行业环境 - 精酿啤酒市场热度上升，部分酒类零售商通过即时零售布局实现销量增长20%-35%，但传统白酒经销商因保质期短和供应链经验不足持观望态度 [2] - 光瓶酒市场预计2024年达1500亿，未来十年或突破2000亿，四川春泉集团"巴适"光瓶酒以30-60元价格带在江苏市场表现突出 [3] - 内地白酒品牌加速布局香港市场，茅台、汾酒、泸州老窖分别瞄准高端收藏、年轻消费者和中资机构市场 [4][5] 市场策略 - 白酒行业淡季转向消费者驱动战略，茅台、习酒等通过"请进来"活动增强品牌亲近感，中型酒企采取"小而精"策略营造情感共鸣 [6] - 燕京啤酒通过"510超级品牌日"实现营销升级，高端化战略使中高端产品收入占比提升，净利润连续两年增长超60% [11][12] - 五粮液举办首届和美婚典，融合传统与现代创新，推动"文旅+白酒+消费"三维融合 [15] 行业趋势 - 未来十年白酒行业将呈现口感绵柔化、头部品牌集中度提升(CR10或超80%)、跨行业融合加速三大变化 [7] - 高端白酒市场价格普遍下滑，五粮液、国窖1573和茅台1935实际成交价分别降至940元、900元和800元以下 [10] - 啤酒行业从"规模驱动"转向"价值驱动"，燕京啤酒面临吨酒收入低于行业平均的"量价失衡"困境 [18] 品牌动态 - 口子窖打造全国最大酿酒遗址展示馆，强化"兼香鼻祖"地位，推动高端化战略 [13] - 嘉士伯与重庆嘉威围绕"山城啤酒"商标展开纠纷，"山城"品牌销量自2013年起暴跌 [14] - 华润啤酒"啤白双赋能"战略成效待考，2024年白酒营收21.49亿元仅占总营收5.56% [16][17] 区域表现 - 河北沙城老窖2024年营收达14亿元同比增长35.8%，成功聚焦200-300元价格带大单品策略 [20] - 红星二锅头入选首批中国消费名品，作为北京唯一上榜白酒品牌，凭借70余年品质坚守与非遗技艺传承 [24] - 刘伶醉酒以活态价值体系为核心深耕名士文化，确立北方浓香新标准并覆盖全价格带 [23]

巴芒对亏损的认知 - 巴菲特强调投资的首要原则是避免亏损，核心在于以远低于内在价值的价格购买资产并构建组合[2] - 股价波动不应成为卖出理由，伯克希尔持有可口可乐等核心资产即使下跌50%也不出售，反而利用现金流进行明智再投资[2] - 芒格主张越跌越买，除非基本面恶化或发现错误，股价波动应被视为机会而非风险[2] 账面亏损与真实亏损的区别 - 账面亏损如农场前期投入20万元未收获属于过程性支出，真实亏损需结合最终产出判断（如颗粒无收则亏20万，投保后仅亏1万保费）[3] - 开发商不同环节结算周期差异说明投资盈亏需以项目最终结果衡量，短期账面波动非真实亏损[3] - 亏损本金源于公司持续经营能力丧失（如柯达被数码技术淘汰）或投机失败被迫割肉[4] 价值投资的盈亏计算逻辑 - 以股价波动计算盈亏与价值投资矛盾：同一公司股东甲盈利25%而乙亏损16%，但公司实际盈利8.5元，按股东思维甲乙应分别获利8.5%和5.6%[5] - 乐趣案例显示股价缩水20%与茅台经营改善的分红预期形成认知冲突，凸显会计视角与股东视角差异[6] - 选择长期现金流充沛的公司是实现"不亏钱"的基础条件[6] 逆向投资与波动承受力 - 散户乙投资泸州老窖初期账面亏损百万属经营投入，三年后盈利超千万，体现逆向投资短期负收益特征[9] - 能承受亏损者才能驾驭盈利，情绪受股价波动左右者会陷入涨跌皆恐慌的困境[10] - 巴菲特指出投资关键是以更长周期判断价值，每日账户波动（如几十亿美元）不应干扰决策[11] 投资认知的三层境界 - 物理层：避免本金永久性损失（如基本面恶化导致的亏损）[13] - 心理层：建立纪律克服贪婪恐惧，不被短期波动支配[13] - 哲学层：理解投资是理性战胜人性的游戏，长期视角优于短期价格博弈[13]

