大宗商品研究所 黑色金属研发报告 黑色金属早报 2025 年 09 月 24 日 公众号二维码 银河投研黑色与有色 研究员：周涛 期货从业证号：F03134259 投资咨询证号：Z0021009 现货价格：网价上海地区螺纹 3270 元（-10），北京地区 3190（-10），上海地区热卷 3410 元（-20），天津地区热卷 3330 元（-20）。 【逻辑分析】 昨日夜盘黑色板块维持震荡偏弱的走势，23 日建筑钢材成交为 9.20 万吨。上周钢联数 据公布，五大材生产出现分化，受亏损影响，电炉有所减产，长流程产线同样转产， 螺纹大幅减产，而其他品种继续增产；目前仍处于钢材需求淡季，需求恢复情况一 般，螺纹的减产导致其整体库存去化，而其他品种整体累库。以阅兵后 2 周表现来 看，钢材需求走势符合季节性。预计本周铁水产量仍然维持高位，近期华南地区台风 袭来，可能影响部分工地需求。但天气逐渐转凉，节后钢材需求或出现一定修复，钢 材可能步入库存拐点。9 月中旬开始市场消息偏多，导致盘面快速上涨，至目前缺乏进 一步上涨的驱动。节前多头资金可能陆续离场，近期螺纹又开始复产，因此钢材压力 仍存，节前节后一周左右可能又有 ...

报告行业投资评级 - 宏观金融中长期看好，股指逢低做多，国债保持观望 [1][5] - 黑色建材中，焦煤和螺纹钢区间交易，玻璃逢低做多 [1][7][9] - 有色金属方面，铜观望或逢低持多、短线交易，铝待回落后逢低布局多单，镍观望或逢高做空，锡、黄金、白银区间交易 [1][12][18] - 能源化工领域，PVC、烧碱、苯乙烯、橡胶、尿素、甲醇震荡运行，聚烯烃宽幅震荡，纯碱空01多05套利 [1][22][24] - 棉纺产业链里，棉花棉纱震荡运行，PTA震荡偏弱，苹果震荡偏强，红枣震荡偏弱 [1][36] - 农业畜牧板块，生猪逢高偏空，鸡蛋逢高偏空，玉米宽幅震荡，豆粕区间震荡，油脂震荡偏强 [1][39][46] 报告的核心观点 报告对各期货品种进行了分析并给出投资建议，综合考虑宏观因素、供需关系、成本利润、库存变化等因素，判断各品种的行情走势。如股指虽短期震荡但中长期看好，黑色建材受政策和需求影响，有色金属受宏观和库存影响，能源化工受成本和供需影响，棉纺产业链受全球供需和新棉产量影响，农业畜牧受供应和节日需求影响 [1][5][7] 各行业总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，受节前资金诉求分化、半导体尾盘回升等影响，沪指、深成指跌幅收窄，创业板指翻红，短期关注微盘股指数能否站稳20日线 [5] - 国债保持观望，周二债市小幅回踩，资金回笼、流动性预期转弱，短端品种疲软，后市走势待察 [5] 黑色建材 - 双焦震荡，多因素推动煤炭“金九”行情，坑口、港口等煤价全线上涨，部分品类涨幅显著，大型煤矿竞拍价上涨 [8] - 螺纹钢震荡，周二价格震荡偏弱，市场心态转弱，估值略有提升，关注10月需求，短期逢回落做多，关注RB2601【3100 - 3250】区间 [8] - 玻璃逢低做多，基本面无明显变化，盘面受煤炭消息回调，库存下降，需求回暖，维持01多头策略，关注1130 - 1160支撑 [10] 有色金属 - 铜高位震荡，本周冲高回落，美元波动、需求受抑制，国内消费或回升，供应压力不明显，节前或维持高位震荡，关注库存变化，建议偏多谨慎交易 [12][13] - 铝中性，几内亚矿价支撑与氧化铝价格下跌博弈，电解铝产能增加，需求进入旺季，库存增加，建议逢低布局多单，考虑多AD空AL套利 [13] - 镍中性，基本面供需变动有限，短期受宏观和矿端消息影响，中长期供给过剩，建议逢高适度持空 [18] - 锡中性，产量、进口、出口有变化，消费端有望复苏，库存减少，供应改善有限，需求回暖，建议区间交易，关注26.5 - 28万元/吨区间 [18][19] - 白银中性，美联储降息，市场预期降息终点下调，价格偏强震荡，美国经济数据走弱，预计下方有支撑，建议区间交易，关注9800 - 10500区间 [19] - 黄金中性，与白银类似，受美联储降息等因素影响，价格偏强震荡，预计下方有支撑，建议区间交易，关注820 - 855区间 [20][21] 能源化工 - PVC中性，震荡运行，01暂关注4850 - 5050，成本利润低位，供应高，需求受地产和出口影响，库存偏高，关注政策及成本扰动 [22][23] - 烧碱中性，震荡运行，01暂关注2450 - 2650，宏观向好预期仍存，供应库存回升，需求增加，关注下游备货和出口情况 [26] - 苯乙烯中性，震荡运行，暂关注6700 - 7100，成本利润受原油和纯苯影响，供需偏弱，关注油价、纯苯等因素 [27][28] - 橡胶中性，震荡运行，暂关注15500一线支撑，台风扰动割胶，海外买盘疲弱，下游备货结束，库存有变化，胶价走弱 [29][30] - 尿素中性，震荡运行，供应增加，需求分散，库存累库，关注复合肥开工、装置检修、出口政策等 [30] - 甲醇中性，震荡运行，01关注区间2330 - 2450，供应减少，需求制烯烃增加，传统需求平稳，港口库存新高 [31] - 聚烯烃中性，震荡运行，L2601关注区间7100 - 7500，PP2601关注区间6800 - 7200，供应有变化，需求开工率上升，库存去化，关注下游需求等因素 [31][32] - 纯碱空01多05套利，下游补货，产量上升，远兴二期将贡献产量，过剩明显，01受拖累，05受情绪利好 [34] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱中性，震荡运行，全球棉花供需好转，价格预期坚挺，但新棉产量大增，建议做好套期保值 [36] - PTA偏弱，震荡偏弱，关注区间4550 - 4800，原油下跌，成本支撑减弱，供需累库，市场悲观 [36][37] - 苹果中性，震荡偏强，西部多雨，晚富士等待脱袋，早熟富士交易收尾，山东红将军进入中后期，早熟果价格坚挺 [37] - 红枣压力较大，震荡偏弱，新疆灰枣上糖，关注天气，市场到货少，消费偏弱，价格高位压力大 [37] 农业畜牧 - 生猪整体承压，双节临近波动加剧，近月空单滚动止盈、反弹空，05、07不易抄底，关注多05空03套利，供应偏大压制价格，中长期产能去化情况影响价格 [39][40] - 鸡蛋反弹承压，主力11合约贴水现货，逢高介空或持看跌期权，关注3150 - 3200压力，12、01谨慎追空，关注淘鸡等因素，短期供应压力难缓解，需求转淡 [42] - 玉米区间震荡，主力11合约偏空思路，关注新作上市节奏，11基差偏高，未持仓者反弹轻仓介空，关注1 - 5反套，关注政策和替代品 [43][45] - 豆粕偏弱震荡，受阿根廷出口关税影响价格偏弱，美豆下方空间有限，国内9 - 10月到港充裕，关注M2601合约2930支撑 [46][48] - 油脂调整，双节临近波动加剧，短期关注豆棕菜油01合约支撑，建议观望、轻仓，关注菜油11 - 1、1 - 5正套和菜棕油价差正套，阿根廷取消关税拖累油脂回调，但下方有支撑 [48][53]

