行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[7] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，土壤修复与产能置换构成双轮驱动，将激活环境监测等环保细分领域的新蓝海 [1] - 政策层面，生态环境部推动的“环境修复+开发建设”模式与工信部出台的钢铁产能置换新规，共同提升了行业技术门槛与项目规模，直接利好土壤修复、环境监测及工业固废处理 [1][18][35] - 当前宏观利率处于历史低位，环保板块持仓及估值亦处于历史底部，配置性价比较高，看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企 [2][36] 当周投资观点 - 生态环境部印发《关于规范建设用地“环境修复+开发建设”工作的通知（试行）》，正式建立创新模式，通过全过程协同和全链条管理，旨在实现污染地块安全利用与绿色开发协同推进的双重目标 [1][10][18] - 工信部出台《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，以产能置换为核心，实施严格的置换比例（普通项目1.5:1、兼并重组1.25:1），旨在达成产能减量提质、结构优化和绿色低碳转型的核心目标 [1][19][35] - 报告建议关注受益于上述政策的标的，包括高能环境、聚光科技等 [1][18][35] - 在低利率环境下，推荐关注高股息资产与成长性标的，具体包括危废资源化赛道的高能环境、惠城环保，以及高分红环保国企洪城环境 [2][36][37][38] 板块行情回顾 - 当周环保板块（申万）涨幅为1.16%，跑赢上证综指（涨幅0.11%）1.04%，跑赢创业板指（涨幅0.50%）0.65% [3][39] - 公用事业板块涨幅为0.96%，跑赢上证综指0.85%，跑赢创业板指0.46% [3][39] - 环保子板块中，大气治理涨幅最高，达4.61%，其次为节能（3.30%）和固废（1.71%）；监测和水务运营板块下跌，跌幅分别为-0.10%和-1.45% [3][39] - 个股方面，当周涨幅前三的A股环保股为龙马环卫（27.75%）、安车检测（17.01%）、卓越新能（11.04%） [3][39] 行业要闻回顾 - 全国人大常委会修改《中华人民共和国环境保护税法》，授权国务院对排放特定挥发性有机物（VOCs）的企业开展环保税征收试点 [47] - 广东省发布《广东省固定资产投资项目节能审查验收管理办法（征求意见稿）》，拟建立严格的节能审查验收制度 [47] - 重庆市印发《关于开展“工业绿效贷”助推制造业绿色低碳转型的通知》，通过绿色金融政策引导银行支持制造业绿色转型 [48] 重点公司财务与动态 - 惠城环保：2025年1-9月归母净利润0.28亿元，同比下降36.47%；但第三季度归母净利润0.23亿元，同比大幅增长167.24% [50] - 高能环境：被推荐为在手项目丰富、技术壁垒高的危废处置公司 [37] - 洪城环境：2024年派发现金红利6.0亿元，占当年归母净利润的50.1%，业务稳健且高分红 [38] - 雪迪龙：2025年1-9月归母净利润1.15亿元，同比增长52.10%；第三季度归母净利润0.53亿元，同比增长101.69% [49] - 格林美：2025年1-9月营业收入274.98亿元，同比增长10.55%；归母净利润11.09亿元，同比增长22.66% [53]

投资评级与核心观点 - 报告对中信特钢维持“买入”评级，目标价为20.74元 [3][5] - 核心观点认为公司产品实现量利齐增，盈利有望持续向好 [2][10] 盈利预测与估值 - 小幅上调盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为1.16元、1.22元、1.30元（原预测为1.10元、1.17元、1.24元） [3] - 基于可比公司2026年17倍市盈率进行估值，对应目标价20.74元 [3] - 预计2025年归属母公司净利润为58.56亿元，同比增长14.3% [4] - 预计毛利率将从2024年的12.8%持续提升至2027年的15.1% [4] 近期业绩表现 - 2025年前三季度累计实现归母净利润约43.3亿元，同比增长12.88% [10] - 2025年第三季度单季实现归母净利润约15.3亿元，同比增长37.93%，环比增长8.32% [10] - 2025年第三季度综合毛利率达到15.46%，创下2022年年中以来的单季度新高 [10] 下游需求与产品结构 - 公司下游领域景气度延续，特钢产品销量和吨毛利均实现同比增长 [10] - 汽车行业景气度延续，2025年1-9月国内汽车产销量累计同比分别增长13.23%和12.78%，有望带动公司汽车用钢销量提升 [10] - 风电能源领域需求或将持续提升，《风能北京宣言2.0》倡议“十五五”期间年新增装机容量不低于1.2亿千瓦 [10] - 公司有望持续优化产品结构，发挥产品优势，不断开拓利润空间 [10] 行业环境与成本端 - 钢铁行业供给侧出现边际变化，《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》明显收紧产能置换政策 [10] - 截至2025年9月，全国粗钢产量已累计同比下降2.6%，供给端减产有望推动行业重回供需平衡 [10] - 西芒杜项目首列重载列车成功发运，该项目满产可供给1.2亿吨/年铁矿，增量有望改变铁矿石行业格局，从边际角度降低钢铁冶炼成本 [10] - 在行业供给侧和成本端的边际变化下，公司有望乘行业东风进一步释放盈利空间 [10]

