纪要涉及的行业与公司 * 行业：公用事业、环保、清洁能源设备制造、数据中心（AIDC）、航空航天制造、商业航天、光伏（特别是钙钛矿及太空光伏）[2][12][14] * 公司：西子节能（曾用名：杭锅股份），及其关联公司西子航空、参股公司杭州众能光电[2][5][7] 核心观点与论据 主业稳健增长与竞争力 * 公司主业为余热锅炉等清洁能源设备，2025年新增订单约60亿元，在手订单约59亿元，业绩稳步增长[16] * 2025年净利润预告区间为4亿至4.39亿元，扣非归母净利润2.2亿至2.8亿元，较2024年同期的1.4亿元有大幅增长[16] * 在天然气发电余热锅炉领域为国内绝对龙头，市占率约50%，在建材、钢铁行业市占率分别达70-80%和超50%[3][14] * 公司是核电设备合格供应商，拥有民用核安全二三级设备制造许可证，2025年核电订单约1亿至1.5亿元，预计2026年后随核电建设高峰实现快速拓展[12][19][20] 新兴业务布局与增长看点 * **AIDC数据中心**：公司与北京清为智能科技签署战略合作，为其AI算力中心提供以熔盐储能为核心的零碳供能及温控解决方案[3] * **燃气余热锅炉出海**：公司是美国燃气锅炉龙头NE的技术转让方，有望受益于北美算力产能瓶颈带来的订单外溢，正全力推动全球化及北美市场订单落地，预计2025年上半年有明确进展[3][4] * **太空光伏（钙钛矿）**：公司持股6.23%的杭州众能光电在柔性钙钛矿光伏研发上有深度积累，其技术已于2024年10月完成极端太空环境可靠性验证[5][6] * **光热发电与熔盐储能**：“十五五”期间国家规划建设超15吉瓦光热发电项目，按每3吉瓦投资150亿元、公司份额占20%估算，公司潜在年市场空间约90亿元[18][19] 关联协同与资产整合想象空间 * 关联公司西子航空专注于航空航天精密零部件和复合材料制造，是C919一级供应商及波音、空客全球供应商[7][9][10] * 西子节能与西子航空业务协同，已为西子航空打造中国首个航空零碳工厂[8] * 西子航空凭借高精度加工能力、特种工艺认证及复合材料技术积累，极有可能被引入商业航天国家队供应链，承接卫星结构件等制造业务[9][10][11] * 不排除未来西子节能与西子航空进行资产整合的可能性[11][21] 其他重要信息 财务与估值 * 分析师给予公司40倍估值，目标市值200亿元，基于2025年预计5-6亿元净利润及新兴业务前景[12][22] 产能与订单详情 * 余热锅炉产能充裕，现有工厂年产能可生产30套以上500兆瓦级机组，合计超15吉瓦[18] * 2025年余热锅炉新签订单占总量40%多，同比增长约20%，其中海外订单占比超30%[16][17] * 清洁能源环保装备2025年订单超6亿元，因光热发电招标数量不多而略有下滑[18] 合作方与市场数据 * 合作方清为智能科技是国内AI领域唯一采用新一代芯片架构实现高阶国产替代的企业，算力卡订单累计超3万张，芯片总出货量突破3000万颗[3] * 太空光伏市场空间：预计2025年全球低轨卫星超10万颗，对应2万亿元市场空间[4]

公司业务概览 - 公司致力于在能源和动力领域提供先进的系统解决方案和全生命周期服务，主要产品包括各类压缩机、吸收式制冷机、工业热泵、储能蓄能装置、换热设备等，覆盖-271℃至200℃全温区 [2] - 产品广泛应用于食品冷链、工业冷冻、商用舒适空调、工业特种空调、余热余能利用、储能、新能源装备、智能制造等多个行业，客户覆盖食品/农产品加工、冷链物流、能源/化工、航天科研、轨道交通、数据中心、核电站、冶金石化等领域 [2] 数据中心液冷系统业务 - 公司旗下顿汉布什公司和冰轮换热技术公司为数据中心液冷系统提供一次侧冷源装备和热交换装置等冷却装备 [3] - 