| | NCD三级 都准 ◎ 前收 ● 结值 利率债二级 信用债二级 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 1Y 3Y 7Y 7 1 10Y 10Y 10 | | 2Y 200 - 11 - | | 5Y 5 | | | 超长债 | | | 国债 | 1.3700 -2.00 1.4800 -1.00 1.5125 -1.00 1.5950 -1.00 1.7500 -1.60 1.8360 -0.90 2.2025 -1.00 | 21 | 56 | 44 | 112 | 217 | 854 | | 1998 | | | 250013.18 250017.JB 250015.IB 250015.IB 250014.IB 250018.IB 250016.IB 2500006.IB | | | | | | | | | | | 1.6170 -0.30 1.6400 -0.50 1.6975 -1.00 1.7700 -0.75 1.9050 -0.75 1.9100 -0.70 2 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年9月进出口数据表现良好，进口和出口同比均增长，贸易顺差同比也有所增加，外贸结构不断优化创新 [3][5] - 经济预期修正下，2025年下半年经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望好转，债券收益率有望趋势性上行，股债配置继续切换 [7] 根据相关目录分别进行总结 进出口数据 - 2025年9月，按美元计价，进口同比+7.4%（前值为+1.3%），环比+8.5%（-1.8%）；出口同比+8.3%（+4.4%），环比+2.1%（+0.01%）；贸易顺差同比+10.6%（+11.8%），环比-11.6%（+4.2%）。2025年前三季度进口同比-1.1%，出口同比+6.1%，贸易顺差同比+26.0% [3] - 9月进口金额处于近五年同期高位，进口同比持续增长。分重点商品看，农产品、基本金属、机电产品、高新技术产品等同比有不同程度增长，化工医药、稀土、劳动密集型产品等有不同程度下降；分国家或地区看，东盟、欧盟和拉美进口总值占比较高，中国香港、英国和印度同比变动幅度较大 [4] - 9月出口金额处于近五年同期高位，环比连续两个月保持增长。出口产品结构不断优化创新，劳动密集型产品同比下降，机电产品、高新技术产品均同比增长。分国家或地区看，东盟、欧盟和中国香港出口总值占比较高，受关税与抢出口影响，美国出口同比大幅下降，对欧盟与东盟出口总值同比仍保持两位数增长 [5] 市场情况 - 10月10日特朗普宣布11月起对华加征100%额外关税，10月11日债市收益率普遍快速下行，随特朗普态度转变，关税博弈降温，市场风险偏好有所修复，10月13日利率债收益率整体震荡后上行 [6] 债市观点 - 2025年下半年，经济增速或不会明显下行，物价等结构性问题有望趋势性好转，股债配置继续切换，债券收益率、股市有望持续上行 [7]

宏观及策略研究：宏观经济周报 - 美国方面，两党未就临时拨款法案达成一致导致政府停摆，9月ADP就业人数超预期回落，制造业PMI虽超预期回升但仍处于收缩区间，新订单指数回落反映需求疲软，非制造业PMI亦不乐观，物价分项或因关税成本传导小幅上升，美联储会议纪要未就降息路径给出更多暗示，市场则加码10月降息预期[2] - 欧日方面，法国新任总理上任不足一月后辞职，日本高市早苗当选自民党总裁带来政治不确定性，欧央行短期暂无降息动力，日央行加息进程可能受政策导向阻碍而放缓[3] - 国内中秋国庆双节消费呈现价修复滞后于量的特征，服务消费增速快于商品消费，出境游和自驾游热度高，核心城市热度不及县域小城，汽车和电影市场表现平淡，房地产市场"银十"成色不足，一线城市表现略优于二三线城市[3] - 国内政策方面，央行第三季度例会认为经济面临需求不足等挑战，四季度政策将提高灵活性，国家发展改革委落实新型政策性金融工具以扩大有效投资，人民日报在四中全会前夕连载文章传递稳预期信号[3] - 高频数据显示，下游房地产成交处底部区间，农产品批发价格震荡走高，中游钢铁价格小幅回落，水泥价格回升，上游焦煤焦炭价格反弹，黄金及有色金属价格冲高，原油价格走低[3] 固定收益研究：利率债四季度投资策略展望 - 2025年三季度，央行通过买断式逆回购和MLF分别净投放8000亿元和近1万亿元资金，DR007波动中枢较二季度低15bp至1.45-1.55%，流动性分层仅在季末明显，国债发行规模下降但净融资量仍高，地方专项债发行节奏平稳，债市收益率曲线呈熊陡特征，10Y国债收益率收于1.86%，较二季度末上行超20bp[5][6] - 