量化模型与构建方式 1. **模型名称**：港股优选20组合多因子模型 **模型构建思路**：基于技术面、资金面、基本面和分析师预期四大类因子，筛选港股通成分股中表现优异的个股构建组合[39] **模型具体构建过程**： - 每月底对港股通样本股（545只）进行因子评分，选取分数最高的前20只个股 - 采用等权重方式构建组合，基准为港股综合指数(HKD) (930930.CSI)[40] - 因子分类： - **技术面**：动量、波动率等 - **资金面**：南下资金、外资等持仓变化[19] - **基本面**：PE、ROE等财务指标[45] - **分析师预期**：盈利预测调整等[39] **模型评价**：长期表现优异，但2025年5月出现短期跑输基准的情况[40] 模型的回测效果 1. **港股优选20组合**： - 2025年5月收益率：2.44%（基准4.80%，超额-2.36%）[40] - 全区间（2015.1~2025.5）： - 超额年化收益率：13.3% - 超额收益波动比：1.0 - 超额最大回撤：18.2%[42] - 分年度表现： - 最佳年份（2020年）：超额年化收益率58.5%，超额收益波动比3.4[41] - 最差年份（2025年）：超额年化收益率-13.7%，超额收益波动比-1.3[41] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：资金流因子 **因子构建思路**：通过港股通标的在四类经纪商（南下资金、外资、中资、港资及其他）的持仓市值占比变化捕捉资金流向[19] **因子具体构建过程**： - 计算每只港股通标的在四类经纪商的持仓市值占比（归一化处理） - 动态跟踪占比变化，例如： - 南下资金持仓占比：19.84%（2025年5月环比+0.06pct） - 外资持仓占比：61.00%（环比-0.07pct）[19] - 行业层面统计净流入方向（如南下资金偏好煤炭、钢铁等）[23][26] 2. **因子名称**：价值因子 **因子构建思路**：结合低估值（PE）与高盈利（ROE）筛选个股[45] **因子具体构建过程**： - 使用PEttm和ROEttm指标，例如： - 中国海洋石油(0883.HK)：PEttm=5.9，ROEttm=19.5%[45] - 农业银行(1288.HK)：PEttm=6.2，ROEttm=9.4%[45] - 2025年6月组合增配低PE高ROE个股[44] 因子的回测效果 1. **资金流因子**： - 南下资金净流入前十个股平均收益率30.1%（2025年5月），显著跑赢其他类别[34] - 外资净流入前十个股平均收益率2.8%，表现较弱[34] 2. **价值因子**： - 2025年5月低估值高股息板块涨幅居前[14] - 组合中价值股如中国海洋石油(0883.HK)长期贡献稳定超额收益[45] （注：部分因子如技术面、分析师预期因子的具体构建公式未在报告中明确列出，故未详细展开）

港股市场表现 - 优趣汇控股(02177)涨超24%，公司布局大健康领域，推出含麦角硫因活性成分的抗衰老健康食品品牌Vanpearl [1] - 布鲁可(00325)涨超5%，参与墨西哥CCXP展会并在上海首发小黄人积木人产品 [1] - 长飞光纤光缆(06869)涨近10%，武汉基地首片6寸碳化硅晶圆下线 [1] - 华南职业教育(06913)涨超10%，运营广东岭南职业技术学院及技师学院 [1] - 顺丰控股(06936)涨超5%，4月全国快递件量同比增长19.1%至163.2亿件 [1] - 阿里影业(01060)涨超4%，拟更名大麦娱乐并聚焦线下演出及IP衍生 [2] - 信达生物(01801)涨超4%，IBI343药物获NMPA和FDA认定 [2] - 康耐特光学(02276)涨超4%，计划在日本投资400万美元建设树脂镜片产线 [2] - 佑驾创新(02431)午后急升17%，自动紧急制动系统国标进入征求意见阶段 [2] - H&H国际控股(01112)涨近5%，中国口服美容市场2024年规模达240亿元 [3] - 德翔海运(02510)涨近6%，东南亚航线运价最高涨幅达75% [3] - 中国抗体-B(03681)涨近24%，配股筹资1.24亿港元用于新药布局 [3] - 理想汽车-W(02015)涨超6%，5月交付新车40856台同比增长16.7% [4] - 联易融科技-W(09959)涨超7%，香港《稳定币条例》正式立法 [4] - 大唐黄金(08299)涨超9%，合资公司推进矿业AI应用 [4] 美股市场表现 - Ferguson(FERG.US)涨2.9%，Q3销售额76.21亿美元超预期 [5] - 美国达乐公司(DG.US)涨超15%，Q1净利润同比增长7.9%至3.92亿美元 [5] - SharpLink Gaming(SBET.US)跌超9%，完成4.25亿美元定向增发 [5] - 博通(AVGO.US)涨3.2%，费城半导体指数涨1.5% [5] - 黄金股走低，现货黄金跌1.2% [5] - Credo Technology(CRDO.US)涨超14%，Q4收入1.703亿美元同比增179.7% [6] - CoreWeave(CRWV.US)涨近25%，AI数据中心协议预计创收70亿美元 [6] - 英伟达(NVDA.US)涨2.8%，"星际之门"项目或带来200亿美元GPU收入 [6] - Hims & Hers Health(HIMS.US)跌超3%，收购欧洲数字健康平台ZAVA [7] - 核电股分化，Energy Fuels(UUUU.US)涨超14% [7]

港股影视股表现 - 橙天嘉禾(01132.HK)股价上涨超过9% [1] - 阿里影业(01060.HK)股价上涨超过4% [1] - 猫眼娱乐(01896.HK)股价上涨超过2% [1] 行业动态 - 港股影视板块整体呈现震荡走强趋势 [1]

市场表现 - 中证港股通互联网指数(931637)上涨0 59%，成分股阿里影业(01060)上涨3 33%，众安在线(06060)上涨1 97%，小米集团-W(01810)上涨1 88%，京东健康(06618)上涨1 78%，腾讯控股(00700)上涨1 29% [1] - 港股互联网ETF(159568)上涨0 49%，最新价报1 64元，盘中换手2 74%，成交871 88万元 [1] - 港股互联网ETF近1年日均成交1 67亿元 [1] 行业分析 - 港股科技龙头标的稀缺性有望率先受益于AI产业变革，港股龙头互联网企业资本开支和云业务收入同步强劲增长 [1] - 港股科技板块2025年盈利增长有较强确定性，恒生科技ROE有改善空间，可能带动估值抬升 [1] - 中证港股通互联网指数选取30家港股通范围内互联网相关业务上市公司证券，反映港股通内互联网主题上市公司整体表现 [1] 基金表现 - 港股互联网ETF近1年净值上涨39 38%，在指数股票型基金中排名143/2831，居于前5 05% [2] - 该基金自成立以来最高单月回报为30 31%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为24 85%，涨跌月数比为8/7，上涨月份平均收益率为9 47%，历史持有1年盈利概率为100 00% [2] - 成立以来夏普比率为1 51 [3] - 成立以来相对基准回撤4 62% [4] 基金特性 - 管理费率为0 50%，托管费率为0 10%，在可比基金中费率最低 [5] - 近3月跟踪误差为0 022%，在可比基金中跟踪精度较高 [5] 估值水平 - 中证港股通互联网指数最新市盈率(PE-TTM)为21 67倍，处于近1年9 09%的分位，估值低于近1年90 91%以上的时间，处于历史低位 [5] 权重股信息 - 中证港股通互联网指数前十大权重股合计占比77 23%，包括阿里巴巴-W(09988 18 49%)、小米集团-W(01810 15 72%)、腾讯控股(00700 14 90%)、美团-W(03690 11 39%)等 [5] - 权重股当日表现：小米集团-W上涨1 88%，腾讯控股上涨1 29%，京东健康上涨1 78%，阿里巴巴-W下跌0 26% [7]

