文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 今天大盘整体下跌，截止到收盘，回到4.2星。 大盘股下跌较少，中小盘股下跌多一些，中证500下跌1.6%。 遇到市场波动的时候，价值风格比较坚挺。 最近价值风格连续上涨。红利、价值等指数上涨良好。 沪港深红利低波动，今天收盘后，也回到了正常估值。 银行指数上涨超2%。几个月前，银行指数一度摸到了高估，之后回调了不少。 最近银行指数上涨，又向着高估靠拢。 市场还是风格轮动。 价值风格强势，成长风格相对低迷。 创业板下跌多一些。 港股也出现下跌。跟A股波动相接近。 其实最近市场波动还不算大。 中证全指从10月的年内最高点，到今天收盘，回调大约3%上下。 指数、主动组合，波动也差不多在3%上下。 主要是三季度市场上涨太快了。 创业板在三季度，创下最近10年最大三季度涨幅。 这种快速上涨不会一直持续。 之前上涨较多、到高估的一些成长风格品种，最近回调比较多；其他品种波动正常。 在牛市上涨中，也会有数次10%级别的回调。 例如从去年5.9星以来，A股港股整体上涨较多。 中间出现过3次10%以上级别的回调。 最近大盘波动还不到5%，暂时还没遇到较大波动。 1. [大吉大利，今天吃基 ...

行业配置权重 - 电子行业在券商11月金股中配置权重最高，占比达15.1% [2] - 电力设备行业紧随其后，权重占比为10.8% [2] - 有色金属和汽车行业权重占比分别为7.8%和6.2% [2] 行业权重变化 - 煤炭行业是11月金股增配最多的行业，国信证券数据显示其权重增加1.87%，开源证券数据显示增加2.2% [3] - 家电和银行行业增配幅度也居前，分别增加1.69%和1.43% [3] - 非银金融和建筑材料行业分别增配1.4%和1.1% [3] - 传媒行业权重减少最多，国信证券和开源证券数据显示分别减少2.12%和2.0% [4] - 机械行业权重减少显著，国信证券和开源证券数据显示分别减少2.87%和1.7% [4] - 电子和房地产行业权重分别减少1.40%和1.0% [4] 热门金股个股 - 金山办公（计算机）被推荐次数最多，达6次，总市值1663亿 [1][6][7] - 紫金矿业（有色金属）、中际旭创（通信）、拓普集团（汽车）、工业富联（电子）均被推荐5次，总市值分别为8041亿、5256亿、1282亿、14298亿 [6][7] - 华新水泥（建筑材料）、洛阳钼业（有色金属）、兆易创新（电子）均被推荐4次，总市值分别为407亿、3579亿、1468亿 [6][7] 新进金股 - 海尔智家（家用电器）和中国平安（非银金融）是11月新进金股中被推荐次数最多的个股，均被推荐4次，总市值分别为2334亿和10866亿 [7][9] - 江淮汽车（汽车）、云铝股份（有色金属）、神火股份（有色金属）、中国人寿（非银金融）均被推荐3次，总市值分别为1112亿、797亿、556亿、10821亿 [8][9] 分行业热门金股 - 电子行业最热金股为工业富联，被推荐5次 [9] - 电力设备行业最热金股为宁德时代和天赐材料，均被推荐3次，总市值分别为17927亿和763亿 [9] - 有色金属行业最热金股为紫金矿业，被推荐5次 [9] - 汽车行业最热金股为拓普集团，被推荐5次 [10] - 计算机行业最热金股为金山办公，被推荐6次 [10] - 非银金融行业最热金股为中国平安，被推荐4次 [10]

以下文章来源于六亿居士 ，作者六亿居士 六亿居士 . 雪球2024年度十大影响力用户。每周发布指数估值表，坚持指数基金(ETF)低估定投，分享指数基金基 础分析，让我们：买入有依，持有有底，卖出有据。 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者：六亿居士 来源：雪球 白驹过隙 ， 转眼已至十一月 ， 主要指数的三季报披露完毕 。 对不太关注市场的朋友来说 ， 今年的秋天带来些许寒意 ； 而对投资者 ， 曲线向上的热度正在 升温 。 与半年报时的谨慎乐观相比 ， 三季报传递的信号更明确 ： A股ROE增速企稳反弹 ， 全市场盈 利能力开始修复 。 过去几年 ， 主要指数ROE整体震荡下行 。 最新数据显示 ， 沪深全A的ROE从去年三季度的 6.74%微升至今年的6.80% ， 同比增长0.75% ， 打破了连续下滑的趋势 。 在这份 " 企稳 " 的成绩单背后 ， 市场的结构性分化依然显著 。 成长风格业绩提升明显 ， 成为 拉动整体盈利的重要力量 。 科创100 ROE同比大幅增长67.79% ， 300成长提升31.41 ...