四季度债市展望中，基本面关键指标是PPI，若其同环比呈现实质性改善则对债市定价贡献增加，否则市场仍以流动性等因素主导，政策面上5000亿元新型政策性金融工具有望撬动信贷，基金交易规则调整可能引发1万亿-2万亿元资金调仓阵痛，资金面预计保持稳中偏松，DR007波动中枢在1.4-1.5%，央行重启国债买卖可期[6][7] - 总结认为四季度债市主线可能包括基金销售费率调整、股债跷跷板延续及资金宽松，债券仍为弱势资产但表现预计好于三季度，利率或呈高位震荡，资金面宽松有利于稳定利率走势，阶段性机会或来自央行买债但对利率下行空间不宜高估[7] 行业研究：金属行业周报 - 钢铁方面，节后复工带动下游需求恢复但供给随之回升，基本面难明显改善，行业稳增长政策提出产能产量精准调控、推进企业分级分类管理、稳定原燃料供给，未来船舶用钢和建筑用钢需求有望提振，出口需求亦将获支撑，建议关注设备先进、高附加值产品领先及环保水平高的标的[8][9] - 铜方面，全球铜精矿远期供应预期偏紧支撑铜价，反内卷政策或改善冶炼加工格局，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先及生产规模优势的标的[8][10] - 铝方面，宏观氛围偏暖且处消费旺季，但高铝价抑制采买情绪，反内卷政策有望改善氧化铝和电解铝供给格局，建议关注资源保障强、环保水平领先及生产规模优势的标的[8][10] - 黄金方面，美国降息周期和政府停摆刺激金价短期上行，若停摆危机化解且经济数据强劲则金价可能回调，长期看美国2026年利率路径不确定性大，若降息路径预期趋激进则金价获支撑，建议关注相关板块[8][10] - 锂方面，宁德时代和国轩高科在江西宜春的锂矿资源储量报告获批，缓解部分产能中断担忧，短期供给过剩压力压制锂价[8] - 稀土方面，价格震荡运行导致下游观望，商务部对相关技术及物项实施出口管制，国内出口管制放松带动需求，海外高冶炼成本支撑底部价格，人形机器人和新能源等领域发展提供新动能，建议关注相关板块[8][10] - 钴方面，刚果（金）占全球钴原料产量比例大，其2026-2027年出口配额无增长将约束全球供给，需求受新能源汽车、储能和消费电子领域带动，供需有望维持偏紧，建议关注相关板块[10] - 报告维持对钢铁和有色金属行业看好评级，维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的增持评级[11] 行业研究：医药生物行业10月投资策略展望 - 行业要闻显示，2025年世界肺癌大会召开，中国创新药企公布最新实验数据，国家组织药品联合采购办公室发布第十一批国家组织药品集中采购文件[12] - 行业数据方面，8月医疗保健CPI同比增长0.9%至100.9，医药制造PPI同比下降2.9%至97.1，1-8月医药制造业累计营业收入15833.1亿元同比下降2.0%，累计利润总额2129.5亿元同比下降3.9%[13] - 公司公告显示，恒瑞医药签署HRS-1893项目和瑞康曲妥珠单抗项目授权许可协议，获得药品注册批准，药物纳入拟突破性治疗品种公示名单，药品上市许可申请获受理，获得药物临床试验批准通知书[13] - 行情回顾显示，2025年9月医药生物板块下跌1.71%，子板块中医疗服务上涨1.81%，医疗器械下跌0.20%，生物制品下跌1.69%，化学制药下跌2.66%，医药商业下跌3.36%，中药II下跌5.25%，行业市盈率为31.04倍，相对沪深300估值溢价率为143%[14] - 10月策略建议关注欧洲肿瘤内科学会年会中国创新药企研究成果数据披露带来的投资机遇，以及三季报业绩披露期基本面改善的板块如创新药械、CXO等，同时关注流感高发季的诊断和疫苗类企业，报告维持行业看好评级，维持对恒瑞医药的买入评级[14][15]

央行公开市场操作与流动性管理 - 上周央行通过7天期逆回购操作净回笼流动性，但同时开展两次共9000亿元14天期逆回购操作，并维持MLF放量续做，以呵护跨季资金面[1] - 央行公开市场周一至周五分别开展2405亿元、2761亿元、4015亿元、4835亿元、1658亿元7天期逆回购操作，周一和周五还分别开展3000亿元和6000亿元14天期逆回购操作[12] - 当周有18268亿元逆回购到期，央行通过6000亿元MLF操作对冲3000亿元到期量，净投放3000亿元[12] - 1年期和5年期以上LPR分别维持在3.0%和3.5%，与前值保持一致[12] 债券市场行情 - 