"'十四五'期间，我国科技创新能力稳步提升，科技强国根基不断夯实。"科技部部长阴和俊如此总结。 数据显示，我国科技投入持续增加，2024年全社会研发投入超3.6万亿元，较2020年增长48%；基础研 究经费达2497亿元，较2020年增长超过70%，在量子科技、生命科学、物质科学、空间科学等领域取得 一批重大原创性成果；国家实验室体系建设稳步推进，国家科研机构、高水平研究型大学科研能力不断 提升，科技领军企业加快培育成长；北京、上海、粤港澳大湾区国际科创中心支撑引领和辐射带动作用 不断增强，深圳—香港—广州跃居全球百强创新集群榜首；国家综合创新能力排名由2020年的第14位提 升至2024年的第10位。 但在创新生态建设中，企业和政府仍面临激励不足、定位模糊等问题。而以高校为代表的科研单位，则 面临着成果转化效率低下和利益分配机制不畅等问题。如何解决这些问题，成为"十五五"我国完善和提 升科技创新能力、进一步解决卡脖子问题的关键。近日，就创新生态建设，政府、高校和企业在其中的 定位和作用，证券时报记者专访了深圳市前副市长、香港中文大学（深圳）理事唐杰。 地方政府制定产业政策 要因地制宜 证券时报记者：根据世界 ...