2025端午档票房表现 - 2025端午档（5月31日~6月2日）总票房4.48亿元，观影人次1145万，两项指标均大幅超越2024年同期的3.83亿元和963万人次 [4][5] - 档期冠军《碟中谍8》斩获1.8亿元票房，占档期总票房的40%，进口片时隔四年重回端午档冠军位置 [5][14][16] - 2025端午档与六一档重叠形成"档中档"，6月1日单日大盘突破2亿元，创2020年以来六一档最佳表现 [17] 端午档历史对比与特点 - 近十年端午档最佳表现出现在2023年（9.11亿元），主要受益于爆款影片《消失的她》贡献5亿元票房 [12] - 端午档具有两个显著特征：1) 档期时间短（仅3天） 2) 档期时间不固定（依据农历变化） [11] - 2025端午档呈现三大新特点：1) 进口片重回冠军 2) 端午+六一档叠加 3) 新片数量多但质量参差不齐 [14][17][19] 动画电影与谷子经济 - 端午档票房前十中动画电影占5部，《哆啦A梦》以6686万元居动画类首位，《星际宝贝史迪奇》以5066万元位列第四 [12][21] - 史迪奇IP衍生品2024年零售额达26亿美元，远超其电影票房收入（全球6.5亿美元），形成"谷子+票房"双轮驱动模式 [9][28] - 《哆啦A梦》系列在中国内地票房稳定在1-2亿元区间，但引进方无法分享IP衍生品收益，显示票房与谷子经济割裂问题 [29][30] 暑期档前景分析 - 2024年暑期档票房116亿元，较2023年锐减90亿元，市场持续低迷 [36] - 2025年暑期档片单显示：6月以进口片为主（如《疾速追杀》《驯龙高手》），7月国产片集中上映（如《恶意》《731》），8月目前定档影片稀少 [37][39][40][42] - 行业专家认为当前片单缺乏20-30亿量级影片，市场期待未定档的《东极岛》《你行你上》等头部项目提振大盘 [42][45] 市场整体态势 - 2025年春节档后清明档、五一档连续下滑，五一档观影人次同比锐减2000万 [5] - 5月26-29日连续4天全国单日票房不足2000万元，显示市场严重片荒 [19] - 影院经营压力显著，北京某影院端午单日票房（4.2万元）较平日（4100元）暴涨十倍，印证档期效应重要性 [45]

港股市场表现 - 港股6月第一天大幅低开最终跌057%量能1452亿南下资金占比显著[1] - 端午期间中美第二轮谈判停滞美方新增多项对华歧视性限制措施包括AI芯片出口管制指南停止EDA销售撤销中国留学生签证等[1] - 特朗普将钢铁和铝进口关税从25%提高至50%欧盟准备反制美德会谈将讨论贸易政策等议题[1] 俄乌冲突与黄金市场 - 乌克兰袭击俄罗斯军事基地41架俄军战机被击中俄乌谈判前景不明[2] - COMEX黄金期货涨至3330美元潼关黄金大涨超18%赤峰黄金涨577%灵宝黄金涨近4%[2] - 新世界发展公告递延永续证券票息分派至下一个支付日期[2] 稳定币政策与市场 - 香港《稳定币条例》正式成为法例美国通过《GENIUS Act》以稳定币置换6万亿债务[3] - USDT底层资产90%美债10%美元锚定美元11通过区块链提高交易效率[3] - 众安在线再涨超9%移卡大涨近40%[3] 汽车行业动态 - 中汽协工信部发声维护汽车市场公平环境光伏行业案例显示优胜劣汰[4] - 零跑汽车5月交付45067辆同比增长1481%连续三个月居新势力榜首零跑股价涨超3%[4] - 中国对巴西等5国试行免签政策适用国家扩展至43个[4] 博彩行业复苏 - 澳门5月博彩收入212亿澳门元同比增长5%环比增长12%恢复至2019年水平的82%[5] - 金沙中国永利澳门银河娱乐均涨幅2%[5] 影视娱乐转型 - 阿里影业拟更名大麦娱乐减少电影投资聚焦线下演出和IP衍生涨超7%[6] 氢能政策与产业 - 工信部批准7项氢能行业标准11月1日实施国家能源局启动氢能技术专项申报[7] - 浙江贵州河南等地发布氢能政策山西对氢能货车实施高速通行费补贴[7] - 国富氢能重塑能源潍柴动力东岳集团为主要受益品种[7] 半导体与芯片发展 - 上海复旦新一代FPGA有望2025年量产安全芯片获WPC认证车载SE进入车企Tier1[8] - 公司2024年营收359亿同比增长153%归母净利润573亿同比减少2042%[8] - 车规MCU销量超1000万颗基于1xnm FinFET的FPGA产品已完成样片测试[9]

