行业季度业绩概览 - 多家龙头游戏公司2025年第三季度业绩整体向好，净利润同比增速较第二季度有所加快 [1] - 巨人网络第三季度营收同比增长115.63%至17.06亿元，净利润同比增长81.19%至6.40亿元，扣非后归母净利润同比增长73.88%至6.78亿元 [2] - 吉比特第三季度营收同比增长129.19%至19.68亿元，净利润同比增长307.70%至5.69亿元，扣非后归母净利润同比增长273.72%至5.64亿元 [3] - 三七互娱第三季度营收同比减少3.23%至39.75亿元，净利润同比增长49.24%至9.44亿元，扣非后归母净利润同比增长44.97%至8.73亿元 [3] 季度业绩增长趋势 - 巨人网络第三季度业绩增速显著高于第二季度，其第二季度营收、净利润、扣非后净利润同比变动分别为+28.42%、+17.49%、-7.40% [2] - 吉比特第三季度业绩增速远高于第二季度，其第二季度营收、净利润、扣非后净利润同比变动分别为+33.89%、+36.64%、+41.00% [3] - 三七互娱第三季度净利润增速高于第二季度，其第二季度营收、净利润、扣非后净利润同比变动分别为-5.33%、+31.24%、+29.16% [3] 公司分红政策 - 吉比特第三季度拟每10股派60.00元（含税），合计拟派现约4.305亿元，前三季度现金分红总额预计为9.041亿元，占前三季度归母净利润的74.47% [4] - 三七互娱第三季度拟每10股派2.10元（含税），合计拟派现约4.619亿元，2025年第一季度和半年度也均实施了每10股派2.10元的分红 [4] 公司股价表现 - 2025年9月30日至10月28日期间，游戏股股价普遍下跌，巨人网络累计下跌18.12%，吉比特累计下跌22.11%，三七互娱累计下跌9.20%，ST华通累计下跌15.62%，恺英网络累计下跌14.55% [4] - 新闻发布当日早盘，游戏股股价普遍上涨，吉比特涨停，三七互娱涨逾7%，恺英网络涨近5%，巨人网络涨逾3%，ST华通开盘下跌后现涨2% [5] 财报披露安排 - ST华通2025年第三季度报告预约披露时间为2025年10月31日 [2][4] - 恺英网络2025年第三季度报告预约披露时间为2025年10月30日 [2][4]

核心财务表现 - 2025年前三季度净利润为3.24亿元，同比增长52.59% [2] - 2025年第三季度营业收入为4.98亿元，同比下降15.35%，但环比增长15.31% [2] - 2025年第三季度净利润为1.62亿元，同比增长38.99%，环比大幅增长84.28% [2] - 公司已连续11个季度实现盈利 [2] - 2025年前三季度营业收入为15.09亿元，同比增长8.04% [2] - 2025年前三季度经营性现金流净额为18.59亿元，同比增长124.79% [2] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.51亿元，同比增长28.25% [3] - 前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.91亿元，同比增长39.56% [3] - 第三季度基本每股收益为0.24元/股，同比增长41.18% [3] - 前三季度基本每股收益为0.48元/股，同比增长50.00% [3] - 报告期末总资产为30.65亿元，较上年度末增长9.57% [3] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为25.26亿元，较上年度末增长13.35% [3] 业务运营分析 - 第三季度收入同比下降主要因公司持续进行业务结构优化，重点发展广告等高毛利业务，并对增值业务中的低毛利部分进行调整 [3] - 利润增长得益于网吧市场回暖及热门游戏火热 [3] - 公司云业务在经过几年沉淀后进入新阶段 [3] 行业动态与战略合作 - 公司全资子公司上海汉威信恒是ChinaJoy主办方之一，2025年第二十二届ChinaJoy以13.5万平方米展区、41.03万人次观众、799家参展企业刷新纪录，显示游戏行业强劲复苏 [4] - 公司与恺英网络子公司浙江闲趣互娱等签署合作协议，拟在"996盒子"内构建传奇、传世品类PC游戏生态社区，提升用户聚集度与体验黏性 [4]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度净利润3.24亿元，同比增长52.59% [1] - 2025年前三季度营业收入15.09亿元，同比增长8.04% [1] - 第三季度营业收入4.98亿元，同比下降15.35%，但环比增长15.31% [1] - 第三季度净利润1.62亿元，同比增长38.99%，环比大幅增长84.28% [1] - 公司已连续11个季度实现盈利 [1] 关键财务指标与增长动力 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额18.59亿元，同比增长124.79% [1] - 第三季度收入同比下降主要源于业务结构优化，重点发展高毛利的广告业务，调整低毛利增值业务 [2] - 利润增长得益于网吧市场回暖及热门游戏的带动 [2] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性净利润为1.51亿元，同比增长28.25% [2] 业务进展与行业动态 - 全资子公司上海汉威信恒展览有限公司是ChinaJoy主办方之一，2024年第二十二届ChinaJoy以13.5万平方米展区、41.03万人次观众、799家参展企业刷新纪录，显示游戏行业强劲复苏 [3] - 公司与恺英网络子公司等签署合作协议，拟在"996盒子"内构建传奇、传世品类PC游戏生态社区，以提升用户聚集度与体验黏性 [3]

宏观与市场趋势 - 9月规上工业企业利润延续回升，主因基数偏低、工作日多及政策推动，但结构分化显著，需求驱动信号不明[6] - 市场情绪下降，全A日均成交额降至1.8万亿，但赚钱效应上升，个股上涨比例达81.2%，周收益中位数3.1%[8] - 公募基金新发规模升至121.5亿元，融资资金净买入210.9亿元，外资小幅流出1.2亿美元[9] - 央行重启国债买卖操作，旨在推动货币政策宽松与无风险收益下沉，为股市提供支撑[20] - 中美贸易缓和预期下中国股市领涨全球，MSCI新兴市场上周涨幅2.2%[25] 行业动态与资金流向 - 资金偏好科技与周期板块，内外资共同加码电子行业，外资净流入电子板块2900万美元，融资净流入82.3亿元[10] - 钢铁行业供需有望逐步修复，螺纹钢现货价格周环比降0.62%至3190元/吨，高炉开工率升至84.71%[30] - 动力煤价格周环比上涨3.7%至778元/吨，炼焦煤价格上涨3.0%至1740元/吨[43] - AI SSD需求激增，因KV Cache缓存技术可突破HBM内存限制，推动大容量Nearline SSD发展[63] - 炼化及长丝行业受益于"反内卷"政策，严控新增产能有望改善行业格局[40] 公司业绩与改革影响 - 资本市场改革推进科创板扩容、创业板改革及外资准入优化，预计推动投行业务增长，前三季度A股IPO同比提升67%[36] - 小米集团汽车业务Q3交付量预计达10.9万台，有望实现经营层面盈利，但手机毛利率受存储涨价影响承压[90] - 宁波银行Q3营收及利润同比增速提升至9.2%和8.7%，不良生成率降至0.92%，资产质量改善[77] - 盐津铺子Q3净利率同比提升3.2个百分点至15.6%，主要受魔芋大单品驱动，产品结构优化[81]

传媒板块市场表现 - 本周传媒行业上涨4.20%，在所有板块中涨跌幅排名第7位 [1][3] - 传媒行业表现跑赢沪深300指数（3.24%），但跑输创业板指（8.05%） [3] - 本周涨幅靠前的公司包括荣信文化、游族网络、海看股份、佳云科技等 [3] 行业重点事件与数据 - OpenAI与Oracle启动建设150亿美元Lighthouse园区，预计2028年竣工 [1][3] - 字节跳动Seed团队推出3D生成大模型Seed3D1.0，可从单张图像生成高质量仿真级3D模型 [1][3] - 中科大与字节发布MoGA长视频生成模型，能生成分钟级长度、480p分辨率、24帧/秒的高质量视频 [3] - 哔哩哔哩游戏《逃离鸭科夫》上线首周销量突破百万 [1][3] - 本周电影票房1.98亿元，票房前三名分别为《浪浪人生》（0.41亿元，占比20.6%）、《志愿军：浴血和平》（0.27亿元，占比13.8%）和《一战再战》（0.19亿元，占比9.5%） [4] - 