报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行每日早盘观察，涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运板块、能源化工等领域，分析各品种市场情况、重要资讯、逻辑并给出交易策略，认为各品种受宏观经济、政策、供需等因素影响，走势分化，投资者需关注市场动态和风险 [17][24][54] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 周四股指震荡回落，市场成交额 2.2 万亿元，股指期货全线回落，各品种贴水再度回落 [19][20] - 受大宗商品和美股回调影响，投资者谨慎，市场成交下降，短期震荡偏强，权重股使方向偏强 [20] - 交易策略为单边震荡偏强逢低做多，套利进行 IM\IC 多 2609 + 空 ETF 的期现套利，期权采用牛市价差 [21] 国债期货 - 周四国债期货收盘全线上涨，现券收益率回落，市场资金面窄幅波动，跨年资金价格上升 [22] - 市场风险偏好反复，债市表现偏强但情绪谨慎，期债未跳出震荡区间 [22] - 交易策略为单边逢低试多 TF、T 合约，套利观望 [23] 农产品 蛋白粕 - 外盘 CBOT 大豆和豆粕指数上涨，美豆出口销售数据有变化，南美产区天气偏干，国内豆粕库存增加 [25][26] - 贸易关系好转和美豆上涨，但南美供应宽松，国内豆粕成本有支撑但供应转宽松，预计震荡 [26] - 交易策略为单边短期适当观望，套利 MRM 价差扩大，期权卖出宽跨式策略 [26] 白糖 - 外盘 ICE 美原糖和伦白糖主力合约价格下跌，欧洲甜菜种植面积预计下降，巴西乙醇产量将攀升，印度马邦糖厂产糖增加 [29][30][31] - 国际糖价受北半球增产影响底部震荡，国内糖价因供应增加有压力，但受国际糖价和宏观情绪影响底部震荡 [31][32] - 交易策略为单边国际和国内郑糖 5 月合约均底部震荡，套利和期权观望 [33] 油脂板块 - 外盘 CBOT 美豆油和 BMD 马棕油主力价格变动，马棕 1 月或减产去库，美国生柴预期利好美豆油 [34][35] - 油脂受贸易和政策影响，前期上涨后回落，马棕库存仍偏高，豆油供应压力或后移，菜油去库有支撑 [35] - 交易策略为单边油脂宽幅震荡，可逢高轻仓试空或回调后逢低多，套利 y59 可逢高反套，期权观望 [35] 玉米/玉米淀粉 - 外盘 CBOT 玉米期货上涨，国内玉米现货价格稳定，加工企业库存增加，饲料企业库存天数增加 [37][38] - 美玉米报告上调产量但天气担忧使其底部偏强，东北和华北玉米上量，现货短期稳定后期有压力，03 玉米高位震荡 [38] - 交易策略为单边外盘 03 玉米企稳后偏多，03 玉米轻仓逢高短空，套利 05 玉米和淀粉价差逢低做扩，期权观望 [38] 生猪 - 生猪价格整体上涨，东北地区和华北地区涨幅明显，仔猪和母猪价格有变动，2 月养殖企业计划出栏量减少 [39][40] - 供应端压力好转，规模企业出栏完成情况好，但存栏高位和出栏体重大使后续仍有压力 [40] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [41] 花生 - 花生现货价格稳定，花生油和花生粕价格有变动，国内花生油样本企业厂家花生和花生油库存增加 [42][43] - 花生现货稳定，进口量减少，油厂有利润，03 花生高位震荡，仓单成本高使盘面底部震荡 [43][44] - 交易策略为单边 03 花生轻仓逢高短空，套利观望，期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [44] 鸡蛋 - 全国主流鸡蛋价格维持稳定，部分地区有涨跌，12 月在产蛋鸡存栏量减少，蛋鸡苗月度出苗量环比变化不大 [45] - 春节备货进入尾声，前期利润好使产能去化放缓，春节后消费淡季，可考虑逢高空 6 月合约 [46][47] - 交易策略为单边逢高空 6 月合约，套利和期权观望 [47] 苹果 - 全国主产区苹果冷库库存量减少，去库速度加快但低于去年同期，苹果出口量增加，进口量下降，冷库价格稳定，发货量增加 [48] - 苹果冷库库存低和质量差，春节时间晚使去库速度可能不低，仓单成本高，预计 5 月合约价格易涨难跌 [49] - 交易策略为单边 5 月合约逢低做多，10 月合约逢高沽空，套利多 5 空 10，期权观望 [50][51] 棉花 - 棉纱 - 外盘棉花主力合约下跌，巴基斯坦新棉上市量增加，全国棉花加工企业公证检验重量增加，巴西棉花种植进度领先 [52][53] - 新疆棉花种植面积可能减少，下游纺织项目落地利好消费，替代品价格上涨支撑棉价，预计美棉和郑棉短期震荡 [53] - 交易策略为单边可逢低建仓多单，套利和期权观望 [53] 黑色金属 钢材 - 本周五大钢材品种供应下降，库存增加，消费量下降，建材消费降幅大，热卷消费微增，钢厂钢坯手持订单量增加 [55] - 黑色板块震荡偏弱，临近春节成交下滑，钢材基本面边际转弱，需求下降，库存偏高，节前跟随宏观情绪震荡，节后需求待观望 [55] - 交易策略为单边跟随原料震荡偏弱，套利逢高做空卷煤比，做空卷螺差继续持有，期权观望 [56] 双焦 - 动力煤港口市场稳中偏强，库存下滑，进口煤价格上涨，内蒙古计划稳定煤炭产量，焦炭和焦煤仓单有价格 [57][58] - 焦煤期货受印尼煤炭政策影响波动大，政策执行效果待观察，市场资金和情绪权重高，焦煤估值不高，行情有反复 [58][59] - 交易策略为单边波段交易为主，谨慎者观望，后续可回调后逢低做多，套利和期权观望 [59] 铁矿 - 消费品以旧换新实施，各地开工项目投资额大，物流业景气指数保持扩张 [60] - 夜盘铁矿价格震荡，宏观情绪和资金博弈大，估值中性偏高，供应宽松，库存增加，上半年需求可能不及预期，矿价预计偏弱 [60][61] - 交易策略为单边偏弱运行，套利和期权观望 [61] 铁合金 - 天津港锰矿报价有变动，UMK 公布 3 月对华锰矿报价上涨 [62] - 硅铁现货价格稳中偏强，供应有下降预期，需求受钢厂减产影响，成本支撑强，多单持有；锰硅现货平稳，供应平稳，需求受钢厂影响，成本支撑坚挺，多单持有 [62][63] - 交易策略为单边合金多单继续持有，套利观望，期权卖出虚值看跌期权 [63] 有色金属 金银 - 昨夜今晨金银重挫，美元指数走强，美债收益率下行，人民币兑美元汇率高位盘整，美股下跌，美国宏观数据不佳，地缘政治有消息，芝商所上调保证金比例 [65][66] - 美股悲观情绪蔓延，美元反弹，金银市场情绪脆弱，短期波动大，可暂时观望 [67] - 交易策略为单边暂时离场观望，套利和期权观望 [68] 铂钯 - 外盘铂钯震荡走弱，国内广期所铂、钯合约弱势运行，欧盟考虑制裁俄罗斯铜和铂金，美国就业数据不佳 [68] - 沃什提名接任美联储主席使市场鹰派预期抬升美元，短期利空有色及贵金属，贵金属表现为回撤和风险释放，当前谨慎参与，铂金基本面强于钯金 [68][69] - 交易策略为单边铂钯谨慎看多，逢低买入，注意仓位管理，套利和期权观望 [69] 铜 - 沪铜主力合约下跌，库存增加，美国就业数据疲软，1 月中国电解铜产量有变化，铜库存增加，中国光伏行业协会预计光伏装机规模增长 [70][72][73] - 华尔街抛售潮蔓延，下游需求走弱，长期铜消费增速高于供应增速，铜金比低，中美战略储备支撑价格，短期关注情绪变化 [73] - 交易策略为单边谨慎操作，套利和期权观望 [74] 氧化铝 - 夜盘氧化铝期货合约上涨，持仓减少，现货市场价格持平，华北氧化铝厂焙烧炉停产检修，广西企业恢复生产情况不同，西南地区长单供应偏紧，几内亚铝土矿报价下跌，上期所氧化铝仓单注册量增加 [75][76] - 供应端焙烧检修使价格波动，需求端北方备货或结束，西南有补货需求，成本下降，仓单增加，供应过剩格局未逆转，短期反弹空间有限，减仓震荡 [76] - 交易策略为单边短期偏强震荡，套利和期权暂时观望 [77] 电解铝 - 夜盘沪铝期货合约下跌，持仓增加，国家领导人有外交活动，中国铝锭现货库存增加，美国就业数据不佳，美股下跌，中国光伏行业协会预计光伏新增装机规模增长 [78][79] - 铝价随板块下跌，临近春节市场避险，节前观望，收缩敞口 [79] - 交易策略为单边谨慎参与，套利和期权暂时观望 [79] 铸造铝合金 - 1 月中国铸造铝合金行业加权平均完全成本增加，利润上涨，汽车报废更新补贴政策超预期，国家领导人有外交活动 [80] - 价格随板块下跌，春节临近市场避险，基本面企业放假，流通性降低，下游开工低迷，成本支撑但有价无市，节前观望 [80] - 交易策略为单边震荡期间观望，套利和期权暂时观望 [81] 锌 - 隔夜 LME 市场和沪锌期货合约下跌，现货市场成交不畅，国内锌锭库存增加，Ivanhoe Mines 计划供应美国关键矿物，Kipushi 矿有产量指导 [83][84] - 冶炼厂盈利，产量预计增加，下游企业放假消费转淡，库存累库，基本面承压，关注市场情绪和资金面影响 [84] - 交易策略为单边获利空单继续持有，滚动下移止损线，套利和期权暂时观望 [85] 铅 - 隔夜 LME 市场和沪铅期货合约下跌，现货市场交投两淡，铅锭社会库存增加，部分企业停产检修或放假，需求下降，铅冶炼企业库存压力下滑 [86][87][88] - 短期市场情绪影响铅价，原生铅供应稳定，再生铅或减量，消费有分化，供需双弱，价格区间运行，警惕市场情绪 [88] - 交易策略为单边沪铅价格区间偏弱震荡，套利和期权暂时观望 [88] 镍 - 隔夜 LME 镍价下跌，库存减少，格林美在印尼有镍资源产能，印尼将镍列为优先下游商品，镍冶炼厂建设扩张但原料供应萎缩引发产能过剩担忧 [89][90][91] - 镍价跟随有色板块震荡，春节前供需转淡，内外累库，节前多看少动，收缩敞口，等待高位风险释放后低多 [91] - 交易策略为单边等待企稳低多，套利和期权暂时观望 [92] 不锈钢 - 台湾不锈钢市场受上游提价影响，内需回暖但库存消化需时间，出口成交有限，韩国浦项制铁上调不锈钢产品价格，宏旺集团不锈钢冷轧产能高 [93][96] - 不锈钢跟随镍价运行，2 月钢厂检修，下游放假，需求下降，库存增加，镍系和铬系原料价格支撑，镍价企稳后有向上可能 [96] - 交易策略为单边节前多看少动，等待企稳低多，套利暂时观望 [96] 工业硅 - 国内有机硅单体行业闭门会议达成减排和稳价共识，企业承诺执行“30%减排”目标，多晶硅 2 月产量缩减，3 月有复产可能 [97] - 