白酒估值收缩，具备长期投资价值，建议布局山西汾酒、贵州茅台等 [3][11] - 2025年5月社零总额同比+6.4%，增速环比回升1.3pct，粮油食品、饮料、烟酒类同比分别+14.6%、+0.1%、+11.2%，增速环比分别+0.6pct、-2.8pct、+7.2pct，中长期食品饮料板块有望受益 [4][12] - 白酒处于筑底阶段，后续有望迎资金关注，大众品建议关注新消费板块，如零食、小食品公司及“悦己消费”产品公司 [4][12] - 推荐组合为贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、万辰集团、百润股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 每周观点 - 6月16 - 20日食品饮料指数表现及子行业情况，5月禁酒令影响及本周官媒纠偏效果，白酒需求下滑、价格回落、库存高，禁酒令利弊，当前白酒投资价值及推荐标的 [3][11] - 2025年5月社零数据及各子行业情况，中长期食品饮料板块趋势，细分板块投资建议 [4][12] 市场表现 - 6月16 - 20日食品饮料指数跌幅0.1%，排名第4，跑赢沪深300约0.3pct，子行业中啤酒、白酒、其他食品表现领先，个股方面皇台酒业等涨幅领先，均瑶健康等跌幅居前 [3][11][13] 上游数据 - 6月17日全脂奶粉中标价环比-2.1%，同比+20.3%，6月12日国内生鲜乳价格环比-0.3%，同比-7.9%，中短期国内奶价回落 [16] - 6月21日生猪出栏价格同比-22.9%，环比+1.5%，猪肉价格同比-17.8%，环比-0.2%，2025年4月能繁母猪存栏同比+1.3%，环比持平，3月生猪存栏同比+2.2%，6月14日白条鸡价格同比-2.4%，环比-1.6% [23] - 2025年5月进口大麦价格同比-4.3%，数量同比-47.8%，啤酒企业原料成本有望缓解 [33] - 6月20日大豆现货价同比-10.2%，6月12日豆粕平均价格同比-9.4% [35] - 6月20日柳糖价格同比-6.6%，6月13日白砂糖零售价格同比-0.1% [37] 酒业数据新闻 - 6月20日新华社文章强调整治违规吃喝核心是“违规”，与正常消费并行不悖 [40] - 6月15日崃州蒸馏厂完成第50万支陈酿桶灌注，年产能约3.6万吨，占国内威士忌行业总产能约80%，未来4 - 5年计划实现100万桶原酒储备 [40] - 6月19日会稽山618战绩，全网GMV突破5000万元，同比增长400%，在多个平台排名领先 [41] 备忘录 - 关注6月27日泸州老窖召开股东大会 [8][42] - 下周（6月23 - 29日）有16家公司召开股东大会 [42]

报告核心观点 - 维持后续大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币，一个月内关注国内稳增长政策落地情况，三个月内关注中美经贸磋商进展，一年内地缘关系有较大不确定性，股票关注“增量”政策落实情况并超配，债券受“股债跷跷板”短期影响低配，货币收益率中枢在2%下方低配，大宗商品关注财政增量政策落实进度标配，外汇因中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动标配 [1][3][4] 一周概览 - 本周沪深300指数下跌0.45%，沪深300股指期货下跌2.17%，焦煤期货上涨3.04%，铁矿石主力合约下跌0.07%，余额宝7天年化收益率下跌2BP至1.16%，十年国债收益率与上周持平为1.64%，活跃十年国债期货上涨0.15% [1][12] 要闻回顾和数据解读 - 国家领导人出席重要会议并推动合作，就国际局势交换意见、提出主张，国务院领导调研并强调发展，多部门发布金融举措助力开放，多地开展合作并推出政策，消费品以旧换新资金下达 [19][20][21] - 