全周10年期国债收益率变动不大，下跌0.21BP至1.8768%，30年期国债收益率上涨3BP至2.217%[1][2] - 国债期货全面下跌，30年期主力合约全周下跌0.60%，10年期主力合约下跌0.07%，5年期和2年期主力合约分别下跌0.09%和0.02%[5] - 中证转债指数先跌后涨，全周上涨0.94%，周五收盘报478.05[6] - 利率债一级市场合计发行102只、5797.31亿元，其中国债发行3只、2475.3亿元，政策性银行债发行21只、1361.50亿元，地方债发行78只、1960.51亿元[7] 货币政策导向 - 央行三季度货币政策例会强调下阶段要抓好各项措施执行，保持流动性充裕，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制[1][17] - 货币政策将加强逆周期调节，推动社会综合融资成本下降，关注债市长期收益率变化，防范资金空转和汇率超调风险[1][17] - 中国人民银行行长潘功胜明确货币政策坚持以我为主，实施适度宽松的货币政策，保证流动性充裕，促进融资成本下降[13] 海外债市动态 - 美国10年期国债收益率累计上涨5BP至4.18%，2年期美债收益率上涨7BP至3.64%[9] - 美联储官员对降息路径存在分歧，鲍威尔认为货币政策仍"适度限制"，通胀风险偏上行而就业风险偏下行[9][11] - 美国8月PCE价格指数环比上涨0.3%，同比增长2.7%，核心PCE同比上涨2.9%，显示通胀小幅升温[11] 金融市场创新与开放 - 数字人民币国际运营中心在上海正式运营，推出跨境数字支付、区块链服务和数字资产三大平台[14][15] - 互换通机制优化，报价商队伍扩充，每日净限额自10月13日起提高至450亿元[15] - 境外机构投资者获准开展银行间债券市场债券回购业务，回购期限最长365天，结算方式为券款对付[15][16] 机构观点 - 天风证券认为央行对资金面呵护态度明显，下周跨季资金面压力整体可控，存单发行利率或迎来筑顶修复[18] - 财通证券预计10月流动性缺口与9月相当，资金利率中枢可能下移至7-8月水平，DR001震荡区间回落至1.30%-1.40%[18] - 浙商证券建议持券过节以短端票息策略为主，认为长期限信用债压力仍有待释放，短期限中高等级信用债和存单策略更稳健[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年前三季度债市收益率呈“N”形走势，信用债收益率和国债收益率波动类似整体宽幅震荡向上，信用利差先整体波动收窄尔后小幅走扩，违约风险同比和环比均下降，违约主体集中在地产债以民营企业为主，中债市场隐含评级下调金额同比上升上调金额低于去年同期，违约债券回收率依然偏低 [9][37][38] 根据相关目录分别进行总结 2025年前三季度债券行情回顾 - 收益率呈“N”形走势，信用利差被动收窄，1年期国债、10年期国债、10年期国开债收益率分别变动30BP、20BP、30BP，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA - 收益率分别变动22BP、13BP、8BP和 - 25BP，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA - 信用利差分别收窄11BP、21BP、26BP和59BP [1] 收益率走势及市场情况 - 年初央行稳汇率暂停国债买卖并缩减公开市场投放，资金面收紧致债市收益率上行进入震荡下跌通道；3月两会后潘行长表述推动市场修正预期，10年期国债收益率升至1.90%高位；3月下旬资金面转松叠加中美关税拉锯，10年期国债收益率下行至1.63% - 1.67%区间震荡；5月央行降准降息、关税谈判有成果，债市收益率小幅上行；6月央行逆回购操作改善资金面，债市收益率波动下行；三季度“反内卷”政策推升通胀预期，权益走强压制债市，叠加基金费率新规与债基赎回，债市收益率整体上行，央行呵护资金面使短端收益率平稳，债市呈“熊陡”格局 [2][9][36] - 中债市场隐含评级下调的信用债金额为7641亿，同比大幅上升，上调的信用债总金额为3580亿，明显低于去年同期 [2][21][38] - 首次违约发行人新增3个，广义违约口径下前三季度违约金额60亿，违约率0.01%，年化违约率较前几年明显下降 [3][24][37] - 违约债券前三季度共回收本金207.60亿，2014年至今违约债券共兑付本金1247亿，逾期本金兑付率为11.9% [3][34][38] 估值曲线 - 