铝土矿产量 - 2024年中国铝土矿产量约为9300万吨 基本与2023年持平 [1] - 国内铝土矿储量仅占全球3% 呈现"低储量高消耗"特点 [1] - 产量受环保督查 矿山整顿等政策限制 供应日益窘迫 [1] 氧化铝产量 - 2024年氧化铝产量约为8552.2万吨 同比增长3.9% [2] - 2019年产量出现十年来首次下跌 同比减少3.04%至7230万吨 [2] - 山东 山西 广西为前三大产区 产量分别为2960.28/2033.36/1454.3万吨 [2] 电解铝产量 - 2024年电解铝产量约为4400.5万吨 同比增长4.6% [4] - 2009-2024年整体呈现持续增长态势 [4] 再生铝产量 - 2024年再生铝产量约为1050万吨 [5][8] - 2008年后快速增长 2010年达400万吨 年增长率近30% [5] - 2011年后增速放缓 受汽车销量回落 环保等因素制约 [5] 铝加工材产量 - 2024年铝加工材产量约为6460万吨 同比增长4.2% [9] - 占世界总产量的67.15% 产量优势显著 [9]

"极致"的胜出 夏丹 张孙小娱 | 文 5月23日，北京五洲大酒店，第十届中国•烟台海内外精英创业大赛推介会现场，来自北上广的与会创业者将目光集中在一张卫星地图——渤海湾畔的龙口 市被红线圈出，箭头直指东海科技孵化产业园的九宫格建筑群。 一个县级市，凭什么吸引高端制造和人工智能企业？答案或许藏在产业园入驻企业的三组数据里：众航装备的军工级精密零件加工误差，相当于头发丝的 1/15；龙牙智能的机器人产线替代传统用工的比例达14:1；智元AI的故障预测系统为工业企业避免200万元损失的响应速度。 一场静悄悄的产业变革正在东海科技孵化产业园内上演。这个总投资15亿元的科创平台，自2023年7月运营以来，已成功孵化20余家科技企业，成为观察 中国县域经济转型升级的鲜活样本：当大城市争夺"独角兽"时，龙口选择了一条更务实的路径——用产业链协同、政策精准度和服务响应速度，构建起智 能制造领域的"隐形冠军"孵化器。 1 全链条服务 打造创新生态圈 走进园区3号楼，众航装备的智能化车间里，6台三轴加工中心正在高速运转。总经理韩作旗指着一款特种装备刀杆介绍："这个产品的加工误差控制在 0.005毫米以内，相当于头发丝的十五分之 ...

低空经济市场规模与增长 - 2024年中国低空经济市场规模达5059.5亿元 同比增长33.8% [2] - 预计2024年市场规模突破1.5万亿元 2035年将达3.5万亿元 [3] - 全国超30个省级行政区将低空经济列为重点发展领域 [7] 低空经济定义与产业基础 - 低空经济指1000米以下有人或无人飞行活动带动的综合性经济形态 [4] - 中国涉足低空经济企业达52691家 无人机占全球70%消费级和50%工业级市场 [11] - 2024年植保无人机作业面积26.7亿亩次 稳居世界第一 [11] 技术优势与产业协同 - 电动垂直起降飞行器（eVTOL）三电技术与电动汽车行业80-90%相似 [15] - 碳纤维复合材料实现轻量化突破 镁合金材料重量仅为铝合金三分之二 [48][49] - 低空通信通过5G+毫米波+卫星构建空天地一体化网络 [36][53] 应用场景与商业化进展 - 深圳建成249个低空起降设施 美团无人机累计完成45万单配送 [35][66] - 无人机在矿业实现空-地协同作业 单车年节省成本40万元 [55][57] - 顺丰通过三段式航空运输网络实现36小时快递通达全国 [63] 区域发展格局与城市案例 - 广东、江苏、浙江、北京、四川位列低空经济发展第一梯队 [17] - 山东拥有400余家航空制造企业 低空经济规模达303亿元 [106] - 陕西榆林划设5000平方公里测试空域 成为大型无人机物流枢纽 [126][131] 产业链环节与核心企业 - 研发设计环节技术壁垒高 需基础科研能力支撑 [16] - 大疆占消费级无人机全球70%份额 工业级市场超55% [93] - 亿航智能成为唯一取得eVTOL四证认证企业 [94] 基础设施与支撑体系 - 中国现有通用机场475个 较美国19000个仍有差距 [15] - 全国持证无人机飞手达30万人 专业飞手缺口450万人 [83] - 中交集团计划开发100个城市空中交通综合航站楼 [81]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 