顿汉布什公司的“变频离心式冷水机组”和“集成自然冷却功能的风冷螺杆冷水机组”两项产品入选工信部《国家绿色数据中心先进适用技术产品目录》 [3] - 顿汉布什国内已服务国家超级计算广州中心（天河二号）、中国移动（贵州）大数据中心、中国联通西安数据中心、北京四季青数据中心等项目；海外通过合作成功服务北美、澳洲、东南亚、中东多个项目 [3] 核电领域业务进展 - 公司聚焦核岛冷却、核能供热等核心场景，研发出核岛冷却、冷却余热回收、安全壳内无动力空冷器、水热同产同送、核能供暖大温差长输供热等创新技术 [4] - 顿汉布什公司是全球核岛制冷机服务商，拥有20余年核电服务经验，是国内相关标准主要起草单位，已服务红沿河、宁德、阳江、防城港等多个核电站，并近期中标浮动小型核反应堆冷机项目 [4] - 旗下换热技术公司为全球首座商用四代技术高温气冷堆批量供货安全壳内屏蔽冷却水系统无动力空冷器 [4] - 华源泰盟公司与清华大学合作研发的水热同产同送、核能供暖大温差长输供热技术，已在国家电投“暖核一号”核能供暖项目应用 [4] HRSG（余热锅炉）业务 - 公司联营公司烟台现代冰轮重工有限公司（2004年成立，承接韩国现代重工技术）从事联合循环燃气电厂余热锅炉业务，产品与GE、西门子、三菱等企业合作，在全球具备较强竞争力 [5] - 2024年该业务营收逾7亿元，2025年预计达10亿元 [5] - 由于市场需求旺盛，新厂房已竣工，新增产能正处于爬坡阶段 [5] 热能管理板块业务 - 热能管理板块是公司重点培育的“双碳”种子业务，主要由子公司北京华源泰盟负责，该公司是国家级专精特新“小巨人”企业 [6] - 该板块拥有吸收式大温差换热机组、烟气余热回收机组、首站余热回收机组、MVR技术四大核心技术群，截至2024年末共授权专利96项、软著33项 [6] - “吸收式换热器”获评国家制造业单项冠军产品，多项技术入选工信部《国家工业节能技术推荐目录》及国家节能中心《重点节能技术应用典型案例》，并荣获中国节能环保专利奖一等奖、节能减排科技进步奖一等奖等荣誉 [6][7] - 受益于城市更新热网升级改造及2025年相关政策发布，公司余热回收、高温热泵、CCUS等技术需求有望从“可选项”变为“必选项”，政策驱动下需求具有长期性和确定性 [7] AIDC（人工智能数据中心）冷却方案 - 公司溴化锂吸收式制冷机可通过回收燃气轮机发电侧余热实现“发电+制冷”联供，将高温烟气/热水送入溴冷机进行“非电”制冷，满足AIDC冷却需求，提升能源综合利用率 [8]

业绩总结 - 2023 - 2025年9月公司收入分别为30.24538亿元、26.86815亿元、19.03731亿元[68] - 2023 - 2025年9月公司毛利分别为6.28462亿元、6.3962亿元、4.56668亿元，占收入比例分别为20.8%、23.8%、24.0%[68] - 2023 - 2025年9月公司年/期内（亏损）/利润分别为 - 1.70717亿元、0.61568亿元、0.73478亿元，占收入比例分别为 - 5.6%、2.3%、3.9%[68] - 2023 - 2025年经调整年度净亏损/利润分别为 - 163,637千元、62,693千元、86,422千元，经调整净亏损/利润率分别为 - 5.4%、2.3%、4.5%[72] 市场地位 - 2024年公司在一二次融合断路器市场排第二、环网柜市场排第五、FTU市场排第一、DTU市场排第三[33] - 2024年公司工商储能系统出货量位居中国前十，高能耗细分领域排前三[35] - 2020 - 2024年公司工业机械手累计收入位居中国第一[36] - 2020 - 2024年公司SRM堆垛机累计收入位居中国锂电行业第一[36] 技术研发 - 公司于2023年将量子加密技术应用于客户电网项目智能开关产品[33] - 