有机硅减产预期增加，多晶硅产量有变化，工业硅供应过剩格局修复但库存高，盘面下跌受预期影响，有支撑，价格区间参考（8500，9100） [97] - 交易策略为单边区间操作，套利和期权暂无 [99] 多晶硅 - 美国与印度达成贸易协定下调关税，2 月多晶硅开工率暂稳，通威股份 1 月停产使 2 月产量缩减，3 月有复产可能 [100][101] - 抢出口不及预期，多晶硅月度产量降低可去库，期货价格缺乏现货指引，企业挺价，短期震荡偏强，盘面波动大，谨慎参与 [101] - 交易策略为单边震荡偏强，谨慎参与，套利和期权暂无 [101] 碳酸锂 - 1 月智利碳酸锂和硫酸锂出口量增加，中国华电集团采购储能系统容量增加 [102] - 锂价大跌后下游备货至月末，2 月进口和供应增量有限，预计去库，但智利出口大增引发 3 月累库担忧，节前主力资金离场，波动率高，谨慎操作 [102] - 交易策略为单边节前降低敞口，套利暂时观望，期权回调企稳后卖出虚值看跌期权 [104] 锡 - 主力合约沪锡期货下跌，库存增加，美国就业数据不佳，英伟达推迟推出新款图形芯片，刚果（金）政府与反政府武装签署停火协议 [105] - 美国劳动力市场降温，AI 恐慌蔓延，进口锡精矿回升，缅甸矿复产有望加速，库存累库，需求恢复有限，关注缅甸复产和消费兑现，警惕风险 [106] - 交易策略为单边关注资金流向，谨慎操作，期权暂时观望 [106] 航运板块 集运 - 现货运价 SCFI 欧线和 SCFIS 欧线有变化，马士基首席执行官称红海航运恢复将提升运力，新船将增加运力，美国总统称伊朗正在谈判 [108] - MSC 和 CMA 放出 3 月宣涨函，市场情绪提振，需求货量筑顶回落，供给 3 月运力增加，传统 2 - 4 月为淡季，抢运力度不及预期，地缘局势反复，关注宣涨落地和伊朗局势 [108] - 交易策略为单边节前观望，套利 6 - 10 正套逢低滚动操作 [109] 能源化工 原油 - WTI 和布伦特原油期货下跌，美国 12 月职位空缺数下降，1 月美企裁员人数大增，沙特下调面向亚洲买家的原油售价，乌克兰总统呼吁美国提供武器 [111][112] - 国际油价下跌，伊朗谈判缓和地缘风险，美国经济数据引发需求担忧，沙特降价幅度小于预期，关注美伊谈判和俄乌和平谈判，预计震荡偏弱 [113] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利和期权观望 [113] 沥青 - 外盘 WTI 和 Brent 合约下跌，沥青期货夜盘有价格变化，山东、华东和华南地区现货价格有变动 [114][115] - 地缘风险扩大，沥青跟随原油波动，需求转弱，低库存低供应支撑价格，远期原料缺口和成本抬升预期仍在 [116] - 交易策略为单边高位震荡，BU2606 逢低布多，套利多 BU 空 LU 价差关注，期权观望 [116][117] 燃料油 - FU 和 LU 合约夜盘有价格变化，新加坡纸货市场月差有变动，新加坡燃料油库存增加，巴西石油出口量创新高，ARA 燃料油库存下降，新加坡现货窗口有成交 [118][119] - 新加坡高硫现货窗口成交支撑贴水，地缘和宏观扰动未平息，主要供应地有出口限制担忧，一季度高库存弱需求，关注伊朗和俄罗斯物流变化，低硫近端供应出口增量明显 [119][120] - 交易策略为单边强势震荡，关注地缘波动，套利 FU59 正套持有，LU 近月反套关注，期权观望 [120] LPG - 期货主力合约 PG2603 有价格变化，现货市场稳中走跌，3 月和 4 月沙特 CP 预期有变动，国内液化气商品量有变化 [121][122] - 液化气内盘震荡，中东丙烷偏紧，美伊谈判有风险，国内基本面宽松，炼厂外放增多，化工需求走弱 [123] - 交易策略为单边震荡