市场风格表现 - 大盘震荡，CPO、半导体设备等热门科技概念回调，价值风格逆势上涨 [1] - 截至14:30，国证价值100指数上涨0.4% [1] 价值风格投资前景 - 价值风格兼具上涨空间与投资胜率 [1] - 成长价值风格分化已达历史高位，后续有望收敛，价值股前期涨幅滞后，收益空间相对更大 [1] - 资金存在高切低需求，叠加三季报业绩期市场波动大，风险偏好或边际下行，价值风格有望占优 [1] 国证价值100指数特征 - 指数采用低市盈率、高股息率、高自由现金流率三重筛选体系，挖掘估值合理、财务健康的优质企业 [1] - 指数目前股息率约5%，滚动市盈率为9.2倍，处于指数基日2012年底以来6.9%分位处 [1] - 指数当前行业分布均衡，前三大行业为家电、银行、有色金属 [1]

导读：近期，橡树资本的霍华德·马克斯专门录制了一个视频，讲述了他撰写备忘录的岁月。从1990年10月12日的第一 篇备忘录《走向卓越》（The Route to Performance）至今，他的投资备忘录已经陪伴大家走了35个年头。而他备忘 录中最被人熟知的观点，就是周期的轮回。 过去三年，主动权益基金连续跑输沪深300，许多投资者一度认为主动权益已经无法带来超额收益。而在今年的结构性 行情中，主动权益的周期重新向上。截止10月24日，万得偏股基金指数收益率32.39%，同期沪深300指数收益率 14.68%，主动权益基金体现了显著的超额收益。拉长时间看，主动权益基金在有成长结构性机会的2010、2015、 2019到2021都大幅跑赢沪深300指数。从目前看，今年市场也有比较好的成长结构性机会。 当周期的轮回再次偏向主动权益基金后，越来越多的投资者也希望找到适合自己的产品。特别是那些没有赛道或者风格 选择能力的投资者，配置什么产品才能省心呢？我们发现，南方基金有三只各有特点的均衡型基金产品：张延闽管理的 南方智信混合（A：019106；C：019107）、 金岚枫管理的 南方智弘混合（A：020645；C ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 价值风格长周期表现领先成长风格和市场整体，收益风险性价比高，但价值风格基金产品稀缺 [2][6][11] - 中欧基金蓝小康坚守价值风格，投资框架为在安全前提下寻求投资效率最大化，其代表产品中欧红利优享业绩和收益风险比领先 [17][19][24] - 中欧红利优享聚焦价值赛道、适时轮动，选股是超额收益主要来源，蓝小康在个股选择、隐形交易、行业轮动、顺逆境投资等方面能力突出 [58][59] 根据相关目录分别进行总结 价值风格基金产品投资价值概述 - 价值投资以企业内在价值为核心，强调安全边际与长期复利，偏好金融、能源等行业公司，采用该理念的基金为价值风格基金 [5] - 价值风格长周期表现领先成长和市场整体，回报稳定、胜率高，风险端表现也更强，收益风险性价比显著领先 [6][8][11] - 长期采用价值风格的基金产品稀缺，仅11位主动权益基金经理的产品符合定义，原因包括基金经理主观原因、基金规模压力和基金管理公司考核体系 [14][15][16] 中欧基金蓝小康——价值投资坚守者，确定性收益中寻求投资效率最大化 - 蓝小康有多年研究与管理经验，在管4只产品规模248.09亿元，基金经理指数历史表现战胜沪深300 [17] - 蓝小康构建系统化投资框架，灵活运用多种策略，在确保稳健收益同时寻找投资效率最高点 [19] - 蓝小康代表产品中欧红利优享自2018年4月由其管理，任职回报达169.82%，大幅超越业绩比较基准 [20] 中欧红利优享产品特征分析 - 产品目标是控制风险前提下，通过资产配置获超越基准收益，管理费率1.20%，托管费率0.20% [23] - 业绩表现上，累计收益领先基准，相对和绝对表现季度胜率高，在同类和长期价值产品中业绩领先，收益风险性价比突出 [24][25][30] - 行业分布上，长期布局价值赛道，适时轮动，轮动操作带来显著超额收益 [34][38] - 持仓特征上，个股适度集中，换手率淡化，聚焦中大市值股票，适时配置港股 [43][45] - 收益拆分上，选股是超额收益主要来源，交易也能贡献部分收益，绝对收益来源广泛，周期板块贡献多，2025年以来金融地产有明显相对收益 [48][53] - 产品特征总结为聚焦价值赛道、适时轮动，收益风险比突出，选股是超额收益主要来源 [58] 基金经理能力圈 - 行业适度分散，个股适度集中 [59] - 个股选择能力较强，大部分报告期选股收益中枢水平以上，处于同类前20% [59] - 隐形交易能力出色，少量交易操作带来超额收益，约在同类前10% [59] - 行业轮动能力稳定，轮动操作贡献正向超额收益，约处于同类前15% [60] - 顺逆境投资能力良好，能把握市场上行机会，下行防守能力也较好 [60]