电商平台618白酒促销策略 - 各大电商平台通过百亿补贴等促销手段争抢用户，白酒名优品牌因价格认知清晰、流通性强、高利润与品牌溢价成为重要引流卖品 [1] - 部分名酒核心大单品价格下探明显，有售价击穿批发参考价的情况，平台大额补贴叠加酒商让价促成低价 [1] - 白酒市场体量大、客单价高、复购频率高，支持低价玩法，平台通过补贴获客引流以拉动整体成交 [1] 名酒价格下探具体表现 - 53度500毫升飞天茅台电商平台自营价多在2099元至2200元/瓶，较去年618同期（2300元至2500元/瓶）明显下降，百亿补贴价最低至1680元/瓶 [2] - 第八代五粮液52度/500ml电商平台售价低于批价（940元/瓶），部分平台标价900元/瓶以下，国窖1573 52度/500ml标价850元/瓶以下 [3] - 次高端和中高端产品如茅台1935电商自营价730元/瓶低于批价750元/瓶，剑南春水晶剑外卖自营价369元/瓶较批价405元/瓶低近40元 [3] 白酒价格指数与市场动态 - 5月全国白酒环比价格总指数下跌0.27%，名酒环比价格指数下跌0.35%，地方酒环比价格指数下跌0.28% [4] - 价格下跌原因包括白酒产业结构性转型、消费淡季影响、线上渠道促销导致价格洼地及名酒价格倒挂加剧 [4] - 部分中高端白酒为争夺市场份额出现价格减半现象，引发线下渠道跟随降价，压缩行业整体利润 [4] 线上销售对线下价盘的影响 - 电商平台补贴导致线上价格低于批价，扰乱线下定价体系，影响经销商利润和价值链分配 [6] - 部分传统酒商转型线上销售，通过短视频或直播引流，但面临佣金抽取导致利润更薄的问题 [6] - 线上销售虽利润低（综合毛利率约1.5%），但有利于去库存跑量，部分酒商单笔订单仍能保持利润 [6] 酒企应对策略与行业趋势 - 头部酒企通过减量、控货等方式挺价，维持价值链稳定与渠道健康，推动白酒线上化规范化发展 [7] - 消费者追求"质价比"，宴席用酒价格带下探，一线城市从500元降至300元，二三线城市主销价位收缩至100-200元 [8] - 酒企布局大众消费价格带，如茅台拓展婚宴市场、五粮液推低度产品、洋河和古井贡酒推百元以下光瓶酒 [8][9] - 年轻消费群体偏好"小聚微醺"场景，酒鬼酒布局500ml以下小酒产品，行业向产品多元创新和细分市场深耕方向发展 [9]

市场表现 - 上证指数高开低走，中证白酒指数下跌0.92%，报9308.27点，成交额124.93亿元 [1] - 中证白酒指数近一个月下跌7.47%，近三个月下跌10.45%，年至今下跌10.10% [1] 指数构成 - 中证白酒指数选取涉及白酒生产业务相关上市公司证券作为指数样本，基日为2008年12月31日，基点为1000.0点 [1] - 十大权重股分别为：贵州茅台（17.24%）、山西汾酒（15.66%）、五粮液（15.15%）、泸州老窖（14.84%）、洋河股份（8.08%）、今世缘（6.35%）、古井贡酒（4.76%）、口子窖（2.56%）、老白干酒（2.5%）、舍得酒业（2.42%） [1] 市场分布 - 中证白酒指数持仓中，上海证券交易所占比53.07%、深圳证券交易所占比46.93% [1] - 行业分布为100.00%主要消费 [1] 指数调整规则 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整，特殊情况会进行临时调整 [2] - 样本退市时将从指数中剔除，样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