文章核心观点 - 濮耐股份在“十四五”期间通过深刻的战略重塑，实现了从传统耐火材料企业向全球高温材料和镁基新材料领跑者的转型升级，其核心路径包括国际化战略升级、矿产资源开发延伸、科技创新与绿色制造，且各项战略高度协同 [4][9][24] 行业背景与公司战略定位 - 中国耐火材料行业面临压力：国内基建和房地产发展趋缓导致建材市场需求减量，行业集中度低、同质企业多、对上下游影响力弱 [4] - 作为行业领跑者，公司未追求简单规模扩张，而是在全球经济趋缓、地缘冲突背景下，选择了三条并行的转型升级路径 [4] - 随着钢铁行业反内卷政策预期强化，耐火材料行业格局有望改善，作为头部企业将获得更多市场整合机遇 [9][24] 国际化战略升级 - 面对规模约为国内2倍的海外超大耐材市场，公司开启国际化战略2.0时代，从“产品出口”转向“产能出海”和“全球运营” [5][20] - 已完成美国和塞尔维亚的工厂布局，分别重点辐射美国和欧洲高端市场 [5][20] - 美国肯塔基州梅菲尔德工厂拥有2万吨镁碳砖产能，已于2022年建成投用，美国市场需求稳定、价格体系完善 [5][20] - 塞尔维亚工厂于2023年建成，拥有3万吨镁碳砖及1万吨不定形产品产能，是响应“一带一路”的重要举措，成为辐射东欧市场的重要支点 [5][20] - 海外工厂不仅是产能转移，更是技术升级新平台，国内成熟的技术、管理和客户资源被快速移植 [9][24] 矿产资源开发与业务延伸 - 公司最引人注目的战略转向是从传统耐火材料向高端镁基新材料延伸，核心在于对稀有矿产资源的重新定位与高价值利用 [6][21] - 西藏卡玛多菱镁矿是非常稀有的隐晶质菱镁矿，新能源产业的爆发性增长为其带来了全新价值空间 [6][21] - 基于自有稀缺资源，公司开发的高效沉淀剂应用于新能源行业所需的钴、镍金属冶炼，市场需求持续增长 [6][21] - 随着低品位红土镍矿开发力度加大及印尼HPAL制镍产能快速增长，公司于2025年初与格林美签署战略合作协议，实现新业务领域破冰 [6][21] 科技创新与研发体系 - 科技创新是公司发展的核心引擎，公司是高新技术企业和国家创新型企业 [7][22] - 拥有完备研发体系，包括国家认定企业技术中心、博士后科研工作站、国家（CNAS）认可的高温陶瓷材料试验检测中心、河南省级高温陶瓷材料工程技术研究中心等平台 [7][22] - 在北京、上海、郑州、濮阳设有四大研发中心，形成覆盖主要工业区的研发网络 [7][22] - 积极推进产学研合作，与武汉科技大学、西安建筑科技大学、郑州大学、北京科技大学等高层次科研院校开展项目合作 [7][22] - 通过开放创新体系持续推出适应市场需求的新产品，如自主研发的绿色无碳钢包砖，以保持技术领先优势 [7][22] 绿色制造与可持续发展 - 面对国家“双碳”目标，公司积极推进生态优先、节约集约、绿色低碳发展 [8][23] - 2024年，公司成功创建河南省级绿色供应链管理企业，并入围国家级推荐名单 [8][23] - 公司柳屯分厂及青海濮耐先后被评为国家级绿色工厂 [8][23] - 通过创新驱动改进工艺、完善设施，实现污水、废气、粉尘的达标排放或超低排放 [8][23] - 对耐材固废综合利用进行系统研究，实现了高值化利用 [8][23] - 绿色转型不仅是响应政策，更是提升竞争力、实现可持续发展的战略选择，先行布局正转化为长期市场优势 [8][23] 战略协同与发展前景 - “十四五”发展的最大特点是各项战略举措高度协同、相互促进，国际化布局与技术创新相互支撑，资源开发与绿色转型相互增强，形成良性循环的企业发展生态 [9][24] - 公司已不仅仅是一家中国传统耐火材料企业，更将成为全球高温材料和镁基新材料的领跑者之一 [10][24]