收益率宽幅震荡上行，中短端及长端利率债收益率普遍上行，信用债收益率大多上行，各品种信用利差收窄，低等级、短期限信用利差收窄更多，10 - 1曲线变平 [10] 国债收益率走势 - 1月至3月中上旬，央行稳汇率暂停国债买卖并缩减公开市场投放，资金面收紧，债市收益率震荡向上，两会后市场修正预期，10年期国债收益率达1.90%高位 [11][12][16] - 3月下旬至4月，资金面转松，中美关税拉锯，10年期国债收益率下行至1.63% - 1.67%区间震荡 [16] - 5月至7月上旬，央行降准降息、关税谈判有成果，长端利率债收益率小幅波动上行，6月央行逆回购操作使资金面改善，债市收益率波动下行 [16] - 7月中旬至9月，“反内卷”政策升温通胀预期，权益市场走强，债基净赎回，推动利率债收益率震荡上行，央行呵护资金面使短端收益率平稳，债市呈“熊陡”格局 [16] 信用利差变化 - 1月至3月中旬，1月初利率债回调上行，信用利差被动收窄；两会前市场预期降准降息，利率债收益率下行，信用利差短暂走扩；两会后市场调整预期，利率债收益率上行，信用利差再度快速被动收窄 [17] - 3月末至4月，债市回暖，国债收益率下行，信用利差小幅被动走扩 [17] - 5月，降准、降息等货币政策工具落地，资金面转松，信用利差收窄至年内低点 [17] - 6月至7月上旬，短端国债收益率下行，信用利差先被动小幅走扩，资金面持续宽松，信用利差小幅收窄 [17] - 7月中旬至9月，债市回调呈“熊陡”走势，流动性宽松，信用利差小幅走扩 [17] 违约情况 - 违约风险下降，前三季度首次违约发行人新增3个，广义违约口径下违约金额60亿，违约率0.01%，年化违约率较前几年明显下降 [3][24][37] - 违约主体集中在地产债，以民营企业为主，前三季度地产债违约率0.2%，违约规模和年化违约率环比和同比均下行，民营企业违约率0.5%，年化违约率环比继续下行 [31] 回收率情况 - 2025年前三季度违约债券共回收本金207.60亿，2014年至今违约债券共兑付本金1247亿，逾期本金兑付率为11.9% [3][34][38]

银行间市场交易 - 7月银行间市场成交231.7万亿元 环比增长12.7% 同比增长15.7% [1] - 货币市场交易量增加 余额减少 主要回购利率多数下行 [1] - 公开市场操作全月净投放4680亿元 包括MLF净投放1000亿元 买断式逆回购净投放2000亿元 逆回购净投放1880亿元 [2] 资金利率表现 - 存款类机构隔夜回购利率DR001月度加权均值1.39% 环比上行1个基点 [2] - 隔夜质押式回购利率R001月度加权均值1.44% 环比下行3个基点 [2] - DR007月度加权均值1.53% 环比下行7个基点 R007月度加权均值1.56% 环比下行12个基点 [2] - DR007全月波动幅度23个基点 环比减少19个基点 [2] 债券市场动态 - 7月发行债券5.29万亿元 环比减少0.6% 同比增长27.6% [4] - 债券净融资2.31万亿元 环比增长7.9% 同比增长86.6% [4] - 10年期国债收益率区间1.64%至1.75% 曲线走陡 [4] - 各期限国债收益率较上月末上升4-8个基点 其中30年期升幅最大达8个基点 [4] 利率互换市场 - 利率互换曲线结束倒挂 呈现短端下行长端上行态势 [6] - 6个月Shibor3M互换价格1.595% 较上月末下行4个基点 [6] - 5年期Shibor3M互换价格1.6013% 较上月末上行10个基点 [6] - 利率互换名义本金总额4.6万亿元 日均成交2009.16亿元 环比增长30% [6] 衍生品交易 - 标准债券远期名义本金3705.9亿元 日均成交环比增长14.6% [6] - 利率期权名义本金51.4亿元 日均成交环比减少76.8% [6]

债市近期表现与特征 - 长债利率震荡抬升 脱离基本面弱现实 债市对股市和商品市场情绪外溢定价较多 对宽地产和宽信用利空因素敏感度上升 利率波动加剧 [1] - 央行加大流动性投放 或推动曲线继续陡峭化 资金面供强需弱 宽松基调或延续 债市短期仍受外部扰动为主 破局点可能在股债情绪切换 [1] - 债市显著承压 国债期货和现券齐跌 长端收益率上行幅度明显 市场操作难度显著上升 呈现"事倍功半"特征 一个季度票息收益可能在数日利率上行中被完全吞噬 [2] - 债市呈现低回报高波动特征 票息回报难以抵御波动 投资信心减弱 宏观边际变化 配置资金缺位及央行再提"防空转"等因素叠加 短期流动性有支撑但总量宽松窗口或将推迟 [2] 货币政策与央行操作 - 货币政策重心在于抓好落实 推动前期金融政策及稳增长增量政策落地显效 