行业动态 - 湖南省云峰水泥完成2500吨/日水泥熟料产能指标转让 [1] - 葛洲坝水泥西里公司荣获哈萨克斯坦克孜勒奥尔达州2025年行业奖项 [1] - 金隅冀东水泥新产品正式启程 [1] 行业现状 - 水泥行业面临需求疲软、产能过剩和库存压力等问题 [1] - 中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业"反内卷""稳增长"高质量发展工作的意见》 [1] - 行业自律措施加力执行有望优化供需格局 [1] 行业展望 - 预计水泥价格将得到支持及修复，带动企业盈利改善 [1] - 中长期头部企业将通过技术创新从价格比拼转向价值创造 [1] - 企业将通过收并购延伸产业链及加大海外布局实现进一步成长 [1] 指数表现 - 建材ETF（159745）涨超1.0% [1] - 建材ETF跟踪建筑材料指数，该指数由中证指数有限公司编制 [1] - 指数选取水泥、玻璃、陶瓷等建筑建材子行业代表性上市公司证券 [1] - 指数具有较高行业集中度和周期性特征 [1]

工业硅市场近期表现 - 工业硅主力合约收盘价在6月3日触及期货上市以来最低点7070元/吨后触底反弹 盘面价格整体呈上涨趋势 现货价格止跌 市场活跃度稍有提升 [1] - 反弹原因包括中美贸易关系缓和预期带动宏观情绪升温 大宗商品普涨 以及工业硅盘面前期跌幅较大且已低于成本线 价格向上修复 [1] 供应端分析 - 北方大厂稳步推进复产计划 西南地区部分硅厂进入丰水期后复产 虽开工不及往年同期 但整体产量增加 [1] - 国内新增产能陆续投放产出 供应进一步增加 [1] 需求端分析 - 有机硅单体厂开工负荷提升 但存在库存压力 下游以少量补货为主 整体成交重心下移 [1] - 多晶硅企业暂无大规模复产计划 对工业硅需求变动较小 [1] - 铝合金企业生产稳定 按需采购工业硅 总体需求小幅增加 [1] 成本与库存 - 丰水期西南地区电价下调 成本支撑进一步减弱 [1] - 工业硅库存仍处高位（超过90万吨） 对价格形成较大压力 [1] 未来价格展望 - 当前价格已低于成本 继续下跌空间不大 但需求增加的同时供应也在增加 需求支撑作用有限 [2] - 预计价格短期内维持底部区间震荡为主 [2]

工业硅市场近期表现 - 工业硅主力合约收盘价在6月3日触及历史低点7070元/吨后触底反弹，盘面价格整体呈上涨趋势，现货价格止跌，市场活跃度提升 [1] - 反弹原因包括中美贸易关系缓和预期带动大宗商品普涨，以及工业硅盘面价格前期跌幅过大且已低于成本线，存在向上修复需求 [1] 供需基本面分析 供应端 - 北方大厂稳步推进复产计划，西南地区部分硅厂进入丰水期后复产，但开工率不及往年同期 [1] - 国内新增产能陆续投放，整体产量持续增加 [1] 需求端 - 有机硅单体厂开工负荷提升，但存在库存压力，下游以少量补货为主，成交重心下移 [1] - 多晶硅企业暂无大规模复产计划，对工业硅需求变动较小 [1] - 铝合金企业生产稳定，按需采购工业硅，总体需求小幅增加 [1] 成本与库存 - 西南地区进入丰水期后电价下调，成本支撑进一步减弱 [1] - 工业硅库存仍处高位（超过90万吨），对价格形成较大压力 [1] 价格展望 - 当前价格已低于成本，继续下跌空间有限 [2] - 尽管需求增加，但供应同步增加，需求对价格支撑作用有限，预计短期内价格维持底部区间震荡 [2]