本周有色金属板块普遍上涨，各金属品种价格和库存有不同变化 [11][20] - 黄金受降息预期与地缘升温催化强势反弹；工业金属中铜价震荡盘整、铝价受库存支撑短期震荡；能源金属中锂盐供强需弱、金属硅价格震荡弱行 [1][2] 根据相关目录分别总结 周度数据跟踪 - 板块&公司涨跌：本周有色金属板块普遍上涨，申万有色金属指数涨3.8%，二级子板块中金属新材料涨8.6%、贵金属涨6.1%，三级子板块中磁性材料涨15.7%、黄金涨6.2%；涨幅前三为北矿科技+61%、宁波韵升+34%、大地熊+34%，跌幅前三为万邦德-12%、丽岛新材-10%、福达合金-9% [11][17][18] - 价格及库存变动：周内有色品种价格涨跌不一，如COMEX黄金涨3.7%、SHFE铜跌1.2%等；交易所基本金属库存有不同程度变动，如LME铝库存周度降1.1万吨、SHFE铜库存周度降0.5万吨 [20][21][31] - 公司公告跟踪：西部黄金拟165,512.07万元收购新疆美盛100%股权；紫金矿业旗下卡莫阿 - 卡库拉铜矿因淹井事件下调2025年度矿产铜产量计划 [33] 贵金属 - 黄金：特朗普关税谈判未达成协定，政策不确定影响全球经济；当周初申请失业金人数创新高、5月美国CPI低预期，市场定价美联储降息，美债利率下滑推动黄金上涨；中东地缘局势新转折，市场避险情绪推升国际金价 [34] 工业金属 - 铜：需求韧性减弱，价格震荡盘整。宏观上美国经济放缓不利铜价；全球铜库存51.5万吨，环比降2.24万吨；矿企与冶炼厂谈判买方形势差，加工费创新低，买卖双方分歧大；终端需求偏弱，上行缺驱动 [63] - 铝：贸易局势缓和，市场交易氛围好转，社会库存持续降低支撑铝价。海外贸易进展积极，美元指数下降；国内利好政策提振消费；供应上青海产能释放，理论开工产能达4389万吨；库存维持历史低点；需求端铝棒和铝板企业订单下滑 [76][79] - 镍：原料偏紧与需求淡季并存，价格疲软运行。价格方面SHFE镍等下跌；供给端印尼矿石供应紧张、部分配额未获批；需求端市场活跃度不高，不锈钢消费淡季采买动力不足 [106] 能源金属 - 锂：价格区间震荡，供需僵持运行。价格上本周电碳涨0.7%、电氢跌2.7%等；产量环增4%至1.81万吨，累库1117吨；智利出口量同比增51%、环比降18%；需求端6月1 - 8日电动车销量同环比+40%/+4%；短期供强需弱格局难改，价格或延续弱势 [116][117] - 钴：刚果（金）政策存不确定性，供需谨慎运行。价格上国内电解钴持平、硫酸钴跌1.4%等；供给端刚果（金）出口政策不确定，部分厂商低价成交压制价格；需求端下游采购谨慎，市场询盘冷清，价格预计偏弱运行 [144] - 金属硅：丰水期电力成本下调，供需宽松格局难改，短期价格震荡弱行。库存周度减少1.5万吨；成本端部分原料价格有涨跌，金属硅553平均成本月跌5.6%；供给上周度产量增0.08万吨；需求端有机硅、多晶硅、铝合金对金属硅需求有不同表现；预计维持底部区间震荡 [155] 稀土&磁材 - 报告展示了稀土金属价格走势及进出口数据，但未作具体分析 [187]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 受地缘冲突和美元指数下跌影响 本周黄金价格强势 长期看美国债务风险、关税问题及中东局势的不确定性使黄金价格被看好 黄金资源股盈利预期增强 白银因避险情绪和工业属性 未来价格也被看好 [3][43] - 基本金属多空博弈 震荡运行 不同金属因各自供需情况呈现不同走势 如铜价多空交织但长期向好 铝价需求端承压震荡运行 锌价因需求疲软震荡下行 铅价因供应收紧本周回升 [6][74][78] - 小金属中 镁价本周回调 钼和钒因处于需求淡季价格承压 [14][89] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 一周重点新闻包括伊朗声明若遭以色列袭击将打击其秘密核设施 市场加大对美联储未来一年降息定价 特朗普呼吁美联储降息 美国开始在中东调整军事资源部署等 [22][23] - 价格及库存方面 COMEX黄金上涨3.65%至3,452.60美元/盎司 SHFE黄金上涨1.42%至794.36元/克 COMEX白银上涨0.66%至36.37美元/盎司 SHFE白银下跌0.67%至8,791.00元/千克 金银比上涨2.97%至94.93 