2026年行业需求与价格展望 - 预计2026年水泥需求仍将呈现下降趋势 但作为“十五五”规划开局之年 基建投资前置、传统基建、新型基建、新型城镇化及城市更新等领域将为需求提供重要支撑 [2] - 行业供给侧减量优化持续推进、错峰生产政策趋严 供需关系有望改善 进而推动水泥价格合理回升 [2] - 长期来看 国家反内卷政策在水泥行业的深入落实 将助力水泥价格回归合理水平 行业盈利空间有望逐步修复 [2] 供给侧政策影响 - 限制超产政策的落地将促使水泥供给总量实现实质性收缩 [3] - 通过推动实际产能与备案产能统一 叠加严禁新增产能、低效产能不得置换等配套政策 行业供给结构将进一步优化 有助于缓解部分区域产能过剩压力 [3] 股东回报规划 - 公司已发布《三年（2024-2026）股东回报规划》 并于2025年6月完成2024年度权益分派 共计派发现金股利约2.66亿元 [4] - 对于2025-2026年度分红安排 公司将严格遵循股东回报规划 综合考虑发展战略、现金流状况及项目投资资金需求等因素合理确定分红水平 [4] 产能置换进展 - 公司正通过调整优化内部产能结构、外购产能指标等方式积极推进产能置换 目前已有6条生产线的产能置换方案完成公告及公示程序 [5] - 为降低产能置换可能产生的减值损失 公司将坚持以内部产能高效利用为主要路径 积极推动置出生产线转型发展 探索依托现有水泥窑设备生产冶金石灰等新型材料 实现产线资产盘活与价值重塑 [5] 区域发展战略 - 公司坚持“一核一体两翼”布局 在核心及重点区域实施“横纵结合”的整合计划 [6] - 横向上选取资产质量优良、资源储备充足的标的进行整合 做有质量的增量扩张 纵向上延伸骨料、混凝土等产业链 增强产业链纵向一体化布局的竞争优势 [6]

行业展望与供需分析 - 2026年水泥需求预计仍将下降 但作为“十五五”开局之年 基建投资前置 新型城镇化及城市更新将提供支撑 [2] - 2026年供给侧通过减量优化和错峰生产强化 供需关系和价格预计将有所改善 [2] - 长期看 国家反内卷政策在水泥行业落实 水泥价格有望得到合理修复 [2] - 限制超产政策将促使供给总量实质性收缩 通过推动实际产能与备案产能统一 严禁新增产能 低效产能不得置换 以消化冗余供给 提升行业产能利用率 [2] 公司财务与股东回报 - 公司已发布《三年（2024-2026）股东回报规划》 并于2024年6月完成年度权益分派 派发现金股利约2.66亿元 [3] - 2025-2026年度分红水平将综合考虑公司发展战略 现金流状况 项目投资资金需求等因素决定 [3] 产能优化与战略布局 - 公司通过调整内部产能结构 外购产能指标推进产能置换 目前共有6条生产线产能置换方案已公告公示 其余按计划推进 [4] - 公司积极推动产能指标置出后生产线转型 探索生产冶金石灰等新型材料 以实现资产盘活与价值重塑 降低资产损失 [5] - 公司坚持“一核一体两翼”战略布局 在核心及重点区域实施整合 横向选取优质标的做有质量增量 纵向延伸骨料 混凝土产业链以增强竞争优势 [6]

研究员：徐玉花 期货从业资格号F03132080 期货投资咨询从业证书号 Z0021386 关 注 我 们 获 取 更 多 资 讯 业 务 咨 询 添 加 客 服 目录 瑞达期货研究院 「2025.10.31」 硅锰市场周报 产业定价板块偏弱，开工高位库存 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业链情况 「 周度要点小结2」 行情回顾及展望 1. 宏观方面，工信部就《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，各省（区、市）炼铁、炼钢产能置换比例 均不低于1.5:1；28日，"十五五"规划建议发布，其中提到综合整治"内卷式"竞争，同时，29日盘中，商务部等5部门办公厅关于 印发《城市商业提质行动方案》的通知，通知提到整治"内卷式"竞争，叠加美联储降息、中美领导人会晤，本周市场预期增强。 2. 海外方面，美联储如期降息25个基点，同时，12月降息概率有所下降；商务部介绍中美经贸磋商成果共识：美方将取消针对中 国商品加征的10%所谓"芬太尼关税"，对中国商品加征的24%对等关税将继续暂停一年。 3. 供需方面，库存回升较快，产量高位延续小幅回落，库存连续4周回升，成本端，原料端进口锰矿石港口库存 +6. ...