建筑涂料行业跟踪解读专家会议 20250611 摘要 2024 年，三棵树与立邦在"月白高遮盖涂料"等产品上展开激烈价格 战，导致产品价格大幅下降，尽管立邦销量增长约 30%，但销售额未增 长，表明牺牲利润未能有效扩大市场份额。 三棵树率先停止价格战，调整零售结构，提升零售业务占比至 40%以上， 从而带动整体营业利润提升，而立邦虽短期获益，但利润未见增长，预 计两家企业将在 2025 年进行价格修复。 2024 年，三棵树未调整出厂价，经销商通过"玉林计划"将资源转移 至低档工装产品，导致售价下降；立邦则通过公司层面策略，降低中低 端产品价格以提高市场占有率。 2025 年，立邦多次提价，原因在于交付新加坡利润更高，且三棵树在 美丽乡村市场份额提升；同时，一二线城市市场疲软，降价无法刺激终 端需求，提价反而促进经销商囤货。 受国家全装修政策影响，传统 ToC 涂料企业转向 ToB 市场，与大型房 企合作，但房企压低成本，导致涂料企业利润受损；零售端市场逐步修 复，二手房销售改善，高品质住宅需求增加。 Q&A 近年来建筑涂料市场的价格走势如何？立邦和三棵树在价格调整方面采取了哪 些策略？ 涂料行业在 2024 ...

市场行情 - 沪指平收报3367 58点 深证成指跌0 08%报10171 09点 创业板指跌0 33%报2032 76点 北证50指数涨超2% [1] - 沪深北三市合计成交11191亿元 成交额和此前一日大致相当 [1] - 地产 食品饮料 旅游餐饮 钢铁 化工 农业等板块拉升 ST板块 可控核聚变 航运概念等活跃 [1] - 市场进入阶段性风险偏好回升阶段 降息降准等政策有望在二季度持续发力 推进实体经济和股市持续稳定向好 [1] - 短期内市场或延续震荡态势 中期在经济维持韧性与政策工具箱蓄力的支撑下大盘仍有上行动力 [1] 水泥行业 - 2024年上半年水泥行业利润总额亏损达10亿元 下半年行业协同性增强 企业错峰生产推动价格回暖 [2] - 2024年三季度 四季度全国水泥均价390元 吨 424元 吨 环比增加15元 吨 34元 吨 [2] - 2025年一季度全国水泥单吨价格环比下滑21元 但同比仍增加33元 [2] - 水泥价格持续修复 企业盈利能力大幅好转 行业估值较低 有望实现业绩 估值双提升 [2] 液晶弹性体 - 液晶弹性体广泛应用于驱动器 传感器 人工肌肉等领域 性能与介晶单元连接方式密切相关 [3] - 液晶弹性体纤维的密度和杨氏模量与肌肉纤维处于同一水平 同时具备更高的驱动应变 驱动应力 功密度及功率密度 [3] - 液晶弹性体纤维的力学性能和响应速度已逐步媲美甚至超过人工肌肉 [3] - 介晶单元为影响液晶弹性体性能的核心 产业界应用逐步落地将有望拉动液晶产业 [3] 钨行业 - 钨价稳步上涨至16 1万元 吨 为2013年以来高点 [4] - 钨下游需求主要为硬质合金 应用于汽车 航空航天等领域 2024年下半年下游机床 挖掘机需求持续改善 [4] - 中国在2025年2月对钨进行出口管制 全球90%的钨精矿加工能力集中在中国 钨资源战略属性加强 [4] - 地缘冲突加剧推高国际钨价 核聚变项目招标增加 钨作为偏滤器等核心零部件应用空间打开 [4] - 预计2027年全球钨供需缺口达5433吨 [4] 银行业 - 建设银行 工商银行 中国银行 招商银行等多家银行下调人民币存款利率 [6] - 活期利率下调5个基点至0 05% 定期整存整取三个月期至二年期均下调15个基点 三年期和五年期均下调25个基点 [6] 科技服务业 - 九部门提出推动科技服务业全面发展 围绕研究开发 技术转移转化等重点领域部署 [6] - 加快科技服务业转型升级 强化创新 深化新一代信息技术融合应用 推动高端化 智能化 绿色化 融合化发展 [6] 华为 - 华为发布首款鸿蒙折叠屏电脑MateBook Fold非凡大师 搭载鸿蒙5操作系统 [7] - MateBook Fold非凡大师采用业界最大尺寸的折叠屏铰链 [8]