2025年9月中国手游收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》、点点互动《Kingshot》和柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge & Story》 [4] 投资观点与建议 - 持续看好游戏板块新品周期与IP潮玩，并建议把握影视政策转变与AI应用机会 [1][5] - 游戏板块近期调整提供良好投资机会，结合产品周期及业绩表现，推荐巨人网络、恺英网络、吉比特等标的 [1][5] - IP潮玩领域重点推荐泡泡玛特 [1][5] - 媒体端建议关注经济底部向上可能，例如分众传媒 [1][5] - 影视内容领域关注政策转向及供给端底部改善，推荐平台芒果超媒、哔哩哔哩，内容公司光线传媒、华策影视，以及播放渠道万达电影 [2][5] - AI应用建议重点把握应用场景机会，关注AI动漫短剧、玩具、广告、教育、电商、社交等方向 [2][5]

投资评级与核心观点 - 报告对恺英网络给予“增持”评级，目标价格为34.48元 [10] - 核心观点认为“996传奇盒子”是稀缺的平台型业务，随着IP授权确立、市场渗透率和议价权提升，其兼具稳定性和成长性，将成为公司业绩增长的重要动力 [2][10] - 预计2025-2027年公司EPS分别为1.11/1.39/1.65元，基于PE估值和FCFF估值法，对应2026年PE为24.8倍 [10] 财务预测与估值 - 预计营业总收入从2024年的5,118百万元增长至2027年的8,994百万元，年均复合增长率显著 [4][10] - 预计归母净利润从2024年的1,628百万元增长至2027年的3,533百万元，2025年预计同比增长45.0% [4][10] - 信息服务业务（主要为996传奇盒子）收入增长迅速，2025年上半年营收达6.57亿元，同比增长65.3%，预计2025年全年营收增长65%至15.5亿元 [15][33] - 信息服务业务毛利率保持高水平，自2023年上半年以来基本稳定在90%左右 [33] - 相对估值给予公司2026年25倍PE，合理估值每股34.63元；FCFF绝对估值法得出合理估值每股34.48元 [18][20][22] 996传奇盒子的市场基础与商业模式 - “传奇”IP为20年长青IP，国内年化市场价值近300亿元，用户基础庞大，核心用户超5000万，泛用户超1.5亿 [24][26][29] - 传奇市场存在大量“私服”生态，截至2024年上半年累计流水超3700亿元，其中近2/3（2305亿元）来自私服，为平台整合提供潜在空间 [27] - 996传奇盒子作为链接供需两端的平台，主要通过广告收入、平台功能收入、直播收入、交易平台收入四种方式创收 [30] - 平台具备“传奇应用商店”、“传奇内容社区”、“传奇交易平台”三层定位，满足玩家多元化需求和厂商高效获客需求 [10][36][37][90] 996传奇盒子的发展逻辑与收入潜力 - “传奇应用商店”定位满足玩家一键即玩需求，解决传奇游戏版本多元、生态丰富带来的选择难题，随着IP独家授权确立，平台议价权增强 [10][36][37][50] - 广告营销业务收入空间广阔，中枢预期超过36亿元，其中与头部厂商年化合作金额达4.5亿元，中小厂商买量市场潜力巨大 [50][54][56] - “传奇内容社区”提供社区讨论、直播（含秀场直播）、云手机挂机等服务，增强用户粘性并创造额外收入 [61][68][73][75] - “传奇交易平台”专注账号装备交易，平台抽取10%交易手续费和2%提现手续费，受益于游戏生态扩大 [90][95][96] - 云手机等服务定价具有竞争力，标准版低至0.73元/天，满足玩家挂机需求 [81][82] 未来展望与战略布局 - 公司在手大量经典IP（如《奇迹 MU》、《热血江湖》、《仙剑奇侠传》及武侠文学IP），有望横向复刻“盒子”模式 [99] - 公司推出的“Soon”AI游戏平台可实现低门槛、小时级的游戏内容生成，定位“盒子”上游，有望提升“盒子”产品供给，丰富生态 [100]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，并予以“维持” [7] 报告核心观点 - 报告看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、出版等子板块 [5][39] - AI技术赋能内容创作，特别是在漫剧等短剧细分赛道催生现象级增长，市场规模预计突破200亿量级 [4][38] 市场行情回顾 - 报告期内（2025年10月18日至10月24日），传媒行业（申万）上涨4.30%，在申万一级行业中排名第6名，同期沪深300指数上涨3.24% [1][13] - 传媒细分板块中，游戏II板块表现最佳，周涨幅达5.64%，其次为影视院线（涨4.78%）和出版板块（涨4.65%） [13][15] - 个股方面，荣信文化、凡拓数创、游族网络周内涨幅居前，分别达到53.10%、22.57%和21.88% [1][20][21] AI应用数据与动态 - 主要AI应用iOS端下载量环比有所下滑：Deepseek/豆包/夸克/腾讯元宝周下载量分别为47.29万、209.80万、69.49万和104.38万次，环比分别下降4.11%、0.04%、7.29%和10.96% [2][24] - 行业重大事件频发：OpenAI发布首款ChatGPT浏览器；字节跳动Seed团队推出3D生成大模型Seed3D1.0；MiniMax发布最新大语言模型MiniMax M2；豆包视频生成模型1.0 pro fast正式发布，其生成速度提升约3倍，价格下降72% [2][38] 游戏行业数据与动态 - 2025年10月共发放游戏版号166款，其中国产游戏版号159款，进口游戏版号7款，多家上市公司产品获批，包括恺英网络的《蓝月英雄》《传奇世界：归来》、三七互娱的《生存33天》等 [3][27][28] - iOS游戏畅销榜方面，《王者荣耀》、《原神·空月之歌》和《地下城与勇士：起源》位列前三 [3][25] - 重点游戏活动更新：吉比特《杖剑传说》将于10月30日开启与“罗小黑战记2”联动；巨人网络《超自然行动组》将于10月31日上线S6魔盒 [3][25][34][35] 影视行业数据 - 报告周度（10月18日至10月24日）电影总票房为2.30亿元，票房冠军《浪浪人生》收获4700万元，占周度总票房的20.4% [4][35] - 后续（10月28日至11月2日）将有14部新片待映，其中《即兴谋杀》和《天鹰战士：最后的冲击》市场期待度较高，猫眼想看人数分别达9.2万和7.7万人 [4][36][37] 短剧与AI赋能新趋势 - AI赋能下，漫剧作为短剧细分赛道呈现爆发态势：2025年4月至7月，剧目供给量复合增长率达83%，播放量与点赞量复合增长率分别高达92%和105% [4][38] - 漫剧市场规模预计有望突破200亿量级，相关企业数量呈指数级扩张 [4][38] - AI工具的应用显著提升了漫剧的制作效率并降低了参与门槛 [38] 重点关注公司 - 报告建议关注的重点公司包括：巨人网络、恺英网络、姚记科技、神州泰岳、吉比特、浙数文化、完美世界、快手-W、美图公司、心动公司、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒 [5][39] - 部分重点公司盈利预测显示，例如吉比特预计2025年EPS为20.24元，对应PE为23.04倍；快手-W预计2025年EPS为4.65元，对应PE为16.13倍 [10]

至20251027 专题：聚焦2025基金三季报：权益类规模增长 科技赛道仍是"核心仓位" Wind数据显示，成立于2015年的419只主动权益类基金中，有29只基金至今仍处于亏损状态，占比近 7%。其中，太平灵活配置与银河转型增长A分别以-56.70%和-51.90%的总回报垫底，成为仅有的两只亏 损超50%的基金。值得一提的是，工银互联网加为29只基金中规模最大的一只。 | 序号 | 班券代码 | 证券简称 | 成立以来回报 | 今年以来回报 | 最新规模合计 | 基金成立日 | 雅令经理 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | (%) | (%) | (亿元) | | | | 1 | 000986.OF | 太平灵活配置 | -56.70 | 1.17 | 2.63 | 2015/2/10 | H (4) | | 2 | 519651.OF | 银河转型增长A | -51.90 | 11.60 | 3.04 | 2015/5/12 | 杨琪 | | 3 | 001192.OF | 摩根整合驱动A | -45.18 | 42. ...