截至2025年9月30日，累计拥有179项发明专利、398项实用新型专利、57项外观设计专利及251项软件著作权登记[57] - 往绩记录期间累计研发投入为582.7百万元[57] 业务布局 - 数字能源业务产品与解决方案已在全国31个省级行政区电网部署应用[33] - 公司在数字能源和智能机器人领域有先发布局，构建全产业链和软硬件集成平台化布局[50] 财务数据 - 2023 - 2025年9月数字能源收入分别为2000676千元（66.1%）、2101174千元（78.2%）、1429823千元（76.0%）、1459931千元（76.7%）[55] - 2023 - 2025年9月智能机器人收入分别为1023862千元（33.9%）、585641千元（21.8%）、451789千元（24.0%）、443800千元（23.3%）[55] - 2023 - 2025年9月来自前五大客户的收入分别为12.381亿元、11.919亿元、9.836亿元，分别占总收入的40.8%、44.4%、51.6%[59] - 2023 - 2025年9月单一最大客户收入分别占各期收入的23.5%、32.3%、36.0%[59] - 2023 - 2025年9月来自前五大供应商的总采购额分别为1.963亿元、2.911亿元、3.62亿元，分别占总采购额的7.5%、8.7%、18.8%[60] - 2023 - 2025年9月单一最大供应商分别占总采购额的1.8%、3.3%、10.0%[60] 风险因素 - 市场状况及产品需求波动可能影响未来增长及盈利能力[164] - 未能提升技术、开发产品及扩大组合或影响竞争地位[168] - 扩大产品种类存在市场接受度等风险[169] - 核心产品市场需求未达预期或影响未来增长及盈利能力[166] - 公司面临数字能源及智能机器人行业竞争[170] - 公司面临新进入者竞争，竞争加剧或致产品过剩等[172] - 公司面临数字能源行业政策变化风险[173] - 智能机器人技术可能存在缺陷，纠正成本高且耗时[174] - 公司面临贸易应收款项等相关信贷风险[181] - 公司面临客户集中度较高的风险[182] - 公司营销活动可能无法达到预期回报[188] - 公司招聘、留住高技能人才存在困难[189] - 供应商服务中断等问题或损害公司业务[191] - 公司制造运营面临产能限制等风险[198] 其他要点 - 公司自2011年5月起于深圳证券交易所A股上市，证券代码300222.SZ[101] - 往绩记录期内公司未派付或宣派任何股息，若条件允许将优先现金派息，现金派息不少于当年可分派利润15%[104] - 公司于2023年及2024年出售了若干非核心或业绩不佳的现有业务分部实体的部分股权[69]

行业整体表现与市场拐点 - 2025年电力设备与新能源行业实现从周期底部向景气上行的拐点突破，并在海外市场完成了从“产品出口”到“产业出海”的进阶 [1] - 新华出海电新指数全年收涨97.97%，表现远超沪深300指数17.66%的涨幅 [1] - 行业以“基本面修复”与“全球化提速”为核心主线，各细分领域呈现多点开花格局 [2] 国内装机与基本面修复 - 截至2025年11月底，全国累计发电装机容量达37.9亿千瓦，同比增长17.1% [2] - 新能源发电是增长主力，其中太阳能发电装机11.6亿千瓦，同比激增41.9%，风电装机6.0亿千瓦，同比增长22.4% [2] - 锂电板块经历两年多调整后迎来明确上行拐点，产业链价格企稳，供需关系改善，头部厂商产能利用率普遍提升至70%-80%以上 [2] 海外市场突破与出口表现 - 全球电网投资高景气为国内企业带来黄金窗口期，国际能源署预测2025年全球电网投资将突破4000亿美元，到2035年有望增至6500亿美元 [3] - 