东海期货：甲醇短期价格修复 到港明显增加，节后补库不及预期，同时需求走弱，内地和港口库存同步上涨。月度进口的上涨和内地 装置重启导致甲醇供应压力凸显，进入累库进程，周度看内地装置下周期计划检修较多，短暂缓解供应 压力，以及绝对库存偏低支撑，叠加关税实质性进展，短期价格修复，中长期压力明显仍有下行空间。 宏源期货：甲醇短期观望 昨日晚间美国CPI数据低于预期，提振美联储降息预期，多数商品继续上涨，原油反弹力度较大，甲醇 继续跟随。不过从甲醇自身基本面来看，5月份甲醇利多有限，目前容易存在预期差的地方是伊朗进 口，此前市场对于5月伊朗进口的预期是延续回升，不过近期有部分装置因原料问题降负及检修，关注 后续变动。策略建议：短期观望。 5月14日盘中，甲醇期货主力合约遭遇一波急速上涨，最高上探至2358.00元。截止发稿，甲醇主力合约 报2354.00元，涨幅3.20%。 建信期货：甲醇短期仍以低位震荡反弹看待 甲醇期货主力涨超3%，对于后市行情如何，相关机构该如何评价？ 就后期市场来看，短期各主力区域市场或随外围呈趋稳小幅反弹表现，继续紧盯宏观因素对产品微观交 易情绪稍的传导效应及力度。中长线看，考虑到供应增量逐步 ...

报告行业投资评级 - 有色金属行业投资评级为优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 关税谈判落地，需求压力减小，看好工业金属价格持续修复 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 当地时间5月10 - 11日，中美经贸高层会谈取得实质性进展，大幅降低双边关税水平，美方取消91%加征关税，中方取消91%反制关税，双方暂停实施24%关税 [6] 铜市场 - 2025年5月9日SHFE铜库存80705吨，较一个月前下滑约55.9%，库存持续去化 [6] - 据SMM预测，2025年5月15日当周，中国电解铜杆周度预测开工率73.48%，较前一周上行，贸易谈判进展使铜需求预计改善 [6] - 2025年5月9日铜矿TCRC维持负值，非长协精炼铜生产受限，美国关税暂缓使衰退预期降低，铜价有望向上修复 [6] 电解铝市场 - 截至2025年4月，电解铝行业理论运行产能4410万吨，山东地区产能转移未影响行业开工产能 [6] - 2025年预计地产对电解铝影响减弱，交运、电力等方面需求增长，美国关税暂缓使衰退预期降低，铝价有望向上修复 [6] 煤焦钢市场 - 2024年我国对美直接出口钢材约89万吨/年，间接出口约1.5亿吨，关税缓和后沿海城市对美钢铁出口有望恢复 [6] - 上周铁水日均产量保持245.7万吨高位，钢厂盈利尚可，短期产量或高位运行，支撑双焦需求 [6] 投资建议 - 铜推荐紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业，关注云南铜业 [6] - 铝推荐云铝股份、神火股份、中国宏桥、天山铝业 [6] - 煤焦钢建议关注焦炭企业中国旭阳集团、陕西黑猫、美锦能源、开滦股份；焦煤企业潞安环能、盘江股份、平煤股份、淮北矿业；钢铁企业中钢国际、宝钢股份、华菱钢铁等 [6]