市场表现 - 10月28日早盘A股游戏板块窄幅震荡，游戏ETF（159869）小幅微跌近0.5% [1] - 游戏ETF持仓股中，富春股份、迅游科技、华立科技、游族网络等涨幅居前，巨人网络、冰川网络、恺英网络、国脉文化、神州泰岳等跌幅居前 [1] - 截至10月27日，游戏ETF（159869）产品规模达111.69亿元 [1] 行业催化因素 - 游戏板块基于优质产品超预期表现的催化交易有望持续，板块基本面韧性强 [2] - AI漫剧呈现供需双驱动产业高增长态势 [2] - 平台方持续投入创新内容形态，优质内容供给增加有望带来产业链交易机会 [2] - 团播等新业态推动传统产业模式升级，存在高成长机遇 [2] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] 技术进展 - 10月27日，MiniMax发布并开源新一代文本大模型MiniMax-M2，在全球权威测评榜单ArtificialAnalysis（AA）中总分位列全球前五、开源第一 [1] - 这是中国开源大模型首次在该榜单中跻身全球前五，跻身全球第一梯队 [1] - MiniMax-M2模型的速度超越谷歌旗下ClaudeSonnet4.5近一倍，而价格仅为其8% [1]

行业投资评级 - 传媒互联网行业投资评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 持续看好游戏板块新品周期与IP潮玩 把握影视政策转变与AI应用机会 [4] - 游戏板块近期调整赋予良好机会 结合产品周期及业绩表现 推荐相关标的 [4] - 影视内容关注政策转向 供给端底部改善带动需求改善可能 推荐平台 内容及播放渠道 [4] - AI应用重点把握应用场景机会 关注AI动漫短剧 玩具 广告 教育 电商 社交等方向 [4] 板块表现回顾 - 本周（10月20日至10月24日）传媒行业上涨4.20% 跑赢沪深300指数（3.24%）但跑输创业板指（8.05%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第7位 [1][14][16] - 涨幅靠前的公司包括荣信文化（周涨跌幅53%） 游族网络（周涨跌幅22%） 海看股份（周涨跌幅13%） 佳云科技（周涨跌幅13%）[12][13] - 跌幅靠前的公司包括视觉中国（周涨跌幅-7%） 天下秀（周涨跌幅-5%） 星辉娱乐（周涨跌幅-3%） 歌华有线（周涨跌幅-3%）[12][13] 重点关注：AI技术突破与产品表现 - OpenAI与Oracle启动建设总投资150亿美元的Lighthouse数据中心园区 预计2028年竣工 作为“星际之门”计划组成部分 [2][17] - 中科大与字节跳动联合发布MoGA长视频生成模型 能够生成分钟级长度 480p分辨率 24帧/秒的高质量视频并支持多镜头场景切换 [2][18] - 字节跳动Seed团队推出3D生成大模型Seed3D1.0 可从单张图像端到端生成高质量仿真级3D模型 [2][19] - 百度发布PaddleOCR-VL模型 以92.56分的成绩登顶全球OCR榜单 [19] - 哔哩哔哩发行的游戏《逃离鸭科夫》上线首周全球销量突破100万份 [2][20] 行业数据跟踪 - 本周（10月20日至10月26日）电影总票房为1.98亿元 票房前三名分别为《浪浪人生》（0.41亿元 票房占比20.6%）《志愿军：浴血和平》（0.27亿元 票房占比13.8%）《一战再战》（0.19亿元 票房占比9.5%）[3][21][23] - 网络剧收视前五名为《沉默的荣耀》《许我耀眼》《入青云》《暗河传》《水龙吟》[26][28] - 综艺节目排名前五为《花儿与少年同心季》《喜人奇妙夜第二季》《向往的生活-戏如人生》《现在就出发第3季》《再见爱人第五季》[3][27][29] - 2025年9月中国手游海外收入前三名分别为点点互动《Whiteout Survival》 点点互动《Kingshot》 柠檬微趣《Gossip Harbor: Merge&Story》[3][30][31] - 中国区iOS游戏畅销榜排名靠前的包括《王者荣耀》《穿越火线-枪战王者》《三角洲行动》[32] 投资建议与标的推荐 - 游戏板块推荐巨人网络 恺英网络 吉比特等 [4] - IP潮玩重点推荐泡泡玛特 [4] - 媒体端关注分众传媒等 [4] - 影视内容推荐平台（芒果超媒 哔哩哔哩） 内容（光线传媒 华策影视）以及播放渠道（万达电影等）[4] - 重点公司估值显示 恺英网络2025年预测EPS为1.01元 对应PE为25倍 分众传媒2025年预测EPS为0.39元 对应PE为19倍 芒果超媒2025年预测EPS为0.80元 对应PE为36倍 [5][42]