交易核心信息 - 公司控股子公司长春兴煤业和韩家洼煤业以30243.72万元（含税）竞拍购得5座煤矿的210万吨/年煤炭产能置换指标 [1] - 交易构成关联交易，交易对手方为间接控股股东山西焦煤集团 [1] - 交易事项已获公司董事会及独立董事专门会议审议通过，无需提交股东会审议 [1] 交易目的与财务影响 - 购买产能置换指标用于核增产能置换 [1] - 交易完成后，预计年均增加无形资产摊销费用不超过1672万元/年 [1]

「 2025.10.31」 纯碱玻璃市场周报 研究员:黄闻杰 期货从业资格号F03142112 期货投资咨询从业证书号Z0021738 关 注 我 们 获 取 更 多 资 讯 业 务 咨 询 添 加 客 服 瑞达期货研究院 目录 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业链分析 「 周度要点小结」 3 u 行情回顾：本周纯碱期货下跌0.49%，玻璃期货下跌0.92%，本周纯碱期货行情呈现出震荡走势，本周 纯碱在市场降息预期下，先出现上行表现，后增产预期下，市场逐步走弱，玻璃市场和纯碱市场走势类 似，但在地产情绪低迷，玻璃回落较纯碱更多。 u 行情展望：纯碱方面，当前纯碱装置开工波动不大，暂无大规模检修计划，总体产量延续相对高位。远 兴能源二期、应城新都化工等新产能预计 12 月投产，这将进一步加剧未来供应过剩的格局。尽管短期 来看，个别企业可能因自身原因有短暂的生产调整，但难以改变整体供应增加的大趋势。需求端前浮法 玻璃行业整体处于相对平稳的运行状态，没有大规模的扩产或减产动作，对纯碱的采购以满足日常生产 刚需为主。光伏玻璃产能稳定，虽有一定发展前景，但短期内对纯碱需求拉动有限。近期光伏玻璃日产 量下降 ，对纯 ...

行业供需与价格展望 - 2025年水泥行业供需矛盾有所缓和 水泥均价预计小幅回升 行业利润将出现一定程度修复 [1] - 2025年1-9月水泥累计产量同比下降5.20% 9月均价同比下滑39.46元/吨 [1] - 行业通过错峰生产常态化及协同限产 盈利底部特征显现 [1] 行业成本与政策环境 - 政策端推动产能置换和碳排放管控 供给端加速出清 [1] - 煤炭成本下行 水泥企业毛利率同比改善 [1] 相关指数产品 - 建材ETF（159745）跟踪建筑材料指数（931009） 该指数选取涉及水泥、玻璃、陶瓷等建材制造业务的上市公司证券 [1] - 建筑材料指数具有强周期性特征 与房地产及基建行业发展密切相关 是观测中国建筑材料行业市场走势的重要指标 [1]