保持政策连续性稳定性 下半年为稳信用促内需强协同 货币政策保持支持性立场 [1] - 货币政策在扩大消费方面从三方面发力：落实服务消费与养老再贷款政策 加大对服务消费领域供给支持 拓宽消费领域经营主体融资渠道 稳固信贷支持力度 发展多元化融资渠道 在需求侧强化政策协同 提升居民消费能力和意愿 [1] - 人民银行重启国债买卖需要择机 对债市收益率点位更加关注 10年期国债收益率在1.6%-1.7%之间时重启概率不高 收益率调整后可打开重启空间 [3] - 国债买卖重启需满足两个条件：债市收益率回调到相对高位时点 国债净供给量相对较大时点 避免在收益率快速下行期操作或国债供不应求时操作 [3] - 四季度可能是较好国债买卖操作重启窗口 三季度末四季度初经济数据或保持韧性 11月是8月-12月国债净供给量最大月份 需综合考虑与增量政策协同效应 [3] 公司债ETF市场表现 - 公司债ETF下跌0.11% 最新报价106.05元 近1年累计上涨1.76% [4] - 盘中换手9.75% 成交21.73亿元 近1周日均成交19.60亿元 [4] - 最新规模达223.33亿元 最新资金流入流出持平 近10个交易日合计吸金1062.12万元 [5] - 前一交易日融资净买额达903.44万元 最新融资余额达1587.68万元 [5] - 近5年净值上涨13.32% 自成立以来最高单月回报1.22% 最长连涨月数9个月 最长连涨涨幅3.80% 涨跌月数比58/19 年盈利百分比83.33% 月盈利概率79.94% 持有3年盈利概率100% [5][6] - 近3个月超越基准年化收益2.54% 近半年最大回撤0.38% 相对基准回撤0.08% 回撤后修复天数21天 [6] - 管理费率0.15% 托管费率0.05% 今年以来跟踪误差0.013% [6] - 跟踪中债-中高等级公司债利差因子指数 该指数以主体和债项评级AAA的上交所公司债为基础 按中债市场隐含评级分组并以利差因子细分 基期2015年6月30日 基点值100 每季度调整指数成分券 [6]

0-4地债ETF市场表现 - 截至2025年7月4日收盘 0-4地债ETF(159816)上涨4bp 实现6连涨 最新价报11389元 [1] - 盘中换手率达14303% 成交金额2668亿元 显示市场交投活跃 [1] 2025年上半年债市走势分析 - 10年国债收益率呈现先上后下走势 年初至3月末短暂下行突破160%后回调至年内高点190%附近 [1] - 4月至6月受中美关税博弈反复及央行降准降息等政策影响 收益率回落至165%附近窄幅震荡 较2024年底下行3BP [1] 机构观点与投资逻辑 - 申万宏源证券认为债市仍处偏多窗口 但赔率逼仄 短期交易逻辑以挖利差为主 [1] - 地方债当前具有较高性价比 利率突破前低需依赖央行买债 降准降息等新催化剂 [1] 0-4地债ETF产品特性 - 紧密跟踪中证0-4年期地方政府债指数 样本券由剩余期限≤4年的非定向地方政府债组成 [2] - 采用市值加权计算 反映相应期限地方债整体表现 [2] - 全市场唯一的短久期地债ETF 可作为场内现金管理工具 [2]

行情跟踪 - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.27%报120.930，10年期主力合约跌0.11%报109.025，5年期主力合约跌0.07%报106.185，2年期主力合约跌0.02%报102.504 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.5BP至1.645%，10年期国开债收益率上行0.6BP至1.712%，30年期国债收益率上行1.25BP至1.849% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.69%报437.96点，成交金额576.75亿元，恒帅转债、永安转债涨幅居前，分别涨20%，首华转债、联得转债跌幅居前，分别跌6.35% [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，2年期美债收益率跌4.44BPs至3.855%，10年期美债收益率跌2.75BPs报4.346%，30年期美债收益率跌1.42BP报4.872% [3] - 日债收益率全线走高，10年期日债收益率上行1.5BP至1.424%，3年期和5年期日债收益率分别上行0.1BP和0.7BP [3] - 欧元区市场方面，10年期法债收益率跌1.4BP报3.228%，10年期德债收益率跌1BP报2.505%，10年期英债收益率跌4.6BPs报4.490% [3] 