SPDR黄金ETF持仓增加201,954.41金衡盎司 SLV白银ETF持仓减少1,090,806.40盎司 [23][25] - 美国多项经济数据显示通胀低于预期 增强市场对美联储年内降息信心 美债收益率下行 美元指数创新低 长期看美国债务风险、关税问题及中东局势不确定 看好未来黄金和白银价格 给出相关受益标的 [43] 基本金属 - 一周重点新闻有秘鲁Condor - Teck铜矿项目获环保批准 刚果（金）矿山重启后卡莫阿 - 卡库拉2025年铜产量指引下调 多地公布铜、铝产量及库存情况等 [44][46][47] - 价格及库存方面 LME市场铜跌0.24%至9,647.50美元/吨 铝涨2.10%至2,503.00美元/吨 锌跌1.35%至2,626.50美元/吨 铅涨0.94%至1,992.50美元/吨 SHFE市场铜跌1.17%至78,010.00元/吨 铝涨1.84%至20,440.00元/吨 锌跌2.55%至21,815.00元/吨 铅涨0.98%至16,945.00元/吨 不同交易所各金属库存有增有减 [49] - 铜多空因素交织 供应端产量预期下调、冶炼厂检修、再生铜供应紧张 需求端下游采购受高价抑制 库存有增有减 但宏观利好、供应紧张预期及政策刺激使铜价长期向好 给出受益标的 [74][75] - 铝需求端整体承压 产能运行稳健 铝水比高 铝锭供应偏紧凑 消费端6月降温 库存减少 未来铝下游淡季 氧化铝价格下滑 但供给刚性、政策利好、需求保持 看好2025年铝价 给出受益标的 [78] - 锌需求疲软 锌精矿加工费上行 国内矿石端宽裕 开工率有数据显示 库存减少 [79] - 铅供应收紧 原生铅生产稳中有升 再生铅减停产 消费流向原生铅市场 但交易好转有限 下周沪铅合约交割 社库或上升 库存有增有减 [80] 小金属 - 一周重点新闻是安泰科通报2025年5月中国钼精矿产量 同比和环比均有增加 [82] - 镁下游谨慎逢低采购 镁锭价格涨0.85%至17,740元/吨 供应端开工率低、挺价 需求端价格降后采购增加 成本变化不大 [88] - 钼铁价格维持24.75万元/吨 钼精矿价格跌0.52至3,820元/吨 国内钼价回落 产业链僵持 国际价格也下跌 五氧化二钒价格跌0.68%至7.35万元/吨 钒铁价格跌1.16%至8.5万元/吨 市场供强需弱 短期将维持低位僵持 [89][90] 行情回顾 - 行业板块表现 本周上证指数周跌幅0.25% 沪深300跌0.25% SW有色金属板块涨3.79% 细分行业中稀土及磁性材料、黄金等多数上涨 锂下跌 [94] - 个股表现 基本金属、贵金属等上市公司中 周涨幅前五是华阳新材等 周跌幅前五是丽岛新材等 [100]

铝型材行业投融资规模 - 2011-2024年行业投融资事件波动变化，2023年达顶峰，全年6起事件，金额22.71亿元，其中俄铝对文丰新材料战略投资19.11亿元 [1] - 2024年热度略降，全年5起事件，金额5.01亿元；2025年前5个月已发生2起，金额0.4亿元 [1] 铝型材行业投融资轮次 - 投融资轮次以战略投资为主，反映行业通过并购、重组进行资源整合和产业链延伸的趋势 [3] - 行业进入成熟阶段，投资机构倾向于支持成熟商业模式和稳定市场地位的企业 [3] 铝型材行业投融资区域分布 - 江苏和广东融资企业最多，截至2025年5月江苏8起、广东3起；山东、安徽、浙江各2起 [5] - 江苏和广东产业链完整，市场环境成熟，金融资源丰富，提供多样化融资渠道 [5] 铝型材行业投融资方向 - 主要投融资方向聚焦高性能合金，代表性事件包括威拉里A轮融资近亿人民币、裕航特种合金B轮融资等 [7][8] 铝型材行业投资主体 - 投资主体以资本类机构为主，占比89%，如华鼎投资、十月资本；实业类占比11%，如广东鸿图、俄铝 [8] 铝型材行业产业投资基金 - 中国证券投资基金业协会搜索显示20家铝材相关私募基金，如广西广投铝基材料股权投资基金、重庆御隆瑞驰铝客私募股权投资基金等 [11][12][14] 铝型材行业兼并重组 - 中游企业横向收购扩大规模为主流，如中国铝业收购青岛轻金属100%股权、巴陵节能收购双利铝业100%股权 [15] - 少数纵向收购案例，如物产中大收购舜言精密、科创新源收购舜言精密55%股权 [15] 铝型材行业投融资及兼并重组总结 - 投融资集中在江苏、广东，以资本类机构为主；兼并重组以中游横向收购为主 [16]