"'十四五'期间，我国科技创新能力稳步提升，科技强国根基不断夯实。"科技部部长阴和俊如此总结。 数据显示，我国科技投入持续增加，2024年全社会研发投入超3.6万亿元，较2020年增长48%；基础研 究经费达2497亿元，较2020年增长超过70%，在量子科技、生命科学、物质科学、空间科学等领域取得 一批重大原创性成果；国家实验室体系建设稳步推进，国家科研机构、高水平研究型大学科研能力不断 提升，科技领军企业加快培育成长；北京、上海、粤港澳大湾区国际科创中心支撑引领和辐射带动作用 不断增强，深圳—香港—广州跃居全球百强创新集群榜首；国家综合创新能力排名由2020年的第14位提 升至2024年的第10位。 但在创新生态建设中，企业和政府仍面临激励不足、定位模糊等问题。而以高校为代表的科研单位，则 面临着成果转化效率低下和利益分配机制不畅等问题。如何解决这些问题，成为"十五五"我国完善和提 升科技创新能力、进一步解决卡脖子问题的关键。近日，就创新生态建设，政府、高校和企业在其中的 定位和作用，证券时报记者专访了深圳市前副市长、香港中文大学（深圳）理事唐杰。 地方政府制定产业政策 要因地制宜 证券时报记者：根据世界 ...

点击小程序查看报告原文 Abstract 地缘经济问题关注使用经济手段服务国家战略，维护国家安全是国家战略的核心。就产业篇而言，主要聚焦于如何使用经济手段维护国家经济安全。结合 着特朗普政府竞争性地缘经济战略的意图表述来看，经济安全的内涵大致可以界定为具有特定产业结构基础的经济规模优势。不仅要确保经济总量的规模 优势，也要求这种总量的规模优势建立在制造业尤其是高科技制造业等战略产业的基础上。为此，特朗普政府对于经济利益与政治利益的可交易性，抱有 较拜登政府更开放的态度。国家层面的产业链韧性度量发现，美国的进口集中度较高、与贸易伙伴的地缘距离较远导致其进口韧性偏低，或许可以部分解 释美国对制造业的重视。自特朗普1.0以来，美国对外加征关税和对内促进投资对全球产业链价值链造成了去中心化风险，促进了所谓"友岸生产"，但特 朗普2.0更多希望能够实现"回岸"生产。除夯实一般性的制造业基础之外，竞争性地缘经济战略还高度重视能够带来地缘经济权力的战略产业。值得注意 的是，不同于以往美国主要通过供给侧卡脖子限制中国高科技产业发展，特朗普2.0似乎寻求更多从需求侧发力。在地缘竞争形势日益严峻繁杂的背景 下，中国需要更加重视产 ...

北京车牌政策调整 - 北京推出车牌新政 允许手持蓝牌换绿牌后自由换回燃油车 体现政策灵活性 [1] - 政策转变反映新能源车市场成熟 消费者从政策驱动转向产品驱动 [3][4] - 新政减少行政干预 提供灵活选择 体现市场导向思路 [18][20] 新能源汽车市场发展 - 中国新能源车渗透率大幅提升 当前每两辆新车中有一辆是电动的 [4] - 消费者购车动机转变 从"为牌照买电动车"变为"为产品买单" [4][8][9] - 中国质量协会报告显示 购买新能源车第一理由为"质量可靠" [9] 充电基础设施发展 - 中国充电桩数量从2015年20万根增长至2025年初630万根 十年增长30倍 [12] - 新建小区充电桩成为标配 政策推动基础设施快速完善 [12] - 与欧洲充电设施建设缓慢形成鲜明对比 [10][12] 欧洲市场政策对比 - 欧洲禁燃政策反复调整 从2025年推迟到2030年 后又允许碳中性燃料车辆 [10] - 2024年冬季欧洲电价波动剧烈 德国居民电价达0.4欧元/度(约3元人民币) 是油价折算电费的1.8倍 [10] - 欧洲充电设施建设滞后 专项补贴需议会讨论半年 传统能源公司阻挠 [12] 中国车企全球化进展 - 2025年慕尼黑车展29家参展车企中14家来自中国 欧洲仅10家 [12] - 中国新能源品牌在中东布局 与科威特ASG集团签约 计划2030年海外销量占一半 [13] - 宝马董事长承认中国供应链重要性 新世代iX3采用阿里语言模型和Momenta智驾系统 [13] 产品与技术升级 - 新能源车关注点从续航焦虑转向智能驾驶功能 [9] - 电池价格下降使消费者能购买更大电量车型 [17] - 中国车企自信提升 敢于进行无B柱等创新设计 定价突破30万元区间 [17] 市场结构变化 - 10万元左右A级车市场成为纯电天下 大型车靠大电池插混吸引用户 [17] - 领克09成功吸引宝马奔驰奥迪用户 反映高端市场格局变化 [17] - 消费者对新能源车接受度提高 因实际使用体验优于燃油车 [19]