报告行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [3] 报告的核心观点 - 继续推荐高赔率游戏板块，当前游戏PE估值中枢15x，政策宽松叠加新品周期、AI催化，有具体eps和PE抬升基础，关注吉比特、心动公司等 [4] - 布鲁可6月9日有望入通，继续看好音乐/演唱会/美拍/潮玩谷子卡牌等情绪消费，关注网易云音乐、阿里影业等 [4] - 字节跳动火山引擎2025 FORCE原动力大会6月11 - 12日召开，关注云计算和AI应用反弹机会 [4] - 重点推荐悦己消费、竞争格局改善且高分红的分众传媒、兑现收入的AI云计算和性价比突出的AI应用、高股息出版等方向 [4] 各公司情况总结 游戏公司 - 腾讯控股24A营业收入6603亿，25E预计7336亿，同比增11%，25E归母净利润2528亿，同比增14%，25E PE为17x [6] - 网易24A营业收入1053亿，25E预计1167亿，同比增11%，25E归母净利润356亿，同比增6%，25E PE为16x [6] - 神州泰岳24A营业收入65亿，25E预计77亿，同比增19%，25E归母净利润15亿，同比增2%，25E PE为14x [6] - 吉比特24A营业收入37亿，25E预计42亿，同比增15%，25E归母净利润10亿，同比增7%，25E PE为18x [6] - 巨人网络24A营业收入29亿，25E预计35亿，同比增18%，25E归母净利润16亿，同比增14%，25E PE为17x [6] - 恺英网络24A营业收入51亿，25E预计59亿，同比增16%，25E归母净利润20亿，同比增25%，25E PE为17x [6] 影视院线公司 - 上海电影24A营业收入7亿，25E预计11亿，同比增62%，25E归母净利润3亿，同比增201%，25E PE为49x [6] - 光线传媒24A营业收入16亿，25E预计31亿，同比增95%，25E归母净利润15亿，同比增420%，25E PE为34x [6] - 猫眼娱乐24A营业收入41亿，25E预计47亿，同比增16%，25E归母净利润7亿，同比增113%，25E PE为11x [6] 泛娱乐公司 - 快手24A营业收入1269亿，25E预计1453亿，同比增15%，25E归母净利润260亿，同比增47%，25E PE为8x [6] - 哔哩哔哩24A营业收入268亿，25E预计304亿，同比增13%，25E归母净利润20亿，25E PE无数据 [6] - 芒果超媒24A营业收入141亿，25E预计139亿，同比降1%，25E归母净利润18亿，同比增33%，25E PE为23x [6] - 网易云音乐24A营业收入80亿，25E预计82亿，同比增4%，25E归母净利润18亿，同比增5%，25E PE为24x [6] - 阅文集团24A营业收入81亿，25E预计82亿，同比增1%，25E归母净利润13亿，同比增12%，25E PE为19x [6] 广告公司 - 分众传媒24A营业收入123亿，25E预计135亿，同比增10%，25E归母净利润59亿，同比增14%，25E PE为18x [6] 潮玩公司 - 泡泡玛特24A营业收入130亿，25E预计231亿，同比增77%，25E归母净利润65亿，同比增102%，25E PE为44x [6] - 布鲁可24A营业收入22亿，25E预计41亿，同比增83%，25E归母净利润11亿，同比增87%，25E