5月经济数据显示工业增加值同比增长5.8%，社零增长6.4%，前5个月固投同比增长3.7%，高技术制造业和数字产品制造业增加值同比分别增长8.6%和9.1%，各线城市房价环比下降、同比降幅收窄，全国城镇调查失业率为5.0%，较上月下降0.1个百分点 [24] 宏观上下游高频数据跟踪 - 本周钢材开工率环比上升，线材开工率变动+0.61个百分点，6月13日当周建材社会库存环比变动-5.90万吨，6月18日当周多数地区石油沥青装置开工率环比持平，仅华南地区下降 [25] - 本周SPDR黄金ETF持仓总价值变动-0.95%，6月13日当周美国API原油库存明显下滑，环比变动-1013.30万桶 [26] 大类资产表现 A股 - 本周仅上证红利指数上涨0.24%，领跌指数有中证500（-1.75%）等，领涨行业有银行（3.13%）等，领跌行业有医药（-4.16%）等 [17][36] - 监管宣布多项政策支持企业上市、交易，人工智能企业赴港上市热潮，白酒股表现不佳 [37][38][39] 债券 - 十年期国债收益率与上周持平为1.64%，十年国开债收益率下行4BP至1.68%，本周期限利差上行4BP至0.28%，信用利差为0.37%与上周持平，央行公开市场净投放1021亿元 [41][43] - 深交所、港交所推动债券市场发展，科技创新债券风险分担工具项目落地 [45] 大宗商品 - 本周商品期货指数下跌2.34%，上涨的有能源（7.28%）等，下跌的有贵金属（-1.95%）等，涨幅较大的有原油（7.65%）等，跌幅靠前的有沪金（-1.98%）等 [47] - 国际能源署、欧佩克发布石油供需报告，合格境外投资者参与商品期货交易范围扩大，中东航线船舶运力暂停引发担忧 [48][49] 货币类 - 本周余额宝7天年化收益率下行2BP至1.16%，人民币6个月理财产品预期年化收益率下行3BP收于1.90%，万得货币基金指数上涨0.02%，货币基金7天年化收益率中位数周五收于1.43% [52] 外汇 - 人民币兑美元中间价本周下行43BP至7.1695，对多数货币升值，仅对卢布贬值，我国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动 [54] 港股 - 本周仅有资讯科技业上涨0.20%，跌幅靠前的有医疗保健业（-7.78%）等，南下资金总量148.94亿元 [58] 海外 - 美联储、日本央行等宣布利率决议，多位领导人就国际局势、经济政策发表言论，部分国家采取贸易、关税措施 [60][62][63] 下周大类资产配置建议 - 5月经济数据反映内需提振和外需扰动，工业增加值同比增速较4月下降，社零同比增速较4月上升且好于预期，固投累计同比增速较1 - 4月小幅下降 [66] - 2025陆家嘴论坛发声将带来既有政策加速落地和应对科技挑战两方面影响 [2][13]

期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 华联期货股指周报 市场或有反复，但预计大盘仍保持震 荡调整态势 20250622 段福林 交易咨询号：Z0015600 从业资格号：F3048935 0769-22116880 审核：陈小国,交易咨询号：Z0021111 周度观点及策略 基本面观点 回顾：上周大盘先扬后抑，最终小幅调整。四大指数震荡调整，中小盘股指跌幅更大。 此外，中长期信贷增长率由2022年8月低点震荡反复后2022年11月（10.21%）开始企稳回升以来连续上升至2023年月5 月高点(12.94%)，截止2025年5月，连续24个月回落至6.78%，继续创2011年以来新低。 风格指数方面，上周风格指数全线下跌，其中成长风格指数跌幅最大。申万行业方面，上周申万行业绝多数行业下 跌，其中纺织服装、医药、有色、旅游等板块跌幅居前。仅银行、通信和电子行业上涨。 经济：2025年5月制造业PMI为49.5%，较上月上升0.5个百分点。非制造业PMI为50.3%，较上月回落0.1个百分点。中 美谈判，双方90天内关税下降，PMI回升。从分项来看，5月产需回升，生产上升0.9%，新订单上升0.6 ...