2025年1-11月中国电力变压器出口金额达440亿元，同比增速超45%，其中对沙特出口金额超50亿元，同比增幅翻倍，沙特已取代美国成为中国电力变压器最大出口国 [3] - 美欧市场需求虹吸全球产能，中东市场的快速放量为中国企业提供了新的增长空间 [3] 资本市场表现与个股亮点 - 截至2025年12月31日收盘，卧龙电驱、阳光电源、金风科技等指数成份股年内股价涨幅分别高达244%、137%、100% [3] - 新华出海制造指数、TMT指数同样在年内收获超80%的涨幅，与电新指数共同反映了中国优势产业全球竞争力的提升 [5] - 指数上行核心动力源于通信设备、工程机械、军工电子、半导体、元件等多个行业的集体发力 [5] 2026年行业展望与投资主线 - 2026年行业将在“新成长”与“高质量发展”双主线驱动下，延续景气上行态势 [4] - “新成长”主线包括人工智能数据中心、固态电池、人形机器人等领域，“高质量发展”主线包括储能、锂电、风电、光伏等领域 [4] - 行业叙事基于“新型电力系统建设+数字基础设施建设”的双重叙事展开 [4] - 电新头部企业从产品出口到产能、品牌出海，是实现全面高水平对外开放的重要抓手 [4] 指数数据概览 - 新华制造出海50指数年末点位3341.48，年度涨跌幅81.33%，主要贡献行业为通信设备、工程机械、军工电子，年内日均指数换手率1.83% [6] - 新华电新出海50指数年末点位3887.47，年度涨跌幅97.97%，主要贡献行业为通信设备、光伏设备、电池，年内日均指数换手率1.88% [6] - 新华TMT出海50指数年末点位3305.47，年度涨跌幅85.21%，主要贡献行业为通信设备、半导体、元件，年内日均指数换手率2.91% [6]

AIDC驱动储能产业结构性变革 - 全球数据中心耗电量预计到2030年将实现4-5倍的增长，中国和欧洲的绿色数据中心将占据当地市场主导地位[3] - 到2030年，仅AIDC领域就将催生超过300GWh的全球储能装机需求，成为储能产业新的增长极[3] - AIDC功率密度高、负荷波动大，单座3000-5000匹算力的AIDC年用电量可达2亿度，这推动储能电池组从“备用电源”向“功率调节核心”转变[3] - 储能产业正从单一的容量型产品，向“容量+功率”复合型产品转型[3] - AIDC的布局推动储能应用场景从集中式向“集中+分布式”协同演进[4] - 在甘肃、宁夏等风光资源丰富的偏远地区，AIDC配套储能需与风光大基地协同构建独立的绿电供应系统[4] - 在城市核心区域，分布式储能需嵌入AIDC机柜或园区，以实时平抑负荷波动[4] - 中央能源路由器等新产品可直接将10千伏或35千伏电网电转换为800伏直流电，适配AIDC高电压趋势并兼具储能调度功能，简化供电链路[4] AIDC储能规模化落地面临多重挑战 - AIDC储能规模化落地面临极端工况适配、高可靠性保障、成本控制三大核心挑战[6] - 极端工况是首要难题，AIDC多布局在偏远地区，面临高温（如中东地区常年35-40℃）、低温（如中国西北冬季可达零下20℃以下）、高海拔及电网薄弱等问题[6] - 偏远地区电网抗扰动能力弱，电压波动、脉冲冲击频发，极易影响储能系统的使用寿命与安全性能[6] - AIDC对供电在线率的要求高达99.9%以上，任何供电中断都可能造成巨大经济损失[7] - 储能系统需具备毫秒级响应速度以实时平抑负荷波动，并构建从电芯、模组到系统的三级保护体系[7] - 传统储能系统的响应速度与保护机制已难以满足AIDC的高可靠性需求[7] - 储能系统的投资与运维成本直接影响AIDC运营效益，当前电芯及系统集成成本仍处于较高水平[7] - 风光储一体化系统的能量转换效率直接影响绿电经济性，若成本无法与传统能源持平，将阻碍AIDC绿电供应的商业化进程[7] AIDC储能技术迭代方向明确 - 储能技术迭代围绕长时储能、高电压架构、多技术路线融合、智能化调度四大核心方向加速突破[9] - 长时储能是破解“算力等电力”矛盾、促进AIDC绿色转型的关键，可将电力设施建设周期从传统的5-10年大幅缩短至1-2年[9] - 当AIDC绿电占比超过80%时，8小时以上的长时储能系统能显著降低平准化度电成本，并在提升电力系统韧性、保障微网黑启动中发挥核心价值[9] - 高电压直流供电架构成为主流趋势，英伟达发布的800伏直流供电方案已成为重要技术标杆[9] - 中央能源路由器等产品可实现中压电网向800伏直流电的转换，简化供电链路、降低能量损耗，并能与新能源汽车的800伏充电体系兼容[9] - 行业正布局“锂电+钠电”双技术路线互补融合，钠电具有高倍率、宽温域优势，适合AIDC机柜侧的毫秒级功率支撑；锂电能量密度高、经济性好，更适合电网侧或园区侧的长时储能[10] - 智能化调度与数字化管理是核心竞争力，储能系统需与大数据、人工智能技术结合，通过对负荷数据的实时监测与分析，预判趋势并优化充放电策略以实现经济效益最大化[10] - 数字化管理系统可对储能电芯健康状态进行实时监控，通过预警机制降低故障风险，提升系统可靠性与使用寿命[10]

公司首次覆盖与评级 - 中金公司首次覆盖双登股份，给予“跑赢行业”评级，目标价22.90港元 [1] 市场地位与市场份额 - 2024年，公司在全球通信及数据中心储能电池供应商中出货量排名第一，市场份额达11.1% [1] - 2024年，在全球数据中心储能（备用电源）领域，中国企业中排名第一，市占率达16.1% [1] - 2024年，在全球电信基站储能市场位列第一，市占率为9.2% [1] 客户覆盖与业务集中度 - 截至2024年底，公司已覆盖接近30%的全球百大通信运营商及设备商，服务中国移动、爱立信等国际知名客户 [2] - 在中国十大自有数据中心企业及中国十大第三方数据中心企业中的覆盖率分别达到80%和90%，客户包括阿里巴巴、百度等 [2] - 按2025年上半年收入构成，数据中心与通信基站储能合计贡献超88%的营收 [2] 行业驱动因素与公司机遇 - 全球人工智能数据中心资本开支持续加码，释放对高安全性、高功率密度、小占地面积锂电备电方案的需求 [1] - 大型算力中心加速推进“锂代铅”及“三元转铁锂”的技术路线切换，为具备全场景产品能力的头部厂商带来结构性机遇 [1] - 公司凭借在数据中心和通信基站储能领域的先发优势，已深度绑定全球优质客户群 [1] 产品与技术布局 - 产品矩阵覆盖通信基站、数据中心、电力储能三大场景 [2] - 同步布局锂电池、铅酸电池、钠离子电池及固态电池多条技术路线 [2] - 数据中心锂电池产品支持最高6C超充效能，整合多层级BMS系统，实现电压、电流、温度的实时交互式监控 [3] 国际化进展与产能扩张 - 2024年公司海外业务收入达8.90亿元，占总收入近20% [3] - 公司已在新加坡、美国设立子公司，并通过海外建厂与本地化服务拓展国际化 [3] - 2024年在马来西亚柔佛州建成PACK工厂并投产，产能超2GWh [3] - 计划投资约3亿港元建设3GWh数据中心专用锂电池产线，以贴近海外客户需求 [3] 研发实力与战略定位 - 截至2025年5月，公司累计获得专利337项，参与起草国家及行业标准31项 [3] - 公司战略聚焦通信与数据中心储能，持续推进向“大储能时代的智慧能源专家”转型 [3]