一级市场 - 财政部91天、30年期国债加权中标收益率分别为1.2594%、1.8477%，全场倍数分别为2.87、5.37，边际倍数分别为2.78、31.98 [4] - 国开行2年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.4541%、1.5253%、1.6447%，全场倍数分别为2.78、3.17、2.43 [4] 资金面 - 央行开展4065亿元7天期逆回购操作，单日净投放2092亿元 [5] - Shibor短端品种多数上行，7天期上行13.2BPs报1.629%，14天期下行1.6BP报1.697% [5] 机构观点 - 中信证券指出险资是50年期国债的主要买盘，基金及非银资管大量买入30年期国债，债市超长品种行情反映市场做多情绪升温 [7] - 中金固收建议在中短端信用债底仓配置基础上增加3-5年期票息较高个券配置，并关注超长端好资质主体的交易性机会 [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周5月经济数据出台，社消同比6.4%继续走高，估算月度GDP为5.0%，资金面收敛，全周债市收益率下行，非活跃超长债大涨 [1][3][11][44] - 预计短期债市继续上涨概率更大，但30年国债期限利差和20年国开债品种利差偏低，保护度有限 [2][3][12][13] 各部分总结 超长债复盘 - 上周5月经济数据出台，社消同比6.4%继续走高，估算月度GDP为5.0%，资金面收敛，全周债市收益率下行，非活跃超长债大涨 [1][11][44] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，交投相当活跃 [1][3][11] - 上周超长债期限利差走平，品种利差走阔 [1][3][11] 超长债投资展望 - 30年国债：截至6月20日，30年国债和10年国债利差为20BP，处于历史偏低水平，预计短期债市上涨概率大，但期限利差保护度有限 [2][12] - 20年国开债：截至6月20日，20年国开债和20年国债利差为4BP，处于历史极低位置，预计短期债市上涨概率大，但品种利差保护度有限 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额超21.6万亿，截至5月31日，剩余期限超14年的超长债共216,823亿，占全部债券余额的14.4% [14] - 地方政府债和国债是主要品种，国债占比26.1%，地方政府债占比67.8% [14] - 30年品种占比最高，25年 - 35年（包括）占比40.3% [14] 一级市场 每周发行 - 上周超长债发行量较少，共发行1,147亿元，较上上周大幅上升 [19] - 分品种：国债500亿，地方政府债505亿等 [19] - 分期限：15年的149亿，20年的684亿，30年的315亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共3,663亿，超长国债710亿，超长地方政府债2788亿等 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投相当活跃，成交额11,298亿，占全部债券成交额比重为11.0% [28] - 分品种：超长期国债成交额7,764亿，超长期地方债成交额2,799亿等 [28] - 上周超长债交投活跃度小幅上升，成交额增加2,330亿，占比增加0.1% [28] 收益率 - 上周各类型超长债收益率变动，如国债15年、20年等收益率分别变动 - 3BP、 - 5BP等 [44] - 代表性个券：30年国债活跃券24特别国债06收益率变动 - 2BP至1.88%，20年国开债活跃券21国开20收益率变动 - 5BP至1.89% [45] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债30年 - 10年利差为20BP，较上上周变动0BP，处于2010年以来4%分位数 [53] - 品种利差：上周超长债品种利差走阔，绝对水平偏低，标杆的20年国开债和国债利差为4BP，20年铁道债和国债利差为9BP，分别较上上周变动0BP和1BP，处于2010年以来6%分位数和5%分位数 [54] 30年国债期货 - 上周30年国债期货主力品种TL2509收121.32元，增幅0.68% [60] - 成交量32.73万手（5,583手），持仓量13.77万手（13,009手），成交量和持仓量较上上周小幅上升 [60]