报告核心观点 - 食品饮料行业核心主线是追逐结构景气，关注零食&软饮赛道，以及白酒&餐饮链景气修复节奏，持续看好魔芋品类和部分软饮料企业，同时关注白酒和餐饮链板块底部企稳契机 [3] 结构景气主线 渠道变革 - 消费呈现“分级与降级并存”特征，新渠道捕捉差异化需求催生渠道型企业，上游品牌制造企业转型重获增长动能 [11] - 量贩零食渠道兴起，万辰、鸣鸣很忙等企业收入和门店数快速增长，万辰营收从22年5.5亿元增至24年323.3亿元，门店数从232家增至14196家 [11] - 会员店渠道在中高净值家庭中增长，山姆GMV突破千亿元，奥乐齐以“平价+自有品牌”策略放量，24年GMV达25亿元 [14] - 线上渠道保持领先扩张，2019 - 2024年零食电商销售额从542亿元提升至956亿元 [14] 品类创新 - 中式风味零食突围，2019 - 2024年休闲零食市场规模从4438.8亿元增至4717.3亿元，咸味小吃增速领先 [17] - 魔芋等健康食材放量，2022 - 2024年盐津魔芋品类收入从2.57亿元增至8.38亿元，卫龙蔬菜制品收入从16.93亿元增至33.71亿元 [17] - 低脂、高蛋白概念产品渗透，盐津蛋类零食和劲仔禽类制品收入增长显著 [17] 企业盈利 - 下游零食量贩业态盈利弹性可观，万辰单店收入有提升空间，鸣鸣很忙和万辰集团净利率有望提升 [24] - 上游具备品类创新及供应链优势的制造型企业利润率稳中有升，推荐盐津、卫龙、劲仔 [24] 软饮料市场 - 新品向功能化、健康化演进，2019 - 2024年软饮料零售规模从5858亿元增长，运动饮料、碳酸饮料、能量饮料增速居前 [29] - 上市公司第二曲线快速放量，东鹏补水啦、农夫山泉茶饮料等表现突出 [29] - 百润股份预调酒主业有望止跌回稳，第二曲线威士忌潜力大，2020 - 2024年我国威士忌市场规模从28.7亿元增至45.4亿元 [32] 市场集中度 - 各细分赛道集中度分化，包装水、运动饮料等基础品类集中度提升 [38] - 农夫山泉包装水有望收复份额，东鹏特饮能量饮料市占率稳步提升，2024年达44.5% [38] 关注景气底部板块契机 白酒板块 - 25H2白酒行业景气度有望环比改善，目前产业层面压力最深 [40] - 中秋&国庆旺季白酒动销有预期差空间，政策落地有望修复消费情绪和力 [42] - 飞天茅台批价有望筑底，M1同比修复、出货机会增加等因素支撑 [47] - 酒企25Q2业绩延续出清，25Q3表观业绩或受动销和批价影响 [49] - 25Q2机构持仓或回落，白酒持仓处于历史较低水平 [52] - 白酒板块具备配置价值，多数酒企25E股息率≥3%，头部酒企估值位于底部区间 [55][57] 餐饮链板块 - 餐饮修复一波三折，政策刺激有阶段性成效，B端承压，C端回补部分需求 [66] - 餐饮连锁化是趋势，餐饮链子板块渗透率有提升空间，我国调味品人均支出低于世界平均水平 [70] - 调味品板块刚需强，龙头企业增长韧性好，后续可推新和出海 [73] - 2025年啤酒旺季销量有望恢复性增长，酒企积极探索多元化，利润端兑现弹性高 [76][79][81] - 传统黄酒行业主动谋变，关注产业逻辑兑现 [84] 乳制品板块 - 乳制品企业调整库存，有望重回增长通道，原奶价格低，利润弹性可释放 [95] 大众品板块重点公司盈利预测 - 报告给出了东鹏饮料、农夫山泉等多家大众品公司24A - 26E的收入、归母净利润、YOY及PE等盈利预测数据 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周媒体发文纠偏部分地区过度限制正常社交聚餐行为，白酒有望修复除公务接待外场景冲击，叠加估值低位，建议逢低布局龙头；啤酒关注情绪修复下旺季动销催化中有大单品放量结构性增长的公司；新消费短期回调，关注下半年延续高增品类估值切换机会 