涉及的行业与公司 * **行业**：电力设备（含电网、电源系统）、人工智能数据中心、人形机器人、工控自动化[1] * **公司**： * **AIDC/电源系统**：中恒、泰达、阳光电源、良信股份、台达、伊顿、伟创力、欧陆通、维谛[10][12][13] * **人形机器人**：特斯拉、浙江荣泰、科达利、正裕、斯菱、三花、拓普、汇川、伟创、雷赛、恒立液压、优必选、宇树智元、小鹏[4][5][26][28] * **电网设备**：思源、平高、许继、西电、南瑞、三星、海星、特变电工[6][24] * **工控**：汇川[35] * **电力市场化/综合能源**：南网科技、东方电子、国能日新、朗新[25] 核心观点与论据 人工智能数据中心 * **发展趋势**：数据中心电源系统正向高压直流化发展，柜外电源技术快速迭代，预计2026年试点，2027年小批量，2028年大批量应用[1][2] 集成式功能架构是主要方向，设备链路精简以降低成本[7][8] * **技术路径**：国内市场以巴拿马电源为主流，海外以沙特卡模式为主导，并逐步向集中式HVDC方案过渡[3] 固态变压器技术预计2027年小批量，2028年大规模应用[3] * **市场空间**：预计到2030年，69GW算力需求对应的市场空间超过2,500亿元，其中柜内约1,500亿元[1][14] 低压配件市场规模超千亿[1][14] * **竞争格局**：国内公司在HVDC和SST方面具备技术和产品储备优势，有望占据市场重要地位[1][2] 国内厂商在技术、人才及产业化方面领先于海外[10] 人形机器人 * **量产节奏**：2025年是量产元年，预计全年产量达两三万台，其中国内需求约2万台[1][2] 2026年是技术方案收敛和供应商确定的关键年[1][2] 特斯拉计划2026年底全面准备好量产[2] * **供应链进展**：供应链迅速扩展，汽车零部件、机械及工控类公司积极切入[4] 浙江荣泰、科达利、正裕、斯菱等公司进展迅速[4] 三花、拓普在执行器集成上保持主导地位[4] * **商业化进展**：国内商业化进程更快，优必选和宇树智元已签订大量订单，预计2026年订单总额超过10亿元[26] 主要应用于数据采集和导览等初级场景[26] * **技术趋势**：拟人化设计能显著提升训练效果和运动自然度[28] 零部件集成度不断提高，一体化关节渗透率达100%[30] 自由度提升、抓握率提高及触觉数据多维化是明确方向[31] * **市场预测**：预计特斯拉将在2029-2030年达到百万台规模，全球销量可能会提前至2028年突破100万台[33] 电网设备与出海 * **超级周期**：电网设备正经历长周期升级，自2023年以来表现明显，需求强劲[6] 国际能源署预测，到2035年全球电网投资年均增长5%，总资本开支达6,500亿美元[2][18] * **核心瓶颈**：变压器成为最紧缺环节，几大巨头在手订单交期普遍超过两年以上，有些甚至达到三年以上[6][19] 全球电网建设面临供应链、装备扩产缓慢和劳动力短缺三大瓶颈[17] * **出海前景**：出海主题不会改变，全球能源转型及AI算力建设等推动主配网容量增长和设备更新[15] 中国出口高压电力变压器增速亮眼，特别是在北美洲和大洋洲市场[20] 配电设备如断路器、继电器等将在2026年迎来出海增长期[13] * **国内特高压**：特高压项目被纳入中国“十五五”规划，总体规划乐观[22] 预计2026年可能会有约5条直流线路和5条交流线路核准开工[22] “十五五”期间跨省跨区输电规模有望翻倍[22] 工控行业 * **复苏态势**：工控行业自2024年下半年开始复苏，2025年趋势增强[2][34] 内资企业订单增速上半年保持10-20%，下半年提升至20-30%[34] * **增长动力**：锂电行业从2025年二季度起带动明显，包装、纸巾、食品饮料等OEM行业也陆续复苏[34] 海外市场回暖[34] * **新业务拓展**：人形机器人是工控企业重点关注领域，通过无框电机、空心杯电机等产品布局[35] 汇川等公司以自有品牌方式直接出海[35] 其他重要内容 * **电力市场化改革**：2025年电改节奏加速，预计2026年更多省份进入现货市场常态化运行[25] 