核心观点 - 报告基于创新的投资期望模型（投资期望=胜率*赔率-（1-胜率））进行风格轮动分析，最新一期模型强烈推荐成长风格，其投资期望为0.32，远高于价值风格的-0.22 [4] - 历史回测显示，自2013年以来，该风格轮动模型策略年化收益率高达27.99%，夏普比率为1.04，表现显著优于单一风格及市场基准 [4][22] 赔率分析 - 赔率定义为平均正收益与平均负收益绝对值的比值，市场风格的相对估值水平是影响其预期赔率的关键因素，两者呈负相关关系 [2][9][14] - 根据最新估值差分位数计算，当前成长风格的赔率估计为1.08，价值风格的赔率估计为1.12 [2][14] - 相对估值水平通过计算风格组合的账面市值比之差，并经过全市场估值水平修正后的历史分位数来刻画 [11][12][13] 胜率分析 - 胜率由七个宏微观指标综合判断，当前五个指标指向成长风格，两个指标指向价值风格，成长风格胜率为63.24%，价值风格胜率为36.76% [3][19][20] - 宏观指标包括十年期国债收益率、美国六个月国债收益率、PMI、中长期贷款同比、CPI-PPI剪刀差；微观指标包括动量和强势股占比 [19][20] 近期市场表现与风格构建 - 上周全市场成长风格组合收益为4.58%，价值风格组合收益为2.24%，成长风格表现领先 [1][8] - 成长与价值风格组合通过因子合成构建，价值风格采用账面市值比和净利润市值比，成长风格采用净利润、营业利润和营业收入的同比增速，并经过市值中性化和标准化处理 [8]