钠离子电池行业动态 - 2026年年中，全球首款钠电池量产乘用车预计上市 [1] - 2026年，钠离子电池将开启大规模多领域应用，形成“钠锂双星闪耀”趋势 [5] 钠离子电池产业链企业梳理 - 已规模化交付的企业包括：容百科技、维科技术、宁德时代、普利特、亿纬锂能、派能科技、格林美 [6] - 核心材料已量产的企业包括：当升科技、多氟多、天赐材料、中伟股份、振华新材 [6] - 处于技术储备中试阶段的企业包括：湘潭电化、欣旺达、翔丰华、蔚蓝锂芯、圣阳股份 [6] - 处于产业链配套及早期布局的企业包括：美联新材、中欣氟材、营田股份、直川股份 [6]

报告投资评级 - 行业评级为“强于大市（维持）” [2] 报告核心观点 - 印尼资源民族主义政策在普拉博沃政府上台后全面升级，其核心目标是通过行政手段（如收紧矿业配额、调整定价公式及反垄断调查）重构全球镍产业链利润分配，将利润从外资加工端强制回流至印尼本土资源端与国家财政端 [4] - 高品位镍矿资源枯竭焦虑（可采年限缩减至9-13年）倒逼政策转型，印尼政府已明确不再批准新的RKEF（火法）项目，政策持续向利用低品位褐铁矿（可采30-40年）的湿法工艺倾斜，产业重心加速从不锈钢原料向电池材料转移 [4] - 预计2026年印尼镍矿RKAB配额将大幅缩减至2.5-2.6亿吨，较2025年的3.79亿吨下降34%，若此配额落地，结合约3.2亿湿吨的需求测算，即使考虑进口补充，预计仍将出现0.4-0.5亿湿吨的供应缺口，人为制造的稀缺性将支撑镍矿价格 [4] - HPM（矿产基准价格）计价公式预计在2026年年初修订，可能将镍伴生矿物（如钴）作为独立矿种计价并征收版税，湿法冶炼项目将失去“免费钴”红利，据测算，HPM每上调1美元/dmt对应矿端成本增加86美元/吨，若征收1.5%-2%版税则成本增加175-240美元/吨，全球镍成本曲线将刚性上移 [4] - 投资建议关注后续印尼政策的具体落地情况，并建议关注华友钴业、力勤资源、中伟新材等公司 [4] 根据相关目录分别总结 1. 资源民族主义的进阶：从产能爆发到行政管控 - **政策风向**：印尼释放2026年镍矿RKAB配额或下调至2.5-2.6亿吨的信号，同比大幅下降34% [10]；印尼竞争监督委员会（KPPU）加强对莫罗瓦利工业园（IMIP）垄断风险的监管 [10]；HPM定价公式或将调整，计划将镍的伴生品（如钴）作为独立商品计价并征税 [10] - **历史复盘**：印尼资源民族主义政策自2009年起历经五个阶段演进 [14]：1) 2009-2013年政策酝酿期，颁布法律确立资源控制权并规划下游化 [14]；2) 2014-2016年禁令启动期，实施原矿出口禁令但遭遇供需错配 [17]；3) 2017-2019年战术性回调期，有条件放开低品位矿出口 [18]；4) 2020-2023年禁令收紧期，全面禁止镍矿出口并推动火法产能爆发 [19]；5) 2024年至今精细化管理期，利用RKAB调节供给并转向支持湿法项目 [23][24] - **核心动因**： - **主权意识**：宪法规定国家对资源拥有绝对控制权，普拉博沃的强人政治背景使其更倾向于通过行政手段直接干预战略产业，坚定延续“下游化”战略 [32][33] - **财政刚需**：印尼经济增速困于5%左右，制造业PMI波动，财政收入比率持续下滑，2025年税收比率仅为10.24% [38][44]；财政赤字压力增大，2025年预算缺口预计达GDP的2.92%，2026年赤字率预算为2.68% [49]；免费午餐等社会福利项目加剧财政压力 [49]；镍产业成为财政重要来源，2024年矿产及煤炭收入占非税收入的24.2% [55]；政府通过提高增值税至12%、实施全球最低税（15%）、以及实行阶梯式特许权费率（如高品位镍矿费率从10%提至14%-19%）来增加收入 [59][60][27] - **产业话语权**：高品位矿枯竭（可采9-13年）倒逼政策转向，引导产业重心向湿法工艺和新能源赛道迁移 [65]；目标是打破LME金融定价主导的局面，建立以印尼矿石成本为基准的全球定价体系 [69] 2. 供给侧剧变：存量博弈下的结构性洗牌 - **资源禀赋**：全球镍储量约1.3亿吨，印尼独占5500万吨，占比42% [72]；2024年印尼镍金属产量约220万吨，占全球总产量的约60% [73]；红土镍矿储量占比高达60%，且易于露天开采，已成为全球镍供给主体 [70][71] - **工艺路径**： - **火法冶炼（RKEF）**：主要处理高品位腐殖土矿，生产镍铁，技术与不锈钢产业深度绑定，但能耗高、碳排放高，且无法回收钴 [78][80][82] - **湿法冶炼（HPAL）**：主要处理低品位褐铁矿，生产氢氧化镍钴（MHP），是电池材料的关键前驱体，碳排放较低，但面临尾矿处理挑战 [78][85][87]；新一代HPAL项目已进入稳定运行期 [87] - **量价推演**： - **RKAB供需缺口**：RKAB是印尼调节供需的核心政策工具，已从三年一审改回一年一审 [93]；测算2025年印尼镍矿消耗约2.9-3亿吨 [93]；预计2026年需求约为3.2亿湿吨，若RKAB配额为2.5-2.6亿吨，加上0.2-0.25亿湿吨的进口，仍将存在约0.4-0.5亿湿吨的供应缺口 [94]；政策审批将隐性向湿法工艺倾斜 [95] - **HPM成本重塑**：HPM机制为印尼国内镍矿交易设定价格下限 [103]；拟议的HPM公式修订及对钴征收版税（1.5%-2%）将终结湿法项目的“免费钴”红利，显著抬升其成本 [104]；据测算，HPM每上调1美元/dmt，矿端成本增加86美元/吨；征收版税则成本增加175-240美元/吨 [104] - **反垄断调查**：印尼KPPU于2026年1月对IMIP园区进行反垄断视察，旨在打破纵向整合可能带来的市场扭曲，这反映了政府意图将利润从冶炼环节向上游矿山回流的资源民族主义倾向 [109] 3. 投资建议 - 随着印尼可能落地RKAB配额缩量、HPM定价改革及反垄断调查，镍行业进入行政性供给约束下的成本中枢上移阶段 [112] - 建议密切跟踪RKAB实际获批额度与HPM新政落地细则，若配额收缩兑现，全球原生镍供需平衡将实质性改善 [112] - 建议关注华友钴业、力勤资源、中伟新材 [112]