即时零售成为酒水低价新阵地 - 今年618大促期间，美团闪购、淘宝闪购、京东秒送等即时零售渠道成为名酒低价主要阵地，高端白酒如飞天茅台补贴后低至1999元，次高端剑南春水晶剑低至369元[1][4][10][13] - 低价主要由平台补贴驱动，商家结算价仍按进货价执行，部分商品仅首单享受补贴价[4][13][15] - 即时零售模式结合了传统电商的低价优势和线下配送时效性，解决了传统电商酒水配送慢的痛点[5][21] 电商平台三管齐下布局酒水促销 - 平价抢茅台引流：美团推出"万瓶1499飞天茅台限时抢"，首日12小时内超23万人预约[7][10] - 大幅补贴即时零售酒水：美团闪购飞天茅台1999元接近拼多多最低价，剑南春水晶剑369元低于出厂价410元[10][13] - 联合品牌促销：天猫与剑南春等合作提供10%官方补贴，青岛啤酒冠名美团冰品节，乌苏啤酒冠名饿了么活动[15][16] 酒企态度转变与行业背景 - 多家名酒企（茅台系列酒、五粮液、洋河等）主动与即时零售平台合作推出小时达服务，未公开反对低价促销[19][21] - 行业面临存量竞争压力，酒企为完成业绩指标不得不接受即时零售渠道，但担忧其冲击传统价格体系[19][21][23] - 美团闪购618首日酒水成交额同比增长18倍，白酒增长70倍达3亿元；天猫618第一阶段剑南春、泸州老窖同比分别增长284%和433%[20] 即时零售对酒水流通的影响 - 行业普遍认为即时零售难以替代传统渠道：酒类销售仍以团购为主，即时零售单量小且价格敏感型用户非核心消费群体[22][23] - 即时零售存在矛盾：短期可帮助经销商动销，但长期可能削弱线下门店生意并破坏价格体系[19][23] - 消费者接受度提升：即时零售由线下商家供货增强正品信任度，部分消费者转向该渠道[13][23]

指数表现 - 上证指数高开低走 沪深300食品饮料指数报23349 84点 [1] - 沪深300食品饮料指数近一个月下跌5 27% 近三个月下跌2 96% 年至今下跌4 25% [2] 指数编制规则 - 沪深300行业指数按11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业 200余个四级行业分类编制 [2] - 指数以2004年12月31日为基日 以1000 0点为基点 [2] - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月的第二个星期五的下一交易日实施 [3] 成分股权重 - 前十大权重股合计占比95 10% 其中贵州茅台占50 79% 五粮液13 2% 伊利股份9 98% [2] - 白酒行业在指数中占比78 63% 乳制品9 98% 调味品与食用油4 81% 软饮料3 78% [3] 市场分布 - 上海证券交易所成分股占比76 26% 深圳证券交易所占比23 74% [2] - 啤酒行业占比1 41% 肉制品行业占比1 40% [3]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 白酒淡季需求延续压力，高端白酒价格略有下降，大众品旺季催化渐显，啤酒、饮料进入需求旺季 [1][9][11] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 本周酒企工作更新，天猫数据显示 5 月 13 日 - 26 日 618 第一阶段，淘系酒类核心品牌同比 +72%，国产白酒双位数增长，驱动酒企布局线上渠道 [11] - 贵州茅台截至 5 月累计回购股份 331.1 万股，占总股本 0.26%，支付 51 亿元，在大阪世博会发布新品并在“i 茅台”销售 [2][11] - 泸州老窖 6 月 27 日召开股东大会，2025 年规划突出三大重点，围绕三大任务保持市场良性 [2][11] - 迎驾贡酒 2025Q1 业绩下滑因经济增速、消费需求及主动控量稳价，计划分阶段发展并精细化运营 [2][11] - 本周高端白酒批价延续压力，茅五泸均下跌，预计 6 月价格延续压力 [12] - 本周白酒指数下跌 0.9%，短期基本面延续压力，后续估值有修复空间，酒企短期去库存、促动销，中长期培育消费者和场景 [13] - 个股推荐把握三条投资主线，关注抗风险龙头、数字化正反馈企业、基地市场有份额提升逻辑企业及渠道风险释放企业 [2][13] 大众品 - 啤酒即将进入旺季动销检验阶段，有望在低基数上实现良好销量，建议配置优质龙头，关注估值回落机会 [14][15] - 零食龙头引领产业链提效，行业分化，推荐有新品、新渠道突破个股，如卫龙美味、盐津铺子 [15] - 调味品基础龙头有韧性，复合调味品有弹性，关注复调估值修复，推荐颐海国际、海天味业 [16] - 速冻食品淡季需求平稳，头部企业研发 B 端定制化和 C 端小容量化新品，关注安井食品、千味央厨 [17] - 乳制品潜在政策催化，需求复苏，供给出清，布局 2025 年供需改善弹性，推荐龙头乳企 [18] - 饮料迎来旺季检验，龙头目标积极，景气延续，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [19] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025 年 6 月 2 日至 6 日）食品饮料板块下跌 0.65%，跑输上证指数 1.78pct [1][20] 白酒 - 本周飞天茅台批价延续下跌，普五略有下降，国窖下跌 [33] 大众品 - 棕榈油、猪肉、毛鸭、鸭苗、PET 下降，瓦楞纸、肉鸭上升，其余原材料不变 [44] 本周重要事件 - 多家公司有股份回购、质押、转让、减持等事件，如双塔食品控股股东股份解质再质押，华统股份参与投资合伙企业等 [64] 下周大事提醒 - 多家公司有股东大会、分红、业绩发布会等安排，如佳禾食品 6 月 9 日召开股东大会 [66]

泡泡玛特与蜜雪冰城的市场表现 - Labubu系列带动泡泡玛特2024年营收达130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9%，其中The Monsters系列营收增长超7倍，成为泡泡玛特旗下营收第一的IP [5] - 截至6月9日，泡泡玛特股价报250.8港元，总市值3368.1亿港元，年内涨幅超170%，2024年初至今涨幅超11倍 [9] - 蜜雪冰城6月9日股价报565.5港元，上涨5.41%，市值达2147亿港元，市盈率为茅台的约两倍 [3][4] - 泡泡玛特、蜜雪冰城与老铺黄金并称"港股新消费三姐妹"，年内股价均翻倍，总市值突破7000亿港元 [2] 商业模式与消费痛点 - 蜜雪冰城以极致"性价比"吸引年轻人，泡泡玛特通过盲盒的未知性和Labubu的社交属性满足情绪消费需求 [9] - 蜜雪冰城被比作新茶饮领域的"茅台"，泡泡玛特的Labubu被称为"塑料茅台" [3][5] - 新消费企业表现优于传统消费龙头，贵州茅台年初至今累计表现为负值，"茅台跌倒、新消费吃饱"说法流传 [3] 河南新消费企业崛起 - 泡泡玛特创始人王宁以207亿美元身家成为河南新首富，超过牧原股份创始人秦英林的169亿美元 [1] - 蜜雪冰城创始人张红超、张红甫兄弟净资产均达111亿美元，曾登福布斯当日涨幅前三 [2] - 蜜雪冰城、泡泡玛特与胖东来并称河南商业"三头象"，代表平民消费、精神消费和品质消费 [11][17] 河南产业转型 - 河南首富从牧原股份秦英林到泡泡玛特王宁的交替，反映河南产业标签从传统农业、制造业向新消费、文化创意等新兴产业转型 [14] - 河南农业和制造业基础为新消费品牌提供支撑，如蜜雪冰城的原材料供应，电商、物流等现代服务业完善产业配套 [18] - 河南庞大人口基数催生多元化消费偏好，推动新消费品牌发展 [18] 全国首富更替与产业趋势 - 四川新首富百利天恒创始人朱义净资产138亿美元，反映生物医药产业崛起，四川医药健康产业2023年营收近6000亿元 [20] - 陕西新首富巨子生物创始人范代娣与严建亚夫妇净资产47亿美元，代表重组胶原蛋白等新兴赛道 [20] - 河南、四川、陕西新首富均来自新兴产业赛道，体现各省"造富"方向 [21]