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 核心公司跟踪：白酒积极调整应对环境，小食品、宠物景气延续 - 五粮液：股东会表态积极，2024 年分红率提至 70%未来或再提升，普五量价平衡，1618 高质量动销，系列酒瞄准高性价比与代际消费，25H2 将推新品低度产品并拓展新潮饮体验店与品牌出海 [10] - 水井坊：管理团队稳定，2024 年河北、山东、内蒙古市场表现亮眼，25 年推进重点项目，2024 至 25Q1 门店拓展 2.5 万家，25H2 推井台序列新品并试点 38 度以下低度酒 [11] - 舍得酒业：库存调至 2 - 3 个月合理水平，较最高点降 30%，品位权重占比降至 40%，推出七/八十元价位盒装酒定位村镇宴席市场 [2][11] - 百润股份：推出崃州单一麦芽威士忌全新系列，展现多桶融合成果，是国内本土威士忌风味新尝试 [3][12] - 有友食品：会员商超、量贩渠道放量，25 年会员制商超上新多款产品，脱骨鸭掌贡献营收增量，零食量贩渠道合作推进，电商渠道增长快，产品拓展第二品类曲线 [12] - 乖宝宠物：618 收官，麦富迪霸弗系列增速居前，弗列加特增长亮眼，25 年自主品牌高增有望延续，出口稳健，后续有望拓展海外新市场 [13] - 海天味业：6 月 19 日 2.79 亿股 H 股在港交所主板挂牌上市，扣除费用预计收取发售款净额约 100.10 亿港元 [3][13][14] 投资建议：把握酒类情绪修复机遇，回归业绩主线 - 新产品与新渠道催化的公司：有友食品、新乳业、百润股份、西麦食品、承德露露；利润修复与投资收益贡献的好想你 [4][15] - 旺季动销改善催化的公司：青岛啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒、统一企业中国、农夫山泉、天味食品 [4][15] - 细分成长赛道公司：宠物食品中宠股份、乖宝宠物，保健品仙乐健康、H&H 国际控股、寿仙谷 [4][15] - 具备防御属性的龙头与估值低位有配置价值的公司：伊利股份、蒙牛乳业、海天味业，贵州茅台、山西汾酒、五粮液、泸州老窖、古井贡酒 [4][8][15] 行业重点公司估值表 报告给出众多食品饮料行业重点公司的市值、归母净利润、PE、分红率、股息率、PS、PB 等估值数据，如贵州茅台市值 17947 亿元，2025E 归母净利润 939.4 亿元等 [16][17][18]

市场表现 - 本周每经品牌100指数微跌0.49%至1059.41点，表现相对抗跌 [1][2] - 上证指数周跌0.51%，深证成指周跌1.16%，创业板指和科创50指数分别周跌1.66%和1.55% [2] - A股市场缩量明显，两市成交金额连续5日低于1.3万亿元 [1][2] 行业与个股表现 - 防御性板块走势较强，白酒与银行行业表现突出 [2] - 中国重汽、山西汾酒、立讯精密、浦发银行以及建设银行本周涨幅超过5% [2] - 中国银行、交通银行以及建设银行周市值增长超过千亿元，其中中国银行周市值增长高达2291.37亿元 [2] - 古井贡酒周涨幅达4.4%，2024年稳居安徽白酒市场市占率第一，2025年计划省内收入占比60%以上 [5] - 唯品会本周股价小幅上涨，长期深耕特卖赛道，2025年预计股东回报率12% [5] 经济数据与政策 - 5月社会消费品零售总额增速为2024年以来高点，超出市场预期 [4] - 增长动能从出口与投资转向消费，政策驱动特征明显 [4] - 七、八月两个关税暂缓期结束后，出口对经济的拖累或逐步显现 [4] 酒类行业投资机会 - 酒ETF（512690）今年跌幅达9.42%，但份额增加15.07亿份，年初至今份额变动为7.39% [6] - 白酒行业处于库存周期后半段，企业短期业绩表现愈发依赖于核心市场市占率提升 [6] - 