PE为33x [6] 跨境电商公司 - 焦点科技24A营业收入17亿，25E预计19亿，同比增15%，25E归母净利润6亿，同比增23%，25E PE为23x [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 当下传媒板块明线为AI应用起势，暗线为哪吒带来的文化自信，需锐度和配置并重；看好2025年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年，分三步发展，第一步公有云价值重塑+产业重回增长，第二步有平台有用户有场景但缺大模型能力赋能或此前未下定决心的公司，第三步C端场景不断落地 [5] - 端午假期北京玩心展火热，持续看好IP潮玩赛道长线景气度，看好多元品类驱动的行业增长机会 [5] - 互联网核心资产建议逢低布局，长期看好美团，关注阿里、腾讯、快手等 [5] - 游戏关注产品周期驱动和AI布局深入两条逻辑 [5] - 出版是优质配置方向，看好教育出版红利属性+积极布局AI教育等新业态 [5] - 端午档大盘边际好转，当前暑期档预期弱，关注暑期档催化 [5] 根据相关目录分别进行总结 上周市场表现回顾 - 上周传媒（申万）指数整体上涨1.74%，同期沪深300指数整体下跌1.08%，板块跑赢沪深300指数2.82%，位列所有板块第6位；元隆雅图、时代出版等领涨，值得买、梦网科技等领跌；港股互联网科技板块众安在线、快手 - W等领涨，金山软件、比亚迪电子等领跌 [5][8][9][12] - 游戏市场腾讯系产品在2025年5月24日至2025年5月30日游戏iOS畅销排行中上榜较多居领先位置，网易系紧随其后，其他厂商部分产品排名靠前，新游方面网易《冰汽时代：最后的家园》等多款游戏有上线或测试计划 [16][17] - 电影市场截至5月30日，2025年电影大盘票房（不含服务费）245.45亿元，观影总人次5.88亿人，票房大盘已恢复约98%，观影人次已恢复约86%；5月26日 - 5月30日整体票房11235.5万元（不含服务费），观影人次317万人，平均票价35元；上周院线上映电影TOP5为《碟中谍8：最终清算》等，五部影片票房及占比各有不同；2025.6.2 - 2025.6.8待上映重点影片有《疾速追杀：芭蕾杀姬》等 [19][22][26][28] 行业重要新闻与重点公司公告 - 行业重要新闻：《王者荣耀》登顶2025年4月全球手游收入榜；泡泡玛特暂停Labubu在英国销售；快手可灵AI上线2.1系列模型；HYBE将所持SM娱乐股份全部出售给腾讯音乐娱乐，交易金额约12.9亿元 [31][32] - 公司公告：美团发布2025年一季度财报，营收超预期，经调整净利润总额增长；快手发布2025年第一季度财报，总营业收入增长，用户数据表现良好；金山软件发布2025年第一季度业绩，收益同比增长；拼多多发布2025年一季度业绩，营收同比增长 [33][34][35][36] 重点公司估值 - 展示了A股重点传媒公司如神州泰岳、三七互娱等的股价、总市值、PE、EPS、营收、归母净利润等估值情况 [38] - 展示了港股重点互联网公司如腾讯控股、美团 - W等的股价、总市值、PE、PS、Non - GAAP净利润、营收等估值情况 [39]

港股市场表现 - 恒生指数跌0.57%或131.8点至23157.97点，成交额1452.45亿港元，恒生国企指数跌0.86%，恒生科技指数跌0.7% [1] - 港股市场自"对等关税"冲击后已完全修复失地，主要因风险溢价显著回落，南向资金延续净买入提供支撑 [1] 蓝筹股表现 - 金沙中国领涨蓝筹，涨4.28%至16.08港元，贡献恒指2.69点，澳门5月博彩毛收入211.93亿澳门元同比升5%，前5月累计977.07亿澳门元同比升1.7% [2] - 周大福涨3.22%贡献恒指1.2点，银河娱乐涨1.8%贡献恒指2.17点，石药集团跌4.81%拖累恒指5.27点 [2] 热门板块 稳定币概念 - 