报告核心观点 2025下半年有色金属行业投资策略受宏观环境影响，各金属板块呈现不同态势，贵金属上行趋势未止，基本金属成本缓解、需求复苏，小金属周期筑底、积极变化涌现，各板块均有潜在投资机会[3]。 宏观环境 - 海外降息与国内逆周期政策共振，美国2023年7月停止加息，2024年9月开始降息，截至25年5月底降息100bp，联邦基金目标利率为4.25 - 4.50%，据美联储点阵图（2025.3），2025/2026年各降息50bp；2024年9月以来国内宏观政策积极乐观，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[3][9] - 全球经济正逐步走出底部，全球制造业成品库存仍处于周期底部，全球PMI初现回暖，2024年9月 - 2025年2月中国制造业PMI由49.8回升至50.2，美国制造业PMI由47.2回升至50.3 [14] - 关注美国关税政策变动，4月2日特朗普宣布征收“基准关税”和“对等关税”，美国对中国实施34%的对等关税，对欧盟实施20%的对等关税，随后实施90天关税暂缓[15] 贵金属 黄金 - 黄金本质为金融产品，2022年前其价格由收益性属性主导，与10年期美债实际利率呈现稳定负相关，拟合优度高达86.9%；2022年下半年以来，金价与10年期美债收益率呈现正相关，核心定价因素由收益性转向安全性[26] - 2022年至今央行购金占比变动最大、需求增速最快，2020 - 2024年全球央行购金量占全球黄金需求比例由5%提升至21%，主要因美元储备信用弱化，全球信用格局重塑[30] - 中国央行时隔6个月后连续7个月增持黄金，截至5月末官方储备为7383万盎司，有望修复黄金上涨信心，支撑金价中枢上移[37] 白银 - 金银比处于90 +的历史相对高位，商品属性上工业需求占比55%，投资属性上生活需求占比24%、投资需求占比21%，光伏用银持续增长，2023/2024年同比增长64%/20%，供给相对刚性，增量有限[39][44] 基本金属 铝 - 铝土矿方面，25年1 - 4月几内亚铝土矿发运量大幅提升，价格中枢回落，未来海外增量主要集中在几内亚，但几内亚矿业政策收紧，下半年矿石供给或收紧，关注氧化铝生产成本变动[47][54][55] - 氧化铝随着新增产能投放，供应转为过剩，4 - 5月集中检修推动价格反弹，后续长期过剩格局未改[62] - 电解铝随着氧化铝及电力成本下降，行业利润由亏损转为大幅盈利，产能逼近天花板，新能源及电力领域提供需求增量，供需格局向好，铝价长期趋势向上[63][68][74] 铜 - 2025年铜精矿长单TC敲定为21.25美元/吨，冶炼厂可能亏损导致产能收缩，当前铜精矿TC已跌至 - 40 ~ - 50美元/干吨，COMEX铜较其他交易价差扩大，或反应关税预期[83][84] - 全球硫化矿2025年预期产量不及预期，25Q1全球主要矿企铜精矿产量355万吨，同比增长3%，需求端新能源 + 电网需求持续增长，预计供需紧平衡[87][94] 小金属 钴 - 刚果金暂停钴出口，供给端扰动加剧，预计影响25年全年供给量23%左右，钴价上涨短期确定性较高，长期也有一定持续性[98] - 随着库存逐步去化，供给紧张局势或将加剧，钴价有望二次上行，建议关注华友钴业、力勤资源等[102] 镍 - 当前镍价跌至1.6万美元/吨附近，处于火法成本线以下，成本端支撑作用较强，印尼占全球60%左右镍矿供给，若其削减开采配额，镍供给或收缩，驱动镍价上行[107] - 需求端传统不锈钢需求增速相对稳定，供给端存在扰动风险，预计镍价易涨难跌[108] 锂 - 短期锂供给仍然过剩，预计价格底部震荡，但成本曲线决定价格底部，跌至6万元/吨后继续下行空间不大[113] 稀土 - 2025年工信部新规强化稀土供给端中长期紧平衡格局，需求端受益政策和行业发展，价格底部反转可期[125] - 国际局势下稀土战略价值凸显，建议关注中国稀土、广晟有色、北方稀土等[128] 镁 - 镁铝价格倒挂，镁合金性价比提升，下游应用推广加速，除汽车轻量化外，低空经济、机器人发展为其打开远期空间，建议关注宝武镁业[133] 铀 - 全球核电发展向好，各国出台支持政策，AI技术为核电复苏提供支撑，预计到2035年全球核电装机容量将达514GWe [134][136][139] - 2024年全球矿山供应量约为5.9万吨铀，2025 - 