中证酒指数主要权重股为贵州茅台(14.84%)、五粮液(14.77%)、山西汾酒(13.00%)和泸州老窖(12.19%)，合计权重超过50% [7][9]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 白酒企业直面周期波动，行业逐步筑底企稳，优质龙头估值低位叠加分红支撑，已具备配置价值，静待边际改善；啤酒旺季产量稳健增长，关注成长型啤酒；饮料板块延续高景气度但竞争激烈；食品618销售表现良好，零食行业格局清晰 [1][2][3][6][7] 各行业总结 白酒 - 企业清醒理性认识当前行业周期性调整，五粮液提出行业进入全面深度调整“深水区”，水井坊类比开车强调专注自身提升 [2] - 持续深化创新与变革，五粮液推进营销体制改革，优化供需匹配和产品矩阵；水井坊以动销为核心导向，升级双品牌战略并推进产品体系迭代 [2] - 重视股东回报，五粮液承诺2024 - 2026年分红率不低于70%且分红总额不低于200亿元，并将适时提高分红比例 [2] 啤酒饮料 啤酒 - 5月中国啤酒产量358.4万千升，同比+1.3%，旺季来临产量保持稳健增长 [3] - 6月16日珠江啤酒原董事长辞任，新董事长黄文胜具备丰富经验，期待其在渠道、产品端推出新举措 [3] 饮料 - IFBH通过港交所聆讯，其中国内地市场营收占比超90%，2024年市占率达33.9%，增速在前五大公司中最快 [6] - 健康饮品赛道扩容，好望水推新品石斛水，大窑推出无糖茶、果茶等新品，板块延续高景气但竞争激烈，建议优选渠道网点领先且有大单品增长潜力的企业 [6] 食品 - 2025年618全周期天猫剔除退款后GMV同比+10%，购买用户数双位数增长，综合电商全网销售总额8556亿元，同比+15.2%，零食品类全网销售总额97亿元 [7] - 三只松鼠蝉联天猫、京东、抖音三大平台销售排名榜首，良品铺子和百草味为天猫及京东前五品牌，零食品类竞争瞄准代言及综艺方向 [7] - 三只松鼠终止对爱零食的收购，量贩零食行业双寡头格局清晰，新玩家展店难度提升，三只松鼠尝试构建新业态 [7]

白酒行业估值分析 核心观点 - 白酒板块近期表现疲软，成为年度最差板块，飞天茅台批发价跌破1900元，叠加"史上最严"禁酒令引发市场担忧 [2] - 采用市赚率(PR=PE/ROE)模型评估白酒估值，1PR为合理估值，大于1PR为高估，小于1PR为低估 [2] - 当前白酒行业估值已处于历史低位，但难以跌至2013-2014年塑化剂事件时期的极端水平 [11] 主要白酒企业PR走势 - **贵州茅台**：2025年6月PR最低值0.54，历史最低0.22(2014年1月)，最高2.33(2021年2月)，当前ROE 36.37% [10] - **五粮液**：2024年9月PR最低值0.53，历史最低0.187(2013年9月)，最高2.76(2021年2月)，当前ROE 23.63% [10] - **山西汾酒**：2024年9月PR最低值0.36，历史最低0.25(2013年9月)，最高4.19(2021年2月)，当前ROE 36.72% [10] - **泸州老窖**：2024年9月PR最低值0.31，历史最低0.17(2013年9月)，最高9.87(2021年2月)，当前ROE 29.49% [10] 估值对比分析 - 五粮液、山西汾酒、泸州老窖PR最低值均出现在2024年9月市场低迷时期 [9] - 贵州茅台PR在2025年6月创新低，可能与飞天茅台批发价持续下跌导致资金出逃有关 [9] - 四大白酒企业当前PR值均显著高于2013-2014年塑化剂事件期间的历史最低值 [10] 市场环境对比 - 当前市场定价机制较2013-2014年更完善，量化资金等聪明资金增加，极端错误定价概率降低 [11] - 2013年塑化剂事件导致白酒行业出现严重低估，当前市场环境已发生根本性变化 [10][11]