香港《稳定币条例》正式立法，连连数字暴涨64.27%，移卡涨39.87%，首批沙盒名单含京东币链科技等5家机构 [3][4] - 连连数字子公司DFX Labs已取得香港VATP牌照，连连国际与圆币科技合作跨境支付项目 [4] 博彩业 - 澳门5月博彩收入超预期3%达2019年水平的82%，金沙中国涨4.28%，永利澳门涨2.46% [5] - 花旗预测6月博彩收入同比增5%至185亿澳门元，下半年同比增速或达6% [5] 黄金股 - 现货黄金突破3350美元/盎司日内涨2%，潼关黄金涨18.23%，赤峰黄金涨5.77% [6] - 地缘冲突升级叠加贸易关税提高至50%，民生证券看好金价中枢上移 [6] 内房股 - 5月百强房企销售额同比降17.3%降幅扩大，雅居乐集团跌4.65%，富力地产跌4.08% [7] - 1-5月百强房企销售总额14436.4亿元同比降10.8%，天风证券指新房市场增速波动压力仍存 [7] 汽车股 - 新一轮价格战引发监管关注，广汽集团跌3.28%，理想汽车跌2.05% [8] - 海通国际指价格战将加速新能源替代燃油车，长期竞争转向技术深度与产业链整合 [8] 热门个股 - 蜜雪集团涨7.54%创新高，大和上调目标价至608港元，获纳入恒生综合指数 [9] - 阿里影业涨7.41%，拟更名大麦娱乐聚焦线下演出与IP衍生业务 [10] - 零跑汽车涨3.34%，5月交付量45067辆同比增148%，招银国际上调销量预测至55万辆 [11] - 石四药集团跌5.46%，Q1营收同比降36.9%，预期上半年净利同比降45%-60% [12]

行业定义与起源 - "谷子"源自英文"goods"音译 专指二次元IP周边产品 涵盖徽章 立牌 纸制品等装饰性物品 [5] - 起源于二次元文化 基于漫画 动画 游戏等内容IP衍生 具有体积小 成本低 轻便等特点 [5] - 行业早期依赖日本进口IP衍生品 2010年后本土制造商凭借供应链优势入局 2014年国产IP崛起推动生态构建 [8][9] 市场规模与增长 - 2024年市场规模达1700亿元 同比增长超40% 预计2025年突破2000亿元 [1][12] - 2018-2024年复合增长率显著 2022年首破千亿 盲盒 潮玩等创新形态快速普及 [8][12] - 泛二次元用户规模2024年达5亿 Z世代占比40% 消费潜力支撑行业长期增长 [1][16] 产品结构与渠道 - 产品以徽章(吧唧)为主 占二手市场64%份额 纸制品(19%)和立牌(12%)次之 [10][11] - 销售渠道多元化 线上电商 社交平台与线下谷子店 动漫展会并存 二手交易活跃 [31][32] - 国产IP在头部销量TOP10中占比提升 2025年占据6席 超越日系IP趋势明显 [21][22] 用户画像与消费行为 - 女性消费者占比从2023年67%升至2025Q1的78% 情绪消费和社交属性突出 [34][37] - Z世代月均购买3次 单次消费超百元 65.7%用户接受40%以上溢价 限量款需求旺盛 [1][35][36] - 00后和05后占比达55% 经济独立性增强推动收藏和同人创作生态繁荣 [37] 产业链与IP运营 - 上游以IP开发为核心 中日IP平分秋色 中游需1-3个月完成设计生产 快速响应市场热度 [19][23] - 国产IP衍生品化率仅10% 远低于美日(30%-40%) 国风IP和跨界联名是未来突破点 [2][18] - 迪士尼等国际IP通过体系化授权开发实现高变现 国产影视IP需加强系列化和前置化布局 [63][66] 代表企业动态 - 上影集团开发60个经典IP 覆盖联名授权 游戏联动 AI数智人等多元变现路径 [83][86][87] - 光线传媒《哪吒》衍生品销售额3亿元 但备货不足限制IP价值充分释放 [88][89] - 奥飞娱乐推出AI玩具 结合"喜羊羊"等IP实现交互功能升级 布局全球增长市场 [96][99] - 阿里鱼聚合宝可梦 三丽鸥等顶级IP 2024年全球授权代理零售额排名升至第11位 [101][105]