核心观点 - 截至2025年10月24日，市场情绪指标数值为2.2，较上周五的1.9出现小幅回升，市场情绪得到一定程度修复，从情绪角度观察偏多[3][9] - 本周市场情绪整体呈现分化加剧态势，多项指标由负转正，但各分项指标间分化明显，整体或维持震荡偏稳格局[3][12] - 当前模型整体提示大盘风格与价值风格占优信号，信号提示强度较强[3] 市场情绪模型观点 - 情绪指数综合得分周内快速上升，但当前市场整体情绪波动水平较高[3][9] - 价量一致性继续回落至负值，表明资金活跃度下降、投资者风险偏好阶段性趋于谨慎[3][12][17] - 行业间交易波动率快速回升，表明资金在行业间切换频率提升、短期情绪有所修复[3][12][25] - 行业涨跌趋势性继续回落，显示市场分歧加剧、主线不突出，行业轮动加快[3][12][27] - 融资余额占比保持上升，反映杠杆资金情绪持续回暖、风险偏好边际改善[3][12][30] - RSI指标回落显示市场上行动能偏弱、追涨意愿下降[3][12][32] - 主力资金流入力量改善，说明机构买入力度提升，市场情绪阶段性回暖[3][12][35] - 本周全A成交额较上周再度大幅下降，市场成交活跃度出现一定水平回落，其中10月24日成交额为近期最高的19916.17亿元人民币，日成交量为1227.47亿股[3][19] 行业趋势与拥挤度 - 根据均线排列模型，截至2025年10月24日，银行、石油石化、交通运输、公用事业、建筑装饰等行业短期趋势得分上升趋势靠前[3][40] - 煤炭、建筑装饰、公用事业、有色金属、电力设备是短期趋势最强的行业，其中煤炭当前短期得分为93.22，为短期得分最高行业[3][40] - 近期电子、电力设备高涨幅同时伴随较高的资金拥挤度，短期需关注估值与情绪回落带来的波动风险[3][48] - 有色金属、环保、纺织服饰等行业资金拥挤度较高但涨幅偏低；食品饮料、美容护理等低拥挤度板块涨幅较低[3][48] - 本阶段平均拥挤度最高的行业分别为电力设备、环保、有色金属、纺织服饰、煤炭，拥挤度最低的行业分别为非银金融、美容护理、传媒、计算机、食品饮料[44][48] 风格配置观点 - 当前模型维持提示大盘风格占优信号，信号提示强度较强[3][52] - 模型维持提示价值风格占优信号，但5日RSI相对20日RSI迅速提升，未来信号强度可能出现一定程度减弱[3][52] - 在成长与价值风格对比中，国证成长/国证价值比值为0.7962，300成长/300价值比值为0.7143，模型均提示价值风格占优[52] - 在小盘与大盘风格对比中，申万小盘/申万大盘比值为0.9178，模型提示大盘风格占优[52]

文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 今天大盘略微下跌，截止到收盘，还在4.2星。 大中小盘股微跌。 遇到市场波动的时候，价值风格相对坚挺。 最近上证红利、300价值从低估回到正常估值。 剩下的沪港深红利、自由现金流等距离正常估值也不远了。 1. 最近三季报陆续更新。 指数基金净值=估值*盈利+分红。 咱们还是比较关注每个季度上市公司的盈利增长情况。 股价虽然短期涨涨跌跌，但如果估值不高、上市公司盈利增长，也会推动市场整体上涨。 同时，业绩增长的速度，也会影响市场估值。 一般品种在基本面低迷的时候，投资者也会悲观一些，会遇到「估值下降」+「盈利下降」的双杀行情。 昨天上涨较多的创业板等成长风格下跌。 港股也是类似的风格。 港股红利指数今年表现比A股红利还强一些，普遍上涨15%-20%。 港股科技股最近波动大一些。 在基本面复苏的时候，投资者也会乐观，会遇到「估值提升」+「盈利上涨」的双击行情。 2. 去年是A股基本面比较低迷的一年。上市公司的盈利整体下滑。 也是去年熊市的原因之一。 今年一二季度，上市公司的财报，整体是出现了业绩复苏的。 其中，复苏的程度有三个档次： （1）A股港股的科技股，以及港股的医药股 ...

ETF市场表现 - 10月22日通信ETF广发(159507)上涨4.77% [1] - 10月22日纳指100ETF(159660)上涨1.86% [1] - 10月22日日经ETF(513520)上涨1.69% [1] - 10月22日黄金ETFAU(518860)下跌4.22% [1] - 10月22日中银上海金ETF(518890)下跌4.19% [1] - 10月22日黄金ETF(159934)下跌4.13% [1] 机构对A股市场观点 - 高盛预计中国主要股指到2027年底将上涨约30% 受企业盈利增长和估值修复推动 [1] - 瑞银证券认为当前市场杠杆水平可控且融资余额增加 看好成长风格跑赢价值风格 [1] - 兴业证券认为避险情绪缓解叠加三季报景气验证 科技成长景气主线共识将凝聚 [1] 微盘股市场表现 - 万得微盘股指数2025年年内涨幅接近64% 并创历史新高 [2] - 微盘股指数长期收益表现或与其指数编制"逆向选股"特征有关 [2] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成 部分个股涨势不错 [3]