若现货交易占比达到20%（约2万亿度），价差空间巨大[25] 系统平台提供商及综合能源服务商正逐步跑通商业模式[25] * **智能电表**：2025年总共招标6,000多万只，预计2026年第一批招标总量可能接近9,000万只[24] 2026年将是智能电表量价齐升的一年[24] * **国内外差异**：海外服务器电源公司推出的塞卡HVDC电源柜面临量产一致性、电磁干扰、热管理等问题，大规模量产仍有难度[9] 国内独立电源柜方案发展较成熟，市场格局集中[10] * **投资标的**：推荐了AIDC、人形机器人、电网领域的多家公司[36]

文章核心观点 人工智能数据中心（AIDC）的高速发展催生了高能耗、高波动性的新型用能需求，其能源供应需满足安全、经济、绿色三大核心要求，这正在重塑能源产业链格局，并为虚拟电厂、储能、燃气轮机、绿色能源及节能降碳技术等领域的解决方案提供商带来显著发展机遇[1][3] AIDC的能源需求特征与市场驱动 - AIDC专注于提供算力服务，其能源消耗呈倍数增长，对能源设备的功率密度和散热方式提出更高要求[2] - 单机柜功耗从传统数据中心的4-8千瓦激增至目前的100多千瓦，未来可能增至300千瓦到500千瓦乃至1兆瓦[4] - 国际能源署报告显示，到2030年，全球数据中心电力需求将增长1倍以上，达到约945太瓦时，其中AIDC的电力需求将增长四倍以上，AI是主要驱动力[3] - 政策引导数据中心绿色低碳发展，目标到2025年底，全国数据中心平均电能利用效率降至1.5以下，新建大型数据中心降至1.25以下，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%[4] 企业布局与解决方案 - **虚拟电厂**：被视为用户侧能源聚合和调度的大脑，商业模式有望形成闭环，迎来落地爆发期[8] 例如，中国能建在虚拟电厂领域取得多项技术突破，可提升系统灵活性并降低运行成本[1] - **AIDC电力配套**：企业积极布局相关业务以推动产业升级，例如扬电科技拟投资5000万元设立子公司，开展数据中心电力综合解决方案和AIDC业务[1] - **储能**：作为AIDC稳定运行的重要保障，技术路线多元，包括铅炭电池、钒液流电池、锂电池、钠电池等[6] 例如，海辰储能发布了首款锂钠协同AIDC全时长储能解决方案[2] - **燃气轮机**：随着AI快速发展及海外能源政策变化，国内燃气轮机技术布局领先的企业有望受益于需求外溢，例如杰瑞股份子公司与全球AI行业巨头签订了发电机组销售合同[2] - **绿色能源与节能降碳**：采用绿色能源（如核能、风能、太阳能）并结合储能，可使AIDC碳排放降低20%至40%[5] 节能降碳的技术迭代方向包括研究直流供电配电方案、冷热转换系统替代传统余热回收、以及用多样化储能方案替代传统柴油发电机加UPS模式[5] 算电协同与未来趋势 - 算电协同将成为数据中心建设新模式，数据中心作为源网荷储的载荷环节，能与电网联动，通过调频调峰提高出电率，并根据AI需求灵活调度负载[7] - 企业推出相关解决方案，例如阳光慧碳推出iCarbon for AIDC场景解决方案，在AIDC机房的能源管理和冷热系统中应用AI技术，通过算法优化能源与冷热分配[7] - 国际上，大型互联网公司如微软和谷歌正采用虚拟电厂技术，基于电力成本和碳足迹在不同地理位置的数据中心间调度算力，用算力调度替代电力调度[7] - “十五五”时期，能源改革重点将转向用能侧，结合AI应用普及，虚拟电厂、零碳园区、新型电力系统等领域有望诞生一批独角兽企业[8]