2028年间各主要产区有项目提产/新增，全球矿山成本中枢抬升，支撑未来铀价[140][145]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息预期时点延至9/12月，国内传统消费淡季特征渐显现，氧化铝、电解铝、铝合金市场受多种因素影响价格走势各异，投资者可根据不同品种特点采取相应投资策略 [1] 各品种情况总结 氧化铝 - 铝土矿方面，山西多数矿和河南露天矿未复采，几内亚政府有相关举措，广西开展专项行动，国产和澳洲（几内亚）铝土矿价格环比持平（上涨），6月生产（进口）量环比减少（减少），但供需预期偏松 [3][18] - 产能方面，山东创源三期等项目使中国氧化铝6月生产量环比增加，南山铝业印尼项目使海外氧化铝6月生产量环比增加，进口窗口初现打开，6月进口（出口）量环比增加（减少） [3][26][31] - 成本方面，中国氧化铝日度平均完全生产成本为2880元/吨左右 [3] - 投资策略，几内亚铝土矿生产扰动引导价格趋涨形成成本支撑，但国内氧化铝新增或检修产能有投复产预期，价格保持宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注2600 - 2800附近支撑位及3300 - 3500附近压力位 [3] 电解铝 - 产能方面，洛阳伊川豫港龙泉铝业等项目或使国内电解铝6月生产量环比增加，南山铝业印尼项目等使国内电解铝6月进口量环比增加 [4][56][59] - 需求方面，中美互征关税缓和和传统消费淡季交织，中国铝下游龙头加工企业产能开工率下降，重熔棒、铝杆6月生产量或环比减少 [4] - 成本方面，国内电解铝理论加权平均完全本为17200元/吨左右 [4] - 投资策略，中美互征关税缓和引导抢出口预期，国内铝锭和铝棒社会库存量趋降，但传统消费淡季引导下游需求趋弱，沪铝价格宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注19600 - 19800附近支撑位及20300 - 20500附近压力位，伦铝在2300 - 2400附近支撑位及2500 - 2600附近压力位 [5] 铝合金 - 废铝方面，美国企业抢购使海外废铝采购竞争激烈，国内精废铝日度价差为正但处相对低位，中国废铝6月生产量（进口量）环比减少（减少） [7][64] - 产能与生产方面，中国原生铝合金产能开工率持平，再生铝合金产能开工率升高，原生（再生、ADC12）铝合金6月生产量或环比减少（减少、减少），再生铝合金企业6月原料（成品）库存量或环比减少（减少） [7][68][77] - 成本与利润方面，中国原生铝合金日度完全生产成本为20060元/吨，再生铝合金ADC12日度完全生产成本为20080元/吨且利润为负，日度进口利润为负 [7][68][83] - 投资策略，到货量少使国内电解铝社会库存量趋降，但国内铝合金及再生铝合金库存量趋增，电解铝与铝合金价差先强后弱（三季度后半段或转弱），建议投资者关注短线轻仓逢低试多电解铝与铝合金价差的套利机会，关注18800 - 19000附近支撑位及19700 - 20000附近压力位 [7] 基差与库存情况 - 氧化铝基差（月差）为正（正），上期所氧化铝仓库和厂库总库存量减少，中国港口氧化铝库存量增加 [9][14] - 沪铝基差（月差）为正（正），LME铝(0 - 3)和(3 - 15)月差为负，中国电解铝社会库存量、铝棒社会库存量减少，保税区电解铝库存量增加 [34][37][42] - 国内电解铝与铝合金价差为正且处相对高位，中国铝合金周度社会库存量增加，再生铝合金周度原料（成品）库存量减少（增加） [70][87][90] 下游企业开工率 中美互征关税缓和和传统消费淡季交织，中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周下降，其中重熔棒、铝杆6月生产量或环比减少，铝线缆、铝型材、铝板带、铝箔产能开工率也下降 [4][93][95]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 报告的核心观点 - 调整2025 - 26年每股收益预测为1.17、1.37元（原预测1.13、1.32元），新增2027年每股收益预测为1.58元，给予2025年8倍PE估值，对应目标价9.36元 [2] - 公司6月7日公告140万吨电解铝绿色低碳能效提升方案，建设期暂定10个月，完成后产量将提升至140万吨/年左右 [6] - 项目落地方案及进度超预期，展现经营高效率，深度受益能源成本下行，低碳改造进一步降本增效 [6] - 剩余指标投产提升持续盈利能力，经营现金流充沛保障稳健分红 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为289.75亿、280.89亿、355.01亿、402.69亿、425.69亿元，同比增长-12.2%、-3.1%、26.4%、13.4%、5.7% [2] - 营业利润分别为26.42亿、52.19亿、60.96亿、71.67亿、82.50亿元，同比增长-21.5%、97.6%、16.8%、17.6%、15.1% [2] - 归属母公司净利润分别为22.05亿、44.55亿、54.26亿、63.80亿、73.43亿元，同比增长-16.8%、102.0%、21.8%、17.6%、15.1% [2] - 每股收益分别为0.47、0.96、1.17、1.37、1.58元 [2] - 毛利率分别为14.1%、23.3%、21.5%、22.0%、23.6%；净利率分别为7.6%、15.9%、15.3%、15.8%、17.2% [2] - 净资产收益率分别为9.4%、17.5%、18.6%、18.9%、19.0% [2] 可比公司估值（PE） - 中国铝业2025 - 2027年PE分别为8.54、7.51、6.76 [7] - 云铝股份2025 - 2027年PE分别为7.76、6.60、6.05 [7] - 神火股份2025 - 2027年PE分别为6.78、5.73、5.19 [7] - 南山铝业2025 - 2027年PE分别为8.69、8.34、7.80 [7] - 中孚实业2025 - 2027年PE分别为7.46、5.40、4.27 [7] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为78.12亿、91.08亿、114.11亿、134.82亿、173.30亿元 [8] - 应收票据、账款及款项融资分别为15.63亿、9.65亿、20.38亿、25.37亿、30.22亿元 [8] - 预付账款分别为20.78亿、15.08亿、28.40亿、37.05亿、44.70亿元 [8] - 存货分别为95.43亿、88.24亿、83.57亿、100.45亿、97.57亿元 [8] - 流动资产合计分别为215.12亿、209.31亿、252.39亿、303.78亿、351.94亿元 [8] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为289.75亿、280.89亿、355.01亿、402.69亿、425.69亿元 [8] - 营业成本分别为248.89亿、215.54亿、278.55亿、313.91亿、325.23亿元 [8] - 销售费用分别为0.18亿、0.19亿、0.21亿、0.24亿、0.26亿元 [8] - 管理费用分别为3.44亿、3.84亿、4.62亿、5.64亿、6.39亿元 [8] - 研发费用分别为2.17亿、2.17亿、2.73亿、3.22亿、3.49亿元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为39.16亿、52.20亿、62.83亿、71.11亿、93.96亿元 [8] - 投资活动现金流分别为-37.38亿、-21.16亿、-17.47亿、-19.15亿、-22.44亿元 [8] - 筹资活动现金流分别为1.00亿、-35.76亿、-22.33亿、-31.24亿、-33.05亿元 [8] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入同比增长-12.2%、-3.1%、26.4%、13.4%、5.7%；营业利润同比增长-21.5%、97.6%、16.8%、17.6%、15.1%；归属于母公司净利润同比增长-16.8%、102.0%、21.8%、17.6%、15.1% [8] - 获利能力：毛利率分别为14.1%、23.3%、21.5%、22.0%、23.6%；净利率分别为7.6%、15.9%、15.3%、15.8%、17.2%；ROE分别为9.4%、17.5%、18.6%、18.9%、19.0%；ROIC分别为6.9%、11.6%、13.6%、14.5%、15.1% [8] - 