报告行业投资评级 - 酒类、饮料、食品无评级 [3] - 推荐买入的公司有泸州老窖、东鹏饮料、有友食品、立高食品 [3] - 推荐增持的公司有山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古茗 [3] 报告的核心观点 - 食品饮料板块整体回调，零食、保健品补涨，短期看好旺季叠加餐饮催化，Q2板块在基数不高基础上迎来较快增长，长期情绪消费、质价比、健康化是大单品胜出关键因素，持续看好新渠道变革及满足消费趋势的新品类机会 [4][6] - 白酒板块受禁酒令政策冲击，短期情绪受影响，二季度基本面承压，板块仍在筑底阶段，期待消费刺激政策强化 [5][18] - 大众品茶饮、啤酒旺季来临，即饮场景动销加速，企业拓品积极，零食板块新品表现亮眼，新渠道渗透率提升为企业带来新品放量机会 [6][19] 根据相关目录分别进行总结 板块行情 - 本周SW食品饮料板块下跌1.3%，在31个申万子行业中排名第22 [14] - 申万食品饮料子板块中，SW其他酒类、SW预加工食品、SW调味发酵品领涨，涨幅分别为8.9%、3.4%、2.2%，SW白酒、SW保健品、SW烘焙食品跌幅最多，分别下跌2.8%、1.0%、0.1% [14] - 食品饮料板块个股中，涨幅前五个股为会稽山、*ST岩石、古越龙山、ST加加、天味食品；跌幅前五个股为安记食品、骑士乳业、盖世食品、新华都、朱老六 [14] 行业观点及投资建议 白酒板块 - 本周SW白酒指数下跌0.90%，端午白酒动销整体下滑双位数，宴席相对坚挺，政商务场景因“新禁酒令”受损明显，预计二季度基本面承压，板块仍在筑底阶段，期待消费刺激政策强化 [5][18] - 飞天茅台（箱）批价2110元，环比上周-10元，普五批价910元，环比-5元，因电商618补贴较大，批价有所承压 [5][18] - 茅台“走进系列”上新五款国际文化联名酒，于6月5日上线i茅台APP，1秒售罄，定价1999 - 3999元，瞄准海外收藏市场，为茅台国际化战略提供载体 [5][18] 大众品板块 - 茶饮、啤酒旺季来临，即饮场景动销加速，企业拓品积极，多家新推养生水，布局电解质水、低糖茶赛道 [6][19] - 农夫新推碳酸茶饮料“冰茶”，采用100%茶叶萃取工艺，定位真茶、真柠檬，零售价5元/600ml，价格略高，强调原茶品质和碳酸口感，预计农夫5月有望实现较快恢复性增长 [6][19] - 零食板块新品表现亮眼，本周整体补涨，有友5月上架新品酸汤双脆，新渠道收入高速增长，零食量贩、山姆等新渠道渗透率提升为企业带来新品放量机会 [6][21] - 持续推荐零食、饮料板块，关注有健康化新消费概念催化的保健品板块，个股推荐有友食品、东鹏饮料、立高食品、古茗，关注康比特、百龙创园 [6][21] 本周板块&个股更新 - 燕京啤酒“十四五”缩短与行业头部差距，“十五五”目标在运营、管理、盈利等方面追上甚至超越行业，包括生产端质量成本修复、抓市场建设、加强供应链建设、加强数字化 [9][22] - 燕京啤酒U8大单品2024年销量近70万吨，增速32%；2025年前五月销量突破40万吨，占比提升至23%，部分区域超30%，公司8 - 10元产品销量达110万吨，阶段性目标U8占比达30%以上 [9][22]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 白酒短期承压，大众品关注高景气赛道 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 近2周（5.26 - 6.6），A股食品饮料行业（SW）下跌2.12%，跑输上证指数3.22pct，跑输深证成指2.62pct，跑输沪深300指数1.90pct；年初至今（1.2 - 6.6），该行业下跌2.57%，跑输上证指数3.57pct，跑输深证成指0.35pct，跑输沪深300指数1.02pct [14] - 细分行业中，近2周软饮料（+9.45%）、零食（+5.48%）、其他酒类（+4.98%）涨幅居前，乳品（-3.81%）、白酒（-3.64%）、调味发酵品（-1.26%）跌幅居前 [2][14] - 个股方面，近2周均瑶健康（+72.44%）、海南椰岛（+20.26%）、妙可蓝多（+19.95%）涨幅居前，五芳斋（-10.35%）、ST加加（-6.92%）、山西汾酒（-5.41%）跌幅居前 [2][14] 食饮行业重点数据跟踪 - 白酒：6月6日飞天茅台原箱/散装批价分别为2,130元/2,050元，较两周前（5月23日）-25元/-50元；八代普五批价940元，国窖1573批价845元，较两周前-10元/-10元；洋河M6 + 批价550元，汾酒青花20批价370元，古井贡酒年份原浆古8批价210元，均与两周前持平；2025年1 - 4月我国白酒产量130.8万千升，同比 - 7.8%；4月当月产量28.1万千升，同比 - 13.8% [29] - 啤酒：2025年1 - 4月我国啤酒产量1144.0万千升，同比 - 0.6%；4月当月产量289.6万千升，同比 + 4.8%；6月6日大麦现货价2,230.0元/吨，同比 + 2.3%；2025年4月当月大麦进口均价254.63美元/吨，同比 - 6.6% [34] - 乳制品：5月30日生鲜乳主产区平均价3.06元/公斤，同比 - 8.4%，较前一周环比 - 0.3% [36] - 其他重点原材料及包材价格：5月29日猪肉全国市场价25.60元/公斤，同比 - 2.5%，较前一周环比 - 0.3%；6月6日毛鸭主产区平均价6.97元/公斤，同比 - 15.8%，较前一周环比 - 3.9%；6月6日黄大豆1号期货结算价（活跃合约）4,142元/吨，同比 - 10.7%；6月6日水瓶级PET国内市场价（浙江万凯）6,100元/吨，同比 - 14.7%；5月31日瓦楞纸（AA级120g）生产资料价格2,564.4元/吨，同比 - 1.7% [39] 食饮行业重点政策及新闻跟踪 - 1 - 4月规上食品制造业/酒、饮料和精制茶制造业利润总额同比增长1.1%/3.5%；1 - 4月，规上食品制造业实现收入7,135.8亿元，同比增长1.5%，实现利润总额590.5亿元，同比增长1.1%；规上酒、饮料和精制茶制造业实现收入5,489.6亿元，同比增长3.7%，实现利润总额983.3亿元，同比增长3.5% [4][55] - 天猫618前半程，休闲零食赛道三只松鼠、良品铺子表现亮眼，按支付GMV口径，分别位列休闲零食品牌销售榜第一、第四位 [4][55] - 抖音618抢先购阶段，食品饮料类目下伊利、三只松鼠领跑，按支付GMV口径，位列食品饮料品牌榜前二，五芳斋、蒙牛、农夫山泉等亦上榜 [4][55] 重要公司公告 - 妙可蓝多与控股股东内蒙蒙牛签署IP权益使用服务合同，合同金额为不含税5,200万元整 [56] - 泉阳泉拟作为有限合伙人，出资1,500万元、获得5%基金份额，参与设立长白山特色饮品产业投资并购基金 [56] - 安琪酵母拟开展无血清细胞培养基核心技术攻关工程项目，总投资额预计23,000万元 [56] 投资建议 - 白酒方面，关注护城河宽阔，品牌、渠道力领先，韧性强的高端酒企，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖，以及竞争格局较好、势能向上的区域领先酒企 [10] - 大众品方面，关注会稽山、古越龙山、青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料、三只松鼠、海天味业、伊利股份、新乳业等 [10]