核心观点 - 机构在拜访公司后，认为尽管股价自首次覆盖以来已大幅上涨，但仍有充裕上行空间，因此上调目标价并重申“买入”评级 [1] - 核心驱动因素是人工智能数据中心客户对公司智能配电服务的需求高于预期，预计将推动未来新增订单大幅增长，并提升公司估值基础 [1] 财务预测与估值调整 - 分别上调FY25-27股东净利润预测1.2%、1.6%、2.1% [1] - 目标价由17.40港元上调至21.75港元，对应16.0倍FY26目标市盈率，隐含30.4%的上行空间 [1] - 若公司在明年首季被纳入港股通，其估值届时将更有效反映 [1] 人工智能数据中心业务展望 - 在AI行业发展下，AIDC的高耗电需求支持公司智能配电业务增长 [1] - 预计FY25来自AIDC的新增订单约23亿元人民币，其中10亿元订单在当年交付 [1] - 预计来自AIDC客户的FY26新增订单约36亿元人民币，同比大幅上升56.5% [1] - 叠加FY25订单余额，保守预计FY26交付给AIDC客户的订单可达23亿元人民币，同比上升约130% [1] - 公司除了与万国数据等现有大型AIDC客户合作，还有望新签其他大型客户，服务其位于东南亚等地的海外数据中心业务 [2] 智能配电业务增长前景 - 智能配电业务预计将维持高增长 [2] - 由于AIDC订单的毛利率高于其他智能配电订单，预计FY24-27期间，智能配电收入及毛利的复合年增长率分别为25.4%及27.9% [2] - 该增长率高于公司总收入及毛利在此期间19.8%及21.8%的复合年增长率 [2] - 智能配电业务所占总收入及毛利的比例将显著提升，分别由FY24的33.3%及24.9%上升至FY27的38.1%及27.6% [2] - 公司的发展基础正从传统工业板块进一步扩展至先进科技板块，这支持其获得更高估值 [1]

需求展望：2026年全球高增长，区域分化明显 - 2026年全球储能系统装机量预计约为360GWh（折合125GW），同比增长35% [1] - 美国、澳大利亚和中东是主要增长引擎 [2] - 中东地区（如阿联酋、埃及）计划大规模部署，2026年装机量预计达35-45GWh [2] - 美国2026年装机量预计为60-80GWh，其中人工智能数据中心（AIDC）将贡献15-20GWh [2] - 欧洲受潜在供应链要求影响，增速预计低于10% [3] AIDC相关储能需求驱动因素 - 电网接入需求：数据中心高峰负荷威胁电网稳定性，储能系统可作为缓冲平抑高峰需求 [3] - 备用电源升级：备用电源时长从4小时提升至6-8小时 [3] - 政策激励支持 [3] 竞争格局：区域化要求重塑市场，中韩企业角力 - 美国市场系统集成竞争激烈，特斯拉以约40%市占率领先，核心优势为技术能力和本地化生产 [4] - 阳光电源位列美国市场第二，但面临政策及本地化要求带来的风险 [4] - Fluence凭借美国生产基地和对北美市场的熟悉度，跻身美国市场前三 [4] - 电池供应商方面，中国供应商目前占据主导地位，宁德时代凭借LFP技术和生产规模，在北美市场拥有约40%市占率 [5] - 宁德时代受美国“非中国供应链”要求影响，其进一步增长持谨慎态度 [5] - 韩国企业（如LG新能源）将受益于本地化生产和投资税收抵免，有望提升市场份额 [5] 价格展望：整体下行，区域差异显著 - 预计储能系统价格将持续走低，长期来看电芯不存在产能短缺问题 [6] - 美国/欧盟市场：非中国生产商的储能系统价格比中国生产商高30%-50% [7] - AIDC相关储能对价格不敏感，价差更为明显 [7] - 中东市场价格竞争激烈，接近中国市场水平，因项目对成本敏感且订单规模大（达数GWh） [7] - 2026年，中国二线电池厂商（定价通常更低）将发力中东市场，加剧竞争和价格压力 [7] 系统集成与供应链动态 - 储能系统集成可在2-3个月内快速完成 [8] - 宁德时代认为储能市场增长高于动力市场 [15] - 比亚迪出海，发力东南亚市场 [12]