偿债能力：资产负债率分别为57.8%、52.7%、47.8%、45.3%、42.2%；净负债率分别为53.5%、22.9%、7.8%、0.0%、0.0%；流动比率分别为0.87、0.98、1.22、1.36、1.52；速动比率分别为0.49、0.57、0.81、0.91、1.10 [8] - 营运能力：应收账款周转率分别为47.3、70.4、71.0、48.0、40.2；存货周转率分别为2.6、2.3、3.2、3.4、3.3；总资产周转率分别为0.5、0.5、0.6、0.6、0.6 [8] 每股指标 - 每股收益分别为0.47、0.96、1.17、1.37、1.58元 [8] - 每股经营现金流分别为0.84、1.12、1.35、1.53、2.02元 [8] - 每股净资产分别为5.18、5.77、6.79、7.76、8.86元 [8] 估值比率 - 市盈率分别为17.0、8.4、6.9、5.9、5.1 [8] - 市净率分别为1.6、1.4、1.2、1.0、0.9 [8] - EV/EBITDA分别为8.9、5.9、5.5、4.9、4.3 [8] - EV/EBIT分别为13.2、7.7、6.8、5.9、5.2 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司6月7日公告140万吨电解铝绿色低碳能效提升方案，建设期暂定10个月，完成后产量将提升至140万吨/年左右 [6] - 项目落地方案及进度超预期，民营电解铝龙头展现经营高效率 [6] - 深度受益能源成本下行，低碳改造进一步降本增效 [6] - 剩余指标投产提升持续盈利能力，经营现金流充沛保障稳健分红 [6] 公司主要财务信息 盈利预测 - 预测2025 - 26年每股收益为1.17、1.37元（原预测1.13、1.32元），新增2027年每股收益预测为1.58元 [2] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|28,975|28,089|35,501|40,269|42,569| |同比增长(%)|-12.2%|-3.1%|26.4%|13.4%|5.7%| |营业利润(百万元)|2,642|5,219|6,096|7,167|8,250| |同比增长(%)|-21.5%|97.6%|16.8%|17.6%|15.1%| |归属母公司净利润(百万元)|2,205|4,455|5,426|6,380|7,343| |同比增长(%)|-16.8%|102.0%|21.8%|17.6%|15.1%| |每股收益（元）|0.47|0.96|1.17|1.37|1.58| |毛利率(%)|14.1%|23.3%|21.5%|22.0%|23.6%| |净利率(%)|7.6%|15.9%|15.3%|15.8%|17.2%| |净资产收益率(%)|9.4%|17.5%|18.6%|18.9%|19.0%| |市盈率|17.0|8.4|6.9|5.9|5.1| |市净率|1.6|1.4|1.2|1.0|0.9| [2] 可比公司估值（PE） |公司|代码|最新价格（元）|每股收益（元）|PE| |----|----|----|----|----| | | |2025/6/9|2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E| |中国铝业|601600|6.82|0.79|0.90|0.99|8.54|7.51|6.76| |云铝股份|000807|14.88|1.90|2.23|2.43|7.76|6.60|6.05| |神火股份|000933|16.70|2.44|2.88|3.18|6.78|5.73|5.19| |南山铝业|600219|3.74|0.43|0.45|0.48|8.69|8.34|7.80| |中孚实业|600595|3.80|0.49|0.68|0.87|7.46|5.40|4.27| |调整后平均| | | | | |8.06|6.69|6.08| [7] 股价表现 | |1周|1月|3月|12月| |----|----|----|----|----| |绝对表现%|4.54|11.49|-14.12|3.24| |相对表现%|3.37|10.47|-12.63|-5.47| |沪深300%|1.17|1.02|-1.49|8.71| [4]