市场表现 - 2026年2月5日早盘截至10:51，中证稀土产业指数下跌4.45% [1] - 成分股中金风科技领跌，中国铝业、盛和资源、北方稀土、中国稀土跟跌 [1] 行业核心观点与驱动因素 - 全球稀土资源战略地位持续提升，稀土产业进入高质量发展新时代 [1] - 供给层面，配额管制叠加管制政策，刚性逻辑或持续加强 [1] - 需求层面，新能源汽车、人形机器人和低空经济等新兴领域有望成为需求长期高速增长的核心驱动 [1] - 预计2026年起全球稀土供需缺口或持续扩大，稀土价格或稳中有进，产业链盈利能力或持续提升 [1] - 美国计划启动关键矿产储备项目“金库计划”，强化了稀土作为“战略金属”的长期溢价逻辑 [1] 相关指数与产品 - 稀土ETF嘉实(516150)紧密跟踪中证稀土产业指数，是一键布局国内稀土产业链的便利工具 [3] - 中证稀土产业指数选取涉及稀土开采、加工、贸易和应用等业务的相关上市公司证券作为样本 [2] - 场外投资者可以通过稀土ETF嘉实联接基金（011036）把握稀土投资机遇 [4] 指数成分与权重 - 截至2026年1月30日，中证稀土产业指数前十大权重股合计占比61.43% [2] - 前十大权重股包括北方稀土、金风科技、厦门钨业、中国铝业、格林美、中国稀土、盛和资源、包钢股份、卧龙电驱、领益智造 [2]

公司对股东沟通的回应 - 格林美于2月4日在互动平台回应了投资者提问 [1] - 公司表示一直重视股东的意见与建议 [1] - 公司将根据市场情况和自身战略规划做出合理决策 [1] - 公司目标是以更好的业绩回报股东 [1]

公司业务与技术地位 - 公司是中国最大的钨资源循环利用企业[2] - 公司年循环再生的钨资源占中国原钨开采量的10%[2] - 公司自主开发的钨回收与高端材料再制造技术为全球领先水平[2] - 该技术可高效处理复杂钨废料并生产APT、钨粉、碳化钨粉等高附加值产品[2] - 该技术已荣获中国循环经济协会技术发明一等奖[2] 公司经营与战略合作 - 公司已与多家钨产业领军企业建立了定向循环合作[2] - 2025年公司回收循环再造的钨资源总量突破1万吨[2] - 钨资源循环利用业务已成为公司在关键金属资源循环利用领域的新增长极[2]

公司经营成果与业绩 - 公司2025年取得关键金属循环回收增量、印尼镍资源项目全面达产、高端新能源材料市场持续突破等经营成果 [2] - 公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为142，856.81万元至173，468.99万元，同比增长40%至70% [2] 财务数据指引 - 公司2025年业绩预计实现大幅增长，最终具体财务数据需关注公司2025年年度报告 [2]

公司产能与运营状况 - 公司镍金属年产能已达到15万吨/年（含参股）并维持满产运行 [1] - 2025年公司镍资源MHP出货量超过11万吨（含参股） [1] 资源回收业务规模 - 公司年循环再生的钨资源占中国原钨开采量的10% [1] - 2025年公司回收循环再造的钨资源总量突破1万吨 [1] - 公司回收黄金等其他贵金属的回收处理能力达到吨级以上 [1]

公司业务与战略 - 公司在退役动力锂电池循环利用领域率先提出构建新能源全生命周期价值链的理念 [1] - 公司打造了“电池回收—电池剩余能量梯次再利用—原料再制造—材料再制造—电池再装配”的新能源全生命周期价值链 [1] 市场合作与网络 - 公司与全球1100余家车企和电池厂建立合作关系 [1] - 公司在中国建成的6个动力锂电池回收工厂覆盖珠三角、长三角、京津冀、华中区域 [1] - 公司的6个动力锂电池回收工厂全部列入工信部白名单 [1] 运营规模与市场地位 - 公司每年消纳处理中国10%的退役锂电池 [1]