核心观点 - 政策端持续发力，资产价格逐步寻底，后续或存在资产价格修复空间，维持"增持"评级 [1] - 公司2025-2027年EPS预测为-0.23/-0.08/0.01元，采用PB估值更符合当前市场变化，2025年每股净资产预测为12.84元，目标价5.78元 [2] 财务表现 - 2025年1-3月营业收入59.66亿元，同比-14.32%，归母净利润-6.58亿元，同比-138.34%，毛利率12.51%，较2024年同期下降2.41个百分点 [2] - 截至2025年一季度末，总资产2888.12亿元，较24年末下降1.7%，资产负债率64.82%，较24年末上升0.03个百分点，经营活动现金流量净额-10.68亿元 [2] 销售与运营 - 2025年1-3月签约面积54.0万平方米，同比-45.18%，签约金额81.5亿元，同比-51.31% [3] - 2025年第一季度新开工面积28.1万平方米，竣工面积55.9万平方米，租金收入75281万元，写字楼与商业出租率分别为78%和79%，较2024年同期有所提升 [3] 债务情况 - 2025年与2026年尚未兑付境内公开债面值分别为0.59亿元和5.01亿元 [3] - 截至2024年末有息负债余额同比下降20%至735亿元，综合融资成本4.05%，扣预负债率与净负债率优化至59.7%和49.1% [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价9.84元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司25年一季报营收和归母净利下滑，主要因焦煤价格中枢下移，虽价格复苏待宏观信号传导，但焦煤资源稀缺属性不变，目前主焦煤迫近底部价格，四月跌价惯性放缓，静待供需改善后价格修复，公司积极分红且有成长性，维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 焦煤市场供需与价格情况 - 一季度焦煤供强需弱，全国523家焦煤矿山原煤日均产量同比增加，下游焦化和钢铁企业需求偏淡持续降库，导致上游焦煤矿山原煤和精煤日均库存同比增加；二季度下游需求上升，焦化厂开工率和日均铁水产量增加，叠加此前主焦煤价格超跌，焦煤价格有所反弹 [2] 公司经营情况 - 一季度公司原煤产量和商品煤销量同比下降，商品煤销售成本和单位成本同比降低，但单位商品煤均价同比下降，毛利率同比下降，盈利空间收窄 [3] 盈利预测与估值 - 基于下调的焦煤价格预期，下调2025 - 27E归母净利润至7.8/12.6/18.9亿元，下调目标价至9.84元，继续使用DDM估值，维持此前估值参数和假设 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|31,561|30,281|27,160|28,562|29,512| |+/-%|(12.44)|(4.06)|(10.31)|5.16|3.33| |归属母公司净利润 (人民币百万)|4,003|2,350|782.16|1,263|1,893| |+/-%|(30.08)|(41.30)|(66.71)|61.52|49.81| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.62|0.95|0.32|0.51|0.76| |ROE (%)|16.53|8.89|3.18|5.38|7.74| |PE (倍)|5.13|8.74|26.27|16.26|10.85| |PB (倍)|0.77|0.79|0.89|0.86|0.82| |EV EBITDA (倍)|3.26|4.17|5.79|4.98|3.63|[6] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E各年度的资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [27]

财务表现 - 25Q1营收94.72亿元，同比+35.72%，归母净利润5.68亿元，同比+70.84%，超市场预期[1] - 金融资产公允价值变动收益1.47亿元，同比+253.99%[2] - 期间费用率14.19%，同比-4.86pct，销售/管理/研发/财务费用率分别降至4.19%/4.48%/3.58%/1.96%[2] 风机业务 - 25Q1风机出货2.59GW，同比+80.16%，其中6MW及以上大机型出货1.82GW，同比+168.39%[2] - 在手订单51.09GW，同比+51.81%，其中海外订单6.91GW，同比+26.08%[3] - 24年12月风机投标均价1527元/kW，环比+4.1%，价格持续修复[3] 风场运营 - 全球自营风电场权益装机容量8.04GW，权益在建容量4.12GW[4] - Q1未进行电站转让，保持稳定运营[4] 资本运作 - 25年4月宣布A股回购计划，拟12个月内回购3-5亿元并注销股份[4] 盈利预测 - 上调25-27年归母净利润预测至27.36/32.47/36.59亿元，较前值上调0.8%/1.6%/2.5%[5] - 给予A股25年16倍PE目标价10.40元，H股9.49倍PE对应目标价6.57港元[5]