"十四五"期间竞争政策发展成就 - 竞争政策从政策表述升级为制度框架 写入《反垄断法》并推动国务院出台《公平竞争审查条例》[2] - 全国累计审查政策措施近200万件 清理存量文件约500万件 其中约10万件排除限制竞争的政策措施被废止或修订[2] - 电信行业5G基站共建共享率超过90% 虚拟运营商用户突破1亿[3] - 电力行业全国燃煤发电电量全部进入市场 工商业用户电价浮动区间扩大至±20% 跨省区电力现货市场首批试点结算电量突破500亿千瓦时[3] - 铁路行业京沪高铁实行浮动票价机制 国铁集团首次引入社会资本参与城际铁路运营[3] - 中国申请加入CPTPP和DEPA协定 在自贸试验区开展竞争中性压力测试[4] - 上海自贸试验区开出首张跨境数据"竞争合规证明" 为企业应对欧盟《数字市场法》提供支持[4] "内卷式"竞争与产业政策问题 - 光伏组件价格三年下跌40% 新能源汽车单车利润跌破3000元[5] - A股新能源整车企业政府补助占净利润比重高达27%[5] - 某中部省份对电池项目按固定资产投资5%给予现金补贴 导致区域产能利用率跌破60%[5] - AI赛道半年出现200余家大模型初创公司 地方政府提供"每千卡一年补贴1000万元"[6] - 头部云厂商将千亿级参数模型API调用价下调90% 中小企业研发投入占比从18%骤降至6%以下[6] - 算力基础设施重复建设 高端GPU空置率高达40%[6] 国际经贸规则挑战 - 欧盟《外国补贴条例》针对中国电动大巴补贴发起调查 要求6个月内剥离欧洲订单[8] - 美国《通胀削减法案》将中国电池材料排除在补贴清单之外[8] - CPTPP对国有企业施加"三把锁" 包括50%股权控制权认定 商业考量要求 及每年披露20余项信息[8] "十五五"竞争政策发展展望 - 要求产业规划 财政配套 重点投资等须附竞争影响评估报告[10] - 产业 财政政策必须制定成为法律性文件才能实施[10] - 建立上市企业监管与竞争政策评估联动机制 对接受政府补贴超过净利润30%的企业要求披露补贴退出路径[12] - 推广"标准地+承诺制"改革 产业用地出让前公示亩均税收 能耗 排放标准[12] - 探索政府持有的公共数据"公平 无歧视"开放规则[12] - 高水平对接CPTPP等国际经贸规则 透过文本看到背后理念和运行体系[12]

竞争政策发展现状 - "十四五"期间竞争政策完成从理念宣示到制度成型的关键跨越 全国累计审查政策措施近200万件 清理存量文件约500万件 其中约10万件排除限制竞争的政策措施被废止或修订 [1][2] - 竞争政策法治保障体系系统性集成 2022年《反垄断法》首次修订写入"强化竞争政策基础地位"表述 国务院出台《公平竞争审查条例》建立健全公平竞争审查制度 [2] - 公平竞争工作从国内规则扩展至国际治理 中国申请加入CPTPP、签署DEPA协定 上海自贸试验区2024年开出首张跨境数据"竞争合规证明"为TikTok、Shein等企业应对欧盟DMA提供中国方案 [2] 行业竞争挑战分析 - 光伏、新能源汽车等行业出现"内卷式"竞争 反映海外对华科技出口管制升级背景下低端产能无序扩张可能错失发展窗口期 [3] - AI赛道呈现"百模大战"态势 模型同质化与价格战加剧 地方政府补贴政策导致算力基础设施重复建设 高端GPU空置率高达40% [4] - 国际经贸规则形成高墙 欧盟FSR条例针对中国电动大巴补贴发起调查 美国IRA法案排除中国电池材料补贴 CPTPP对国有企业施加股权控制、非商业援助禁止和信息披露三重约束 [5] 竞争政策优化方向 - 需深化竞争政策规律性认识 将"尊重市场 竞争优先"作为根本原则 使竞争政策在资源配置中发挥基础性作用 [6] - 明确竞争政策与产业、财政、投资、货币等政策的协调关系和机制 要求产业规划附竞争影响评估报告 政策需制定为法律性文件实施 [7] - 建立政府与市场关系的刚性约束 防止产业被"框死" 在资本市场建立上市企业监管与竞争政策评估联动机制 对接受政府补贴超净利润30%的企业要求披露补贴退出路径 [8] 国际规则对接策略 - 高水平对接CPTPP等国际经贸规则需透过文本看到背后的规律性理念和运行体系 引领国际经贸规则话语和实践体系 [9] - 通过竞争政策培育世界级企业 以国内市场竞争孕育创新优势 让创新者而非补贴赢得市场 [9] - 探索数据要素市场竞争中性规则 对政府持有的公共数据实行公平无歧视开放 防止国有平台借数据优势挤压民营创新 [8]