核心财务表现 - 年初至报告期末营业收入为241,268.31万元，较去年同期的204,428.90万元增加36,839.41万元，增幅达18.02% [3] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为2,260.01万元，较上年同期的-6,596.96万元扭亏8,856.97万元 [4] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为32,698.44万元，较去年同期的15,143.01万元增加17,555.43万元，增幅高达115.93% [8] 分板块业务分析 建筑板块 - 营业收入较去年同期增加28,713.46万元，主要因多个存量项目进入施工高峰期，贡献收入增量30,477.64万元 [3] - 归属于上市公司股东的净利润为-7,452.73万元，主要受母公司管理费用5,622.23万元和财务费用4,205.70万元影响 [4][5] - 子公司天源路桥因存量项目进入尾工期、新项目处于前期阶段，净利润为-1,015.90万元 [5] - 控股子公司重庆重交因中标项目少且施工未达预期，净利润为-951.30万元 [5] 建材板块 - 营业收入较去年同期增加7,264.65万元，主要因控股子公司昌都高争川藏铁路项目水泥销售量增长 [3] - 归属于上市公司股东的净利润为3,111.80万元 [5] - 控股子公司高争股份净利润为6,653.94万元，尽管中部片区水泥需求下降导致销量和价格降低，但盈利能力变化不大 [5] - 控股子公司昌都高争净利润为-2,926.35万元，因战略采购价低及外部竞争导致销售均价下降，虽通过降本措施仍未能弥补 [5] - 重庆重交建材板块净利润为-615.79万元，受商品混凝土单价下降及沥青砼业务成本增幅高于收入影响 [5] 投资与其他板块 - 投资板块归属于上市公司股东的净利润为7,400.80万元，是公司整体扭亏的关键因素 [7] - 通过出售2,500万股中国电建股票，确认投资收益6,072.99万元，但持有的中国电建股票公允价值变动产生损失-973.76万元 [7] - 持有其他上市公司股票获得现金分红847.64万元，按权益法确认参股子公司高新集团投资收益1,453.93万元 [7] - 其他板块（主要为天鹰公司监理业务）归属于上市公司股东的净利润为-799.85万元，但实现减亏 [6] 经营与战略动态 - 2025年第三季度，公司及主要建筑类子公司新签一项施工合同，合同总额为30,000.00万元 [16] - 2025年1月，控股子公司参与设立西藏朗县高争建材有限公司，注册资本3,500万元，计划通过产能置换建设一条4000t/d水泥熟料生产线 [10] - 公司向萍乡公司提供的500万元借款已于2025年8月19日收回本息合计502.47万元 [11] - 2025年10月，控股子公司昌都高争向控股股东申请5,000万元银行授信，期限1年，享受西藏优惠利率 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 周二RB2601合约冲高回调，宏观上“一行一局一会”发声，央行将完善货币政策框架等；供需上螺纹钢周度产量上调、产能利用率45.39%，终端需求增加、库存下滑；整体上美联储降息预期及钢材主产区减限产对钢价有支撑；技术上RB2601合约1小时MACD指标显示DIFF与DEA涨势放缓、红柱缩小；操作上关注3070附近支撑，短线交易并注意风险控制 [2] 根据相关目录分别总结 期货市场 - RB主力合约收盘价3091元/吨，环比下降9元；持仓量1930357手，环比减少22644手 [2] - RB合约前20名净持仓-103837手，环比增加8267手；RB1 - 5合约价差-63元/吨，环比下降4元 [2] - RB上期所仓单日报147361吨，环比减少3058吨；HC2601 - RB2601合约价差214元/吨，环比增加15元 [2] 现货市场 - 杭州HRB400E 20MM理计价格3300元/吨，环比增加20元；过磅价格3385元/吨，环比增加21元 [2] - 广州HRB400E 20MM理计价格3320元/吨，环比增加10元；天津HRB400E 20MM理计价格3140元/吨，环比持平 [2] - RB主力合约基差209元/吨，环比增加29元；杭州热卷 - 螺纹钢现货价差70元/吨，环比下降10元 [2] 上游情况 - 青岛港61.5%PB粉矿796元/湿吨，环比增加12元；河北准一级冶金焦1590元/吨，环比增加50元 [2] - 唐山6 - 8mm废钢2230元/吨，环比持平；河北Q235方坯2980元/吨，环比增加20元 [2] - 45港铁矿石库存量14420.65万吨，环比增加138.95万吨；样本焦化厂焦炭库存37.37万吨，环比减少0.12万吨 [2] - 样本钢厂焦炭库存量633.27万吨，环比减少6万吨；247家钢厂高炉开工率84.73%，环比下降0.48% [2] - 唐山钢坯库存量128.73万吨，环比增加0.48万吨；247家钢厂高炉产能利用率89.92%，环比下降0.39% [2] 产业情况 - 样本钢厂螺纹钢产量207.07万吨，环比增加5.91万吨；产能利用率45.39%，环比增加1.29% [2] - 样本钢厂螺纹钢厂库184.63万吨，环比减少0.01万吨；35城螺纹钢社会库存437.48万吨，环比减少18.93万吨 [2] - 独立电弧炉钢厂开工率67.71%，环比持平；国内粗钢产量7349万吨，环比减少388万吨 [2] - 中国钢筋月度产量1541万吨，环比增加66万吨；钢材净出口量992万吨，环比增加91万吨 [2] 下游情况 - 国房景气指数92.78，环比下降0.27；固定资产投资完成额累计同比-0.5%，环比下降1% [2] - 房地产开发投资完成额累计同比-13.9%，环比下降1%；基础设施建设投资累计同比1.1%，环比下降0.9% [2] - 房屋施工面积648580万平方米，环比减少5471万平方米；房屋新开工面积45399万平方米，环比减少5598万平方米 [2] - 商品房待售面积39937万平方米，环比增加292万平方米 [2] 行业消息 - 1 - 9月全国规模以上工业企业利润总额53732亿元，同比增长3.2%；黑色金属冶炼和压延加工业利润总额973.4亿元 [2] - 工信部就《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》公开征求意见，重点区域严禁新增钢铁产能总量等，各省炼铁、炼钢产能置换比例均不低于1.5:1 [2]