竞争政策发展现状 - "十四五"期间竞争政策完成从理念宣示到制度成型的关键跃升 需从"有没有"向"强不强""优不优"进阶 [1] - 2022年《反垄断法》首次修订写入"强化竞争政策基础地位" 国务院出台《公平竞争审查条例》形成法治保障体系 [2] - 全国累计审查政策措施近200万件 清理存量文件约500万件 其中约10万件排除限制竞争的政策措施被废止或修订 [2] - 铁路能源电信等自然垄断行业推进竞争性改革 中国申请加入CPTPP及签署DEPA拓展国际治理领域 [2] 行业竞争挑战 - 光伏新能源汽车等行业出现"内卷式"竞争 反映海外科技出口管制升级背景下低端产能无序扩张风险 [2] - 技术路线探索期过度补贴易锁定低效路径抑制颠覆式创新 缺乏创新的竞争可能加速市场集中形成寡头 [2] - AI赛道呈现"百模大战" 模型同质化与价格战加剧 地方政府补贴导致算力基础设施重复建设 [3] - 高端GPU空置率达40% 形成政策洼地与资源错配 规模领先不等于技术领先 [3] 国际规则压力 - 欧盟《外国补贴条例》2024年7月执行 首案针对中国电动大巴补贴开展深度调查 [4] - 美国《通胀削减法案》将中国电池材料排除在补贴清单之外 [4] - CPTPP对国有企业施加三重要求：政府持股50%以上或拥有实际控制权即认定国企 禁止非商业援助 强制披露股权结构及政府资助信息 [4] 竞争政策优化方向 - 需深化竞争政策规律性认识 使其在资源配置中发挥基础性作用 要求其他政策优先考虑市场规律 [6] - 明确竞争政策与产业财政投资货币贸易等政策的协调机制 构建制度保障 [6] - 产业规划财政配套须附竞争影响评估报告 政策需制定为法律文件以对冲短期性 [6] - 完善考核机制 对建设项目终身负责 长期见效项目需保证负责人长期受益 [6] 市场机制完善措施 - 约束政府产业规划防止产业被框死 为不同技术路线预留创新空间 [7] - 建立上市企业监管与竞争政策评估联动机制 接受政府补贴超净利润30%的企业需披露补贴退出路径 [7] - 投行须出具竞争合规专项核查意见 探索数据要素市场竞争中性规则 [7] - 政府持有公共数据实行公平无歧视开放 防止国有平台借数据优势挤压民营创新 [7] 国际规则对接策略 - 高水平对接CPTPP等国际规则需理解背后的规律性理念与运行体系 而非仅关注文本 [8] - 通过国内充分竞争培育世界级企业 以对接国际规则塑造开放型经济新优势 [8] - 竞争政策目标是让创新者赢得市场而非让补贴赢得订单 [8]

政策框架 - 国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 提出加快实施6大重点行动 [1][7] - 重点行动包括科学技术 产业发展 消费提质 民生福祉 治理能力和全球合作六大领域 [1][7] - 政策旨在培育新基础设施 新技术体系 新产业生态和新就业岗位 加快新质生产力发展 [7] 战略意义 - 政策形成人工智能全面发展战略布局 中国在人工智能发展战略和整体布局方面领先世界 [1] - 通过政府产业政策推动重大技术领域发展 新能源 高铁和5G领域中国已取得显著领先 [3] - 中国人工智能产业取得全面进步 全球人工智能专利占比达到60% [12] 产业影响 - 培育智能原生新模式新业态 推进工业全要素智能化发展和农业数智化转型升级 [1] - 拓展服务消费新场景 培育产品消费新业态 创造更智能的工作方式和学习方式 [1] - 智能设备包括联网汽车 智能穿戴 智能家居和智能机器人正加速进入工厂和家庭 [10][11] 实施路径 - 充分发挥数据资源丰富 产业体系完备和应用场景广阔优势 [7] - 强化前瞻谋划 系统布局 分业施策 开放共享和安全可控原则 [7] - 通过科技 产业 消费 民生 治理和全球合作等重点领域实施人工智能+行动 [7]